隆鑫通用(603766) 全排量段摩托车龙头，产品势能向上，首次覆盖给予“买入”评级 隆鑫通用作为国内全排量摩托车与全地形车领域龙头企业，现已形成摩托车、全地形车、通用机械三大业务协同发展的战略格局。公司凭借完善的产品矩阵和持续的技术创新，在无极系列高端摩托车、智能园林机械等新品领域取得突破性进展。随着宗申动力成为公司重要股东，双方在技术研发、供应链管理和海外渠道方面的协同效应将进一步增强公司核心竞争力。我们预计2025-2027年归母净利润17.3/22.5/27.0亿元，对应EPS为0.84/1.10/1.31元，当前股价对应PE为18.9/14.5/12.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。 隆鑫股权变更：股权结构优化开启战略新篇，与宗申产业协同共筑龙头格局隆鑫通用近年来通过战略聚焦与股权优化开启新发展阶段。战略布局方面，公司自2021年坚定回归“摩托车+通用机械”两大核心主业，推进产品结构向电动化、智能化、品牌化升级，并完成非核心业务剥离，实现商誉风险出清。2024年底，宗申新智造通过重整投资获得公司24.55%股权，成为控股股东。这一股权变革为隆鑫通用带来显著的协同效应：宗申在摩托车领域的产业资源与隆鑫通用的制造能力形成互补；双方将通过深度整合形成协同效应，在产品创新、市场拓展与产业升级等多维度实现突破，共同打造行业新龙头。 隆鑫通用：自主品牌全球布局深化，摩托车与通用机械双轮驱动增长 全球及国内摩托车行业保持平稳发展，其中国内市场呈现“产品出海加速+中大排量占比提升”的双轮驱动格局。隆鑫通用依托“无极VOGE”、“隆鑫LONCIN”、“茵未BICOSE”三大自主品牌，构建覆盖90余国、超2000家网点的全球渠道体系，实现从生产制造到品牌运营的全面升级。公司以“存量优化、增量突破”为经营主线，聚焦产品势能释放。其中无极系列成为核心增长引擎，系列在摩托车业务板块的营收占比持续攀升，从2020年的14.3%增至2024年的30.5%，2020-2024年销售收入复合增长率达62.98%。该品牌通过六大产品系列（CU/DS/SR/RR/R/AC）实现全场景覆盖，其中DS525X/DS900X等车型于国内外持续热销。2025年上半年，无极海外收入占比突破60%，国内外销售网点分别达1053家和1292家，形成全球联动发展格局。此外，园林机械预计成为公司新增长点，2025年上半年公司骑乘式割草车销量增长77.6%，据公司2025年半年报披露，公司零转角割草车与智能割草机器人产品已经进入产品开发最终阶段，推动园林机械产品向智能化转型，提升公司在新质生产力领域的核心竞争力。 风险提示：贸易摩擦加剧、原材料价格波动、新品推新不及预期等风险。

     隆鑫通用(603766) 核心观点 深耕摩托车及通机主业，迈向全球化新征程。隆鑫通用以摩托车发动机起家，逐步形成摩托车、发动机、全地形车、通机等多元化产品线，公司深耕“摩托车+通机”主业，加强无极高端摩托车品牌出海，致力于成为全球化摩托车企业，2024年摩托车/通机业务收入占比分别为75%/21%。公司经历控股股东破产重整，新股东变更为宗申新智造，将稳步解决同业竞争问题；前期计提减值较多，主要是过往收购资产业绩下滑导致，随着计提减值幅度收窄，股权重整落地，公司加强全球化拓展，利润有望持续释放。 无极摩托车品牌：挺进欧洲及南美市场。全球中大排市场销量总计约为455万辆，主要来源地区包括北美、南美、欧洲等地，海外中大排摩托车销量空间远高于国内。公司基于发动机优势，打造休旅、踏板多款爆款车型，在海外拓展中坚持“1+N”战略，先深耕单一市场，后拓展至其他特点相似市场，实现市占率突破。无极品牌在意大利、西班牙等市场已经形成品牌知名度，西班牙市占率超5%，合作经销商实力强劲，随着产品矩阵完善及渠道拓展，有望在欧洲其他国家、南美市场发力，无极高端品牌出海将持续高成长。 全地形车：有望保持快速扩张。至2028年全球全地形车市场空间有望提升至150亿美元，以北美、日本、中国品牌为主。公司在全地形车领域市占率不高，借助摩托车发动机优势，提升全地形车产品性能，动力性、稳定性更强，推进自主品牌全地形车市占率提升。公司推出的产品侧重于ATV/UTV领域，覆盖欧洲及中南美洲市场，随着公司加快推进全排量段产品布局，加强产品导入终端销售渠道，有望促进销售规模较快增长。 摩托车发动机：海外拓展促进外销收入增长。2023年后中国摩托车出口销量增加，带动摩托车发动机销量提升，公司在发动机领域具备较强技术储备，实现产品正向设计，多种规格发动机产品全覆盖，形成完备发动机产品矩阵，并销售给宝马等全球头部客户，随着中国摩企加强海外市场开拓，有望支撑发动机外销收入提升。 通用机械：产品具备高性价比，业务有望恢复。中国企业通机产品以出口为主，竞争格局分散，国外品牌主导，少部分国内自主品牌逐步具备知名度。公司从摩托车发动机业务拓展至通机领域，技术有相似性，与全球领先的通机终端产品厂商建立稳定合作关系，和宝马合作过程中加强供应链管理，使通机产品具备性价比优势，获得众多国家的专利认证。公司加强完善产品矩阵、推进多元化市场布局，通机业务有望延续恢复态势。 盈利预测与估值：考虑到无极品牌在欧洲及南美市场有望持续开拓，提升市占率，产品结构也有望改善，全地形车等业务将成为新增长点，预计25/26/27年公司净利润为19.09/23.47/29.15亿元，每股收益为0.93/1.14/1.42元，给予25年17-18x PE，对应合理估值15.8-16.7元，相较当下具10%-17%空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：海外市场开拓节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，汇率、运费波动，关税等海外政策监管变化，原材料价格波动，环保要求变化。

     隆鑫通用(603766) 事件概述：公司披露2025年第三季度报告，2025Q1-Q3营收145.6亿元，同比+19.1%；归母净利15.8亿元，同比+75.5%；公司2025Q3营收48.0亿元，同比+5.6%，环比-5.9%；归母净利5.0亿元，同比+62.5%，环比-11.4%。 2025Q3业绩高增多业务协同发力驱动增长。1）营收端：公司2025Q3营收为48.0亿元，同比+5.6%，环比-5.9%，我们认为主要同比增量来自中大排摩托车销量释放，环比下降系季节性因素所致。2）利润端：公司2025Q3毛利率为18.8%，同比+1.2pcts，环比-0.9pcts，归母净利润为5.0亿元，同比+62.5%，环比-11.4%，主要原因为营收及毛利率同比持续向上。主要增量为：1）无极品牌量利共振：公司7-9月中大排摩托车（＞250cc）销量4.0万辆，同比+24.5%，其中主要增量来自无极品牌；2）全地形车：公司7-9月全地形车销售1.0万辆，同比+51.0%，产品矩阵持续丰富；3）三轮车业务及通用机械业务规模增长，以及无极产品结构优化。3）费用端：公司2025Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.2%/2.4%/2.0%/-0.8%，同比-0.6/-1.4/-1.6/-0.9pcts，环比+0.2/0.0/+0.1/-0.2pcts，费用结构保持相对稳定。 产品+渠道齐驱无极品牌快速成长。2025H1无极品牌增势强劲，实现营业收入19.8亿元，同比+30.2%，其中出口实现销售收入11.9亿元，同比大增83.3%。无极品牌国内外渠道建设进一步拓展，截至2025H1国内销售网点已增至1,053个，海外建成销售网点1,292个，其中欧洲地区数量持续攀升（该地区网点达957个），同时积极推进中南美洲和东南亚市场战略布局，海外搜索总曝光量达927万次（同比+70.85%），为品牌影响力的扩大与销量增长筑牢根基。 中大排摩托车迈向全球无极品牌贡献主要力量。公司中大排摩托车2024/2025Q3销量为10.8/10.8万辆，同比+43.1%/+29.5%，其中出口销量为5.1/6.3万辆，同比+24.8%/+80.8%，无极品牌贡献主要力量。无极品牌在欧洲市场加速突破，2025年1-9月西班牙销量1.2万辆，同比+83.9%，份额6.6%，稳居第4名，超越光阳；意大利市场2025年1-9月销量同比+69.4%，位居第6名，超越宝马，踏板车型SR16销量为4,622辆，成为当地最畅销的国产车型。英国/法国/德国市占率分别突破3%/2%/1%，Voge“1+N”的全球扩张策略，欧洲初见成效，放眼全球空间广阔。 投资建议：公司多业务协同发力驱动增长，公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。预计公司2025-2027年营收201.6/234.1/270.5亿元，归母净利润19.8/23.2/27.1亿元，EPS为0.96/1.13/1.32元，对应2025年10月30日13.76元/股收盘价，PE分别14/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：控股股东重整进展不及预期；公司产品销量不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。

     隆鑫通用(603766) 投资要点 公告要点：公司发布2025年第三季度报告，25Q3实现收入48.05亿元，同比+5.6%，环比-5.9%，归母净利润5.03亿元，同比+62.5%，环比-11.4%，扣非归母净利润4.94亿元，同比+78.8%，环比-10.5%，处于业绩预告中值水平。 摩托车业务：无极品牌持续向上，三轮车出口亮眼，全地形车收入高增。2025年1-9月摩托车业务收入107.14亿元，同比+14.91%。分业务来看，1）无极：25Q3收入10.6亿元，同比+15.9%，占收入比22%（环比稳定），其中出口收入5.3亿元，同比+95.6%；2）通路车：25Q3收入8.7亿元，同比-39%，后续环比拖累有限；3）三轮车：25Q3收入4.5亿元，同比+41%，其中出口2.8亿元，同比+73%，出口高增趋势延续；4）全地形车：25Q3收入1.9亿元，同比+95%。 通机业务：通机收入同环比增长，好于预期。25Q3通机收入12.0亿元，同比+27%，环比+13.2%，占收入比25%（环比+4.3pct），主因欧洲+亚洲出货强劲。 盈利能力强兑现，费用管控得当。公司25Q3销售毛利率18.8%，同比+1.2pct，环比-0.9pct，主因低毛利的通机业务占收入比提升。公司25Q3销售/管理/研发费用率合计5.7%，同比-3.6pct，环比+0.2pct，销售净利率10.4%，同比+3.7pct，环比-0.7pct。 盈利预测与投资评级：公司25Q3表现亮眼，业绩强兑现，自主品牌趋势持续向好，出口持续增长且长期空间巨大。鉴于公司盈利能力及费用管控能力强于预期，我们上调公司2025/2026/2027年归母净利润至19.9/24.0/28.2亿元（原18.7/22.8/25.4亿元），当前市值对应PE分别为14.21/11.75/10.03倍。摩托车出海产业趋势确定，公司龙头地位稳固，未来成长空间巨大，同时三轮车、园林机械、全地形均实现高增长，我们维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。

     隆鑫通用(603766) 事件概述：公司披露2025年三季度业绩预告，公司预计2025前三季度实现归母净利润15.2-16.2亿元，同比增长69.1%-80.3%；预计实现扣非净利润14.8-15.8亿元，同比增长75.7%-87.5%。 2025Q3业绩高增多业务协同发力驱动增长。根据业绩预告，公司2025Q3归母净利润中枢为5.0亿元，同比+60.5%，环比-12.5%，扣非净利润中枢为5.0亿元，同比+79.3%，环比-10.3%，超市场预期，主要增量为：1）无极品牌量利共振：据中国摩托车商会数据，公司7-8月中大排摩托车（＞250cc）销量2.8万辆，同比+22.1%，其中主要增量来自无极品牌；2）全地形车：据中国摩托车商会数据，公司7-8月全地形车销售0.6万辆，同比+40.7%，新车型XWolf1000泥浆版上市，产品矩阵持续丰富；3）三轮车业务及通用机械业务规模增长，以及无极系列产品结构持续优化。 产品+渠道齐驱无极品牌快速成长。2025H1无极品牌增势强劲，实现营业收入19.8亿元，同比+30.2%，其中出口实现销售收入11.9亿元，同比大增83.3%，占比提升至60.1%（同比+17.4pcts）。无极品牌国内外渠道建设进一步拓展，截至2025H1，国内销售网点已增至1,053个，海外建成销售网点1,292个，其中欧洲地区数量持续攀升（该地区网点达957个），同时积极推进中南美洲和东南亚市场战略布局，海外搜索总曝光量达927万次（同比+70.85%），为品牌影响力的扩大与销量增长筑牢根基。 中大排摩托车迈向全球无极品牌贡献主要力量。公司中大排摩托车（＞250cc）2024/2025H1销量分别为10.8/6.8万辆，同比+43.1%/+32.8%，其中出口销量分别为5.1/4.8万辆，同比+24.8%/+69.4%，无极品牌贡献主要力量。无极品牌在欧洲市场加速突破，2025年1-9月西班牙销量1.2万辆，同比+83.9%，份额6.6%，稳居第4名，超越光阳；意大利市场2025年1-9月销量同比+69.4%，位居第6名，超越宝马，踏板车型SR16销量为4,622辆，成为当地最畅销的国产车型。英国/法国/德国市占率分别突破3%/2%/1%，Voge“1+N”的全球扩张策略，欧洲初见成效，放眼全球空间广阔。 投资建议：公司多业务协同发力驱动增长，公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。预计公司2025-2027年营收201.6/234.1/270.5亿元，归母净利润19.8/23.2/27.1亿元，EPS为0.96/1.13/1.32元，对应2025年10月16日13.93元/股收盘价，PE分别14/12/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：控股股东重整进展不及预期；公司产品销量不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。