再升科技(603601) 公司上半年实现归母净利润 0.76 亿元，同比下滑 6.3% 公司发布 24 年中报，上半年实现收入/归母净利润 7.51/0.76 亿元，同比分别-8.67%/-6.30%， 扣非归母净利润 0.55 亿元，同比-22.81%。其中 Q2 单季度实现收入/归母净利润 4.11/0.44 亿元，同比-7.64%/-8.76%，扣非归母净利润 0.29 亿元，同比-30.24%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。 高效节能收入增长， 募投项目稳步推进 公司上半年收入同比下滑 8.67%，主要系悠远环境不再纳入合并范围所致，剔除悠远环境影响后收入实现增长 17.56%。 分板块来看， “干净空气”业务收入同比减少 36.55%， 主要系悠远环境影响， 其中净化设备/高效空气滤材/PTFE 膜收入同比分别-84.42%/+7.14%/+125.49%。 上半年高效节能板块收入同比增长 29.64%， 主要受国际国内对环保要求提升所致。 此外， 公司产品远销欧美、日韩、东南亚等多个国家和地区，与众多国外客户保持良好合作关系， 国外销售收入占比达 37.20%， 同比+2.98pct。公司募投项目稳步推进，“年产 8000 吨干净空气过滤材料建设项目” 第一阶段干净空气过滤材料产线已经建设完毕并投入使用，“年产 5 万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”和“干净空气过滤材料智慧升级改造项目”已基本完成投建，产能将逐步释放，预计效益将逐渐显现。 Q2 毛利率环比提升， 现金流运营良好 公司上半年实现毛利率 22.90%，同比-1.22pct，其中 Q2 单季度整体毛利率24.34%，同比/环比分别-0.86/+3.18pct。 24Q2 期间费用率 14.11%，同比+0.68pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比-0.41/-0.46/+0.67/+0.88pct， 销售和管理费用率下降主要受悠远环境剥离报表影响，研发费用率下降主要系新产品开发增加所致， 最终实现净利率12.02%，同比/环比+0.09/+2.00pct。 Q2 末公司资产负债率 26.76%，同比-3.34pct，资本结构有所优化。 公司上半年经营性现金流净额 0.77 亿元，同比+0.22 亿元， 收现比同比+6.01pct 达 78.59%，付现比同比+0.54pct 达72.64%，现金流运营良好。 中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级 我们认为公司“干净空气”及“高效节能”需求空间仍较大，中长期成长性仍可期。 公司 23 年分红率高达 80%， 当前已公告 24 年中期分红预案，拟向股东每 10 股派发现金股利 0.3 元， 合计拟派发现金红利 30,649,504元（含税），占归母净利润比重为 40.25%。 考虑到 Q2 业绩环比增长，上调24-26 年归母净利润预测为 1.5/1.8/2.4 亿元（前值 1.2/1.7/2.3 亿元），给予公司 24 年 1.5 倍 PB，目标价 3.30 元，维持“买入”评级。 风险提示： 需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

     再升科技(603601) 公司23年实现归母净利润0.38亿元，同比下滑74.76% 公司发布23年年报及24年一季报，23年实现收入16.56亿元，同比+2.30%，归母净利润/扣非归母净利润为0.38/0.19亿元，同比-74.76%/-84.83%。其中Q4单季度实现收入3.90亿元，同比-7.13%，归母净利润/扣非归母净利润为-0.79/-0.84亿元，同比转亏。24Q1公司实现收入3.40亿元，同比-9.89%，归母净利润/扣非归母净利润为0.32/0.26亿元，同比-2.75%/-12.51%。若扣除去年同期悠远环境对公司贡献的收入和利润影响，24Q1营业收入/归母净利润同比分别增长15.07%/6.48%。 23年干净空气/高效节能收入同比分别-3.64%/+13.34% 23年公司干净空气板块实现收入9.8亿元，同比-3.64%，主要因整体经济疲软导致下游需求略显低迷，其中干净空气设备和过滤材料各实现收入4.16/5.64亿元，同比分别-2.8%/-4.3%。由于公司于23年10月底将持有的悠远环境70%股权转让给曼胡默尔并进行了股权交割，悠远环境自23年11月起不再纳入合并报表范围，对板块营收造成一定负面拖累。24Q1公司滤纸收入同比增长10.66%，主要系加大市场拓展和提升研发创新产品驱动。23年公司高效节能板块实现收入6.5亿元，同比+13.34%，公司积极拓展新产品新应用，在玻璃纤维棉、VIP膜材产品的应用领域取得稳健增长，其中玻璃纤维棉收入同比+23.19%达2.82亿元，主要受益于公司在绿色建筑和家电应用领域的积极布局，23年公司年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目已实现部分投产和销售，在建部分预计在24年实现投产，此外，23年公司新纳入VIP膜材收入0.42亿元，而中高效无机真空绝热板及芯材需求有所回落，营收同比-12.86%达1.58亿元。24Q1公司高效节能保温产品同比增长25.28%。 23年盈利能力下滑，24Q1环比好转 23年公司整体毛利率21.92%，同比-3.87pct，其中干净空气/高效节能板块毛利率分别26.4%/15%，同比分别-0.9/-8.0pct，主要系能源价格持续上涨，新建项目产能未能充分释放等综合因素影响，产品单位成本上升所致。其中，Q4单季度整体毛利率12.75%，同比/环比分别-8.48/-13.18pct。23年期间费用率16.79%，同比-0.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.26/-0.47/-1.10/+1.11pct，财务费用增长主要系募投项目资金利息费用化所致，最终实现净利率2.81%，同比-6.74pct，24Q1公司毛利率21.16%，同比/环比分别-1.68/+8.41pct，净利率10.02%，同比+0.54pct，环比扭亏为盈。23年末资产负债率26.77%，同比-7.72pct，资本结构优化。 中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级 我们认为随着公司募投项目产能的逐步释放，高附加值产品收入占比提升，有望带动毛利率逐步好转。公司23年分红率高达80%，同时拟对2024年中期分红。考虑到公司业绩下滑较多，下调24-25年归母净利润预测至1.2/1.7亿元（前值2.6/3.2亿元），新增26年归母净利润预测2.3亿元，对应24-26年1.4/1.3/1.2倍PB，低于可比公司平均PB值，维持“买入”评级。 风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

     再升科技(603601) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入16.6亿元，同比+2.3%，实现归母净利润3813万元，同比-74.8%；23Q4/24Q1分别实现营业收入3.9/3.4亿元，同比-7.1%/-9.9%，归母净利润-7914/3236万元，24Q1同比-2.7%。 出售悠远影响公司整体业绩，油滤、绿色建筑保温棉等产品取得突破：（1）2023年干净空气板块实现营收9.8亿元，同比-3.6%。其中滤材需求低迷导致量价齐跌，实现营收4.2亿元，同比-13.8%，公司出售悠远环境70%股权于23年10月完成交割，干净空气设备实现营收4.2亿元，同比-2.8%；公司大力拓展新应用，油滤产品取得较好收益，测算实现营收7558万元，同比+238%；（2）高效节能板块实现营收6.5亿元，同比+13.3%。其中VIP板及芯材受需求回落影响实现营收1.6亿元，同比-12.9%；2023年公司年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉项目产能陆续爬坡，玻璃棉实现对外营收2.8亿元，同比+23.2%；新应用中绿色建筑保温棉和VIP膜材对营收增长贡献较大，VIP膜材实现营收4199万元；（3）24Q1业绩下滑主要是受到悠远不再并表的影响，扣除悠远贡献后24Q1营收/归母净利润同比分别+15.1%/+6.5%。 产品价格下降、能源成本提升、信用减值损失一次性计提等多重因素导致公司23Q4净利率水平承压，24Q1已回归至合理水平：（1）2023年公司实现综合毛利率21.9%，同比-3.9pct，其中干净空气/高效节能板块毛利率同比分别-0.9/-7.9pct，主要是由于Q4玻璃棉及下游产品价格阶段性回落，新建产能调试爬坡以及能源价格上涨；24Q1公司综合毛利率为21.2%，环比23Q4提升8.4pct；（2）2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/6.8%/5.5%/1.2%，同比分别-0.3/-0.5/-1.1/+1.1pct，财务费用较2022年大幅提升965.4%，主要是由于可转债募投项目部分转固，对应利息费用化金额增加；（3）2023年信用减值损失为3084万元，同比多计提3507万元，主要是由于悠远不再并表后涉及应收款和股利等计提减值损失增加，预计24-25年将陆续冲回；（4）2023年销售净利率为2.8%，同比-6.7pct，其中Q1-Q4分别为9.5%/11.9%/8.9%/-20.9%；24Q1公司实现销售净利率10.0%，回归至去年同期水平。 票据结算规模提升影响公司现金流水平，资产负债率实现改善：（1）2023全年公司经营活动净现金流为166万元，同比大幅下滑99.4%，主要是由于公司客户中以票据形式结算的占比增加，票据还未到期承兑或贴现处理，截至2023年末公司应收票据余额为1.9亿元，同比+352.8%；（2）2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5958万元，同比下滑38.2%；截至2023年末公司资产负债率为26.8%，同比下降7.7pct。 出售苏州悠远70%股权项目已完成交割，中长期新品类有望实现放量：公司向曼胡默尔出售全资子公司苏州悠远70%股权已于23年10月底完成，虽然短期将对公司收入规模造成影响，但出售毛利率较低、回款周期较长的设备业务有助于改善公司利润率与现金水平；公司与曼胡默尔的合作有助于干净空气业务跨行业延伸和全球化拓展，此外在绿色建筑、家电、家居舒适无尘空调、高端医药冷链保温等新应用业务板块的发展也有助于公司业绩打开中长期增长空间。 盈利预测与投资评级：公司是我国过滤材料细分领域龙头，中期经营底部向上，建筑保温、无尘空调等新产品逐步进入放量期，与曼胡默尔合作有望加速核心材料向汽车等领域延伸以及全球化布局，高端医药冷链保温中长期有望贡献新增长点，公司有望开启新一轮快速成长期。考虑到悠远出售的短期影响，我们调整公司2024-2025年归母净利润至1.2/1.5亿元（前值为2.3/3.0亿元），新增2026年预测为1.9亿元，4月25日收盘价对应24-26年市盈率为25/21/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：新产品新领域拓展不及预期的风险、能源成本提升的风险。