欧派家居(603833) 事件：欧派家居发布2023年年报，2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润227.82/30.36/27.46亿元，同比增长1.35%/12.92%/5.91%。2023Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润62.18/7.26/5.45亿元，同比变动+0.11%/+4.00%/-18.84%。 23Q4零售、厨柜恢复增长。分产品看，2023年公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入70.31/119.49/11.28/13.78亿元，同比分别变动-1.99%/-1.56%/+9.00%/+2.42%，其中23Q4橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入18.7/30.8/3.2/3.8亿元，同比分别变动+8.3%/-10.3%/+0.9%/-6.5%，其中衣柜及配套品收入下滑主要系公司对衣柜配套品进行了供应链优化调整，配套品收入降低所致。分渠道看，23年公司直营门店/经销门店/大宗业务/其他分别实现收入8.29/175.75/35.86/3.20/亿元，同比分别变动+17.44%/-0.04%/+2.61%/+46.54%。23Q4公司直营门店/经销门店/大宗业务/其他实现收入3.2/47.6/9.1/0.9亿元，同比变动+31.6%/+2.7%/-14.5%/+62.2%，零售渠道恢复增长，主要系零售大家居持续推进，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌/直营门店分别为同比变动-36/+24/-55/+80/+27/+12家至6013/1078/1001/465/159/70家，低效门店融合及关店持续推进，零售大家居方面，申请开设的城市约800多个，门店已经正常运营的城市约600多个。 23Q4毛利率持续优化，盈利能力提升。毛利率方面，公司23A/23Q4公司毛利率同增2.55/4.11pct至34.16%/34.60%，主要系1）加强内部管理，打造匹配大家居商业模式的组织、管理、制度变革，提升精细化管理水平；2）供应链管理效率提升，规模采购优势进一步凸显。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为8.70%/6.15%/4.94%/-1.35%，同比变动+1.23/+0.21/-0.05/-0.25pct。23Q4公司销售/管理/研发/财务费率分别为8.85%/6.95%/5.99%/-0.95%，同比变动+3.00/+1.32/+0.11/-0.35pct，销售费用率增长主要系品牌投入加大及职工薪酬增加所致。毛利率提升带动净利率增长，公司23A/23Q4归母净利率13.32%/11.67%，同比变动+1.37/+0.44pct。 投资建议：公司控本降费措施成果显著，大家居推进顺利，零售大家居开店迅速，以橱衣木卫全品类为核心，结合自身领先的信息化系统和供应链，为消费者提供一站式解决方案，长期市场份额提升确定性强。预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.45/35.15/38.00亿元，同增6.9%/8.3%/8.1%，当前股价对应PE分别为12/11/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期。

     欧派家居(603833) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收227.82亿元，同比+1.35%；归母净利润30.36亿元，同比+12.92%；扣非净利润27.46亿元，同比+5.91%；基本每股收益4.98元。23Q4，公司实现营收62.18亿元，同比+0.11%；归母净利润7.26亿元，同比+4%；扣非净利润5.45亿元，同比-18.84%。 23年毛利率同比改善，费用率有所增加，扣非净利率小幅提升。 毛利率：2023年，公司综合毛利率为34.16%，同比+2.55pct。其中，23Q4单季毛利率为34.6%，同比+4.11pct，环比-3.02pct。公司综合管理降本、采购降本等各类降本增效措施严格执行，带动毛利率实现改善。 费用率：2023年，公司期间费用率为18.44%，同比+1.14pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/6.15%/4.94%/-1.35%，同比分别变动+1.23pct/+0.21pct/-0.05pct/-0.25pct。 扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为12.05%，同比+0.52pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为8.77%，同比-2.05pct，环比-8.03pct。 多品类表现稳健，配套品供应链优化致衣柜及配套品小幅下降。2023年，公司厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他分别实现70.31/119.49/11.28/13.78/8.23亿元，同比分别-1.99%/-1.56%/+9%/+2.42%/+167.3%。公司对衣柜配套品进行供应链优化调整，配套品的销售收入阶段性降低，进而导致衣柜及配套品营收小幅下降。 经销、大宗维持稳定，境外业务表现亮眼。经销方面，2023年，公司实现175.75亿元，同比-0.04%。截至2023年末，公司共有经销商数量5,745位，同比-187位，共有经销门店数量8,716家，同比+40家。大宗方面，2023年，公司实现35.86亿元，同比+2.61%。公司严控传统商业精装修项目风险，并全力开辟较低风险的大宗新形态业务。境外方面，2023年，公司实现3.2亿元，同比+46.54%。海外事业部多线布局，招商与培商结合，不断开拓外贸新局面。 全面推进大家居战略，组织改革带动渠道转型。公司启动组织改革，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（厨衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，进一步向大家居战略方向匹配。组织改革带来的积极成效逐步显现，在实战中快速打造出一系列有效且可推广的营销模式。同时，直营渠道对大家居的实践取得亮眼成效，成为全国经销商的参照样板，2023年直营渠道实现8.29亿元，同比+17.44%，广州直营事业部在大家居经营模式下近五年营收增速保持在15%以上。截至2023年年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600多个。 投资建议：公司为家居行业龙头企业，前瞻性、全方位布局打造强护城河，组织改革全面推进大家居战略，零售+整装大家居共同发展，渠道转型稳步落地，长期成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益5.39/5.82/6.41元，对应PE为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，地产市场及终端需求不及预期的风险，大家居落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     欧派家居(603833) 事件描述 4月24日，公司披露2023年年报，2023年，公司实现营业收入227.82亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润30.36亿元，同比增长12.92%，实现扣非净利润27.46亿元，同比增长5.91%。公司拟向全体股东每股派发现金红利2.76元（含税），派息率55%。 事件点评 2023年营业收入平稳增长，业绩增速表现好于营收。2023年，公司实现营收227.82亿元，同比增长1.35%，其中23Q1-23Q4营收分别为35.70、62.73、67.21、62.18亿元，同比增长-13.85%、13.05%、2.22%、0.11%。2023年，公司实现归母净利润30.36亿元，同比增长12.92%，其中23Q1-23Q4归母净利润分别为1.52、9.80、11.77、7.26亿元，同比增长-39.79%、28.10%、21.09%、4.00%。2023年，公司通过重构营销管理体系，将欧派品牌原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配，重塑大家居系统交付能力，全面推进产品交付和服务质量改革，全年营收实现平稳增长，实施全面控本提效，效果显著，销售毛利率提升，实现归母净利润增速快于营收。 卫浴、木门新品类逆势增长，衣柜及配套品销售毛利率显著提升。分产品看，2023年，1）公司衣柜及配套家具产品实现营收119.49亿元，同比下降1.56%。2）厨柜实现营收70.31亿元，同比下降1.99%。3）木门业务实现收入13.78亿元，同比增长2.42%；4）卫浴收入11.28亿元，同比增长9.00%。2023年，衣柜及配套家具产品、厨柜、木门、卫浴毛利率分别为36.51%、34.33%、21.47%、25.92%，同比提升4.73、0.31、5.09、-0.28pct。 直营渠道大家居战略成果显现，大宗业务注重经营质量。分渠道看，2023年，1）经销店实现营收175.75亿元，同比下降0.04%，经销店较期初净增加40家至8716家。2）直营店实现营收8.29亿元，同比增长17.44%，直营门店较期初净增加12家至70家。公司广州直营事业部在大家居经营模式下，依然保持了营业收入的快速增长。3）大宗渠道实现营收35.86亿元，同比增长2.61%。公司大宗业务严控回款风险，全力开辟较低风险的大宗新形态业务。2023年，经销店、直营店、大宗渠道毛利率分别为33.94%、57.66%、25.64%，同比提升3.22、2.21、-2.23pct。 盈利能力提升，经营质量保持优异。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为34.16%，同比提升2.55pct，23Q4毛利率为34.60%，同比提升4.11pct。费用率方面，2023年，公司期间费用率合计提升1.14pct至18.44%，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.70%/6.15%/4.94%/-1.35%，同比+1.23/+0.21/-0.05/-0.25pct。综合影响下，2023年公司销售净利率为13.28%，同比提升1.35pct，23Q4销售净利率为11.63%，同比提升0.44pct。截至2023年末，公司存货11.33亿元，同比下降19.9%；应收票据及应收账款为14.04亿元，同比下降4.29%；资产负债率47.25%，同比提升4.97pct。经营活动现金流方面，2023年，公司经营活动现金流净额为48.78亿元，同比增长102.4%。 投资建议 2023年，公司实施营销体系组织变革，已基本完成了匹配大家居商业模式的营销、制造业务调整；基本完成了大家居产品、战法、机制等的打造换新，实行“以城市为中心”的运营模式，更好的践行大家居战略。根据公司2023年报，2024年，公司力争实现营业收入同比增长5%-10%、力争实现净利润同比增长5%。我们预计公司2024-2026年每股收益分别为5.25、5.77和6.21元，4月24日收盘价对应公司2024-2026年PE为10.6、9.7、9.0倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 房地产销售市场持续低迷；行业竞争加剧致营销费用投放过大；原材料价格剧烈波动。

     欧派家居(603833) 投资要点： 事件：公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入227.82亿元，同比增长1.35%；归属于上市公司股东的净利润30.36亿元，同比增长12.92%。 点评： 公司Q4业绩增速有所下滑。分季度看，2023Q4，公司实现营收为62.18亿元，同比增长0.11%；实现归母净利润为7.26亿元，同比增长4%；Q4业绩增速有所下降主要受房地产行业复苏较慢影响。公司通过重构营销管理体系，构筑适配未来大家居战略布局的架构基础，重塑大家居系统交付能力全面推进产品交付和服务质量改革，实施全面控本提效，最终实现全年营收及净利润双增长。 公司盈利能力有所提升。2023年，公司毛利率为34.16%，同比增长2.55个百分点；分产品看，厨柜毛利率为34.33%，同比增长0.31个百分点；衣柜及配套品毛利率为36.51%，同比增长4.73个百分点；卫浴产品毛利率为25.92%，同比下降0.28个百分点；木门毛利率为21.47%，同比增长5.09个百分点；其他产品毛利率为16.10%，同比减少5.71个百分点。2023年，公司净利率为13.28%，同比增长1.35个百分点。公司盈利能力的提升主要受益于原材料采购成本下降及信息化深入产业链的各个环节与各项业务中带来的经营效率的提升。 品牌影响力助力大家居战略。公司持续发力欧派家居旗下系列品牌的建设，公司全面推行“10+1”终端经营模式，通过范围覆盖较广的经销门店、统一整洁的设计装修和训练有素的专业人员展示公司整体形象，提高“欧派”、“欧铂丽”、“欧铂尼”、“铂尼思”、“miform”等系列品牌的知名度。2016年-2023年，连续8年入选中国品牌价值500强企业榜单。同时，2019-2023年，公司连续5年入选中国制造业企业500强。此外，将欧派品牌原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（厨衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。 投资建议：预计公司2024-2025年每股收益分别为5.78元和6.56元，对应估值分别为10倍和9倍。公司深耕行业近30年，顺应消费需求变化，加速零售体系大家居的布局进程，打造更具备欧派大家居特色终端体系。同时，公司营销系统组织架构改革的正面效果有望将逐渐体现于经营当中，未来成长可期。维持公司的“买入”评级。 风险提示：市场需求变化风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。

     欧派家居(603833) 事件：欧派家居发布2023年业绩预增公告。2023年公司预计实现营收224.8亿元到236.03亿元，同比增长0%到5%；归母净利润29.57亿元到32.26亿元，同比增长10%到20%；扣非后归母净利润27.22亿元到29.81亿元，同比增长5%到15%。其中23Q4预计实现营收59.15亿元到70.39亿元，同比变动-4.76%到+13.33%；归母净利润6.47亿元到9.16亿元，同比变动-7.23%到+31.29%；扣非后归母净利润5.21亿元到7.81亿元，同比变动-22.37%到+16.22%。 大家居战略稳步推进，23Q4业绩稳健增长 按业绩预告中枢，23Q4公司实现营收64.77亿元，同比增长4.29%。1）大家居战略推进：公司及时把握消费者消费趋势转变，深化渠道变革和经销商转型力度，打造与大家居商业模式相匹配的组织架构，从品类经营管理全面转向以城市为中心的经营模式，因地制宜，加速推进大家居战略布局。2）营销发力，布局重点渠道：公司围绕着近年来家居行业客群、流量、渠道变化，公司加大品牌推广和渠道投放力度，持续提升品牌力，重点布局电商、整装等重点渠道。 积极变革降本增效，盈利能力或同比提升863365999 按业绩预告中枢，23Q4公司实现归母净利润7.82亿元，同比增长12.03%，盈利能力或同比改善。1）公司积极进行降本增效，严格执行综合管理降本、采购降本等各类措施。2）公司持续提升精细化管理水平，在内部实施匹配大家居商业模式的组织、管理、制度变革，重点推进研发、制造及交付系统改革及企业数字化、智能化、流程化管理和建设。3）持续打造多元化、高效完整的韧性供应链管理体系，供应链管理效率提升明显，公司的规模采购优势进一步凸显。4）受益于国家先进制造业等扶持优惠政策，公司非经常性收益同比增加。 投资建议：欧派家居作为家居领军品牌，商业模式创新迭代能力领跑，大家居战略持续深化，未来公司市场份额有望加速提升。我们预计欧派家居2023-2025年营业收入为230.60、258.72、287.83亿元，同比增长2.58%、12.19%、11.25%；归母净利润为30.55、34.24、38.45亿元，同比增长13.65%、12.08%、12.27%,对应PE为12.2x、10.9x、9.7x，给予24年16.0xPE，目标价90.20元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险;原料价格波动风险；下游需求不及预期风险。

     欧派家居(603833) 事件: 1月30日，欧派家居发布2023年度业绩预增公告：公司2023年预计实现营业收入224.80-236.03亿元/同比增长0-5%，归母净利润29.57-32.26亿元/同比增长10-20%，扣非归母净利润27.22-29.81亿元/同比增长5-15%。 投资要点: 2023年全年业绩稳健增长，符合预期。公司2023年预计实现营收224.80-236.03亿元/同比增长0-5%，归母净利润29.57-32.26亿元/同比增长10-20%，扣非归母净利润27.22-29.81亿元/同比增长5-15%。其中，2023Q4预计实现营收59.15-70.39亿元/同比下降5%至增长13%，归母净利润6.47-9.16亿元/同比下降7%至增长31%，扣非归母净利润5.21-7.81亿元/同比下降22%至增长16%。受益国家先进制造业等扶持优惠政策，公司非经常性收益同比增加，对归母净利润产生积极影响。 加速推进大家居战略，精耕细作供应链。公司坚持以解决家装家居消费痛点为核心，加速推进大家居战略，不断提升企业精细化管理水平和供应链管理效率，有力拉动公司业绩稳健增长。 持续推进研发生产改革，降本增效优化盈利水平。公司重点推进研发、制造及交付系统改革，加强数字化、智能化、流程化管理，供应链优化下规模采购优势凸显，着手产能输入及输出实现降本增效，2023年公司毛利率同比上升。 重点布局整装渠道，加大电商渠道投入，提升获客能力。大家居战略下，公司积极引导传统零售经销商与当地家装、整装渠道公司开展多样业务合作，积极运营电商平台外，赋能经销人员线上销售能力，助力门店流量结构转型，同时通过不断投入广告和代言等方式，持续提升品牌影响力，优化获客能力。 盈利预测和投资评级：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，中长期业绩得到支持。考虑地产环境影响，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为232/255/283亿元，归母净利润为30.42/33.99/37.48亿元，对应PE估值为13/11/10x。考虑公司积极践行大家居战略，有望支撑中长期业绩，维持“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

     欧派家居(603833) 投资要点 事件：公司披露23年度业绩预告。公司预计23年实现营业收入224.80-236.03亿元，同比增长0-5%。预计23年实现归母净利润29.57-32.26亿元，同比增长10-20%；扣非后归母净利润27.22-29.81亿元，同比增长5-15%。 业绩符合市场预期。以预告中枢测算，公司23Q4收入同比增长约4%，归母净利润增长约12%，对应归母净利润率约12%。1）大家居趋势下，判断整装渠道仍是最重要的增长驱动力。23年围绕大家居战略，公司深化渠道变革和经销商转型力度，打造与大家居商业模式相匹配的组织架构，从品类经营管理全面转向以城市为中心的经营模式，加速推进大家居战略布局。2）降本增效下盈利能力提升明显。23年公司综合管理降本、采购降本等各类降本增效措施严格执行，23年毛利率同比上升，整体盈利水平提升。 大家居及性价比套餐深化下，24年有望维持稳健增长。展望24年，我们认为增长动力主要来源于大家居战略的持续深化、性价比套餐提升引流能力、存量及线上流量的获取。1）大家居战略深化：随着组织架构改革平稳过渡，单品类门店有望向大家居门店迭代升级，运营效率有望进一步提升；同时整装渠道优势明显，份额有望进一步提升。2）性价比套餐提升引流能力：既9月推出限时699引流套餐后，10月底公司推出29800全案大家居套餐，契合当前消费偏好，争夺小品牌份额。3）存量及线上流量获取：线上流量方面，公司持续加大线上相关流量入口的资源布局，包括大IP、电商节、明星直播间、短视频等，23H1通过线上获取并有效输送到终端的流量同比增长近40%；同时持续赋能经销商自主运营自媒体账号，加强对本地流量获取。存量流量方面，公司加速在终端推进适旧、适老的产品套餐及快速换新服务；另外在大家居战略下，联合、整合硬装合作资源，给客户提供便捷、高效、快速的改造服务，以厨卫空间的存量旧改业务为突破切入口，获取并转化存量房改造需求流量，逐步拓展存量需求市场。 投资建议：短期看组织架构调整平稳过渡，性价比套餐提升引流能力，同时公司持续加强存量和线上流量获取，24年有望保持稳健增长，市场份额进一步提升。中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足。我们预期公司2023-2025年归母净利润为30.90、35.30、40.00亿元，对应PE为12.8、11.2、9.9，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险

     欧派家居(603833) 事件： 公司发布 2023 年业绩预增公告。报告期内，公司预计实现营业收入224.8~236.03 亿元，同比增长 0%~5%； 归母净利润 29.57~32.26 亿元，同比增长 10%~20%；扣非净利润 27.22~29.81 亿元，同比增长 5%~15%。 2023Q4，公司预计实现营业收入 59.15~70.39 亿元，同比变动-4.76%~+13.33%； 归母净利润 6.47~9.16 亿元，同比变动-7.23%~+31.29%；扣非净利润 5.21~7.81 亿元，同比变动-22.37%~+16.22%。 家居消费弱复苏， 地产销售仍待改善。 家居消费呈现弱复苏态势，各月家具类零售额均维持小个位数增长。 2023 年，家具类零售额实现 1,516 亿元，同比增长 2.8%。其中， 12 月单月实现 165 亿元，同比增长 2.3%。地产端来看，2023 年， 房屋竣工面积快速修复， 同比增长 17%，商品房销售面积个位数下滑，同比下降 8.5%。 其中， 12 月单月，竣工面积同比增长 15.34%，销售面积同比下降 12.75%。 政策支持有望发力，估值低位看好提升。 近期地产相关政策有所发力： 1）央行宣布下调存款准备金率 0.5 个百分点，提供约万亿长期流动性； 2）国新办指出金融业必须大力支持地产产业，并提出具体措施； 3）广州宣布在限购区域范围内解除 120 平米以上住房限购。截至 2024 年 1 月 29 日，欧派家居PE-TTM 为 13.19 倍，上市以来分位数为 0.82%，处于历史低位。 我们认为，未来政策有望持续发力， 进而改善相关预期， 且公司业绩仍具备长期成长性，看好后续估值提振 。 投资建议： 公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，自我革命推动组织架构改革，坚定推动大家居战略发展，长期成长性显著， 预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 5.08 / 5.84 / 6.6 元，对应 PE 为13X / 11X / 10X，维持“推荐”评级。 风险提示： 地产市场不及预期的风险、大家居布局不及预期的风险、市场竞争加剧的风险

     欧派家居(603833) 公司发布2023年年度业绩预增公告 23Q4公司实现收入59.2-70.4亿元，同比-4.8%至+13.3%；归母净利润6.5-9.2亿元，同比-7.3%至+31.2%； 23年公司实现收入224.8-236.0亿元，同比增加0-5%；归母净利润29.6-32.3亿元，同比增加10%-20%。 大家居战略稳步推进，经营符合预期 组织架构：23年公司从品类经营管理全面转向以城市为中心的经营模式，通过组织架构调整助推大家居战略实施，有望促进客单值提升； 销售渠道：公司积极应对行业客群、流量、渠道变化，通过零售大家居、整装大家居模式深度合作家装公司；预计24年门店进一步动态优化，且线上、拎包等投入有利于摊薄引流成本，提升盈利水平； 产品销售：大家居战略下公司多品牌、多品类持续融合，9月以来推出限时优惠699活动、29800全案大家居套餐、598装满家等积极引流，Q4经营符合预期。 积极推进制度变革，盈利能力提升 公司严格执行各项降本增效措施，内部实施匹配大家居商业模式的组织、管理、制度变革，重点推进研发、制造及交付系统改革及企业数字化、智能化、流程化管理和建设，提升企业精细化管理水平； 此外，公司持续打造多元化、高效完整的韧性供应链管理体系，规模采购优势进一步凸显。23年公司毛利率同比上升，以业绩预告中值计算归母净利率约为13.4%（同比+1.5pct）。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司组织架构调整成效逐渐显现，生产效率提升赋能盈利水平，我们根据业绩预增公告调整盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为30.9/36.5/42.7亿元（前值为30.3/36.5/42.7亿元），对应PE分别为13X/11X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：地产波动风险；组织架构变革不及预期风险；行业竞争加剧等；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司正式发布的2023年年报为准。

     欧派家居(603833) 事件：2024年1月29日，欧派家居发布2023年业绩预增公告，预计2023年公司营业收入为224.80~236.03亿元，同比增长0%-5%。归母净利润29.57~32.26亿元，同比增长10%~20%，扣非归母净利润27.22~29.81亿元，同比增长5%-15%，业绩符合我们此前预期。2022Q4单季营业收入为59.15~70.39亿元，同比变化-4.8%~+13.3%，归母净利润6.47~9.16亿元，同比变动-7.2%~+31.3%，扣非归母净利润5.21~7.81亿元，同比变动-22.4%~+16.2%。 大家居战略持续推进，营收稳步上行。按业绩预告中值计算，23Q4公司实现营收64.77亿元，同增4.29%，主要系22Q4基数较高（收入62亿元），23Q4增长有压力。战略推进和营销组织优化效果显现，23年10-12月，我国家具零售额分别同增1.7%/2.2%/2.3%，欧派营收增速高于行业。我们认为主要系：1）大家居持续推进：公司零售及整装大家居推进顺利，年内打造与大家居商业模式相匹配的组织架构，从品类经营管理全面转向以城市为中心的经营模式，深化渠道变革和经销商转型力度，大家居战略对公司业务的正向拉动逐步显现，助力公司营业收入保持稳健增长。2）699及29800套餐引流转化：在“金九银十”的家居消费旺季，欧派家居推出限时699及29800优惠政策，引流效果较好。 多因素共振，盈利能力提升。按业绩预告中值计算，23Q4公司实现归母净利润7.82亿元，同增12.03%，实现归母净利率12.07%，同增0.83pct。净利率提升主要系：1）原材料价格下降，2023年10-12月PPI指数单月分别同比-2.6%/-3.0%/-2.7%；2）降本增效成果显著，公司加强内部管理，实施匹配大家居商业模式的组织、管理、制度变革，重点推进研发、制造及交付系统改革及企业数字化、智能化、流程化管理和建设，提升企业精细化管理水平；持续打造多元化、高效完整的韧性供应链管理体系，供应链管理效率提升明显，规模采购优势进一步凸显，综合管理降本、采购降本等各类降本增效措施严格执行，2023年度公司毛利率同比上升，整体盈利水平提升。3）费用管控，提升费用投放效率，通过线上引流赋能线下经销商。4）受益于国家先进制造业等扶持优惠政策，公司非经常性收益同比增加，对年度归属于母公司股东的净利润产生了积极影响。 投资建议：地产政策利好持续释放，公司控本降费成果显著，大家居推进顺利，零售大家居开店迅速，以橱衣木卫全品类为核心，结合自身领先的信息化系统和供应链，为消费者提供一站式解决方案，长期份额提升确定性强。预计公司2023-2025年归母净利润30.92/34.90/39.33亿元，同增15.0%/12.9%/12.7%当前股价对应PE分别为13/11/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期。

     欧派家居(603833) 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收165.65亿元，同比+1.82%；归母净利润23.10亿，同比+16.04%；实现扣非归母净利润22.00亿元，同比+14.57%。 点评： Q3经营表现符合预期，衣柜及配套品表现稳健。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收35.70/62.73/67.21亿元，同比分别-13.85%/+13.05%/+2.22%；实现归母净利润1.52/9.80/11.77亿元，同比分别-39.79%/+28.10%/+21.09%。分品类看，前三季度，公司核心品类橱柜/衣柜及配套家具产品营收同比-5.24%/+1.90%，木门、卫浴及其他品类收入规模相对较小，营收同比分别+6.34%/+12.49%/+105.49%。预计后续随公司渠道改革持续落地及大家居战略融合深化，公司收入业绩有望保持稳健增长。 降本提质带来毛利率进一步提升。2023年前三季度公司毛利率同比+1.95pct至33.99%，我们认为主要在于原材料采购价格降低、组织架构优化及公司自身运营提质增效。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.55pct/-0.21pct/-0.11pct/-0.21pct至8.64%/5.85%/4.55%/-1.50%。综合影响下公司前三季度的净利率同比提升1.68pct至13.90%。预计后续随公司品牌力持续提升，人员及费用管控进一步加强，公司盈利水平有望进一步改善。 门店优化调整，助力长期发展。分渠道看，公司前三季度，直营店、大宗业务及经销店营收同比分别+9.94%/+10.10%/-1.02%至5.67/26.78/128.15亿元。数量方面，2023年第三季度末，欧派橱柜（含橱衣综合）/欧派衣柜（独立）/欧铂丽/欧铂尼/欧派卫浴门店分别较年初-139/+43/+13/-30/-126家至2,340/2,253/1,067/1,026/690家。短期受渠道改革影响，欧派橱柜及卫浴门店数量净减少较多，但预计随公司渠道改革理顺以及整装渠道获客优势强化，公司有望在消费复苏中优先受益。 投资建议：公司聚焦效率提升优化组织结构，竞争实力凸显。但考虑到消费环境复苏力度及公司渠道调整影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.11/33.83/37.88亿元（原值31.22/36.18/41.81亿），对应当前市值PE17/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：组织架构优化不及预期，原料成本大幅波动，行业竞争加剧。

     欧派家居(603833) 2023Q3业绩超预期，盈利能力持续提升，维持“买入”评级 2023Q1-Q3公司实现营收165.6亿元（+1.8%），实现归母净利润23.1亿元（+16.0%），实现扣非净利润22.00亿元（+14.6%）；2023Q3，公司实现营收67.2亿元（+2.2%），实现归母净利润11.77亿元（+21.1%），实现扣非净利润11.3亿元（+20.2%），公司营收保持稳健，利润受益于原材料下行及控费降本推进表现亮眼。公司采取积极市场推广策略，9月初推出“699元/平方米”普惠套餐，以性价比引流，我们看好其成为2023Q4业绩有效拉动。地产行业仍处恢复区间，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为30.89/36.51/43.07亿元(原为31.45/36.61/42.21亿元)，对应EPS为5.07/5.99/7.07元，当前股价对应PE为17.4/14.7/12.5倍，大家居战略稳步推进，龙头增长韧性彰显，维持“买入”评级。 收入拆分：衣柜及配套品、卫浴及木门保持稳健增速，整装大家居稳步推进分产品看，在地产下行压力下衣柜及配套品、卫浴及木门保持稳健增速，2023Q1-Q3橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为51.64/88.73/8.13/9.96亿元，分别同比-5.24%/+1.90%/+12.49%/+6.34%。分渠道看，公司持续推进整装大家居战略，经销渠道或因渠道磨合同比略微下降，大宗及直营渠道实现稳健增长。经销渠道/大宗渠道/直营渠道营收分别为128.15/26.78/5.07亿元，分别同比 1.02%/+10.10%/+9.94%。门店方面，2023Q1-Q3公司共有门店7376家（-239家），其中欧派橱柜/欧派衣柜/欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼门店数量分别为2340/2253/1067/690/1026家，相对于2022年末分别-139/+43/+13/-126/-30家。 盈利能力：毛利率上升、期间费用率稳定助力净利率提升 公司2023Q1-3毛利率34.0%（+2.0pcts），毛利率提升亮眼或主系外部受益于原材料下降、内部供应链精细化降本推进；期间费用率为17.5%（+0.03pcts），费用控制平稳，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/5.9%/4.6%/-1.5%，同比分别+0.6/-0.2/-0.1/-0.2pcts；综合影响下2023Q1-Q3净利率13.9%（+1.7pcts）。公司2023Q3季度毛利率为37.6%（+4.5pcts），期间费用率为16.8%（+1.1pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.0%/4.7%/-1.0%，同比分别+0.6/-0.5/+0.6/+0.4pcts，综合影响公司2023Q3单季度净利率17.5%（+2.7pcts）。 风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复。

     欧派家居(603833) 事件：欧派家居发布2023年三季报。23Q1-3公司实现营收165.65亿元，同比增长1.82%；归母净利润23.10亿元，同比增长16.04%；扣非后归母净利润22.00亿元，同比增长14.57%。其中23Q3单季实现营收67.21亿元，同比增长2.22%；归母净利润11.77亿元，同比增长21.09%；扣非后归母净利润11.29亿元，同比增长20.17%。 卫浴木门增速较快，经销渠道略有下降 分产品看，2023Q1-3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营业收入为 5.24/+1.90/+12.49/+6.34%；2023Q3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营业收入分别为20.92/34.43/3.52/4.20亿元，同比分别-4.14/-1.33/+12.34/+5.85%。我们分析橱柜与衣柜品类23Q3收入下降主要系：1）终端需求仍未恢复，客流与客单价均下降；2）衣柜业务的配套品仍处于去库存阶段，影响经销商对成品家具的下单节奏。 分渠道看，2023Q1-3直营/经销/大宗业务营业收入分别为5.07/128.15/26.78亿元，同比分别+9.94/-1.02/+10.10%；2023Q3直营/经销/大宗营业收入分别为2.22/50.55/11.93亿元，同比分别+14.02/-1.66/+12.27%。我们分析23Q3经销渠道收入下降主要宏观经济环境影响及卖场客流量减少而短期承压。 受经销商计划影响，门店数量短期波动。2023Q3欧派橱柜/欧派衣柜/欧铂丽/欧铂尼/欧派卫浴门店数为2340/2253/1067/1026/690家，共计7376家，与2022年年末相比分别变动-139/+43/+13/-30/-126家，净减少239家门店。 原材料价格下降叠加降本增效，23Q3盈利能力显著提升 1）分产品看，公司23Q3橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他毛利率为39.21%/37.64%/31.93%/24.42%/41.41%，同比变动+2.40/+6.68/+0.02/+2.63/-17.44pct，我们分析23Q3衣柜及配套家具产品毛利率显著提升主要系毛利率更高的柜类产品占比提升，较低毛利率的配套品因短期下单节奏影响占比降低。 2）综合毛利率方面，2023Q1-3毛利率为33.99%，同比增长1.95pct；2023Q3毛利率37.62%，同比增长4.49pct。我们分析23Q3毛利率显著提升主要系原材料价格持续下行，同时前期内部降本增效成果逐渐显现。 3）期间费用率方面，2023Q1-3公司期间费用率为17.54%，同比增长0.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.64/5.85/4.55/-1.50%，分别变动+0.55/-0.21/-0.11/-0.21pct；2023Q3公司期间费用率为16.84%，同比增长1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.19/4.99/4.69/-1.02%，同比分别+0.60/-0.46/+0.62/+0.35pct。 投资建议：欧派家居作为家居领军品牌，商业模式创新迭代能力领跑，大家居战略持续深化，未来公司市场份额有望加速提升。我们预计欧派家居2023-2025年营业收入为234.57、270.19、311.41亿元，同比增长4.35%、15.19%、15.25%:；归母净利润为30.45、35.43、41.55亿元，同比增长13.25%、16.38%、17.27%,对应PE为17.0x、14.6x、12.4x,给予23年25.7xPE，目标价128.20元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险;原料价格波动风险。

     欧派家居(603833) 事件：公司发布2023三季报。2023年前三季度营收165.6亿元，同比+1.8%；归母净利润23.1亿元，同比+16.0%。其中Q3营收67.2亿元，同比+2.2%；归母净利润为11.8亿元，同比+21.1%，利润增速较高。 分品类看，大家居战略持续推进，木门、卫浴业务逆势增长。2023前三季度橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门分别实现营收51.6亿元、88.7亿元、10.0亿元、8.1亿元，同比-5.2%、+1.9%、+12.5%、+6.3%，其中单三季度同比增速为-4.1%、-1.3%、+12.3%、+5.9%。三季度家居行业消费整体存在压力，公司大家居战略的推进助力收入端保持稳健；其中成熟品类橱柜、衣柜小幅承压，而卫浴、木门等品类受益于大家居销售模式下连带率的提升，仍然保持较高增速。今年4月，公司将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部，调整为按区域划分的三大营销事业部，实现“同城同规划同步调”，以更高效地推进大家居战略。公司在大家居布局上持续领先行业，有望进一步强化竞争优势、提升市占率。随着架构变革带来的短期负面影响消散，公司有望重新实现领先行业的增长速度。 分渠道看，零售略有承压，大宗业务受益竣工增长。2023前三季度直营、经销、大宗业务分别实现收入5.1亿元、128.1亿元、26.8亿元，同比+9.9%、-1.7%、+12.3%，其中单三季度同比增速为+14.0%、-1.3%、+12.3%。零售业务（直营+经销）在行业的压力下略有回落，而大宗业务受益地产竣工的持续景气，今年持续保持较高的增速。零售家居需求滞后于竣工数据，我们看好家居行业零售端将逐步向好，叠加架构变革推进，公司零售业务有望重回增长，成为公司的主要增长动力。 盈利能力同比提升明显，有望维持。公司2023前三季度毛利率34.0%，同比+2.0pct，其中Q3同比+4.5pct。毛利率提升明显，主要受益于原材料价格回落以及经营效率的提升。原材料价格当前基本稳定，四季度毛利率有望继续实现同比提升。费用率方面，2023前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.6、-0.2、-0.1、-0.2pct，整体持平。综合来看，2023前三季度净利率13.9%，同比+1.7pct，盈利能力在毛利率的支撑下实现较高的提升，短期我们仍看好盈利能力维持高位。长期来看，公司注重降本增效，费用控制能力突出，我们看好盈利能力的稳定。 盈利预测与投资评级：公司在经营上积极进取，不断优化业务架构，同时积累了行业领先的渠道运营经验和经销商资源。我们看好公司持续通过拓品类、拓渠道、拓品牌，多维度持续推动自身不断成长。短期看，随着架构变革影响的消散以及行业的回暖，公司有望重回较高的增长速度。预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.3、36.0、41.3亿元人民币，EPS为5.1、5.9、6.8元，目前股价对应PE分别为16.9、14.7、12.8倍，当前估值已来到历史低位，维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售不及预期；家居消费不及预期；原材料价格上涨。

     欧派家居(603833) 公司发布第三季度报告，23Q1-Q3实现营收165.65亿元，同增1.82%，实现归母净利23.1亿元，同增16.04%，扣非归母净利22.0亿元，同增14.57%。23Q3实现营收67.21亿元，同增2.22%，归母净利11.77亿元，同增21.09%，扣非归母净利11.29亿元，同增20.17%。 分品类看，卫浴品类实现双位数增长，衣柜业务经营稳健。 23Q1-Q3厨柜收入51.64亿元，同减5.24%，毛利率33.89%，精装修分流、终端客流下降的背景下，厨柜Q3收入20.92亿元，毛利率39.21%，同增2.4pct，Q3毛利率明显提升。23Q1-Q3衣柜收入88.73亿元，同增1.9%，毛利率35.16%，同增3.2pct，大家居战略顺利推进。23Q1-Q3卫浴收入8.13亿元，同增12.5%，毛利率28.77%，同比基本持平，其中Q3收入3.52亿元，同增12.34%，毛利率31.93%，同比持平，厨卫融合效果显现，卫浴品类Q3收入增长稳健。23Q1-Q3木门收入9.96亿元，同增6.34%，毛利率24.44%，同增1.2pct，其中Q3收入4.2亿元，同增5.9%，毛利率24.42%，同增2.6pct。 经销业务短期略承压，Q3直营及大宗业务稳健增长。 23Q1-Q3经销收入128.15亿元，同减1.02%，毛利率34.05%，同增2.38pct，公司经销业务毛利率小幅提升，降本增效成果凸显；Q3收入50.6亿元，同减1.66%，毛利率38.57%，同增5.61pct。23Q1-Q3直营收入5.07亿元，同增9.94%，毛利率58.63%，同增2.14%，Q3直营收入2.22亿，同增14.02%，毛利率59.39%，同增4.45pct。23Q1-Q3大宗收入26.78亿元，同增10.1%，毛利率27.28%；Q3收入11.93亿元，同增12.27%，大宗收入单季度双位数增长。 管理效率持续提升，盈利能力表现靓丽。 23Q1-Q3毛利率33.99%，同增1.95pct，归母净利率13.94%，同增1.71pct，23Q3毛利率37.62%，同增4.49pct，归母净利率17.52%，同增2.73pct。23Q1-Q3销售/管理费用率8.64%/5.85%，分别同比+0.55/-0.21pct。截至23Q3公司经营活动现金流量净额37.58亿，同增91.34%。 盈利预测与估值：公司全面推进大家居战略，营销系统组织架构改革及时迅速，明确零售经销商市场经营主体地位，聚焦基地改革、全品类产能布局、齐套交付、人员提效。预计23-25年EPS分别为5.0/6.0/7.0元/股，对应PE分别为18X/15X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧。

     欧派家居(603833) 核心观点： 事件：公司发布2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收165.65亿元，同比增长1.82%；归母净利润23.1亿元，同比增长16.04%；基本每股收益3.79元。其中，公司第3季度单季实现营收67.21亿元，同比增长2.22%；归母净利润11.77亿元，同比增长21.09%。 原材料采购价下行&降本增效，利润率明显改善。报告期内，公司综合毛利率为33.99%，同比提升1.95pct。其中，23Q3单季毛利率为37.62%，同比提升4.49pct，环比提升3.35pct。公司议价能力持续提升，原材料采购价格同比下行，且前期内部降本增效措施成效逐步在第三季度落地，毛利率同比明显改善。2023年前三季度，公司期间费用率为17.54%，同比提升0.03pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.64%/5.85%/4.55%/-1.5%，同比分别变动+0.55pct/-0.21pct/-0.11pct/-0.21pct。报告期内，公司净利率为13.9%，同比提升1.68pct。其中，23Q3单季公司净利率为17.5%，同比提升2.74pct，环比提升1.92pct。 多品类营收小幅增长，大宗渠道稳健扩张。品类方面，报告期内，公司橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他分别实现营收51.64/88.73/8.13/9.96/3.83亿元，同比分别变动-5.24%/+1.9%/+12.49%/+6.34%/+105.49%。渠道方面，2023年前三季度，直营/经销/大宗业务分别实现5.07/128.15/26.78亿元，同比分别变动+9.94%/-1.02%/+10.1%。截至报告期末，公司门店数量为7,376家，较22年末下降239家。其中，橱柜/衣柜/欧铂丽/欧铂尼/卫浴门店数量分别为2,340/2,253/1,067/1,026/690家，较22年末分别变动-139/+43/+13/-30/-126家。门店数量下降，主要是因为改革优化部分门店。 投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，自我革命推动组织架构改革，坚定推动大家居战略发展，长期成长性显著，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益5.03/5.75/6.71元，对应PE为17X/15X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：地产市场不及预期的风险、大家居布局不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

     欧派家居(603833) 公司于10月27日发布2023年三季报，前三季度实现营收165.65亿元，同增1.82%，归母净利润23.10亿元，同增16.04%。看好公司大家居战略持续深化，龙头地位巩固，维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩增长靓丽，品类融合持续推进。Q3单季度公司实现营业收入67.21亿元，同比增长2.22%，归母净利润11.77亿元，同比增长21.09%。公司持续深化品类融合，一方面通过活动套餐及低价单品实现全品类引流转化，另一方面推进全品类产能布局，提升配套交付能力。前三季度公司厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为51.64/88.73/8.13/9.96亿元，同比变化-5.24%/1.90%/12.49%/6.34%，木门及卫浴维持较好增长。公司大家居战略推进下，招商与管理政策调整，橱柜（含橱衣综合）/衣柜（独立）/欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼门店数较年初分别变化-139/43/13/-126/-30家至2340/2253/1067/690/1026家。分渠道看，直营/经销/大宗渠道营收分别同比变动9.94%/-1.02%/10.10%至5.07/128.15/26.78亿元，随着门店调整逐步到位，经销渠道收入有望恢复稳健增长。 降本控费成效显现，盈利能力显著提升。Q3单季度毛利率同升4.49pct至37.62%，主要系成本端原材料价格下降及公司议价能力提升、生产端前期降本增效效果显现。前三季度公司毛利率同比提升1.95pct至33.99%，其中衣柜及配套品类毛利率同增3.18pct至35.16%。前三季度销售/管理/研发费用率分别同比变动0.55/-0.21/-0.11pct至8.64%/5.85%/4.55%。公司持续推进全品类产能布局，期末在建工程为19.30亿元，同比增加105.64%。期末经营活动净现金流为37.58亿元，同比增加91.39%，现金流充裕。 大家居龙头把握变局，份额有望再扩张。公司零售龙头优势明显，整装布局领先，全品类交付能力持续提升。今年以来公司持续加码营销活动，利用强引流及全品类转化能力加速拓展市场份额。同时，组织架构改革落地有助于公司实现区域精细化运营，同城同规划同步调高效稳步推进大家居战略。公司具备持续革新能力，当前短期调整带来的经营波动已基本消除，降本增效效果显现，看好大家居战略推进下公司长期增长。 估值 当期股本下，考虑到家居行业消费需求仍有待恢复，我们调整公司2023-2025年每股收益分别为5.05/5.66/6.30元，对应市盈率分别为17/15/14倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧，地产销售不及预期，原材料价格波动

     欧派家居(603833) 事件：2023年单Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润67.21/11.77/11.29亿元，同比增长2.22%/21.09%/20.17%，2023年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润165.65/23.10/22.00亿元，同比增长1.82%/16.04%/14.57%。 单Q3厨衣承压，木卫延续增长态势，经销承压，大宗与直营稳步增长：1）分产品看，2023单Q3橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他实现收入20.92/34.43/3.52/4.20/2.55亿元，同比变动-4.14%/-1.33%/+12.34%/+5.85%/+232%，占营业收入的比重31.9%/52.5%/5.4%/6.4%/3.9%，同比变动-1.9/-1.6/+0.5/+0.3/+0.7pct。我们认为橱衣主要系终端需求未恢复，客流与客单价均受影响，同时衣柜业务的配套品库存仍在去化，影响经销商对成品家具的下单节奏。2）分渠道看，公司23Q3直营/经销/大宗/其他实现收入2.22/50.55/11.94/0.92亿元，同比变动+14.02%/-1.66%/+12.27%/+51.08%，占营业收入的比重3.4%/77.0%/18.2%/1.4%，同比变动+0.4/-2.6/+1.7/+0.5pct。经销渠道整体受宏观经济环境和卖场客流减少而承压，大宗渠道受益于保交付稳步增长。 门店减少或因为零售大家居战略，综合门店增加：1）公司门店单Q3末净关店-156家至7376家，其中橱柜2340家（-18），衣柜2253家（-117），欧铂丽1067家（-12），欧铂尼1026家（+1），欧派卫浴690家（-10），我们认为单Q3门店数量减少或因部分经销商经营计划调整，部分门店变成综合店，零售大家居战略持续推进，整体终端仍平稳运行。 毛利率增长，费用率稳定，单Q3净利率提升2.7pct：公司23Q3公司毛利率为37.62%，同比提升4.49pct，主要系原材料价格下降和降本增效措施成效在第三季度显现。1）分产品看，公司23Q3橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他毛利率为39.21%/37.64%/31.93%/24.42%/41.41%，同比变动+2.40/+6.68/+0.02/+2.63/-17.44pct，我们认为单Q3衣柜及配套家具产品毛利率提升明显或因为毛利率更高的柜类产品占比提升，较低毛利率的配套品因短期下单节奏影响而占比降低。2）分渠道看，公司23Q3直营/经销/大宗/其他毛利率为59.39%/38.57%/26.33%/44.85%，同比变动+4.45/+5.62/-0.96/+4.45pct，我们认为直营与经销毛利率受益于公司降本增效措施而提升，大宗毛利率或因为争取优质国央企等优质大宗客户而进行让利。3）费用率稳定，23Q3公司期间费用率为16.84%，同比增加1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率8.19%/4.99%/4.69%/-1.02%，同比变动+0.60/-0.46/+0.62/+0.35pct。4）23Q3归母净利率为17.52%，同比增加2.73pct，主要受益于毛利率上升。 投资建议：公司控本降费措施成果显著，大家居推进顺利，零售大家居开店迅速，以橱衣木卫全品类为核心，结合自身领先的信息化系统和供应链，为消费者提供一站式解决方案，长期市场份额提升确定性强。考虑到终端需求还未完全恢复，家居作为耐用消费品的订单转化周期较以往更长，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.92/36.05/40.36亿元，同增15.0%/16.6%/11.9%，当前股价对应PE为17/15/13X，维持“推荐“评级。 风险提示：房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期。

     欧派家居(603833) 业绩简评 10月27日公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营收165.6亿元，同比+1.8%；实现归母净利润23.1亿元，同比+16.0%。其中3Q公司实现营收67.2亿元，同比+2.2%；实现归母净利润11.8亿元，同比+21.1%，扣非归母净利润11.3亿元，同比+20.2%。 经营分析 内外部因素致使3Q经销渠道收入短期承压：今年以来家居行业需求逐步走弱，线下客流量承压明显，公司整体面临的外部经营环境较为艰难。并且公司二季度进行了组织架构变革，渠道管理需要一定磨合期，整体来看，内外部因素叠加致使公司3Q经销渠道收入同比-1.7%至50.6亿元，短期增长虽略有承压，但目前内部组织架构已梳理清楚，渠道端管理磨合也已较为顺畅，为后续恢复增长奠定基础。此外，直营/大宗渠道收入分别同比+14.0%/+12.3%至2.2/11.9亿元。分产品来看，公司3Q橱/衣（含配套品）/卫/木收入分别同比-4.1%/-1.3%/+12.3%/+5.9%至20.9/34.4/3.5/4.2亿元。门店数方面，公司今年以来持续推进门店调整优化，截至9月底，公司橱/衣门店数较去年底-139/+43家至2340/2253家。 3Q毛利率同比显著改善，盈利表现超预期。公司2023Q1-3毛利率同比+2.0pct至34.0%，其中3Q毛利率同比+4.5pct至37.6%，预计主因原材料价格下行叠加前期内部降本增效措施成效进一步显现。费用率方面，3Q公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.6/-0.5/+0.6pct至8.2%/5.0%/4.7%。整体来看，公司3Q销售净利率同比+2.7pct至17.5%，盈利改善较为超预期。 公司积极求变，中长期持续增长仍可期：公司于2023年4月起推动组织架构调整，以分区域管理模式替代分品类管理模式，助力大家居战略实施。在顶层机制理顺后，公司积极推动厨衣经销商融合的同时，顺应市场需求，积极求变，率先推出598装满家套餐以及699元/平的高性价比产品抢占市场份额。整体来看，公司经销体系营销、管理等多项能力依然处于行业领先地位，在行业景气度下行期，公司勇于变革，持续坚定推进大家居战略，为中长期持续增长打下坚实基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023/2024/2025年EPS为5.01/5.76/6.57元，当前股价对应PE分别为19/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料大幅上涨；整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。

     欧派家居(603833) 事件： 10月27日，欧派家居发布2023年三季度业绩公告：2023Q1-3实现营业收入165.65亿元/同比+1.82%，归母净利润23.10亿元/同比+16.04%，扣非归母净利润22亿元/同比+14.57%。 投资要点： 业绩双位数增长，定制家居龙头表现稳健。2023Q3实现营业收入67.21亿元/同比+2.22%，归母净利润11.77亿元/同比+21.09%，扣非归母净利润11.29亿元/同比+20.17%。 衣柜依旧为前三季度增长动力，卫浴木门增速相对更高。 1）分产品看，2023Q1-3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营业收入为51.64/88.73/8.13/9.96亿元，同比分别-5.24/+1.90/+12.49/+6.34%。2023Q3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营业收入分别为20.92/34.43/3.52/4.20亿元，同比分别-4.14/-1.33/+12.34/+5.85%。卫浴及木门规模较小，增速相对更高。 2）分渠道看，2023Q1-3直营/经销/大宗业务营业收入分别为5.07/128.15/26.78亿元，同比分别+9.94/-1.02/+10.10%，2023Q3直营/经销/大宗业务营业收入分别为2.22/50.55/11.93/0.92亿元，同比分别+14.02/-1.66%/+12.27%。 经销商计划及政策影响，门店数仍存在短期波动。2023Q3末，欧派橱柜/欧派衣柜/欧铂丽/欧铂尼/欧派卫浴门店数为2340/2253/1067/1026/690家，较去年年末变动-139/43/13/-30/-126家，门店总计7376家，较去年年末净减少239家。 原材料价格下行叠加降本控费，Q3盈利能力提升明显。 1）2023Q1-3毛利率33.99%/同比+1.95pct；2023Q3毛利率37.61%/同比+4.49pct。原材料价格持续下行，集团议价能力提升压降原料采购价，同时前期内部降本增效举措成效亦在Q3显现。2023Q1-3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率同比+0.5/+3.18/+0.09/+1.17pct，其中Q3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率同比+2.4/6.68/0.02/2.63pct，原材料价格下行及降本措施在各品类均有体现，对衣柜品类毛利率优化更为明显。 2）费用率控制稳定。2023Q1-3公司期间费用率17.54%/同比+0.23pct，销售/管理/研发/财务费用率为8.64/5.85/4.55/-1.50%，同比分别+1.17/-0.09/-0.45/-0.40pct；2023Q3公司期间费用率16.84%/同比+1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.19/4.99/4.69/-1.02%，同比分别+0.6/-0.46/+0.62/+0.35pct。 3）2023Q1-3净利率13.90%/同比+1.68pct，2023Q3净利率17.50%/同比+2.73pct，净利率改善明显。 盈利预测和投资评级：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现。我们预计2023-2025年公司营业收入为234.95/268.89/307.31亿元，归母净利润为30.42/34.87/40.08亿元，对应PE估值为18/15/13x。维持“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。