彤程新材(603650) 事件：2024年4月29日，彤程新材发布2024年一季度报告。2024年第一季度，公司实现营收7.82亿元，同比增长17.57%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长74.29%；实现扣非净利润0.85亿元，同比增长4.05%。 业绩表现亮眼，ArF光刻胶二季度有望起量。1Q24，在业务构成方面，公司特种橡胶助剂业务5.97亿元，电子化学品业务1.56亿元，全生物降解材料业务2906万元，超市场预期，业绩大幅增长主要系经营利润增加及投资联营企业产生的收益所致。在经营情况方面，截至24年一季度，公司多款KrF和I线光刻胶在国内龙头芯片企业及存储大厂验证通过，并将于2024年二季度开始逐渐放量；公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发。目前，ArF光刻胶已经在国内龙头芯片企业量产出货，并将进入逐渐放量阶段，首批ArF光刻胶各项工艺指标均能对标国际光刻胶大厂产品。目前产能可同时供应国内大部分芯片制造商，也能满足国内先进制程光刻胶的需求。 北旭电子凸现实力，新客户持续开发。在显示面板光刻胶方面，子公司北旭电子是中国大陆第一家Array用正性光刻胶本土生产厂家。2023年，伴随着北旭电子的潜江工厂产能提升项目的顺利实施，产能达到8000吨/年，公司在稳定供应方面具有先天优势。通过一系列科研技术项目的研发，有效增强了公司的技术储备，确保了公司在国内光刻胶行业的技术领先地位。新客户开发方面，部分客户开始导入测试工作，已经取得阶段性进展，预计2024年将陆续实现量产销售。北旭电子正积极推进国内面板其它头部客户导入测试工作，届时将依托新产品进一步拓展市场，快速提升市占率。 推进全生物降解材料业务，产品品牌实力提升。在功能聚酯合成的开发工作中，公司正在开发面向全球市场需求的生物基PBAT、PBS、PBST、PBSeT等；在功能特种助剂方面，开发的新型成核剂，已在下游开展应用，性能提升明显。在应用开发方面，联合客户共同开发的生物降解制品在农用地膜、快递包装、缓冲包装、淋膜、卫材包装、保鲜膜、工业包装、食品复合包装、渔业用缆绳渔网等领域得到了推广应用；开发的针对水稻、大棚蔬菜等的专用地膜进行了示范田推广；合作推进了食品包装领域的应用开发；开发生产的自粘性优异的缠绕膜获得客户认可；与客户共同开发了生物降解编织布产品，扩大了PBAT在工业包装上的应用；开发的可应用于纸、铝、塑的复合包装能更好地满足实际使用过程中的弯折和剥离等要求，并成功应用在相关产品中。 投资建议：公司是国内半导体光刻胶龙头，我们看好公司系列产品的逐步放量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.16/6.15/7.61亿元，现价对应PE分别为34/29/23倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期，技术迭代风险等。

     彤程新材(603650) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，实现营业收入29.44亿元，yoy+17.74%；实现归母净利润4.07亿元，yoy+36.37%；实现扣非归母净利润3.86亿元，yoy+82.29%；其中投资净收益2.25亿元，yoy+35.54%，主要系公司联营企业中策橡胶经营利润大幅增加所致；毛利率为23.68%，yoy-0.31pct，净利率13.73%，yoy+2.5pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.90元（含税），总计3.53亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润比例为86.87%。 Q4收入同比稳定增长，利润受联营企业投资收益影响环比下滑明显。单季度来看，23Q4公司实现营业收入7.48亿元，yoy+14.5%，qoq-9.5%；实现归母净利润0.57亿元，yoy-1.92%，qoq-55.4%；实现扣非归母净利润0.61亿元，yoy+196.3%，qoq-41.0%；毛利率为22.86%，yoy-1.23pct，qoq-0.13pct，净利率为7.69%，yoy-0.17pct，qoq-8.23pct。归母净利润环比下降明显，主要系公司24Q4投资净收益0.22亿元，qoq-68.2%。 橡胶助剂原材料采购价格下滑致毛利率提升，电子材料业务增速显著。分板块来看，1）特种橡胶助剂：营收22.8亿元，yoy+9%，平均售价同比下滑5.63%，主要原材料苯酚平均采购价格下滑21.82%，毛利率25.19%，yoy+1.33pct；2）电子材料：营收5.54亿元，yoy+44%，平均价格同比上升0.9%，毛利率为26.32%，yoy+1.71pct；3）生物降解材料：营收1亿元，yoy+492%，平均价格同比下滑19%，毛利率-29.74%，yoy-28.58pct。 半导体光刻胶收入逆势增长，新产品、新客户取得突破。2023年公司半导体光刻胶新产品持续放量，实现营业收入2亿元，在半导体行业较为低迷的环境下逆势增长14.13%，其中1）ArF光刻胶：首批产品各项工艺指标均能对标国际光刻胶大厂产品，部分料号已于24Q1通过下游客户认证，预计将于24Q2开始上量，目前产能可同时供应国内大部分芯片制造商；2）KrF光刻胶：销售额同比飞速增长，市场占有率持续攀升，部分产品已经成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商；3）I-line光刻胶：公司I线光刻胶已接近国际先进水平，其种类覆盖国内逻辑以及存储器产线大部分工艺需求，其中ICA光刻胶同比增速达到335%；4）半导体光刻胶树脂：多个G/I line树脂处于中试/大试，部分KrF用PHS树脂已用在公司光刻胶产品中，且已顺利通过客户STR、MSTR，实现了KrF成膜树脂关键性突破。半导体光刻胶新产品收入占总销售额的44.12%，比2022年上升5个百分点；其中销售额排名前9名的新产品有5款KrF产品，3款I线产品以及1款ICA产品；9款产品贡献销售收入占新产品总体收入的80.18%。截至2023年底，公司12寸客户已有27家，8寸客户23家，8/12寸客户的营收贡献率超过50%。 面板光刻胶份额进一步提升，新客户持续开发。2023年北旭电子显示面板光刻胶业务收入2.61亿元，yoy+22.8%，销量yoy+29.8%，国市占率约为22.1%，同比提升了约3个百分点，在京东方占有率约50%以上，随着4Mask产品扩销，份额有望进一步提升；用于AMOLED的高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。新客户开发方面，2023年新量产销售的客户有6家：H客户、CH客户、V客户、T客户、B客户、CTO客户，部分客户有望今年起量。 盈利预测：由于产品导入的不确定性，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.85、5.97、7.02亿（先前24-25年预计分别为5.24、6.24亿元），对应PE估值分别为36.4/29.6/25.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；研发进度不及预期；客户验证不及预期。

     彤程新材(603650) 事件 彤程新材发布2023年年报：公司2023年实现营收29.44亿元，同比增加17.74%；实现归母净利润4.07亿元，同比增加36.37%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比增加82.29%。 投资要点 营收持续提升，利润端增速转正 2023年，公司受益于光刻胶产品结构优化、研发成果频出以及汽车市场复苏，营收持续提升，实现收入29.44亿元，同比增长17.74%。其中，电子材料业务实现营收5.63亿元，同比增长46.05%；传统橡胶助剂业务实现营收22.80亿元，同比增长8.70%。在利润端，2023年公司所需主要原材料苯酚、液醛的价格均有所下降，同时控费成效显现，期间费用率同比下降1.30pct，公司归母净利润同比增速转正，盈利4.07亿元，同比增加36.37%。 光刻胶进展顺利，新品表现亮眼 （1）在半导体光刻胶方面，公司实现营收2.01亿元（全公司口径），同比增长14.13%，其中有44.12%的收入来自新产品销售，主要为KrF胶。2023年公司新增7款新产品实现首次量产应用，涵盖高分辨KrF光刻胶、深紫外负性光刻胶以及化学放大I线光刻胶等类别，预计2024年将持续放量。细分来看，G线光刻胶已经占据国内较大的市场份额；I线光刻胶产品已接近国际先进水平，广泛应用于国内6"、8"、12"集成电路产线，支持的工艺制程涵盖14nm及以上；ICA实现大规模增长，增速达335%；KrF胶产品序列持续完善，量产品种达20种以上，部分产品已成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商；ArF胶部分型号的开发已经完成，同时已有产品于2024年第一季度通过下游客户认证，准备在2024年第二季度开始上量。（2）在显示面板光刻胶方面，公司实现营收2.61亿元，同比增长22.8%，国内市占率约为22.1%，是本土第一大供应商。目前公司在国内第一大面板厂京东方占有率约为50%以上，随着4Mask高感度光刻胶产品扩销，份额有望进一步提升。在AMOLED光刻胶方面，子公司北旭电子是国内首家实现本土化生产的OLED用光刻胶供应商，产品可广泛应用于G4.5~G6代线，目前高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。（3）光刻胶树脂方面，公司加快电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，并通过兼并收购，稳步切入PI材料领域。 产能大幅提升，积极推进全生物降解材料业务 2023年上海化学工业区年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已经部分建成，2024年各产线将逐步完工并投产，产品涵盖半导体光刻胶、面板正胶、面板彩胶、EBR等高端光刻胶及其配套产品。北旭电子的潜江工厂产能提升项目也顺利实施，产能达到8000吨/年。此外，公司积极推进全生物降解材料业务，10万吨/年的可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨）已经建设完成。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为36.37、43.17、50.30亿元，EPS分别为0.84、0.99、1.16元，当前股价对应PE分别为35、30、25倍。我们看好公司光刻胶+橡胶助剂+生物降解材料的多元布局，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、市场需求波动风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、汇率波动风险等。

     彤程新材(603650) 事件：2024年4月24日，彤程新材发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入29.44亿元，同比提升17.74%；实现归母净利润4.07亿元，同比提升36.37%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比提升82.29%。 业绩增长势头强劲，光刻胶产品持续放量。23Q4，公司实现营收7.48亿元，同比增长14.50%，环比下滑9.46%；实现归母净利润0.57亿元，同比下滑1.92%，环比下滑55.39%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比增长196.32%。公司半导体光刻胶业务在全球市场低迷的环境下逆势增长14.13%，主要得益于公司新产品替代和导入势头依旧强劲，以及成熟产品的持续放量。2023年，公司新产品收入占半导体光刻胶总销售额的44.12%，比2022年上升5个百分点；其中销售额排名前9名的新产品有5款KrF产品，3款I线产品以及1款ICA产品；9款产品贡献销售收入占新产品总体收入的80.18%。显示面板光刻胶方面，公司产品销量同比增长29.8%，国内市占率约为22.1%。公司具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力，未来光刻胶产品供应能力将不断提升。 上海工厂建成投产，凸显成本控制优势。公司是国内深紫外KrF光刻胶的唯一量产供应商，同时也是国内芯片生产大厂光刻胶用树脂原料的本土供应商之一；2023年，年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已部分建设完成；在上海化工园区落地的10万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨）已全部建设完成，该工厂已投资5.52亿元，计划于2024年度各产线逐步完工。公司规模化的生产能力，能够实现大规模生产带来的成本优势。同时，通过精细化管理和技术改进，公司能够有效控制生产成本。 轮胎市场复苏，特种橡胶助剂业务高景气。随着轮胎市场的复苏，公司抓住有利的市场机遇，深化和推动与客户的战略合作，国内市场与海外市场销量都有显著增长；同时，公司围绕新能源车用轮胎及国产汽车配套轮胎的新产品推广，进一步巩固了公司行业龙头地位。2023年，公司特种橡胶助剂生产量13.5万吨，销售量14.1万吨，实现营业收入22.8亿元。公司的橡胶化学品业务板块，在既有的研发基础上加大持续投入，一方面对现有产品的品质进行提升，另一方面不断开发适用于橡胶轮胎生产所需的各类新型功能材料。公司推出的新型抗湿滑树脂SL-6084具有更好的湿地抓地力；公司成功开发出粉末化的补强树脂，拓展了销售领域；加工性能更好、更安全的新型炭黑偶联剂SL-9331，目前也正处于市场推广阶段。 投资建议：我们看好公司的特种橡胶助剂业务的回暖以及各类光刻胶业务加速放量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.28/6.12/7.27亿元，现价对应PE分别为33/29/24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，项目建设不及预期，产能扩张不及预期等。

     彤程新材(603650) 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收21.96亿元，同比+18.89%；归母净利润3.50亿元，同比+45.57%。其中第三季度实现营收8.26亿元，同比+23.20%，环比+17.37%；归母净利润1.27亿元，同比+124.55%，环比-9.53%。 Q3业绩同比大增，橡胶助剂业务景气恢复。2023年前三季度，公司营收和归母净利润同比均上升，其中第三季度公司归母净利润同比大幅增长。具体来看：（1）轮胎特种橡胶助剂方面，轮胎需求和出口回暖，公司今年收入增长贡献主要来源于轮胎特种橡胶助剂出口市场。2023年前三季度公司特种橡胶助剂业务实现营收16.82亿元，同比+7.03%。（2）电子化学品方面，2023年前三季度公司电子化学品业务实现营收4.01亿元，同比+56.69%。其中，2023年第三季度公司电子化学品业务实现营收1.49亿元，同比+25.81%。 电子材料持续进展，ArF光刻胶取得重大突破。（1）ArF光刻胶产品方面，公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发，首批ArF光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段。（2）KrF光刻胶方面，研发推进达预期，量产品种达20种以上，稳定供应国内头部芯片制造商。（3）G线光刻胶方面，公司已经占据国内较大的市场份额。（4）I线光刻胶方面，公司已广泛应用于国内6"、8"、12"集成电路产线，支持的工艺制程涵盖14nm及以上工艺。（5）高纯EBR试剂方面，公司已经搭建完成高纯EBR装置，生产的EBR溶剂已达到G4等级规格，预计第四季度将完成高纯度G5等级EBR的验证，已在国内几家先进芯片制造商中逐步推动产品验证。 上海工厂建成投产，光刻胶产品供应能力不断提升。面板光刻胶方面，公司下属子公司北旭电子是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商，在国内最大面板客户京东方占有率提升至约50%以上，新客户开发进展顺利，公司未来市场份额将进一步提高。公司通过全资子公司彤程电子在上海化学工业区投资建设年产1千吨半导体光刻胶、1万吨显示用光刻胶和2万吨高纯EBR试剂项目，该项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。公司具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力，光刻胶产品供应能力不断提升。 盈利预测及投资建议：公司ArF光刻胶取得重大突破，半导体光刻胶研发进度超预期，国内半导体光刻胶龙头生产商地位进一步稳固。考虑到橡胶助剂业务景气度逐步回升，半导体光刻胶放量在即，我们预测2023-2025年归母净利润分别为4.32亿、5.25亿、6.56亿，对应当前PE分别为51.49倍、42.40倍、33.96倍，随着国内半导体产 守正出奇宁静致远 业规模增长和自主化进程推进，公司业绩有望持续增长。我们继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、客户验证不及预期、市场竞争加剧等。

     彤程新材(603650) 事件：公司发布公告，上海年产 1.1 万吨光刻胶、平板显示光刻胶及 2 万吨相关配套试剂项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。 上海光刻胶工厂已竣工，KrF/ArF 产能有望释放。目前彤程电子上海光刻胶工厂已逐步进入试生产阶段，其中半导体光刻胶将形成 1000 吨/年的产能，主要包括年产300/400 吨 ArF 及 KrF 光刻胶量产产线，通过采用超高纯 PFA(涂层)设备、引入高精度物料流量控制系统、配以自研的高精度高效率光刻过滤系统，可以实现 ppt级金属杂质及 0.1um 级别的颗粒管控,具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力。 全面布局半导体光刻胶，有望引领国产替代浪潮。1）g/i 线：目前公司 G 线光刻胶已占据国内较大份额；I 线光刻胶已广泛应用于国内 6"、8"、12"集成电路产线，涵盖 14nm 及以上工艺；2）KrF：KrF 光刻胶量产品种达 20 种以上，稳定供应国内头部芯片制造商；3）ArF：公司已经完成 ArF 光刻胶部分型号的开发，首批 ArF光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段，满足国内先进制程光刻胶的部分需求。 大陆光刻胶市场快速增长，看好中高端光刻胶国产替代。根据 SEMI，2022 年全球光刻胶市场规模达 26.4 亿美元，较上年增长 6.82%。其中中国大陆市场依旧保持着全球最快的增速，达到 5.93 亿美元，较上年增长 20.47%。根据 TECHCET，2021 年全球半导体光刻胶市场中，KrF 和 ArF（包括 immersion）光刻胶占比分别达到 34.7%和 48.1%，但其相对应的国产化率分别不到 5%和 1%，国产替代空间广阔。 投资建议：公司是国内半导体光刻胶龙头，受益于各业务高景气，以及联营企业投资收益高增长，预计公司 23-25 年净利润分别为 4.30/5.24/6.24 亿元，对应 PE 51.3/42.2/35.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品验证进度不及预期、下游需求不及预期、产能建设不及预期

     彤程新材(603650) 事件：11月5日，公司发布关于光刻胶项目进展情况的公告，公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发，已具备量产能力。同时，上海化学工业区项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。 A胶取得核心突破。K胶品种持续扩充。在ArF光刻胶产品方面，公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发，首批ArF光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段。K胶以及I胶方面，公司I线光刻胶已广泛应用于国内6寸、8寸、12寸集成电路产线，支持的工艺制程涵盖14nm及以上工艺。KrF光刻胶量产品种达20种以上，稳定供应国内头部芯片制造商。 上海化学工业区项目竣工，进入试生产阶段。公司上海化学工业区工厂设计能力年产1千吨半导体光刻胶、1万吨显示用光刻胶和2万吨高纯EBR试剂（光刻胶去边剂），在国际国内半导体厂商及光刻胶厂商战略合作推动下，完成了产线优化及品控升级，该项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。其中1千吨半导体光刻胶量产产线，主要包括年产300/400吨ArF及KrF光刻胶量产产线，通过采用超高纯PFA（涂层）设备、引入高精度物料流量控制系统、配以自研的高精度高效率光刻过滤系统，可以实现ppt级金属杂质及0.1um级别的颗粒管控，具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力。 G5等级EBR即将突破，完善材料平台型布局。为了解决ArF光刻胶所需的高纯溶剂及国内先进工艺制程的需求，公司已经搭建完成高纯EBR装置，成为国内首家建有高纯EBR精馏塔设备及掌握高纯精馏技术的本土溶剂供应商。公司生产的EBR溶剂已达到G4等级规格，可满足国内40纳米以下工艺制程的芯片制造技术需求，年产2万吨的规模量产能力可有效满足国内先进制程需求。预计第四季度将完成高纯度G5等级EBR的验证，已在国内几家先进芯片制造商中逐步推动产品验证。 投资建议：我们考虑到公司在特种橡胶助剂领域的龙头地位，预计23/24/25年公司实现归母净利润4.55/5.53/6.67亿元，对应当前的股价PE分别为49/40/33倍，维持“推荐”评级。 风险提示：客户认证风险；下游需求不及预期；市场竞争加剧。