南威软件(603636) 事件： 公司发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润亏损2.44-2.92亿元，扣非后亏损2.50-2.98亿元。业绩略低于预期，维持“买进”建议 四季度部分业绩延期至2025年一季度，回款表现同比向好：Q4单季度看，公司归母净利润预计亏损0.82-1.3亿元，主要受政府预算支付计划影响，部分已完工项目延期至2025年验收，造成验收量同比下降，部分业绩将在2025年第一季度体现，预计2025年第一季度将会有较好的业绩表现；此外公司对存量应收账款余额仍需按照会计准则计提信用减值损失，导致亏损扩大，随着国家清理企业欠款政策的加快落实，以及政府化债工作的快速推进，公司存量应收账款的回收将转回信用减值损失，增加利润。2024年回款和经营净现金流良好，回款总额预计约20亿元，同比增长约45%，Q4经营活动产生的现金流量净额约3.4亿元，二者均创历史新高。 公司应收账款占比较高，已逐步受益于化债政策推进：公司前三季度应收账款总额达18.72亿元，占总资产比例高达31%、同营收比例高达516%。不过伴随化债工作取得阶段性成效，公司持续借助国家及地方助企纾困等相关政策，加强与国家和各省地市清欠办的联动，推动项目及时回款，应收账款18.72亿元较年初已下降近5亿元，化债效果已初见成效；信用减值损益0.18亿元，同比增加0.4亿元，且考虑到去年四季度相关减值-1亿元，四季度信用减值损益有望同比大幅改善。我们认为公司过往应收账款占比较高、信用减值风险较大，拖累了此前的业绩表现和估值，未来若化债工作进展顺利，公司或将大幅受益。 化债推动信创新一轮增长，公司业绩有所保障：2022-2023年由于地方政府资金压力较大，此前预期的新一轮信创周期并未如期而至，未来伴随化债政策有望缓解地方财政资金压力，有望推进政务IT、党政信创等领域的需求落地；同时美国大选结果也将带动国产替代进一步加速预期。基础软硬件自主创新是国家安全的重要基石，公司作为资深的软硬件自主创新企业，同时具备较好的AI相关技术，曾在2023年成为全国首个发布政府行业大模型（“白泽政务大模型”）的企业，未来几年业绩将受政策环境影响快速复苏。目前公司存量订单22.53亿元，已完工待验收项目3.48亿元，为2025年提供了利润保障。 盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为-2.88亿、1.14亿、2.25亿元，YOY分别为-613%、+140%、+96%；EPS分别为-0.50元、0.20元、0.39元，当前股价对应A股20252026年P/E为54/28倍，考虑到未来两年业绩有望伴随政策快速回暖，维持“买进”建议。 风险提示：1、化债力度不及预期；2、应收账款回款不及预期；3、信创发展不及预期。