阿科力(603722) 主营业务景气大幅下滑，COC产业化或将落地，维持“买入”评级 公司2023年实现营收5.37亿元，同比-24.73%；实现归母净利润2,392.04万元，同比-80.10%。2024Q1实现营收1.03亿元，同比-28.13%；实现归母净利润119.10万元，同比-81.01%；实现扣非归母净利润11.53万元，同比-97.63%。公司主营业务周期性回落，业绩承压。考虑到公司主业景气超预期下滑，以及COC的建设进展低于预期，我们下调公司2024、2025盈利预测，并新增2026盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润为0.26、1.21（前值1.63、4.82）、1.91亿元，对应EPS为0.30、1.37（前值1.86、5.48）、2.17元/股，当前股价对应PE为157.4、34.2、21.6倍。虽然公司经营短期面临较大压力，但我们依然看好公司COC新材料产业化突破在即，以及此材料未来广阔的前景，维持“买入”评级。 聚醚胺景气回落叠加Q1检修影响业绩，分红回报有亮点 2023年公司主要产品脂肪胺、光学材料销量分别为20,675、5,347吨，分别同比+15.2%、+25.7%；均价分别为17,017、34,441元/吨，分别同比-37.8%、-33.7%。2024Q1公司脂肪胺、光学材料销量分别为3,744、1,449吨，分别同比-30.9%、+21.5%；均价分别为16,106、29,429元/吨，分别同比-8.3%、-27.2%。受公司聚醚胺装置2024Q1检修近一个月影响，销量大幅下滑。虽然业绩承压，但公司依然重视股东回报，公司2023末现金分红1,759万元，股利支付率达73.53%。过去三年公司平均股利支付率为42.04%，而自上市以来历史平均股利支付率为54.62%，凸显了公司踏实稳重的风格。 COC中试样品验证顺利，千吨级产线即将试车投产，潜江项目快速推进据公司公告，公司近年来致力于COC单体及其聚合物的研发工作，已取得相关专利，并已有中试样品在下游不同领域客户验证，主要指标均达到客户要求，千吨级产线将于2024年实现试车投产，同时公司一直保持与下游客户的密切沟通。另外，公司潜江项目正在积极推进，预计2024年底将有项目陆续建成。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

     阿科力(603722) Q3利润下滑82.36%，静待COC产业化落地，维持“买入”评级 公司2023前三季度实现营收4.14亿元，同比-28.39%；实现归母净利润2,140.98万元，同比-79.48%。其中Q3单季度实现营收1.34亿元，同比-20.07%；实现归母净利润522.76万元，同比-82.36%。由于原材料价格下降，主要市场处于行业低谷期，导致公司产品价格也大幅下降，公司业绩周期性回落。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.44、1.63、4.82亿元，对应EPS为0.50、1.86、5.48元/股，当前股价对应PE为92.3、24.8、8.4倍。我们看好公司COC新材料产业化突破在即，前景可期，维持“买入”评级。 聚醚胺景气回落，后市行情有望触底回升 2023前三季度，公司主要产品脂肪胺、光学材料销量分别为15,769、3,846吨，分别同比+18.5%、+16.9%；销售收入分别为2.73、1.40亿元，分别同比-31.7%、-20.9%；平均售价（不含税）分别为17,316、36,381元/吨，分别同比-42.39%、-32.32%。公司主要原材料环氧丙烷、丙二醇、莰烯等价格亦出现一定程度的下滑。公司2023前三季度整体毛利率为15.18%，净利率为5.03%，公司毛利率、净利率水平接近自2011年以来的最低点，后市行情有望触底回升。 COC意向订单超预期，价格、成本或具有较强竞争力 据公司公告，公司COC产品已与多家下游应用领域的知名企业签署了意向合作协议。在光学领域，公司已经与某生产车载HUD相关光学元件的上市公司达成意向协议，约定未来至少每年2,500吨的采购计划。公司样品已在下游多家手机光学镜头公司检测，反应较好，目前已经与知名上市公司达成意向协议。在医疗领域，公司已经与下游知名医药企业达成意向协议。日本厂家的COC品种（APL-5014CL）售价在12-16万元/吨，而公司对标产品预计售价可在8万元/吨左右，相比日本厂家的定价，预计具有较强的价格和成本优势，这将有利于改变COC供应格局，国产化降本有望打开更多新增需求空间。 风险提示：原材料价格波动，需求增长不及预期，COC/COP开发不及预期等。

     阿科力(603722) 2023H1利润下滑78.3%，COC意向订单超预期，维持“买入”评级 公司2023H1实现营收2.79亿元，同比-31.8%；实现归母净利润1,618.2万元，同比-78.3%。其中Q2单季度实现营收1.36亿元，同比-17.8%，环比-5.4%；实现归母净利润990.9万元，同比-68.3%，环比+58.0%。由于原材料价格下降，主要市场处于行业低谷期，导致公司产品价格也大幅下降，公司业绩周期性回落。我们下调公司2023年盈利预测，维持2024、2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.44（前值0.79）、1.63、4.82亿元，对应EPS为0.50、1.86、5.48元/股，当前股价对应PE为104.0、28.1、9.5倍。我们看好公司作为国内聚醚胺龙头，以及新材料COC产业化突破在即，前景可期，维持“买入”评级。 聚醚胺景气回落，后市行情有望触底回升 2023H1年公司主要产品脂肪胺、光学材料销量分别为10,365、2,417吨，分别同比+15.0%、+16.5%；销售收入分别为1.83、0.96亿元，分别同比-37.6%、-17.1%；平均售价（不含税）分别为17,652、39,691元/吨，分别同比-45.7%、-28.9%。公司主要原材料环氧丙烷、丙二醇、莰烯等价格亦出现较大幅度的下滑。公司2023H1整体毛利率为15.7%，净利率为5.65%，公司毛利率、净利率水平接近自2011年以来的最低点，后市行情有望触底回升。 COC意向订单大超预期，或将部分打消市场对公司产能消化的忧虑 据公司公告，公司COC产品已与多家下游应用领域的知名企业进行了产品认证和测试等前期工作并签署了意向合作协议。在光学领域，公司已经与某生产车载HUD相关光学元件的上市公司达成意向协议，协议约定未来至少每年2,500吨的采购计划。作为手机光学镜头的材料，公司样品已经多家下游公司检测，检测反应较好，目前已经与知名上市公司达成意向协议。在医疗领域，公司已经与下游知名医药企业达成意向协议。订单体量大超预期。公司量产项目正如期建设，本次公告或将部分打消市场一直以来担忧的公司未来COC产能消化问题。 风险提示：原材料价格波动，需求增长不及预期，COC/COP开发不及预期等。

     阿科力(603722) 事件： 6 月 13 日，公司披露对上交所关于定增相关问询函的答复，公司目前 已经突破了环烯烃共聚物连续法聚合工艺技术、环烯烃共聚物提纯技术等关键技术，并已完成环烯烃单体生产线以及环烯烃聚合物的小试及中试测试，环烯烃单体已具备产业化能力，聚合物具备产业化基础，产品经客户试用，透光率、折射率及玻璃化温度等关键指标均达到进口产品水平，公司相关研发及规模化生产工作稳步推进。 COC 产业化加速，阿科力历经多年研发占据先发优势，产业化装置推进顺利 COC（环烯烃聚合物）具有高透明度等优良的光学性能、低吸水性以及生物相容性等，目前主要用于光学镜头材料及医药包材。国内尚无产业化装置落地。 近两年， COC/COP 国内产业化进程加速，一方面，国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；另一方面，光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧。 由答复函来看， 阿科力千吨中试项目推进顺利，各项指标达到进口产品水平，有望于 2023 年底投产。同时，客户开拓方面，公司已与下游客户或潜在客户进行商务对接，并得到了客户的积极回应。公司已与多家下游知名企业达成意向合作，覆盖光学、医疗领域。 公司研发方面已经过长时间摸索，目前进展处于产业链前列。 投资建议 我们预计阿科力 2023-2025 年归母净利润 0.57、 1.20、 1.78 亿元， EPS0.65/1.36/2.03 元，对应 PE 为 78.83X/37.39X/25.08X。考虑到公司未来业绩高增速的预期，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 湖北潜江项目产能投放不及预期； 聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧； 高透光材料推广不及预期； 风电装机不及预期。

     阿科力(603722) 公司突破COC连续法聚合工艺技术，量产在即，维持“买入”评级 据公司6月13日答问询函，公司目前已突破了环烯烃共聚物（COC）连续法聚合工艺技术、环烯烃共聚物提纯技术等关键技术，并已完成环烯烃单体生产线以及环烯烃聚合物的小试及中试测试，且小批量产品已经市场上的用户试用反馈，该产品可替代现有进口COC/COP产品。目前公司已经具备产业化基础。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.79、1.63、4.82亿元，对应EPS为0.89、1.86、5.48元/股，当前股价对应PE为58.0、27.9、9.5倍。我们看好公司COC产业化突破在即，维持“买入”评级。 COC应用前景广阔，已与多家客户签订意向合作协议 环烯烃聚合物（COC/COP）具有热变形温度高、透明性高、双折射率低、介电常数小、水蒸汽透过性低等一系列优异性能，其作为性能优良的热塑性光学级材料，广泛应用在光学领域（如手机镜头、安防镜头、VR/MR、HUD、汽车智能驾驶等）、医疗领域（血液储存器、试管、预充针、吸液管等）、和高端包装等领域。公司目前已与下游客户或潜在客户进行商务对接，并与多家下游知名企业达成意向合作，覆盖光学、医疗领域，预计公司COC产能将能得到顺利消化。 公司COC生产成本超预期，预计将具有较强的市场竞争力 根据公司答问询函数据，预计公司年产1万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）达产后，据公司保守测算，可实现收入3.65亿，项目全部投资内部收益率29.42%。其中COC聚合物测算价格为5.31万元/吨（不含税），则单吨成本或显著低于5万元，成本水平超出市场预期。而垄断COC/COP市场的日本企业产品价格在10-30万元/吨之间，预计公司产品未来将凭借具有竞争力的成本水平以及技术优势，保持较强的市场竞争力，并拓展更多应用场景。 风险提示：原材料价格波动，需求增长不及预期，COC/COP开发不及预期等。

     阿科力(603722) 2023Q1业绩下滑85.56%，业绩符合预期，维持“买入”评级 公司2023Q1实现营收1.43亿元，同比-41.27%；实现归母净利润627.31万元，同比-85.56%，扣非归母净利润486.75万元，同比-88.49%。由于原材料价格下降，主要市场处于行业低谷期，导致公司产品价格也大幅下降，公司业绩周期性回落，符合预期。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.79、1.63、4.82亿元，对应EPS为0.89、1.86、5.48元/股，当前股价对应PE为58.4、28.1、9.5倍。我们看好公司作为国内聚醚胺龙头，以及新材料COC产业化突破在即，前景可期，维持“买入”评级。 聚醚胺景气回落，后市行情有望触底回升 2023Q1年公司主要产品脂肪胺、光学材料销量分别为5,124、1,255吨，分别同比+5.69%、-4.95%；销售收入分别为1.74、0.70亿元，分别同比-45.40%、-31.10%；平均售价（不含税）分别为17,562、40,394元/吨，分别同比-48.34%、-27.51%。公司主要原材料价格亦出现较大幅度的下滑，环氧丙烷、丙二醇、莰烯、甲基丙烯酸平均采购均价分别同比-13.83%、-44.93%、-11.85%、+3.61%。公司2023Q1整体毛利率为13.12%，同比-21.82pcts；净利率为4.26%，同比-13.48pcts。公司毛利率、净利率水平接近自2013年以来的最低点，后市行情有望触底回升。 定增申请获受理，COC千吨级产线有望年内量产 公司拟募集4.4亿元人民币建设年产2万吨聚醚胺和年产1万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目，定增申请已获上海证券交易所受理。另据公司公告，公司“环烯烃共聚物材料的研制”项目已打通工艺路线并完成公斤级环烯烃共聚物样品制备，关键指标均达到预期，预计2023年下半年完成安装并进行试生产，争取在2023年实现千吨级生产线的量产。 风险提示：原材料价格波动，需求增长不及预期，COC/COP开发不及预期等。