七一二(603712) 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收12.02亿元（YoY-12.95%）；归母净利0.67亿元（YoY-67.84%）；扣非净利0.54亿元（YoY-73.05%）。 24H1业绩承压，24Q2边际改善：24H1公司实现营收12.02亿元（YoY-13.0%）；归母净利0.67亿元（YoY-67.8%），在业绩预告的中上区间，符合市场预期。营收同比有所下降，主要由于客户需求节奏放缓，叠加阶梯降价影响，公司销售订单呈现阶段性下降趋势。24Q2营收7.12亿元（YoY-21.6%，QoQ+45.3%），归母净利0.51亿元（YoY-72.1%，QoQ+221.6%），边际呈向好态势。 公司无线通信终端产品业务24H1营收5.92亿元（YoY-28.6%），系统产品业务营收5.86亿元（YoY+15.6%），系统业务韧性十足。 24H1公司毛利率35.8%，同比下滑9.8pct，主要有两方面因素：1）受阶梯降价影响，公司产品价格出现一定程度的下降；2）公司产品结构调整，产品集成度高导致成本上涨。公司积极应对快速调整，Q2毛利率36.0%，环比提升0.5pct，趋势向好。 公司费用控制良好，在营收略有下降的情况下，期间费用率（包含研发费）30.0%，仅同比增加0.1pct，其中销售、管理和研发费用同比下降4.3%、9.8%和17.0%。 军民通信斩获多项新标，静待花开：军用领域，公司成功中标航空训练方向“某数据智能应用服务中心”项目，和某平台“北斗三号”卫星接收设备，且在航空、地面、卫通卫导、通信系统等领域均取得市场订货或交付。民用领域，公司在国铁、地方铁路和轨交市场分别签订多项项目或服务合同，市场开拓顺利。当前公司虽然业绩承压，但在军民双领域的市场拓展并未暂停，已取得较好成效，待下游市场回暖，公司业绩有望快速修复。 2024年股权激励解锁尚有压力：公司2024年股权激励条件包括：1）2024ROA需不低于7%，公司24H1ROA为0.84%，即使考虑全年，压力依然较大；2）以2022年为基准，2024收入增长率需不低于20%，对应当期收入需达到48.5亿（yoy+48.4%），截止H1仅完成目标收入的24.7%；3）以2022年为基准，2024研发投入增长率需不低于20%，即9.7亿，当前完成率为23.7%。我们认为公司达成2024年全部激励条件的压力明显。 投资建议：军品方面，公司传统领域装备占有率稳中有升，同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域。民品方面，公司是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准的主要制定者，已参与了多个城市无线通信系统项目的方案设计。公司军民业务开拓顺利，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.03/5.09/6.04亿元，EPS分别为0.52/0.66/078元，当前股价对应PE分别为30.05/23.78/20.05倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险

     七一二(603712) 核心观点： 事件：公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》，拟向431名员工发行公司期权不超过2161.6万份，总股本占比约2.8%，不设置预留份额，行权价格为28.89元/份。 实施股权激励，彰显公司发展信心。本次股票期权计划考核目标包括业绩表现、资产质量、研发投入三个维度，充分体现公司对央企国企业绩考核“一利五率”指标的贯彻，同时彰显公司对未来发展的信心。其中包括：1）2024-2026年ROA分别不低于7%、7.2%和7.5%；2）以2022年为基准，2024-2026收入增长率不低于20%、35%和50%，对应当期收入48.5亿/54.5亿（yoy+12.4%）/60.6亿（yoy+11.0%），且1）和2）均不低于对标企业75分位值或同业均值；3）以2022年为基准，2024-2026研发投入增长率不低于20%、25%和30%。研发增速低于收入增速，公司未来的规模效应或更加凸显。假设2024年2月初授予，本次股票期权对应的费用总计约为1.56亿元，2024-2028年分别对应5159/5628/3247/1443/108万元。 公司拟实施项目跟投方案，双措并举深度绑定核心骨干的利益。作为天津市属的两家科改示范企业之一，公司创新性提出“团队跟投机制”，通过建立“风险共担、利益共享”的激励约束机制，实现公司利益与核心骨干的深度绑定，进一步提升团队的经营管理积极性和责任感，将显著激发公司内生动力。本次跟投方案中跟投对象通过跟投平台与公司共同投资项目公司（贵阳信络）。参与项目的跟投人员跟投总额为600万，占项目公司总股本13.04%，其中总经理庞辉作为项目统筹负责人出资15.25万元，彰显管理层对跟投项目发展的信心。此外，本次跟投方向选择模组类业务，是公司向产业链上游延伸布局的项目之一，未来有望在供应链管理、技术合作、产品协同、市场拓展方面助力公司快速成长，推动公司战略产业布局与发展。 无线通信核心供应商，业务拓展多点开花。公司作为国内全兵种专网无线通信领域核心供应商，持续深耕和拓展军用通信市场，实现多点开花的良好局面。数据链方面，2023H1公司连续中标联合通用型数据链舰载设备（第一名）、综合数据链背负及车载终端、某平台协同数据链终端等项目，在数据链通信领域取得突破性进展。随着“十四五”后期军队联合指挥需求的集中释放，数据链业务有望成为公司未来发展的新增长极。卫星通信和导航领域，公司中标北斗三号某型领航仪以及地面站、便携式差分北斗起降引导设备，开拓了北斗新业务领域。通信系统领域，公司中标某平台新一代通信系统，支撑一体化防空武器信息化作战，市场前景广阔。此外，公司坚持资本与产业对接，通过参与投资基金，拓宽项目渠道、发现和培育优质的军工上下游战略投资和并购标的，进一步完善产业链布局。 投资建议：预计公司2023年至2025年归母净利分别为8.17/9.92/13.70亿，EPS为1.06/1.28/1.77元，当前股价对应PE为28x/23x/17x。公司作为国内专网通信核心供应商，研发费用率常年保持在20%以上，厚积薄发，未来快速增长可期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；产品价格波动的风险。