伯特利(603596) 24Q3业绩同比高增，各项产品销量向好 公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收65.78亿元，同比+28.85%；归母净利润7.78亿元，同比+30.79%；扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率21.29%，同比-1.04pct；24年前三季度净利率11.99%，同比+0.08pct。24年前三季度，公司智能电控产品销量334.3万套，同比增32.53%；盘式制动器销量227.1万套，同比增13.70%；轻量化制动零部件销量966.1万件，同比增长58.99%。机械转向产品销量205.9万套，同比增长19.86% 24Q3公司营收26.07亿元，同比+29.66%/环比+23.52%；归母净利润达3.21亿元，同比+33.96%，环比+29.51%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率21.56%，同比-1.05pct/环比+0.13pct；24Q3净利率12.57%，同比+0.40pct/环比+0.70pct。 24Q3公司三费费用率（不含研发）3.29%，同比+0.34pct/环比+0.52pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达0.95%/2.32%/0.02%，同比-0.16pct/+0.13pct/+0.37pct，研发费用率5.42%，同比-0.24pct。 加大国内外市场开拓力度，持续加快产能建设 公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，进一步优化客户结构。24Q3新增定点项目数及在研项目数均大幅增长，在研项目总数为432项，较去年同期增长12%；新增量产项目总数为235项，较去年同期增长19%；新增定点项目总数为301项，较去年同期增长65%。公司依据在手订单情况，持续加快产能建设。2024H1，公司新增主要产能布局：1）在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；2）新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；3）墨西哥二期项目顺利推进中（年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产）。 持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付 24H1，公司WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。新产品、新技术不断突破，有望助力公司持续获得客户定点。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润11.76/15.13/19.37亿元，当前市值对应24-26年P/E26/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。

     伯特利(603596) 主要观点： 事件：2024年10月29日，伯特利（603596.SH）发布2024年三季度报告，2024Q3单季度营业收入26.07亿元，同比+29.66%，环比+23.52%；归母净利润3.21亿元，同比+33.96%，环比+29.51%；扣非归母净利润2.87亿元，同比+33.04%，环比+24.97%。 公司前三季度累计实现营业收入65.78亿元，同比+28.85%；归母净利润7.78亿元，同比+30.79%；扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%。 核心观点： 营收持续攀升，定点项目丰富 1）营收持续攀升，轻量化与智能电控产品引领产品放量。公司Q3主营业务收入25.42亿元，同比+31.41%，环比+25.89%。轻量化制动零部件/智能电控产品/机械转向产品/盘式制动器销量同比增长率为55.34%/33.26%/17.26%/11.69%。 2）量产及定点情况：轻量化制动零部件/盘式制动器/电子电控产品/ADAS产品/机械转向产品Q3分别实现新增量产项目7/15/52/5/6项；新增定点项目2/25/69/4/5项。其中智能电控产品EPB/WCBS/EPS新增量产项目比例分别为78.85%/19.23%/1.92%。当前EPB产品仍贡献公司智能电控业务核心营收，线控制动产品（WCBS）进入量产增速期：Q1-Q3新增量产24项；Q3新增量产10项，其中新能源车型7项。 3）行业竞争加剧，公司成本费控有效：Q3公司整体毛利率21.56%，同比-1.05pct，环比+0.13pct；含税金在内费用率为8.71%，同比+0.1pct，环比-0.33pct。 各业务蓬勃发展，募集项目显产能扩张决心 1）轻量化零部件业务产能扩充。公司战略加大轻量化业务产能，威海工厂产品更为丰富，除生产转向节和控制臂产品外，将新增副车架产品，主要服务于国内客户。墨西哥一期轻量化零部件尚在产能爬坡中，国内威海轻量化底盘将进一步扩充产能，建设预计24年12月末完成，主要服务于海外客户，预计未来海外轻量化业务营收进一步增长。 2）前卡钳利用协同效应扩张。墨西哥主营轻量化产品，有望带动传统制动产品前卡钳的定点获取。墨西哥二期项目新增100万前卡钳及100万EPB卡钳产能建设，不仅满足海外客户多元化产品需求，同时与轻量化产品形成协同效应。 3）EPB仍为优势业务，WCBS业务加大量产。公司是中国首家实现EPB量产的供应商，优势业务蓬勃发展。WCBS业务重心已从研发技术积累阶段调整至量产阶段，公司将扩大WCBS线控制动系统产能，预计形成年产能100万套，随着我国乘用车线控制动渗透率不断提高，未来产销规模将进一步扩大。 4）机械转向业务稳定增长。公司2022年收购万达转向后，利用已有客户资源及研发实力，进一步丰富转向产品类别，规模效应持续释放。客户需求稳定增长 公司主要的三大客户为奇瑞汽车、美国通用汽车、吉利汽车，2024上半年当期营收占比分别为45.33%/9.26%/9.07%。奇瑞汽车海内外销量均呈高增长态势，前三季度国内零售/出口数量分别为5803.7/990.9万辆，同比增长60.49%/95.27%。客户的高质量发展进一步提振公司产品配套需求，带动公司收入持续增长。 投资建议： 公司以机械制动为发展基石，大力拓展制动零部件轻量化与智能电控，致力于将线控制动、线控转向与智能驾驶集成。我们维持前次盈利预测，预计公司2024-2026年将实现归母净利润11.24/15.47/20.47亿元，同比增长26.1%/37.6%/32.3%，对应2024/2025/2026年P/E分别为26.73/19.43/14.68x，维持公司“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；原材料成本上涨；L3级智能驾驶普及不及预期；海外工厂产量爬坡不及预期

     伯特利(603596) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入65.78亿元，同比+28.85%，实现归母净利润7.78亿元，同比+30.79%，实现扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%，EPS为1.28元。2024年Q3，公司实现营业收入26.07亿元，同比+29.66%，环比+23.52%，实现归母净利润3.21亿元，同比+33.96%，环比+29.51%，实现扣非归母净利润2.87亿元，同比+33.04%，环比+24.97%。 制动业务放量带动规模效应提升，Q3毛利率环比继续回升：2024年前三季度，公司毛利率为21.29%，同比-1.04pct，Q3单季公司毛利率为21.56%，同比-1.05pct，环比+0.13pct，受下游整车市场竞争激烈带来的年降压力，公司毛利率同比依旧承压，但Q2以来单季毛利率连续两个季度回升，主要得益于制动业务放量带来的规模效应，Q3单季公司智能电控/盘式制动/轻量化制动/机械转向产品分别实现销量134.57万套/87.35万套/353.14万套/73.10万套，同比分别+33%/+12%/+55%/+17%，环比分别+25%/+23%/+6%/+24%。 新增定点稳健增长，可转债募资投建新产能推动业绩潜力释放：Q3单季公司新增定点项目105项，环比Q2增长17%，其中电子驻车制动新增定点50项，盘式制动新增定点25项，线控制动新增定点17项，主力产品定点稳健增长，市场开拓进展顺利。公司计划通过发行可转债募集资金不超过28.02亿元投建新产能，适配公司持续增长的定点项目，加速项目量产，释放业绩增长潜力。产能建设主要围绕现有主力产品与未来新产品，包括年产60万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目（项目总投资2.8亿元，拟投入募集资金1.9亿元，建设周期32个月）、年产100万套线控底盘制动系统产业化项目（项目总投资5亿元，拟投入募集资金2.3亿元，建设周期36个月）、年产100万套电子驻车制动系统（EPB）建设项目（项目总投资2.6亿元，拟投入募集资金2.3亿元，建设周期24个月）、高强度铝合金铸件项目（项目总投资3.5亿元，拟投入募集资金3.1亿元，建设周期32个月）、墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目（项目总投资11.6亿元，拟投入募集资金10.3亿元，建设周期36个月），新增产能将于2-3年后集中释放。另外，公司继续推进新产品有序量产，Q3线控制动新增量产项目10项，电动助力转向新增量产项目1项，高级驾驶辅助系统新增量产项目5项，机械转向器新增量产项目4项，机械管柱转向新增量产项目5项，新品量产进展整体环比Q2有所加速，新产品的量产落地有望继续为公司业绩增长贡献额外动能。 费用管控能力出色，Q3单季费用率环比下降明显：2024年前三季度，公司研发费用率同比-0.16pct至5.84%，销售费用率同比-0.10pct至0.99%，管理费用率同比-0.12pct至2.46%，财务费用率同比+0.07pct至-0.44%。Q3单季研发费用率环比-0.84pct至5.42%，销售费用率环比-0.06pct至0.95%，管理费用率环比-0.25pct至2.32%，财务费用率环比+0.83pct至0.02%，公司凭借出色的费用管控能力与规模经济优势在Q3推动了研发、销售、管理费用率的环比下降，进一步提升了公司的盈利能力和抗风险能力。 投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入95.91亿元、117.53亿元、139.93亿元，实现归母净利润11.51亿元、14.58亿元、18.19亿元，摊薄EPS分别为1.90元、2.40元、3.00元，对应PE分别为26.12倍、20.61、16.53倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新项目量产不及预期的风险。

     伯特利(603596) 事件：公司披露2024年三季报：2024年前三季度实现营收65.78亿元，同比+28.85%；归母净利润7.78亿元，同比+30.79%；扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%。 2024Q3业绩超预期线控、转向业务净利率高增。根据公司公告，2024年前三季度实现营收65.78亿元，同比+28.85%，其中2024Q3公司营收26.07亿元，同比+29.66%、环比+23.52%。公司2024年前三季度实现归母净利润7.78亿元，同比+30.79%，其中2024Q3公司归母净利润3.21亿元，同比+33.96%、环比+29.53%；2024年前三季度实现扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%，其中2024Q3公司扣非归母净利润2.87亿元，同比+33.04%、环比+24.97%。公司收入及利润均实现高增长，我们分析原因如下： 1）客户端，根据公司可转债募集说明书，2024Q1前五大客户为奇瑞/通用/吉利/长安/北汽，收入占比为46.99%/9.41%/9.53%/7.16%/4.13%，我们跟踪重点客户销量，奇瑞、吉利、长安均实现销量同比高增：①奇瑞汽车2024Q3实现销量63.83万辆，同比+32.18%，环比+17.87%；②吉利汽车2024Q3实现销量53.40万辆，同比+15.77%，环比+11.24%；③长安汽车2024Q3实现销量57.09万辆，同比-12.69%，环比-11.06%；客户销量整体增长带动公司收入提升； 2）产品端，2024Q3公司智能电控产品销量134万套、同比+33.04%；盘式制动器销量87万套，同比+11.70%；轻量化零部件销量353万套，同比+55.35%；机械转向产品销量73万套，同比+17.26%，各项产品销量均实现同比高增； 3）订单端，2024Q3公司盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动系统（EPB&EPBi）/线控制动系统（WCBS）/电动助力转向系统（EPS）/高级驾驶辅助系统（ADAS）/机械转向器（MSG）/机械转向管柱产品新增定点项目25/2/50/17/2/4/2/3项，为未来可持续增长奠定基础； 盈利方面，公司2024Q3毛利率达21.56%，同比-1.05pct，环比+0.14pct；费用方面，2024Q3公司研发费用达1.41亿元，同比+24.16%，对应研发费用率同比-0.24pct至5.42%；2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.16pct、+0.13pct、+0.37pct至0.95%、2.32%、0.02%。 整合稳步推进进击线控底盘。转向布局落地，整合稳步推进。2022年5月，公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东；万达董事会由5名董事组成，其中公司有权提名3名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正稳步推进整合，参考2016年以前的财务数据，万达的净利率在7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达的净利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式启动了DP-EPS、R-EPS、线控转向系统的研发工作。 剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB渗透率加速提升，公司基于ESP量产经验，研发出One-Box产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box产品，紧抓博世ESP缺芯的窗口期，新项目持续突破。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。 把握窗口期积极扩产全球化再进一步。行业端：1）智能化：随全球智能驾驶产业快速发展，以主动安全为主要功能的高级驾驶辅助功能（ADAS）已逐步实现产业化，产品包括车身电子稳定系统（ESC）、自适应巡航系统（ACC）、自动紧急刹车系统（AEB）等，上述功能的实现以制动系统电子化为基础，我们预计线控制动系统作为汽车制动系统的发展方向渗透率会持续提升。2）电动化： 受益于新能源车渗透率提升及汽车电子电气架构升级，电子驻车制动（EPB）系统替代机械式驻车制动系统已成为行业趋势。3）轻量化：汽车轻量化作为降低传统燃油汽车油耗以及提升新能源车性能的重要途径，已成为大势所趋。 公司端：1）智能化：公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，1月5日公告拟发行可转债建设年产100万套线控底盘制动系统，有利于公司把握窗口期机遇、进一步扩大先发优势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，现有EPB产能已接近峰值，1月5日公告拟发行可转债扩产100万套，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势，保持市场地位领先。3）轻量化：公司2012年起即从事轻量化制动零部件的产研销，至今积累大量产品开发经验、建立了完善的产品矩阵，并于2020年起开展全球化布局、筹建墨西哥生产基地，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，4月29日公告获得北美某新能源车企轻量化定点，全球化客户持续推进。 投资建议：公司客户和产品结构双升级，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、墨西哥产能逐步爬坡、拟发行可转债新增产能带动公司规模持续提升，预计公司2024-2026年收入为98.80/130.75/170.89亿元，归母净利润为11.72/15.65/20.68亿元，对应EPS为1.93/2.58/3.41元，对应2024年10月29日49.55元/股的收盘价，PE分别为26/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；客户拓展不及预期；海外拓展不及预期等。

     伯特利(603596) 投资要点: 产品销量增长带动公司2024上半年收入稳定增长，在研和储备项目丰富。根据公司2024年半年报，2024年1-6月份，公司主营业务收入为383,628.12万元，同比增长28.15%。其中智能电控产品销量1,997,738套，同比增长32.04%；盘式制动器销量1,397,998 套，同比增长14.99%；轻量化制动零部件销量6,129,602件，同比增长61.17%。机械转向产品销量1,327,995套，同比增长21.34%，公司各项业务的产品销量同比均有显著增长。此外，公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。2024年上半年，公司新增定点项目总数为196项，较去年同期增长35%。 新技术、新产品持续稳步推进，国内外产能布局持续完善。2024年上半年，公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。产能布局方面，公司依据在手订单情况，结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局，持续加快产能建设，2024年上半年，新增主要产能布局情况如下：①为满足整车轻量化的需求，公司实施轻量化新产品的布局，在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品 生产；②新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；③墨西哥二期项目顺利推进中。 盈利预测和投资评级公司为线控制动自主龙头，产品技术壁垒高并持续升级，竞争优势突出；公司不断拓展能力边界，积极布局转向、悬架、分布式驱动及轻量化领域，有望逐步成长为底盘平台化企业。根据公司最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入96.5、118.7、152.3亿元，同比增速为29%、23%、28%；实现归母净利润11.7、14.5、18.8亿元，同比增速31%、24%、29%；EPS为1.93，2.40、3.10元，对应PE估值分别为23、19、14倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）汽车销量不及预期；2）零部件行业竞争加剧；3）原材料价格上涨；4）客户拓展不及预期；5）海外拓展不及预期。

     伯特利(603596) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024上半年公司实现营收39.7亿元，yoy+28%，归母净利润4.6亿元，yoy+28.7%。其中24Q2实现收入21.1亿元，同比+32.4%，归母净利润2.5亿元，同比+35%。 收入：墨西哥产能释放推动轻量化产销提速，智能电控保持较快增长。24Q2公司营收21.1亿元，同比+32.4%，环比+13.5%，符合预期，分业务看，24Q2智能电控/制动系统/轻量化销量分别为107.5万套、71.3万套、334.5万件，环比增速依次为16.5%、4%、20.1%，墨西哥产能释放推动轻量化业务增长提速，智能电控保持较快增长。 盈利：Q2毛利率环比向上，转向和线控子公司盈利向上。2024Q2公司毛利率21.43%，同环比分别-1.32pct/+0.68pct，毛利率环比提升预计是1）墨西哥工厂爬坡渐入佳境；2）线控和转向盈利能力继续提升。上半年转向子公司万达转向净利率约8.8%，同比+5.4pct，线控业务相关子公司伯特利电子（主要业务为线控制动）净利率约9.3%，同比+2.9pct，转向和线控业务盈利均向上。 全球化战略持续推进，北美产能逐步爬坡。公司墨西哥基地2021年动工，年产400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产，年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计2024年底投入生产，海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时，公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellantis等全球OEM建立的业务合作关系，带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓，一季度公司EPB获得德系合资车企平台项目定点，预计8年生命周期收入6亿元，同时轻量化产品获得北美某新能源车企定点，预计5年生命周期收入1.22亿美元，出海进程再升级。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局，全面推进全球化战略。 三大产品线齐头并进，中长期打造为线控底盘tier1。 1）线控制动-迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。 2）EPB-从国产替代到走向全球：2021年EPB国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。 3）轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，墨西哥一期产能开始爬坡加速全球化。 盈利预测：预计24-26年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元、18.7亿元，24-26年同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE19X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期等

     伯特利(603596) 核心观点 公司上半年轻量化制动产品销量同比增长61%，单Q2归母净利润同比增长35%。2024年上半年伯特利收入39.71亿元，同比增长28%；归母净利润4.57亿元，同比增长29%，其中上半年公司智能电控产品销量199.8万套，同比增长32%；盘式制动器销量139.8万套，同比增长15%；轻量化制动零部件销量613万件，同比增长61%，机械转向产品销量132.8万套，同比增长21%。单季度看，24Q2公司实现营收21.11亿元，同比+32%，环比+13%；实现归母净利润2.48亿元，同比+35%，环比+18%。 24Q2毛利率环比增长0.7pct，线控制动WCBS2.0完成首个小批量供货。利润端，24Q2公司毛利率21.43%，同比-1.32pct，环比+0.68pct；净利率11.87%，同比+0.06pct，环比+0.56pct。公司稳步推进新产品、新技术研发及量产交付，上半年研发费用同比提升32%。2024年上半年公司WCBS1.5成功在多个客户项目成功量产，WCBS2.0在首个客户项目实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利。 国产制动系统龙头企业，定点持续增加。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向发展、国产化进程加速，公司在手项目充足。公司2024H1新增定点项目总数为196项，较去年同期增长35%。 赋能国内优质车企，定位全球化底盘供应商。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥等国家同步布局海外研发和生产基地。24年上半年公司持续扩产，新增①国内轻量化生产基地三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；②新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；③墨西哥二期项目顺利推进中。 风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优大于市”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行，我们维持盈利预测，预计伯特利24/25/26年归母净利润为11.5/15.0/19.5亿元，同时因2023年权益分派方案实施，公司总股本数由4.3亿股增长为6.1亿股，24/25/26年EPS预测值调整为1.90/2.47/3.22元（原预测为2.65/3.46/4.51元），维持“优大于市”评级。

     伯特利(603596) 事件： 2024年8月29日，伯特利公布2024年中报。2024年上半年伯特利实现收入39.7亿元，同比增长28.3%，实现归母净利润4.57亿元，同比增长28.7%，扣非后归母净利润4.22亿元，同比增长29.4%。2024Q2实现收入21.1亿元，同比增长32.4%，实现归母净利润2.48亿元，同比增长35.0%。 产品销量升级，营收持续兑现 2024H1伯特利实现收入39.7亿元，同比增长28.3%。产品销量高增长是营收兑现关键。智能电控/轻量化销量分别199.8/613.0万套，分别同比增长32%/61%。分季度来看，2024Q2实现收入21.1亿元，同比+32.4%，环比+13.5%。新增定点项目196项，同比+35%，项目获取带动产品销量提升，公司营收有望同环比高增。 毛利率环比改善，费用率基本稳定 公司2024Q2毛利率为21.4%，同比-1.3pct，主要系电控产品价格加剧及额外年降影响，环比+0.7pct，环比提升主要系产能爬坡后规模效应带来的增长。毛利率企稳回升，保持在20%+水平，打消市场担忧。二季度期间费用率为9.03%，保持稳定，其中研发费用率2024Q2为6.26%，环比+0.3pct，主要系后续产品研发加速。 子公司表现良好，业绩有望持续兑现 子公司中，伯特利电子/威海伯特利/万达转向分别实现营收5.7/8.3/4.5亿元，分别实现净利润0.53/1/18/0.40亿元，净利润率分别为9.4%/14.3%/8.8%，子公司表现良好。公司2024H1实现归母净利润4.57亿元，同比增长28.7%。其中2024Q2实现归母2.48亿元，同比增长35%，归母净利润率11.7%，环比+0.4pct，同比+0.2pct。子公司净利润率提升叠加盈利能力改善，公司业绩有望保持高增。 高壁垒且盈利稳定增长，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为100.1/130.2/165.9亿元，同比增速分别为33.9%/30.0%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.5亿元，同比增速分别为32.8%/33.8%/30.0%，EPS分别为1.95/2.61/3.39元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，产能爬坡和能力能力增强，维持“买入”评级 风险提示：智能化进度不及预期；零部件价格战风险加剧；海外政策风险。

     伯特利(603596) 事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入39.71亿元，同比增长28.32%；归母净利润4.57亿元，同比增长28.65%；扣非净利润4.22亿元，同比增长29.40%。24H1毛利率为21.1%，同比-1.03pct；净利率为11.52%，同比+0.03pct。 24Q2盈利能力提升。24Q2公司实现营收21.11亿元，同比+32.35%，环比+13.49%；实现归母净利润2.48亿元，同比+35.04%，环比+17.92%。24Q2的毛利率为21.43%，同比-1.32pct，环比+0.68pct；净利率为11.73%，同比+0.24pct，环比+0.44pct。从费用率来看，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.01/2.57/6.26/-0.81%，分别同比-0.10pct/-0.50pct/0.01pct/0.26pct，环比-0.01pct/0.05pct/0.30pct/-0.15pct。 智能电控批产高增，新增定点196项，在手订单充足。24H1公司智能电控产品销量199.8万套，同比+32.04%；盘式制动器销量139.8万套，同比+14.99%；轻量化制动零部件销量613.0万件，同比+61.17%；机械转向产品销量132.80万套，同比+21.34%。报告期内，新增定点项目总数为196项，较去年同期增长35%。具体新项目情况如下：盘式制动器：新增定点项目33项，其中新能源车型14项。轻量化产品：新增定点项目28项，其中新能源车型27项。新增定点项目数较去年同期增长33.33%。电子电控产品：①EPB&EPBi：新增定点项目66项，其中新能源车型33项。②WCBS：新增定点项目33项，其中新能源车型30项。③ EPS新增定点项目13项，其中新能源车型9项。智能驾驶产品：ADAS新增定点项目7项，其中新能源车型2项。机械转向系统产品：① MSG新增定点项目4项，其中新能源车型3项。②机械转向管柱：新增定点项目12项，其中新能源车型5项。 打造一体式底盘域控：做强X向，做大Y+Z向。24H1公司持续加大研发投入，致力于打造一体式汽车底盘域控系统。24H1研发费用达2.43亿元，同比+26.20%。WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利。另外，公司持续加快产能建设，24H1，新增主要产能布局主要为(1)为满足整车轻量化的需求，在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；(2)新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；(2)墨西哥二期项目顺利推进中。 投资建议：公司新一代线控制动加速WCBS2.0、EMB的产业化，转向从电控向线控进阶，布局ADAS行泊一体域控制器、高精地图、智能算法，智能电控批产高增，新增定点196项，在手订单充足。打造一体式底盘域控：做强X向，做大Y+Z向。我们预计公司24-26年营收98.94/12.60/15.73元，同比+32.38%/27.38%/24.78%；实现归母净利润11.81/16.30/19.31亿元，同比+32.53%/37.99%/18.42%;对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。

     伯特利(603596) 投资要点： 事件：8月30日，伯特利发布了2024年半年度报告。 点评： 2024Q2盈利环比修复。2024H1公司实现营业收入39.71亿元，同比增长28.32%；归母净利润4.57亿元，同比增长28.65%；扣非归母净利润4.22亿元，同比增长29.40%。2024H1销售费用率为1.01%，同比减少0.06pct；管理费用率为2.54%，同比减少0.30pct；财务费用率为-6.12%，同比减少0.12pct。2024Q2公司实现营业收入21.11亿元，同比增长32.35%；归母净利润2.48亿元，同比增长35.04%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长37.07%；毛利率为21.43%，环比增加1.68pct。主要系电子 电控产品销量增加，叠加费用控制优化，盈利有所改善。 产品销量稳定增长，持续开拓定点项目。公司2024H1主营业务营收同比增长，其中智能电控产品销量199.77万套，同比增长32.04%；盘式制动器销量139.80万套，同比增长14.99%；轻量化制动零部件销量612.96万件，同比增长61.17%；机械转向产品销量132.80万套，同比增长21.34%。公司加大市场开拓力度，新增多个定点项目，其中电子电控产品项目增长显著。 持续加强研发，推动新产品研发及量产交付。公司2024H1研发费用为2.43亿元，同比增长25.91%，占营业收入的6.12%。公司WCBS1.5产品成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货。此外，电动尾门产品即将量产，EMB和悬架新产品研发加速，一体式汽车底盘域控系统正在持续研发。 推进产能建设及全球化布局。2024上半年公司新增多个产能布局：（1）新增国内轻量化生产基地三期项目建设，用于满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；（2）新增EPS年产 能30万套及EPS-ECU年产能30万套生产线；（3）推进墨西哥二期项目建设。随着全球化布局，公司在美国、墨西哥等国家地区布局了海外研发和生产基地，并获得通用汽车、沃尔沃、Stellants、福特等多家国际车企客户的合作定点项目订单。 投资建议：公司持续推进线控转向及线控制动等汽车电子电控产品的研发及量产，逐步转型为综合线控底盘供应商。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.92元、2.49元，当前股价对应PE分别为19倍、15倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：下游汽车销量不及预期；行业竞争加剧风险；产能建设不及预期风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险等。

     伯特利(603596) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收39.7亿元，同比+28.3%，归母净利润4.57亿元，同比+28.7%，符合预期；毛利率21.1%，同比-1pp，净利率11.6%，同比-0.1pp。其中24Q2营收21.11亿元，同比+32.4%，环比+13.5%；归母净利润2.48亿元，同比+35%，环比+17.9%。 各项业务均保持增长，毛利率稳中有升：24H1公司各类产品销量均保持较快增长，其中智能电控产品销量199.8万套，同比+32%；盘式制动器销量139.8万套，同比+15%；轻量化制动零部件销量613万件，同比+61%；机械转向产品销量132.8万件，同比+21%。随着新项目放量及产能利用率提升，Q2公司盈利能力稳中有升，24Q2毛利率21.4%，同比-1.4pp，环比+0.6pp，净利率11.9%，同比+0.1pp，环比+0.6pp。 客户持续开拓，产能加速扩张：公司产能持续扩张，24H1墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中；国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产;新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线。24H1公司新增定点项目196项，同比+35%，包括北美某新能源车企轻量化项目的定点，生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3146万美元；某德系合资车企的平台项目的EPB项目定点，生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币。 持续推进新产品研发及交付：2024H1公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.82/2.22/2.66元，对应PE为20/17/14倍，归母净利润CAGR为21.8%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。

     伯特利(603596) 主要观点： 事件：2024年8月30日，伯特利（603596.SH）发布2024年中报，公司上半年实现营业收入39.71亿元，同比+28.32%；归母净利润约4.57亿元，同比+28.65%；扣非归母净利润约4.22亿元，同比+29.40%。对应2024Q2实现营收约21.11亿元，同比+32.35%，环比+13.49%；归母净利润约2.48亿元，同比+35.04%，环比+17.92%；扣非归母净利润约2.30亿元，同比+37.07%，环比+19.96%。 核心观点： 营收持续攀升，各产品销量大幅增长。 公司积极开拓市场，产品项目新增明显。2024H1实现营收39.71亿元，智能电控产品销量1,997,738套，同比增长32.04%；盘式制动器销量1,397,998套，同比增长14.99%；轻量化制动零部件销量6,129,602件，同比增长61.17%。机械转向产品销量1,327,995套，同比增长21.34%。公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。新增定点项目总数为196项，较去年同期增长35%。 线控底盘产品有序交付，转向产品新定点攀升 1）WCBS完成系统架构、技术途径的策划：WCBS1.5技术平台完成设计、开发及性能测试，已成功在多个客户项目上成功量产；针对自动驾驶的需求，伯特利在规模化量产的线控制动WCBS1.0基础上，已完成具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0的研发工作，2024年上半年，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，预计将于今年第三季度实现量产；公司电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。 2）新增定点攀升，转向领域产品及客户开拓见成效。从公司2022年5月收购浙江万达以来，万达转向经营情况显著改善，23年盈利显著改善，2023年净利润4606.03万元，净利率也从0.61%提升至4.47%。机械转向产品中：机械转向器（MSG）新增定点项目4项，其中新能源车型3项；机械转向管柱新增定点项目12项，其中新能源车型5项。新增定点项目数较去年同期增长200%。电动助力转向系统（EPS）：新增定点项目13项，其中新能源车型9项。新增定点项目数较去年同期增长160%。其余公司产品均新增大量定点项目，销售规模持续扩大。 产能建设持续加快，新增主要产能布局 1）公司上半年新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线。除此之外，公司拟募集资金用于扩充产能：智能电控业务-年产100万套EPB、年产60万套EMB、年产100万套线控底盘制动系统的生产线。公司是中国首家实现EPB量产的供应商，也是国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，在智能化持续发展的背景下，公司抓住发展机遇。扩充优势业务EPB产能，增强订单承接及交付能力，同时，公司抓住线控制动系统市场高速发展的机会，公司进一步加强WCBS和EMB业务布局。 2）新增国内轻量化生产基地三期项目，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。目前汽车整车、零部件轻量化的发展趋势明显，伯特利在铸铝转向节等轻量化制动零部件的技术、制造、工艺、质量控制、市场营销方面建立的基础，将有助于公司在转向节、卡钳等基础制动零部件未来由铸铁向铸铝升级换代时，在技术、成本等方面获得领先优势。新增产能将进一步助力公司的产品轻量化转型及出海。 3）墨西哥二期项目顺利推进中。公司拟募集资金支持轻量化零部件业务-高强度铝合金铸件项目、墨西哥年产720万轻量化零部件及200万件制动钳项目。近年来，轻量化零部件业务体订单数量持续增加，海内外市场需求旺盛。通过实施高强度铝合金铸件项目和墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目，公司将同时推动国内外轻量化产能建设，进一步提升公司轻量化业务的生产供应能力，加强全球化布局。 投资建议： 公司以机械制动为发展基石，大力拓展制动零部件轻量化与智能电控，致力于将线控制动、线控转向与智能驾驶集成。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润11.24/15.48/20.48亿元，同比增长26.1%/37.7%/32.3%，对应2024/2025/2026年P/E分别为 20.07/14.58/11.02x。考虑到公司未来产能释放以及智能驾驶进一步渗透，看好公司制动零部件轻量化国内外发展及智能电控产品放量，维持公司“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；原材料成本上涨；L3级智能驾驶普及不及预期；海外工厂产量爬坡不及预期

     伯特利(603596) 事件： 2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告：2024年H1公司实现营业收入39.71亿元，同比增长28.32%；实现归母净利4.57亿元，同比增长28.65%；扣非后归母净利润4.22亿元，同比增长29.4%。 投资要点： 机械与智能齐发力，在手订单丰富 2024H1公司智能电控产品销量1,997,738套，同比增长32.04%；轻量化制动零部件销量6,129,602件，同比+61.17%，结构件与电控智能产品齐发力，推动公司收入持续上行。公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。上半年新增定点项目总数196项，较去年同期增长35%。其中轻量化项目新增定点同比+33.33%；WCBS新增定同比+10%。EPS和机械转向管柱，新增定点数同比+160%和+200%。主要支撑业务和新兴关键业务订单增长迅猛。 Q2盈利修复，关键子公司盈利提升 2024Q2，公司毛利率/净利率分别达到21.43%和11.87%，较Q1环比提升0.68和0.56pct，盈利水平进入修复通道。子公司层面，24H1主要从事汽车电子和控制类零部件的伯特利电子净利率9.36%，同比提升2.96pct；主要从事转向业务的浙江万达净利率8.82%，同比提升5.42pct。 新业务与新产能扩张，出海持续落地 2024H1公司继续推进新业务落地。WCBS1.5在多个客户项目量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利。产能方面，公司依据在手订单情况，结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局，持续加快产能建设。国内轻量化三期项目建设推进；新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；海外墨西哥二期项目顺利推进中。7月31日公司可转债获批，相关募集资金将继续投入EPB/EMB/线控底盘以及轻量化等多个重点项目。 投资建议与盈利预测 考虑到公司底盘域不断发力，轻量化持续高增，出海顺利，预计2024-2026归母净利润分别为11.52\14.22\17.15亿元，对应EPS1.90\2.34\2.83元，基于当前股价对应PE19.6\15.88\13.17倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游整车产销不及预期风险，海外拓展不及预期，智能车发展及智能化底盘渗透不及预期风险

     伯特利(603596) 核心客户销量走高，24Q2业绩同比大增 公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收39.71亿元，同比+28.32%；归母净利润4.57亿元，同比+28.65%；扣非归母净利润4.22亿元，同比+29.40%。公司24H1毛利率达21.11%，同比-1.03pct；24H1净利率11.60%，同比-0.14pct。 分产品看，智能电控产品销量1,997,738套，同比增长32.04%；盘式制动器销量1,397,998套，同比增长14.99%；轻量化制动零部件销量6,129,602件，同比增长61.17%，机械转向产品销量1,327,995套，同比增长21.34%。 24Q2公司营收21.11亿元，同比+32.35%/环比+13.49%（主要系大客户奇瑞24Q2销量同比大增38.9%）；归母净利润2.48亿元，同比大增35.04%，环比+17.92%。公司24Q2毛利率21.43%，同比-1.33pct/环比+0.68pct；24Q2净利率11.87%，同比+0.05pct/环比+0.56pct。24Q2公司三费费用率2.77%，同比-0.34pct/环比-0.10pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用（不含研发）/财务费用率分别达1.01%/2.57%/-0.81%，同比-0.10pct/-0.50pct/+0.25pct；研发费用率6.26%，同比+0.02pct。 WCBS1.5成功量产，WCBS2.0小批量供货 2024H1公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货。电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。 持续推进产能建设，全球化加速 24H1公司持续加快产能建设：1）为满足整车轻量化的需求，国内轻量化生产基地进行三期建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；2）新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；3）墨西哥工厂主要配套通用汽车、Stellantis、福特汽车等北美与欧洲海外客户，墨西哥二期项目顺利推进中，预计2024年底将投入生产（年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产）。 2024年8月1日，公司公告拟发行可转债募集不超过28.32亿元，用于年产60万套EMB、年产100万套线控底盘制动系统、年产100万套EPB、墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目等，持续深化产能与全球布局。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润12.18/14.59/19.13亿元，对应24-26PE估值19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；新能源车销量不及预期；新业务拓展不及预期。

     伯特利(603596) 事件：8月29日，伯特利发布2024年半年报。24H1公司营收39.7亿元，同比+28.32%；归母净利润4.57亿元，同比+28.65%；扣非后归母净利润4.22亿元，同比+29.40%。24Q2单季度营收21.11亿元，同比+32.35%，环比+13.49%；归母净利润2.48亿元，同比+35.04%，环比+17.82%；扣非后归母净利润2.30亿元，同比+37.07%，环比+19.96%。 2024Q2业绩符合预期，智能电控及轻量化业务助力公司高速增长。 分业务板块来看：1）智能电控：24Q2销量108万套，同比+35.78%，主要系公司线控制动产品及EPB产品放量。2）盘式制动器：24Q2销量71万套，同比+17%。3）轻量化：24Q2销量334万套，同比+69.5%，主要系墨西哥工厂开始逐步放量。4）机械转向：24Q2销量59万套。盈利能力方面，24Q2公司毛利率21.43%，同比-1.33pct，环比+0.68pct，公司毛利率环比提升主要系：1）线控制动受益于规模效应及公司推动技术降本，盈利能力提升；2）公司收购万达转向后经营效率持续提升。公司期间费用率维持稳定，24Q2公司费用率合计为9.03%，同比-0.32pct，环比+0.2pct；其中研发费用率6.26%，同比+0.02pct，环比+0.3pct。 公司线控底盘新产品进展顺利，逐步从制动系统龙头向综合线控底盘供应商迈进。 1）公司线控制动WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货。同时公司EMB首轮功能样件也已顺利研制完成，并已进行冬季试验验证。2）此外公司电动尾门即将量产，悬架研发进展顺利，公司致力于打造一体式汽车底盘域控系统。 公司全球客户拓展提速，墨西哥工厂产能持续扩张。 1）客户：24年一季度公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元；同时还获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币。2）产能：目前墨西哥一期已具备400万套转向节产能，对应年产值约5亿元，已于23年9月正式投产。墨西哥二期规划550万套铸铝转向节产能和170万套控制臂及副车架产能、100万套EPB产能以及100万件前制动钳产能。 投资建议： 维持买入-A投资评级，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为11.7、14.3、17.4亿元，对应当前市值，PE分别为17.5、14.4和11.8倍。给予2024年30倍估值，6个月目标价57.9元。 风险提示：行业竞争加剧，产能投放进度不及预期。

     伯特利(603596) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收39.7亿元，同比+28.3%；实现归母净利润4.57亿元，同比+28.7%。24H1毛利率为21.1%，同比-1.03pct；归母净利率为11.52%，同比+0.03pct。 业绩稳健增长，盈利能力不断改善。24Q2公司实现营收21.1亿元，同比+32.4%，环比+13.5%；实现归母净利润2.48亿元，同比+35.0%，环比+17.9%。24Q2的毛利率为21.43%，同比-1.32pct，环比+0.68pct；归母净利率为11.73%，同比+0.24pct，环比+0.44pct。从费用率来看，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.01/2.57/6.26/-0.81%，分别同比-0.10/-0.50/0.01/0.26pct，环比-0.01/0.05/0.30/-0.15pct。 主要产品持续放量，在手订单丰富。上半年公司智能电控产品销量199.8万套，同比增长32.04%；盘式制动器销量139.8万套，同比增长14.99%；轻量化制动零部件销量613.0万件，同比增长61.17%；机械转向产品销量132.80万套，同比增长21.34%。公司目前在手订单丰富，上半年新增定点项目总数为196项，较去年同期增长35%，其中线控制动系统（WCBS）新增定点项目33项，新增定点项目数较去年同期增长10%；电动助力转向系统（EPS）新增定点项目13项，新增定点项目数较去年同期增长160%。 加大研发投入以及产能布局，公司增长潜力持续扩大。在新产品方面，上半年公司WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司持续致力于打造一体式汽车底盘域控系统。同时公司积极新增产能，上半年（1）国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；（2）新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；（3）墨西哥二期项目顺利推进中。 盈利预测与投资建议：公司作为线控制动领域国产龙头，技术领先优势明显，当前公司新增定点项目充裕。预计2024-2026年公司营收分别为96.21、124.07、154.83亿元，归母净利润分别为11.50、15.44、19.51亿元，对应PE分别为17.84、13.28、10.51倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格波动、技术升级不及预期、新项目拓展进度不及预期、产能建设进度不及预期风险。

     伯特利(603596) 事件：公司披露2024半年报：2024H1实现营收39.71亿元，同比+28.32%；归母净利润4.57亿元，同比+28.65%；扣非归母净利润4.22亿元，同比+29.40%；其中2024Q2实现营收21.11亿元，同比+32.35%，环比+13.49%；归母净利润2.48亿元，同比+17.91%，环比+35.02%；扣非归母净利润2.30亿元，同比+19.96%，环比+36.90%。 2024Q2业绩超预期线控、转向业务净利率高增。2024H1公司营收同比+28.32%，归母净利润同比+28.65%；其中2024Q2营收同比+32.35%、环比+13.49%，归母净利润同比+17.91%、环比+35.02%，收入及利润同环比实现高增，2024Q2业绩超预期，我们分析原因如下： 1）客户端，根据公司可转债募集说明书，2024Q1前五大客户为奇瑞/通用/吉利/长安/北汽，收入占比为46.99%/9.41%/9.53%/7.16%/4.13%，我们跟踪重点客户销量，奇瑞、吉利、长安均实现销量同比高增：①奇瑞汽车2024H1销量104.98万辆，同比+51.26%，其中2024Q2销量54.15万辆，同比+39.96%/环比+6.55%；②吉利汽车2024H1销量95.57万辆，同比+37.70%，其中2024Q2销量48.00万辆，同比+29.18%/环比+0.90%；③长安汽车2024H1销量133.41万辆，同比+9.74%，其中2024Q2销量64.19万辆，同比+5.60%/环比-7.25%；客户销量增长带动公司收入提升； 2）产品端，2024H1公司智能电控产品销量199.77万套、同比+32.04%；盘式制动器销量139.80万套，同比+14.99%；轻量化零部件销量612.96万套，同比+61.17%；机械转向产品销量132.80万套，同比+21.34%，各项产品销量均实现同比高增； 3）盈利端，2024H1公司重点子公司表现如下：①伯特利电子2024H1营收5.70亿元，同比+57.72%，净利润0.53亿元，同比+130.85%，实现净利率9.36%同比+2.96pct，该子公司主要业务为电子及控制系统零部件，以线控制动产品为主，实现净利率同比高增；②浙江万达2024H1营收4.54亿元，同比-4.51%，净利润0.40亿元，同比+2,378.28%，实现净利率8.82%，同比+8.48pct，该子公司为2022年收购获得，主要从事转向系统零部件业务，同样实现盈利高增；③威海伯特利2024H1营收8.27亿元，同比+39.66%，净利润1.18亿元，同比+7.12%，实现净利率14.28%，同比-4.34pct，该子公司主要业务为轻量化零部件，我们预计受到原材料涨价影响较大； 4）订单端，2024H1公司盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动系统（EPB&EPBi）/线控制动系统（WCBS）/电动助力转向系统（EPS）/高级驾驶辅助系统（ADAS）/机械转向器（MSG）/机械转向管柱产品新增定点项目33/28/66/33/13/4/12项，为未来可持续增长奠定基础。 费用方面，2024H1研发费用达2.43亿元，同比+26.20%，研发费用增长主要系稳步推进新产品、新技术研发及量产交付，WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.05pct、-0.29pct、-0.11pct、-0.12pct至1.02%、2.55%、6.12%、-0.74%，其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.10pct、-0.49pct、+0.02pct、+0.25pct至1.01%、2.57%、6.26%、-0.81%。 整合稳步推进进击线控底盘。转向布局落地，整合稳步推进。2022年5月，公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东；万达董事会由5名董事组成，其中公司有权提名3名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合，参考2016年以前的财务数据，万达的净利率在7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达的净利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式启动了DP-EPS、R-EPS、线控转向系统的研发工作。 剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB渗透率加速提升，公司基于ESP量产经验，研发出One-Box产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box产品，紧抓博世ESP缺芯的窗口期，新项目持续突破。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。 把握窗口期积极扩产全球化再进一步。行业端：1）智能化：伴随全球智能驾驶产业的快速发展，以主动安全为主要功能的高级驾驶辅助功能（ADAS）已逐步实现产业化，产品包括车身电子稳定系统（ESC）、自适应巡航系统（ACC）、自动紧急刹车系统（AEB）、自动泊车系统（APS）等，上述功能的实现以制动系统电子化为基础，我们预计线控制动系统作为汽车制动系统的发展方向渗透率会持续提升。2）电动化：受益于新能源车渗透率提升及汽车电子电气架构升级，电子驻车制动（EPB）系统替代机械式驻车制动系统已成为行业趋势。3）轻量化：汽车轻量化作为降低传统燃油汽车油耗以及提升新能源车性能的重要途径，已成为大势所趋。 公司端：1）智能化：公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，1月5日公告拟发行可转债建设年产100万套线控底盘制动系统，有利于公司把握窗口期机遇、进一步扩大先发优势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，现有EPB产能已接近峰值，1月5日公告拟发行可转债扩产100万套，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势，保持市场地位领先。3）轻量化：公司2012年起即从事轻量化制动零部件的产研销，至今积累大量产品开发经验、建立了完善的产品矩阵，并于2020年起开展全球化布局、筹建墨西哥生产基地，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，1月5日公告拟发行可转债扩建墨西哥产能，有利于公司轻量化业务优势进一步强化、全球化布局再进一步；4月29日公告获得北美某新能源车企轻量化定点，全球化客户持续推进。 投资建议：公司客户和产品结构双升级，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、墨西哥产能逐步爬坡、拟发行可转债新增产能带动公司规模持续提升，预计公司2024-2026年收入为98.80/130.75/170.89亿元，归母净利润为11.72/15.66/20.70亿元，对应EPS为1.93/2.58/3.41元，对应2024年8月29日33.82元/股的收盘价，PE分别为18/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；客户拓展不及预期；海外拓展不及预期等。

     伯特利(603596) 投资要点 公告要点：公司公布2024年中报，业绩符合预期。2024年上半年公司营业收入39.7亿元，同比+28.3%，归母净利润4.57亿元，同比+28.7%，扣非归母净利润4.21亿元，同比+29.4%。其中2024Q1公司实现营收21.1亿元，同环比+32.4%/+13.5%；实现归母净利润2.5亿元，同环比+35.0%/+17.9%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同环比+37.1%/+20.0%。 核心客户产销提升，线控制动及轻量化产品增速较快。2024Q2公司营收同环比高增长，24Q2公司核心客户奇瑞汽车产量同环比+48%/+10%。分子公司看，24H1伯特利电子（主要为线控制动业务）收入5.7亿，同比+58%，威海伯特利（主要为轻量化）收入8.3亿，同比+40%。 24Q2毛利率环比修复，线控制动及机械转向业务盈利能力大幅提升。24Q2毛利率21.43%，同环比-1.3pct/+0.7pct，毛利率环比提升推测为墨西哥工厂盈利修复及新业务盈利提升所致。分子公司：24H1伯特利电子净利率9%，同比+3pct，线控制动盈利提升明显；浙江万达净利率9%，同比+5pct，机械转向盈利提升明显。2024Q2公司期间费用率为9.03%，同环比-0.2pct/+0.2pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.0%/2.6%/6.3%/-0.8%，同比分别-0.1pct/-0.5pct/+0.0pct/+0.3pct，环比分别+0.0pct/+0.1pct/+0.3pct/-0.2pct，期间费用率基本保持稳定。2024Q2公司归母净利率为11.7%，同环比+0.2pct/+0.4pct，盈利中枢明显抬升。 订单获取顺利，海外战略持续推进。2024H1公司新增定点项目196项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增定点项目33/28/66/33/13/7/4/12项。海外产能建设加速，墨西哥二期项目顺利推进中。 发布可转债扩充墨西哥轻量化及制动产能，出海步伐加快。公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。同时公司拟发行可转债募资不超过28.32亿元，扩充国内制动+轻量化产能及墨西哥轻量化+制动钳产能。公司在国内基盘业务快速增长的基础上进一步加快出海进度，国内国外共振成长空间显著打开。 盈利预测与投资评级：考虑到公司墨西哥工厂产能爬坡需要时间，我们维持公司2024年营收为101.3亿元，下调2025-2026年营收为129.2/155.0亿元（原为141.3/187.9亿元），同比分别+36%/+28%/+20%；下调2024-2026年归母净利润为11.5/14.6/18.2亿元（原为12.1/16.6/21.8亿元），同比分别+29%/+27%/+24%，对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。

     伯特利(603596) 投资要点 公告要点：公司公布2024年中报，业绩符合预期。2024年上半年公司营业收入39.7亿元，同比+28.3%，归母净利润4.57亿元，同比+28.7%，扣非归母净利润4.21亿元，同比+29.4%。其中2024Q1公司实现营收21.1亿元，同环比+32.4%/+13.5%；实现归母净利润2.5亿元，同环比+35.0%/+17.9%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同环比+37.1%/+20.0%。 核心客户产销提升，线控制动及轻量化产品增速较快。2024Q2公司营收同环比高增长，24Q2公司核心客户奇瑞汽车产量同环比+48%/+10%。分子公司看，24H1伯特利电子（主要为线控制动业务）收入5.7亿，同比+58%，威海伯特利（主要为轻量化）收入8.3亿，同比+40%。 24Q2毛利率环比修复，线控制动及机械转向业务盈利能力大幅提升。24Q2毛利率21.43%，同环比-1.3pct/+0.7pct，毛利率环比提升推测为墨西哥工厂盈利修复及新业务盈利提升所致。分子公司：24H1伯特利电子净利率9%，同比+3pct，线控制动盈利提升明显；浙江万达净利率9%，同比+5pct，机械转向盈利提升明显。2024Q2公司期间费用率为9.03%，同环比-0.2pct/+0.2pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.0%/2.6%/6.3%/-0.8%，同比分别-0.1pct/-0.5pct/+0.0pct/+0.3pct，环比分别+0.0pct/+0.1pct/+0.3pct/-0.2pct，期间费用率基本保持稳定。2024Q2公司归母净利率为11.7%，同环比+0.2pct/+0.4pct，盈利中枢明显抬升。 订单获取顺利，海外战略持续推进。2024H1公司新增定点项目196项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增定点项目33/28/66/33/13/7/4/12项。海外产能建设加速，墨西哥二期项目顺利推进中。 发布可转债扩充墨西哥轻量化及制动产能，出海步伐加快。公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。同时公司拟发行可转债募资不超过28.32亿元，扩充国内制动+轻量化产能及墨西哥轻量化+制动钳产能。公司在国内基盘业务快速增长的基础上进一步加快出海进度，国内国外共振成长空间显著打开。 盈利预测与投资评级：考虑到公司墨西哥工厂产能爬坡需要时间，我们维持公司2024年营收为101.3亿元，下调2025-2026年营收为129.2/155.0亿元（原为141.3/187.9亿元），同比分别+36%/+28%/+20%；下调2024-2026年归母净利润为11.5/14.6/18.2亿元（原为12.1/16.6/21.8亿元），同比分别+29%/+27%/+24%，对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。

     伯特利(603596) 主要观点： 专注底盘领域，产品从机械化走向智能化 公司通过技术创新，机械制动产品向轻量化、电子化转型，并于2022年收购浙江万达，形成机械制动，智能电控，机械转向三大产品线。目前公司产品已进入奇瑞、长安、吉利、通用、北汽、理想、蔚来、小鹏、Stellantis、马恒达等国内外知名整车厂商供应体系。2024年一季度实现营收18.60亿，同比增长24.04%;归母净利润2.10亿，同比增长21.85%。 募集资金加速轻量化与智能化汽车部件产能扩张及全球化布局据2024年7月31日发布可转债说明书，公司拟募集资金用于 1）智能电控业务-年产100万套EPB、年产60万套EMB、年产100万套线控底盘制动系统。公司是中国首家实现EPB量产的供应商，也是国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，在智能化持续发展的背景下，亟需抓住发展机遇。公司扩充优势业务EPB产能，增强订单承接及交付能力，同时，公司抓住线控制动系统市场高速发展的机会，公司进一步加强WCBS和EMB业务布局。 2）轻量化零部件业务-高强度铝合金铸件项目、墨西哥年产720万轻量化零部件及200万件制动钳项目。近年来，轻量化零部件业务体订单数量持续增加，海内外市场需求旺盛。通过实施高强度铝合金铸件项目和墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目，公司将同时推动国内外轻量化产能建设，进一步提升公司轻量化业务的生产供应能力，加强全球化布局。 机械制动：盘式制动器稳健增长，轻量化出海带来新增长点 盘式制动器作为公司的传统业务，技术成熟且市场需求稳定，近两年销量增速均在20%以上，保持稳健增长。公司也在逐步布局高端制动卡钳赛道，增强为中高端乘用车的配套能力。轻量化制动零部件业务则展现出迅猛的增长势头，2023年/24Q1同比销量增速分别为31.32%、52%。伯特利在轻量化领域的全球化布局，墨西哥工厂一期已于2023年Q3投产，同时拟加大墨西哥生产基地产能的二期项目扩建工作。公司轻量化零部件的出海将进一步推动业务的全球化扩张，带来新的价值增量。 智能电控：国内智能化底盘布局先行者，国产化替代趋势下迎来新机会 伯特利从EPB开始，不断推进其产能扩张、产线升级。随着EPB市场进入传统产品增长“天花板”，伯特利逐渐扩展到线控制动、ADAS系统等其他高技术含量领域。2022年，伯特利收购万达转向，产品拓宽至转向领域，公司正持续推进电控转向产品的研发，并逐步实现向线控转向系统进阶。底盘技术壁垒较高，伴随汽车智能化、电动化趋势的演进，叠加国产替代趋势，中国品牌有望迎来历史性发展机遇。 投资建议 公司以机械制动为发展基石，大力拓展制动零部件轻量化与智能电控，致力于将线控制动、线控转向与智能驾驶集成。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润11.24/15.48/20.48亿元，同比增长26.1%/37.7%/32.3%，对应2024/2025/2026年P/E分别为17.60/12.78/9.66x。考虑到公司未来产能释放以及智能驾驶进一步渗透，看好公司制动零部件轻量化国内外发展及智能电控产品放量，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期；原材料成本上涨；L3级智能驾驶普及不及预期；海外工厂产量爬坡不及预期