再升科技(603601) 公司23年实现归母净利润0.38亿元，同比下滑74.76% 公司发布23年年报及24年一季报，23年实现收入16.56亿元，同比+2.30%，归母净利润/扣非归母净利润为0.38/0.19亿元，同比-74.76%/-84.83%。其中Q4单季度实现收入3.90亿元，同比-7.13%，归母净利润/扣非归母净利润为-0.79/-0.84亿元，同比转亏。24Q1公司实现收入3.40亿元，同比-9.89%，归母净利润/扣非归母净利润为0.32/0.26亿元，同比-2.75%/-12.51%。若扣除去年同期悠远环境对公司贡献的收入和利润影响，24Q1营业收入/归母净利润同比分别增长15.07%/6.48%。 23年干净空气/高效节能收入同比分别-3.64%/+13.34% 23年公司干净空气板块实现收入9.8亿元，同比-3.64%，主要因整体经济疲软导致下游需求略显低迷，其中干净空气设备和过滤材料各实现收入4.16/5.64亿元，同比分别-2.8%/-4.3%。由于公司于23年10月底将持有的悠远环境70%股权转让给曼胡默尔并进行了股权交割，悠远环境自23年11月起不再纳入合并报表范围，对板块营收造成一定负面拖累。24Q1公司滤纸收入同比增长10.66%，主要系加大市场拓展和提升研发创新产品驱动。23年公司高效节能板块实现收入6.5亿元，同比+13.34%，公司积极拓展新产品新应用，在玻璃纤维棉、VIP膜材产品的应用领域取得稳健增长，其中玻璃纤维棉收入同比+23.19%达2.82亿元，主要受益于公司在绿色建筑和家电应用领域的积极布局，23年公司年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目已实现部分投产和销售，在建部分预计在24年实现投产，此外，23年公司新纳入VIP膜材收入0.42亿元，而中高效无机真空绝热板及芯材需求有所回落，营收同比-12.86%达1.58亿元。24Q1公司高效节能保温产品同比增长25.28%。 23年盈利能力下滑，24Q1环比好转 23年公司整体毛利率21.92%，同比-3.87pct，其中干净空气/高效节能板块毛利率分别26.4%/15%，同比分别-0.9/-8.0pct，主要系能源价格持续上涨，新建项目产能未能充分释放等综合因素影响，产品单位成本上升所致。其中，Q4单季度整体毛利率12.75%，同比/环比分别-8.48/-13.18pct。23年期间费用率16.79%，同比-0.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.26/-0.47/-1.10/+1.11pct，财务费用增长主要系募投项目资金利息费用化所致，最终实现净利率2.81%，同比-6.74pct，24Q1公司毛利率21.16%，同比/环比分别-1.68/+8.41pct，净利率10.02%，同比+0.54pct，环比扭亏为盈。23年末资产负债率26.77%，同比-7.72pct，资本结构优化。 中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级 我们认为随着公司募投项目产能的逐步释放，高附加值产品收入占比提升，有望带动毛利率逐步好转。公司23年分红率高达80%，同时拟对2024年中期分红。考虑到公司业绩下滑较多，下调24-25年归母净利润预测至1.2/1.7亿元（前值2.6/3.2亿元），新增26年归母净利润预测2.3亿元，对应24-26年1.4/1.3/1.2倍PB，低于可比公司平均PB值，维持“买入”评级。 风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

     再升科技(603601) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入16.6亿元，同比+2.3%，实现归母净利润3813万元，同比-74.8%；23Q4/24Q1分别实现营业收入3.9/3.4亿元，同比-7.1%/-9.9%，归母净利润-7914/3236万元，24Q1同比-2.7%。 出售悠远影响公司整体业绩，油滤、绿色建筑保温棉等产品取得突破：（1）2023年干净空气板块实现营收9.8亿元，同比-3.6%。其中滤材需求低迷导致量价齐跌，实现营收4.2亿元，同比-13.8%，公司出售悠远环境70%股权于23年10月完成交割，干净空气设备实现营收4.2亿元，同比-2.8%；公司大力拓展新应用，油滤产品取得较好收益，测算实现营收7558万元，同比+238%；（2）高效节能板块实现营收6.5亿元，同比+13.3%。其中VIP板及芯材受需求回落影响实现营收1.6亿元，同比-12.9%；2023年公司年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉项目产能陆续爬坡，玻璃棉实现对外营收2.8亿元，同比+23.2%；新应用中绿色建筑保温棉和VIP膜材对营收增长贡献较大，VIP膜材实现营收4199万元；（3）24Q1业绩下滑主要是受到悠远不再并表的影响，扣除悠远贡献后24Q1营收/归母净利润同比分别+15.1%/+6.5%。 产品价格下降、能源成本提升、信用减值损失一次性计提等多重因素导致公司23Q4净利率水平承压，24Q1已回归至合理水平：（1）2023年公司实现综合毛利率21.9%，同比-3.9pct，其中干净空气/高效节能板块毛利率同比分别-0.9/-7.9pct，主要是由于Q4玻璃棉及下游产品价格阶段性回落，新建产能调试爬坡以及能源价格上涨；24Q1公司综合毛利率为21.2%，环比23Q4提升8.4pct；（2）2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/6.8%/5.5%/1.2%，同比分别-0.3/-0.5/-1.1/+1.1pct，财务费用较2022年大幅提升965.4%，主要是由于可转债募投项目部分转固，对应利息费用化金额增加；（3）2023年信用减值损失为3084万元，同比多计提3507万元，主要是由于悠远不再并表后涉及应收款和股利等计提减值损失增加，预计24-25年将陆续冲回；（4）2023年销售净利率为2.8%，同比-6.7pct，其中Q1-Q4分别为9.5%/11.9%/8.9%/-20.9%；24Q1公司实现销售净利率10.0%，回归至去年同期水平。 票据结算规模提升影响公司现金流水平，资产负债率实现改善：（1）2023全年公司经营活动净现金流为166万元，同比大幅下滑99.4%，主要是由于公司客户中以票据形式结算的占比增加，票据还未到期承兑或贴现处理，截至2023年末公司应收票据余额为1.9亿元，同比+352.8%；（2）2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5958万元，同比下滑38.2%；截至2023年末公司资产负债率为26.8%，同比下降7.7pct。 出售苏州悠远70%股权项目已完成交割，中长期新品类有望实现放量：公司向曼胡默尔出售全资子公司苏州悠远70%股权已于23年10月底完成，虽然短期将对公司收入规模造成影响，但出售毛利率较低、回款周期较长的设备业务有助于改善公司利润率与现金水平；公司与曼胡默尔的合作有助于干净空气业务跨行业延伸和全球化拓展，此外在绿色建筑、家电、家居舒适无尘空调、高端医药冷链保温等新应用业务板块的发展也有助于公司业绩打开中长期增长空间。 盈利预测与投资评级：公司是我国过滤材料细分领域龙头，中期经营底部向上，建筑保温、无尘空调等新产品逐步进入放量期，与曼胡默尔合作有望加速核心材料向汽车等领域延伸以及全球化布局，高端医药冷链保温中长期有望贡献新增长点，公司有望开启新一轮快速成长期。考虑到悠远出售的短期影响，我们调整公司2024-2025年归母净利润至1.2/1.5亿元（前值为2.3/3.0亿元），新增2026年预测为1.9亿元，4月25日收盘价对应24-26年市盈率为25/21/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：新产品新领域拓展不及预期的风险、能源成本提升的风险。

     再升科技(603601) 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收12.65亿元，同比+5.61%，归母净利润1.17亿元，同比-18.65%。其中第三季度实现营收4.43亿元，同比+8.79%，环比-0.26%；归母净利0.36亿元，同比+5.28%，环比-24.99%。 主营业务稳步增长，新产品贡献新增量。公司前三季度主营业务平稳增长，实现营收12.38亿元，同比增长6.01%，其中干净空气产品收入较去年同期增长2.79%，扣除悠远外销收入后增长9.13%；高效节能产品收入较去年同期增长11.63%。公司研发投入不断增加，持续加码“移动无尘空间”和“固定无尘空间”的应用布局。新产品贡献新增量，车用油滤产品和建筑用玻璃棉等新产品成为公司营业收入新增长点。 利润降幅同比收窄，Q3毛利率改善。公司2023年前三季度归母净利润同比仍然下降，但降幅有所收窄。前三季度利润下降主要原因系：（1）新建产能未完全释放，固定费用增加，单位产品成本上升；）下游需求疲软，产品结构发生变化，上游大宗原材料价格持续高位；（3）部分设备项目回款期未到，应收账款余额增加，计提减值损失同比增加约1007万元。公司2023年前三季度毛利率为24.75%，同-2.64pcts。公司第三季度毛利率同比和环比均改善，毛利率为25.93%，同比+1.74pcts，环比+0.73pcts；净利率为8.90%，同比+0.38pcts，环比-3.03pcts。 拓展新能源汽车板块，提升全球业务规模。为加快拓展公司主营材料类产品在新能源汽车等移动空间领域的发展，公司与曼胡默尔新加坡控股签订了《股权购买协议》，拟将持有的全资子公司苏州悠远环境科技有限公司70%的股权转让给曼胡默尔新加坡控股。曼胡默尔集团是全球领先的过滤技术解决方案提供商，交易完成后，公司和曼胡默尔集团将共同致力于干净空气过滤产品的创新发展，对双方品牌互补、产品开发、市场开拓等具有非常好的协同作用，同时进一步扩大悠远环境的规模和提升技术实力，有助于公司在新能源汽车板块的布局扩展，提升公司的全球业务规模。 盈利预测及投资建议：公司是我国过滤材料细分领域龙头，是全球少数能够同时提供高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料、高效PTFE膜、微静电过滤材料和化学过滤材料等多种过滤材料的企业，公司以干净空气和高效节能两大业务板块为核心，下游应用广泛，看好新应用场景开拓，逐步实现国产化替代。公司进行全球化布局，看好长期发展。 守正出奇宁静致远 我们预测2023-2025年归母净利润分别为1.71亿、2.32亿、2.75亿，对应当前PE分别为27.24倍、20.15倍、17.01倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新业务进展不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动等。

     再升科技(603601) 核心观点 公司发布三季报。2023 年前三季度，公司实现营收 12.65 亿元（+5.61%），归母净利润 1.17 亿元（-18.65%），扣非归母净利润 1.03亿元（-17.56%）；第三季度，公司实现营收 4.43 亿元（+8.79%），归母净利润 0.36 亿元（+5.28%），扣非归母净利润 0.32 亿元（+8.74%）。 车用油滤产品、建筑用玻璃棉贡献新增量。公司前三季度整体主营业务收入保持稳健增长：为响应市场变化、服务双碳战略，公司加大在“移动无尘空间”及“固定无尘空间”的应用布局，持续开展研发投入，车用油滤产品、建筑用玻璃棉等新产品对公司营业收入新增贡献。前三季度公司干净空气产品收入同比增长 2.79%，扣除悠远外销收入后增长 9.13%；高效节能产品收入同比增长 11.63%。 产能未完全释放和减值拖累公司利润。公司前三季度利润降低，主要原因包括：1、公司新建项目产能还未完全释放，固定摊销成本增加，导致单位产品成本增加，综合毛利率下降；加之今年尤其一季度需求疲软，同时产品结构有所变化，且大宗原材料成本仍未回落至历史水平；2、计提减值损失较上年增加约 1,007 万元，主要系部分设备项目回款期未到，致应收账款余额增加，减值准备计提增加。 投资建议：公司作为我国过滤材料领域龙头，不断加大产品应用领域。此外公司与曼胡默尔加大合作，曼胡默尔是全球领先的过滤技术解决方案提供商，在中国市场应用场景包括汽车过滤、清洁空气和清洁水。预计公司 2023-2025 年营收分别为 17.09、18.57 和 20.29亿元，归母净利润分别为 1.33、1.58 和 1.86 亿元，对应 PE 分别为34.17、28.80 和 24.46 倍。维持“增持”评级。 风险提示：下游需求减弱，新产品拓展不及预期等

     再升科技(603601) 核心观点： 事件：再升科技发布2023年三季报。2023年前三季度实现营业收入12.65亿元，同比增长5.61%；归母净利润1.17亿元，同比减少18.65%；扣非后归母净利润1.03亿元，同比减少17.56%。 主营业务稳健增长，利润降幅收窄：2023年前三季度公司实现营业收入12.65亿元，同比增长5.61%，其中主营业务收入12.38亿元，同比增长6.01%，主营业务保持稳健增长，其主要原因系1）前三季度公司加大研发投入，车用油滤产品及建筑用玻璃棉等新产品提供新业绩增量，2023年前三季度公司干净空气业务收入同比增长2.79%，扣除悠远外销收入同比增长9.13%；2）高效节能产品保持高增速水平，前三季度公司高效节能业务收入同比增长11.63%。2023年前三季度归母净利润同比减少18.65%，降幅较年中收窄7.44pct，扣非后归母净利润同比减少17.56%，降幅较年中收窄8.01pct。前三季度利润同比下滑主要系1）公司新建项目产能未完全释放，固定摊销成本增加，综合毛利率下降，2023年前三季度公司销售毛利率为24.75%，同比-2.64pct，较年中+0.63pct；2）原材料价格未回落至历史水平；3）部分设备项目回款期未到，应收账款余额增加，减值计提准备增加。 Q3毛利率提升，费用率增加单季净利润承压：2023年Q3实现营业收入4.43亿元，同比增加8.79%，环比减少0.26%，其中主营业务收入4.34亿元，同比增加8.14%；归母净利润0.36亿元，同比增加5.28%，环比减少25%；扣非后归母净利润0.32亿元，同比增加8.74%，环比减少21.95%。Q3销售毛利率25.93%，同比+1.74pct，环比+0.73pct；销售净利率8.90%，同比+0.38pct，环比-3.03pct。单三季度净利润减少主要系公司期间费用增加所致，Q3单季公司期间费用增加15.75百万元，期间费用率为17.02%，同比+0.03pct，环比+3.59pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.89%/6.40%/5.79%/0.94%，环比+1pct/+0.17pct/+1.25pct/+1.17pct。 加速向新能源汽车领域布局：公司“干净空气”业务下游涉及新能源汽车、半导体、电子、医药生物、新风系统等工业制造和生活民用领域，随着用户对生产生活环境要求的提高，市场规模扩大，叠加对新应用场景的开拓，公司“干净空气”业务量有望持续增加。公司加速向新能源汽车领域布局，将持有的全资子公司悠远环境70%股权转让出售给曼胡默尔新加坡控股。曼胡默尔新加坡控股的控股股东是曼胡默尔集团，是全球领先的过滤技术解决方案提供商，其在中国市场主要专注于汽车过滤、清洁空气和清洁水的解决方案。本次股权转让后再升科技与曼胡默尔集团达成多方面战略合作协议，拓展公司未来新能源汽车领域的布局。此外，随着公司对新产品新业务的创新研发，公司新能源汽车相关产品有望提供新业绩增长点。 投资建议：公司主营产品微纤维玻璃棉制品下游应用领域广泛，受益于新应用场景的开拓，公司业务有较大发展空间，此外，随着公司产能的进一步释放，公司规模经济效益有望提升，利润有望进一步上行，公司中长期业绩可期。但因公司三季度期间费用增加，净利润承压，我们小幅下调公司盈利预测。预计公司23-25年归母净利润1.85/2.36/3.02亿元，每股收益为0.18/0.23/0.30元，对应市盈率24.04/18.84/14.72倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期的风险；新应用领域开拓不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

     再升科技(603601) 投资要点 事件： 公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 12.7 亿元，同比+5.6%，归母净利润 1.2 亿元，同比-18.7%，其中单三季度实现营业收入 4.4 亿元，同比+8.8%，归母净利润 3599.9 万元，同比+5.3%，基本符合预期。 剔除悠远后公司收入端稳健增长，毛利率水平环比继续改善：（ 1） 公司前三季度主营业务收入为 12.4 亿元， 同比+6.0%， 其中干净空气/高效节能板块收入分别同比+3.0%/+11.6%，扣除悠远收入后干净空气板块收入同比+9.1%。公司加大对于移动无尘空间和固定无尘空间的应用布局，车用油滤、空气滤产品、建筑用玻璃棉产品、家用无尘空调等对公司营业收入新增贡献； （ 2） 前三季度公司综合毛利率水平为24.8%， 同比-2.6pct， 主要是受到产品结构变动、 大宗原材料成本高于去年同期、新建产能未完全释放导致固定摊销成本增加、一季度需求整体较为疲软的影响，但单三季度综合毛利率水平为 25.9%，同比+1.7pct，较二季度也出现环比+0.7pct 的改善。 期间费用与减值损失计提增加影响公司净利润水平： （ 1） 单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.9%/6.4%/5.8%/0.9%，同比分别+0.6/-0.8/-1.2/+1.4pct；（ 2）单三季度公司信用减值损失为-425.2 万元，同比-483.6 万元，主要是由于悠远部分设备项目回款期较长导致应收账款余额增加，公司相应计提减值准备； （ 3） 单三季度公司实现归母净利润 3600 万元，同比+5.3%，归母净利率为 8.1%。 应收款项增加影响公司经营性现金流，资产负债率略有提升：（ 1） 公司前三季度经营活动现金净流量同比-68.6%，主要是由于悠远设备账期较长导致应收款增加，截至三季度末公司应收账款余额为 7.0 亿元，同比+11.2%； （ 2） 公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比-19.1%，主要是由于前期新建项目陆续进入调试投产阶段（； 3）截至三季度末公司资产负债率为 30.5%，同比+1.7pct。 出售苏州悠远 70%股权项目稳步推进， 中长期有望加快公司过滤业务跨行业延伸和全球化布局： 7 月公司公告向曼胡默尔出售全资子公司苏州悠远 70%股权， 该笔交易正在稳步推进， 虽然短期将对公司收入规模造成影响，但出售毛利率较低、回款周期较长的设备业务有助于改善公司利润率与现金水平，且与曼胡默尔的合作有助于干净空气业务跨行业延伸和全球化拓展，打开中长期成长空间。 盈利预测与投资评级： 公司是我国过滤材料细分领域龙头，中期经营底部向上，建筑保温、无尘空调等新产品逐步进入放量期， 与曼胡默尔集团达成合作有望加速核心材料向汽车等领域延伸以及全球化布局的进程，公司有望开启新一轮快速成长期。 考虑到悠远出售影响，我们调整公司 2023-2025 年归母净利润至 1.9/2.3/3.0 亿元（前值为 2.1/2.6/3.4 亿元），维持“增持”评级。 风险提示： 新产品新领域拓展不及预期、 出售苏州悠远交易进展不及预期、 洁净室需求增长不及预期的风险。

     再升科技(603601) 投资要点 再升科技： 我国过滤材料细分领域龙头，深耕微纤维玻璃棉制品等核心产品，形成干净空气和高效节能两大业务板块。 公司主营的微纤维玻璃棉制品可为电子、农牧业、室内空间、航空航天等领域提供产品及解决方案，近 10 年营收增速 CAGR 为26.6%， 公司 2022 年业绩受到猪舍新风应用放缓、 转口贸易收入下滑、限电及大宗原材料成本上行等影响叠加， 导致业绩出现阶段性下滑。 公司是干净空气领域龙头，产业链一体化构筑成本优势，多元材料布局满足终端定制化需求。 （ 1） 子公司宣汉正原实现微纤维玻璃棉大规模量产，且毗邻普光气田，天然气采购成本优势突出；公司 2021 年玻璃棉实现产量 5.9 万吨，自产自用 2.1 万吨，用于生产滤纸等技术工艺要求较高的玻璃棉均为内部生产，保障高质量供应。募投项目完全投产后，公司玻璃棉产能将达到 12 万吨。 （ 2） 核心产品玻纤滤纸为高端过滤器常用滤材，预计未来两年大陆洁净室行业规模增长有望带来 37 亿元的滤纸市场需求，若考虑替换需求将进一步提升。 在建产能全部投产后公司滤纸年产能将达到 22000 吨。 （ 3） 公司形成滤纸、高效 PTFE 膜、低阻熔喷滤料三大滤材全面布局，可为终端客户提供多材料、定制化的干净空气解决方案。（ 4） 公司公告向曼胡默尔转让悠远环境 70%股权，曼胡默尔产品集中在再升滤材下游的设备环节，2022 年总营收 48 亿欧元；公司向曼胡默尔批量提供高品质滤材，有利于拓展在新能源汽车领域的布局以及干净空气业务全球化拓展，打开中长期成长空间。 高效节能前景广阔， 立足 VIP 芯材+AGM 隔板稳步扩张。 （ 1） 公司生产的 VIP 芯材是真空绝热板的核心部件之一，冰箱能效政策严格化将推动真空绝热板更为广泛的应用；公司具备干法生产 VIP 芯材技术，通过设立合资公司绑定客户，并通过转口贸易形式供应海外需求。 （ 2） AGM 隔板是铅酸蓄电池的专用核心材料，广泛应用于动力电池和启停电池，公司已具备规模化生产能力，近年来成功进入 Exide、南都电源、超威、天能等主流电池生产企业合格供应商并取得订单，且与全球电池隔板巨头 MP 签署 AGM 隔板排他性销售《共识备忘录》，有利于国际影响力提升。 深耕材料端， 研发强化核心竞争力， 加速高端国产替代和终端应用领域拓宽。 隔音隔热毯产品已开始向中国商飞批量供应， 应用于核电站的空气净化材料及装备成功实现国产替代进口， 推出的微静电过滤材料可应用于室内空气治理，化学过滤材料可保障用户洁净生产环境，建筑保温玻璃棉可应用于多种建筑节能场景，无尘空调系统布局高端民用市场， 公司加速向室内空间、高效农业与畜牧业、石油化工、工业设备、汽车等移动空间领域拓展，下游应用多点开花。 盈利预测与投资建议： 公司是我国过滤材料细分领域龙头，中期经营底部向上，材料端受益于半导体洁净室需求拉动，建筑保温等新产品逐步进入放量期。虽然出售悠远股权后过滤设备收入体量受影响，但与曼胡默尔集团达成合作有望加速核心材料向新能源汽车等领域延伸以及全球化布局的进程，公司有望开启新一轮快速成长期。 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.1/2.6/3.4 亿元，较上次预测不变， 8 月 8 日收盘价对应市盈率分别为 23/18/14 倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 产品渗透率提升不及预期，洁净室需求增长不及预期， 产能投放进度不及预期。

     再升科技(603601) 事件： 公司发布 2023 年中报，期内公司实现营收 8.22 亿元，同比+3.98%，归母净利润 0.81 亿元，同比-26.09%。其中第二季度实现营收 4.44 亿元，同比+5.27%，环比+17.78%，归母净利润 0.48 亿元，同比-5.27%，环比+44.22%。 上半年营收稳步增长，利润同比承压。 公司 2023 年 H1 营收平稳增长， 主要贡献来自于油滤过滤产品营收增长， 以及新开发的绿色建筑节能材料，未来也有望成为新的增长点。由于 2023 年 H1 大宗原材料价格处于高位， 新投产产品产能未完全释放，固定费用增加，以及产品收入结构发生变化等因素， 公司 2023 年 H1 归母净利润同比有所下滑， 2023 年 H1 毛利率为 24.12%，同比下降 4.92pct。 市场需求逐渐回升，第二季度业绩环比明显改善。 公司 2023 年Q2 营收环比增加， 主要得益于市场需求回升， 干净空气产品收入环比大幅增长。 2023 年 Q2 干净空气产品收入环比+28.52%，其中净化设备、空气过滤纸收入环比+37.36%/+18.41%； 2023 年 Q2 高效节能产品收入环比+2.61%，其中微玻纤棉产品收入环比+11.92%。公司产量持续提升，单位固定费用有所下降， 产能爬坡带来盈利改善， 公司 2023 年 Q2 毛利率为 25.2%， 环比上升 2.4pct。 新产品新应用不断拓展， 拟出售悠远环境全球化布局。 公司致力于“干净空气”和“高效节能”领域材料和应用技术的科技创新及科技成果转化，积极开拓新产品、新应用领域及国际市场，持续推动在半导体、电子、医药、新能源汽车、航空航天等领域的国产化替代。另外， 公司拟将子公司悠远环境 70%股权转让给曼胡默尔新加坡控股，曼胡默尔集团是全球领先的过滤技术解决方案提供商， 交易完成后，再升和曼胡默尔集团将共同致力于干净空气过滤产品的创新发展， 对双方品牌互补、产品开发、市场开拓等具有非常好的协同作用。也将有助于公司在新能源汽车板块的布局扩展，提升公司的全球业务规模。 盈利预测及投资建议： 公司是我国过滤材料细分领域龙头， 是全球少数能够同时提供高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料、高效 PTFE 膜、微静电过滤材料和化学过滤材料等多种过滤材料的企业，公司以干净空气和高效节能两大业务板块为核心， 下游应用广泛，看好新应用场景开拓，逐步实现国产化替代。 公司进行全球化布局，看好长期发展。 我们预测 2023-2025 年归母净利润分别为 1.83 亿、 2.34 亿、 2.85亿，对应当前 PE 分别为 26 倍、 20 倍、 17 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 新业务进展不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动等。

     再升科技(603601) 公司上半年实现归母净利润 0.81 亿元，同比下滑 26.09% 公司发布 23 年中报，上半年实现收入/归母净利润 8.22/0.81 亿元，同比+3.98%/-26.09%，实现扣非归母净利润 0.71 亿元，同比下滑 25.57%，其中Q2 单季度实现收入/归母净利润 4.44/0.48 亿元，同比+5.27%/-5.27%，扣非归母净利润 0.41 亿元，同比-4.90%。 干净空气业务环比恢复明显，新领域继续开拓 1）干净空气：上半年公司“干净空气”业务实现收入 5.35 亿元，同比增长 10.70%，预计 Q2 单季度实现收入 3.01 亿元，环比增长 28.51%，其中净化设备/空气过滤纸收入环比分别增长 37.36%/18.41%，主要系油滤过滤产品增长拉动。 2）高效节能： 高效节能板块上半年实现收入 2.69 亿元，同比下滑 5.0%，预计 Q2 单季度实现收入 1.36 亿元，环比增长 2.61%，其中微玻纤棉产品收入环比增长 11.92%，新开发的绿色建筑节能材料带来新的增长点。 Q2 毛利率环比提升，费用率同比下降 上半年公司毛利率 24.12%，同比下降 4.92pct，其中 Q2 单季度毛利率25.20%，同比下降 1.06pct，环比 Q1 提升 2.36pct，预计主要系产能利用率提升带动单位成本分摊下降，微玻纤棉产品毛利率环比提升 4.44pct。公司Q2 整体费用率为 13.4%，同比下降 2pct，其中管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/-2.6/+0.7pct，管理费用率下降主要系股权激励费用减少，财务费用率下降系公司可转债利息费用化金额同比增加。最终 Q2 实现净利率11.93%，同比小幅下降 0.2pct。 拟出售悠远环境，协同发展加强赋能 公司拟向曼胡默尔新加坡控股出售其持有的悠远环境 70%股权，同时签署一份远期《购买期权协议》，交易完成后，悠远环境不再纳入公司合并报表范围。曼胡默尔集团是全球领先的过滤技术解决方案提供商，通过本次交易，公司致力于将自身材料优势向更多的全球用户推广，同时也是为拓展公司在新能源汽车领域的布局，交易完成后，再升和曼胡默尔集团将共同致力于干净空气过滤产品的创新发展，拓展悠远环境的应用领域，在材料保障、品牌互补、技术资源共享及细分市场定位等方面加强协同。 中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级 我们认为公司“干净空气”及“高效节能”需求空间仍较大，中长期成长性仍可期。考虑到公司二季度利润下滑，下调 23-25 年归母净利润预测至2.00/2.57/3.16 亿元（前值 2.11/2.67/3.17 亿元），给予公司 23 年 30 倍 PE，目标价 6.00 元，维持“买入”评级。 风险提示： 需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等

     再升科技(603601) 投资要点 事件：公司披露2023年中报，上半年实现营业总收入8.22亿元，同比+4.0%，实现归母净利润8127万元，同比-26.1%。Q2单季度实现营业总收入4.44亿元，同比+5.3%，实现归母净利润4800万元，同比-5.3%，基本符合预期。 Q2收入端同比提速，主要得益于干净空气市场需求拉动。公司Q2单季收入同比增长5.3%，较Q1加快2.8pct，单季收入环比Q1增长17.8%。分产品来看，干净空气板块收入端表现优于高效节能板块，预计主要受益于半导体洁净室领域需求逐步释放，上半年干净空气和高效节能板块分别实现收入5.35亿元/2.69亿元，同比+10.7%/-5.0%，其中Q2干净空气产品收入环比增长28.5%，其中净化设备收入环比增长37.4%，空气过滤纸收入环比增长18.4%。高效节能产品收入同比增速受到保温板转口贸易量下降的影响，但随着玻璃棉产能爬坡，在Q2高效节能产品整体环比Q1增长2.6%的背景下，Q2微玻纤棉产品收入环比Q1增长11.9%。 Q2毛利率、净利率延续回升态势，主要得益于单位固定成本的下降和费用率的压缩。（1）公司Q2单季毛利率25.2%，同比下降1.1pct，主要是大宗原材料成本仍未回落至历史水平，加之新产线产能尚未完全释放导致单位固定成本上升，此外产品结构波动也带来一定影响；但Q2毛利率已经环比Q1回升2.4pct，反映产能爬坡推动公司单位成本压缩。（2）公司Q2期间费用率为13.4%，同比压缩1.9pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.0pct/-0.1pct/-2.6pct/+0.7pct，管理费用率下降主要得益于股权激励费用减少，研发费用率下降主要得益于部分研发费用进入开发阶段而减少。Q2净利率为11.9%，环比Q1回升2.5pct。 单季经营性现金流有所改善，负债率保持稳定。公司Q2经营活动产生的现金流量净额为5175万元，同比+4321万元，主要得益于单季度收现比的提升和库存的下降。Q2购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1661万元，同比-4.9%，主要是前期建设产能部分投产进入爬坡期。公司二季度末资产负债率为30.1%，较一季度末下降2.3pct。 盈利预测与投资评级：公司是我国过滤材料细分领域龙头，深耕玻纤过滤材料等核心产品，形成干净空气和高效节能两大业务板块，在半导体、电子、医药、新能源汽车、航空航天等领域逐步实现国产化替代。中期来看，公司经营底部向上，干净空气材料受益于半导体洁净室需求拉动，建筑保温、新能源汽车等新产品逐步进入放量期。虽然出售悠远股权后，公司过滤设备收入体量受影响，但与曼胡默尔集团达成战略合作有望加速核心材料向新能源汽车等领域延伸和放量，以及中长期跨行业和全球化布局的进程，公司有望开启新一轮快速成长期。我们暂维持公司2023-2025年归母净利润分别为2.05亿元/2.61亿元/3.36亿元，8月2日收盘价对应市盈率分别为23/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：交易进展不及预期、新产品新领域拓展不及预期、洁净室需求增长不及预期的风险。

     再升科技(603601) 核心观点： 事件再升科技发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入821.86百万元，同比增长3.98%；归母净利润81.27百万元，同比减少26.09%；扣非后归母净利润71.13百万元，同比减少25.57%。 H1营收稳定增长，净利润下降2023年H1实现营业收入821.86百万元，同比增长3.98%。公司上半年业绩保持稳定增长，其主要原因系公司新开发的油滤过滤产品营收增长，以及新开发的绿色建筑节能材料广泛应用于绿色建筑、家电、汽车、高铁等领域所带来的业绩增量。2023年H1实现归母净利润81.27百万元，同比减少26.09%；扣非后归母净利润71.13百万元，同比减少25.57%。利润下滑主要原因是1）H1原材料价格仍处于历史相对高位，致其成本增加，公司主营产品微纤维玻璃棉制品的主要成本是天然气费用，根据国家统计局公布的中国液化天然气市场价来看，上半年天然气价格虽呈下降态势，但整体仍处于历史高位水平；2）新产线产能未完全释放，规模经济效益受限，导致其单位固定费用增加，毛利率有所下降，2023年H1毛利率为24.12%，同比减少4.92pct。公司上半年费用管控能力有所提升，2023年H1期间费用率为13.41%，同比减少3.06pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.46%/6.21%/0.32%/4.42%，同比-0.44/-0.49/+0.36/-2.50pct，销售费用减少系职工薪酬及市场开拓费用减少；管理费用减少系股权激励费用减少所致；财务费用增加系可转债利息费用同比增加；研发费用减少系公司研发进入开发阶段，相应费用减少所致。 Q2市场需求回升，公司业绩环比改善2023年Q2实现营业收入444.48百万元，同比增长5.23%，环比增长17.78%；归母净利润48百万元，同比减少5.27%，环比增长44.22%。二季度业绩环比改善，其主要原因系1）Q2市场需求逐渐回升，公司两大主营业务收入均有显著增长，二季度干净空气”业务收入环比增长28.52%，其中净化设备、空气过滤纸产品收入分别增长37.36%/18.41%；二季度高效节能”业务收入环比增长2.61%，其中微玻纤棉产品收入增长11.92%，且其毛利率环比Q1增长4.44pct；2）二季度产量有所增加，公司规模效益提升，单位固定费用较一季度有所下降，毛利率环比小幅增加，公司Q2毛利率为25.20%，环比Q1增加2.36pct。随着后续市场需求的不断恢复，以及新应用领域的开拓，预计公司产品产销量将进一步增加，规模效益及公司盈利能力仍有提升空间。 新应用规模不断扩大，开拓新能源汽车布局干净空气”业务占公司总营收的65.12%，其下游涉及新能源汽车、半导体、电子、医药生物、新风系统等工业制造和生活民用领域，随着用户对生产生活环境要求的不断提高，市场规模扩大，叠加对新应用场景的开发，公司干净空气”业务量有望持续增长。今年7月，公司将其持有的全资子公司悠远环境70%股权转让出售给曼胡默尔新加坡控股。曼胡默尔新加坡控股的控股股东是曼胡默尔集团，是全球领先的过滤技术解决方案提供商，其在中国市场主要专注于汽车过滤、清洁空气和清洁水的解决方案。再升科技将通过本次股权转让，与曼胡默尔集团达成多方面战略合作关系，更好的拓展公司在新能源汽车领域的布局。 投资建议公司主营产品微纤维玻璃棉制品下游应用领域广泛，受益于新应用场景的开拓，公司业务有较大发展空间，此外，随着公司产能的进一步释放，公司规模经济效益有望提升，利润有望进一步上行。预计公司23-25年归母净利润为2.08/2.53/3.15亿元，每股收益为0.20/0.25/0.31元，对应市盈率22.64/18.60/14.97倍。基于公司良好的发展预期，首次覆盖给予推荐”评级。 风险提示市场需求恢复不及预期的风险；新应用领域开拓不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

     再升科技(603601) 投资要点 事件：公司发布公告，为加快拓展公司主营材料类产品在新能源汽车等领域的发展，拟将其持有的全资子公司苏州悠远环境科技有限公司70%的股权转让给曼胡默尔新加坡控股，并授予买方悠远环境剩余30%股权的购买期权。 转让悠远环境70%股权预估价格为3.17亿元，悠远环境不再纳入公司合并报表范围。（1）悠远环境交易作价（100%股权，基于无现金及无负债的假设）为5.04亿元人民币（悠远环境合并口径2022年末净资产为1.99亿元，商誉账面价值为2.42亿元），本次转让悠远环境70%的股权预估价格为人民币3.17亿元。（2）交易尚需取得反垄断主管部门的经营者集中批准，交易完成后，公司继续持有悠远环境30%股权，但不再纳入合并报表范围。（3）公司同意授予曼胡默尔新加坡控股一项购买期权，在购买期权期间(自2026年1月1日起至2029年1月2日或《购买期权协议》终止日)，曼胡默尔新加坡控股有权自行或指定一家实体购买公司持有的悠远环境剩余30%股权。 强强联合，有望加快公司过滤业务跨行业延伸和全球化布局。曼胡默尔集团是全球领先的过滤技术解决方案提供商，拥有交通和生命科学与环境两个事业部，主要产品包括用于发动机和工业产品的燃油、机油和空气过滤器、用于新能源和燃料电池汽车的过滤解决方案、用于市政和工业的净水和废水处理解决方案等，集中在再升过滤材料产品下游的设备环节，2022年总营收达到48亿欧元，主要集中在欧美市场。通过此次交易，双方有望达成多方面战略合作关系。中期来看，公司以向曼胡默尔集团批量提供高品质过滤材料服务为起点，有利于拓展公司在新能源汽车领域的布局；同时双方将致力拓展悠远环境的应用领域，进一步扩大悠远环境的规模和提升技术实力。长期来看，公司在曼胡默尔集团深耕的汽车过滤市场的产品体系和收入体量仍较小，双方有望在全球范围内实现相关过滤材料及设备的共同开发、测试及业务拓展，加快公司干净空气业务跨行业延伸和全球化拓展，打开中长期成长空间。 盈利预测与投资评级：公司是我国过滤材料细分领域龙头，深耕玻纤过滤材料等核心产品，形成干净空气和高效节能两大业务板块。中期来看，公司经营底部向上，干净空气材料受益于半导体洁净室需求拉动，建筑保温等新产品逐步进入放量期。虽然出售悠远股权后，公司过滤设备收入体量受影响，但与曼胡默尔集团达成战略合作有望加速核心材料向新能源汽车等领域延伸和放量，以及中长期跨行业和全球化布局的进程，公司有望开启新一轮快速成长期。基于2022年实际经营情况的影响，暂假设交易于2023年末完成交割，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.05亿元（下调22%）/2.61亿元（下调23%）/3.36亿元（新增），7月25日收盘价对应市盈率分别为22/17/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：交易进展不及预期、新产品新领域拓展不及预期、洁净室需求增长不及预期的风险。