东宏股份(603856) Q3归母净利润大增，维持“买入”评级 公司发布24年三季报，24年前三季度公司实现营收21.69亿，同比+2.02%，归母、扣非净利润为1.69、1.59亿，同比+9.58%、+10.14%。其中，24Q3单季实现营收5.91亿，同比+1.74%，归母、扣非净利润为0.18、0.12亿，同比分别+71.96%、+57.14%。考虑到24年以来国内管业市场竞争激烈，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至1.9、2.3、2.8亿元（前值为2.3/2.7/3.1亿元），同比分别+18.5%、+19.9%、+20.8%，仍维持“买入”评级。 防腐管道量价齐升带动公司整体收入持续增加 分产品来看，前三季度公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道销售收入分别为2.56、2.2、12.25、0.71、0.31亿元，同比+1%、-12.4%、+27.9%、-49.6%、-58.8%，五类管件销量分别为2.42、1.54、18.55、1.04、0.35万吨，同比分别+5.6%、-16.4%、+21.8%、-50%、-57.7%，五类产品均价分别同比-4.3%、+4.8%、+5%、+0.8%、-2.6%，防腐管量价齐升推动收入实现较快增长，保温和PVC管销量大幅下滑。成本端主要原材料采购价格持续下降，聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带平均采购价分别变动-2%、-9.5%、-9.3%、-7.4%。 成本管控良好叠加坏账准备计提减少，公司净利率同比持续改善24年前三季度公司综合毛利率为19.18%，同比-1.02pct，期间费用率为10.64%，同比-0.32pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%、3.22%、2.82%、0.93%，同比分别变动-0.09、-0.36、-0.07、+0.2pct，费用率有所降低。24Q1-3公司减值损失（资产+信用减值损失）合计冲回572万元，上年同期计提了1551万元，综合影响下公司24Q1-3净利率为7.76%，同比+0.28pct。CFO净额为-0.78亿元，同比多流出1.68亿元，收现比/付现比分别为87.52%/96.24%，同比分别变动-21.25/-0.04pct。 地下管网+化债，公司经营质量有望持续向好 10月8日，国家发改委相关负责人表示，预计未来五年需要改造的城市燃气、供排水、供热等各类管网总量将近60万公里，投资总需求约4万亿元，公司作为全球最大的复合管道制造商有望充分受益。10月12日财政部会议提出，拟通过较大规模增加地方政府债务额度方式化债，截止24H1公司各类应收款项占总资产的比重达50%，居消费建材上市公司之首，且合作单位以央企、国企为主，部分涉及地方政府和施工单位。公司或受益于本轮化债，释放资金流动性，坏账计提有望减少或转回，从而增厚利润。 风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期，坏账风险，行业竞争加剧等。

     东宏股份(603856) 展氢能、核电、化工、海洋光伏等新领域，有望不断提升其在管道领域的市占率。 PE和防腐管道销量保持较快增长，带动公司整体收入增加 分产品来看，上半年公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC管件销售收入分别为1.96、1.62、9.1、0.24、0.17亿元，同比+14.3%、-6.1%、+16.5%、-68.2%、-71.3%，5类管件销量分别为1.86、1.13、13.61、0.33、0.17万吨，同比+23.8%、-9.8%、+17.9%、-72.5%、-75.1%，PE和防腐管销量保持较快增长，保温和PVC管销量跌幅较大。5类产品均价分别同比-7.7%/+4.1%/-1.2%/+15.5%/+15.4%，成本端主要原材料采购价格均有所降低，聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带平均采购价分别变动-0.7%/-8%/-8.6%/-4.5%。 费用率降低，经营性现金流同比略有改善 24H1综合毛利率为19.53%，同比-1.29pct。24H1公司期间费用率为9.41%，同比-0.54pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.44%、2.77%、2.43%、0.78%，同比分别变动+0.02、-0.76、-0.08、+0.29pct，费用率有所降低。综合影响下公司23H1净利率为9.53%，同比-0.03pct。CFO净额为0.18亿元，同比多流入0.07亿元，收现比/付现比分别为75.79%/77.91%，同比分别变动-28.6/-22.32pct。 看好水利投资高景气叠加地下管网改造的政策支持，维持“买入”评级年初以来水利投资保持较高景气，1-7月水利投资同比+28.9%，单7月同比+38.6%，加之去年增发国债水利项目建设进入高峰期，水利建设和地下管网更新改造领域将充分受益，水利建设实物工作量将加快形成。此外公司正积极推动输氢管道的布局，随着氢能产业的发展，氢气管道将迎来广阔的发展前景。我们预计公司24-26年归母净利润为2.3、2.7、3.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期，坏账风险，行业竞争加剧。

     东宏股份(603856) 营收稳步增长，看好公司中长期发展潜力 23年公司营收28.6亿，同比+0.4%，归母、扣非净利润为1.6、1.48亿，同比+8%、15.5%；23Q4单季收入7.4亿，同比-4.2%，归母、扣非净利润为0.07、0.04亿，扭亏为盈。24Q1营收6.4亿，同比+0.4%，归母、扣非净利润为0.52、0.5亿，同比+8.7%、+8.8%。 防腐管与PVC管持续放量，24Q1毛利率有所承压 分产品来看，23年PE/钢丝/防腐/保温/PVC管材管件产品收入分别为3.5、3.9、12.9、1.6、1.1亿元，同比-24%、+4%、+26%、-47%、+20%；均价分别同比-10%、-6%、-16%、-19%、+3%；5类产品销量分别为3.2、2.9、20.5、2.4、1.2万吨，同比-15.4%、+10.1%、+48.8%、-34.4%、+17.0%；毛利率分别为23.4%、31.2%、21.7%、17.1%、20.5%，同比-4.3、+1、+3.1、-2.3、+1.8pct，23年综合毛利率为19.4%，同比+0.04pct，主要为防腐蚀管道带动整体毛利率提升。24Q1毛利率为15.8%，同比下滑4.6pct。公司积极推进“年产7.4万吨高性能复合管道扩能项目”，有望进一步扩大高性能复合管道产能；持续加大“汽运+铁运+水运”多式联运，保障了孝感市供水原水迁改工程、引汉济渭、枣庄两库四河、博兴电厂等多个大项目的交付。 费用率略有上浮，现金流明显改善 23年期间费用率为10.78%，同比+1.18pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.02、+0.41、+0.1、-0.36pct；资产及信用减值损失为0.64亿，同比减少0.33亿，其他收益同比增加0.08亿，综合影响下23FY净利率同比提升0.58pct至5.82%。23年CFO净额为1.9亿，同比多流入1.74亿，收付现比同比+11.4pct、-8.1pct，应收账款同比减少2.5亿，现金流明显改善。 看好水利投资带来需求扩容，维持“买入”评级 根据百年数据网，今年水利项目资金情况相对较好，增发国债安排的水利项目进度在逐月加快。近期广东等区域进入雨季，24年度易涝点改造工程逐步启动，我们预计会陆续产生实物量。我们认为水利投资持续加码对于基建结构性的支撑，管道企业有望优先受益。但考虑到原材料价格大幅波动以及应收账款风险，我们调整公司24-26年归母净利润至2.3、2.7、3.1亿元（前值24、25年为2.9、3.4亿元），对应24-26年PE分别为11.9、10.1、8.7倍，考虑到可比公司24年平均PE为15倍，认可给予公司24年15倍PE，对应目标价为13.40元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期，坏账风险，行业竞争加剧。