荣泰健康(603579) 核心观点 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收18.55亿，同比-7.47%；归母净利润2.03亿，同比+23.43%；扣非归母净利润1.86亿，同比+47.78%。拟每股派发现金红利1元（含税），以资本公积每10股转增3股。 点评： 全年收入承压下滑，Q4单季度营收增速拐点向上。分区域来看，公司2023年内销/外销收入分别为8.17亿/10.28亿，分别同比-5.16%/-8.59%，其中内销业务受国内消费环境弱复苏以及公司摩摩哒品牌组织架构调整影响收入规模同比下滑，而外销业务上半年受客户去库存影响明显，但好转迹象已现，公司Q4单季度收入端增速转正，利润延续高增，据公司年报，公司2023Q4单季度营收5.57亿，同比+25.84%，归母净利润0.51亿元，同比+32.19%。预计后续随行业需求回暖及新品上市，公司经营向好势头有望延续。 原料价格回落&产品及客户结构优化，盈利水平改善。公司2023年综合毛利率同比+4.30pct至30.82%，预计主要在于原料价格回落、产品与客户结构优化以及公司供应链管理提效；期间费用率方面，公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.56/+0.70/-0.10/+0.27pct至11.02%/4.23%/4.32%/-0.80%，综合影响下，全年净利率同比+2.74pct至10.96%。Q4单季度毛利率28.42%（同比+1.40pct，环比-4.53pct），净利率9.13%（同比+0.43pct，环比-2.42pct），公司整体盈利能力同比改善。 内外销市场精细化管理，助力品牌力提升。据公司年报，（1）内销市场，线下渠道继续拓展临街专卖店及推动专卖店零售转型，线上渠道多平台全价位段产品布局，通过品牌自播等方式加大对抖音渠道资源投入，品牌力持续提升。（2）外销市场，公司韩国客户合作关系稳定&美国市场拓展的同时，欧洲与东南亚市场分拆为两个独立团队管理，后续有望针对不同海外客户推出更有针对性产品，促进公司海外业务拓展，此外，公司年报显示，公司拟在泰国建厂，预计将进一步利好公司东南亚市场开拓与市占率提升。 投资建议：公司持续深耕按摩椅赛道，积极进行客户拓展与产品升级，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.45/2.85/3.34亿元，对应当前市值PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，原料价格波动，消费复苏不及预期等。

     荣泰健康(603579) 【投资要点】 公司发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。 2023年公司实现营收18.55亿元（yoy-7.47%），归母净利润2.03亿元（yoy+23.43%），扣非归母净利润1.86亿元（yoy+47.78%）。其中，2023Q4实现营收5.57亿元（yoy+25.84%），归母净利润0.51亿元（yoy+32.19%）。在全球经济增长动能不足和消费需求疲软的宏观经济环境下，营收端承压；公司通过积极调整产品结构、强化降本增效，同时受益于汇率及大宗原材料价格回落，盈利能力明显改善。 2024Q1预计实现归母净利润0.59-0.65亿元（yoy+58.00%-+72.22%），扣非归母净利润0.58-0.63亿元（yoy+122.50%-+143.11%）。 全球消费需求疲软，营收端承压。2023年公司内销/外销收入分别实现8.17/10.28亿元，分别同比-5.16%/-8.59%，分季度看，主要是前三季度同比下滑较大，四季度有所恢复，2024年一季度景气延续。1）国内行业需求呈现K型分化，线下通过推出高端按摩椅及时尚按摩椅双增长，线上抖音直销快速增长；2）海外韩国、美国为代表的主要市场下半年订单量回暖，欧洲、中东和东南亚市场表现总体稳定，俄罗斯市场增幅显著。 供应链优化、产品结构调整，盈利能力提升。2023年公司实现毛利率/净利率分别为30.82%/10.96%，同比分别+4.30pct/+2.74pct；公司销售/管理/研发费用率分别为11.02%/4.24%/4.32%，同比分别+0.56pct/+0.71pct/-0.10pct。 分红率提升，回馈股东。公司4月16日公告，拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。合计拟派发现金股利1.35亿元，分红率为66.44%，较2022年分红率明显提升（2022年为41.29%）。按2024年4月15日收盘价计算股息率为5.0%，股息率较高。 【投资建议】 公司是国内按摩椅市场的龙头，专注按摩椅研发设计与制造26年，采取“荣泰”及“摩摩哒”品牌差异化经营战略，线上线下多渠道布局，国内国外多市场发展。我们调整公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入22.07/25.52/28.34亿元，归母净利润2.38/2.79/3.18亿元，EPS分别为1.7/2.0/2.3元/股，对应PE分别为12/10/9倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 同业竞争加剧； 原材料成本提升。

     荣泰健康(603579) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收18.6亿元，同比减少7.5%；实现归母净利润2亿元，同比增长23.4%；实现扣非净利润1.9亿元，同比增长47.8%。单季度来看，Q4公司实现营收5.6亿元，同比增长25.8％；实现归母净利润0.5亿元，同比增长32.2%；实现扣非后归母净利润0.5亿，同比增长218.2%。2023年公司合计拟派发现金红利1.3亿元，分红率达到66.4%。 国内市场需求疲软，韩美市场订单承压。分区域来看，公司内销实现营收8.17亿元，同比减少5.16%，主要系国内市场竞争激烈，叠加国内按摩椅消费需求承压所致；外销实现营收10.28亿元，同比减少8.59%，主要系韩国、美国市场成在通胀影响下需求承压所致。分产品来看，公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务分别实现营收17.7亿元/7211万元/466.4万元，分别同比-5.9%/-28.2%/-16.2%。总体来看，按摩家电具有可选消费特征，因此在全球高通胀及经济承压情况下需求有所萎缩，致使公司海内外营收出现下滑。 外销毛利率提升明显，带动盈利能力改善。公司2023年毛利率同比提升4.3pp至30.8%，其中按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务毛利率分别为31.1%/19.1/57.5，分别同比+4.2pp/-2.6pp/+43.5pp；分区域来看，海内外毛利率分别为36.6%/26.1%，分别同比+0.5pp/6.7pp，公司毛利率改善主要来自于汇率影响，叠加公司生产效率提升，由外销毛利率提升带动整体毛利率改善明显。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11%/4.2%/-0.8%/4.3%，分别同比+0.6pp/+0.7pp/+0.3pp/-0.1pp；净利率来看，2023年公司净利率同比提升2.7pp至11%，净利率的提升主要来自于毛利率的改善。 按摩椅需求有所承压，公司积极调整海外团队。公司作为国内按摩椅行业的龙头企业，在行业内具有优势地位，2023年因全球经济疲软带来的需求承压而出现了营收端的下滑，但公司积极调整海外团队架构，通过改善盈利能力实现利润端的增长。随着后续经济的逐步复苏，公司国内重回增长轨道，海外订单量修复，公司有望继续增长。 盈利预测与投资建议。公司作为按摩椅行业龙头，在行业需求承压下积极通过降本增效改善盈利能力，并进一步调整海外团队组织架构。预计公司2024-2026年EPS分别为1.69元、1.91元、2.13元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、大客户集中风险、汇率波动风险等。

     荣泰健康(603579) 事件：2024年4月15日，荣泰健康发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营收18.55亿元（-7.47%）；归母净利润2.03亿元（+23.43%）。单季度来看，2023Q4实现营收5.57亿元（+25.84%），归母净利润0.51亿元（+32.19%）。2024Q1预计实现归母净利润0.59-0.65亿元（+58.00%-+72.22%），扣非归母净利润0.58-0.63亿元（+122.50%-+143.11%）。公司发布2023年度利润分配方案。 2023Q4营收快速增长，国内外双轮驱动销售增长。1）分季度：2023Q4公司营收5.57亿元（+25.84%），实现较快增速，或系国内外市场共同驱动。2）分区域：公司2023年内销/外销收入分别为8.17/10.28亿元，分别同比-5.16/-8.59%，全年有所下滑或系前三季度缺口较大，四季度有所恢复。a）海外：2023H2韩国、美国市场订单量增长，全年俄罗斯市场高增。针对具备高成长动力的欧洲和东南亚市场，公司新拆分独立团队管理，进行差异化运营，有望赋能长期增长。b）国内：线下高端按摩椅及时尚按摩椅实现逆势双增，线上抖音表现较好。 2023Q4盈利能力提升，降本增效优势体现。1）毛利率：2023Q4毛利率28.42%（+1.40pct），或系公司产品结构优化，降本增效成果显现。2）净利率：2023Q4净利率9.13%（+0.43pct），盈利能力有所改善。3）费用端：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为9.50/3.98/3.73/-0.42%，分别同比-4.77/+4.97/-0.49/-1.34pct，销售费用率明显改善主系公司精准控制营销投入。 2023年高比例分红回报股东，高股息率凸显价值。公司发布2023年度利润分配方案，拟以1.35亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），合计派发现金红利1.35亿元（含税），分红率66.44%（同比+25.15pct），以4月15日收盘价计算，对应股息率5.03%，高股息凸显公司价值。同时，公司以资本公积向全体股东每10股转增3股，合计转增4040.27万股。持续回馈股东提振信心，助力长期良性发展。 技术研发持续创新，渠道变革推动业绩增长。1）研发端：2023年公司共完成15项研发项目，新增发明专利15项，实用新型专利67项，外观设计专利11项，软件著作权11项，研发实力持续提升。2）生产端：供应链实现设备管理规范化，2023年完成16项工艺更改；上海工厂WMS系统建设完成，物流作业和管理效率有所提升；拟在泰国建厂，已与泰国素万那普亚洲工业园区签订合作备忘录，或有效规避贸易不确定性风险，同时赋能海外自主品牌建设。3）渠道端：2023年公司线上通过品牌自播等加大抖音资源投入，积极布局全价位段产品，直销收入快速增长；摩摩哒品牌开启线下经销门店模式，销售态势整体向好。 投资建议：行业端，随着海外需求回暖，国内对养老产业的政策支持，老龄化问题及对居民日益提升的健康需求，按摩器具市场规模有望持续增长。公司端，海外优质客户积极拓展，产能建设加强抗风险能力；国内产品结构持续优化，新兴渠道加速布局，降本增效不断强化，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为2.57/3.13/3.70亿元，对应EPS分别为1.85/2.25/2.66元，当前股价对应PE分别为11.85/9.72/8.21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、大客户较为集中、汇率波动、行业竞争加剧等

     荣泰健康(603579) 事件：荣泰健康公布2023年年报及2024年一季度业绩预增公告。2023年实现收入18.6亿元，YoY-7.5%，实现归母净利润2.0亿元，YoY+23.4%；经折算，Q4单季度实现收入5.6亿元，YoY+25.8%，实现归母净利润0.5亿元，YoY+32.2%。公司预计2024Q1实现归母净利润5925.2万元~6458.5万元，YoY+58.0%~+72.2%。我们认为，海外按摩椅需求回暖，荣泰外销业务持续复苏，盈利能力逐步改善。 Q4单季收入增速转正：分区域来看：1）海外需求持续复苏，荣泰灵活调整产品策略，下半年海外订单持续恢复，我们推断Q4公司外销收入同比明显提升。2）国内线下消费活动逐步恢复，荣泰深化渠道改革，加大在终端渠道拓展、新品上市推广、店面形象升级等方面的投入，线下销售稳步增长。考虑到线上竞争加剧，且摩摩哒处于组织结构调整中，我们推测2023Q4和2024Q1荣泰线上收入仍有所承压。据久谦数据显示，2023Q4/2024Q1荣泰双品牌（荣泰+摩摩哒）线上销售额YoY-23.0%/-21.2%。展望后续，公司持续调整产品策略，推出不同价位段产品，以满足各市场的不同需求，同时制定积极的销售政策，后续收入有望回升。 Q4盈利能力同比提升：Q4荣泰归母净利率为9.2%，同比+0.4pct。公司盈利能力同比持续改善，主要因为：1）公司强化降本增效，采取销售费用精准投放、减少不必要开支等措施，Q4期间费用率同比-1.6pct，其中销售费用率同比-4.8pct。2）受益于汇率和原材料价格回落等因素，Q4毛利率同比+1.4pct。考虑到荣泰预计2024Q1归母净利润同比大幅提升，我们推测公司盈利能力延续改善趋势。后续随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续提升。 Q4单季经营性现金流同比明显改善：荣泰Q4经营性现金流净额+2.0亿元，YoY+101.4%。公司经营性现金流状况明显改善，主要因为：1）销售规模回升，Q4销售商品、提供劳务收到的现金YoY+9.9%。2）原材料价格下降，且公司购买原材料及商品支付货款周期延长，Q4购买商品、接受劳务支付的现金YoY-17.2%。分红率水平同比提升：荣泰拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。合计拟派发现金股利1.3亿元，分红率为66.4%，较2022年分红率明显提升（2022年为41.3%）。按2024年4月15日收盘价计算股息率为5.0%，股息率较高。 投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望持续回升。我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.91/2.25/2.61元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15倍PE，6个月目标价为28.62元。 风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。

     荣泰健康(603579) 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收12.98亿元，同比-16.91%；归母净利润1.52亿，同比+20.74%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比+22.28%。 点评： Q3收入端仍有承压，多因素利好利润改善。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收3.86/5.04/4.08亿元，同比分别-31.71%/-6.03%/-11.44%；实现归母净利润0.38/0.67/0.47亿元，同比分别-35.70%/+140.42%/+19.13%，Q3公司在内外销市场复苏力度偏弱背景下，收入端持续承压，利润端在上年同期低基数、产品及客户结构优化、自身降本提效背景下保持较快增长。公司与美国、韩国等客户合作关系稳定，预计后续随行业需求回暖及新品上市，公司收入端有望持续改善。 原料价格回落&产品及客户结构优化，盈利水平提升。公司2023年前三季度毛利率同比+5.47pct至31.85%，预计主要在于原料价格回落、产品与客户结构优化以及公司自身管理提效；期间费用率方面，公司2023年前三季度销售/管理及研发/财务费用率分别同比+2.29/-0.37/+0.66pct至11.67%/9.29%/-0.97%，综合影响下，前三季度净利率同比+3.67pct至11.75%。Q3单季度毛利率32.95%（同比+5.64pct，环比+0.01pct），净利率11.55%（同比+3.00pct，环比-1.87pct），公司整体盈利能力同比改善。 拟实施经销商持股计划&实控人回购，彰显发展信心。公司发布公告，部分经销商拟共同设立信托计划，拟在二级市场以集中竞价、大宗交易等方式购买公司股票，总规模5000万~1亿元人民币；我们认为此次经销商持股计划一方面显示出经销商对于公司未来发展信心，另一方面该计划落地后将有利于公司与经销商进一步深化合作，实现共赢。此外，公司实控人提议回购公司股份用于股权激励或员工持股计划，拟回购金额不低于5000万，不超过1亿元，充分展现公司管理层对于公司未来经营的信心，利于公司完善激励机制及长远发展。 投资建议：公司持续深耕按摩椅赛道，积极进行客户拓展与产品升级，考虑到消费环境复苏力度，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.04/2.45/2.85亿元（原预测值为2.25/2.76/3.21亿元），对应当前市值PE分别为15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，原料价格波动，消费复苏不及预期等。

     荣泰健康(603579) 【投资要点】 公司发布2023年三季报。 前三季度，公司共实现营业收入12.98亿元，同比下降16.91%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长20.74%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比增长22.28%。 其中单三季度，公司实现营业收入4.08亿元，同比下降11.44%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长19.13%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长29.38%。全球经济增长动能不足，导致可选消费需求疲软。 盈利能力明显改善。前三季度公司实现毛利率31.85%，同比提高5.47pct；实现净利率11.75%，同比上升3.67pct。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.67%/8.92%/-0.97%/4.58%，同比变动分别为2.29pct/-0.37pct/0.66pct/0.10pct。原材料价格回落及公司产品结构调整带动高毛利产品占比提升，抖音等新兴营销渠道投入力度加大致销售费用率有所提升。后续随需求回暖销售规模提升，有望带动盈利能力持续提升。 静待按摩椅行业需求回暖。行业层面，随国内老龄化进程加速、职业病群体年轻化、健康保健需求提升，按摩椅需求有望提升。公司层面，通过加强新产品开发，提高智能制造水平和产品质量；在已有市场稳步恢复的前提下，通过继续拓展临街专卖店等线下方式加强用户体验、提升门店曝光；借助抖音等新兴渠道提升线上营销能力和交易转化率。 【投资建议】 公司是国内按摩椅市场的龙头，专注按摩椅研发设计与制造26年，采取“荣泰”及“摩摩哒”品牌差异化经营战略，线上线下多渠道布局，国内国外多市场发展。我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入20.79/24.37/27.25亿元，归母净利润2.17/2.68/3.06亿元，EPS分别为1.6/1.9/2.2元/股，对应PE分别为13/11/9倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 政策监管风险； 同业竞争加剧； 内容成本提升； 核心人才流失。

     荣泰健康(603579) 投资要点 事件：2023年前三季度公司实现收入12.98亿元，同比-16.91%，归母净利润1.52亿元，同比+20.74%，扣非后归母净利润1.34亿元，同比+22.28%。单季度来看，2023Q3公司实现收入4.08亿元，同比-11.44%，归母净利润0.47亿元，同比+19.13%，扣非后归母净利润0.39亿元，同比+29.38%。 收入端：外销低基数背景下预计降幅收窄，国内淡季有所承压。内销方面，预计国内淡季导致销售承压。线上来看，根据久谦数据，Q3荣泰主品牌线上天猫、京东、抖音合计销额为0.9亿元，同比+27%，Q3子品牌摩摩哒线上天猫、京东、抖音合计销额为0.14亿元，同比-57%，Q3荣泰+摩摩哒线上天猫、京东、抖音合计销额为1.04亿元，同比+0.47%，环比增速有所放缓。线下方面，预计Q3淡季导致线下承压。外销方面，去年低基数背景下，预计Q3整体降幅收窄。分地区来看，受海外宏观经济影响，韩国上半年同比下滑幅度较大，在新品驱动下，预计Q3韩国业务降幅收窄；美国业务Q2已有回暖趋势，预计Q3延续回暖趋势。 利润端：产品结构优化、原材料、汇率等因素带动公司盈利能力显著改善。Q3公司毛利率为32.95%，同比+5.64pct，环比+0.01pct，预计由于公司调整产品结构，推出毛利率较高的新产品，以及汇率及原材料价格回落。费用端来看，Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.78/-1.53/+0.15/+3.96pct，合计+3.36pct，管理费用率下降主要系公司通过降本增效提升内部管理效率，财务费用率提升预计系汇兑收益同比减少。综合来看，Q3销售净利率为11.55%，同比+3pct。 Q3销售商品收到现金4.09亿元，同比-16.93%，与营收基本吻合，Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.18亿元，预计主要系应收账款增加。前三季度应收账款为1.86亿元，同比增加0.52亿元，收入占比14.34%，同比+5.72pct，存货1.68亿元，收入占比12.93%，存货占比有所下降。 投资建议：我们根据三季报对盈利预测进行调整，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.07、2.57、2.92亿元，同比分别+26.2%、+24.0%、+13.8%，对应的EPS分别为1.49、1.85、2.10元，对应2023-2025年PE分别为14x、11x、10x，调整至“增持”评级。 风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

     荣泰健康(603579) 荣泰健康2023年三季报点评报告 报告导读 荣泰健康发布2023年三季报。公司前三季度实现收入12.98亿元，同比-16.91%；归母净利润1.52亿元，同比+20.74%。单Q3看，公司实现收入4.08亿元，同比-11.44%；归母净利润0.47亿元，同比+19.13%。维持“买入”评级。 投资要点 需求不振导致收入承压，公司积极开拓线上渠道缓解影响 国内消费需求疲软叠加海外需求不振，公司Q3收入承压。1）海外消费需求不振，叠加通货膨胀因素致使公司生产的按摩器具需求受到影响。2）内销方面，由于需求相对疲软、市场活力不足的影响，按摩椅行业受损较为严重。 23Q3毛利率同比提升，盈利能力整体改善 23Q3公司实现销售净利率11.55%，同比提升3pct。1）公司23Q3毛利率为32.94%，同比+5.63pct，毛利率改善主要系公司产品结构调整，叠加原材料价格下降。2）费用端看，公司23Q3销售/管理/研发费用率分别为11.17%/4.84%/5.43%，同比+0.78pct/-1.52pct/+0.15pct。销售费用率提升主要系公司内销以线下为主，部分支出偏刚性，收入下滑导致费用率提升。 拟以自有资金回购股份，推行经销商持股计划 1）公司计划以自有资金5000万~1亿元，通过集合竞价的方式回购股票。2）公司设立经销商持股计划，规模不低于人民币5000万元、不超过1亿元，本次持股计划由经销商认购信托公司设立的信托计划方式实施。推行经销商持股计划有利于绑定经销商和上市公司利益、充分调动经销商积极性。 盈利预测及估值 我们预计公司23-25年收入分别为18/22/26亿元，对应增速分别为-8%/20%/18%；归母净利润分别为2.0/2.4/2.8亿元，对应增速分别为24%/17%/19%，对应EPS分别为1.45元/1.70元/2.02元，对应PE值分别为14x/12x/10x。 风险提示 需求不及预期；行业竞争加剧；海外经济下行

     荣泰健康(603579) 事件概述 公司发布23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入12.98亿元（YOY-16.91%），归母净利润1.52亿元（YOY+20.74%），扣非后归母净利润1.34亿元（YOY+22.28%）。 23Q3：营业总收入4.08亿元（YOY-11.44%），归母净利润0.47亿元（YOY+19.13%），扣非后归母净利润0.39亿元（YOY+29.38%）。 分析判断 收入端：由于按摩椅可选属性较强，整体需求仍较弱，我们预计Q3内外销均有不同程度的下滑。 利润端：收入结构&原材料价格回落&受益汇兑，毛利率及净利率均有提升。23Q1-Q3公司实现销售毛利率31.85%（YOY+5.47pct），归母净利率11.69%（YOY+3.65pct）；对应Q3销售毛利率32.95%（YOY+5.63pct），归母净利率11.47%（YOY+2.94pct）。 费用则较为稳定。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 0.46pct/+0.10pct；对应Q3分别为11.17%/4.84%/5.43%，同比分别+0.78pct/-1.52pct/+0.15pct。 投资建议 结合三季报，我们调整23-25年公司收入预测为 18.47/20.23/22.38亿元（前值为21.4/24.1/26.8亿元），同比分别-7.87%/+9.50%/+10.67%。毛利率方面，预计23-25年分别为31.00%/31.00%/31.00%。对应23-25年归母净利润分别为2.13/2.31/2.46亿元（前值为2.24/2.56/2.84亿元），同比分别+29.43%/+8.55%/+6.69%，相应EPS分别为 1.53/1.66/1.77元（前值为1.61/1.84/2.04元），以23年10月27日收盘价22.58元计算，对应PE分别为 14.76/13.60/12.75倍，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。

     荣泰健康(603579) 事件：荣泰健康公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入13.0亿元，YoY-16.9%；实现归母净利润1.5亿元，YoY+20.7%。经折算，公司Q3单季度实现收入4.1亿元，YoY-11.4%；实现归母净利润0.5亿元，YoY+19.1%。我们认为，Q3荣泰内外销收入短期承压，但受益于产品结构调整和原材料价格回落，公司盈利能力同比有所提升。 Q3单季收入同比下降：分区域来看：1）Q3国内可选消费景气较平淡，我们推测荣泰线上、线下收入增速均有所承压。据久谦数据显示，Q3荣泰双品牌（荣泰+摩摩哒）线上销售额YoY-1.7%。2）海外按摩椅需求持续偏弱，Q3荣泰外销收入同比有所下降。展望后续，公司持续调整产品策略，推出不同价位段产品，以满足各市场的不同需求，同时制定积极的销售政策，后续收入有望回升。 999563303 Q3盈利能力同比明显提升：Q3荣泰归母净利率为11.5%，同比+2.9pct。公司盈利能力同比改善，主要因为产品结构调整带动高毛利率产品占比提升，且受益于原材料价格下行和人民币贬值，Q3荣泰毛利率同比+5.6pct。后续随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续改善。 Q3单季经营性现金流净流出：荣泰Q3经营性现金流净额-0.2亿元，去年同期为+0.4亿元。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为销售规模减小，导致当季销售商品、提供劳务收到的现金YoY-16.9%。 投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望回升。我们预计公司2023~2025年EPS分别为1.50/1.78/2.06元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年18倍PE，6个月目标价为26.98元。 风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。

     荣泰健康(603579) 事件：荣泰健康公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入13.0亿元，YoY-16.9%；实现归母净利润1.5亿元，YoY+20.7%。经折算，公司Q3单季度实现收入4.1亿元，YoY-11.4%；实现归母净利润0.5亿元，YoY+19.1%。我们认为，Q3荣泰内外销收入短期承压，但受益于产品结构调整和原材料价格回落，公司盈利能力同比有所提升。 Q3单季收入同比下降：分区域来看：1）Q3国内可选消费景气较平淡，我们推测荣泰线上、线下收入增速均有所承压。据久谦数据显示，Q3荣泰双品牌（荣泰+摩摩哒）线上销售额YoY-1.7%。2）海外按摩椅需求持续偏弱，Q3荣泰外销收入同比有所下降。展望后续，公司持续调整产品策略，推出不同价位段产品，以满足各市场的不同需求，同时制定积极的销售政策，后续收入有望回升。 Q3盈利能力同比明显提升：Q3荣泰归母净利率为11.5%，同比+2.9pct。公司盈利能力同比改善，主要因为产品结构调整带动高毛利率产品占比提升，且受益于原材料价格下行和人民币贬值，Q3荣泰毛利率同比+5.6pct。后续随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续改善。 Q3单季经营性现金流净流出：荣泰Q3经营性现金流净额-0.2亿元，去年同期为+0.4亿元。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为销售规模减小，导致当季销售商品、提供劳务收到的现金YoY-16.9%。 投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望回升。我们预计公司2023~2025年EPS分别为1.50/1.78/2.06元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年18倍PE，6个月目标价为26.98元。 风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。

     荣泰健康(603579) 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入8.90亿元，同比-19.20%；实现归母净利润1.05亿元，同比+21.48%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比+19.36%。 点评： 2023Q2收入降幅环比收窄，业绩表现亮眼。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收3.86/5.04亿元，同比分别-31.71%/-6.03%；实现归母净利润0.38/0.67亿元，同比分别-35.70%/+140.42%，Q2公司收入降幅环比收窄，且得益于上年同期低基数、高毛利产品占比提升及降本增效等举措，Q2公司业绩同比大幅增长。分区域来看，1）内销：受益于产品结构调整及线上抖音渠道营收快速增长，我们预计上半年公司内销收入同比表现稳定；2）外销：受海外需求疲软影响，上半年公司外销承压，其中韩国市场营收同比下滑较大；受去年同期基数较高影响，上半年美国市场营收同比小幅下滑；欧洲、东南亚及俄罗斯市场营收同比实现较优增长。在宏观环境承压的背景下，公司与美国、韩国等客户仍保持关系稳定，预计后续随需求回暖及新品上市，公司收入端有望持续改善。 多因素利好影响，盈利能力持续改善。得益于产品结构改善、原材料价格回落及毛利率较低的韩国市场收入占比降低等因素影响，2023H1公司毛利率同比+5.35pct至31.35%，其中Q2毛利率同比+8.46pct至32.94%。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.95pct/-0.04pct/+0.04pct/-0.77pct至11.90%/4.11%/4.19%/-1.71%。综合影响下，2023H1公司净利率同比+3.96pct至11.84%，其中Q2净利率同比+8.16pct至13.42%，公司盈利能力持续改善。 产品持续升级，多渠道开拓并举。年内公司坚持研发创新，提升用户体验和产品力，于国内市场推出S80系列新品按摩椅，并在线下市场积极拓展临街专卖店；线上渠道方面，公司积极布局全价位段产品，并通过品牌自播等方式加大抖音渠道投入，抖音线上直销实现快速增长。 投资建议：公司持续深耕按摩椅赛道，积极进行渠道拓展与产品升级，考虑到公司盈利能力持续改善，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.25/2.76/3.21亿元（原值2.20/2.74/3.21亿元），对应当前市值PE为14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，原料价格波动，消费复苏不及预期等。

     荣泰健康(603579) 【投资要点】 近期公司发布 2023 半年度报告。2023H1 公司实现营业收入 8.90 亿元，同比下滑 19.20%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比增长 21.48%；实现扣非归母净利润 0.96 亿元，同比增长 19.63%。 其中二季度实现营业收入 5.04 亿元，同比下滑 6.03%；归母净利润 0.67 亿元，同比增长 140.42%；扣非归母净利润 0.70 亿元，同比增长 87.72%。 2023 上半年公司营收虽有同比下滑，但利润端改善明显。 收入端承压。 主要是因为 2023 年上半年受宏观经济影响，全球经济增长动能不足，消费需求疲软。 当前内外销占比约 1： 1， 较往年水平国外市场占比有所下降，主要是因为份额相对较大的韩国市场同比下滑显著。 国内市场整体好于国外市场，通过线下拓展临街专卖店铺，线上直播、短视频等新兴营销方式，提高交易转化率。 利 润 端 改 善 。 公 司 2023 上 半 年 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为31.35%/11.84%，分别同比提高 5.35pct/3.96pct。 主要是因为 1）公司积极调整产品结构，高毛利产品占比提升； 2）受益于原材料价回落、汇率居高等因素，盈利表现有所改善。 费用端， 2023 上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为 105.94/36.59/37.27/-15.22 百万 元 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为11.90%/8.30%/4.19%/-1.71%，其同比变动分别为 2.95pct/0 pct/0.04pct/-0.77pct。 销售费用增加主要是由于公司加大在抖音等新兴营销渠道的投入。 行业层面，随国内老龄化进程加速、职业病群体年轻化、健康保健需求提升，按摩椅行业发展或将提速。公司层面， 加强新产品开发， 提高智能制造水平和产品质量；在已有市场稳步恢复的前提下， 通过继续拓展临街专卖店等线下方式加强用户体验、 提升门店曝光； 借助抖音等新兴渠道提升线上营销能力和交易转化率。 【投资建议】 公司作为国内按摩椅市场的龙头，专注按摩椅研发设计与制造 26 年，采取“荣泰”及“摩摩哒” 品牌差异化经营战略， 线上线下多渠道布局，国内国外多市场发展。 我们调整公司 2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年 实 现 营 业 收 入 20.79/24.37/27.25 亿 元 ， 归 母 净 利 润2.17/2.65/3.03 亿元， EPS 分别为 1.6/1.9/2.2 元/股，对应 PE 分别为15/12/11 倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济下行； 市场需求不及预期； 行业竞争加剧。

     荣泰健康(603579) 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入8.9亿元，同比下降19.2%；实现归母净利润1.0亿元，同比增加21.5%。其中Q2单季度实现营收入5.04亿元，同比下降6%；实现归母净利润0.7亿元，同比增加140.4%。 Q2收入短期承压。分地区来看，公司在国内需求相对疲软、市场活力不足的情况下，积极拓展临街专卖店铺并积极运用直播、短视频等新兴营销方式，带动了线上线下双渠道增长。海外市场方面，海外按摩椅需求较弱，各区域市场主要客户订单数量均出现一定程度下滑，特别是韩国市场上半年同比下滑较大；二季度美国市场逐渐回暖，但受通胀和银行事件的影响，相比去年同期小幅下滑。展望后市来看，公司积极调整产品策略，推出不同价位段的产品，提升海外客户积极性，预期外销逐步好转。 盈利能力显著提升。报告期内，公司毛利率同比增加5.4pp至31.4%。其中，Q2单季度毛利率为32.9%，同比增加8.5pp。公司采取了多种策略应对市场挑战：1）调整产品结构，推出高毛利率新品；2）通过成本削减和效率提升优化内部管理。同时受益于汇率和原材料价回落等因素，盈利表现有所改善。费用率方面，由于新增渠道推广费增加，公司销售费用率为11.9%，同比增加3pp；管理费用率/研发费用率分别为4.1%/4.2%，与同期相比基本持平；财务费用率为-1.7%，同比减少0.8pp。综合来看，公司净利率11.8%，同比提升4pp。 渠道融合发展，深入技术研发。线下渠道来看，公司通过拓展临街专卖店、线下展销、线上宣传等方式提升门店曝光、吸引客流，推出新款按摩椅带动线下销售增长。线上方面，公司借助互联网营销能力，全面涵盖主流电商平台，运用直播、短视频等新兴方式接近消费者，提高交易转化率。通过全价位产品布局和抖音资源投入，公司抖音线上直销实现快速增长。此外，公司不断创新技术，推进按摩椅制造标准化，提升智能制造和质量，积极参与制定行业标准。 盈利预测与投资建议。随着内外销的持续修复，预期公司经营稳步向好。预计公司2023-2025年EPS分别为1.5元、1.8元、2.07元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、按摩椅渗透率提升不及预期风险。

     荣泰健康(603579) 事件概述 8月7日，公司发布2023年半年报：2023H1公司实现收入8.90亿元（YOY-19.20%），归母净利润1.05亿元（YOY+21.48%），扣非后归母净利润0.96亿元（YOY+19.63%）；2023Q2单季度公司实现收入5.04亿元（YOY-6.03%），归母净利润0.67亿元（YOY+140.42%），扣非后归母净利润0.70亿元（YOY+87.72%）。 分析判断 收入端：按摩品类可选属性较强，整体需求仍较为疲软。根据公司半年报，国内线下积极推进临街店铺，S80等新品拉动下实现增长；国内线上布局全价位段，其中抖音直销收入受益于品牌自播等快速增长。海外整体下滑，分区域看韩国H1下滑较多；美国小幅下滑，但Q2已有回暖；欧洲、中东和东南亚市场总体平稳；俄罗斯市场增幅较大。 利润端：调整产品结构+内部降本增效，受益汇率及原材料价格回落，利润率大幅改善。23H1公司实现销售毛利率31.35%，同比+5.35pct，销售净利率11.84%，同比+3.96pct。对应Q2公司实现销售毛利率32.94%，同比+8.46pct，销售净利率13.42%，同比+8.16pct。费用率方面，加大销售费用投放。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为11.90%/4.11%/4.19%，同比+2.95pct/-0.04pct/+0.04pct；对应Q2分别为12.56%/3.94%/3.97%，同比分别+2.83pct/-0.52pct/+0.15pct。 投资建议 我们预计23-25年公司收入分别为21.4/24.1/26.8亿元，同比分别+6.8%/+12.4%/+11.2%。毛利率方面，考虑到大宗价格回落，预计23-25年毛利率稳步提升，分别为30.0%/30.3%/30.6%。对应23-25年归母净利润分别为2.24/2.56/2.84亿元，同比分别+36.5%/14.3%/10.8%，相应EPS分别为1.61/1.84/2.04元，以23年8月8日收盘价22.42元计算，对应PE分别为13.90/12.16/10.98倍。可比公司23年平均PE为28倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨、竞争格局恶化、新品销售不及预期等。

     荣泰健康(603579) 事件：荣泰健康公布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入8.9亿元，YoY-19.2%；实现归母净利润1.0亿元，YoY+21.5%。经折算，公司2023Q2实现收入5.0亿元，YoY-6.0%；实现归母净利润0.7亿元，YoY+140.4%。我们认为，Q2荣泰内销稳步复苏，外销有所承压，单季度收入同比小幅下降；受益于产品结构调整和原材料价格回落，Q2盈利能力明显提升。 Q2单季收入同比小幅下降：分区域来看：1）内销方面，Q2荣泰线上、线下收入同比均实现正增长。公司持续提升电商营销能力，加大对抖音的资源投入，抖音线上直销收入实现快速增长。据久谦数据显示，Q2荣泰双品牌（荣泰+摩摩哒）线上销售额YoY+16.0%，其中抖音销售额YoY+117.1%。公司继续拓展临街专卖店铺，同时推出S80等系列新品按摩椅，推动线下销售增长。 2）外销方面，海外按摩椅需求持续偏弱，Q2荣泰外销收入同比有所下降。其中，韩国市场明显承压，美国市场二季度逐渐回暖，欧洲、中东和东南亚市场表现平稳。展望后续，公司将及时调整产品策略，推出不同价位段产品，以满足各市场的不同需求，同时制定积极的销售政策，后续收入有望回升。 Q2盈利能力同比大幅提升：Q2荣泰单季度毛利率为32.9%，同比+8.5pct，主要因为公司调整产品结构，高毛利率产品占比提升，且受益于原材料价格下行和人民币贬值。Q2公司期间费用率同比+1.2pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.8pct、-0.5pct、+0.2pct、-1.3pct。受收入规模下降，且新增渠道推广费增加影响，Q2销售费用率同比明显提升；管理费用率同比下降，主要因为去年同期有股份支付费用；研发费用率保持基本稳定；财务费用率同比下降，主要因为人民币贬值产生汇兑损益及利息收入增加。综合影响之下，Q2公司净利率为13.4%，同比+8.1pct。后续随着原材料价格持续下行，消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续改善。 Q2单季经营性现金流有所改善：荣泰Q2经营性现金流净流入1.4亿元，YoY+13.6%。公司经营性现金流净额同比提升，主要因为原材料价格下降，公司采购支出减少，且公司进行库存控制，Q2购买商品、接受劳务支付的现金YoY-29.6%。可资参考的是，本期末公司存货余额1.7亿元，YoY-35.1%，QoQ-2.6%。 投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时，公司不断拓展海外市场，外销收入有望回升。随着后续国内外按摩椅消费逐步复苏，公司有望展现较大增长弹性。我们预计公司2023~2025年EPS分别为1.49/1.75/2.05元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年18倍PE，6个月目标价为26.89元。 风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。

     荣泰健康(603579) 投资要点 事件：2023H1公司实现收入8.90亿元，同比-19.20%，归母净利润1.05亿元，同比+21.48%，扣非后归母净利润0.96亿元，同比+19.63%。单季度来看，2023Q2公司实现收入5.04亿元，同比-6.03%，归母净利润0.67亿元，同比+140.42%，扣非后归母净利润0.70亿元，同比+87.72%。 收入端：国内如期修复，美国回暖，欧洲、中东、东南亚表现平稳，韩国承压。 内销方面，线下同比转正，线上抖音直销快速增长。疫后线下客流量恢复，上半年公司线下渠道整体实现增长，公司积极拓展临街专卖店铺，通过线下展销、线上种草、短视频等手段，增加门店曝光度和吸引客流量，叠加S80等新品按摩椅推出，Q2公司线下恢复增长；线上方面，公司积极拓展抖音渠道、布局全价位段产品，通过品牌自播等方式加大对抖音的资源投入，抖音线上直销收入实现了快速增长，根据久谦数据，Q2荣泰线上天猫、京东、抖音合计销额同比+18.5%，环比增速明显改善。公司与小米共同研发新品，预计今年上市，有望贡献增量。 外销方面，受海外宏观经济影响，韩国业务承压，上半年同比下滑幅度较大，受通胀和银行事件影响，美国业务同比小幅下滑，但二季度已有回暖趋势，欧洲、中东和东南亚市场的业绩总体平稳，俄罗斯市场增幅较大。展望下半年，公司计划调整产品策略，推出不同价位段的新产品，以迎合各市场的不同需求。同时制定积极的销售政策，拉动海外客户的积极性，带动订单的增长。 利润端：产品结构优化、原材料、汇率等因素带动公司盈利能力显著改善。 上半年公司毛利率为31.35%，同比+5.35pct，费用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+2.95/-0.04/+0.04/-0.77pct，销售费用率提升主要系抖音等新渠道推广费增加，财务费用率下降主要系利息收入增加。 单季度来看，Q2公司毛利率为32.94%，同比+8.46pct，环比+3.66pct，预计由于：1）内销表现优于外销，占比提升，内销毛利率较高，带动整体毛利率改善；2）公司调整产品结构，推出毛利率较高的新产品；3）汇率及原材料价格回落。费用端来看，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+2.83/-0.52/+0.15/-1.26pct，合计+1.2pct，管理费用率下降主要系公司通过降本增效提升内部管理效率，综合来看，上半年销售净利率为11.84%，同比+3.96pct，Q2销售净利率为13.42%，同比+8.16pct，环比+3.65pct。下半年产品结构优化、内部降本增效等利好因素延续，公司盈利能力有望维持较好水平。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.31、2.72、3.03亿元，同比分别+40.6%、+17.9%、+11.2%，对应的EPS分别为1.66、1.96、2.18元，对应2023-2025年PE分别为12.77x、10.83x、9.74x，维持“买入”评级。 风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

     荣泰健康(603579) 报告导读 荣泰健康发布2023年半年报。公司23H1实现收入8.90亿元，同比-19.20%；归母净利润1.05亿元，同比+21.48%。单Q2看，公司实现收入5.04亿元，同比-6.03%；归母净利润0.67亿元，同比+140.42%。公司23H1收入和业绩符合我们的预期。 投资要点 海外和国内需求不振导致H1收入承压 国内消费需求疲软叠加海外需求不振，公司23H1收入增长承压。1）海外消费需求不振，叠加通货膨胀因素致使公司生产的按摩器具需求受到影响，上半年期间韩国受影响最为显著，北美收入小幅下滑。2）内销方面，23H1受到在需求相对疲软、市场活力不足的影响，按摩椅行业受损较为严重。随着Q2疫情防控优化，公司积极拓展线上渠道，预计公司Q2内销收入降幅环比Q1收窄。 23Q2毛利率同比提升，费用率环比降低 23Q2公司实现销售净利率13.42%，同/环比提升8.16/3.65pct。1）公司23Q2毛利率为32.94%，同/环比+8.46/3.67pct，毛利率改善主要系公司高端品牌荣泰推出高价位新品，整体产品均价提升，叠加原材料价格下降。2）费用端看，公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为12.55%/3.93%/3.97%/-4.09%，环比+1.51/-0.40/-0.49/-5.49pct。销售费用率提升主要受公司开拓临街专卖店等渠道、扩大业务，从而加大品牌宣传力度等因素影响，且公司内销以线下为主，部分支出偏刚性，收入下滑导致费用率提升。财务费用率大幅下降来源于公司汇兑收益和利息收入增加。 盈利预测及估值 我们预计公司23-25年收入分别为20/24/28亿元，对应增速分别为1%/19%/17%；归母净利润分别为2.2/2.5/3.0亿元，对应增速分别为31%/17%/18%，对应EPS分别为1.53元/1.79元/2.12元，对应PE值分别为14x/12x/10x。 风险提示 需求不及预期；行业竞争加剧；海外经济下行。