广信股份(603599) 事件：4月25日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入58.68亿元，同比减少35%；归母净利润14.39亿元，同比减少38%；扣非后的归母净利润13.00亿元，同比减少41%。 同天，公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入12.15亿元，同比减少37%，环比增长57%；实现归母净利润2.25亿元，同比减少57%，环比增长95%。 去库周期下2023年量价承压，2024年Q1产销修复 2023年公司业绩同比承压，主要是去库周期带来的销量下降，叠加产品价格下跌所致。全年公司主要原药/中间体板块销量同比-18%/+216%，售价同比-28%/-77%。2024年Q1公司业绩环比修复，系主要原药/中间体板块销量环比+67%/+31%，而毛利率环比下滑7.32pct，主要是原药/中间体板块售价环比-23%/+14%，板块销售收入环比+29%/+49%至4.4/4.7亿元。 量价均现积极信号，农化景气度或边际改善 据百川盈孚，截至4月26日，公司拳头产品对硝基氯化苯/多菌灵/甲基硫菌灵/敌草隆/草甘膦Q2价格分别环比1%/-2%/-1%/-1%/+1%，已呈现出企稳态势。我们亦从海关总署的统计中观察到，1-3月我国农药制剂出口量同比+51%，累计金额提升5%。展望后市，我们认为制剂端出口上行有望带动原药需求提升，海外去库周期渐进尾声，年内公司业务有望迎景气上行。 立足技术创新，全产业链布局持续完善 公司始终秉持以“科技创新”为立企之本，拥有光气合成技术、DAP/HAP杂质控制技术、硫氰化反应技术、敌草隆合成技术、氨基甲酸甲酯合成技术及异氰酸酯合成技术等多项核心技术。2023年30万吨离子膜烧碱和4万吨对氨基苯酚项目成功投产，公司正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块，全产业链持续完善，2024年将继续推进光气二期等项目建设。 盈利预测、估值与评级 鉴于终端需求较为疲软，我们预计公司2024-26年收入分别为72/83/91亿元，对应增速分别为22%/16%/10%，归母净利润分别为13/17/19亿元，对应增速-7%/27%/14%，EPS分别为1.47/1.87/2.14元/股，三年CAGR为11%。考虑到公司农药一体化产业布局逐渐完善，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价17.69元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，海外需求下滑

     广信股份(603599) 事件 广信股份发布2023年年报：2023年实现营收58.7亿元，同比下滑35%，归母净利14.4亿元，同比下滑38%，扣非净利13.0亿元，同比下滑41%。其中2023Q4归母净利1.2亿元（yoy-75%，qoq-62%）。2024Q1营收12.2亿元，同比下滑37%，归母净利润2.3亿元，下滑57%。公司拟每股派发现金红利0.6元（含税）。 投资要点 2023年农药行业处于下行周期，公司业绩承压 公司主要产品在行业下行周期过程中均有较大幅度下跌，导致公司盈利能力下降。其中，2023年多菌灵原药市场均价3.95万元/吨，同比下降14%，草甘膦市场均价3.33万元/吨，同比下降47%，敌草隆市场均价4.11万元/吨，同比下降14%，甲基硫菌灵市场均价3.96万元/吨，同比下降14%。同时由于下游需求较弱，公司原药销量也出现下滑，2023年公司实现原药销量6.2万吨左右，同比下滑18%，产品价格和销量的下滑导致公司农药销售收入下滑38%至35.09亿元，毛利率下滑3.95个百分点至38.35%。中间体业务也受到价格下降影响出现收入和利润下滑，其中邻（对）硝基氯化苯产品均出现同下降，导致公司中间体业务收入下降31.74%至23.09亿元，毛利率也同比下降2.41个百分点至36.12%。 2024Q1收入利润环比改善，行业有望逐步走出底部 2024年一季度农药行业仍处在底部复苏阶段，收入和利润同比出现较大幅度下降，但环比已出现改善迹象。公司一季度实现收入12.15亿元，同比下降36.9%，环比增长56.45%，其中农药业务实现收入4.4亿元，同比下降41%，中间体业务实现收入4.7亿元，同比下降36%。一季度实现归母净利润2.3亿元，同比下滑57%，环比增长95%。 现金流充沛，近四年持续分红 公司近两年分红率提升到35%以上。公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），合计拟派发现金红利546161607元（含税），占公司2023年净利润的38%，对应4月26日股息率在4.17%左右。截至2024年一季度末公司期末现金及现金等价物余额69.01亿元，环比去年四季度末增长12亿元，未来随着公司的盈利扩张，在没有过多资本开支的情况下有望进一步增加。充沛的现金流为公司未来持续分红提供保障。 盈利预测 公司产业链一体化布局具备较强的成本优势，随着行业逐步走出底部公司盈利能力有望逐步好转。预测公司2024-2026年收入分别为74.2、89.2、96.7亿元，EPS分别为1.67、2.13、2.5元，当前股价对应PE分别为8.6、6.7、5.8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

     广信股份(603599) 事件： 2024年4月25日，广信股份发布2023年年度报告：2023年实现营业收入58.7亿元，同比下降35.3%；实现归母净利润14.4亿元，同比下降37.9%；销售毛利率37.8%，同比下降3.2个pct，销售净利率24.4%，同比下降1.8个pct；经营活动现金流净额为7.3亿元。 2023年Q4单季度，公司实现营业收入7.8亿元，同比-68.3%，环比 41.1%；实现归母净利润为1.2亿元，同比-75.2%，环比-61.6%；经营活动现金流净额为-4.9亿元。销售毛利率为39.3%，同比+4.1个pct，环比+1.3个pct。销售净利率为12.2%，同比-7.9个pct，环比-10.5个pct。 2024年Q1单季度，公司实现营业收入12.2亿元，同比-36.9%，环比+56.5%；实现归母净利润为2.25亿元，同比-56.8%，环比+94.9%；经营活动现金流净额为2.2亿元。销售毛利率为32.0%，同比-6.4个pct，环比-7.3个pct。销售净利率为18.1%，同比-9.6个pct，环比+6.0个pct。 投资要点： 2023年归母净利润受农药周期影响 2023年，公司实现归母净利润14.4亿元，同比下降37.9%，主要由于农药行业产能供应过剩，产品价格下滑，叠加下游去库存，农药销量同比下滑。据公司披露的经营数据，2023年，主要农药原药实现营业收入 24.04亿元，同比下滑41%，其中农药原药价格同比下降28%至3.89万元/吨，销量同比减少18%至6.18万吨；主要农药中间体实现营收21.58亿元，同比下滑29%，其中销量同比增长216%至63.37万吨，销售均价同比下滑77%至3406元/吨，主要由于公司中间体板块产品结构发生变化，年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，而离子膜烧碱价格相较于原有中间体价格低，此外，原有中间体价格也有所下滑，据百川盈孚，2023年邻硝基氯化苯、对硝基氯化苯价格分别为4841、7672元/吨，同比均下滑41%。期间费用率方面，2023年销售费用率为1.1%，同比基本持平；管理费用率为8.0%，同比上升1.1个pct；财务费用率为-4.3%，同比下降3.3个pct，主要由于2023年公司定期理财的利息收入增加。 利润分配方面，据公司2023年年报，2023年公司拟每股派息0.6元（含税），合计派发现金分红5.46亿元，按2024年4月25日收盘价计算，股息率为4.0%。 2024年Q1业绩环比改善，农药去库存接近尾声 2024年Q1公司实现归母净利润2.25亿元，同比减少3.0亿元，环比增加1.1亿元，实现毛利润3.88亿元，同比减少3.5亿元，环比增加0.8亿元。据公司披露的经营数据，2024年Q1，主要农药原药实现营业收入4.44亿元，同比下滑41%、环比增加29%，其中农药原药销量同比减少2%、环比增长67%至1.57万吨，价格同比下降40%、环比下降23%至2.82万元/吨；主要农药中间体实现营收4.70亿元，同比下滑36%、环比增长49%，其中销量同比基本持平、环比增长31%至16.03万吨，销售均价同比下滑36%、环比上升14%至2929元/吨。此外，公司财务费用同比减少0.5亿元，环比增加0.9亿元；公允价值变动净收益同比减少0.3亿元，环比增加0.6亿元；资产减值损失同比增加0.5亿元，环比减少1.3亿元，由于2023年末受农药周期影响，产品价格下跌计提减值。 截至2024年4月25日，据百川盈孚，多菌灵（白色）价格为3.45万元/吨，较4月初下滑2%，甲基硫菌灵（白色）价格为3.83万元/吨，较4月初持平；草甘膦价格为2.60万元/吨，较4月初上涨2%；敌草隆价格为3.58万元/吨，较4月初下滑1%。展望后市，海外市场去库存接近尾声，新周期备货启动，农药刚需有望逐步释放。 一体化优势持续增强，储备项目丰富保障中长期成长 据公司公告，公司年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，全产业链的一体化优势进一步增强。公司4万吨/年对氨基苯酚于2023年8月正式全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外，公司1000吨/年茚虫威、1500吨/年恶草酮、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。 盈利预测和投资评级农药行业受前期库存影响，原药价格处于底部位置，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为55.94、63.44、70.81亿元，归母净利润分别为12.62、14.67、16.85亿元，对应PE为10、9、8倍，公司全产业链一体化优势明显，在手现金充足，未来扩张资金实力强，维持“买入”评级。 风险提示产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。