五洲新春(603667) 投资要点： 五洲新春：全球精密制造领域技术领先者 深耕25年，公司发展为全球精密制造领域技术领先者，主要产品包括轴承产品、新能源汽车零部件、热管理系统零部件、丝杠组件及零部件。公司经营稳健，收入规模与利润规模稳定增长。2017-2023年，公司营业收入从11.46亿元提升至31.06亿元，复合增长率18.08%；2017-2023年，公司归母净利润从0.99亿元提升至1.38亿元，复合增长率为5.76%。分下游行业来看，轴承及配件行业为第一大收入来源。2023年公司轴承及配件行业、热管理系统零部件行业、汽车配件行业分别实现收入17.89、8.27、4.30亿元，占比分别为57.58%、26.63%、13.83%。 布局机器人产业链，积极拥抱新趋势 轴承作为机器人减速器核心零部件之一，逐步被市场重视。下游客户对机器人轴承提出较高的性能要求：高运动精度、高可靠性、高刚性、长寿命、较小空间能量密度。公司已经研发成功机器人全系列轴承产品，配套南高齿、纽氏达特、中大力德、大族谐波、来福谐波等机器人减速器企业。行星滚柱丝杠：滚柱丝杠承载能力大、传动精度高，因而对材料、设计、制造等环节的要求更高，国内市场仍以进口为主，国产化率尚低。2023年公司已完成相关丝杠产品组件及零部件的设计及持续送样改进工作，由于主流产品技术路线尚未定型，目前仅实现少量的样品收入、销售占比极小。展望行业趋势，整个机器人产业链可能会出现爆发性增长，为公司提供可持续发展的空间。 非公开发行项目助力公司新业务发展 公司非公开发行股票募集资金拟投资于年产2200万件4兆瓦（MW）以上风电机组精密轴承滚子技改项目，年产1020万件新能源汽车轴承及零部件技改项目，年产870万件汽车热管理系统零部件及570万件家用空调管路件智能制造建设项目，以及补充流动资金。2024年部分项目变更为投资确定性更强的“线控执行系统核心零部件研发与产业化项目”，新项目主要产品是汽车转向系统丝杠螺母副、线控刹车系统丝杠螺母副、反向行星滚柱丝杠及微小型滚珠丝杠和汽车传动系统其他零部件，主要系丝杠类产品。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入分别为32.42、36.55、41.35亿元，yoy+4%、13%、13%；归母净利润分别为1.32、1.66、2.04亿元，yoy-5%、26%、23%。采用可比公司估值法，根据iFinD一致预期预测，去掉极值后，五洲新春估值略低于可比公司估值均值，但考虑到公司目前估值较高，首次覆盖，给予“持有”评级 风险提示 下游需求不及预期的风险，地缘政治以及全球贸易壁垒的风险，公司技术研发或新品开发不及预期的风险，人形机器人产业发展不及预期。

     五洲新春(603667) 投资要点 精密制造领域龙头，全球布局稳步推进 公司前身五洲实业成立于1999年，2002年正式改名为五洲新春。2010年，公司以轴承产业为核心，向降低成本、产业链一体化目标进发。2016年公司于上交所成功上市，借助资本平台实现持续增长。公司深耕精密制造技术二十余年，打造出涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工和装配的一体化轴承、精密零部件制造全产业链。财务表现方面，2024Q1-Q3公司实现营业收入24.7亿元，同比下降1.8%；实现归母净利润0.98亿元，同比下降20.0%，业绩短期承压。长期来看，2018-2023年公司营业收入从13.7亿元提升至31.1亿元，CAGR达17.7%，归母净利润由1.02亿元增长至1.38亿元，CAGR为6.2%，长期增长趋势明显。我们认为，随着全球经济逐渐复苏市场需求回暖以及公司新业务拓展的有序推进，未来公司有望实现稳健增长。 深度布局丝杠赛道，有望充分受益于人形机器人产业化进程 深耕精密制造技术二十余年，积极开拓人形机器人核心零部件，目前已于丝杠、轴承领域实现领先行业的产能布局。（1）丝杠领域：公司高度关注丝杠在人形机器人领域的应用前景，凭借全产业链优势和前期技术储备，已完成产品的快速迭代以应对市场新需求。同时，公司进一步加大研发投入及下游市场开拓，目前以拥有多种工艺，与部分客户达成初步送样。2025年3月1日，公司公告拟投资15亿元于行星滚柱丝杠、卫星滚珠丝杠及智能汽车丝杠建设项目。公司积极推进丝杠产能布局，建设进度行业领先，具备明显卡位优势。（2）轴承领域：公司已经研发成功机器人全系列轴承产品，配套南高齿、纽氏达特、中大力德、极亚精机、来福谐波等机器人减速器制造企业。 盈利预测与投资评级：公司主营业务企稳向上，依托二十余年精密制造工艺拓展丝杠领域。我们预测公司2024-2026年归母净利润为1.31/1.71/2.00亿元，当前股价对应PE分别为126/96/83倍。考虑到丝杠行业市场空间较大，公司丝杠产能布局进度较为领先，且较同比公司具有估值优势，维持“增持”评级。 风险提示：丝杠产品研发不及预期，人形机器人量产进度不及预期，宏观经济风险。

     五洲新春(603667) 与中鼎股份签订战略合作协议，布局人形机器人关节总成 2月11日公告，五洲新春与中鼎股份签订战略合作协议，围绕人形机器人部件总成产品领域展开全方位合作，在后续人形机器人业务拓展中，若涉及双方相关产品，将优先选择对方作为核心配套商。本次强强联合增强了双方的技术融合和关节总成竞争力，未来有望协同产业资源进一步切入人形机器人供应链，核心部件份额进一步提升。受国际宏观环境影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.4/2.1/2.7亿元（前值为1.9/2.4/2.9亿元），对应PE为106.7/69.1/54.7倍，长期看好公司机器人新业务前景，维持“买入”评级。 技术布局与产业资源高度互补，产业资源强协同 公司与中鼎股份在机器人领域技术布局与产业资源高度互补，本次合作实现了执行器核心产品全覆盖，如电机、减速器、传感器、编码器及丝杠等，具备了旋转关节与线性关节的全链条能力。五洲新春在丝杠领域具有先发优势，丝杠产品已出货，并开发出灵巧手微型丝杠等产品；中鼎股份通过成立睿思博机器人子公司及收购安徽聚隆机器人减速器业务，聚焦谐波减速器与传感器等领域。客户方面，中鼎股份在汽车产业积累了特斯拉、华为、比亚迪等全球顶级客户资源，为机器人业务开拓提供强大的渠道支撑，同时五洲新春在人形机器人战略客户具备先发优势，形成产业资源强协同。 加码人形机器人产业化，丝杠龙头启航 2024年9月24日公告，公司拟将“年产2200万件4兆瓦（MW）以上风电机组精密轴承滚子技改项目”变更为投资确定性更强的“线控执行系统核心零部件研发与产业化项目”，并将剩余募集资金1.4亿元全部变更投入到新项目中。新项目主要为丝杠类产品，主要应用于人形机器人等领域，公司积极布局产能有望形成卡位优势。目前公司已开发出行星滚柱丝杠、灵巧手微型丝杠，为机器人直线执行器、灵巧手提供部件或成套产品，作为丝杠核心供应商，显著受益于人形机器人产业化。 风险提示：人形机器人产业化不及预期；客户拓展不及预期。