序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国联证券 | 郭荆璞 | 维持 | 买入 | Q1产销修复明显,农药景气或边际改善 | 2024-05-01 |
广信股份(603599)
事件:4月25日,公司发布2023年年报,2023年实现营业收入58.68亿元,同比减少35%;归母净利润14.39亿元,同比减少38%;扣非后的归母净利润13.00亿元,同比减少41%。
同天,公司发布2024年一季报,2024年Q1公司实现营业收入12.15亿元,同比减少37%,环比增长57%;实现归母净利润2.25亿元,同比减少57%,环比增长95%。
去库周期下2023年量价承压,2024年Q1产销修复
2023年公司业绩同比承压,主要是去库周期带来的销量下降,叠加产品价格下跌所致。全年公司主要原药/中间体板块销量同比-18%/+216%,售价同比-28%/-77%。2024年Q1公司业绩环比修复,系主要原药/中间体板块销量环比+67%/+31%,而毛利率环比下滑7.32pct,主要是原药/中间体板块售价环比-23%/+14%,板块销售收入环比+29%/+49%至4.4/4.7亿元。
量价均现积极信号,农化景气度或边际改善
据百川盈孚,截至4月26日,公司拳头产品对硝基氯化苯/多菌灵/甲基硫菌灵/敌草隆/草甘膦Q2价格分别环比1%/-2%/-1%/-1%/+1%,已呈现出企稳态势。我们亦从海关总署的统计中观察到,1-3月我国农药制剂出口量同比+51%,累计金额提升5%。展望后市,我们认为制剂端出口上行有望带动原药需求提升,海外去库周期渐进尾声,年内公司业务有望迎景气上行。
立足技术创新,全产业链布局持续完善
公司始终秉持以“科技创新”为立企之本,拥有光气合成技术、DAP/HAP杂质控制技术、硫氰化反应技术、敌草隆合成技术、氨基甲酸甲酯合成技术及异氰酸酯合成技术等多项核心技术。2023年30万吨离子膜烧碱和4万吨对氨基苯酚项目成功投产,公司正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块,全产业链持续完善,2024年将继续推进光气二期等项目建设。
盈利预测、估值与评级
鉴于终端需求较为疲软,我们预计公司2024-26年收入分别为72/83/91亿元,对应增速分别为22%/16%/10%,归母净利润分别为13/17/19亿元,对应增速-7%/27%/14%,EPS分别为1.47/1.87/2.14元/股,三年CAGR为11%。考虑到公司农药一体化产业布局逐渐完善,我们给予公司2024年12倍PE,对应目标价17.69元,维持“买入”评级。
风险提示:在建项目或市场开拓不及预期,环保成本提高,海外需求下滑
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2 | 华鑫证券 | 张伟保,刘韩 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:2024Q1业绩环比改善,静待行业景气度改善 | 2024-04-29 |
广信股份(603599)
事件
广信股份发布2023年年报:2023年实现营收58.7亿元,同比下滑35%,归母净利14.4亿元,同比下滑38%,扣非净利13.0亿元,同比下滑41%。其中2023Q4归母净利1.2亿元(yoy-75%,qoq-62%)。2024Q1营收12.2亿元,同比下滑37%,归母净利润2.3亿元,下滑57%。公司拟每股派发现金红利0.6元(含税)。
投资要点
2023年农药行业处于下行周期,公司业绩承压
公司主要产品在行业下行周期过程中均有较大幅度下跌,导致公司盈利能力下降。其中,2023年多菌灵原药市场均价3.95万元/吨,同比下降14%,草甘膦市场均价3.33万元/吨,同比下降47%,敌草隆市场均价4.11万元/吨,同比下降14%,甲基硫菌灵市场均价3.96万元/吨,同比下降14%。同时由于下游需求较弱,公司原药销量也出现下滑,2023年公司实现原药销量6.2万吨左右,同比下滑18%,产品价格和销量的下滑导致公司农药销售收入下滑38%至35.09亿元,毛利率下滑3.95个百分点至38.35%。中间体业务也受到价格下降影响出现收入和利润下滑,其中邻(对)硝基氯化苯产品均出现同下降,导致公司中间体业务收入下降31.74%至23.09亿元,毛利率也同比下降2.41个百分点至36.12%。
2024Q1收入利润环比改善,行业有望逐步走出底部
2024年一季度农药行业仍处在底部复苏阶段,收入和利润同比出现较大幅度下降,但环比已出现改善迹象。公司一季度实现收入12.15亿元,同比下降36.9%,环比增长56.45%,其中农药业务实现收入4.4亿元,同比下降41%,中间体业务实现收入4.7亿元,同比下降36%。一季度实现归母净利润2.3亿元,同比下滑57%,环比增长95%。
现金流充沛,近四年持续分红
公司近两年分红率提升到35%以上。公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税),合计拟派发现金红利546161607元(含税),占公司2023年净利润的38%,对应4月26日股息率在4.17%左右。截至2024年一季度末公司期末现金及现金等价物余额69.01亿元,环比去年四季度末增长12亿元,未来随着公司的盈利扩张,在没有过多资本开支的情况下有望进一步增加。充沛的现金流为公司未来持续分红提供保障。
盈利预测
公司产业链一体化布局具备较强的成本优势,随着行业逐步走出底部公司盈利能力有望逐步好转。预测公司2024-2026年收入分别为74.2、89.2、96.7亿元,EPS分别为1.67、2.13、2.5元,当前股价对应PE分别为8.6、6.7、5.8倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险;下游需求不及预期的风险。 |
3 | 国海证券 | 李永磊,董伯骏,杨丽蓉 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:2024Q1环比改善,静待农药需求复苏 | 2024-04-28 |
广信股份(603599)
事件:
2024年4月25日,广信股份发布2023年年度报告:2023年实现营业收入58.7亿元,同比下降35.3%;实现归母净利润14.4亿元,同比下降37.9%;销售毛利率37.8%,同比下降3.2个pct,销售净利率24.4%,同比下降1.8个pct;经营活动现金流净额为7.3亿元。
2023年Q4单季度,公司实现营业收入7.8亿元,同比-68.3%,环比
41.1%;实现归母净利润为1.2亿元,同比-75.2%,环比-61.6%;经营活动现金流净额为-4.9亿元。销售毛利率为39.3%,同比+4.1个pct,环比+1.3个pct。销售净利率为12.2%,同比-7.9个pct,环比-10.5个pct。
2024年Q1单季度,公司实现营业收入12.2亿元,同比-36.9%,环比+56.5%;实现归母净利润为2.25亿元,同比-56.8%,环比+94.9%;经营活动现金流净额为2.2亿元。销售毛利率为32.0%,同比-6.4个pct,环比-7.3个pct。销售净利率为18.1%,同比-9.6个pct,环比+6.0个pct。
投资要点:
2023年归母净利润受农药周期影响
2023年,公司实现归母净利润14.4亿元,同比下降37.9%,主要由于农药行业产能供应过剩,产品价格下滑,叠加下游去库存,农药销量同比下滑。据公司披露的经营数据,2023年,主要农药原药实现营业收入
24.04亿元,同比下滑41%,其中农药原药价格同比下降28%至3.89万元/吨,销量同比减少18%至6.18万吨;主要农药中间体实现营收21.58亿元,同比下滑29%,其中销量同比增长216%至63.37万吨,销售均价同比下滑77%至3406元/吨,主要由于公司中间体板块产品结构发生变化,年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产,而离子膜烧碱价格相较于原有中间体价格低,此外,原有中间体价格也有所下滑,据百川盈孚,2023年邻硝基氯化苯、对硝基氯化苯价格分别为4841、7672元/吨,同比均下滑41%。期间费用率方面,2023年销售费用率为1.1%,同比基本持平;管理费用率为8.0%,同比上升1.1个pct;财务费用率为-4.3%,同比下降3.3个pct,主要由于2023年公司定期理财的利息收入增加。
利润分配方面,据公司2023年年报,2023年公司拟每股派息0.6元(含税),合计派发现金分红5.46亿元,按2024年4月25日收盘价计算,股息率为4.0%。
2024年Q1业绩环比改善,农药去库存接近尾声
2024年Q1公司实现归母净利润2.25亿元,同比减少3.0亿元,环比增加1.1亿元,实现毛利润3.88亿元,同比减少3.5亿元,环比增加0.8亿元。据公司披露的经营数据,2024年Q1,主要农药原药实现营业收入4.44亿元,同比下滑41%、环比增加29%,其中农药原药销量同比减少2%、环比增长67%至1.57万吨,价格同比下降40%、环比下降23%至2.82万元/吨;主要农药中间体实现营收4.70亿元,同比下滑36%、环比增长49%,其中销量同比基本持平、环比增长31%至16.03万吨,销售均价同比下滑36%、环比上升14%至2929元/吨。此外,公司财务费用同比减少0.5亿元,环比增加0.9亿元;公允价值变动净收益同比减少0.3亿元,环比增加0.6亿元;资产减值损失同比增加0.5亿元,环比减少1.3亿元,由于2023年末受农药周期影响,产品价格下跌计提减值。
截至2024年4月25日,据百川盈孚,多菌灵(白色)价格为3.45万元/吨,较4月初下滑2%,甲基硫菌灵(白色)价格为3.83万元/吨,较4月初持平;草甘膦价格为2.60万元/吨,较4月初上涨2%;敌草隆价格为3.58万元/吨,较4月初下滑1%。展望后市,海外市场去库存接近尾声,新周期备货启动,农药刚需有望逐步释放。
一体化优势持续增强,储备项目丰富保障中长期成长
据公司公告,公司年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产,公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供,全产业链的一体化优势进一步增强。公司4万吨/年对氨基苯酚于2023年8月正式全面投产,延伸了氯碱-对(邻)硝基氯化苯等上下游原材料的应用,正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外,公司1000吨/年茚虫威、1500吨/年恶草酮、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。
盈利预测和投资评级农药行业受前期库存影响,原药价格处于底部位置,我们调整公司盈利预测,预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为55.94、63.44、70.81亿元,归母净利润分别为12.62、14.67、16.85亿元,对应PE为10、9、8倍,公司全产业链一体化优势明显,在手现金充足,未来扩张资金实力强,维持“买入”评级。
风险提示产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。
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4 | 华鑫证券 | 张伟保,刘韩 | 首次 | 买入 | 公司动态研究报告:打造光气一体化平台,看好新项目放量 | 2023-12-28 |
广信股份(603599)
投资要点
主要产品价格回落,公司业绩承压
2023年三季度公司农药原药营业收入为5.31亿元,同比-44%,环比-32%。农药原药产销量分别为2.28万吨和1.75万吨,同比+19%和-5%,环比+19%和-7%;农药原药均价为30361.89元/吨,同比-41%,环比-27%。农药中间体营业收入为5.04亿元,同比-28%,环比-17%。农药中间体产销量分别为18.59万吨和18.2万吨,同比+316%和322%,环比+15%和8%;农药中间体均价为2771.51元/吨。2023年三季度公司产品价格出现回落,从细分产品价格来看,据中农立华,杀菌剂主要产品甲基硫菌灵Q3均价3.96万元/吨,同比-13.99%,环比-2.49%;多菌灵Q3均价3.94万元/吨,同比-14.2%,环比-2.52%。除草剂主要产品敌草隆Q3均价3.79万元/吨,同比-15.82%,环比-5.4%;草甘膦Q3均价3.31万元/吨,同比-46.69%,环比+17.76%。精细化工方面,据百川盈孚,对硝基氯化苯Q3均价0.74万元/吨,同比-20.77%,环比+2.41%;邻硝基氯化苯Q3均价0.52万元/吨,同比-16.1%,环比+22.57%。原材料方面,公司主要原材料3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。
期间费用率同比小幅上升,净利率下降
公司2023Q3销售费用率为0.91%,同比-0.53pcts,环比+0.21pcts;管理费用率为10.11%,同比+1.43pcts,环比+4pcts;财务费用率为-1.32%,同比+1.05pcts,环比+4.47pcts;研发费用率为4.79%,同比+0.17pcts,环比-0.61pcts。公司2023Q3净利率为22.66%,同比-6.77pcts,环比-4.72pcts。净利率下降主要原因为主业农药产品价格下跌。
产业链持续完善,看好新项目放量
公司以光气资源为核心优势,核心品种多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆占据龙头地位。2022年公司完成了对子公司辽宁世星药化的并购交割,20万吨/年对(邻)硝基氯化苯第二条生产线(10万吨/年)顺利投产,进一步夯实农药产业链优势。2023年初公司30万吨离子膜烧碱项目投产,2023年8月4万吨/年对氨基苯酚全面投产,延伸了氯碱-对(邻)硝基氯化苯等上下游原材料的应用,提升主业竞争力,正式打通了从光气–精细化工品-医药中间体的链条板块。此外公司2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。
盈利预测
公司一体化产业布局逐渐完善,产能投放助力长期成长。预测公司2023-2025年收入分别为69.6、88.7、98.4亿元,EPS分别为1.72、2.38、2.77元,当前股价对应PE分别为8.2、5.9、5.1倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。
风险提示
经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险;下游需求不及预期的风险。 |