仙鹤股份(603733) 核心观点 事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收72.62亿元，同比+16.89%；归母净利润8.17亿元，同比+113.97%；扣非净利润7.42亿元，同比+135.46%；基本每股收益1.16元。其中，公司第3季度单季实现营收26.58亿元，同比+8.68%；归母净利润2.67亿元，同比+32.49%；扣非净利润2.43亿元，同比+45.26%。 高价浆库存应用导致Q3盈利能力环比下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为16.55%，同比+7.36pct。其中，24Q3单季毛利率为14.58%，同比+5.26pct，环比-2.81pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为5.63%，同比-0.03pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.32%/1.58%/1.37%/2.36%，同比分别变动+0.01pct/-0.09pct/+0.16pct/-0.11pct。扣非净利率方面，2024年前三季度，公司扣非净利率为10.22%，同比+5.15pct。其中，24Q3单季公司扣非净利率为9.14%，同比+2.3pct，环比-1.8pct。 产能落地驱动规模扩张，自给浆成本优势有望在Q4体现。24年以来，公司广西和湖北两大生产基地一期项目逐步落地，其中湖北项目PM1、PM2已于2024Q1陆续开机运行，且湖北20万吨化机浆产能已于24年6月投产，广西40万吨化学浆产能已于24年9月投产，剩余产能未来仍将陆续投产，支撑公司规模扩张。同时，公司自给浆生产线逐步爬坡，成本优势将在Q4逐步体现。到24年末，公司自给浆产能将达到约70万吨。 投资建议：公司为特种纸行业龙头，多元化产品经营规模优势显著，林浆纸一体化带动盈利中枢提升，大规模产能落地将带动业绩成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.54/1.93/2.27元，对应PE为12X/10X/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，市场开拓不及预期的风险，产品价格下降的风险，市场竞争加剧的风险，产能落地不及预期的风险。

     仙鹤股份(603733) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入72.62亿元，同比+16.9%；实现归母净利润8.17亿元，同比+114%；实现扣非净利润7.42亿元，同比+135.5%。单季度来看，公司Q3营收26.58亿元，同比+8.7%；实现归母净利润2.67亿元，同比+32.5%。 前期高价浆成本兑现，短期净利率环比下行。1）盈利端，前三季度，公司实现销售毛利率为16.55%（+7.36pct.），归母净利率为11.25%（+5.10pct.）；单季度看，Q3毛利率为14.58%（+5.26pct.)，归母净利率为10.03%（+1.8pct）。Q3前期高价浆成本显现，伴随湖北广西纸浆产能释放，原材料自给优势有望Q4体现。2）费用端，前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.32%、1.58%、1.37%、2.36%，分别+0.01、-0.09、+0.16、-0.11pct.。 量价拆分：吨价及吨盈环比回落，销量年内新高。1）夏王：2024年前三季度，仙鹤实现联营合营企业投资收益1.46亿，我们估算单Q3夏王吨盈1000元/吨以上，环比下行。2）量价拆分：受益于下半年湖北广西项目产能释放，我们估算单Q3仙鹤销量30万吨左右，为年内新高，吨净利（不含投资收益）环比下降100-200元/吨。考虑产能爬坡，我们估算Q4产销量环比上行。 广浆纸一体化推进，自制浆优势有望Q4集中体现。截至报告期末，公司在建工程72.8亿元，较23年底增长67.8%，主要系广西、湖北新项目投入增加所致。湖北石首项目（杨木、芦苇资源丰富）与广西来宾项目（桉木资源丰富）木浆产能均已顺利出浆，两大项目有助于公司充分利用当地资源优势，抢占资源高地，实现“林浆纸用一体化”的全产业链布局。长期看，公司多元化产品布局，随着产能布局完善、浆纸一体化推进，以纸代塑趋势下公司有望充分受益于需求扩容。 投资建议：公司管理+制造优势突出，产品矩阵布局完善，浆纸全产业链布局护航成长。我们预期公司2024-2026年实现营收100.5、122、144.5亿元，同比增长18%、21%、18%，实现归母净利润10.8、13.4、16.2亿元，同比增长63%、24%、20%（考虑需求及竞争变化，调整盈利预测，原2024-2026年预测值为10.8、13.5、16.1亿元），EPS为1.53/1.90/2.29元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险

     仙鹤股份(603733) 公司发布24年前三季度业绩预增公告 公司预计24年Q1-3实现归母净利为7.9-8.3亿元，同增107.42%-117.37%；预计扣非归母净利为7.2-7.6亿元，同增129.09%-141.14%； 预计Q3实现归母净利2.4-2.8亿元，同增20.1%-38.9%；预计扣非归母净利为2.2-2.6亿元，同增33.3%-56.0%。 我们预计Q3前期高价浆逐步反馈至成本，公司整体经营稳健。业绩同比预增主要原因有： 1）纸基新材料应用领域的快速拓展为公司带来持续稳定的利润空间。新型纸基材料产品在技术进步、产品创新、国家政策的共同推动下得到了广泛的推广和应用，为公司带来利润，未来有望保持稳定增长态势。 2）在可持续发展的标准下拓展成本管理。公司积极发展绿色能源，布局光伏发电项目，输入新能源解决能源紧缺带来的供应风险；大力支持用户侧储能项目，实现长达10小时的储能，不仅以安全环保的形式实现储能，更实现企业节能减排，优化了公司的能源结构，降低了公司的生产成本。 3）出口市场平稳增长带来稳定收益。公司经过多年海外市场的拓展，与国外客户建立了良好稳定的合作关系，树立起国际品牌形象，出口保持稳定增长。 新增产能稳步释放，浆线落地成本优势显现 公司广西来宾“年产250万吨广西三江口新区高性能纸基新材料”和湖北石首“年产250万吨高性能纸基新材料循环经济”两大百亿投资项目均按照建设计划稳步推进。 纸产能方面，湖北PM1、PM2年初投产，24H1贡献产量超3万吨，9月底PM3顺利开机，我们预计Q4贡献增量，此外新增的生活用纸项目已于3月开始土建工程；广西PM2于6月下旬开机投产。 浆产能方面，截至Q2末湖北基地的两条化机浆生产线已完成调试，并通过内部测试，投入正常使用；广西基地的一条化机浆生产线已完成调试。Q3是公司制浆生产线爬坡的关键阶段，预计公司的成本优势将在Q4逐步显现，预计到24年底公司制浆生产能力将达到约70万吨，为可持续发展打下坚实的基础。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司深耕高性能纸基功能材料，积极布局高景气纸种，中期成长可观，浆纸产业链布局深化有望夯实吨盈利，我们预计24-26年归母净利分别为10.8/13.9/17.1亿，对应PE为12X/9X/7X。 风险提示：业绩预告仅为初步核算结果，请以公司正式财报为准；经济复苏不如预期风险；产能爬坡不及预期风险；原材料价格波动风险等。