香飘飘(603711) 事件 2024年8月27日，香飘飘发布2024年半年报。 投资要点 业绩表现符合预告，利润亏损环比收窄 业绩符合预期，表现承压。2024H1总营收11.79亿元（同增0.75%），归母净利润-0.30亿元（去年同期为-0.44亿元），扣非净利润-0.43亿元（去年同期为-0.80亿元）。2024Q2总营收4.54亿元（同减7.54%），归母净利润-0.55亿元（去年同期为-0.50亿元），扣非净利润-0.63亿元（去年同期为-0.73亿元）。毛利率提升，盈利能力同比提高。2024H1毛利率/净利率分别为30.58%/-2.52%，分别同比+2.69/+1.27pcts；2024Q2分别为25.71%/-12.10%，分别同比+2.13/-1.88pcts，毛利率提升主要系原料采购成本与运费下降所致。2024H1销售/管理费用率分别为28.47%/9.28%，分别同比-2.74/+0.16pcts；2024Q2分别为35.58%/11.90%，分别同比-1.68/+1.20pcts，销售费用率同比下降主要系去年基数较高叠加今年投放节奏靠后所致，管理费用绝对值变化不大。经营净现金流同比改善，销售回款表现符合节奏。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-2.45/-0.87亿元，去年同期分别为-3.79/-0.70亿元；2024H1/2024Q2销售回款分别为12.97/4.77亿元，分别同比+5.64%/-9.16%。截至2024H1，合同负债1.23亿元（环比减少0.31亿元）。 冲泡受季节性影响，即饮全新定位 2024H1冲泡类/即饮类营收分别为6.14/5.47亿元，分别同比-2.13%/+3.83%；2024Q2营收分别为1.29/3.13亿元，分别同比-23.01%/-0.41%。冲泡方面，1）业绩下滑主要系Q1旺季库存量较大，Q2以去库存为主，期待公司冲泡新品扩大消费人群。2）“手作燕麦奶茶”试销反馈较好，加大健康化奶茶产品研发力度，形成“原叶现泡奶茶”等储备。即饮方面，1）公司重新梳理Meco如鲜果茶产品定位为“茶饮店之外的第二选择”，与茶饮店果茶形成高度关联，推出“夏杏金萱”季节限定新品，市场反馈较好；2）重新定位兰芳园冻柠茶为“健康的冰爽饮料”，今年以来收缩线上费用投放对线上销售形成一定影响。 多渠道探索，团队调整赋能 分渠道看，2024H1经销/电商/出口/直营营收为10.2/0.9/0.1/0.4亿元，同比+3%/-25%/+15%/+26%，公司将原冲泡团队优化调整为“全品类团队”，即饮销售团队进一步聚焦于即饮机会更大的城市，提高渠道效率；2024Q2营收为4.0/0.2/0.1/0.1亿元，分别同比-2%/-50%/+21%/-41%。另外，公司探索零食量贩渠道取得一定进展，截至7月，直营覆盖零食量贩终端超过2万家；积极开发高档自助餐厅为代表的餐饮渠道，截至6月末开拓专职经销商超100家；进一步加强冰冻化成列，截至7月末投放自动量贩机超9万台。分区域看，2024H1华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北营收分别为4.37/1.67/1.75/0.95/0.54/0.68/0.21亿元，分别同比+4.65%/-2.65%/+5.55%/-1.49%/-1.77%/+11.98%/-0.63%，华东作为基本盘表现稳健，华北礼品市场正向反馈；2024Q2营收为1.52/0.72/0.61/0.41/0.28/0.35/0.12亿元，同比+2.36%/-6.79%/-6.14%/-8.15%/-9.40%/+10.95%/-2.03%。截至2024H1末，总经销商1775家，较2023年年末增加244家。 盈利预测 我们认为公司饮料业务重新启动新定位与场景，动销情况值得期待；Q2受经济环境疲软与多雨水天气影响，叠加冲泡去库存，业绩表现略承压，建议关注Q3饮料旺季边际改善情况。根据中报，我们略调整公司2024-2026年EPS分别为0.70/0.80/0.92（前值为0.84/0.99/1.15）元，对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。

     香飘飘(603711) 事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收11.79亿元，同比+0.75%；实现归母净利润-0.30亿元，同比减亏0.15亿元；经测算，公司24Q2实现营收4.54亿元，同比-7.54%；实现归母净利润-0.55亿元，同比亏损增加0.05亿元。 即饮产品稳健增长，冲泡类产品略承压。分产品看，2024上半年，冲泡类产品/即饮类产品营收分别为6.14/5.47亿元，收入分别同比-2.13%/+3.83%。冲泡产品方面，2024年上半年，公司持续推动对奶茶产品的创新升级，推进技术升级，丰富产品储备。即饮方面，2024年上半年，公司在原有“桃桃红柚”“泰式青柠”“樱桃莓莓”“红石榴白葡萄”“荔枝百香”“芒果芭乐”等主要口味的基础上，进一步丰富产品线，增加了“夏杏金萱”季节限定新口味，以满足消费者对多样化口味的追求。同时，上半年，原冲泡团队优化调整为“全品类团队”，充分发挥协同作用；即饮销售团队采取“聚焦”策略，进一步聚焦于即饮产品销售机会更大的城市。公司有望通过全品类团队与即饮销售团队的协同作战，来实现渠道整体运作效率的提升。 积极探索新渠道、新场景，积极打造样板市场。分地区看，2024上半年，华东地区/西南地区/华中地区/西北地区/华南地区/华北地区/东北地区营收分别为4.37/1.67/1.74/0.95/0.54/0.68/0.21亿元，收入分别同比+4.65%/-2.65%/+5.55%/-1.49%/-1.77%/+11.98%/-0.63%，营收占比四成以上的华东市场保持快于整体的增速，公司积极探索新渠道、新场景，进一步开拓成长空间。 分销售模式看，经销商/电商/出口/直营营收分别为10.2/0.94/0.10/0.40亿元，收入分别同比+2.91%/-25.07%/+15.31%/+26.40%。公司新渠道拓展效果显著，直营渠道增长迅速。经销商数量上：截至24上半年，公司共有经销商1775家，上半年净增加335家。 销售费用率同比下行，股权激励费用致管理费有所提升。2024H1，公司毛利率为30.58%，同比+2.69pcts；单季度看，24Q2公司毛利率为25.71%，同比+2.13pcts；24Q2公司销售/管理/研发费用率分别为35.58%/11.90%/2.46%，同比-1.68/+1.20/+0.68pcts，管理费用增加主要系股权激励费用所致。24Q2公司归母净利率-12.04%，同比-1.89pcts。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润增速分别为3.3/3.7/4.3亿元，同比+15.9%/14.9%/13.9%，当前股价对应P/E分别为14/12/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。

     香飘飘(603711) 投资要点 稳居冲泡奶茶龙头，谋突破构建双轮驱动，协同性的发挥决定空间。公司为中国杯装奶茶领域开拓者，连续12年杯装冲泡奶茶市场份额第一，市占率60%+。为弥补传统冲泡业务的季节性缺陷，公司于2017年推出“Meco”牛乳茶及“兰芳园”丝袜奶茶进入即饮赛道，2018年推出“Meco”果汁茶，正式提出“冲泡+即饮”双轮驱动战略。2023年公司实现营收36.3亿元，同比+16%，冲泡/即饮收入26.9/9亿元。 杯装奶茶品类开创者，通过产品升级、渠道下沉打开量价空间。受现制茶饮外卖普及以及疫情冲击，近年来公司冲泡业务收入增速放缓，当前冲泡板块运作思路因时而进：1则顺应健康化趋势推出“如鲜”系列，力争打造冲泡业务中的第二增长曲线；2则挖掘、渗透县乡镇级市场，加强渠道精耕。我们认为，公司作为冲泡奶茶领导者已具有一定品牌认知，伴随健康化&轻负担新品推出、渠道开拓与下沉持续推进、创新性品牌营销动作落地，未来冲泡有望实现稳定增长。 Meco果茶精准捕捉消费机遇，初步验证公司爆品打造实力。近年来即饮消费需求呈现多元化、差异化趋势，“果汁+茶”果茶新品类“崭露头角”应时而生。2）公司层面：基于市场洞察于2018年率先推出Meco占领即饮果汁茶细分品类，配合高渠道利润加强推力，重点布局校园渠道，选取当红代言人、线上KOL意见领袖推广，迅速占领年轻消费群体心智。2019年收入体量达8.7亿元，后因外部环境及公司运作思路尚未完全理清，收入回落但仍有规模沉淀。我们认为Meco果茶在产品品质/包装、年轻化营销、校园渠道推广等多方面均有经验积累，为即饮业务长期发展提供借鉴。 冻柠茶等新品进一步丰富即饮产品矩阵，助力渠道开拓，即饮品类之间的协同性是即饮能走多远的关键。公司确立以即饮打造第二增长曲线，23年组建独立即饮销售团队，独立运作冻柠茶、与全品团队协同运作Meco果茶，通过样板市场打造，逐步探索可复制成功模式并总结优化，进而向全国范围铺开。当前即饮战略方向已理顺，Meco如鲜果茶定位茶饮店之外第二选择，兰芳园冻柠茶定位冰爽健康饮料，品质已得到消费者认可，通过精细化运营（如冰柜投放、货架生动化陈列、高频次终端拜访等）加强校园、CVS等原点渠道精耕，同时亦筹划借助渠道多元化拓展（如餐饮、特渠等渠道打磨），有序推动产品放量。当前即饮业务产能利用率处低位（即饮28%VS冲泡70%），规模效应尚待体现，2023年即饮业务达9亿元，预计2026年突破18亿元可实现盈亏平衡。 首次引入外部职业经理人，助推管理水平提升。2023年末公司向职业经理人体系迈出重大一步，聘任杨冬云为新任总经理。杨总曾在知名快消公司担任高管，曾一手将白象大骨面打造成超级爆款，对消费品的发展趋势和企业的经营管理有深刻的理解，与公司有较高契合度，其加入有望进一步提升公司在组织管理方面能力。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年归母净利润3.3/4.2/5.1亿元，分别同比+19%、26%、22%，对应PE分别为15/12/10倍，结合分部估值，在冲泡业务稳定情况下，低估明显，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：即饮业务拓展不及预期风险、饮料行业竞争加剧风险等。

     香飘飘(603711) 事件：公司发布2024H1业绩预告。根据公告，公司预计2024H1实现收入11.79亿元，同比增长0.72%，归母净利润亏损0.29亿元，同比减亏约0.15亿元，扣非归母净利润亏损0.43亿元，减亏约0.37亿元。 折算得2024Q2收入为4.54亿元，同比下降约7.6%，归母净利润亏损0.54亿元，同比多亏432万元，扣非归母净利润亏损0.63亿元，同比减亏0.1亿元。 另，公司7月12日举办调研活动，会上新总裁杨冬云就公司战略进行详细分享。 Q2分析：冲泡淡季消化库存，即饮调整蓄势待发 Q2冲泡处于销售淡季，叠加春节旺季过后渠道积极消化多余库存，或导致Q2冲泡业务有所承压；即饮虽处旺季，但由于核心单品Meco果茶、兰芳园冻柠茶品牌定位和营销策略的重新梳理，导致品牌端费用投放减少，对终端动销拉动作用有所减弱，业务增速预计显著放缓。利润端预计因冲泡下滑较多、即饮尚处培育期导致亏损增加。 随着产品定位及品牌营销策略逐步明晰，公司自6月下旬以来加大宣传推广赋能动销，叠加前期渠道建设、冰冻化投入等动作有序推进，下半年即饮业务有望迎来放量增长，与此同时，公司冲泡业务亦将逐步进入旺季，有望推动公司收入利润持续改善。 战略分析：激活焕新香飘飘奶茶系列，持续强化即饮业务发展 奶茶业务：推动产品回归主流，媲美现制茶饮店。公司未来奶茶新品将努力实现以下目标：1）健康化，研发低糖、轻卡、少添加的轻负担奶茶新品；2）口感、口味与现制茶饮店相当、甚至更好；3）品质管控更严格；4）更加具备性价比优势。公司奶茶业务已形成一套较为成熟的销售体系，核心执行动作由经销商完成。待奶茶新品推出后，公司将会探索开拓新的渠道和销售模式。 即饮业务：主要聚焦Meco杯装果茶和兰芳园冻柠茶 1）Meco杯装果茶：定位为“茶饮店之外的第二选择”，可满足与瓶装饮料不同的消费场景，在礼赠、高端自助餐、部分家庭消费场景方面已获得较好反馈，公司将针对不同消费者群体，对Meco杯装果茶的口味进行相应的分化调整，并在“杯装”品类做更多的延伸和拓展。品牌营销层面，公司4月份已开始投放Meco杯装果茶新定位的广宣物料，并于6月下旬推出广告，后续会逐步上线更多营销活动助力终端销售。 2）兰芳园冻柠茶：定位为“健康的冰爽饮料”，目前尚处于早期的战略规划阶段，公司将结合冻柠茶“纯植物配方”“不含碳酸”的特点，打造健康的冰爽饮料，持续加强冰冻化建设（今年冰冻化质和量均将同比提升），同时利用其解暑、解渴、开胃、解腻解辣、助消化的特点，积极探索餐饮渠道。经过前期的销售，冻柠茶已展现出一定的发展潜力，公司现正在广东、北京等地区进行样本市场的探测，进一步寻找打通流通渠道的成功模式。 投资建议：公司坚持双轮驱动战略，冲泡业务基本盘稳固，叠加健康升级有望迎来新发展阶段，即饮产品势能向好、蓄势待发，伴随着后续样板市场打造成功全国铺开、渠道多元化拓展以及营销推广力度加大等，即饮业绩弹性有望逐步释放，看好公司长期发展。由于公司Q2业绩略不及预期，我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由原来的42.73/49.15/55.86亿元调整为42.09/48.61/55.13亿元，同比增长16.1%/15.5%/13.4%，归母净利润由原来的3.46/4.35/5.05亿元调整为3.37/4.16/4.93亿元，同比增长20.3%/23.2%/18.5%，维持“买入-B”评级。 风险提示：市场需求变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，产品销售不及预期等。

     香飘飘(603711) 冲泡奶茶品类龙头，即饮品类发力增长，首次覆盖给予“增持”评级 香飘飘公司是冲泡奶茶行业赛道龙头企业，经过多年积累的品牌与创新优势，进军即饮产品赛道，先后推出杯装果汁茶、瓶装冻柠茶等产品，品牌方面公司聚焦“香飘飘”、“Meco蜜谷”、“兰芳园”三大品牌，构建产品矩阵。公司走出外部环境负面影响，自2023年开始发力改革，制定双轮驱动战略，调整组织架构，引入职业经理人，公司在冲泡业务稳健增长的基础上，即饮业务有望助力公司实现高速增长。我们预计香飘飘公司2024-2026年收入分别为42.6、49.2、56.7亿元，同比增长17.6%、15.4%、15.3%；归母净利润分别为3.3、4.0、4.9亿元，同比增长19.2%、20.3%、21.3%；对应EPS分别为0.81、0.98、1.19元，当前股价对应PE分别为15.0、12.5、10.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。 软饮料市场广阔，龙头地位稳健，新进入者通过差异化策略蓄力增长 软饮料市场空间广阔，过去10年保持较高复合增速，预计未来仍将保持稳健增长，从人均消费量角度看，国内人均软饮料消费量提升有望驱动行业进一步增长。行业细分品类较多，近年以来居民生活条件提升，健康化需求开始抬头，低糖、无糖以及功能化产品涌现，推动行业发展，当前行业背景下，新进入者可以通过口味迭代、产品创新等差异化产品策略，以此延长老化产品的生命周期，并培育挖掘新产品的增长潜力。 坚定双轮驱动战略，即饮品类潜力十足 香飘飘公司在收入端，坚持“双轮驱动”发展战略，在稳步巩固冲泡奶茶业务的同时，持续拓展即饮饮料业务，通过冲泡、即饮双轮驱动公司整体增长，实现持续健康发展。冲泡业务端，公司龙头业务稳固，将会持续推动冲泡业务产品健康化升级，发力渠道精耕下沉，开拓产品多样化消费场景；即饮业务端，公司即饮业务成立独立事业部，围绕果茶和冻柠茶等核心产品持续发力，聚焦重点城市，打造样板市场，构建更强的盈利模式，拓展多元化渠道和更优秀经销商客户。 风险提示：原材料涨价风险，食品安全风险，新品推广不及预期风险。

     香飘飘(603711) 事件 2024年7月8日，香飘飘发布2024年半年报业绩预亏公告。 投资要点 收入略不及预期，盈利实现减亏 根据公司业绩预告，2024H1公司预计实现营收11.79亿元（同增0.72%），略不及预期；实现归母净利润-0.29亿元（同比减亏0.15亿元）；实现扣非归母净利润-0.43亿元（同比减亏0.37亿元）；净利率-2.46%（同比+1.33pcts）。其中，2024Q2公司预计实现营收4.54亿元（同减7.61%）；实现归母净利润-0.54亿元（同比增加亏损0.04亿元）；实现扣非归母净利润-0.63亿元（同比减亏0.10亿元）；净利率-11.94%（同比+1.73pcts）。上半年公司重新梳理和打造Meco果茶、兰芳园冻柠茶全新的品牌定位及营销策略，同时建立样板市场。6月下旬以来公司加大品宣及推广力度，展开新定位营销。 冲泡以去库存为主，饮料出货量增长较好 冲泡方面，Q1为冲泡销售旺季，经销商囤货较多，故Q2淡季以去库存为重点，收入端预计有所承压。饮料方面，由于去年同期牛乳茶贡献一定体量，今年公司以冻柠茶和果汁茶为重点，故牛乳茶略有拖累；4-5月高空广告投放力度减弱，故货折增加以加大渠道推广力度；去年同期冻柠茶以线上铺货为主，今年回归线下后线上出货量下滑，多重因素致饮料板块增速略不及预期。 新产品策略启动，进入高频曝光期 今年饮料推广新策略确定节奏点偏晚，6月下旬开启新产品定位：Meco“如鲜·杯装果茶”定位为茶饮店之外的第二选择，吸管一插如到茶饮店，消费场景更广泛；“都用真果汁，都用原叶茶”符合当下健康化消费趋势。目前公司已在武汉、成都、长沙等热门消费城市开启电梯广告投放，高频次饱和曝光，期待新策略效用显现。 盈利预测 我们认为公司饮料业务中果汁茶刚启动新定位与场景，动销情况值得期待；冻柠茶线下铺货表现较好，但Q2受经济环境疲软与多雨水天气影响，整体略不及预期，建议关注Q3饮料旺季边际改善情况。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.84/0.99/1.15元，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。