中曼石油(603619) 1.公司盈利情况 2024年全年，公司营业收入为41.4亿元，同比增长10.8%，归母净利润为7.3亿元，同比减少10.6%。其主要原因为哈萨克汇率及利息费用导致的财务费用的增长。 2025年一季度，虽然Brent原油价格均价为75.0美元/桶，价格同比减少约6.8美元/桶，但是依托公司一体化能力等因素，公司实现归母净利润2.3亿，同比增长33.0%。 2.阿克苏中曼油气 1）生产情况：2024年，公司阿克苏原油产量65.5万吨，商品量57.4万吨。2）盈利情况：2024年上半年，我们计算公司国内原油销售业务营业收入为19.3亿元；经过我们计算，子公司的原油实现价格为3368元/吨，折合67.7美元/桶。 3）成本情况：根据我们计算，国内原油业务的单位成本为1407元/吨，折合28.3美元/桶。（包含三费） 受益于低成本等优势，在国际油价下行的情况下，公司勘探板块毛利率依旧同比+0.78pct。 3.签署伊拉克油气区块开发生产合同 2024年10月27日，公司全资子公司签署了EBN区块和MF区块的开发生产合同。 EBN区块：面积231平方千米，显示已发现的原始石油地质储量约为123.65亿桶(或17.66亿吨)，经初步评估，3P石油地质储量约为4.64亿吨。 MF区块：区块面积1073平方千米，显示已发现的原始石油地质储量约为28.13亿桶(或4亿吨)。 4.盈利预测与估值 维持公司25/26年的归母净利润为12.7/15.8亿元，考虑到伊拉克油田的增量，给予公司27年归母净利润17.6亿元，25~27年分别对应EPS为2.74/3.43/3.82元/股，维持“增持”评级。 风险提示：1）油价下跌，导致公司利润下跌的风险；2）公司原油产量不及预期的风险；3）原油勘探属于风险勘探，未来区块不产石油的风险。

     中曼石油(603619) 事件：公司发布了2024年年度报告和2025年年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入41.35亿元，同比增长10.79%；实现归母净利润7.26亿元，同比下降10.58%；实现扣非归母净利润6.92亿元，同比下降18.44%。2025年第一季度，公司实现营业收入9.43亿元，同比增长16.90%；实现归母净利润2.30亿元，同比增长32.95%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同比增长30.61%（以上为调整后口径财务数据）。 24年毛利率同比提升，汇兑损失导致财务费用大幅提升。2024年，公司实现毛利润19.02亿元，同比增长11.47%，实现毛利率46.00%，同比提升0.28pct；期间费用8.39亿元，同比增长45.03%，期间费用率为20.30%，同比提升4.79pct，主要是哈萨克斯坦货币贬值、产生较多汇兑损失，导致财务费用同比增长148.05%至3.66亿元。25Q1汇兑情况持续扰动，25Q1公司毛利润为4.34亿元，同比增长16.80%，毛利率为45.97%，同比下降0.02pct；期间费用为0.80亿元，同比下降27.80%，期间费用率8.52%，同比下降5.27pct。 增产降本，勘探开发业务稳步增长。1）2024年：公司实现原油总产量85.46万吨，同比增长25.42%，其中，温宿/坚戈区块产量分别为65.46/20.00万吨，同比增长12.71%/98.81%；总销量为74.02万吨，同比增长21.36%，其中，温宿/坚戈区块销量分别为57.06/16.96万吨，同比增长9.75%/88.44%。据公告计算，24年公司平均实现油价为3143元/吨（折合63.84美元/桶），同比下降7.36%；单位成本为835元/吨（折合16.95美元/桶），同比下降9.99%；单位毛利为2309元/吨（折合46.89美元/桶），同比下降6.37%；由于成本压降更为明显，勘探开发业务实现毛利率为73.45%，同比提升0.78pct。2）25Q1：公司产量持续提升，生产原油21.88万吨，同比增长10.62%，其中，温宿/坚戈区块产量分别为16.18/5.70万吨，同比增长4.72%/31.64%。 24年油服业务毛利率下滑，25Q1效能提升。2024年，公司钻修井机运行数量达到52台，钻机动用率超90%，设备遍布在海内外20个项目上，累计完成进尺77.75万米，全年实现毛利率8.73%，同比下滑3.04pct。25Q1，公司依托持续深化的提速增效举措实现效能提升，工程板块净利润增幅较大，驱动归母净利润同比表现较好。 投资建议：公司成本优势强，产量具备高成长性，我们预计，2025~2027年公司归母净利润分别为8.94/10.57/11.85亿元，对应当前股本的EPS分别为1.93/2.29/2.56元，对应2025年4月30日收盘价的PE分别为8/7/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。

     中曼石油(603619) 事件：2025年4月29日，中曼石油发布2025年第一季度报告，2025Q1，公司单季度营业收入9.43亿元，同比上涨17%，环比下降12.96%；单季度归母净利润2.30亿元，同比上涨34%，环比上涨301%；单季度扣非后净利润2.22亿元，同比上涨31%，环比上涨281%；基本每股收益0.5元，同比上涨16%，环比上涨456%。 点评： Q1利润同比实现增长。25Q1布油价格为74.59美元/桶，同比-6.83美元/桶，而公司归母净利润实现同比明显增长，主要受工程板块净利润增幅较大影响，而去年同期该板块作业受井队转场影响出现一定利润下滑。从利润率角度看，公司毛利率为45.98%，同比持平，而净利率为26.17%，同比+3.3pct，我们认为可能主要受当期财务费用转负影响，25Q1公司财务费用为-2263万元，去年同期为3927万元。 产量同比保持增长。25Q1公司油气合计产量为27.72万吨，同比+28.51%，其中原油产量为21.88万吨，同比+10.62%，公司伴生气开发和产量增速较快。Q1温宿、坚戈原油产量分别为16.18、5.7万吨，同比分别+0.73、+1.37万吨，环比分别-0.65、-0.13万吨，我们推测环比波动或可能受季节性作业影响。我们判断年内公司上产仍需主要依靠海外坚戈区块。 伊拉克油气区块开发项目前期工作稳步推进。Q1期间，公司伊拉克EBN项目与MF项目第一次联管会结束，会议审议通过了组织架构、工作计划与预算等多项阶段性重要报告。目前，第一次联管会审定的各项工作计划正稳步推进，项目团队同步筹备第二次联管会相关事宜。如项目顺利实施，公司预计对未来经营业绩将持续产生积极影响，同时公司一体化业务布局也有望助力伊拉克油气区块的快速增储上产。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.03、11.81和16.97亿元，同比增速分别为24.5%、30.8%、43.6%，EPS分别为1.95、2.56和3.67元/股，按照2025年4月29日A股收盘价对应的PE分别为8.03、6.14和4.28倍，PB分别为1.55、1.28、1.02倍。考虑到公司受益于油气产量快速增长，2025-2027年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险；汇兑损失风险。

     中曼石油(603619) 事件：2025年4月24日，中曼石油发布2024年度报告，2024年，公司实现营业收入41.35亿元，同比上涨11%，实现归母净利润7.26亿元，同比下降10.58%；扣非后净利润6.92亿元，同比下降18.44%。经营活动现金流量净额15.42亿元，同比下降2.48%；基本每股收益1.76元/股，同比下降14.56%。资产负债率为64.32%，较2023年全年下降4.34pct。 2024年第四季度，公司单季度营业收入10.84亿元，同比上涨24%，环比下降4.36%；单季度归母净利润0.57亿元，同比下降73.74%，环比下降76.19%；单季度扣非后净利润0.58亿元，同比下降66.61%。 点评： 坚戈币贬值造成汇兑损失导致全年业绩低于预期。从经营角度看，2024年公司毛利率46%，同比+0.27pct，分板块看，钻井装备/钻井服务/原油勘探开发/贸易业务的毛利率分别为11.42%、8.73%、73.45%、69.2%，除钻井服务外均实现同比提升。但公司24年净利率同比下滑4.09pct至17.91%，主要体现在Q4公司净利润较低，其主要原因为公司处理干井产生的费用和坚戈币贬值造成汇兑损失共计1.83亿元。 成本下降和产量增长部分抵消价格下跌影响：价格方面，24年布油均价为79.86美元/桶，较上年减少2.32美元/桶。经我们计算得，24年公司原油销售均价（不考虑天然气销售收入）为60.23美元/桶，较上年减少5.43美元/桶。公司单桶售价下跌幅度超过布油，我们认为可能原因之一和公司海外原油产量提升有关。与此同时，公司桶油成本（作业+折耗）也较上年减少2.22美元至13.85美元，主要是哈萨克斯坦方面成本下降。产量当面，24年温宿、坚戈油气合计产量分别为70、30万吨，其中两地区原油产量分别为65.46、20万吨，分别较上年+7.38、+9.94万吨，两地区原油产量占比分别为93%、66%，我们判断未来公司上产仍需主要依靠海外坚戈和岸边区块。结合成本下降和产量增长部分抵御油价下跌风险，公司勘探开发板块毛利率仍保持同比增长。 伊拉克油气区块开发生产合同或在未来贡献明显增量：24上半年公司成功竞得伊拉克EBN区块和MF区块开发权，去年10月公司已签署两个区块的开发生产合同，经初步评估后，公司及三方评估团队预测EBN区块3P石油地质储量约为4.64亿吨，溶解气约854亿立方米；MF区块圈闭原始石油地质资源量约为12.58亿吨，溶解气约508亿立方米。EBN区块和MF区块的开发生产合同最长为25年，如项目顺利实施，公司预计对未来经营业绩将持续产生积极影响，同时公司一体化业务布局也有望助力伊拉克油气区块的快速增储上产。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.85、11.47和16.56亿元，同比增速分别为22%、29.5%、44.5%，EPS分别为1.91、2.48和3.58元/股，按照2025年4月24日A股收盘价对应的PE分别为8.60、6.64和4.60倍，PB分别为1.63、1.35、1.08倍。考虑到公司受益于油气产量快速增长，2025-2027年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。