珀莱雅(603605) 结论与建议： 业绩概要： 公司预告2023H1录得净利润4.6亿-4.9亿之间，同比增55%-65%，据此测算，2Q实现净利润2.5亿-2.8亿之间，同比增82%-104%。2Q公司业绩超预期。 点评： 回顾2Q运营情况，收入上，4月珀莱雅及彩棠GMV高增长及618大促期间公司主力产品销售数据表现出色，表明公司在6*N战略下，品牌定位、组织架构和影响力方面持续提升。利润上，高毛利的精华类产品热销推测也驱动公司毛利率进一步提升（22Q2为68.6%）。另一方面，去年同期因防晒产退货形成大额资产减值，造成较低基数，今年该事项消除，净利率预计恢复至13%+（去年2Q仅为10.1%）。 上半年公司整体表现领跑行业，在低迷的市场环境中彰显发展韧性。展望后市，年内多品牌、多品类大单品战略和6*N营销策略将继续落实，持续为品牌赋能。通过核心单品迭代、新系列完善产品矩阵、多渠道精细运营来，主品牌将进一步抓住消费者心智，提升品牌影响力。此外，目前多品牌梯队已成型，彩棠等子品牌有望加速成长，强化竞争实力，实现业绩的多极增长。 尽管下半年基数垫高，但公司经营稳健，发展战略清晰，上半年超预期增长为全年业绩确定性奠定基础。维持盈利预测，预计2023-2024年将分别实现净利润10.8亿和13.4亿，分别同比增32%和24%，EPS分别为2.75元和3.41元，当前股价对应PE分别为38倍和31倍，重申“买进”投资建议。 风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期

     珀莱雅(603605) 事件： 公司发布 2023 年半年度业绩预告。 点评： 利润实现高增， Q2 表现亮眼 2023H1， 预计公司实现归属于母公司所有者的净利润 4.6 亿元至 4.9 亿元，与上年同期相比，将增加 1.63 亿元至 1.93 亿元，同比增加 55%至 65%；预计公司实现扣非净利润为 4.35 亿元至 4.65 亿元，与上年同期相比，将增加 1.54 亿元至 1.84 亿元，同比增加 55%至 66%。 其中 2023Q2 预计实现归母净利润 2.52 亿元至 2.82 亿元，同比增长 81%至 103%。 618 大促成绩突出，产品矩阵持续丰富 618 表现来看， 根据官方战报，主品牌珀莱雅 GMV 居天猫平台第 4，抖音平台第 6，京东平台第 9，天猫/抖音平台同增超 80%。产品方面，大促期间红宝石面霜、双抗精华面膜、源力精华、早 C 晚 A 套装、双抗精华、红宝石精华六款产品销售破亿。彩棠方面， 618 期间 GMV 居天猫彩妆行业平台第 6，天猫/抖音同比增速分别超 50%/70%。产品方面，高光修容盘位居天猫高光类目 NO.1，三色遮瑕盘位列天猫遮瑕类目 NO.1，大师妆前乳位居天猫隔离/妆前类目 NO.2，双拼高光位居天猫高光类目 NO.2，修颜套装位居天猫彩妆套装类目 NO.3，新品三色胭脂盘出圈，位居天猫腮红/胭脂类目 NO.2。 公司持续推进“ 6*N”战略，进一步深化“多品牌、多品类、多渠道”策略，继续夯实“大单品策略”。 23H1 公司完成了对珀莱雅双抗、红宝石、源力三大家族系列产品功效升级，推出云朵防晒、能量精华油等新品；彩棠上新争青系列彩妆， Q2 推出首款气垫原生肌光润气垫粉霜，持续布局底妆；OR 品牌上新防脱育发精华液。下半年来看主力产品生命力依然较好，处于持续爬坡阶段，新产品储备值得期待，为 24 年业绩增长奠定良好基础。 投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头，主品牌产品、研发、渠道、营销多重发力，品牌力持续提升，产品成功率高，向上势能强劲。同时，公司积极扩充品牌矩阵，其中彩棠、悦芙媞、OR 等多个差异化定位小品牌势头良好。立足于“ 6*N”战略，有望打造国内美妆生态大集团。我们预计 2023-2025 年归母净利润10.63/13.39/16.56 亿元，EPS 为 2.68/3.37/4.17 元，对应 PE 为 39/31/25x，维持“买入”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧风险，新品牌孵化不及预期风险。

     珀莱雅(603605) 投资要点 发布2023年半年度业绩预告，公司预计2023H1归母净利同增55%~65%。公司发布2023年半年度业绩预告，公司预计2023H1实现归母净利润为4.6~4.9亿（同比增长55%~65%），实现扣非净利润为4.35~4.65亿元（同比增长55%~66%）。对应2023Q2，公司预计实现归母净利润为2.52~2.82亿元（同比增长81%~103%），实现扣非净利润为2.37~2.67亿元（同比增长77%~99%）。公司预告的2023H1业绩范围超出市场此前预期。 “618”大促大单品矩阵布局完备，注重线上线下联动。（1）产品布局：①主品牌珀莱雅：在“618”主推产品包括早C晚A精华套装、双抗精华/眼霜/面膜、红宝石精华/面霜/水乳、源力精华、双白瓶精华等。②彩棠：“618”主推产品包括三色遮瑕膏、妆前乳隔离霜和高光修容盘。③OR：“618”主推产品包括明星产品温泉洗发水等。（2）营销策略：从线上投放平台看，淘系和抖音仍为最主要的两个平台。6月16~29日，珀莱雅在全国6城7店陆续开展“科学配方”主题展，在酒咖的主题展区带来肌肤问题的科学解答。彩棠加强天猫、抖音平台自播力度，天猫自播间位居天猫国货彩妆自播榜第一。5月18~27日，Off&Relax联合单向空间在多地推出“生活代谢指南”线下书桌，重体验扩大品牌声量。 “618”战报多品牌表现亮眼。①珀莱雅：在天猫、抖音和京东国货美妆成交金额排名中均位列第一，并位列天猫美妆第四位。从“618”期间成交金额看，天猫、抖音均同增80%+。红宝石面霜、双抗面膜、源力精华2.0、早C晚A套组、双抗精华3.0、红宝石精华2.0均成交破亿。②彩棠：“618”期间位列天猫彩妆国货品牌第二，抖音彩妆品牌第四。多款爆品实力突围，三色修容盘位居天猫高光类目品牌No.1，三色遮瑕盘位居天猫遮瑕类目排名No.1，大师妆前乳位列天猫隔离/妆前类目No.2，双拼高光位列天猫高光类目No.2。③OR：天猫“618”双店总销售额同比增长300%+，温泉发膜、温泉洗发水热卖。 盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，在天猫，抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力。多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期。我们将公司2023-25年的归母净利润从10.41/12.94/15.70亿元调整为10.77/13.50/16.50亿元，分别同增31.70%/25.42%/22.20%，当前市值对应2023-25年PE为39/31/25X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新品牌拓展不及预期等。

     珀莱雅(603605) 事项： 公司公告 2023 年半年度业绩预告， 预计 2023 年上半年实现归母净利润 4.6 至 4.9 亿元， 同比增加 55%至65%； 实现扣非归母净利润 4.35 至 4.65 亿元， 同比增加 55%至 66%。 国信零售观点： 公司上半年依托强劲产品力和精细化渠道能力， 以及多品牌的迭代成长， 在行业整体因流量红利衰减， 需求复苏平淡背景下， 继续取得远好于行业大盘的增长。 公司在产品端， 一方面持续践行大单品策略， 不断对经典单品进行迭代升级， 带动品牌整体量价齐升， 另一方面通过发售新品扩充现有产品矩阵； 渠道端，通过全渠道多元化的平台投放和精细运营， 不断调整渠道结构把握增量机遇。 品牌端， 公司积极通过内生外延推进多品牌布局， 在彩妆、 洗护等细分领域不断拓宽， 为长期持续成长打下基础。 考虑公司主品牌产品推新升级卓有成效，新品牌孵化日渐成熟，我们上调公司 2023-2025 年归母净利润至 11.04/13.92/16.94（ 原值为 10.30/12.80/15.56） 亿元， 对应 PE 分别为 38/30/25x， 维持“ 买入” 评级。 评论： 2023 上半年预计实现归母净利润 4.6-4.9 亿元， 同比增加 55%至 65% 公司公告 2023 年半年度业绩预告， 预计 2023 年上半年实现归母净利润 4.6 至 4.9 亿元， 同比增加 55%至65%；实现扣非归母净利润4.35至4.65 亿元，同比增加55%至66%。单Q2归母净利润预计同比增长 82%-104%，主要系一方面公司今年以来在主品牌产品推新升级， 以及新品牌孵化成熟加速放量下， 收入端预计实现持续高速增长； 另一方面， 利润端公司去年 Q2 同期存在防晒霜退货及减值约 5500 万左右的基数影响， 若不考虑该因素影响， 我们估算公司 Q2 仍有 30-46%的业绩增长。 公司 618 大促持续表现优异， 主品牌珀莱雅位列国货第一 公司在今年 618 大促继续强势表现， 不仅主品牌位列国货第一， 新兴品牌同样有着靓丽表现。 据公司战报，主品牌珀莱雅在各大主流平台国货品牌均位列第一， 在天猫美妆成交金额排名第四， 同比增长 80%+； 抖音美妆成交金额第六， 同比增长 80%+； 京东美妆成交金额第九， 同比增长 70%+。 明星大单品表现持续优异，6 款产品销售额破亿， 红宝石面霜和双抗面膜更是分别同比增加 333%和 317%。 而彩棠天猫彩妆行业国货第二， 同比增长 50%+； 抖音彩妆行业国货第四， 同比增长 70%+， 大单品三色高光修容盘和三色遮瑕盘均位于天猫对应细分类目榜首， 新品三色胭脂盘也位于天猫腮红榜单第二。 Off&Relax 天猫官方旗舰店和海外旗舰店总销售额同比增长 300%+，抖音同比增长 60%+。悦芙媞在天猫和抖音 GMV 分别同比增长 30%+、130%+。 投资建议： 上半年归母净利同比增加 55%至 65%， 国货美妆龙头地位稳固 公司始终坚持“ 6*N” 战略不动摇， 依托强劲产品力和精细化渠道能力， 在行业线上大盘整体承压下仍逆势实现高增长。 产品端， 公司一方面持续践行大单品策略， 不断对经典单品进行迭代升级， 带动品牌整体量价齐升， 另一方面通过发售新品扩充现有产品矩阵； 渠道端， 通过全渠道多元化的平台投放和精细运营，不断调整渠道结构把握增量机遇。 品牌端， 公司积极通过内生外延推进多品牌布局， 在彩妆、 洗护等细分领域不断拓宽， 为长期持续成长打下基础。 考虑公司主品牌产品推新升级卓有成效， 新品牌孵化日渐成熟，我们上调公司 2023-2025 年归母净利润至 11.04/13.92/16.94（ 原值为 10.30/12.80/15.56） 亿元， 对应PE 分别为 38/30/25x， 维持“ 买入” 评级。 风险提示 宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险， 新品推出不及预期的风险， 新进入者竞争加剧等风险。

     珀莱雅(603605) 业绩简评 公司 7 月 12 日公告 1H23 归母净利润 4.6-4.9 亿元、同增55%-65%，扣非归母净利润 4.35-4.65 亿元、同增 55%-66%，以此推算 2Q23 归母净利润 2.52-2.82 亿、同增 82%-104%，扣非归母净利润 2.37-2.67 亿，同增 77%-99%。 业绩表现超预期主要系“ 618”电商增长靓丽，珀莱雅/彩棠增速及排名均亮眼、大单品全面开花+悦芙媞/OR 势能加速向上；去年受羽感防晒影响有低基数、预计利润增速高于收入增速； 若 2Q22 加回羽感防晒退货及计提减值影响 5500 万元、 2Q23 归母净利润同增 30.2%-45.7%。 经营分析 大单品引领主品牌珀莱雅优质增长。 根据第三方爬虫平台，Q2 主品牌珀莱雅猫旗+抖音（取中值、下同） GMV 同增 57%，其中猫旗 GMV 同增 54%（销量同增 33%、 ASP 同增 16%至 292元）、抖音 GMV 同增 64%。 产品结构来看， 5-6M23 猫旗双抗/红宝石/源力系列 GMV 占比 29%+/39%+/9%+，同比+45%以上/+90%以上/+55%以上。 彩棠第二增长曲线雏形已现， OR/悦芙媞崭露头角。 1）彩棠：根据战报，“ 618”天猫彩妆国货第二、同增 50%+，抖音彩妆第 4、同增 70%+，三色修容盘/双拼高光天猫高光类目第一/第二，三色遮瑕盘天猫遮瑕类目第一，大师妆前乳天猫隔离/妆前类目第二，新品三色腮红天猫腮红类目第二； 23 年聚焦强化底妆优势（上新气垫等）、发力色彩类产品，看好成长性。2） OR：“ 618”天猫双店总销售额同增 300%+，抖音头发护理类目 TOP 16、 GMV 同增 60%+， 持续加强专业头皮健康护理心智。 3）悦芙媞： “ 618”天猫/抖音旗舰店 GMV 同增 30%+/130%+，继续优化产品功效，舒敏线+控油线打造油敏修护 cp 组合。 盈利预测、估值与评级 持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强， 当前估值处于历史低位。 预计 23-25 年归母净利润10.32/12.88/16.15 亿元，同比+26%/+25%/+25%，对应 23-25年 PE 分别为 41/32/26 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

     珀莱雅(603605) 投资摘要 事件概述 7月12日，公司发布2023年上半年业绩预告，23H1归母净利润4.6-4.9亿元（中枢为4.75亿元，下同），同增55%-65%（60%）；扣非归母净利润4.35-4.65亿元（4.5亿元），同增55%-66%（60.5%）。23Q2归母净 利 润2.52-2.82亿 元 （2.67亿 元 ）， 同 增81.29%-102.88%（92.09%）； 扣 非 归 母 净 利 润2.37-2.67亿 元 （2.52亿 元 ）， 同 增76.87%-99.25%（88.06%）。 分析与判断 Q2业绩亮眼，“大单品策略”持续深化。23Q2归母净利润同增81.29%-102.88%；扣非归母净利润同增76.87%-99.25%（88.06%），业绩增速亮眼，公司持续推进“6*N”战略，进一步深化“多品牌、多品类、多渠道”策略，继续夯实“大单品策略”，旗下各品牌销售势头向好，看好国货龙头持续领跑。 全线发力，多品牌多点开花。主品牌珀莱雅“618” 多平台国货美妆成交金额第一，多单品销售破亿。23年618天猫、抖音国货美妆成交额均为第1，同增80%+；京东国货美妆成交金额第1，同增70%+。彩棠热门单品斩获多项第一，新品出圈、热度攀升。彩棠“618”获天猫彩妆行业国货第2，GMV同增50%；抖音彩妆行业第4，GMV同增70%。OR、悦芙缇品牌均实现不同程度增长，多个品类获得细分类目第1。 投资建议 公司坚持长期主义，立足“6*N”战略，持续深化“大单品策略”，品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，组织管理效率高效，多维度构建品牌壁垒，彩妆、防晒、洗护新品培养进展顺利，公司“618”等大促节点表现亮眼，期待品牌拾级而上后续持续升级。我们 预 计23-25年 营 收81.09/101.31/121.05亿 元 ， 同 比+27.0%/+24.9%/+19.5%；归母净利润10.79/13.88/17.05亿元，同比+32.0%/+28.7%/+22.8%。对应EPS分别为2.72/3.50 /4.30元/股；对应PE为39/30/25倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争风险；第三方数据统计口径差异；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；核心人才与技术流失风险

     珀莱雅(603605) 事件概述： 公司发布2023年半年度业绩预告：2023H1公司预计实现归母净利润4.60～4.90亿元，同比+55%～+65%；预计实现扣非后归母净利润4.35～4.65亿元，同比+55%～+66%；预计2023Q2单季度实现归母净利润2.52～2.82亿元，同比+82%～+104%；预计2023Q2单季度实现扣非归母净利润2.37～2.67亿元，同比+77%～99%。我们预计公司盈利能力表现亮眼的原因主要是公司大单品系列持续优化升级，去年同期受整体大环境压制下今年618公司迎来强劲表现。 分析判断: 618数据表现优异，多品牌矩阵持续发力 公司积极把握”多品牌、多品类、多渠道“策略。根据公司官方微信公众号显示，2023年“618购物节”期间，珀莱雅主品牌在天猫国货美妆成交金额排名第一，同比提升80%+；抖音国货美妆成交金额排名第一，同比上升80%+；京东国货美妆成交金额排名第一，同比提高70%+，多渠道表现优异。此外，公司多品牌持续发力，逐渐构建第二成长曲线：彩棠618在天猫彩妆行业国货品牌排名第二，GMV同比提升50%+，抖音渠道GMV同比提升70%+；Off&Relax在天猫双店GMV同比高增300%+；悦芙媞618天猫渠道GMV同比增长30%+，抖音渠道GMV同比增长130%+。公司线上全渠道多品牌持续发力，对公司整体业绩贡献明显。 “6*N”战略持续推进，继续夯实大单品策略 公司持续推进“6*N”战略（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造），打造精准战略方向地基；此外，公司推出了珀莱雅循环系列、红宝石眼霜2.0、双抗精华3.0等产品，把握市场需求动向，大单品系列与时俱进，不断实现创新升级。我们看好珀莱雅全新循环系列成为新一届大单品的潜质以及国货品牌崛起大背景下公司下半年业绩的持续受益。 投资建议 公司持续推进大单品发展战略，产品矩阵涵盖护肤、彩妆、头部护理等行业。我们看好公司的后续发展，维持此前的盈利预测，2023-2025年公司的收入分别为83.47/105.21/132.97亿元，EPS分别为2.73/3.59/4.66元,对应2023年7月12日105.35元/股收盘价，PE分别为38.58/29.37/22.59倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。

     珀莱雅(603605) 事件 公司公布23H1业绩预告，预计23H1实现归母净利润为4.6亿元-4.9亿元，同比增长55%—65%，预计23Q2实现归母净利润2.5亿元-2.8亿元，同比增长82%-104%，23Q2业绩超预期。 点评： 618表现靓丽，多品牌持续推进，带动收入快速增长。根据公司公告，23年4月主品牌珀莱雅天猫旗舰店/抖音平台GMV同增分别为57%左右/40%左右，彩棠天猫旗舰店/抖音平台GMV同增分别为95%左右/69%左右；根据公司23年618战报，珀莱雅天猫/抖音/京东平台GMV同增分别为80%+/80%+/70%+，彩棠天猫/抖音平台GMV同增分别为50%+/70%+，悦芙媞天猫/抖音旗舰店GMV同增分别为30%+/130%+。公司持续推进“6*N”战略，进一步深化“多品牌、多品类、多渠道”策略，继续夯实“大单品策略”，旗下各品牌实现较快增长。 存货跌价损失因素为业绩端带来更高弹性。我们认为，公司业绩端增速将好于收入端，主要系：1）公司22H1受防晒霜产品影响产生6000余万元存货跌价损失，22Q2归母净利率仅10.1%，低于22年平均水平，今年该因素消除；2）受益于大单品战略公司毛利率稳步提升。 盈利预测及投资建议：我们上调盈利预测，预计公司23-24年归母净利润分别为10.9亿元（前值10.5亿元）、13.7亿元（前值13.3亿元），同比增速分别为34%/26%，对应估值分别为38倍/31倍，我们看好公司大单品战略持续发力以及多品牌矩阵的稳健打造，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求景气度下滑；市场竞争加剧风险；减持因素等。

     珀莱雅(603605) 结论与建议： 事件概要： 公司发布618全阶段战报，主品牌珀莱雅GMV位列天猫、抖音、京东三大平台国货美妆第一，GMV分别同比增80%+、80%+和70%+；美妆品牌彩棠天猫、抖音双平台分列国货品牌第二和第四，GMV分别同比增50%+和70%+；洗护品牌Off&Relax天猫GMV同比增300%+，抖音同比增60%+；悦芙媞天猫、抖音GMV分别同比增30%+和130%+。 点评： 多品牌矩阵成型，大单品持续发力。目前，公司品牌矩阵成型，梯队划分明晰，主品牌珀莱雅行稳致远、精益求精；彩棠产品矩阵扩充，已成为公司新的增长极；Off&Relax、悦芙媞等定位明确，未来增长动力十足。从618全阶段数据来看，在大单品战略、大力度投入和超级主播流量加持下，公司主力产品销售数据表现出色：珀莱雅红宝石、双抗、源力三大系列多款产品成交额破亿，其中红宝石面霜GMV同比增333%，双抗面膜GMV同比增317%，源力精华2.0GMV同比增56%；彩棠三色修容盘、三色遮瑕盘分列天猫高光类目、遮瑕类目第一；悦芙媞、OR多款产品天猫/抖音热卖。 平日靓丽，大促领跑，品牌影响力稳步提升。5月下旬公司曾公布4月两大品牌GMV：主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV为2.28亿，同比增57%，抖音平台GMV1.35亿，同比增40%；彩棠天猫旗舰店GMV0.45亿，同比增95%，抖音平台GMV0.29亿，同比增69%。平日和大促销售表现靓丽表明品牌影响力已有明显提升，我们预期Q2公司将延续Q1强劲增长（Q1收入同比增29%，归母净利润同比增31%），全年业绩确定性将进一步加强。 成长路径明确，国货领先地位有望继续强化。目前来看，多品牌、多品类大单品战略和6*N营销策略年内将继续落实，持续为品牌赋能，通过核心单品迭代、新系列完善产品矩阵、多渠道精细运营来进一步抓住消费者心智，提升品牌影响力。公司策略规划清晰，执行力强，领先地位有望进一步强化。 预计2023-2024年将分别实现净利润10.8亿和13.4亿，分别同比增32%和24%，EPS分别为2.75元和3.41元，当前股价对应PE分别为39倍和31倍，维持“买进”投资建议。 风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期

     珀莱雅(603605) 事件：公司近日发布4月经营数据：主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV为2.28亿元左右，同比增长57%左右；抖音平台GMV为1.35亿元左右，同比增长40%左右。彩棠品牌天猫旗舰店GMV为0.45亿元左右，同比增长95%左右；抖音平台GMV为0.29亿元左右，同比增长69%左右。综合天猫旗舰店和抖音，4月珀莱雅/彩棠分别同增50%/84%，两品牌合计同增55%。淡季延续靓丽增长，表现超预期。 超头流量加持下，看好618大促的爆发力。根据李佳琦官方微信公众号“618美妆节”将于5月26日开启，当晚即可进行预售支付定金，公司今年参与美妆节的SKU明显增多。1）珀莱雅主品牌：红宝石/双抗/源力三大系列和双白瓶共11款产品参与，相较于去年618的5款和去年双11的8款，在数量上明显增加；2）彩棠：首次与超头合作，3款明星产品妆前乳、三色遮瑕膏和修容粉盘参与5.26的超头美妆节；3）Off&relax：首次与超头合作，1款明星产品温泉洗发水参与5.26的超头美妆节。选品方面看，公司进一步聚焦明星单品和超头的合作，折扣方面看，相较去年618折扣力度变动幅度不大，均采取总价不变，但改变赠品方式，部分由过去的小样改为正装，提升吸引力。 珀莱雅主品牌老品持续迭代升级，新品持续上新试水，丰富产品矩阵。公司在大单品迭代方面，4月28日针对双抗系列推出升级版双抗精华3.0，在原有精华产品基础上，也进一步补充其他单品，比如针对红宝石系列推出红宝石水乳套装和红宝石面膜，针对双抗系列推出双抗水乳。此外5月8日官宣上新循环系列并推出水乳霜3款单品，主打保湿缩水定价中等（200元左右）。通过持续迭代升级和第四个新系列的推出进一步完善主品牌的大单品矩阵。 盈利预测与投资建议：在疫情冲击、线上流量格局变化、化妆品监管趋严等多重因素扰动下，公司拥有清晰且正确的发展路径，凭借大单品策略和多平台的强运营能力实现渠道驱动转向产品驱动，同时稳定且经验丰富的管理层团队、多元化激励机制以及灵活的组织能力共同保证公司强大的战略执行力，有望获得长期、确定性较高的增长。其中主品牌继续贯彻大单品策略延续增长，新品牌(彩棠/OR/悦芙媞)接力打造新的增长点，收入业绩超预期，兑现能力强，我们看好公司在多品牌多品类多抓手下持续迎来优质增长。我们预计2023-25年净利润为10.41/13.22/16.88亿元，对应EPS为3.67/4.66/5.96元，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期。

     珀莱雅(603605) 【事项Summary】 公司发布2023年4月品牌经营数据。 【评论】 主品牌势能恒强，彩棠表现靓丽。2023年4月，主品牌珀莱雅天猫官方旗舰店GMV约2.28亿元，同比+57%左右；抖音GMV约1.35亿元，同比+40%左右。彩棠天猫官方旗舰店GMV约0.45亿元，同比+95%左右；抖音平台GMV约0.29亿元，同比+69%左右。 三大家族产品线齐全，四大品牌梯队明晰。公司重新梳理四大品牌梯队：第一梯队为珀莱雅；第二梯队为彩棠、Off&Relax、悦芙媞；第三梯队为圣歌兰、科瑞肤；第四梯队为优资莱、韩雅以及其他孵化中的品牌。其中主品牌珀莱雅已形成双抗、红宝石、源力三大产品线，2023年陆续推出红宝石面膜2.0，红宝石水乳2.0，双抗水乳霜2.0，4月份新推出双抗精华3.0，有利于提升品牌连单率，预计今年仍有全新大单品系列问世。 618大促即将启动预售，共16个SKU参与超头美妆节。截至5.23，①珀莱雅早C晚A组合、双白瓶精华、红宝石面霜等12个SKU；②彩棠妆前乳、遮瑕膏、修容盘共3个SKU；③OR温泉洗发水1个SKU参与李佳琦直播间5月26日美妆节。回望2022年618、双11期间，珀莱雅GMV均位列天猫美妆第五、国货第一；2023年3·8节期间，成功登顶天猫国货美妆第一，也是销售额前十唯一上榜的国货美妆，GMV同比+56%，618有望延续国货美妆领先地位。 公司多品牌、多渠道、大单品战略稳步推进，单品迭代和产品上新有序进行，我们期待今年618公司将借助品牌势能于多平台持续领衔。我们维持2023-2025年预测，预计收入各81.5/103.1/127.7亿元，同比增速各为27.6%/26.6%/23.9%；归母净利润10.6/13.4/17.0亿元，增速各29.1%/27.2%/26.8%；EPS分别为3.72/4.74/6.01元;对应PE分别为46/36/28倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 新品推广和新品牌孵化不及预期； 营销推广费用侵蚀利润； 行业竞争加剧。

     珀莱雅(603605) 投资要点 4 月经营数据发布， 珀莱雅、彩棠淡季线上保持高增： 公司发布 2023 年4 月经营数据公告，主品牌珀莱雅天猫旗舰店 GMV 为 2.28 亿元（同比+57%，下同），抖音平台 GMV 为 1.35 亿元（ +40%）。 彩棠天猫旗舰店GMV 为 0.45 亿元（ +95%），抖音平台 GMV 约为 0.29 亿元（ +69%）。综合天猫+抖音平台， 4 月珀莱雅/彩棠 GMV 分别同增 50%/84%， 两品牌合计天猫+抖音 GMV 同增 55%。 618 大促准备充分，超头布局进一步加深： （ 1）产品布局： 根据截至 5月 22 日的超头美妆节预告， ①公司主品牌珀莱雅今年参与超头美妆节的产品包括早 C 晚 A 精华套组、 红宝石/双抗/源力/双白瓶精华、 双抗小夜灯眼霜、 红宝石/源力面霜、 红宝石/双抗面膜共 10 款产品 12 个 SKU；②彩棠品牌今年参与超头美妆节的产品包括三色遮瑕、高光修容和妆前乳隔离共 3 款产品； ③OR 品牌明星产品温泉洗发水也参与了今年超头美妆节。 今年珀莱雅品牌参与超投的 SKU 数量有所增加，彩棠、 OR 均为首次参与 5.26 超头美妆节。 （ 2） 折扣情况： 各平台折扣情况总体类似， 合作赠品各有不同。 “618” 大促即将到来， 看好多平台持续领航： 今年“618” 大促预售即将启动， 公司在主要平台排名均呈现上升趋势，且在国货品牌中处于领先地位。 2022 年“618” 和“双 11” 期间，珀莱雅天猫旗舰店 GMV 均位列天猫美妆排名第五、国货排名第一。 目前线上加购趋势良好， 各平台营销种草活动也在顺利推进， 看好多平台持续领航发展。 盈利预测与投资评级： 公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，在天猫，抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力。多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期。我们维持公司 2023-24 年 归 母 净 利 润 分 别 为 10.41/12.94/15.70 亿 元 ， 分 别 同 增27%/24%/21%， 当前市值对应 2023~25 年 PE 为 47x/38x/31x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、疫情反复、重要客户流失。

     珀莱雅(603605) 业绩简评 公司5.21发布公告，4M23主品牌珀莱雅猫旗GMV2.28亿元左右、同增57%，抖音平台GMV1.35亿元左右、同增40%；彩棠猫旗GMV为0.45亿元左右、同增95%，抖音平台GMV0.29亿元左右、同增69%。 以此推算主品牌珀莱雅猫旗+抖音GMV同增50%，彩棠猫旗+抖音GMV同增84%，二者合计猫旗+抖音GMV同增55%，4月淡季天猫/抖音延续靓丽增长。 经营分析 看好“618”大促大单品+超头流量加持下爆发能力、Q2业绩望延续亮眼。跟踪拟上播5.26超头美妆节来看，今年参与SKU数量明显增多：1）珀莱雅：三大系列（源力/红宝石/双抗）+双白瓶（卡位美白赛道）共11款明星产品参与超头5.26美妆节、相较于去年5款产品参与有明显增多；2）彩棠：3款明星产品（妆前乳、三色遮瑕、修容粉盘）参与5.26美妆节，去年未参与。3）OR：1款明星产品（温泉洗发水）参与5.26美妆节。从选品来看，聚焦明星单品+主推新品；纵向对比折扣力度，整体较去年618加大、部分产品优惠力度比肩/略大于去年双十一。（数据来自所有女生会员服务小程序） 主品牌珀莱雅势能持续向上，彩棠保持高增，OR/悦芙媞趋势向好。成熟大单品保持良好增长（双抗精华3.0上市口碑良好，后续还将推出红宝石精华3.0）+二线大单品发力（源力系列）+新品蓄力（防晒/美白精华/精华油），主品牌势能持续释放；彩棠接棒大单品策略、第二增长曲线提速，23年聚焦强化底妆优势（升级老产品+上新气垫）、发力色彩类产品（上新腮红/口红/眉部盘），未来有望贡献更多利润增量；OR/悦芙媞趋势向好，分别卡位头皮健康护理/平价油痘肌赛道。 盈利预测、估值与评级 持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，预计23-25年归母净利润10.32/12.88/16.15亿元，同比+26%/+25%/+25%，对应23-25年PE分别为45/36/29倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

     珀莱雅(603605) 事项： 公司公告2023年4月主要品牌经营数据，经初步核算，2023年4月，主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV实现2.28亿元左右，同比增长57%左右；抖音平台GMV为1.35亿元左右，同比增长40%左右。彩棠品牌天猫旗舰店GMV为0.45亿元左右，同比增长95%左右；抖音平台GMV为0.29亿元左右，同比增长69%左右。 国信零售观点： 公司凭借强劲产品力和精细化渠道能力，年初至今在行业线上大盘整体承压下仍逆势实现高增长。产品端，公司继续践行大单品策略，依托不断提升的研发实力，带动品牌整体量价齐升；渠道端，通过全渠道多元化的平台投放和精细运营，不断扩大消费者覆盖面，在稳住天猫平台增速的同时，不断借助新兴平台拉动业绩快速提升。此外，公司积极通过内生外延构建了完善的多品牌矩阵，在彩妆、洗护等细分领域不断拓宽，为长期持续成长打下基础。目前公司正积极备战618大促，通过深入与超头合作、加大营销品宣投放、以及加速产品迭代升级等方式，力争在即将到来的大促中继续保持高速增长，从而支撑中报实现持续的优异业绩表现。我们维持公司2023-2025年归母净利润10.30/12.80/15.56亿元，对应PE分别为45/37/30x，维持“买入”评级。 评论： 各品牌销售势头向好，实现稳定增长 公司公告2023年4月主要品牌经营数据，经初步核算，2023年4月，主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV实现2.28亿元左右，同比增长57%左右；抖音平台GMV为1.35亿元左右，同比增长40%左右。彩棠品牌天猫旗舰店GMV为0.45亿元左右，同比增长95%左右；抖音平台GMV为0.29亿元左右，同比增长69%左右。公司继续延续23年Q1以来的优异变现，同时也继续远好于行业的大盘整体增长。 公司积极备战618大促，多款商品上架李佳琦直播间 根据李佳琦官方微信公众号，“618美妆节”将于5月26日开启，当晚即可以进行预售支付定金。而珀莱雅公司本次旗下主品牌珀莱雅参与超头大促的共12款sku，相较于去年618的5款，以及去年双11的8款，在数量在均有显著提升，同时彩妆品牌彩棠和洗护品牌off&relax也是首次与超头进行合作，品牌明星产品参与活动，表明公司与超头之间的合作逐渐加深；从折扣力度上，本次618相较于去年来说整体幅度变化不大，基本采取总价不变，改变赠品方式进行销售，尤其是双抗精华相较于之前赠送小样，改变成赠送正装，虽然整体价值不变，但对于消费者的吸引力度来说提升明显。 投资建议： 公司凭借强劲产品力和精细化渠道能力，年初至今在行业线上大盘整体承压下仍逆势实现高增长。产品端，公司继续践行大单品策略，依托不断提升的研发实力，带动品牌整体量价齐升；渠道端，通过全渠道多元化的平台投放和精细运营，不断扩大消费者覆盖面，在稳住天猫平台增速的同时，不断借助新兴平台拉动业绩快速提升。此外，公司积极内生外延，构建了完善的多品牌矩阵，在彩妆、洗护等细分领域不断拓宽，为长期持续成长打下基础。目前公司正积极备战618大促，通过深入与超头合作、加大营销品宣投放、加速产品迭代升级等方式，力争在大促中继续保持高速增长。我们维持公司2023-2025年归母净利润10.30/12.80/15.56亿元，对应PE分别为45/37/30x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，疫情反弹导致消费需求压制的风险，新进入者竞争加剧等市场风险。

     珀莱雅(603605) 投资摘要 事件概述 5月21日，公司发布23年4月经营数据，主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV约2.28亿元，同增约57%；抖音平台GMV约1.35亿元左右，同增约40%。彩棠品牌天猫旗舰店GMV约0.45亿元，同增约95%；抖音平台GMV约0.29亿元，同增约69%。 分析与判断 23M4 主品牌珀莱雅、彩棠 GMV 高增，延续放量势头。据公司公布的4 月经营数据，主品牌珀莱雅天猫旗舰店 GMV 约 2.28 亿元，同增约57%；抖音平台 GMV 约 1.35 亿元左右，同增约 40%，主品牌延续增长。彩棠品牌天猫旗舰店 GMV 约 0.45 亿元，同增约 95%；抖音平台GMV约0.29亿元，同增约69%，彩棠天猫高增，抖音保持较快增长。 量价提升，拉动业绩增长。23Q1护肤/彩妆/洗护类分别实现营收13.85/1.98/0.33亿元，护肤/彩妆同增26.70%/ 26.02%。从平均售价方面，三大产品品类均实现较大增长，同比变动比率分别21.69%/23.28%/36.81%。护肤品类中精华、面霜类同比销量增加，收入占比上升，拉动均价增长，彩妆品类中彩棠定位中高端，主价格区间 150-300 元，品牌收入提升拉动品类均价持续增长，洗护品类均价提升受益于线上直营占比增加。从销量来看，护肤/彩妆类23Q1销量均实现增长，护肤类产品销量同比增长121.11万支至2854.95万支；彩妆类产品同比增长5.35万支至244.88万支。公司产品在独家成分、专利技术等方面具有强劲优势，有望形成差异化竞争优势，助推产品量价双升，赋能业绩增长。 推出全新循环系列，丰富“珀莱雅家族”矩阵。继红宝石系列、双抗系列、源力系列后，5月8日珀莱雅循环系列官宣上线，推出水乳霜三个单品，主打保湿锁水，处于相对中等价格带，水乳霜价格带位于200元左右。公司大单品策略趋于成熟，在对原有大单品持续进行迭代和升级背景下，推出第四个全新系列，共同打造“珀莱雅家族”产品矩阵。在大单品迭代方面，4月28日珀莱雅针对双抗系列推出升级版本双抗精华3.0。截至23年5月21日，双抗精华3.0在其天猫官旗月销超4万+，荣登天猫液态精华回购榜第一名。另外，公司在原有三大家族精华系列产品线外，补充其他单品，例如红宝石系列中推出水乳套装、红宝石面膜，双抗系列中推出双抗水乳，进一步巩固家族系列产品矩阵。公司通过不断迭代大单品，提供更多样性的选择，持续夯实产品力、品牌力，赋能业绩持续高增。 投资建议 公司坚持长期主义，立足“6*N”战略，持续深化“大单品策略”，品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，组织管理效率高效，多维度构建品牌壁垒，新品牌彩妆彩棠、洗护 OR 等培育进展顺利，期待 珀 莱 雅 “618” 大 促节 点 表 现 ， 预 计 2023-2025 年 营 业 收 入81.09/101.31/121.05 亿元，同比+27.0%/+24.9%/+19.5%；归母净利润 10.79/13.88/17.05 亿元，同比+32.0%/+28.7%/+22.8%。对应 EPS分别为 3.81/4.90 /6.02 元/股；对应 PE 为 43/34/27 倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争风险；第三方数据统计口径差异；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；核心人才与技术流失风险。

     珀莱雅(603605) 事件： 公司发布4月主要品牌经营数据公告，其中主品牌在猫旗/抖音平台销售额分别约为2.28亿元/1.35亿元，同比分别约+57%/+40%；子品牌彩棠在猫旗/抖音平台销售额分别约为0.45亿元/0.29亿元，同比分别约+95%/+69%。 公司销售势头持续向好，逆势高增彰显强经营韧性 根据公司披露数据测算，2023年4月，在整体美妆大盘弱复苏的背景下（天猫+抖音大盘销售额同比约+11.7%），公司在天猫+抖音销售额合计同比约+55.0%；其中主品牌珀莱雅在天猫+抖音销售额同比约+50.2%，子品牌彩棠在天猫+抖音销售额同比约+83.9%，突显公司强α属性，叠加年初以来公司产品快节奏上新，以及公司与超头维持紧密合作，预计公司增长势能将持续释放。 618大促催化，公司聚焦大单品+超头合作有望实现高增长 618大促预售将于5月26日正式开启，天猫等主流电商平台满减活动相比22年基本持平，而现金、流量补贴等平台投入加大。根据李佳琦直播官方微博，公司今年618参与超头美妆节的产品SKU合计11个，较22年的5个明显增加，选品上聚焦核心大单品（珀莱雅红宝石/双抗/源力三大系列单品）和新品（珀莱雅双白瓶+彩棠保湿妆前乳等），折扣力度较22年加大。 主品牌大单品逻辑持续验证，子品牌上新量质同升赋能增长 1）珀莱雅1-4月天猫+抖音合计销售额同比约+32%，精华和乳霜等品类销售亮眼，年初至今已推出4款新品（红宝石面膜2.0/启时精华油/云朵防晒霜/双抗精华3.0）。2）彩棠：3月初品牌推出新品争青系列，23年将持续强化底妆优势、发力色彩类产品。3）其他：O&R于1月底上新头皮轻盈凝露，聚焦头皮控油和微生态调理；此外悦芙媞卡位平价油痘肌赛道，未来计划持续丰富产品线，其他孵化品牌预计在未来一两年内逐渐成形。 盈利预测、估值与评级 预计公司23-25年营收分别为81.28/100.93/123.51亿元，对应增速分别为27.29%/24.18%/22.37%，归母净利润分别为10.57/13.31/16.35亿元，对应增速分别为29.25%/25.98%/22.86%，EPS分别为3.73/4.69/5.77元/股，3年CAGR为26.01%。鉴于公司为国货美妆龙头，同时参考行业可比公司估值，给予公司目标价201.76元，对应23年PE为54倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品牌拓展不及预期、疫情不确定性风险