良品铺子(603719) 事件 2025年4月28日，良品铺子发布2024年年报与2025年一季报。2024年总营收71.59亿元（同减11%），归母净利润为亏损0.46亿元（同减126%），扣非净利润为亏损0.75亿元（同减215%）。其中2024Q4总营收16.79亿元（同减18%），归母净利润为亏损0.65亿元（2023Q4为-0.11亿元），扣非净利润为亏损0.72亿元（2023Q4为-0.57亿元）。2025Q1总营收17.32亿元（同减29%），归母净利润为亏损0.36亿元（同减158%），扣非净利润为亏损0.40亿元（同减173%）。 投资要点 降价压缩毛利空间，关注精益管理效果释放 2024年/2025Q1公司毛利率分别同减2pct/2pct至26.14%/24.64%，主要系公司调整经营策略，在门店渠道对部分产品降价所致；销售费用率分别同增2pct/6pct至21.07%/23.76%，主要系营收下降影响费用率摊薄；管理费用率分别同减1pct/2pct至4.72%/3.00%，主要系公司加强费用管控，对组织人员进行调整并运用新技术提升管理人效；净利率分别同减3pct/5pct至-0.69%/-2.10%，主要系毛利空间收缩，叠加部分门店资产减值和存货跌价准备增加所致。随着公司对供应链及各项业务的精益管理、降本增效措施的稳步推进，预计调整效果将逐步释放。 新品驱动业绩增长，单店模型持续优化 分业态看，2024年团购业务营收同增19%至5.82亿元，公司聚焦健康配方、国潮文化IP和创意包装结构打造系列差异化团购产品，并进一步拓展东北、华北、西北地区的渠道网络，布局麦德龙、沃尔玛等商超渠道，有效助力销售规模及盈利能力提升；加盟/直营零售业务营收分别同减22%/9%至18.74/17.17亿元，公司持续优化单店模型，主动清理亏损与低质门店，截至2024年底直营/加盟门店数为1033/1671家，较年初净减少223/366家。 盈利预测 公司2024年推出“自然健康新零食”品牌主张，因价格和品牌定位调整，利润短期受压，但升级后产品销售表现亮眼。公司持续探索优化门店模型，通过供应链降本增效适配发展战略，提高供应商规模从而降低成本、选品向源头延伸建立供应链壁垒，多方面提升经营效率，长期看，新定位和供应链优化有望助力销售增长和盈利提升。根据2024年年报与2025年一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.06/0.19/0.29元，当前股价对应PE分别为198/62/41倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、渠道开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。

     良品铺子(603719) 投资要点 事件：公司发布2024年报及2025一季报，24年实现营收71.6亿元，同比-11.0%；归母净利润-0.5亿元，同比-125.6%。25Q1实现营收17.3亿元，同比-29.4%；实现归母净利润-0.4亿元，同比-157.9%。公司处于经营调整期，受市场及平台流量影响，叠加产品价格下降及门店数量减少，业绩持续承压。 全渠道销售网络优化，收入持续承压。1、分品类看，24年果干果脯/坚果炒货/肉类零食/素食山珍/糖果糕点/其他产品营收分别同比-6.1%/-14.0%/-23.6%/-15.5%/-19.2%/+11.3%。受性价比消费趋势与量贩业态影响，公司持续推行“降价不降质”策略，累计完成500余款产品降价，主要品类营收均有所下滑。2、分渠道看，24年电商/加盟/直营/团购营收分别同比-7.4%/-21.9%/-9.3%/+18.7%，25Q1电商/加盟/直营/团购营收同比-30.0%/-34.5%/-26.2%/-18.4%。公司对线下门店实施精细化开发管理，优化门店结构，科学把握门店规模。电商因淘系平台流量去中心化持续下滑。3、分区域看，24年华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他营收分别同比-12.4%/-29.4%/-15.5%/-14.5%/-19.6%/-3.9%，25Q1华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他营收分别同比-24.3%/-45.2%/-35.8%/-26.6%/-38.8%/-28.6%，全国各区域均有不同程度承压。 规模效应弱化，利润端压力较大。1、24年毛利率为26.1%，同比-1.6pp；25Q1毛利率为24.6%，同比-1.8pp。公司采取门店降价策略导致毛利率承压。2、24年销售/管理费用率分别为21.1%/4.7%，分别同比+1.5pp/-0.8pp；25Q1销售/管理费用率分别为23.8%/3.0%，分别同比+6.3pp/-1.9pp。直营门店减少导致使用权资产摊销费用减少，同时渠道促销费下降，但规模效应走弱导致销售费用率刚性上升。公司加强费用管控，对组织人员进行调整并运用新技术提升管理人效，管理费用率有所下降。3、24年净利率为-0.7%，同比-2.9pp；25Q1净利率为-2.1%，同比-4.6pp。 开启质价比转型，盈利有望逐步修复。公司产品定位高端，性价比消费趋势下量贩业态对公司线下门店分流较多，在市场竞争激烈的情况下，以价换量效果暂未有明显体现。大规模降价使品牌回归良品铺子邻家形象，走向品质好、价格亲民的路线，更贴近消费者需求。此外，价格调整空间主要来自供应链优化、管理费用调整，虽对公司盈利能力造成短期影响，但长期利于整体效率提升。随着经济修复以及客流客单的逐步恢复，有望带来公司费用端持续优化，逐步淡化品类价格调整的影响，盈利能力有望逐步改善。 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.2亿元、0.5亿元、0.7亿元，EPS分别为0.06元、0.13元、0.18元，对应动态PE分别为196倍、91倍、67倍。 风险提示：行业竞争加剧风险；食品安全风险；消费需求恢复不及预期风险。