欧派家居(603833) 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收165.65亿元，同比+1.82%；归母净利润23.10亿，同比+16.04%；实现扣非归母净利润22.00亿元，同比+14.57%。 点评： Q3经营表现符合预期，衣柜及配套品表现稳健。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收35.70/62.73/67.21亿元，同比分别-13.85%/+13.05%/+2.22%；实现归母净利润1.52/9.80/11.77亿元，同比分别-39.79%/+28.10%/+21.09%。分品类看，前三季度，公司核心品类橱柜/衣柜及配套家具产品营收同比-5.24%/+1.90%，木门、卫浴及其他品类收入规模相对较小，营收同比分别+6.34%/+12.49%/+105.49%。预计后续随公司渠道改革持续落地及大家居战略融合深化，公司收入业绩有望保持稳健增长。 降本提质带来毛利率进一步提升。2023年前三季度公司毛利率同比+1.95pct至33.99%，我们认为主要在于原材料采购价格降低、组织架构优化及公司自身运营提质增效。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.55pct/-0.21pct/-0.11pct/-0.21pct至8.64%/5.85%/4.55%/-1.50%。综合影响下公司前三季度的净利率同比提升1.68pct至13.90%。预计后续随公司品牌力持续提升，人员及费用管控进一步加强，公司盈利水平有望进一步改善。 门店优化调整，助力长期发展。分渠道看，公司前三季度，直营店、大宗业务及经销店营收同比分别+9.94%/+10.10%/-1.02%至5.67/26.78/128.15亿元。数量方面，2023年第三季度末，欧派橱柜（含橱衣综合）/欧派衣柜（独立）/欧铂丽/欧铂尼/欧派卫浴门店分别较年初-139/+43/+13/-30/-126家至2,340/2,253/1,067/1,026/690家。短期受渠道改革影响，欧派橱柜及卫浴门店数量净减少较多，但预计随公司渠道改革理顺以及整装渠道获客优势强化，公司有望在消费复苏中优先受益。 投资建议：公司聚焦效率提升优化组织结构，竞争实力凸显。但考虑到消费环境复苏力度及公司渠道调整影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.11/33.83/37.88亿元（原值31.22/36.18/41.81亿），对应当前市值PE17/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：组织架构优化不及预期，原料成本大幅波动，行业竞争加剧。

     欧派家居(603833) 2023Q3业绩超预期，盈利能力持续提升，维持“买入”评级 2023Q1-Q3公司实现营收165.6亿元（+1.8%），实现归母净利润23.1亿元（+16.0%），实现扣非净利润22.00亿元（+14.6%）；2023Q3，公司实现营收67.2亿元（+2.2%），实现归母净利润11.77亿元（+21.1%），实现扣非净利润11.3亿元（+20.2%），公司营收保持稳健，利润受益于原材料下行及控费降本推进表现亮眼。公司采取积极市场推广策略，9月初推出“699元/平方米”普惠套餐，以性价比引流，我们看好其成为2023Q4业绩有效拉动。地产行业仍处恢复区间，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为30.89/36.51/43.07亿元(原为31.45/36.61/42.21亿元)，对应EPS为5.07/5.99/7.07元，当前股价对应PE为17.4/14.7/12.5倍，大家居战略稳步推进，龙头增长韧性彰显，维持“买入”评级。 收入拆分：衣柜及配套品、卫浴及木门保持稳健增速，整装大家居稳步推进分产品看，在地产下行压力下衣柜及配套品、卫浴及木门保持稳健增速，2023Q1-Q3橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为51.64/88.73/8.13/9.96亿元，分别同比-5.24%/+1.90%/+12.49%/+6.34%。分渠道看，公司持续推进整装大家居战略，经销渠道或因渠道磨合同比略微下降，大宗及直营渠道实现稳健增长。经销渠道/大宗渠道/直营渠道营收分别为128.15/26.78/5.07亿元，分别同比 1.02%/+10.10%/+9.94%。门店方面，2023Q1-Q3公司共有门店7376家（-239家），其中欧派橱柜/欧派衣柜/欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼门店数量分别为2340/2253/1067/690/1026家，相对于2022年末分别-139/+43/+13/-126/-30家。 盈利能力：毛利率上升、期间费用率稳定助力净利率提升 公司2023Q1-3毛利率34.0%（+2.0pcts），毛利率提升亮眼或主系外部受益于原材料下降、内部供应链精细化降本推进；期间费用率为17.5%（+0.03pcts），费用控制平稳，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/5.9%/4.6%/-1.5%，同比分别+0.6/-0.2/-0.1/-0.2pcts；综合影响下2023Q1-Q3净利率13.9%（+1.7pcts）。公司2023Q3季度毛利率为37.6%（+4.5pcts），期间费用率为16.8%（+1.1pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.0%/4.7%/-1.0%，同比分别+0.6/-0.5/+0.6/+0.4pcts，综合影响公司2023Q3单季度净利率17.5%（+2.7pcts）。 风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复。

     欧派家居(603833) 事件：欧派家居发布2023年三季报。23Q1-3公司实现营收165.65亿元，同比增长1.82%；归母净利润23.10亿元，同比增长16.04%；扣非后归母净利润22.00亿元，同比增长14.57%。其中23Q3单季实现营收67.21亿元，同比增长2.22%；归母净利润11.77亿元，同比增长21.09%；扣非后归母净利润11.29亿元，同比增长20.17%。 卫浴木门增速较快，经销渠道略有下降 分产品看，2023Q1-3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营业收入为 5.24/+1.90/+12.49/+6.34%；2023Q3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营业收入分别为20.92/34.43/3.52/4.20亿元，同比分别-4.14/-1.33/+12.34/+5.85%。我们分析橱柜与衣柜品类23Q3收入下降主要系：1）终端需求仍未恢复，客流与客单价均下降；2）衣柜业务的配套品仍处于去库存阶段，影响经销商对成品家具的下单节奏。 分渠道看，2023Q1-3直营/经销/大宗业务营业收入分别为5.07/128.15/26.78亿元，同比分别+9.94/-1.02/+10.10%；2023Q3直营/经销/大宗营业收入分别为2.22/50.55/11.93亿元，同比分别+14.02/-1.66/+12.27%。我们分析23Q3经销渠道收入下降主要宏观经济环境影响及卖场客流量减少而短期承压。 受经销商计划影响，门店数量短期波动。2023Q3欧派橱柜/欧派衣柜/欧铂丽/欧铂尼/欧派卫浴门店数为2340/2253/1067/1026/690家，共计7376家，与2022年年末相比分别变动-139/+43/+13/-30/-126家，净减少239家门店。 原材料价格下降叠加降本增效，23Q3盈利能力显著提升 1）分产品看，公司23Q3橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他毛利率为39.21%/37.64%/31.93%/24.42%/41.41%，同比变动+2.40/+6.68/+0.02/+2.63/-17.44pct，我们分析23Q3衣柜及配套家具产品毛利率显著提升主要系毛利率更高的柜类产品占比提升，较低毛利率的配套品因短期下单节奏影响占比降低。 2）综合毛利率方面，2023Q1-3毛利率为33.99%，同比增长1.95pct；2023Q3毛利率37.62%，同比增长4.49pct。我们分析23Q3毛利率显著提升主要系原材料价格持续下行，同时前期内部降本增效成果逐渐显现。 3）期间费用率方面，2023Q1-3公司期间费用率为17.54%，同比增长0.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.64/5.85/4.55/-1.50%，分别变动+0.55/-0.21/-0.11/-0.21pct；2023Q3公司期间费用率为16.84%，同比增长1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.19/4.99/4.69/-1.02%，同比分别+0.60/-0.46/+0.62/+0.35pct。 投资建议：欧派家居作为家居领军品牌，商业模式创新迭代能力领跑，大家居战略持续深化，未来公司市场份额有望加速提升。我们预计欧派家居2023-2025年营业收入为234.57、270.19、311.41亿元，同比增长4.35%、15.19%、15.25%:；归母净利润为30.45、35.43、41.55亿元，同比增长13.25%、16.38%、17.27%,对应PE为17.0x、14.6x、12.4x,给予23年25.7xPE，目标价128.20元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险;原料价格波动风险。

     欧派家居(603833) 事件：公司发布2023三季报。2023年前三季度营收165.6亿元，同比+1.8%；归母净利润23.1亿元，同比+16.0%。其中Q3营收67.2亿元，同比+2.2%；归母净利润为11.8亿元，同比+21.1%，利润增速较高。 分品类看，大家居战略持续推进，木门、卫浴业务逆势增长。2023前三季度橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门分别实现营收51.6亿元、88.7亿元、10.0亿元、8.1亿元，同比-5.2%、+1.9%、+12.5%、+6.3%，其中单三季度同比增速为-4.1%、-1.3%、+12.3%、+5.9%。三季度家居行业消费整体存在压力，公司大家居战略的推进助力收入端保持稳健；其中成熟品类橱柜、衣柜小幅承压，而卫浴、木门等品类受益于大家居销售模式下连带率的提升，仍然保持较高增速。今年4月，公司将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部，调整为按区域划分的三大营销事业部，实现“同城同规划同步调”，以更高效地推进大家居战略。公司在大家居布局上持续领先行业，有望进一步强化竞争优势、提升市占率。随着架构变革带来的短期负面影响消散，公司有望重新实现领先行业的增长速度。 分渠道看，零售略有承压，大宗业务受益竣工增长。2023前三季度直营、经销、大宗业务分别实现收入5.1亿元、128.1亿元、26.8亿元，同比+9.9%、-1.7%、+12.3%，其中单三季度同比增速为+14.0%、-1.3%、+12.3%。零售业务（直营+经销）在行业的压力下略有回落，而大宗业务受益地产竣工的持续景气，今年持续保持较高的增速。零售家居需求滞后于竣工数据，我们看好家居行业零售端将逐步向好，叠加架构变革推进，公司零售业务有望重回增长，成为公司的主要增长动力。 盈利能力同比提升明显，有望维持。公司2023前三季度毛利率34.0%，同比+2.0pct，其中Q3同比+4.5pct。毛利率提升明显，主要受益于原材料价格回落以及经营效率的提升。原材料价格当前基本稳定，四季度毛利率有望继续实现同比提升。费用率方面，2023前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.6、-0.2、-0.1、-0.2pct，整体持平。综合来看，2023前三季度净利率13.9%，同比+1.7pct，盈利能力在毛利率的支撑下实现较高的提升，短期我们仍看好盈利能力维持高位。长期来看，公司注重降本增效，费用控制能力突出，我们看好盈利能力的稳定。 盈利预测与投资评级：公司在经营上积极进取，不断优化业务架构，同时积累了行业领先的渠道运营经验和经销商资源。我们看好公司持续通过拓品类、拓渠道、拓品牌，多维度持续推动自身不断成长。短期看，随着架构变革影响的消散以及行业的回暖，公司有望重回较高的增长速度。预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.3、36.0、41.3亿元人民币，EPS为5.1、5.9、6.8元，目前股价对应PE分别为16.9、14.7、12.8倍，当前估值已来到历史低位，维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售不及预期；家居消费不及预期；原材料价格上涨。

     欧派家居(603833) 公司发布第三季度报告，23Q1-Q3实现营收165.65亿元，同增1.82%，实现归母净利23.1亿元，同增16.04%，扣非归母净利22.0亿元，同增14.57%。23Q3实现营收67.21亿元，同增2.22%，归母净利11.77亿元，同增21.09%，扣非归母净利11.29亿元，同增20.17%。 分品类看，卫浴品类实现双位数增长，衣柜业务经营稳健。 23Q1-Q3厨柜收入51.64亿元，同减5.24%，毛利率33.89%，精装修分流、终端客流下降的背景下，厨柜Q3收入20.92亿元，毛利率39.21%，同增2.4pct，Q3毛利率明显提升。23Q1-Q3衣柜收入88.73亿元，同增1.9%，毛利率35.16%，同增3.2pct，大家居战略顺利推进。23Q1-Q3卫浴收入8.13亿元，同增12.5%，毛利率28.77%，同比基本持平，其中Q3收入3.52亿元，同增12.34%，毛利率31.93%，同比持平，厨卫融合效果显现，卫浴品类Q3收入增长稳健。23Q1-Q3木门收入9.96亿元，同增6.34%，毛利率24.44%，同增1.2pct，其中Q3收入4.2亿元，同增5.9%，毛利率24.42%，同增2.6pct。 经销业务短期略承压，Q3直营及大宗业务稳健增长。 23Q1-Q3经销收入128.15亿元，同减1.02%，毛利率34.05%，同增2.38pct，公司经销业务毛利率小幅提升，降本增效成果凸显；Q3收入50.6亿元，同减1.66%，毛利率38.57%，同增5.61pct。23Q1-Q3直营收入5.07亿元，同增9.94%，毛利率58.63%，同增2.14%，Q3直营收入2.22亿，同增14.02%，毛利率59.39%，同增4.45pct。23Q1-Q3大宗收入26.78亿元，同增10.1%，毛利率27.28%；Q3收入11.93亿元，同增12.27%，大宗收入单季度双位数增长。 管理效率持续提升，盈利能力表现靓丽。 23Q1-Q3毛利率33.99%，同增1.95pct，归母净利率13.94%，同增1.71pct，23Q3毛利率37.62%，同增4.49pct，归母净利率17.52%，同增2.73pct。23Q1-Q3销售/管理费用率8.64%/5.85%，分别同比+0.55/-0.21pct。截至23Q3公司经营活动现金流量净额37.58亿，同增91.34%。 盈利预测与估值：公司全面推进大家居战略，营销系统组织架构改革及时迅速，明确零售经销商市场经营主体地位，聚焦基地改革、全品类产能布局、齐套交付、人员提效。预计23-25年EPS分别为5.0/6.0/7.0元/股，对应PE分别为18X/15X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧。

     欧派家居(603833) 核心观点： 事件：公司发布2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收165.65亿元，同比增长1.82%；归母净利润23.1亿元，同比增长16.04%；基本每股收益3.79元。其中，公司第3季度单季实现营收67.21亿元，同比增长2.22%；归母净利润11.77亿元，同比增长21.09%。 原材料采购价下行&降本增效，利润率明显改善。报告期内，公司综合毛利率为33.99%，同比提升1.95pct。其中，23Q3单季毛利率为37.62%，同比提升4.49pct，环比提升3.35pct。公司议价能力持续提升，原材料采购价格同比下行，且前期内部降本增效措施成效逐步在第三季度落地，毛利率同比明显改善。2023年前三季度，公司期间费用率为17.54%，同比提升0.03pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.64%/5.85%/4.55%/-1.5%，同比分别变动+0.55pct/-0.21pct/-0.11pct/-0.21pct。报告期内，公司净利率为13.9%，同比提升1.68pct。其中，23Q3单季公司净利率为17.5%，同比提升2.74pct，环比提升1.92pct。 多品类营收小幅增长，大宗渠道稳健扩张。品类方面，报告期内，公司橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他分别实现营收51.64/88.73/8.13/9.96/3.83亿元，同比分别变动-5.24%/+1.9%/+12.49%/+6.34%/+105.49%。渠道方面，2023年前三季度，直营/经销/大宗业务分别实现5.07/128.15/26.78亿元，同比分别变动+9.94%/-1.02%/+10.1%。截至报告期末，公司门店数量为7,376家，较22年末下降239家。其中，橱柜/衣柜/欧铂丽/欧铂尼/卫浴门店数量分别为2,340/2,253/1,067/1,026/690家，较22年末分别变动-139/+43/+13/-30/-126家。门店数量下降，主要是因为改革优化部分门店。 投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，自我革命推动组织架构改革，坚定推动大家居战略发展，长期成长性显著，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益5.03/5.75/6.71元，对应PE为17X/15X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：地产市场不及预期的风险、大家居布局不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

     欧派家居(603833) 公司于10月27日发布2023年三季报，前三季度实现营收165.65亿元，同增1.82%，归母净利润23.10亿元，同增16.04%。看好公司大家居战略持续深化，龙头地位巩固，维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩增长靓丽，品类融合持续推进。Q3单季度公司实现营业收入67.21亿元，同比增长2.22%，归母净利润11.77亿元，同比增长21.09%。公司持续深化品类融合，一方面通过活动套餐及低价单品实现全品类引流转化，另一方面推进全品类产能布局，提升配套交付能力。前三季度公司厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为51.64/88.73/8.13/9.96亿元，同比变化-5.24%/1.90%/12.49%/6.34%，木门及卫浴维持较好增长。公司大家居战略推进下，招商与管理政策调整，橱柜（含橱衣综合）/衣柜（独立）/欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼门店数较年初分别变化-139/43/13/-126/-30家至2340/2253/1067/690/1026家。分渠道看，直营/经销/大宗渠道营收分别同比变动9.94%/-1.02%/10.10%至5.07/128.15/26.78亿元，随着门店调整逐步到位，经销渠道收入有望恢复稳健增长。 降本控费成效显现，盈利能力显著提升。Q3单季度毛利率同升4.49pct至37.62%，主要系成本端原材料价格下降及公司议价能力提升、生产端前期降本增效效果显现。前三季度公司毛利率同比提升1.95pct至33.99%，其中衣柜及配套品类毛利率同增3.18pct至35.16%。前三季度销售/管理/研发费用率分别同比变动0.55/-0.21/-0.11pct至8.64%/5.85%/4.55%。公司持续推进全品类产能布局，期末在建工程为19.30亿元，同比增加105.64%。期末经营活动净现金流为37.58亿元，同比增加91.39%，现金流充裕。 大家居龙头把握变局，份额有望再扩张。公司零售龙头优势明显，整装布局领先，全品类交付能力持续提升。今年以来公司持续加码营销活动，利用强引流及全品类转化能力加速拓展市场份额。同时，组织架构改革落地有助于公司实现区域精细化运营，同城同规划同步调高效稳步推进大家居战略。公司具备持续革新能力，当前短期调整带来的经营波动已基本消除，降本增效效果显现，看好大家居战略推进下公司长期增长。 估值 当期股本下，考虑到家居行业消费需求仍有待恢复，我们调整公司2023-2025年每股收益分别为5.05/5.66/6.30元，对应市盈率分别为17/15/14倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧，地产销售不及预期，原材料价格波动

     欧派家居(603833) 事件：2023年单Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润67.21/11.77/11.29亿元，同比增长2.22%/21.09%/20.17%，2023年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润165.65/23.10/22.00亿元，同比增长1.82%/16.04%/14.57%。 单Q3厨衣承压，木卫延续增长态势，经销承压，大宗与直营稳步增长：1）分产品看，2023单Q3橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他实现收入20.92/34.43/3.52/4.20/2.55亿元，同比变动-4.14%/-1.33%/+12.34%/+5.85%/+232%，占营业收入的比重31.9%/52.5%/5.4%/6.4%/3.9%，同比变动-1.9/-1.6/+0.5/+0.3/+0.7pct。我们认为橱衣主要系终端需求未恢复，客流与客单价均受影响，同时衣柜业务的配套品库存仍在去化，影响经销商对成品家具的下单节奏。2）分渠道看，公司23Q3直营/经销/大宗/其他实现收入2.22/50.55/11.94/0.92亿元，同比变动+14.02%/-1.66%/+12.27%/+51.08%，占营业收入的比重3.4%/77.0%/18.2%/1.4%，同比变动+0.4/-2.6/+1.7/+0.5pct。经销渠道整体受宏观经济环境和卖场客流减少而承压，大宗渠道受益于保交付稳步增长。 门店减少或因为零售大家居战略，综合门店增加：1）公司门店单Q3末净关店-156家至7376家，其中橱柜2340家（-18），衣柜2253家（-117），欧铂丽1067家（-12），欧铂尼1026家（+1），欧派卫浴690家（-10），我们认为单Q3门店数量减少或因部分经销商经营计划调整，部分门店变成综合店，零售大家居战略持续推进，整体终端仍平稳运行。 毛利率增长，费用率稳定，单Q3净利率提升2.7pct：公司23Q3公司毛利率为37.62%，同比提升4.49pct，主要系原材料价格下降和降本增效措施成效在第三季度显现。1）分产品看，公司23Q3橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他毛利率为39.21%/37.64%/31.93%/24.42%/41.41%，同比变动+2.40/+6.68/+0.02/+2.63/-17.44pct，我们认为单Q3衣柜及配套家具产品毛利率提升明显或因为毛利率更高的柜类产品占比提升，较低毛利率的配套品因短期下单节奏影响而占比降低。2）分渠道看，公司23Q3直营/经销/大宗/其他毛利率为59.39%/38.57%/26.33%/44.85%，同比变动+4.45/+5.62/-0.96/+4.45pct，我们认为直营与经销毛利率受益于公司降本增效措施而提升，大宗毛利率或因为争取优质国央企等优质大宗客户而进行让利。3）费用率稳定，23Q3公司期间费用率为16.84%，同比增加1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率8.19%/4.99%/4.69%/-1.02%，同比变动+0.60/-0.46/+0.62/+0.35pct。4）23Q3归母净利率为17.52%，同比增加2.73pct，主要受益于毛利率上升。 投资建议：公司控本降费措施成果显著，大家居推进顺利，零售大家居开店迅速，以橱衣木卫全品类为核心，结合自身领先的信息化系统和供应链，为消费者提供一站式解决方案，长期市场份额提升确定性强。考虑到终端需求还未完全恢复，家居作为耐用消费品的订单转化周期较以往更长，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.92/36.05/40.36亿元，同增15.0%/16.6%/11.9%，当前股价对应PE为17/15/13X，维持“推荐“评级。 风险提示：房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期。

     欧派家居(603833) 业绩简评 10月27日公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营收165.6亿元，同比+1.8%；实现归母净利润23.1亿元，同比+16.0%。其中3Q公司实现营收67.2亿元，同比+2.2%；实现归母净利润11.8亿元，同比+21.1%，扣非归母净利润11.3亿元，同比+20.2%。 经营分析 内外部因素致使3Q经销渠道收入短期承压：今年以来家居行业需求逐步走弱，线下客流量承压明显，公司整体面临的外部经营环境较为艰难。并且公司二季度进行了组织架构变革，渠道管理需要一定磨合期，整体来看，内外部因素叠加致使公司3Q经销渠道收入同比-1.7%至50.6亿元，短期增长虽略有承压，但目前内部组织架构已梳理清楚，渠道端管理磨合也已较为顺畅，为后续恢复增长奠定基础。此外，直营/大宗渠道收入分别同比+14.0%/+12.3%至2.2/11.9亿元。分产品来看，公司3Q橱/衣（含配套品）/卫/木收入分别同比-4.1%/-1.3%/+12.3%/+5.9%至20.9/34.4/3.5/4.2亿元。门店数方面，公司今年以来持续推进门店调整优化，截至9月底，公司橱/衣门店数较去年底-139/+43家至2340/2253家。 3Q毛利率同比显著改善，盈利表现超预期。公司2023Q1-3毛利率同比+2.0pct至34.0%，其中3Q毛利率同比+4.5pct至37.6%，预计主因原材料价格下行叠加前期内部降本增效措施成效进一步显现。费用率方面，3Q公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.6/-0.5/+0.6pct至8.2%/5.0%/4.7%。整体来看，公司3Q销售净利率同比+2.7pct至17.5%，盈利改善较为超预期。 公司积极求变，中长期持续增长仍可期：公司于2023年4月起推动组织架构调整，以分区域管理模式替代分品类管理模式，助力大家居战略实施。在顶层机制理顺后，公司积极推动厨衣经销商融合的同时，顺应市场需求，积极求变，率先推出598装满家套餐以及699元/平的高性价比产品抢占市场份额。整体来看，公司经销体系营销、管理等多项能力依然处于行业领先地位，在行业景气度下行期，公司勇于变革，持续坚定推进大家居战略，为中长期持续增长打下坚实基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023/2024/2025年EPS为5.01/5.76/6.57元，当前股价对应PE分别为19/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料大幅上涨；整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。

     欧派家居(603833) 事件： 10月27日，欧派家居发布2023年三季度业绩公告：2023Q1-3实现营业收入165.65亿元/同比+1.82%，归母净利润23.10亿元/同比+16.04%，扣非归母净利润22亿元/同比+14.57%。 投资要点： 业绩双位数增长，定制家居龙头表现稳健。2023Q3实现营业收入67.21亿元/同比+2.22%，归母净利润11.77亿元/同比+21.09%，扣非归母净利润11.29亿元/同比+20.17%。 衣柜依旧为前三季度增长动力，卫浴木门增速相对更高。 1）分产品看，2023Q1-3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营业收入为51.64/88.73/8.13/9.96亿元，同比分别-5.24/+1.90/+12.49/+6.34%。2023Q3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营业收入分别为20.92/34.43/3.52/4.20亿元，同比分别-4.14/-1.33/+12.34/+5.85%。卫浴及木门规模较小，增速相对更高。 2）分渠道看，2023Q1-3直营/经销/大宗业务营业收入分别为5.07/128.15/26.78亿元，同比分别+9.94/-1.02/+10.10%，2023Q3直营/经销/大宗业务营业收入分别为2.22/50.55/11.93/0.92亿元，同比分别+14.02/-1.66%/+12.27%。 经销商计划及政策影响，门店数仍存在短期波动。2023Q3末，欧派橱柜/欧派衣柜/欧铂丽/欧铂尼/欧派卫浴门店数为2340/2253/1067/1026/690家，较去年年末变动-139/43/13/-30/-126家，门店总计7376家，较去年年末净减少239家。 原材料价格下行叠加降本控费，Q3盈利能力提升明显。 1）2023Q1-3毛利率33.99%/同比+1.95pct；2023Q3毛利率37.61%/同比+4.49pct。原材料价格持续下行，集团议价能力提升压降原料采购价，同时前期内部降本增效举措成效亦在Q3显现。2023Q1-3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率同比+0.5/+3.18/+0.09/+1.17pct，其中Q3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率同比+2.4/6.68/0.02/2.63pct，原材料价格下行及降本措施在各品类均有体现，对衣柜品类毛利率优化更为明显。 2）费用率控制稳定。2023Q1-3公司期间费用率17.54%/同比+0.23pct，销售/管理/研发/财务费用率为8.64/5.85/4.55/-1.50%，同比分别+1.17/-0.09/-0.45/-0.40pct；2023Q3公司期间费用率16.84%/同比+1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.19/4.99/4.69/-1.02%，同比分别+0.6/-0.46/+0.62/+0.35pct。 3）2023Q1-3净利率13.90%/同比+1.68pct，2023Q3净利率17.50%/同比+2.73pct，净利率改善明显。 盈利预测和投资评级：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现。我们预计2023-2025年公司营业收入为234.95/268.89/307.31亿元，归母净利润为30.42/34.87/40.08亿元，对应PE估值为18/15/13x。维持“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

     欧派家居(603833) 事件概述 欧派家居发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收165.65亿元，同比+1.82%；归母净利润23.10亿元，同比+16.04%;扣非归母净利润22亿元，同比+14.57%。分季度看，Q3单季度实现营业收入67.21亿元，同比+2.22%；归母净利润11.77亿元，同比+21.09%。现金流方面，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为37.58亿元，同比+91.39%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 分析判断: 收入端：短期市场需求压力下营收个位数增长，大宗渠道增速较好 报告期内，在国内经济较疲软，房地产一二手市场活跃度下降明显，地产销售端仍然面临压力，终端家居需求维持低位复苏下，公司收入仍呈现个位数增长；而随着相关政策陆续出台与落地，国内经济环比改善明显下，房市信心有望提振，并逐步传导至定制、软体等家具产品的终端需求，看好公司后续作为家居定制龙头的优先受益。分产品看，2023年前三季度公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入51.64亿元、88.73亿元、8.13亿元、9.96亿元，同比-5.24%、+1.90%、+12.49%、+6.34%，橱柜业务有所承压，卫浴业务增速较好。分渠道看，2023年前三季度公司直营店、经销店、大宗业务分别收入5.07亿元、128.15亿元、26.78亿元，同比+9.94%、-1.02%、+10.10%，大宗渠道受益于保交付成效显著下地产竣工端的持续回暖表现好于零售渠道。门店来看，截至2023年前三季度末，公司共净减少239家门店至7376家，门店变动主要与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关，存在短期波动特点。 盈利端：降本增效下毛利率提升明显，期间费用率有所上升 2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为33.99%、13.90%，同比+1.95pct、+1.68pct；其中Q3毛利率、净利率分别为37.62%、17.50%，同比+4.49pct、+2.74pct，我们预计公司盈利能力提升的主要原因是公司组织内部革新成效逐渐显现，降本增效明显叠加原材料成本压力减小所致。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为17.54%，同比+0.03pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别8.64%、5.85%、4.55%、-1.50%，同比分别+0.55pct、-0.21pct、-0.11pct、-0.21pct；其中Q3公司期间费用率为16.84%，同比+1.12pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别8.19%、4.99%、4.69%、-1.02%，同比分别+0.60pct、-0.46pct、+0.62pct、+0.35pct。 营销体系组织架构持续深化，改革成效加速兑现 从本次改革的内容来看，公司将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部，调整为按区域划分的三大营销事业部，分别管理所辖区域内欧派品牌、铂尼思品牌全渠道经销商，更好地做到“同城同规划同步调”。从截至2023H1的改革推行情况来看，本次改革涉及的管理架构、岗位、激励机制、绩效考核等已经迅速调整到位，改革效益逐渐显现，看好公司内部优化后的持续蜕变。 投资建议 2022年以来公司将整家定制迅速迭代至“整家定制2.0”，升级“全屋六大空间咨询规划+柜门墙配产品+菜单式计价”模式，迎合了消费者实际需求；同时，公司整装大家居品牌“铂尼思”在行业内率先提出“一站式超级集成服务商”的愿景，在“增流量、拓渠道、提单值”的基础上，持续开辟整装大家居新路径与新模式，引领行业新发展。我们持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位。由于考虑到行业需求端短期仍存压力，我们调整此前盈利预测，将公司2023-2025年营业收入260.10/301.65/346.93亿元分别调整为237.01/272.20/311.02亿元，将EPS5.16/5.97/6.87元分别调整为5.17/5.96/6.86元，对应2023年10月27日收盘价88.19元/股，PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；原材料价格大幅上涨风险。

     欧派家居(603833) 投资要点 欧派家居发布2023年三季报 23Q1-Q3营收165.65亿（+2%），归母净利23.1亿（+16%），扣非归母净利22亿（+15%）；其中23Q3单季度营收67.21亿（+2.22%），归母净利11.77亿（+21%），扣非归母净利11.29亿（+20%），单Q3归母净利率17.52%（同比提升2.73pct），利润端增长靓丽。 多重因素催化毛利率表现超预期 利润端表现优异主要系毛利率提升显著：23Q3毛利率达到37.62%（同比提升4.49pct），板材、五金件等原材料价格持续下行且公司集采优势明显，且22年8月起公司全线产品落地0.8%提价。同时公司内部精细化管理，材料利用率上升、各类返工问题减少。 其他业务（欧派优材等）Q3增长较多，木门、卫浴快速增长 23Q3单季度品类拆分：厨柜收入20.92亿（-4.14%）、衣柜+配套品34.43亿（-1.33%）、卫浴3.52亿（+12%）、木门4.2亿（+6%），其他业务（主要为欧派优材等）收入2.55亿（+232%），卫浴、木门以及优材业务贡献主要增量。 直营、大宗渠道Q3表现较优，门店调整，零售大家居快速推进 23Q3单季度渠道拆分：直营收入2.22亿（+14%）、经销收入50.55亿（-2%）、大宗收入11.93亿（+12%），直营/经销/大宗毛利率分别同比+4.5pct/+5.6pct/-1pct。经销渠道收入的下滑预计与期内门店调整有关，23Q3门店总数合计7376家（较年初减少239家），厨柜（-139家）、卫浴（-126家）、欧铂尼（-30家）收缩，衣柜（+43家）、欧铂丽（+13家）增加。 此外，公司的零售大家居新模式推进顺利，平台监管、联合交付、体系交付、社区微改等多种模式同步推进，持续前置布局流量。 引流套餐拉动，预计Q4业绩有较好兑现 公司前期699元/m2限时促销活动预计取得较好成效，且活动以引流为核心、实际成交价预计仍然较高，看好传导至Q4业绩端兑现。从中期维度来看，我们认为今年特定的消费环境下部分订单流向小品牌是短期现象，龙头品牌在交付/服务/品质上优势更明显，叠加欧派坚定走零售大家居路线，看好份额持续抬升。 财务指标 1）费用率：23Q3单季度期间费用率合计同比提升1.12pct，其中销售费用率+0.6pct，管理+研发费用率+0.16pct，财务费用率+0.35pct。 2）现金流表现优异，23Q3单季经营性现金流净额16.8亿（+64.5%）。 盈利预测与估值 欧派家居是家居行业份额提升强确定性的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计23-25年收入236.27亿（+5.1%）/267.64亿（+13.28%）/302.28亿（+12.94%），归母净利润31.35亿（+16.61%）/35.35亿（+12.75%）/40.38亿（+14.24%），对应PE为17.14X/15.2X/13.3X，维持“买入”评级。 风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期

     欧派家居(603833) 事件描述 10月27日，公司披露2023年第三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入165.65亿元，同比增长1.82%，实现归母净利润23.10亿元，同比增长16.04%，实现扣非净利润22.00亿元，同比增长14.57%。 事件点评 23Q3营收端低个位数增长，业绩端延续2季度的靓丽表现。2023年前三季度，公司实现营收165.65亿元，同比增长1.82%，其中23Q1-23Q3单季营收分别为35.70、62.73、67.21亿元，同比增长-13.85%、13.05%、2.22%。2023年前三季度，公司实现归母净利润23.10亿元，同比增长16.04%，其中23Q1-23Q3单季归母净利润分别为1.52、9.80、11.77亿元，同比增长-39.79%、28.10%、21.09%。今年三季度，公司营收端增速环比放缓，但依旧展现经营韧性，业绩端延续靓丽表现，增速接近公司2023年第三季度业绩预增公告上限（10月20日，公司发布2023年第三季度业绩预增公告，预计2023年第三季度归母净利润同比增长18%-22%）。 全品类毛利率实现改善，卫浴品类营收双位数增长。分产品看，2023年前三季度，1）公司衣柜及配套家具产品实现营收88.73亿元/+1.90%，收入占比为53.6%。2）厨柜实现营收51.64亿元/-5.24%，收入占比为31.2%。3）木门业务实现收入9.96亿元/+6.34%，收入占比为6.0%；4）卫浴收入8.13亿元/+12.49%，收入占比为4.9%。2023年前三季度，衣柜及配套家具产品、厨柜、卫浴、木门毛利率分别为35.16%、33.89%、28.77%、22.44%，同比+3.18、+0.50、+0.09、+1.17pct。 2023年前三季度大宗业务稳健增长，零售业务毛利率提升。分渠道看，2023年前三季度，1）经销商渠道实现营收128.15亿元，同比下降1.02%，收入占比77.4%，经销商门店较期初净减239家至7316家。2）直营渠道实现营收5.07亿元，同比增长9.94%，收入占比3.06%。3）大宗渠道实现营收26.78亿元，同比增长10.10%，收入占比16.17%。2023年前三季度，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率分别为34.05%、58.63%、27.28%，同比+2.38、+2.14、-0.51pct。 23Q3销售净利率环比显著提升，费用管控保持较好。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率同比提升1.95pct至33.99%，23Q3毛利率为37.62%，同比提升4.49pct。费用率方面，2023年前三季度，公司期间费用率合计提升0.03pct至17.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.6%/5.9%/4.6%/-1.5%，同比+0.55/-0.21/-0.11/-0.21pct，综合影响下，2023年前三季度公司销售净利率为13.90%，同比提升1.68pct，23Q3销售净利率为17.5%，同比提升2.74pct。存货方面，截至23Q3末，公司存货12.11亿元，同比下降16.81%，存货周转天数32天，同比减少4天。现金流方面，2023年前三季度公司经营活动现金流净额为37.58亿元，同比增长91.4%，主因销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，其中23Q1-23Q3经营活动现金流净额分别为7.37、13.41、16.81亿元。 投资建议 今年以来，公司面临外部需求走弱大环境，线下客流受到较大影响；公司自身积极推动组织变革，更好践行大家居战略。第三季度，公司营收端增速环比有所放缓，但受益于原材料价格下降及公司内部降本增效动作，销售毛利率获得显著提升，业绩端延续靓丽表现。考虑公司前三季度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为5.02、5.73、6.45元，10月27日收盘价88.19元，对应公司2023-2025年PE为17.6、15.4、13.7倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 地产销售数据低于预期；市场竞争加剧；经销商信心不足影响线下渠道拓展。

     欧派家居(603833) 事件： 公司发布2023年三季度报告： 2023年前三季度公司实现收入165.65亿元，同比+1.82%；归母净利润23.10亿元，同比+16.04%。其中，2023Q3公司实现收入67.21亿元，同比+2.22%;归母净利润11.77亿元，同比+21.09%。Q3收入稳步增长，利润增速快于收入。 衣柜及配套品稳步发展，橱柜业务同比略下滑 分产品看，公司前三季度橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门、其他产品分别实现营业收入51.64/88.73/8.13/9.96/3.83亿元,同比分别-5.24%/+1.9%/+12.49%/+6.34%/+105.49%，收入占比分别为 1.02%/+10.10%/+41.08%,收入占比分别为3%/79%/17%/1%，毛利率分别为58.63%/34.05%/27.28%/40.42%，同比分别+2.14/+2.38/-0.51/+2.19pct，直营渠道保持稳定增长，经销渠道小幅下滑。 Q3单季公司经营活动产生的现金流量净额达16.80亿元，同比+64.52%，现金流表现良好。 盈利能力提升明显，期间费用率同比有所增加 2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为33.99%、13.90%，同比分别+1.95pct、+1.68pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为37.62%、17.50%，同比分别+4.49pct、+2.74pct，盈利能力提升明显。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为17.54%，同比+0.03pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.64%、5.85%、4.55%、-1.50%，分别同比+0.55pct、-0.21pct、-0.11pct、-0.21pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为16.84%，同比+1.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.19%、4.99%、4.69%、-1.02%，分别同比+0.60pct、-0.46pct、+0.62pct、+0.35pct，期间费用率同比有所提升。 投资建议： 持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。考虑到公司盈利水平改善超预期，调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别30.82/35.76/41.13亿元调整至31.56/36.62/42.01亿元，同比分别+17.38%/+16.06%/+14.70%，对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；厨柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅波动风险。

     欧派家居(603833) 核心观点： 事件： 公司发布 2023 年第三季度业绩预告， 预计 2023 年前三季度实现归母净利润 22.8~23.19 亿元，同比增长 14.53%~16.49%；扣非净利润 21.8~22.18 亿元 ， 同 比 增 长 13.51%~15.47%。 其 中 ， 预 计 2023Q3 单 季 实 现 归 母 净 利 润11.47~11.86 亿元，同比增长 18%~22%；扣非净利润 11.09~11.46 亿元，同比增长 18%~22%。 原材料采购价下行&降本增效， 公司利润率实现明显改善。 报告期内，公司议价能力持续提升， 原材料采购价格同比下行，且前期内部降本增效措施成效逐步在第三季度落地，毛利率同比明显改善 。同时，公司组织架构改革及优化的积极成效显现，费用率得到有效管控，资金利用效率得到提升。 地产销售略有改善， 竣工数据快速增长。 前期地产政策频繁落地，带动地产需求回暖， 9 月房地产销售面积为 1.09 亿平方米，同比下降 10.14%，降幅环比收窄 2.04 pct。同时，竣工数据维持快速增长， 9 月房地产竣工面积为 0.5 亿平方米，同比增长 25.34%，增速环比提升 14.75 pct。 我们认为，随着地产需求政策的落地和积累，销售数据有望逐步修复，而竣工数据料将维持快速增长， 支撑后续家装家居需求 。 家居消费环比走弱， 静待未来需求复苏。 家居消费具备大宗消费属性，客户消费力下降及信心不足导致整体表现偏弱。 2023 年 1~9 月，家具类零售额达到 1,081 亿元，同比增长 3.1%。其中， 9 月单月实现 138 亿元，同比增长 0.5%，增速环比下降 4.3 pct。 公司顺应消费力下降背景积极参与普惠活动，推出 菲思卡尔系列橱衣柜 699 元/平方米，并登陆人民日报报纸版面获得推广，未来有望实现亮眼表现，并有效提升市场占有率。 投资建议： 公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，自我革命推动组织架构改革，坚定推动大家居战略发展，长期成长性显著，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 5.03 / 5.8 / 6.76 元，对应 PE 为18X / 16X / 13X，维持“推荐”评级 风险提示： 地产市场不及预期的风险、 大家居布局不及预期的风险、 市场竞争加剧的风险。

     欧派家居(603833) 投资要点 欧派家居发布 2023 年前三季度业绩预告 公司预告 2023 第三季度归母净利润区间 11.47-11.86 亿（同比+18-22%），扣非后归母净利润区间 11.09-11.45 亿（同比+18-22%）。我们此前发布轻工 Q3 业绩前瞻，预计欧派家居 Q3 收入小个位数增长， 若按照 Q3 同比+0-5%进行测算（ 极值情况，假设 0%收入增长对应 11.86 亿的利润， 5%收入增长对应 11.47 亿利润），则 Q3 归母净利率区间为 16.62%-18.04%，同比提升 1.83-3.25pct，表现超出市场预期。 经营利润率表现优异，降本控费措施收获成效 利润端表现优异，我们认为主要系公司今年注重降本提效，具体降本空间及措施 包括： 1）毛利率： 板材等原材料价格持续下行、 且公司集采优势明显；同时 22 年 8 月起公司全线产品落地 0.8%提价，因此同比来看出货均价预计有所提升。 2）费用率： 公司积极采取控本、降费提效措施，叠加今年组织架构改革进一步提升人效； 去年对经销商临时帮扶、补贴返利政策相关费用减少。 3） 生产优化： 自动化水平提升，利用人工智能提升材料利用率，精简 SKU。 4）效率优化： 组织架构变革落地后，不同品类部门摩擦成本降低，橱衣木等多品类互相导流顺畅，内部流量充分激活。 5）考核侧重： 23 年事业部考核利润权重大于收入。 促销引流措施卓有成效推进，流向小品牌的订单只是短期现象 公司 9.1-10.15 开展惠民风暴 699 元/m2 限时促销， 我们认为在性价比提升的驱动下， 9 月以来公司终端零售订单表现较好，且活动以引流为核心、实际成交价预计仍然较高，看好传导至 Q4 业绩端兑现。 从中期维度来看，我们认为今年特定的消费环境下部分订单流向小品牌是短期现象，龙头品牌在交付/服务/品质上优势更明显，叠加欧派坚定走零售大家居路线，看好份额持续抬升。 盈利预测与估值 欧派家居是家居行业份额提升强确定性的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计 23-25 年收入 237.55 亿（ +5.67%） /269.18 亿 （ +13.32%） /304.13 亿 （ +12.98%） ， 利 润 31.55 亿（ +17.37%） /35.37 亿 （ +12.11%） /40.45 亿 （ +14.34%） ， 对 应 PE 为17.53X/15.64X/13.67X，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道建设不达预期，房地产调控超预期

     欧派家居(603833) 事件： 10 月 19 日，欧派家居发布 2023 年第三季度业绩预增公告： 公司 2023Q3预计实现归母净利润 11.47-11.86 亿元，同比增长 18-22%， 预计实现扣非归母净利润 11.08-11.46 亿元，同比增长 18-22%。 投资要点： 毛利优化费控有效， Q3 业绩双位数增长。 公司 2023Q3 预计实现归母净利润及扣非归母净利润均同比增长 18-22%， 预计 23Q1-3 归母净利润 22.80-23.19 亿元，同比增长 15-16%，扣非归母净利润21.80-22.18 亿元，同比增长 14-15%。 原材料价格下行、集团议价能力提升叠加降本增效成效显现， Q3 毛利率同比提升明显。组织架构优化下费用有效管控，公司业绩延续双位数增长。 政策催化改善需求，勤修内功成效显现。 6 月以来，商务部、住建部等多部门持续推出房地产及家居消费支持政策，利好政策具备较强延续性，推动需求端改善。同时，在地产市场承压大环境下，公司积极修炼内功，加速大家居战略布局，组织架构优化落地，积极成效持续显现。 盈利预测和投资评级： 公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化 业 绩 表 现 。 我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 营 业 收 入 为234.95/268.89/307.31 亿元，归母净利润为 30.42/34.87/40.08 亿元，对应 PE 估值为 18/16/14 x。维持“买入”评级。 风险提示： 地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

     欧派家居(603833) 事件： 欧派家居 发布三季度业绩预增公告， 2023 年单三季度实现归母净利润 11.47 亿元-11.86 亿元，同比增长 18%-22%，实现扣非归母净利润 11.09亿元-11.46 亿元，同比增长 18%-22%。公司 2023 年前三季度实现归母净利润 22.80 亿元-23.19 亿元，同比增长 14.5%-16.5%，实现扣非归母净利润 21.80 亿元-22.18 亿元，同比增长 13.5%-15.5%。 点评： 降本增效、组织架构变革持续推进， 三季度盈利亮眼。 公司预告 Q3 归母净利润 11.47 亿元-11.86 亿元，同比增长 18%-22%。主要由于： 1）原材料采购价格下行与公司集中采购优势下，毛利率明显提升。 2）公司前期组织架构变革及优化积极效果逐步显现，费用有效管控，资金高效有序使用。 3）下半年以来， 与房地产及家居消费相关的提振政策陆续出台落地， 公司借势持续推进大家居战略，强化相关业务能力，同时持续修炼管理内功，明确管理导向，提升管理效率，驱动盈利能力提升。 年内落地组织架构变革，大家居逐步起势。 组织架构变革方面， 公司上半年面对复杂多变的外部经营环境，围绕大家居战略开展各项工作， 4月组织架构变革有助于打造与大家居商业模式契合的营销组织架构，提升内部运营效率和协同力，截止半年度，改革涉及的管理架构、岗位、激励机制、绩效考核等已迅速调整到位，上述改革的正面效果已逐渐体现于经营中。 营销举措持续落地，公司 9 月首推菲思卡尔系列橱衣 699普惠套餐，进一步扩大客户群体、加大引流力度， 提升终端竞争力。 提示配置机会： 欧派家居对于商业模式的创新迭代能力业内领先， 今年以来大家居模型快速打磨， 行业调整期加速长期战略落地。我们预计公司 2023~2024 年归母净利分别为 30.93 亿元、 35.52 亿元，同比分别增长 15.1%、 14.8%，目前股价对应 2023 年、 2024 年 PE 分别为 18x、15x， 提示配置机会， 维持“买入”评级。 风险因素： 宏观经济波动风险， 大家居业务进展不及预期风险

     欧派家居(603833) 投资要点 事件：公司披露23Q3业绩预告，利润端超预期。公司预计23Q3归母净利润同比增长18%-22%，扣非净利润同比增长18-22%。 业绩超预期，判断盈利能力持续改善。我们预计公司23Q3收入端个位数增长，利润端表现优于收入端且超市场预期。盈利能力持续改善的原因包括：1）原材料价格同比下行。公司23Q3毛利率同比有明显提升，主要受益于在原材料采购价格继续下行及公司对上游议价能力的提升。2）降本增效成果继续体现：22H2以来公司持续推进降本增效，成果继续体现；同时，公司前期组织架构改革及优化带来的费用管控效果明显。 家居促消费政策及促销活动催化下，后续订单有望逐步好转。行业层面，前期竣工高峰带来的需求受制于消费力因素释放较慢，随着家居消费相关提振政策陆续出台落地，家居需求有望好转。公司层面，欧派于9月推出惠民产品菲思卡尔系列衣柜699元/㎡、橱柜699元/m，我们认为随着引流套餐效果逐步体现，后续订单有望逐步好转。此外，公司前期进行组织架构调整，全新管理架构经过数月磨合逐步走上正轨，组织架构调整对于公司收入端的短期影响逐步消退。 投资建议：短期看公司利润端表现持续超预期，降本增效及组织架构优化调整效果显著；后续随着促消费政策及公司促销引流活动持续落地，订单有望逐步改善。中长期看，公司整装及整家布局引领行业，大家居路线推动客单价和市场份额持续提升。我们预期公司2023-2025年归母净利润为30.90、35.30、40.00亿元（前值为30.92、35.76、41.01亿元，根据公司Q3业绩预告略有调整），对应18、16、14倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险

     欧派家居(603833) 事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收98.43亿元，同比+1.55%；归母净利润11.32亿元，同比+11.22%；实现扣非归母净利润10.71亿元，同比+9.22%。 点评： 改革成效渐显，经营表现亮眼。分季度看，公司2023Q1/2023Q2分别实现营收35.70/62.73亿同比-13.85%/+13.05%，归母净利润1.52/9.80亿，分别同比-39.79%/+28.10%，Q2公司在整体消费环境承压背景下，收入业绩增速转正且取得较快增长，充分体现公司竞争实力。分品类看，2023H1公司厨柜/衣柜及配套家具品/卫浴/木门品类分别实现营收30.72/54.30/4.60/5.76亿元，分别同比-5.97%/+4.05%/+12.61%/+6.71%。其中厨柜业务受整体家装环境影响承压下滑；大家居战略推进助力衣柜及配套家具产品、卫浴、木门等较快增长，预计后续随消费环境回暖，公司收入业绩有望保持稳健增长。 提质增效，23Q2盈利水平提升。2023H1公司毛利率同比+0.23pct至31.52%，销售/管理及研发/财务费用率分别同比+0.52/-0.64/-0.59pct至8.95%/10.89%/-1.83%，综合影响下净利率同比+0.95pct至11.44%。23Q2公司毛利率34.27%（同比+0.26pct/环比+7.59pct），净利率15.58%（同比+1.80pct/环比+11.43pct），公司内外部管理提质增效，盈利水平改善明显，预计后续渠道改革持续落地，后续盈利水平有望持续改善。 全渠道稳步拓展，门店优化助力长期增长。分渠道看，上半年直营/经销/大宗业务分别贡献营收2.85/77.60/14.85亿元，分别同比+6.97%/-0.60%/+8.42%。渠道数量方面，截至报告期末，欧派橱柜（含橱衣综合）/欧派衣柜（独立）/欧铂尼/欧铂丽/卫浴门店数量较2023年初分别净-121/+160/-31/+25/-116家至2358/2370/1025/1079/700家，短期受渠道改革影响，欧派橱柜及卫浴门店数量净减少较多，但预计随公司渠道改革理顺以及整装渠道获客优势强化，公司有望在消费复苏中优先受益。 投资建议：公司聚焦效率提升优化组织结构，持续修炼内功提升核心竞争力，长期竞争实力凸显。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.22/36.18/41.81亿元，对应当前市值PE19/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。