高能环境(603588) 投资要点 事件：2023年公司实现营收105.80亿元，同增20.58%；归母净利润5.05亿元，同减27.13%；扣非归母净利润4.42亿元，同减32.64%；加权平均ROE同降4.73pct至5.56%。2024年Q1实现营收31.25亿元，同增80.10%；归母净利润1.94亿元，同减5.95%；扣非归母净利润1.66亿元，同减9.53%；加权平均ROE同降0.23pct至2.07%。 收入规模突破百亿，资源化项目经营承压。2023年公司实现营业收入105.80亿元，同增20.58%，收入规模突破百亿，主要系资源化板块新投产项目贡献，江西鑫科项目投产，靖远高能产能负荷高；归母净利润5.05亿元，同减27.13%，主要原因系1）资源化项目运营承压：新投产项目因产能爬坡、技改等因素影响负荷，部分项目因原材料供应问题，影响处置能力与盈利能力，拖累利润释放；2）计提资产减值损失0.78亿元，其中部分大宗商品价格的波动导致存货跌价损失0.31亿元，贵州宏达与滕州高能合计商誉减值损失0.38亿元。3）财务费用：在建项目逐步转固，财务费用同增29%。 一季度业绩下滑快速收窄，项目投运爬坡业绩有望加速恢复。2024年第一季度公司实现营业收入31.25亿元，同增80.10%；归母净利润1.94亿元，同减5.95%。重庆耀辉于2023年对设备及工艺流程进行技改提升生产效率。截至2024/4/26，核心深度资源化项目江西鑫科已改造完成顺利投运，达到预期效果。项目运营持续提升，业绩释放有望迎拐点。 资源化贡献核心成长，环保运营与工程表现稳健。2023年分业务板块：1）固废危废资源化利用：营收64.68亿元，同增59.50%，毛利率下降5.73pct，系江西鑫科项目收入占比增加拉低整体毛利率。公司危废资源化项目以金属资源为主，截至2023/12/31，项目核准危废处理牌照合计78.535万吨/年，在建项目1个，拟申请危废牌照19.80万吨/年。在运项目稳步提升，新建项目持续推进，前后端协同竞争力加强；2）环保运营服务：营收16.28亿元，同增11.71%，毛利率46.57%，同增+4.95pct。运营项目稳定发展，截至2023/12/31在运项目包括垃圾焚烧项目13个，合计1.1万吨/日，危废无害化项目7个，合计16.18万吨/日，医废处置22吨/日；3）环保工程板块：营收24.84亿元，同减23.84%，毛利率25.51%，同减1.85pct，2023新签订单合计31.23亿元，同增6.40%。 库存储备影响2023年经营性现金流，2024年一季度现金流改善明显。2023年公司经营活动现金净流量-9.53亿元，同降113.63%，主要系原材料备货加大安全库存及铺底金属增加存货价值。随着江西鑫科产能逐步释放，2024年一季度实现经营活动现金流净流量9989万元，同比增加9.68亿元，实现转正，江西鑫科投产存货周转与销售回款恢复中。 盈利预测与投资评级：受项目技改投产节奏影响，我们下调2024-2025年公司归母净利润从11.8/14.4至9.3/11.0亿元，预测2026年归母净利润12.9亿元，同增84%/19%/16%，2024-2026年PE11/9/8倍（2024/4/29）。公司项目技改完成，加速爬坡业绩释放，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。

     高能环境(603588) 事件概述：4月25日，公司发布2023年年报，实现营业收入105.80亿元，同比增长20.58%；归母净利润5.05亿元，同比下降27.13%；扣非归母净利润4.42亿元，同比下降32.64%。每10股派发现金红利人民币1.00元（含税）。公司发布2024年一季度报告，实现营业收入31.25亿元，同比增长80.10%，归母净利润1.94亿元，同比下降5.95%；扣非归母净利润1.66亿元，同比下降9.53%。 项目备料增长叠加产能待释放，业绩有所承压：公司固废危废金属资源化的市场布局和一体化全产业链布局已基本完成，项目核准危废处理牌照合计78.54万吨/年。2023年，危废资源化板块实现营收64.68亿元，同比增长59.50%；毛利率8.29%，同比减少5.73pct。主要由于江西鑫科陆续投产，2023年贡献收入27.45亿元，但各产线尚处于产能爬坡阶段，且进行多次工艺升级改造，导致产能负荷较低；另外重庆耀辉、金昌高能等受收料区域、物料结构、投产节奏等影响，产能利用率不足，盈利能力不及预期。2024年4月，江西鑫科已实现全面投产，金昌高能二期正式点火投产，进一步深化公司在固废、危废资源化利用领域前后端一体化全产业链布局。随着重点项目产能逐步释放，公司业绩或将迎来拐点，现金流有望改善。 环保运营稳步推进，有望持续贡献现金流：2023年，公司在手运营13个垃圾焚烧发电项目，合计产能11000吨/日；7个危废无害化项目，合计危废处置牌照量16.18万吨/年；医废处置牌照量22吨/日。2023年，公司完成生活垃圾处理量454.54万吨，发电量15.03亿度。2023年，环保运营服务实现营业收入16.28亿元，同比增长11.71%，毛利率46.57%，同比增长4.95pct。主要由于公司新增投运伊宁项目，并拓展外供蒸汽项目，在技术改造和内部优化的加持下，运营能力有所提升，有望为公司整体业绩改善持续贡献现金流。 投资建议：受项目备料增长叠加产能利用较低影响，公司业绩及现金流有所承压，待项目进入全面稳态化运营，将有望缓解；环保运营稳步推进，盈利能力持续提升，有望为公司整体业务发展提供安全垫。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.57/0.73元/股（前值0.76/0.94元/股），新增26年EPS为0.83元，对应4月25日收盘价PE分别为11/9/8倍考虑公司新增产能释放，维持公司24年14倍PE，目标价7.98元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧；原材料及产品价格波动。

     高能环境(603588) 投资要点 事件：2023年前三季度公司实现营业收入74.90亿元，同增21.00%；归母净利润6.58亿元，同增9.13%；扣非归母净利润5.74亿元，同增4.42%；加权平均ROE同降2.77pct，至7.12%，符合我们预期。 收入持续增长，新项目投运爬坡利润释放。2023年前三季度公司实现营业收入74.90亿元，同增21.00%；归母净利润6.58亿元，同增9.13%；扣非归母净利润5.74亿元，同增4.42%。2023年第三季度公司实现营业收入30.22亿元，同比增长37.78%，环比增长10.55%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长3.40%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长6.41%。随资源化板块江西鑫科、金昌公司等项目投产运营，收入同环比持续成长，项目投运初期仍在爬坡，利润释放值得期待。 核心项目蓄势，成长强劲。江西鑫科作为深度资源化核心项目，项目投运一方面可实现可观利润贡献，一方面进一步赋能资源化板块实现项目间协同。1）资产负债表角度，截至2023/09/30，公司固定资产28.13亿元，较2022年末增长41.95%，主要是江西鑫科生产线投产转入固定资产，公司存货44.92亿元，较2022年末增长70.29%，主要是江西鑫科及金昌公司为满足正常生产需要采购的原材料及生产的成品尚未完全出售。2）现金流量表角度，2023年前三季度，公司经营活动净现金流-11.98亿元，主要是为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营支付原材料采购款，项目投产运营后有部分产品售出回款，但大部分原材料尚未加工售出。新项目投运蓄势待发，利润逐步释放成长加速。 收购中鑫宏伟拓展塑料回收利用，龙头整合赛道打造多品类再生平台。 公司拟合计投资1.4亿元取得中鑫宏伟51%的股权，收购标的承诺2024-2026年业绩目标2500/3500/4500万元。中鑫宏伟主营PA66、PA6、PET等多品种塑料的综合回收与利用，此次收购公司横向进一步拓展再生塑料细分品类的资源综合利用回收业务。公司现已通过重点区域项目布局，废料回收已形成全国影响力，同时布局多金属品类回收，实现深度资源化，产能已涵盖金属（铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属）、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应，为废料回收范围扩大，运营效率提高带来保障。 盈利预测与投资评级：江西鑫科、靖远二期深度资源化成功投运，贡献利润同时赋能前端资源化项目实现协同。考虑项目投运节奏，我们下调2023-2025年归母净利润从11.0/14.3/18.2亿元至9.4/11.8/14.4亿元，对应2023-2025年PE为13/10/8x（2023/10/31），维持“买入”评级。 风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧

     高能环境(603588) 核心观点： 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收74.90亿元，同比增长21.00%；实现归母净利6.58亿元（扣非5.74亿元），同比增长9.13%（扣非同比增长4.42%）。23Q3单季度实现营收30.22亿元，同比增长37.78%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长3.4%。 资源化板块拖累业绩，现金流有改善空间。 受经济环境影响，以及公司金科等新新投产项目产能利用率较低等因素影响，公司资源化板块毛利率有所下降，是公司盈利能力下降的主要原因。报告期公司毛利率、净利率分别为18.87%、9.23%，同比-4.56pct、-1.36pct；期间费用率11.26%，同比-0.90pct，ROE(加权)7.12%，同比-2.77pct。报告期公司资产负债率60.08%，同比+3.40pct。报告期公司经现净额-11.98亿元，同比减少283.02%，现金净流出较大主要是金科项目投产，导致存货及中间产品大幅增加所致，预计随着金科等新建项目进入正常运营环节，公司现金流状况将得到较大幅度改善。 产能进入快速释放期，布局深度资源化打通产业链，提升整体盈利能力。 随着江西金科项目投产，公司金属危废资源化产能达到100万吨/年左右，公司已于全国范围内形成涵盖金属、塑料玻璃、轮胎橡胶等多品类再生资源平台公司，实现全领域、多品类、深度资源化的横纵布局，有效提供固废危废资源利用全产业链综合服务能力。成长空间进一步打开。 公司在甘肃子公司高能中色、金昌高能、正宇高能获取上游含铜镍废料、镍阳极泥等废料，通过金昌鑫盛源、正弦波项目深度资源化，每年可生产2.6万吨电池级硫酸钴镍、2700吨氧化亚镍，实现金属镍从废料到材料闭环。除了金属镍循环外，公司的高能鹏富、重庆耀辉等项目可以处理含铜、铅、锌废弃物，得到粗铜、冰铜、粗铅、锌锭等产品。经过靖远高能二期和江西鑫科的深度资源化，每年可产出10万吨电解铜、2.5万吨电解铅以及少量稀贵金属等高价值量产品，提升公司盈利水平。 并购中鑫宏伟切入PA/PET回收，布局再生塑料完善固废资源化布局。 公司同时公告，拟以1.4亿元，并购安徽中鑫宏伟51%股权，2023~2026年业绩承诺为：208.3×N(工商变更登记日次月起剩余月数)、2500、3500万元、4500万元。标的公司目前主营业务为PA66、PA6、PET等多品种塑料的综合回收与利用，填补了公司在相关领域的空白，塑料回收是固废资源化较大的细分市场，公司将借助本次并购，努力扩大在再生塑料行业的市场份额及市场影响力，打造新的业绩增长点。 估值分析与评级说明：预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.16亿元、12.13亿元、15.81亿元，对应PE分别为13.5倍、10.2倍、7.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：工程项目拓展、资源化项目盈利能力不及预期的风险等。

     高能环境(603588) 事件概述：10月29日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入74.90亿元，同比增长21.00%；归母净利润6.58亿元，同比增长9.13%；扣非归母净利润5.74亿元，同比增长4.42%。三季度，公司实现营业收入30.22亿元，同比增长37.78%，归母净利润1.64亿元，同比增长3.40%；扣非归母净利润1.43亿元，同比增长6.41%。 受项目备料影响，现金流短期有所承压：随着江西鑫科及金昌高能投产运营，第三季度公司营业收入同比增长37.78%，归母净利润增速低于营业收入，可能受市场竞争激烈，上游原料涨价等因素影响；经营活动现金流量净额为-11.98亿元，同比下降283.02%；存货达44.92亿元，同比增长70.29%，主要由于公司为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营进行大量的原材料储备，资金占用较多。随着江西鑫科全线贯通并逐步进入稳态化运营阶段，现金流情况有望缓解。 收购中鑫宏伟，布局再生塑料利用领域：10月29日，公司公告拟投资1.40亿元收购中鑫宏伟51%的股权，旨在横向拓展PA、PET等再生塑料细分品类的资源综合利用回收业务。2023年1-5月，中鑫宏伟实现营业收入1.24亿元，净利润739.51万元。关于业绩承诺，标的公司2023年、2024年、2025年、2026年业绩目标分别为208.3×N（N为2023年剩余月数）、2500万元、3500万元、4500万元。 投资建议：受项目备料影响，现金流有所承压，待项目进入稳态化运营，将有望缓解；横向布局再生塑料利用领域，探索新的业绩增长。调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.59/0.76/0.94元/股（前值0.74/0.94/1.12元/股），对应10月27日收盘价PE分别为13.3/10.4/8.4倍，考虑公司新增产能释放，维持公司23年16.0倍PE，目标价9.44元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧；原材料及产品价格波动。

     高能环境(603588) 投资要点 事件：2023年上半年公司实现营业收入44.69亿元，同比增长11.8%；归母净利润4.94亿元，同比增长11.16%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长3.77%，业绩预告中值；加权平均ROE同降2.36pct，至5.41%。 资源化高增，运营收入/毛利占比提升至73%/63%。1.运营板块：收入32.63亿元，同增38.4%，占比73%，较22年占比59%提升14pct。毛利率18.8%，同减2.4pct，毛利占比63%，相比去年54%增长9pct。1）固危废资源化利用：收入24.78亿元，同增48.4%，毛利率11.66%，同减2.56pct；2）固危废无害化处置：收入1.92亿元，同增8.8%，毛利率38.44%，同增5.82pct；3）生活垃圾处理：收入5.93亿元，同增15.9%，毛利率42.44%，同增2.48pct，截止2023/06/30公司在运垃圾焚烧项目规模11000吨/日，在建项目1400吨/日。2.工程板块：收入10.44亿元，同减27%，占比23%，较上年同期占比36%下降13pct。1）生活垃圾处理工程：收入1.08亿元，同减82.4%；2）固危废处置工程：收入4.78亿元，同增28%。3)环境修复工程收入4.58亿元，同增0.8%。公司加强订单风险评估，2023H1新签工程类订单18.79亿元，同降9.1%。 深度资源化投运加速贡献利润。1）江西鑫科：全产线上半年逐步投产，实现铜、金、银等销售，贡献收入6.7亿元，净利润0.43亿。由于项目初期备料19.27亿元，上半年经营性净现金流转为-13.6亿元，相比去年5.97亿下降较多。2）靖远高能：靖远二期去年四季度投产，产能负荷提高，上半年靖远高能实现收入5.7亿元，净利润1.0亿。3）高能鹏富&高能中色：由于市场竞争激烈、原材料上涨项目受到一定影响，总体运营正常，上半年高能鹏富贡献净利润0.28亿元。4）重庆耀辉&金昌高能：项目受原料市场萎缩影响较大，盈利水平与预期有差距。 龙头整合赛道，打造多品类再生利用平台。公司通过重点区域项目布局，废料回收已形成全国影响力，同时布局多金属品类回收，实现深度资源化。公司目前已涵盖金属（铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属）、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应，为废料回收范围扩大，运营效率提高带来保障。 盈利预测与投资评级：公司江西鑫科、靖远二期深度资源化成功投运，贡献利润同时赋能前端资源化项目实现协同。我们维持2023-2025年归母净利润11.0亿元/14.3亿元/18.2亿元，对应2023-2025年PE为14x/10x/8x（2023/8/29），维持“买入”评级。 风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧

     高能环境(603588) 事件概述：8月28日，公司发布2023年半年报，实现营业收入44.69亿元，同比增长11.80%；归母净利润4.94亿元，同比增长11.16%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长3.77%。二季度，公司实现营业收入27.33亿元，同比增长12.44%，归母净利润2.88亿元，同比增长4.98%；扣非归母净利润2.48亿元，同比增长0.90%。 一体化全产业链布局，项目协同持续提升：2023年上半年，固废危废资源化利用板块实现收入24.78亿元，同比增长48.42%，公司已投运固废危废金属资源化产能合计102.64万吨/年。无害化处置板块实现营业收入1.92亿元，同比增长8.80%。2023年6月，江西鑫科（31万吨/年）产线全部打通，实现电解铜、金、银等销售，下半年有望持续贡献业绩增量。存量项目中，受原材料市场萎缩及竞争影响，重庆耀辉、金昌高能未完全发挥盈利能力，公司已拓宽项目收料市场，预计下半年盈利能力有望改善。2023年上半年，公司经营活动现金流量净额为-13.61亿元，同比下降-327.82%，主要由于为保障江西鑫科顺利生产运营，公司支付原材料采购款19.27亿元，当期大部分原料有待加工售出。江西鑫科已全线投产运营，下半年公司现金流有望明显改善。 垃圾焚烧稳中有增，环境修复保持优势：2023年上半年，垃圾焚烧发电实现营业收入5.93亿元，同比增长15.85%，毛利率42.44%，垃圾处理量同比增长20.30%。项目整体运营稳定，公司推动“焚烧+供热”协同处置模式，盈利能力持续增强，有望为公司业务发展提供现金流支撑。2023年上半年，公司对新签工程订单管控力度加强，新签工程订单18.79亿元，同比下降9.1%；环境修复业务实现营业收入4.58亿元，同比增长0.83%，毛利率30.26%，持续保障公司盈利能力。 激励方案提升核心人员积极性：8月7日，公司发布限制性股票与股票期权激励计划（草案修订稿），拟向中高层管理人员、核心技术/业务/生产人员、骨干员工等授予权益总计2,690.10万股（占总股本1.76%，其中限制性股票占0.88%，授予价格4.62元/股；股票期权占0.88%，行权价格9.28元/股）；业绩考核目标为2023-2026年归母净利润相较于2022年增速不低于30%/50%/80%/100%。公司绑定核心人员，提升员工积极性，保障业绩增长。 投资建议：公司实现前后端一体化全产业链布局，内部协同提升盈利能力；垃圾焚烧发电稳中有增，环境修复优势明显。维持对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.74/0.94/1.12元，对应8月28日收盘价PE分别为13.3/10.5/8.7倍，考虑公司新增产能释放，维持公司23年16.0倍PE，目标价11.84元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧；原材料及产品价格波动。

     高能环境(603588) 核心观点： 事件： 高能环境发布2023年半年报，上半年实现营收44.69亿元，同比增长11.80%；实现归母净利润4.94亿元（扣非4.31亿元），同比增长11.16%（扣非同比增长3.77%）。23Q2单季度实现营收27.33亿元，同比增长12.44%；实现归母净利润2.88亿元，同比增长4.98%。 运营业务占比持续提升，工程业务新增订单有所下滑 2023H1公司销售毛利率为21.89%(同比-1.35pct)，销售净利率为12.02%(同比-0.08pct）；期间费用率为12.46%(同比+0.14pct）；经营活动现金流净额为-13.61亿元(同比-327.82%)。公司为保障江西鑫科顺利生产运营，支付原材料采购款19.27亿元，目前大部分原材料尚未加工售出，导致公司经营性净现金流大幅下降。 分业务来看，公司固废处理运营业务实现收入32.63亿元(同比+38.38%)，占总收入73.01%，毛利率18.83%(同比-2.36pct)；固废处理工程业务实现收入5.86亿元(同比-40.49%)，占总收入13.11%，毛利率25.28%(同比-1.03pct)；环境修复业务实现收入4.58亿元(同比+0.83%)，占总收入10.25%，毛利率30.26%(同比-0.41pct)。上半年公司新签工程订单18.79亿元(同比-9.1%),随着工程项目的实施，将为业绩增长提供支撑和保障。 金属资源化存量项目运行良好，新增项目顺利投产 2023H1公司固废危废资源化利用板块实现收入24.78亿元(同比+48.42%);毛利率11.66%(同比-2.56pct)，已投运的固危废处理核准规模为102.635万吨/年。此外，公司也在积极拓展废塑料、废轮胎等非金属类资源化利用业务，目前项目设备产能45.50万吨。 分具体项目来看，江西鑫科项目电解铜产线于今年3月投产，贵金属产线于5月投产，产品线于6月全部打通，23H1实现净利润4282.89万元；靖远高能项目通过不断提升精细化管理水平，产能达到满产且运行效果良好，23H1实现净利润1.01亿元；高能鹏富项目积极应对市场竞争激烈，采购成本上涨等不利因素，总体运营正常，23H1实现净利润2808.68万元；重庆耀辉及金昌高能项目上半年根据市场及运营情况及时调整项目内部管理及运营策略，继续大力开拓收料市场，盈利能力有望在下半年得以提升。 生活垃圾焚烧运营稳步增长，供热与CCER有望增加项目收益 2023H1公司生活垃圾处理板块实现收入5.93亿元(同比+15.85%);毛利率42.44%(同比+2.48pct)。目前公司在运项目有13个，合计11000吨/日；在建有海拉尔项目和岳阳项目（二期）两个，合计规模1400吨/日，上半年处理垃圾量同比增长20.30%。公司积极拓展“焚烧+供热”协同处置模式，利用焚烧产生的蒸汽对外提供热能，增加项目运营收益。通过技改提质增效实现绿色低碳的焚烧厂运营，积极研究绿证及CCER碳交易等，为绿色循环经济贡献力量。 激励计划明确公司未来发展前景 今年8月，公司发布限制性股票与股票期权激励计划（草案修订稿），拟向中高管理人员、核心技术/业务/生产人员、骨干员工等授予权益总计2693.10万股，占总股本1.76%。设置的业绩考核目标为23-26年归母净利润相较22年增速不低于30%/50%/80%/100%。公司此前2016、2018年的两期激励计划的业绩考核目标均超额完成，我们认为公司后续年度完成业绩考核目标确定性强。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年净利润分别为10.69/14.20/17.28亿元，对应EPS分别为0.70/0.93/1.13元/股，对应PE分别为13.1x/9.8x/8.1x。维持“推荐”评级。 风险提示： 项目产能利用率不及预期的风险；固危废资源化产品跌价的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

     高能环境(603588) 投资要点 要点： 公司公告 2023 年半年度业绩预增公告。 归母净利润预增 6%至 17%，扣非归母预增 1%至 13%。 经公司财务部门初步测算，公司预计 2023 年半年度实现归母净利润为 47000 万元至52000 万元，与上年同期相比，将增加 2561 万元到 7561 万元，同比增长 5.76%到 17.01%；公司预计 2023 年半年度实现扣非归母净利润为42000 万元到 47000 万元，与上年同期相比，将增加 467 万元到 5467 万元，同比增长 1.12%到 13.16%。 2023 年上半年公司经营情况良好。 1）固危废资源化利用： 积极拓展原料市场，存量项目业务开展顺利， 新增项目顺利投产，产能利用率持续提升； 2）生活垃圾处理： 新增垃圾焚烧项目运行良好。公司提升运营质量同时切实推行降本增效，保证业绩持续增长。 激励计划绑定核心员工，激发员工积极性稳健增长。 近期公司公告员工激励计划，计划结合限制性股票与股票期权激励，合计拟向激励对象授予 2693.10 万股，占股本总额的 1.77%。（限制性股票占 0.88%， 授予价格 4.67 元/股； 股票期权占 0.88%，行权价格 9.33 元/股）。激励计划共激励对象 752 人，其中中高层管理人员、核心技术/业务/生产人员、骨干员工占本计划授予权益总量达 97.78%。重点绑定核心员工，激发员工积极性。 计划考核目标 2023-2026 归母净利润相较 2022 年增速不低于 30%/50%/80%/100%。 龙头整合赛道，打造多品类再生利用平台。 继收并购切入资源化赛道后，公司正通过自投自建方式持续拓展，实现全区域、多品类、深度资源化的横纵布局。公司通过重点区域项目布局，废料回收已形成全国影响力，同时布局多金属品类回收，实现深度资源化。公司目前已涵盖金属（铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属）、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应，为废料回收范围扩大，运营效率提高带来保障。同时随品类扩张，公司盈利能力稳定性将进一步提升。 盈利预测与投资评级： 激励方案落地，绑定核心员工。 重庆耀辉、金昌高能克服困难阻碍于 2022 年成功投运。江西鑫科深度资源化成功投运，贡献利润同时赋能前端资源化项目实现协同。我们维持 2023-2025 年归母净利润 11.0 亿元/14.3 亿元/18.2 亿元，对应 2023-2025 年 PE 为13x/10x/8x，维持“买入”评级。 风险提示： 危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧

     高能环境(603588) 事件概述：7月11日，公司发布2023年半年度业绩预增公告，预计1H23实现归母净利润4.70亿元至5.20亿元，同比增加2560.98万元到7560.98万元，增幅5.76%-17.01%；预计实现扣非归母净利润4.20亿元到4.70亿元，同比增加466.53万元到5466.53万元，增幅1.12%-13.16%。 夯实危废资源化全产业链布局，推动业绩向好：2Q23公司预计实现归母净利润2.64-3.14亿元，同比-3.78%-+14.46%；预计实现扣非归母净利润2.37-2.87亿元，同比-3.58%-+16.78%。公司积极拓展原料来源，二季度江西鑫科一期竣工投产，夯实公司危险废物资源化产业前后端一体化全产业链布局。高能鑫科采用先进的富氧熔池熔炼工艺，建有铜回收系统、铅锡回收系统、贵金属回收系统等，具备31万吨危废综合利用能力，可年产10万吨电解铜、3.50吨金、120吨银及锡、镍、铂、钯、铑等稀贵金属，稀贵金属平台有望贡献公司业绩增量。 激励方案落地，提升核心人员积极性：7月10日，公司发布限制性股票与股票期权激励计划（草案），拟向中高层管理人员、核心技术/业务/生产人员、骨干员工等授予权益总计2693.10万股（占总股本1.77%，其中限制性股票占0.88%，授予价格4.67元/股；股票期权占0.88%，行权价格9.33元/股）；业绩考核目标为2023-2026年归母净利润相较于2022年增速不低于30%/50%/80%/100%。公司通过绑定核心人员，提升员工积极性，保障业绩增长目标。 投资建议：公司加大后端深加工领域投入，内部协同提升盈利能力；江西鑫科顺利投运，产能持续释放；非金属领域布局值得期待。维持对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.74/0.94/1.12元，对应7月11日收盘价PE分别为13.1/10.3/8.6倍，考虑公司新增产能释放，维持公司23年16.0倍PE，目标价11.84元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧；原材料及产品价格波动。

     高能环境(603588) 投资要点 要点： 公司公告 2023 年限制性股票与股票期权激励计划（草案）。 激励计划绑定核心员工。 此次激励计划结合限制性股票与股票期权激励，合计拟向激励对象授予 2693.10 万股，占股本总额的 1.77%。（限制性股票占 0.88%， 授予价格 4.67 元/股； 股票期权占 0.88%，行权价格9.33 元/股）。激励计划共激励对象 752 人，其中中高层管理人员、核心技术/业务/生产人员、骨干员工占本计划授予权益总量达 97.78%。重点绑定核心员工，激发员工积极性。 目标 23-26 归母净利润相较 22 年增速不低于 30%/50%/80%/100%。 限制性股票自授予登记完成日起 12 个月后的首个交易日开始，每 12 个月为一个解除限售期，共 4 个解除限售期， 解除比例均为 25%。股票期权自授予日起 12 个月后的首个交易日开始，每 12 个月为一个行权期，共4 个行权期，行权比例均为 25%。考核目标要 2023-2026 归母净利润相较 2022 年增速不低于 30%/50%/80%/100%，稳健增长。 激励成本影响有限。 根据公告测算，此次激励计划，限制性股票与股票期权预计合计影响摊销成本 5538 万元，其中 2023 至 2027 年分别影响1453/2190/1139/579/177 万元。激励计划实现对员工的激励同时，利润影响有限。 龙头整合赛道，打造多品类再生利用平台。 继收并购切入资源化赛道后，公司正通过自投自建方式持续拓展，实现全区域、多品类、深度资源化的横纵布局。公司通过重点区域项目布局，废料回收已形成全国影响力，同时布局多金属品类回收，实现深度资源化。公司目前已涵盖金属（铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属）、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应，为废料回收范围扩大，运营效率提高带来保障。同时随品类扩张，公司盈利能力稳定性将进一步提升。 盈利预测与投资评级： 激励方案落地，绑定核心员工。 重庆耀辉、金昌高能克服困难阻碍于 2022 年成功投运。江西鑫科深度资源化成功投运，贡献利润同时赋能前端资源化项目实现协同。我们维持 2023-2025 年归母净利润 11.0 亿元/14.3 亿元/18.2 亿元，对应 2023-2025 年 PE 为13x/10x/8x，维持“买入”评级。 风险提示： 危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧

     高能环境(603588) 投资摘要： 环保工程起家，逐步向运营服务转型。公司自环保工程与环境修复业务起家，14 年上市后确立了环境修复、危废处置及垃圾焚烧三个核心业务领域。在环保行业进入工程向运营切换的时期，公司着力提升危废资源化/无害化及生活垃圾焚烧等运营服务业务。22 年运营服务板块营收占比已提升至 60%以上。运营转型聚焦危废资源化。从公司营收毛利构成来看，随着垃圾焚烧投运规模提升及处理能力的释放，22 年生活垃圾运营业务毛利及占比显著提升；此外，危废资源化项目开始逐步释放业绩，22 年营收占比近增至 46.2%，毛利占比提升至 27.5%，成为公司业绩主要贡献板块。 我国危废产能过剩，区域差异明显，资源化成整合抓手。随着法律政策监管法规的逐步加严，我国危废产量过去 10 年间快速攀升，而危废核准利用处置规模增速更甚，导致产能过剩，且区域分布不均，华东华南过剩而西北有一定缺口，且不同省份危废种类、利用处置产能利用率差异明显。过剩产能导致处置经济性承压，而资源化成为“小散弱”危废市场整合的重要抓手。针对重点区域布局，深度回收闭环放量增利。 公司针对重点区域的重点危废进行布局，在区域内围绕重点危废类型形成龙头竞争优势。公司在构筑资源化闭环的探索中，着眼区域工业危废特点，针对重点资源化品类延伸深加工资源化链条，主要针对甘肃、川渝、云贵、江西等省市地区，围绕区域内重点危废类型（HW22 含铜废物、HW46 含镍废物、HW23 含锌废物、HW48 有色金属采选和冶炼废物等），形成了甘肃地区镍铅资源化闭环，西部地区铜、铅及其他金属资源化闭环，构筑了重点区域重点危废品类的规模龙头优势，同时，深度资源化产能开始爬坡释放。 深度资源化提升盈利水平，区域联动增强巩固产业链。随着金属资源化回收程度逐步加深，回收产物品位逐步提升，且可进一步回收废料中的锑铋金银等金属产生额外收益，进一步提升资源化盈利水平；而危废区域间联动的增强，则加深巩固了深度资源化产业链的联动。 投资建议：公司已打通危废多金属资源化回收闭环，深度回收产能释放在即，在资源化业务聚焦的地区均为规模龙头，资源化产业链联动充分，在行业整合阶段具有一定竞争优势。我们给予公司 23 年 16 倍估值，目标价 11.68 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：危废利用及深度资源化产能释放不及预期，危废资源化竞争加剧，金属价格发生剧烈波动等。