日辰股份(603755) 投资要点： 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，公司实现营业收入4.05亿元，同比增加12.59%；实现归母扣非净利润0.55亿元，同比增加5.59%。2024年第四季度，公司实现营业收入1.07亿元，同比增加14.90%；实现归母扣非净利润0.03亿元，同比增加-78.70%。2025年一季度，公司实现营业收入1.01亿元，同比增加10.50%；实现归母扣非净利润0.18亿元，同比增加44.87%。 营收保持较高增长。20243Q、20244Q、20251Q公司营收分别同比增长6.45%、14.90%和10.50%，延续了较高的增长势头。公司的核心客户是餐饮企业，餐饮业萧条导致复调行业增长遇阻。根据国家统计局数据，餐饮行业2024年的收入累计同比增5.3%，增幅较2023年减少15.10个百分点；2025年1至4月餐饮行业收入累计同比增4.8%，增幅较2024年同期收窄4.5个百分点。在餐饮消费持续走弱的背景下，公司以产品定制为策略，深度挖掘客户需求，为客户提供复调方案，形成从需求到产品的反向链条，保障了收入增长的可持续性。 酱汁类复调实现高增。2024年酱汁类复调实现营收3.19亿元，同比增19.31%，增幅较上年提升3个百分点，该品类在销售中的占比达到78.81%。此外，2024年粉体复调营收0.83亿元，同比增-5.50%，增幅较上年下滑23.78个百分点，销售权重为20.56%，粉类复调拉低了复调主业整体的增长。本期，食品添加剂业务延续了上年的同比下滑趋势，销售权重降至0.45%。 华东、华南、华北市场的收入增长较多，东北和华中市场的营业额下滑。2024年，华东市场录得营收2.75亿元，收入占比67.90%，是公司最大的销售市场，2024年在较高的基数之上同比仍增长10.82%。华北是公司的第二大市场，2024年的销售权重达到18.77%，2024年华北市场的营收同比增长21.75%，增长较快。华南市场2024年营收同比增长61.38%，收入权重4.69%，基数小但增长快。2024年东北和华中市场收入下降：2024年两大市场的收入权重分别为3.53%和4.01%，收入下降影响了整体增长。 2024年毛利率下滑，但控费之下净利率上升。2024年，公司主营业务的毛利率38.76%，同比下滑0.1个百分点。其中，收入权重较大的酱汁类复调的毛利率同比下滑0.54个百分点至37.53%，粉体类和食品添加剂的毛利率分别上升2.70和1.58个百分点，分别达到42.59%和77.86%。尽管主营毛利率下滑，但公司积极控费，2024年的期间费用率同比下降1.43个百分点，推动本期净利率上升0.08个百分点至15.78%。 2025年一季度盈利显著改善。20251Q公司主营毛利率39.21%，同比提升0.93个百分点，较2024年提升0.51个百分点。20251Q，公司的期间费用率同比下降3.75个百分点，净利率同比提升3.36个百分点至17.42%。2025年一季度业务盈利显著改善，同时费用率进一步下降。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为0.81元、0.98元和1.14元，参照5月29日收盘价25.96元，对应的市盈率分别为31.93倍、26.38倍和22.80倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：餐饮消费持续走弱将会影响公司的持续增长；食品安全方面的潜在风险。

     日辰股份(603755) 事件：24年实现收入/归母净利润4.05/0.64亿元，同比+12.59%/+13.16%；24Q4实现收入/归母净利润1.07/0.09亿元，同比+14.90%/-36.49%；25Q1实现收入/归母净利润1.01/0.18亿元，同比+10.50%/+36.86%。 新品持续推出，25Q1主要品类均有增长。24年公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入3.19/0.83/0.02亿元（同比+19%/-6%/-41%），25Q1分别同比+5%/+30%/+16%。24年公司共销售2000多款产品，其中近三年开发的新品销售占比超过50%；新增酱汁类复合调味品800多款；粉体类复合调味品近300款；零售终端类复合调味品10多款。 餐饮稳健增长，品牌定制起量明显。24年餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为2.00/1.40/0.52/0.02/0.03/0.07亿元（同比+10%/+7%/+37%/-11%/-12%/-75%，餐饮和食品加工表现稳健，品牌定制快速增长。 盈利能力显著提升，费用有所收缩。24年毛利率/净利率同比-0.07/+0.08pct至38.70%/15.78%；利润率基本稳健。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.94/-2.07/-0.12pct至8.81%/6.73%/0.57%。25Q1毛利率/净利率同比+0.93/+3.36pct至39.21%/17.42%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-2.83/-0.44/-0.40pct至5.28%/9.49%/0.44%，费用投放减少。 投资建议：随着餐饮渠道不断恢复以及公司在新客户和渠道端持续拓展，业绩有望稳健增长。我们预计25-27年营收分别4.70/5.40/6.20亿元，同增16%/15%/15%；归母净利润分别0.85/1.01/1.18亿元，同增33%/19%/16%，对应PE分别为31X/26X/22X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期等。

     日辰股份(603755) 事件 2025年4月25日，日辰股份发布2024年年报与2025年一季报，2024年总营收4.05亿元（同增13%），归母净利润0.64亿元（同增13%），扣非净利润0.55亿元（同增6%）。其中2024Q4总营收1.07亿元（同增15%），归母净利润0.09亿元（同减36%），扣非净利润0.03亿元（同减79%）。2025Q1总营收1.01亿元（同增10%），归母净利润0.18亿元（同增37%），扣非净利润0.18亿元（同增45%）。 投资要点 毛利率边际改善，降本增效优化费用 2024年/2025Q1毛利率分别同比-0.1pct/+1pct至38.70%/39.21%，主要系销售产品的结构变化所致。2024年/2025Q1销售费用率分别同比+1pct/-3pct至8.81%/5.28%，管理费用率分别同减2pct/0.4pct至6.73%/9.49%，主要系公司执行严格降本增效所致。2024年/2025Q1净利率分别同增0.1pct/3pct至15.78%/17.42%。 客户端持续开发，山姆渠道体量持续扩大 产品方面，2024年酱汁类调味料/粉体类调味料营收分别为3.19/0.83亿元，分别同比+19%/-6%，其中酱汁类调味料主业维持稳健增长，主要系下游客户需求恢复及公司积极开发新产品、开拓新客户所致。2025Q1酱汁类调味料/粉体类调味料营收分别同增5%/30%至0.77/0.23亿元，公司通过新客户拓展和老客户增长推动收入增长，嘉兴工厂预计2025H2完成设备安装，预计可通过自动化生产优化运营效率。渠道方面，2024年餐饮/食品加工/品牌定制营收分别为2.00/1.40/0.52亿元，分别同增22%/4%/15%，2025Q1餐饮/食品加工/品牌定制营收分别为0.47/0.32/0.20亿元，分别同增10%/7%/37%，百胜增长持续提速，山姆渠道合作体量持续扩大，后续公司持续推进客户与新品开发，提高经营稳定性。 盈利预测 我们看好公司产品结构持续优化，短期内产能释放提升公司订单承接能力，中长期渠道结构持续优化、中型餐饮客户稳定开拓、新品类导入有望为公司利润率上行提供坚实支撑。根据2024年年报与2025年一季报，我们预计2025-2027年EPS为0.81/0.98/1.16元，当前股价对应PE分别为33/27/23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期、股权激励完不成风险等。

     日辰股份(603755) 事件：24Q1-3实现收入/归母净利润2.97/0.54亿元，同比+11.78%/30.88%；24Q3实现收入/归母净利润1.10/0.26亿元，同比+6.45%/44.52%。 24Q3增长良性，酱汁类增速显著。24Q3公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入8733/2186/48万元（同比+15.81%/-17.15%/-28.22%），收入占比分别变动+6.03/-5.82/-0.22个百分点至79.63%/19.93%/0.44%。酱汁类增长明显，粉体类和食品添加剂有所下降。 餐饮快速增长，品牌定制持续改善。24Q3公司华东/华北/东北/华中/华南/其他收入分别为7565/1963/289/405/672/74万元（同比+4.79%/+16.89%/-33.42%/-22.68%/+123.79%/-18.72%）。华东略有增长，华北/华南增长显著，其他区域有所下降。24Q3餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为5766/3670/1383/35/67/47万元（同比+20.83%/-9.06%/+18.91%/-12.55%/+76.55%/-76.24%），其中餐饮/品牌定制/直营电商增长较快。2024Q3经销商数量净减37家至71家。 股权费用终止，盈利能力显著提升。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+0.61/+6.17个百分点至39.04%/23.41%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.13/-7.95/-0.15个百分点至7.10%/0.28%/0.57%。 投资建议：随着餐饮渠道不断恢复以及公司在新客户和渠道端持续拓展，有望贡献增量。根据Q3季报，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别4.15/4.82/5.59亿元（前值为4.32/5.18/6.20亿元），同增15%/16%/16%；归母净利润分别0.72/0.85/1.01亿元（前值为0.71/0.87/1.06亿元），同增27%/19%/18%，对应PE分别为34X/28X/24X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期等。

     日辰股份(603755) 事件 2024年10月28日，日辰股份发布2024年三季度报告。 投资要点 营收增速稳健，降本增效大幅优化费用 公司2024Q1-Q3实现营收2.97亿元（同增12%），归母净利润0.54亿元（同增31%），扣非归母净利润0.52亿元（同增35%）。其中2024Q3公司营收1.10亿元（同增6%），归母净利润0.26亿元（同增45%），扣非归母净利润0.25亿元（同增49%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增1pct至39.04%，主要系原材料成本增加所致，销售/管理费用率分别同比+1pct/-8pct至7.10%/0.28%，管理费用下降主要系公司严格执行降本增效，叠加终止股权激励计划影响计提的股份支付费用所致，净利率同增6pct至23.41%。 酱汁类产品延续增长，餐饮客户贡献主要增量 分产品看，2024Q3公司酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂营收分别为0.87/0.22/0.005亿元，分别同比+16%/-17%/-28%，其中酱汁类调味料主业维持稳定增长。分渠道来看，2024Q3公司餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商营收分别为0.58/0.37/0.14/0.003/0.01/0.005亿元，分别同比+21%/-9%/+19%/-13%/+77%/-76%，公司经营仍主要以B端为主，餐饮业务在外部环境承压下延续增长态势，呷哺呷哺等连锁餐饮大客户推新保障渠道逆势扩张，同时品牌定制渠道新客户订单稳定释放。分区域看，公司2024Q3华东/华北/东北/华中/华南区域营收分别为0.76/0.20/0.03/0.04/0.07亿元，分别同比+5%/+17%/-33%/-23%/+124%，华东优势市场稳步拓展。 盈利预测 我们看好公司产品结构持续优化，短期内产能释放提升公司订单承接能力，中长期渠道结构持续优化、中型餐饮客户稳定开拓、新品类导入有望为公司利润率上行提供坚实支撑。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS为0.74/0.87/1.02（前值为0.69/0.82/0.96）元，当前股价对应PE分别为34/29/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期、股权激励完不成风险等。

     日辰股份(603755) 事件：公司披露2024年三季度业绩：24年Q1-3公司实现营收2.97亿元，同比+11.78%；归母净利润0.54亿元，同比+30.88%；扣非归母净利润0.52亿元，同比+35.38%。其中，24年Q3公司实现营收1.1亿元，同比+6.45%；归母净利润0.26亿元，同比+44.52%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+49.39%。公司Q3业绩增长超预期。 Q3餐饮渠道延续快增长趋势，食品加工面临调整 分渠道看，Q3公司餐饮、食品加工、品牌定制、直营商超、直营电商、 4.79%/+16.89%/-33.42%/-22.68%/+123.79%/-18.72%。 Q3毛利率有所改善，而股权支付费用冲回显著提升归母净利率 盈利方面，公司Q3毛利率为39.04%，同比+0.61pct，而同期毛销差为31.94%，同比-0.52pct。费用端，Q3四项费用率合计同比-7.25pct；其中，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.13/-7.95/-0.28/-0.15pct；其中，公司管理费率大幅改善，主要系本期终止股票期权激励计划影响计提的股份支付费用所致。最后，受费用率大幅改善影响，Q3公司归母净利率为23.41%，同比+6.17pct，扣非归母净利率为22.80%，同比+6.55pct。 前三季度平稳收官，旺季催化下，主业销售有望回暖 尽管餐饮消费大环境疲软，但公司前三季度经营端平稳收官，尤其在餐饮渠道的持续拉动下，公司主业销售实现双位数增长。而伴随Q4消费旺季到来，叠加公司坚持以创新为驱动的成长模式，持续扩品、拓客，公司核心渠道有望在调味品需求边际修复期间销售回暖。 盈利预测与投资建议:由于公司Q3利润超预期，故上调公司2024-26年归母净利润分别为0.73/0.88/1.05亿元（前值为0.69/0.84/1.02），分别同比+30%/+20%/+20%。考虑到复调品类在B端持续渗透、公司研发创新能力强，预计公司业绩有望保持稳步快增，故维持“买入”评级。 风险提示 大单品销售不及预期，原材料价格波动，线上渠道增长不及预期，食品安全，B端需求不及预期

     日辰股份(603755) 事件：2024H1公司营业收入/归母净利润分别为1.87/0.287亿元（+15.16%/+20.68%）；2024Q2公司营业收入/归母净利润分别为0.96/0.158亿元（+15.58%/+20.37%）。 24Q2稳健增长，酱汁类增长提速。24Q2延续良性增长，产品方面，24Q2公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入7516/1975/42万元（同比25.39%/-9.73%/-53.80%），收入占比分别变动+6.38/-5.73/-0.65个百分点至78.84%/20.72%/0.44%。24H1共销售1800多款产品，近三年开发新品销售占比超过50%，其中酱汁类新增花胶鸡汤料等400多款产品；粉体类新增锅包肉调料等140多款产品；零售终端新增炒鸡酱等16款产品。同时有序推进预制菜和烘焙领域的产品研发储备、合作渠道搭建等工作，预制菜初步开始与知名连锁餐饮客户洽谈合作。 华东高基数下实现较高增速，餐饮渠道增长显著。24Q2公司华东/华北/东北/华中/华南/其他收入分别为6835/1344/440/467/392/53万元（同比+19.37%/-3.10%/+9.99%/+3.74%/+60.03%/-15.47%），华东/华南实现较高增长，上海运营中心已投入运营，将作为公司深耕长三角市场的销售管理及研发体验中心，构建长三角销售网络，提升公司销售服务能力。24Q2餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为4767/3411/1075/39/64/1764万元（同比+37.94%/-2.21%/+14.77%/-14.47%/+23.26%/-40.04%），餐饮/电商增长显著，通过巩固原有餐饮连锁渠道份额，积极开拓潜在渠道和客户，加深与战略客户和国内外知名连锁餐饮企业客户的合作。 毛利率有所下降，费用率优化。24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动-2.49/+0.66个百分点至38.05%/16.54%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-1.21/-1.52/+0.12个百分点至6.96%/7.84%/0.68%，销售费用率下降主要系职工薪酬减少，管理费用率下降主要系股份支付费用/服务费减少。 投资建议：24年公司将完善营销总部/中心/办事处布局，加强上海运营中心的资源配置和效能发挥，同时加强华南、西南及西北区域营销力量。由于外部市场环境竞争激烈且呈现结构变化，根据半年报情况，我们略调低盈利预期，预计24-26年营收分别4.32/5.18/6.20亿元（前值为4.49/5.56/6.85亿元），同增20%/20%/20%，归母净利润分别0.71/0.87/1.06亿元（前值为0.74/0.94/1.18亿元），同增26%/23%/22%，对应PE分别为33X/27X/22X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期等。

     日辰股份(603755) 事件：公司披露2024年半年度业绩：24年H1公司实现营收1.87亿元，同比+15.16%；归母净利润0.29亿元，同比+20.68%；扣非归母净利润0.27亿元，同比24.7%。其中，24Q2营收0.96亿元，同比+15.58%；归母净利润0.16亿元，同比+20.37%；扣非归母净利润0.15亿元，同比+24.82%。24H1公司营收、利润均实现稳健增长。 产品创新驱动下，Q2餐饮渠道逆势增长超预期 分渠道看，Q2公司餐饮、食品加工、品牌定制、直营商超、直营电商、经销商（零售）渠道营收分别同比+37.94%/-2.21%/+14.77%/-14.47%/+23.26%/-40.04%；其中，餐饮渠道在整体餐饮消费放缓之际增长超预期，主要系公司在客户端持续固老开新以及产品端坚持创新驱动，如近三年开发的新品销售占比超过50%，24H1酱汁类、粉体类复调分别新增400多款/140多款产品，故预计Q2新品增长贡献较好；此外，Q2经销商数量环比Q1末减少19家，目前共91家。分区域看，华东、华北、东北、华中、华南、其他地区营收分别同比+19.37%/-3.10%/+9.99%/+3.74%/+60.03%/-15.47%。 餐饮消费降级导致毛利率承压，而费用优化提振整体净利率表现 盈利方面，Q2毛利率为38.05%，同比-2.49pct，尽管原料成本压力整体较小，但餐饮企业内卷加剧、客单价下降，给公司这样的供应链企业造成价格压力，叠加产品结构调整等影响。费用端有所下降，Q2四项费率合计同比-3.06pct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.21/-1.52/-0.44/+0.12pct，其中管理费率优化主要系股份支付费用同比显著减少等。最后，Q2公司归母净利率为16.54%，同比+0.66pct，而Q2公司扣非归母净利率为15.99%，同比+1.18pct。 24H1平稳收官，创新驱动业绩持续增长 首先，公司上半年经营端平稳收官，餐饮、食品加工渠道轮流发力，带动公司销售稳健增长。其次，公司考虑到市场环境并未实施向特定对象发行股票事宜，而该定增批复到期后自动失效；此外，为保证激励科学性与有效性，公司决定终止实施2021年第二期股票期权激励计划及2022年股票期权激励计划，并注销相关股票期权约213万份。展望H2，公司坚持以创新为驱动的成长模式，持续扩品、拓客，有望在H2调味品销售旺季保持快增。 盈利预测与投资建议:由于餐饮消费大环境持续承压，故下调公司2024-26年归母净利润分别为0.69/0.84/1.02亿元（前值为0.79/1.01/1.29），分别同比+22%/+21%/+22%。考虑到复调品类在B端持续渗透、公司研发创新能力强，预计公司业绩有望保持稳步快增，故维持“买入”评级。 风险提示 大单品销售不及预期，原材料价格波动，线上渠道增长不及预期，食品安全，B端需求不及预期

     日辰股份(603755) 事件 2024年8月21日，日辰股份发布2024年半年度报告。 投资要点 业绩符合预期，费用管控效果明显 公司2024H1营收1.87亿元（同增15%），主要系公司不断加强产品研发力度，延续产品推新所致，归母净利润0.29亿元（同增21%），扣非归母净利润0.27亿元（同增25%）。2024Q2公司营收0.96亿元（同增16%），归母净利润0.16亿元（同增20%），扣非归母净利润0.15亿元（同增25%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同减2pct至38.05%，预计主要受产品结构变化影响，销售/管理费用率分别同减1pct/2pct至6.96%/7.84%，主要系公司折旧摊销及股份支付费用同比减少所致，综合来看，公司2024Q2净利率同增1pct至16.54%。 酱汁类主业稳健增长，老客户导入新品贡献增量 分产品看，2024Q2公司酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂产品营收分别为0.75/0.20/0.004亿元，分别同比+25%/-10%/-54%。酱汁类调味料稳健增长，新品贡献度高，嘉兴产区项目预计年底安装，2025Q1实现生产，后续公司可根据订单进度释放产线，满足产品供应。分渠道看，2024Q2公司餐饮/食品加工/品牌定制渠道营收分别为0.48/0.34/0.11亿元，分别同比+38%/-2%/+15%，尽管餐饮市场疲软，但公司在低市场份额下仍有较大开拓空间，通过挖掘优质客户实现高速增长，食品加工渠道阶段性出现订单波动，同时公司针对品牌定制渠道扩充客户数量，降低经营风险，预计公司短期内仍以老客户导入新品为增长主线。2024Q2公司直营商超/直营电商/经销商（零售）渠道营收分别为0.004/0.01/0.02亿元，分别同比-14%/+23%/-40%，电商低基数下实现高增，公司针对C端缩减团队持续控费，中长期内经营重心仍集中于B端客户。分区域来看，2024Q2公司华东/华北/东北/华中/华南/其他区域营收分别为0.68/0.13/0.04/0.05/0.04/0.01亿元，分别同比+19%/-3%/+10%/+4%/+60%/-15%。 盈利预测 我们看好公司产品结构持续优化，短期内产能释放提升公司订单承接能力，中长期渠道结构持续优化、中型餐饮客户稳定开拓、新品类导入有望为公司利润率上行提供坚实支撑。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS为0.69/0.82/0.96（0.75/0.98/1.23）元，当前股价对应PE分别为34/29/24倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期、股权激励完不成风险等。