东宏股份(603856) 营收稳步增长，看好公司中长期发展潜力 23年公司营收28.6亿，同比+0.4%，归母、扣非净利润为1.6、1.48亿，同比+8%、15.5%；23Q4单季收入7.4亿，同比-4.2%，归母、扣非净利润为0.07、0.04亿，扭亏为盈。24Q1营收6.4亿，同比+0.4%，归母、扣非净利润为0.52、0.5亿，同比+8.7%、+8.8%。 防腐管与PVC管持续放量，24Q1毛利率有所承压 分产品来看，23年PE/钢丝/防腐/保温/PVC管材管件产品收入分别为3.5、3.9、12.9、1.6、1.1亿元，同比-24%、+4%、+26%、-47%、+20%；均价分别同比-10%、-6%、-16%、-19%、+3%；5类产品销量分别为3.2、2.9、20.5、2.4、1.2万吨，同比-15.4%、+10.1%、+48.8%、-34.4%、+17.0%；毛利率分别为23.4%、31.2%、21.7%、17.1%、20.5%，同比-4.3、+1、+3.1、-2.3、+1.8pct，23年综合毛利率为19.4%，同比+0.04pct，主要为防腐蚀管道带动整体毛利率提升。24Q1毛利率为15.8%，同比下滑4.6pct。公司积极推进“年产7.4万吨高性能复合管道扩能项目”，有望进一步扩大高性能复合管道产能；持续加大“汽运+铁运+水运”多式联运，保障了孝感市供水原水迁改工程、引汉济渭、枣庄两库四河、博兴电厂等多个大项目的交付。 费用率略有上浮，现金流明显改善 23年期间费用率为10.78%，同比+1.18pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.02、+0.41、+0.1、-0.36pct；资产及信用减值损失为0.64亿，同比减少0.33亿，其他收益同比增加0.08亿，综合影响下23FY净利率同比提升0.58pct至5.82%。23年CFO净额为1.9亿，同比多流入1.74亿，收付现比同比+11.4pct、-8.1pct，应收账款同比减少2.5亿，现金流明显改善。 看好水利投资带来需求扩容，维持“买入”评级 根据百年数据网，今年水利项目资金情况相对较好，增发国债安排的水利项目进度在逐月加快。近期广东等区域进入雨季，24年度易涝点改造工程逐步启动，我们预计会陆续产生实物量。我们认为水利投资持续加码对于基建结构性的支撑，管道企业有望优先受益。但考虑到原材料价格大幅波动以及应收账款风险，我们调整公司24-26年归母净利润至2.3、2.7、3.1亿元（前值24、25年为2.9、3.4亿元），对应24-26年PE分别为11.9、10.1、8.7倍，考虑到可比公司24年平均PE为15倍，认可给予公司24年15倍PE，对应目标价为13.40元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期，坏账风险，行业竞争加剧。

     东宏股份(603856) 23Q3业绩承压，看好公司中长期增长潜力 公司发布三季报，23Q1-3公司实现营收21.26亿元，同比+2.15%，归母净利润为1.54亿元，同比+1.75%，扣非净利润为1.44亿元，同比+1.12%；Q3单季度实现营收5.81亿元，同比-14.36%，归母净利润为0.10亿元，同比-50.85%，扣非净利润为0.08亿元，同比-60.74%。 成本端压力缓释，防腐管与PVC管持续放量 分产品来看，23Q1-3PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道产品销量分别同比-4.92%/-4.97%/+56.86%/-34.57%/+14.94%；销售收入分别同比-15.51%/-8.36%/+31.45%/-45.91%/+21.12%，防腐管道和PVC管道保持较快增长；5类管道产品均价分别同比变动-11.13%/-3.56%/-16.20%/-17.33%/+5.38%。单季度来看，23Q3公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道产品销量分别同比-5.51%/-1.25%/+13.43%/+5.67%/-44.25%；销售收入分别同比变动-19.19%/-8.93%/-30.20%/-13.97%/-43.63%。23Q1-3成本端聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带平均采购价分别同比-5.10%/-24.88%/-13.61%/-17.68%，原材料均较去年有所回落。23Q1-3综合毛利率为20.2%，同比+1.04pct，Q3单季度毛利率为18.56%，同比提升2.58pct。 盈利能力短暂承压，费用率略有上浮 23Q1-3期间费用率为10.96%，同比+1.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+1.02/+0.63/+0.58/-0.47pct。前三季度资产及信用减值损失合计0.16亿元，同比减少0.09亿元。综合影响下公司23Q1-3净利率为7.48%，同比提升0.22pct，Q3单季度净利率为1.95%，同比下降1.19pct，盈利能力短暂承压。23Q1-3公司CFO净额为0.90亿元，同比多流入3.18亿元，收现比/付现比分别为108.77%/96.28%，同比分别变动+47.1/28.4pct，回款能力明显改善。 看好万亿国债增发加码水利投资，维持“买入”评级 10月24日人大常委会批准国务院增发国债和23年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发23年国债1万亿，资金将重点用于灾后恢复重建、重点工程防洪治理工程、东北地区和京津冀受灾地区等八大方面，我们认为水利投资持续加码对于基建结构性的支撑，管道企业有望优先受益。但考虑到公司费用率上浮，盈利能力短暂承压，我们调整公司23-25年归母净利润至2.5/2.9/3.4亿元（前值为3.0/5.0/6.6亿元），对应23-25年PE分别为12.3/10.6/9.1倍，考虑到可比公司24年平均PE为13倍，认可给予公司24年15倍PE，对应目标价为17.11元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；产能释放不及预期；新增产能无法及时消化；宏观政策风险。

     东宏股份(603856) 23H1业绩实现稳健增长，看好公司中长期增长潜力 23H1公司实现营收15.45亿，同比+10.1%，归母净利润为1.43亿，同比+10.4%，扣非净利润为1.37亿，同比+11.1%；Q2单季度公司实现营收9.03亿，同比+1.05%，归母净利润为0.95亿，同比+10.22%，扣非净利润为0.91亿，同比+12.9%。公司目前正在为国家重点调水工程引汉济渭项目交付3448mm大口径钢塑复合管道共计8.19亿元；与中国二冶签订20亿元管道采购框架协议，公司在基建管道领域有望不断提升市占率。 成本端压力缓释，防腐管与PVC管持续放量 23H1PE/钢丝/防腐/保温/PVC管件销售收入分别为1.72/1.72/7.8/0.76/0.61亿元，分别同比-14%/-8%/+64%/-59%/+70%，5类管件销量分别为1.5/1.2/11.6/1.2/0.66万吨，同比-5%/-7%/+79%/-49%/+53%，防腐管和PVC管销量保持较高增速增长。5类产品均价分别同比-9%/-2%/-8%/-19%/+11%，主要受益于成本端压力有所缓释，聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带平均采购价分别变动-7%/-28%/-13%/-21%。 盈利能力小幅提升，费用率略有上浮 23H1综合毛利率为20.8%，同比提高0.12pct。23H1期间费用率为9.95%，同比+1.6pct；销售/管理/研发费用率分别为3.4%/3.5%/2.5%，同比分别变动+0.8/+0.8/+0.8pct，费用率略有提升。综合影响下公司23H1净利率为9.56%，同比提升0.31pct。CFO净额为0.12亿元，同比少流入0.35亿元，收现比/付现比分别为104.4%/100.24%，同比分别变动+54.8/+65.9pct。 看好公司氢能管道先发优势，维持“买入”评级 公司拟投资2.65亿元布局气能管道领域，研发周期14个月，建设周期6个月，预计达产后营收4亿元左右，项目静态回收期6.4年，内部收益率（税后）为18.91%。我们看好公司氢能管道业务先发优势，预计23-25年归母净利润为3/5/6.6亿元，参考可比公司23年平均PE为18倍，认可给予23年公司16倍PE，对应目标价为18.79元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新增产能无法及时消化、宏观政策风险疫情影响超预期；定增进度不及预期。

     东宏股份(603856) 重视氢能管道先发优势，看好公司中长期成长潜力 根据6月14日公司发布的定增预案，公司拟投资2.65亿元研发建设新型柔性管道（氢能输送）研发及产业化项目，研发周期14个月，建设周期6个月，预计达产后营收4亿元左右，项目静态回收期6.4年，内部收益率（税后）为18.91%。当前项目处于专用氢阻隔改性材料、管道性能研发测试阶段。公司本次和浙江大学合作研发的输氢柔性管道，我们认为有望成为率先进入市场的产品之一，未来氢能市场若快速增长，则有望为公司提供增量市场。 与央企签订采购协议，传统业务有望进一步扩张 传统业务角度，公司定增预计扩产PVC类复合管道7.4万吨及氢能管道，产能空间进一步打开。22年公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道产量3.7/2.3/16/3.5/1万吨，后续国家水网、抽水蓄能、城市市政管道等领域或保持较高景气，或将为公司提供良好增量。23年6月末公司与中国二冶签订物资采购框架，二冶有望在23-25年内向公司采购20亿元（预估）管道产品。23Q1公司营收/归母净利润增速分别为26.1%/10.7%，23FY公司预算营收/净利润增速分别为75%/209%（50/4.6亿），我们认为公司增速仍有进一步提升空间。 近年水利投资持续高景气，23M1-5水利管理业投资增速11.5% 22年以来水利基础设施建设延续较好景气度。23M1-5水利管理业投资同比+11.5%（vs21年全年/22年全年分别同比+1.3%/13.6%）。23年前5月，水利基础设施建设明显好于去年同期。1-5月，完成水利投资4106亿元，同比增加998亿元，增幅32.1%。13个省份完成投资超过150亿元，其中，广东、云南、河北3省完成投资超过250亿元。全国新开工水利项目14680个，新增投资规模6090亿元，较去年同期多2785项、新增投资规模多1501亿元。23年前5个月，落实水利建设投资6547亿元，同比增加486亿元，增幅8%。水利部规划23年全国将完成水利建设投资8000亿元以上。 看好公司氢能管道先发优势，维持“买入”评级 公司在氢能管道领域具备研发和产能布局的先发优势，传统管道亦有望受益于国家水网等水利水运规划的落地，此外获取央企20亿元（预估）采购合同及自身产能扩张，公司在基建管道领域有望不断提升市占率。我们看好公司长期成长潜力，考虑到原材料波动及氢能业务或将在24年以后贡献收入，我们调整公司23-25年归母净利润预测为3/5/6.6亿元（前值3.9/5.4/6.6亿元），认可给予23年公司16倍PE，对应目标价为18.79元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新增产能无法及时消化、宏观政策风险疫情影响超预期；定增进度不及预期。

     东宏股份(603856) 产能释放带动产销量大幅增长，看好公司长期发展 公司发布22年报及23年一季报，2022FY公司实现营收28.51亿，同比+29.09%，归母净利润1.49亿，同比+12.15%，扣非净利润1.3亿元，同比+4.51%；23Q1单季公司实现营收6.42亿，同比+26.08%，归母净利润为0.48亿，同比+10.74%，扣非净利润0.46亿，同比+7.64%。利润增速慢于收入增速主要在于大幅的资产减值损失所致。 营收规模持续扩张，防腐管道产品量价齐升 分业务来看，22年PE/钢丝/防腐/保温/PVC管材管件产品收入分别为4.6/3.8/10.2/3.1/0.9亿元，同比+13.07%/-7.46%/+112.46%/+79.95%/+104.27%；均价分别同比+3.6%/-4.0%/-1.9%/+11.4%/+2.3%；5类产品销量分别为3.8/2.6/13.8/3.6/1.0万吨。从下游需求来看，给排水/工矿/燃气用营收分别为17.1/2.9/0.9亿元，yoy+44.6%/-5.02%/+27.19%。23Q1公司合计产/销量分别8.3/6.1万吨，同比+56.4%/37.7%。我们认为公司最主要下游给排水有望充分受益稳增长，后续公司发货量有望维持快速增长。 毛利率同环比改善，现金流表现优异 22FY公司毛利率为19.3%，同比-0.13pct，其中22Q4毛利率为19.8%，同比+8.0pct，环比+3.8pct；23Q1毛利率为20.39%，同比+0.47pct，环比0.56pct，主要受益于原材料成本的下行。22FY期间费用率为9.6%，同比-1.42pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.1pct/-1.0pct/+0.55pct/+0.12pct，销售/管理费用率降低主要因疫情影响导致工资费用降低、卸车费调整至营业成本所致。22年CFO净额为0.18亿，较去年同期多流入2.19亿，收/付现比分别为101%/110%，同比+12pct/+2pct，收现比改善较明显。22FY资产及信用减值为0.97亿，较21年增加0.55亿，占收入的比重提升至3.4%，资产减值主要为存货跌价及合同资产减值，信用减值损失主要为应收账款坏账损失0.9亿，较去年增加0.52亿。 定增扩张产能保障长期发展，维持“买入”评级 22年产销量大幅提升带动收入快速增长，21FY末已形成产能约27万吨，23年4月公司公告拟募集资金5.85亿，投资于年产7.4万吨复合管道扩能项目以及新型柔性管道研发，产能端已具备高成长基础，公司后续也有望借助渠道和成本优势快速提升市占率。考虑到原材料成本的波动，我们预计23/24年归母净利润为3.9/5.4亿（前值为4.3/5.5亿），新增25年归母净利润预测为6.6亿,可比公司23年平均PE为17倍，给予公司23年PE为13倍，对应目标价为19.86元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；产能释放不及预期；新增产能无法及时消化。