序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国联证券 | 管泉森,戚志圣 | 维持 | 买入 | 2023A&2024Q1业绩点评:跨境电商持续高增,制造业务逐步修复 | 2024-05-01 |
恒林股份(603661)
事件:
恒林股份发布2023年年报&2024Q1季报:2023年公司实现营收81.95亿元,同比+25.78%,实现归母净利润2.63亿元,同比-26.60%,扣非净利润2.35亿元,同比-27.32%;Q4公司实现营收24.19亿元,同比+28.34%,实现归母净利润-1.03亿元,扣非净利润-1.03亿元,主要系2023年计提减值2.8亿元。2024Q1公司实现营收23.54亿元,同比+38.98%,实现归母净利润1.03亿元,同比+31.20%,扣非归母净利润1.03亿元,同比+33.96%。
跨境电商拥抱多平台,制造业务拓张新版图
公司跨境电商涵盖Amazon等美国线上零售平台和Tiktok、TEMU等国内出海电商平台,并于北美设立了5个仓储配送中心,2023年电商业务持续实现高增,营收16.21亿元,同比+60.50%,其中Tiktok家居类目销量排名首位。制造端永裕14.9亿收入并表带动营收增长,2023年ODM/OEM业务营收48.15亿元,同比+29.09%,剔除永裕影响后ODM/OEM营收同比-9.66%。2023年公司业务已扩至中东、南美地区,后续补库需求有望修复代工业务。
效能提升修复毛利率,减值扰动表观业绩
公司2023年加强供应链管理,建立全集团物料数据库,统一询价、大规模集采降低采购成本,整体毛利率提升2pct至23.78%。2023Q4净利润转亏,2023A净利率下滑1.84pct至3.39%,主要系2023年受存货跌价及厨博士业务影响,公司信用及资产减值计提2.8亿,扰动表观业绩。期间费率有所上行,主要系2023年销售费率提升(同比+0.40pct)。2024Q1公司继续投入市场推广费以拓渠道,销售费用同比+91.94%,销售费率同比+3.70pct。
永裕子公司影响现金流,营运能力表现稳定
公司2023A/2024Q1分别实现经营现金流净额4.47/1.58亿元,同比-29.10%/+146.97%,受永裕等子公司及其他营业单位支付的现金增加影响,2023年实现投资活动现金流净额-7.15亿元,同比-116.77%,应收账款/应付账款/存货周转天数分别为55.11/84.14/101.59天,营运能力表现稳定。2024Q1公司营收利润均实现30%+增速,主要系跨境电商仍保持强劲势头,未来美国地产回暖预期下PVC地板收入有望提升,ODM/OEM业务有望修复。
盈利预测、估值与评级
公司跨境电商持续高速增长,制造板块后续有望受益于海外地产需求回暖而得到修复,降本增效有望改善盈利,上调2024-2026年营业收入分别为104.25/125.52/148.68亿,同比分别+27.21%/+20.41%/+18.46%,归母净利润分别为5.41/6.74/8.11亿,同比分别+105.58%/+24.52%/+20.37%,EPS为3.89/4.84/5.83元,3年CAGR为45.52%。公司多品类布局践行大家居战略,给予2024年13倍PE,对应目标价50.57元,维持“买入”评级。
风险提示:海外需求不及预期;原材料价格波动风险。
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2 | 民生证券 | 徐皓亮,杜嘉欣 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:电商业务增速靓丽,主业持续回暖 | 2024-04-27 |
恒林股份(603661)
事件:恒林股份发布2023年年报&2024年一季报,2023全年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润81.95/2.63/2.35亿元,同比变动25.78%/-26.60%/-27.32%。2023年单Q4公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.19/-1.03/-1.03亿元,同比变动28.34%/-277.18%/-1667.67%。2024年单Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润23.54/1.03/1.03亿元,同比增长38.98%/31.20%/33.96%。
跨境电商持续高增,积极拥抱多平台。分产品看,2023年办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板分别实现收入34.7/12.9/11.2/14.9亿元,同比变动3.6%/3.0%/-17.7%/557.2%,办公椅及沙发23H2受益于去库优化,板式家具或受大客户需求及厨博士地产链业务影响承压;子公司永裕所在PVC地板行业格局优化,友商订单或有外溢,永裕或在24年保持较高增长。分销售模式看,2023年OEM&ODM/OBM分别实现收入48.15/33.56亿元,同比变动29.09%/21.27%。代工业务方面公司23年受欧美去库影响承压,剥离永裕并表影响OEM&ODM收入下降约5%;公司在深耕欧美的同时积极扩张市场新版图,成功将市场延伸至中东、南美等地区。分品牌看,2023年LO/厨博士/电商分别实现收入10.77/6.58/16.21亿元,同比变动27.91%/-26.71%/60.50%。
跨境电商方面,公司持续深化全球布局品牌战略,进驻Amazon、TikTok、TEMU等多个平台,23年在Tiktok实现家居类目销量第一,我们预计24年3月开通的TEMU半托管模式或为公司带来可观增量;公司在北美设立5个仓储配送中心,基本实现消费者范围全覆盖。公司23年办公椅库存增加50%主因大力开拓跨境电商渠道。
通用物料统一招标,降本增效维持价格市场竞争力。毛利率方面,分产品看,2023年办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板分别实现毛利率23.43%/27.25%/18.82%/19.85%,同比变动2.06/6.47/-4.57/-7.32pct;依托于金属配件子公司,公司沙发产品制造成本及价格均具较强的市场竞争力,2023年恒林沙发荣获“中国家具产品创新奖-客厅家具金奖”;永裕产能处于爬坡过程,毛利率仍有提升空间。分销售模式看,2023年OEM&ODM/OBM分别实现毛利率20.57%/28.34%,同比变动4.81/-1.60pct。分品牌看,2023年LO/厨博士/电商分别实现毛利率30.89%/24.02%/28.40%,同比变动0.81/-1.66/3.29pct。公司在生产过程中实行物料基础信息管理数据化,对大宗物料和通用物料统一询价招标,优化资源配置并有效降低采购成本。
LO净利率显著提升,若不考虑减值计提公司23年盈利表现优异。23全年LO收入10.7亿元,净利润7200万元,净利率6.7%(上年5.2%);永裕收入15亿元,经营净利率基本保持稳定。费用率方面,2023Q4公司期间费用率为15.8%,同比变动-0.4pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别为6.4%/5.1%/2.7%/1.6%,同比变动+0.4/-0.9/+0.0/+0.1pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为13.4%/3.6%/2.0%/0.6%,同比变动+3.7/-1.5/-0.8/-1.6pct。公司销售费用整体上升主因跨境电商占比提升。2023年公司计提部分减值损失影响表观净利润:公司出于审慎原则,计提资产减值损失1.65亿元,其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失0.58亿元,商誉减值损失0.87亿元(厨博士)。信用减值损失1.17亿元,其中应收款项融资减值损失0.71亿元,应收账款坏账损失0.31亿元,主系应收款项增加所致。还原资产及信用减值后公司盈利能力表现靓丽。
主业逐季回暖,跨境电商业务高增打开盈利空间。欧美家居补库周期下我们判断公司主业或持续回暖;跨境电商方面,公司产品通过高性价维持市场竞争力,Tiktok、Temu等高流量新渠道持续贡献增量。LO作为公司进入合约办公家居市场的重要抓手稳健增长,利润率逐年提升;永裕有望受益于格局优化&产能爬坡。产能方面,公司在国内、越南、瑞士等地都建有生产基地,以快速响应客户需求并分散关税风险。我们看好公司成长性,预计24-26年归母净利润为5.6/6.5/7.9亿元,对应估值为11/9/8X,维持“推荐”评级。
风险提示:下游需求不及预期的风险,海运费、汇率等大幅波动的风险,商誉减值风险。 |
3 | 东吴证券 | 房诚琦,肖畅,白学松 | 维持 | 买入 | 2023年报点评:跨境电商业务乘风而上,传统业务有望重回增长轨道 | 2024-04-27 |
恒林股份(603661)
投资要点
事件:公司发布2023年年报,2023全年实现营收81.9亿元,同比增长25.8%;实现归母净利润2.6亿元,同比下降26.6%。业绩符合预期。
永裕家居并表助力收入增长,计提减值拖累业绩表现。公司2023年收入增长主要是跨境电商业务增长、永裕家居全年收入并表所导致。分产品看,2023年公司办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板(永裕家居)分别实现收入34.7/12.9/11.2/14.9亿元,同比分别为+3.6%/+3.0%/-17.7%/+557.2%;分地区看,公司境内/境外分别实现营收15.3/66.4亿元,同比分别为-0.6%/+34.0%。利润率方面:公司2023年毛利率同比增长2.0pct至23.8%,主要是公司加强供应链管理提升管理效能,有效降低物料采购成本导致。费控方面:公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为8.2%/5.1%/2.7%/0.3%,同比分别为-0.4pct/+0.2pct/-0.3pct/+0.4pct。减值方面:公司2023年计提信用及资产减值损失合计2.8亿元,同比增加2.1亿元,拖累了业绩表现。主要原因是由于房地产市场下行,厨博士的商誉减值和应收款项减值损失增加。
2024年外销需求改善,代工制造业务有望重回增长轨道。2023年公司代工制造业务实现营收48.2亿元,同比增长29.1%;考虑到永裕家居(新材料地板业务)并表影响,若将其剔除,2023年代工制造业务实现营收33.2亿元,同比下降5.1%。我们认为随着海外渠道库存压力逐步消减,家具需求稳步复苏,公司代工业务有望在2024年重回增长轨道。同时公司积极扩张市场版图,成功将市场延伸至中东、南美地区,如公司与阿联酋企业Mass Vision签署合作协议。
全方位发展跨境电商,推进品牌业务转型升级。公司跨境电商与海外仓相辅相成。跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Wayfair、Walmart等美国线上零售平台以及TikTok、TEMU等国内主要出海电商平台,并且布局Facebook、Instagram等社交媒体。同时在北美自建5个仓储配送中心,精准覆盖终端消费者产品配送范围,降低跨境物流运输成本。根据雨果跨境数据,2023年公司在TikTok平台实现家具类目第一的销量。2023年公司电商业务实现营收16.2亿元,同比大幅增长60.5%;推动公司OBM业务实现营收33.6亿元,同比增长21.3%。受益于跨境电商销售增长,2024年第一季度,公司实现营收23.5亿元,同比高增39.0%;实现归母净利润1.0亿元,同比高增31.2%。
盈利预测与投资评级:公司跨境电商高速发展,代工业务有望受益于海外渠道补库和需求恢复。根据公司最新年报情况,我们上调公司2024/2025年的归母净利润预测至5.5/6.6亿元(前值为5.2/6.2亿元),预计2026年归母净利润为7.7亿元。对应的EPS为3.99/4.78/5.56元,对应的PE为10.8X/9.1X/7.8X,维持“买入”评级。
风险提示:美国降息力度及地产复苏不及预期;中美贸易关系恶化超预期;汇率及海运费用波动风险超预期;自主品牌发展不及预期。 |
4 | 东方财富证券 | 高博文 | 维持 | 买入 | 动态点评:国产服务器厂商强强联合,智算服务与智能家居协同发展 | 2024-02-28 |
恒林股份(603661)
【事项】
2024年2月27日,公司公告拟斥资100万投资收购新疆恒升智算通信智算科技有限公司(简称:恒升智算)。恒升智算已与南京坤前计算机科技有限公司(简称:南京坤前)签订价值约4亿的高端算力服务器及其组网配件的采购合同。
【评论】
与南京坤前强强联合,投资布局智算业务。南京坤前成立于2012年,是一家成熟的国产品牌服务器生产商,致力于为客户提供深度定制的服务器解决方案以及“管家式”的全流程服务。南京坤前产品已经广泛应用于互联网、人工智能、软件、教育、金融、交通、医疗等行业。通过自主研发创新,优势资源整合,不断夯实数字中国坚实底座,赋能千行百业实现数字化转型升级。
Sora引爆算力需求,智算业务景气度持续提升。Sora是Open AI发布的人工智能文生视频大模型,可以根据用户提示创建最长60秒的逼真视频,随即引起广泛关注。视频渲染对算力的需求远大于文字推理,Sora的爆火,意味着市场对算力的需求又将大幅增加。智能算力供不应求情况有望推动算力价格持续上行,智算业务景气度提升,盈利能力可观。
有望与智能家居业务协同,实现产业升级。恒升智算主营业务包括“互联网数据服务,人工智能理论与算法软件开发,人工智能应用软件开发,人工智能公共服务平台技术咨询服务,人工智能公共数据平台,人工智能双创服务平台,人工智能通用应用系统”等人工智能相关领域,结合公司主营业务家居,我们认为本次高端算力服务器采购有利于满足未来智能家居的算力需求。公司积极对传统家具进行升级,智算业务有助于加速智能家居产品落地,提升品牌形象,抢占智能家居市场。
【投资建议】
我们看好公司智算业务与智能家居业务协同,跨境电商业务快速发展,维持原有盈利预测,公司2023-2025年收入分别为82.12/96.13/111.50亿元,归母净利润分别为4.61/5.71/6.70亿元,对应EPS分别为3.31/4.11/4.81元,2023-2025年PE分别为13.45/10.86/9.26倍,维持“买入”评级。
【风险提示】
客户拓展不及预期:公司智算业务尚处于前期启动阶段,缺乏运营和拓展客户经验。如果客户拓展不及预期,可能导致对经营业绩造成负面影响。 |
5 | 国投证券 | 罗乾生 | 首次 | 买入 | 跨境电商全链条布局,大家居协同成长可期 | 2024-02-07 |
恒林股份(603661)
事件:恒林股份发布关于子公司通过高新技术企业认定的公告。公司控股子公司湖州恒鑫金属制品有限公司被列入浙江省认定机构2023年认定报备的高新技术企业备案名单;公司全资子公司安徽信诺家具有限公司被列入安徽省认定机构2023年认定报备的第二批高新技术企业备案名单。恒鑫金属、信诺家具自通过高新技术企业认定起连续三年(2023年至2025年)可享受国家关于高新技术企业的税收优惠政策,即按15%的税率缴纳企业所得税。
海外需求有望保持修复,ODM业务稳健发展
美国降息预期渐起,房地产复苏在望,美国房地产交易与装修间隔短,装修需求后续有望释放。美国渠道商库存处于近五年历史中位,预期终端需求恢复且有望进入补库存周期。公司凭借丰富的家居家具设计和制造经验,准时的订单交付,为客户提供优质的产品和服务,与IKEA、NITORI、SourceByNet、OfficeDepot、Staples等国际知名客户合作稳定,ODM业务有望伴随终端需求回暖持续修复。
自有品牌乘跨境电商东风,积极提升效率铸造成本壁垒
公司跨境电商围绕“制造+服务”的理念布局了全生态链,主要在亚马逊平台销售自有品牌产品。近年公司不断升级跨境电商团队建设,持续围绕品牌化、专业化发展,以客户需求为导向,调整产品结构,多元化布局产品矩阵,提供差异化的产品和服务。公司持续聚焦提升消费者购物体验,不断提高终端销售配送时效。同时,公司积极提升运营效率构建成本优势。公司自建海外仓储物流基地,实现仓储管理的流程化、本土化、多点化布局;成立货代公司,成功将原有零散国际运输转化为大宗运输,有助于缩短配送时间、提高退换货服务效率,降低物流和租金成本,并缩短订单周期、增强用户体验;为了保证高效、精准的库存管理,提高仓储物流的运营管理效率和服务时效性,公司自主开发跨境电商数字化系统,包括ERP、海外仓系统、财务系统、运营系统,极大提升运营效率。
持续推进大家居战略,海内外优质标的持续整合
为完善产业链和大家居战略,公司近年来积极收购扩张,收购标的成熟且与公司有效整合协同。1)子公司安徽信诺和厨博士的产品都属于板式家具板块。收购厨博士,拓展板式定制家具业务,有助于公司更好的服务海外家居龙头。收购安徽信诺,公司打入宜家家具市场,有助于公司更好的与宜家完成办公椅、沙发、按摩椅代工业务。2)收购瑞士listaoffice,开拓欧洲市场,加快公司的生产研发市场国际化布局,提升整体的市场竞争力和品牌力。3)收购永裕家居,其主业PVC塑料地板在北美欧洲整体认可度高,美国市场前景广阔。充分利用其越南工厂产能,生产办公椅、沙发等。
投资建议:恒林股份为办公家具出口龙头,主业ODM有望受益于美国家居需求回暖,深耕跨境电商全产业链布局,并购多家优质标的推进大家居战略业绩贡献有望逐步显现,长期成长可期。我们预计恒林股份2023-2025年营业收入为82.10、96.43、114.33亿元,同比增长26.02%、17.45%、18.56%;归母净利润为4.52、5.51、6.69亿元,同比增长28.18%、21.91%、21.34%,对应PE为11.3x、9.3x、7.6x,给予24年12.8xPE,目标价50.83元,给予买入-A的投资评级。
风险提示:汇率波动风险,原材料价格波动风险,海外市场不如预期风险。
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6 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 买入 | 布局Tiktok等多跨境电商平台,期待规模成长 | 2024-01-18 |
恒林股份(603661)
TikTok起量迅速,多平台布局打开成长空间
目前公司跨境电商已形成以Amazon、TikTok等第三方平台为主的渠道体系,多平台布局有望打开成长空间。旗下品牌NOUHAUS在亚马逊平台已打造出了不少评论数破千、月销量破200的畅销单品。
2023年9月TikTok Shop美国站上线,公司积极布局,新平台拓展有望贡献增量。
跨境电商产业链布局完善,或成业绩增长关键引擎
近年来公司不断升级跨境电商团队建设,持续围绕品牌化、专业化发展,多元化布局产品矩阵,努力提升线上渠道覆盖率和市场占有率,有望凭借ODM供应链优势打造性价比产品,我们预计未来电商渠道或有更多品牌露出;此外美国海外仓布局有效提升规模效应。我们预计24-25年跨境电商有望延续高增。
ODM业务有望受益于美国地产销售回暖及品类换新
公司凭借丰富的家具设计及制造经验、准时稳定的订单交付保障及优质的产品及服务能力,与IKEA、NITORI、OfficeDepot等国际知名客户建立长期合作关系,优质客户资源带动代工品牌效应提升。
24年降息预期有望带动美国房屋销售回暖及家居需求提升,我们预计伴随海外家居零售商去库进展推进,公司ODM订单有望逐步改善。
践行大家居战略,品类结构持续丰富
22年公司收购永裕家居丰富新材料地板产品线,23年公司主要生产基地和资源转移至越南,自建的现代化、自动化工厂全面投入运营,预计收入及利润率稳健提升。
维持盈利预测,维持“买入”评级
公司ODM主业有望受益于美国地产销售回暖及品类换新周期将至;永裕产线调整落地、24年预计增长稳健;跨境电商表现有望超预期。我们预计公司23-25年归母净利润分别为4.5/5.5/6.7亿元,对应PE为14/11/9X,维持“买入”评级。
风险提示:海外需求复苏不及预期;跨境电商新平台推广阻力较大;核心客户份额下降风险等 |