中曼石油(603619) 1.公司2023年归母净利润8.1亿 根据公司年报，公司2023年归母净利润为8.1亿元，同比增长67.9%。其主要原因为公司原油产量提升，2023年，公司温宿油田实现原油产量58.1万吨，比2022年同期增加14.7万吨，同比增长33.82%。 2.阿克苏价格与成本情况 盈利情况：2023年，经过我们计算，公司新疆油田区块，原油实现价格为3606元/吨，折合73.1美元/桶。 成本情况：根据我们计算，新疆区块原油业务的单位成本（包含三费）为1233元/吨，折合25.0美元/桶。 3.海外区块 根据公司2023年12月12日发布的公告，公司已将坚戈区块纳入公司合并报表范围。 坚戈情况：根据第三方储量评估机构来看，坚戈区块的2P（证实储量+概算储量）原油地质储量为6441.4万吨，2P经济可采储量为595.3万吨。参考温7的情况，我们认为坚戈区块的产量还有较大的增长空间。 4.油服订单同比增长 根据公司《关于2023年第四季度签订合同情况的公告》，公司2023年签订合同金额为37.35亿美元，同比增长29.46%。 5.盈利预测 预计公司24/25/26年的归母净利润维持12.8/16.9/20.0亿元，对应EPS为3.21/4.21/5.01元/股。 风险提示：1）油价大跌，导致公司业绩不及预期的风险；2）公司原油产量不及预期的风险；3）岸边油田不能并表的风险；4）油服订单完成情况不及预期的风险。

     中曼石油(603619) 事件：2024年4月29日，公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入37.32亿元，同比增长16.67%；实现归母净利润8.10亿元，同比增长67.88%；实现扣非归母净利润8.46亿元，同比增长60.70%。2024年一季度，公司实现营业收入8.07亿元，同比下降10.74%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降19.85%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比下降21.71%。 勘探开发业务量增价减，内生外延扩大资源布局。1）产销量：2023年，公司全力推进国内新疆阿克苏温宿油田增储上产，开展了多轮探井和评价井部署，探井成功率高达89.66%，一方面，柯柯牙油田勘探新增地质储量取得重大进展，另一方面，温宿实现原油产销量58.08/51.99万吨、同比高增33.81%/31.25%；同时，公司子公司中曼海湾完成对昕华夏迪拜51%的股权收购，获得坚戈油田控制权，23年坚戈项目实现产销量10.06/9.00万吨；综合来看，2023年公司原油产销量为68.14/60.99万吨。2）实现价格：2023年公司原油平均实现价格为3393元/吨，同比下滑15.72%。3）单位成本：2023年公司原油单位成本为927元/吨，同比增长34.83%，分项目来看，单位作业成本和单位资产折耗分别为603和325元/吨，同比增长38.86%和27.94%。4）盈利能力：2023全年公司勘探开发业务实现毛利率72.67%，在国际油价下滑的背景下，毛利率下滑8.53pct。 24Q1坚戈项目产量提升明显，公司取得伊拉克油田开发资质，外延扩张空间广阔。24Q1，公司温宿项目实现原油产量15.45万吨，同比增长18.66%，环比增长3.00%；坚戈项目实现产量4.33万吨，日均产量476吨，相比23年日均产量276吨，大幅提高了72.64%。此外，公司2023年积极参与国内外新勘探区块合作与开发，取得了伊拉克油田开发资质，下一步有望通过并购境外油气田、竞标优质区块，不断提高勘探开发板块风险抵御能力，完善上游勘探开发业务的风险控制和合理布局。 油服业务盈利能力回升。2023年，公司海外钻井工程项目全面启动，钻修井机运行56台，钻机动用率达90%以上，分布在海内外13个项目上，共完成进尺79.65万米，全年，公司签订油服合同41个，合同金额达33.99亿元，同比增长26.50%。从盈利能力来看，油服工程全年实现毛利润1.56亿元，同比涨超300%，实现毛利率11.76%，同比提升8.89pct。 投资建议：全球原油资本开支不足，供需紧张叠加低库存，油价有望维稳高位，且公司产量具备高成长性，叠加一体化成本优势，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为10.84/13.63/16.51亿元，对应当前股本的EPS分别为2.71/3.41/4.13元，对应2024年4月29日收盘价的PE分别为10/8/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。

     中曼石油(603619) 事件： 2024年4月29日，中曼石油发布2023年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入37.32亿元，同比上涨17%，实现归母净利润8.10亿元，同比上涨68%；扣非后净利润8.46亿元，同比上涨61%。经营活动现金流量净额15.83亿元，同比上涨161%；基本每股收益2.05元/股，同比上涨69%。资产负债率为68.66%，较2022年全年上涨1pct。 其中，2023年第四季度，公司单季度营业收入7.35亿元，同比下降25.18%，环比下降34.05%；单季度归母净利润1.20亿元，同比上涨8%，环比下降51.92%；单季度扣非后净利润1.73亿元，同比上涨12%。 2024年第一季度，公司单季度营业收入8.07亿元，同比下降10.74%，环比上涨10%；单季度归母净利润1.72亿元，同比下降19.85%，环比上涨43%；单季度扣非后净利润1.70亿元，同比下降21.71%。经营活动现金流量净额1.48亿元，同比下降52.15%；基本每股收益0.43元/股，同比下降20.37%。资产负债率为67.97%，较2023年全年下降0.69pct。 点评： 从利润结构看，2023年公司钻机装备制造/钻井工程服务/原油销售/石油制品及贸易四个板块的毛利占比分别为1.38%/9.15%/88.13%/0.97%，毛利率分别为10.73%/11.76%/72.67%/19.12%。2023年，公司归母净利润实现同比显著增长，主要来自原油销售板块，得益于高油价下新疆温宿区块原油产量保持强劲增长，2023年温宿项目实现原油产量58.08万吨，同比+14.68万吨。 2023Q4单季净利润出现环比明显下降，主要受公司四季度完成哈萨克斯坦坚戈油田持有主体TOG公司收购手续，按照会计准则要求TOG公司与公司全资子公司PETRO公司之间交易进行抵消处理导致当期归母净利润减少6901.89万元。 2024Q1，公司营收和归母净利润同比出现下滑，但公司温宿、坚戈原油产量分别为15.45万吨、4.33万吨，分别同比+2.43万吨、+2.58万吨，我们认为主要考虑公司24Q1存货同比+约1.58亿元的影响。 公司原油产量有望继续保持高增长。2023年，公司基本探明了柯柯牙油田F1断裂带上盘油气储量，国内阿克苏地区产量有望持续增长。海外方面，2023年公司子公司中曼海湾完成对昕华夏迪拜51%股权收购，公司获得坚戈油田控制权，其中中曼团队承钻的坚戈油田607井将之前的平均钻井周期从70天降到约17天，为后续坚戈油田大规模上产开发打下良好基础。同时，公司已经获得伊拉克油气田开发及作业资质，这是公司后续参与伊拉克油气区块勘探开发的重要前提，有助于公司在伊拉克获得优质油气田投资开发的机会。此外，我们计算得2023年公司平均桶油作业成本、桶油折耗成本分别为10.44美元、5.63美元，依然保持优秀的低成本竞争优势。 钻井服务板块毛利率明显改善。2023年，公司钻井工程服务毛利率同比+8.87pct至11.76%，主要得益于外部服务费用下降；钻井装备制造板块毛利率下降11.49pct至10.73%，主要是原材料成本大幅提升。2023年，公司分别签订钻井工程服务合同、装备板块合同41个、158个，合同金额分别为33.99亿元、3.36亿元，同比+26.50%、+69.70%。我们认为，在油服行业景气向上大趋势下，公司钻井服务和装备制造板块新签合同额同比明显改善，或为公司持续贡献更好业绩。 公司派发现金股利，积极回馈股东。2023年，公司拟每10股派发现金红利6.20元（含税），合计2.46亿元，现金股利支付率为30.3%，同比上年28.9%比例有所提升。同时2023年内公司回购金额3999.56万元，回购+现金股份合计占公司归母净利润比例为35.3%。 控股股东股权质押风险明显下降。截止2024年4月，公司控股股东“中曼控股”持有公司21.59%的股份，其中累计质押股份占持股数量的比例已经降至58.55%，控股股东及一致行动人累计质押股份占总持股的比例降至45.98%。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.89、13.51和15.23亿元，同比增速分别为34.4%、24.0%、12.8%，EPS分别为2.72、3.38和3.81元/股，按照2024年4月29日A股收盘价对应的PE分别为9.48、7.64和6.78倍，PB分别为3.09、2.37、1.88倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量快速增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

     中曼石油(603619) 1.公司2023年归母净利润8~8.5亿 公司发布《2023年年度业绩预增公告》，预计2023年归母净利润为80,000万元~85,000万元，与上年同期相比，将增加29,667.2万元~34,667.2万元，同比增加58.9%~68.9%。 其主要原因为公司原油产量提升，2023年，公司温宿油田实现原油产量58.1万吨，比2022年同期增加14.7万吨，同比增长33.82%。 2.温宿项目取得新成果 公司于2024年1月3日发布公告，温宿的柯柯牙油田经过内部的初步估算探明石油地质储量1092.4万吨。参考温7区块的情况，我们预计柯柯牙可以为公司提供15万吨/年左右的原油增量。 3.哈萨克斯坦项目于2023年底并表 根据公司2023年12月12日发布的公告，公司已将坚戈区块纳入公司合并报表范围。 坚戈情况：根据第三方储量评估机构来看，坚戈区块的2P（证实储量+概算储量）原油地质储量为6441.4万吨，2P经济可采储量为595.3万吨。参考温7的情况，我们认为坚戈区块的产量还有较大的增长空间。 4.集中竞价回购，彰显公司信心 2024年1月25日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书》，拟回购资金总额在8000万元至16000万元之间，且回购价格不超过27.57元/股。 公司控股股东、实际控制人、持股5%以上股东及其一致行动人，公司全体董事、监事、高级管理人员，在公司本次股份回购期间及未来3个月、6个月暂无明确的减持计划。 5.盈利预测 根据业绩预告，将公司2023年归母净利润从7.9亿上调至8.3亿，对应EPS为2.07元/股，24/25年的归母净利润维持12.8/16.8亿元，对应EPS为3.21/4.21元/股，维持“增持”评级。 风险提示：俄罗斯与伊拉克同时解禁，油价大跌风险；柯柯牙项目原油产量不及预期的风险；业绩预报为初算结果，具体以公司披露年报为准。

     中曼石油(603619) 油气板块：勘探开发方兴未艾，油气产量高速增长。公司受益于国家矿权改革，实现了业务转型、进军上游的战略目标，且是改革至今鲜有的成功典范。自2021年以来勘探开发业务收入保持高速增长，三大区块开发已取得实质性进展。新疆温宿区块原油产量逐步释放，同时公司正在推进扩产规划，2024-2025年计划产量分别为65、80万吨/年；坚戈区块目前已和TOG公司签订千万元合约，开发进度加快，并即将并入上市公司贡献业绩；岸边区块也已启动建设进行1井开钻，未来或将为公司贡献产量。2022年公司原油产量43万吨，未来产量增速可期，叠加三个油田都具有成本低、储量丰富的优势，公司抗油价波动能力和盈利能力可观。 钻井服务及装备：景气复苏带动板块业绩好转。钻井服务方面，公司拥有各类钻机59台套，2022年公司全年运行钻机40台，受疫情停工影响的闲置钻机已大幅减少。目前中曼石油的钻井工程主要市场在海外，尤其集中在中东地区，2023年7月与伊拉克BECL签订了3.90亿美元的钻井工程服务合同，将对公司2024-2028年经营业绩产生积极影响。装备制造方面，公司智能产品研制顺利，并开始市场推广，公司已形成“勘探开发-工程服务-装备制造”一体化全业务链的模式。 行业趋势：油价与油服迎来景气共振周期。我们认为，未来海外及国内经济或将迎来双重修复，原油需求仍保持增长态势；美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿强烈，原油供给偏紧的格局并未改变；叠加美国长期的战略储备原油补库需求，我们预计油价或将持续处于中高位水平。而在较长时期的中高油价水平预期和信心下，上游资本开支或将实现进一步增长。与此同时，油服行业产能出清或已告一段落。油服行业产能利用率、服务价格已逐步提升，未来或将进一步迎来景气上行周期。 盈利预测与投资评级：在油价和油服景气双重共振下，公司原油销售业务和钻井工程服务业务有望迎来量价齐升。尤其是中曼石油作为国内首家获得常规油气田采矿权的公司，未来有望实现油气产量快速提升，在高油价下带动公司业绩快速增长。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为9.20、11.48和13.72亿元，同比增速分别为82.8%、24.8%、19.5%，EPS分别为2.30、2.87和3.43元/股。最新收盘价对应的PE分别为8.23、6.60、5.52，PB分别为2.46、1.81、1.37。无论是从油服可比标的还是从资源型可比标的来看，公司均明显低估。我们认为中曼石油具备较好的发展潜力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：油价长期维持中高位水平以及进一步上涨；国内外产量持续高速增长；公司获得新订单。 风险因素：经济衰退风险；油价波动风险；新能源加大替代传统能源风险；海外项目执行风险；汇率风险；跨市场选取可比公司风险。

     中曼石油(603619) 事件： 2024 年 1 月 3 日， 公司公告了油田项目勘探开发的最新进展。 温宿项目 2023 年产量 58 万吨，柯柯牙油田勘探取得新突破。 1）生产方面， 2023 年，公司温宿项目累计产油 58.08 万吨，截至 2023 年 12 月 31 日，温宿日产油达到 1663 吨。 2） 勘探方面， 2023 年公司温宿项目部署探井、评价井 58 口，成功 52 口， 探井成功率高达 89.66%， 全年以柯柯牙油田 F1 断裂带上下盘勘探和评价为重点，兼顾 F2、 F3 断裂带和老龙口构造带风险勘探。目前，公司已基本探明了柯柯牙油田 F1 断裂带上盘油气储量， 据公司初步估算，该断裂带上盘探明石油地质储量 1092.38 万吨；此外，柯柯牙油田 F1 断裂带上盘红井区发现了奇格布拉克组碳酸盐岩甜点区、部分井试油后获高产油流， F5 断裂带下盘柯 10 断鼻构造发现了厚层 IV 油组底砾岩， 古潜山构造带落实了部分地层含油气情况， 红 52 断块发现了 IV 油组底砾岩甜点区、且该区域已投产的 14 口井平均单井产量 14.2 吨。 2024 年， 公司温宿项目的勘探部署将重点集中在已发现的构造带或岩性圈闭区域，开展精细勘探，主要预探与评价目标是 F1 断裂带上、下盘南华系、红 90 断裂带和赛克凸起围斜部位 IV 油组、 F5 断裂带 IV 油组，力争年产量再上新台阶的同时，完成 1092.38 万吨探明石油地质储量报告编制及申报工作。 哈萨克斯坦 2 项目勘探开发持续推进。 1）坚戈项目： 矿权面积 154 平方千米， 2022 年哈萨克斯坦储量委员会核批通过了坚戈油田 C1 地质储量 6397 万吨、 C2 地质储量 1457 万吨，合计 C1+C2 地质储量 7854 万吨； 2023 年， 坚戈项目共投产新井 16 口， 截至 2023 年 12 月 31 日，坚戈项目在产井 27 口，日产油 540.50 吨，日产伴生气和天然气 8.67 万方，全年， 坚戈油田累计产油10.06 万吨，累计产天然气和伴生气 1961.11 万方。 目前， 坚戈项目 C1 地质储量采出程度仅有 1.34%，后续公司将加快新井部署开发，完善产能建设，尽快提高油田产量。 2） 岸边项目： 2023 年岸边项目共完钻了 N1、 N2 和 M1 共 3 口新井， 在上白垩统赛诺曼阶均发现了可靠油层； 2024 年，公司将开展岸边项目储量报告编制及申报，实施试采井网，开展试采工作， 加大新地区和新层位的勘探力度。 投资建议： 油价近期保持震荡， 后续走势建议关注 2024 年一季度 OPEC+的减产落实情况，但在低库存和中东国家诉求下当前油价底部支撑较强， 油价依然有望维稳高位。 由于公司原油产量具备高成长性，叠加一体化成本优势， 我们预计， 2023-2025 年公司归母净利润分别为 8.54/11.21/13.41 亿元，对应当前股本的 EPS 分别为 2.14/2.80/3.35 元，对应 2024 年 1 月 3 日收盘价的 PE 分别为 9/7/6 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险

     中曼石油(603619) 事件： 10月30日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入30亿元，同比增长35%；归母净利润6.9亿元，同比增长86%；扣非后归母净利润6.7亿元，同比增长81%；基本每股收益1.75元，同比增长88%。 增储上产业绩再创新高，海外油服景气上行 公司前三季度业绩大增，主要系原油销售收入、钻井工程服务收入增加致相应利润增加以及钻井工程板块毛利率增长所致。 单季度看，Q3公司实现营业收入11亿元，同比增长36%，环比增长13%；归母净利润2.5亿元，同比增长57%，环比增长10%，单季度业绩再创新高。 公司充分发挥一体化战略布局与优势，全力推进温宿区块增储上产，公司原油产量创新高，Q3温宿项目实现原油产量15.57万吨，前三季度累计产油量43.08万吨，同比增长36.85%。 油服工程业务，受益国际油气勘探资本开支提升景气持续上行，公司海外钻机开工率同比大幅提升，Q3公司签订海外钻井工程项目及技术服务合同8个，合同金额约人民币28.14亿元，同比增长约190%。同时公司优化管理，严控成本费用，降本增效取得明显效果。 温宿项目稳步推进，海外布局助力成长 公司积极推进海外业务布局，收购哈萨克斯坦岸边油田和坚戈在建油气田，其中坚戈项目经评估原油地质储量6441万吨，岸边项目经评估地质储量2523万吨。公司国内温宿区块1086.26平方千米油气勘探权现已探明地质储量3011万吨，温宿二期优选440平方公里地址研究和探井工作有序推进。不考虑坚戈、岸边区块产油量，公司23-25年的原油开采量亦有望达50万吨、65万吨和80万吨。公司国内外三个油田均具有成本低、储量丰富等优势，持续打开成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为38/46/55亿元，对应增速分别为23%/22%/19%，归母净利润分别为9.2/12.8/15.3亿元，对应增速83%/38%/20%，EPS分别为2.31/3.19/3.82元/股。鉴于公司核心勘探业务快速推进，成长空间大，我们给予公司24年9倍PE，对应目标价28.71元，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌、温北油田开采进度不及预期、国际局势动荡

     中曼石油(603619) 事件：2023年10月30日，公司发布了2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入29.97亿元，同比增长35.23%；实现归母净利润6.90亿元，同比增长85.65%；实现扣非归母净利润6.72亿元，同比增长80.99%。 23Q3业绩同环比高增。23Q3，公司实现营业收入11.15亿元，同比增长35.86%，环比增长13.33%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长56.92%，环比增长9.83%；实现扣非归母净利润2.37亿元，同比增长47.33%，环比增长5.05%。 量价齐升，成长性凸显。据wind数据，23Q3布伦特原油现货均价为86.92美元/桶，同比下降13.95%，环比增长11.15%；同时，公司产量保持强劲的增长势头，23Q1-Q3完成原油产量43.08万吨，同比增长36.85%；23Q3完成原油产量15.57万吨，同比增长33.14%，环比增长7.45%，从而业绩同环比表现亮眼。四季度，沙特和俄罗斯的减供维持至十二月底，原油供需维持紧平衡，且在地缘冲突的刺激下，油价依然维持高位，截至10月30日，23Q4的布伦特原油现货均价为91.43美元/桶，环比持续上升、增长5.19%。 钻井工程板块收入和盈利持续修复。23Q3，公司油服业务签订合同金额29.18亿元，同比增加19.35亿元，环比增加28.47亿元。其中，海外钻井项目签订合同量8个，合同金额28.14亿元，同比增加18.45亿元，海外业务得到有序恢复，使得钻井工程服务收入和毛利率有所增加；国内钻井项目签订合同量1个，合同金额0.03亿元；设备销售及租赁签订合同量42个，合同金额1.01亿元，同比上涨621.43%。 海外坚戈油田上产有望提速。2022年坚戈油田储量评估报告显示，坚戈油田2P原油地质储量为6441.4万吨，2P原油经济可采储量为595.28万吨，2P天然气地质储量为218亿方，开采潜力较大。4月公司全资孙公司Petro中标了公司所属的坚戈油田修井工程服务招标，两家公司已签署修井工程项目合同，金额为2626.6万元，从而坚戈油田正稳步提产。据公司公告，2022年1-7月坚戈油田产量为3.65万吨，在提产措施逐渐落实后，坚戈油田产量有望进一步释放。 投资建议：我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为9.14/11.83/14.34亿元，对应当前股本的EPS分别为2.28/2.96/3.58元/股，对应2023年10月30日收盘价的PE分别为9/7/6倍，由于公司原油产量具备高成长性，叠加一体化成本优势，PE估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。

     中曼石油(603619) 1. 公司盈利情况 2023 年上半年，公司营业收入为 18.82 亿元，同比增长 34.85%，归母净利润达到 4.40 亿元，同比增长 107.18%。 2. 阿克苏中曼油气 1）生产情况： 2023 年上半年，公司原油产量 27.51 万吨， 比去年同期增加 7.72 万吨，同比增长 39.01%。 2） 盈利情况： 2022 年上半年， 公司原油销售业务营业收入为 8.83 亿元；经过我们计算，子公司的原油实现价格为 3522 元/吨， 折合 72.59 美元/桶。 3） 成本情况： 根据我们计算，原油业务的单位成本为 1154 元/吨（包含三费）， 折合 23.78 美元/桶。 3. 油服订单签订 2023 年 7 月 16 日，中曼石油天然气集团股份有限公司与 Basra EnergyCompany Limited 签订了钻井工程服务合同， 合同金额预计约 3.90 亿美元，约合 27.96 亿人民币。（ 2022 年全年，公司钻井工程板块共签订单 26.87 亿元） 4. 大股东减持计划提前终止 2023 年 8 月 28 日，根据公司公告， 公司收到共兴投资、共荣投资、共远投资出具的《关于提前终止股份减持计划的告知函》。根据中国证券监督管理委员会进一步规范股份减持行为的规定，并结合自身情况，共兴投资、共荣投资、共远投资对减持计划予以终止。 5. 盈利预测与估值 维持公司 23/24/25 年的归母净利润 7.9/12.8/16.8 亿元，对应 EPS 为1.98/3.21/4.21 元/股，维持“增持”评级。 风险提示： 1）油价下跌，导致公司利润下跌的风险； 2）公司原油产量不及预期的风险； 3）原油勘探属于风险勘探，未来区块不产石油的风险

     中曼石油(603619) 事件： 2023 年 8 月 29 日， 公司发布了 2023 年半年度报告。 2023 年上半年，公司实现营业收入 18.82 亿元，同比增长 34.85%；实现归母净利润 4.40 亿元，同比增长 107.18%；实现扣非归母净利润 4.36 亿元，同比增长 106.66%。 23Q2 归母净利润同环比增长。 2023Q2，公司实现营业收入 9.84 亿元，同比增长 24.13%，环比增长 9.47%；实现归母净利润 2.27 亿元，同比增长 62.62%，环比增长 7.06%。 23Q2 原油产量同环比增长，综合盈利能力强。 公司加快原油勘探销售业务的钻井进度， 全面提速增效， 2023Q1 公司温宿项目产油量 13.02 万吨， 2023Q2实现产量 14.49 万吨，同比增长 27.34%，环比增长 11.29%。 同时， 公司勘探生产一体化成本优势强， 2023H1，公司实现综合毛利率为 47.02%，同比增长2.77pct， Q2 单季度毛利率为 46.28%， 同比增长 0.93pct。 23Q3 油价回升。 随着俄乌冲突影响消退，油价同比有所下滑，据 wind 数据， 2023H1 布伦特原油现货均价为 79.82 美元/桶，同比下降 26.15%；进入三季度， OPEC+减产落实，美国进入原油消耗高峰期，中国整体需求较好，从而供需面偏紧，叠加市场一致预期美联储加息已经面临尾声，宏观经济对油价的压制有所减弱，从而2023Q3布伦特原油现货均价为83.13美元/桶，环比回升6.30%。 海外并购区块储量丰富，坚戈油田产量或将释放。 2022 年公司收购了哈萨克斯坦的坚戈和岸边两个区块， 经中哈两国主管部门批复及知名储量评估机构落实的地质储量规模约为 1.2 亿吨。 目前，坚戈区块的上产已排入日程， 4 月公司全资孙公司 Petro 中标了坚戈油田修井工程服务招标，两家公司已签署修井工程项目合同，金额为 2626.6 万元， 据公司公告， 2022 年 1-7 月坚戈油田产量为3.65 万吨，在提产措施逐渐落实后，坚戈油田产量有望释放。 钻井工程板块盈利能力提升。 2023Q2，公司油服业务签订合同金额 0.71 亿元， 同时，公司上半年运行钻修井机 54 台， 分布在海内外 13 个项目上，共完成进尺 39.92 万米， 板块运行和市场开拓顺利进行，上半年境外资产实现营业收入7.29 亿元； 且公司加强经营管理、细化 KPI 等指标，从而板块盈利能力有所提升。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 ， 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为8.97/12.05/14.37 亿元，对应当前股本的 EPS 分别为 2.24/3.01/3.59 元/股，对应 2023 年 8 月 29 日收盘价的 PE 分别为 9/6/5 倍， 由于公司原油产量具备高成长性，叠加一体化成本优势， PE 估值仍有提升空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。

     中曼石油(603619) 报告摘要 公司原油产量高速增长，截至2023年6月13日温宿项目日产油1640.3吨。2023年上半年，公司温宿项目实现原油产量27.51万吨，比去年同期增加7.72万吨，同比增长39.01%。公司原油产量环比增速明显恢复。2022年下半年受新疆疫情影响，公司原油产量增速受限制。2023年1季度原油产量环比增速恢复到9.4%，2季度环比增速恢复到11.3%。我们预计今年下半年，公司原油产量增速将出现环比和同比增长，预计全年产量在60万吨左右。 公司勘探取得较大进展。公司目前已经发现4个油气区块，分别为温北油田、柯柯牙油田、红旗坡油田和赛克油田，其中温北油田已经取得采矿证。柯柯牙油田是公司今年最主要的勘探区域，已经取得工业油气流。截至5月31日共完钻28口探井和评价井，钻井成功率高达96%。其中柯1井、柯2井、柯3井和柯4井均获得工业油气流。 2023年上半年，公司钻井工程板块钻机开工率较去年同期大幅提升，工程板块收入与上年同期相比实现大幅增长。 公司业绩预告显示，2023年半年度归母净利润为4.3亿元-4.5亿元，同比增加102.43%-111.84%。 盈利预测：油价维持高位，原油产量持续增长，勘探取得较好进展。我们预测公司2023-2025年的营业收入分别为37.33亿元、44.44亿元、51.55亿元；归母净利润分别为8.72亿元、11.12亿元、13.76亿元，EPS分别为2.18/2.78/3.44元。考虑行业可比公司估值，我们按照2023年业绩给予13倍PE、一年目标价28元，给予公司“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅下行、地缘政治风险、项目建设进度滞后等。

     中曼石油(603619) 1. 公司 2023 年半年度预计归母净利润同比增长 102.43%~111.84% 公司 2023 年半年度预计实现归属于上市公司股东的净利润为 43,000 万元~45,000 万元，与上年同期相比，将增加 21,757.94 万元~23,757.94 万元，同比增加 102.43% ~ 111.84%。 其主要原因为公司原油产量提升， 2023 年上半年，公司实现原油产量 27.51万吨，比去年同期增加 7.72 万吨，同比增长 39.01%，原油销售收入继续保持增长态势。 2. 哈萨克斯坦项目有望提供增量 坚戈情况： 根据第三方储量评估机构来看，坚戈区块的 2P（证实储量+概算储量）原油地质储量为 6441.4 万吨， 2P 经济可采储量为 595.3 万吨。 参考温 7 的情况，我们认为坚戈区块的产量还有较大的增长空间。 岸边情况： 岸边的 2P 地质储量经过评估约为 2523 万吨， 2P 经济可采储量为 593 万吨， 参考温 7 区块的情况，我们认为未来岸边也能给公司提供可观的原油增量。 3. 实际控制人债务情况转好，公司控制权稳定 自 2021 年下半年以来，中曼控股、实际控制人与申万宏源等相关方就股权质押融资问题达成切实的重组方案，因质押融资形成的债务与控制权稳定性问题得到有效解决。 根据《中曼石油天然气集团股份有限公司关于非公开发行股票申请文件第二次反馈意见的回复》， 在原持有申请人 36.10%股权比例的情况下，全部减 持偿债后控股股东、实控人及其一致行动人合计持股比例仍将超过30%。 同时，公司国内外石油区块储量不断落实，勘探开发业务持续深入，公司基本面持续向好，盈利能力不断提高，缓释股票价格波动的能力不断增强，控股股东、实际控制人当前债务的履约保障倍数较高，质押债务的保障系数进一步增强。 4. 盈利预测 考虑到 2023 上半年油价略有下降，将公司 2023 年归母净利润从 8.4 亿下调至 7.9 亿，对应 EPS 为 1.98 元/股。 考虑到新疆温宿区块仍然有可能提供储量增量，将公司24/25年的归母净利润从11.1/14.6亿元，上调至 12.8/16.8亿元，对应 EPS 为 3.21/4.21 元/股，维持“增持”评级。 风险提示： 俄罗斯与伊拉克同时解禁，油价大跌风险；海外疫情恶化，海外项目停止风险；业绩预报为初算结果，具体以公司披露半年报为准

     中曼石油(603619) 事件： 7月13日晚，公司发布半年度业绩预报， 2023年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润为4.30-4.50亿元，同比增长102.43%-111.84%；扣非后归母净利润4.25-4.46亿元， 同比增加101.87%-111.36%。 勘探业务成长与油服业务景气共振，业绩再创历史新高 2023年上半年公司业绩大增，主要是勘探业务加速成长与油服工程业务景气向上共振的结果。 单季度看， 23年Q2公司实现归母净利润2.18-2.38亿元，同比增长56%-70%，环比增长3%-12%，单季度业绩再创历史新高。 勘探业务上， 公司围绕积极发挥一体化优势，加快温宿区块勘探评价，开展油田稳产增产工作，做好地质研究、探井部署、储量研究及新井投产等工作；公司温宿项目2023年上半年实现原油产量27.51万吨，比去年同期增加7.72万吨，同比增长39.01%， 原油销售收入持续增长。 油服工程业务，受益国际油气勘探资本开支提升景气持续上行， 公司海外钻机开工率同比大幅提升，工程板块收入同比大幅增长，同时公司优化管理，严控成本费用， 降本增效取得明显效果。 海外布局强化成长属性， 优质油田保障成长前景 公司也在积极推进海外业务布局， 收购哈萨克斯坦岸边油田和坚戈在建油气田，其中坚戈项目经评估原油地质储量6441万吨，岸边项目经评估地质储量2523万吨。公司国内温宿区块1086.26平方千米油气勘探权现已探明地质储量3011万吨，温宿二期优选440平方公里地址研究和探井工作有序推进。 不考虑坚戈、岸边区块产油量，公司23-25年的原油开采量亦可以达到50万吨、 65万吨和80万吨。公司国内外三个油田均具有成本低、储量丰富等优势， 持续打开成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为38/46/55亿元，对应增速分别为23%/22%/19% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 9.2/12.8/15.3 亿 元 ， 对 应 增 速83%/38%/20%， EPS分别为2.3/3.19/3.82元/股。 鉴于公司核心勘探业务快速推进，成长空间大，我们维持公司目标价28.48元， 维持“买入”评级。 风险提示： 油价大幅下跌、温北油田开采进度不及预期、 国际局势动荡