伟明环保(603568) 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入60.46亿元，同比增长30.83%；归母净利润21.11亿元，同比增长34.37%；第三季度实现营业收入19.32亿元，同比增长11.82%；归母净利润6.88亿元，同比增长26.24%。 现金流方面，前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达18.20亿元，同比增长4.4亿；现金收入比75.61%，同比提升10.1pct。公司现金流与利润同增，经营状况稳健。 环保运营：垃圾焚烧项目如期投产，有望持续贡献稳健收入与现金流前三季度，公司控股的各垃圾处理项目前三季度合计完成垃圾入库量981.67万吨，同比增长12.79%，完成上网电量26.80亿度，同比增长15.38%；吨生活垃圾上网电量约288度，较去年同期提升8度/吨。伴随永康项目二期投入正式运营、蛟河项目和陇南项目投入试运行，公司垃圾焚烧业务的体量进一步增加，有望持续贡献稳健的收入与现金流。 此外，公司宁都、双鸭山餐厨项目投入正式运营，龙泉项目新增200吨/日的一般工业固废和污泥焚烧处置量，永强公司开展500吨/日炉渣资源化利用预处理智能化技改项目。公司固废业务协同处理水平持续提升，价值链得到有限延长。 装备与新材料：嘉曼高冰镍项目持续推进，产业链联动未来可期 装备销售方面，三季度公司新增环保和新材料设备订单约14.75亿元，前三季度累计新增订单约26.88亿元，公司装备分部订单维持高位。 三季度以来，公司新材料业务持续推进。印尼嘉曼项目顺利开启高温烘煮炉，即将投料生产；伟明盛青一期完成单机调试、联动调试与材料入库，高纯镍项目正式投料试生产。未来，嘉曼公司的高冰镍产品将作为伟明盛青的原材料，实现上下游联动，达到原料供应优势和成本优势，伟明新能源产业链即将完成初步构建。 盈利预测与投资建议 预测2024-2026年归母净利润为27.27、35.04、42.04亿元，同比增长33.15%、28.45%、19.99%（24-25盈利预测前值分别为28.58、33.47亿元）；摊薄EPS分别为1.60、2.06、2.47元，11月8日股价对应PE分别为13.37、10.41、8.68倍。维持“买入”评级。 风险提示：新项目投产进度不及预期的风险；应收账款回款不及预期、需计提坏账的风险；镍价持续下跌、项目盈利受损的风险等；行业环保政策调整的风险；特许经营权到期后收入下降的风险；

     伟明环保(603568) 投资要点 事件：2024年前三季度公司实现营业收入60.46亿元，同比增长30.83%；归母净利润21.11亿元，同比增长34.37%；扣非归母净利润20.33亿元，同比增长33.17%；加权平均ROE同比提高2.02pct至17.76%。 2024Q1-3公司收入业绩高增，利润率提升。2024Q1-3公司收入高增，主要系经营良好，设备、EPC及服务业务收入，项目运营收入增加所致。2024Q1-3公司销售毛利率47.64%，同比+0.50pct，销售净利率35.98%，同比+1.38pct。2024Q1-3公司期间费用同比增长19.81%至4.84亿元，期间费用率同比下降0.74pct至8.00%。2024Q3单季度收入19.32亿元，同比+11.82%，环比-8.22%，归母净利润6.88亿元，同比+26.24%，环比-3.16%，扣非归母净利润6.81亿元，同比+26.35%，环比-0.33%，销售毛利率51.64%，同比+6.29pct，销售净利率37.03%，同比+4.82pct。 2024Q1-3公司经营性现金流净额同增32%，收现比提升。2024Q1-3公司1）经营活动现金流净额18.20亿元，同比+31.69%，收现比75.61%，同比+10.08pct；2）投资活动现金流净额-20.92亿元，上年同期为-17.41亿元，其中购建固定无形和其他长期资产支付现金流19.84亿元，同比+43.22%；3）筹资活动现金流净额1.76亿元，上年同期为-2.68亿元。 固废业务稳健运行，2024Q1-3垃圾处理量同增13%，积极开拓绿证交易。2024Q3蛟河和陇南项目投入试运行，截至2024三季度末，公司投资控股的垃圾焚烧运营及试运行项目达到55个（其中试运行5个），投运规模约3.7万吨/日，餐厨垃圾处理运营及试运行项目19个（其中试运行2个）。2024Q1-3公司控股垃圾处理项目垃圾入库量981.67万吨同比+12.79%，其中生活垃圾入库量931.89万吨，同比+12.23%，上网电量26.80亿度，同比+15.38%，单吨上网电量288度/吨，同比+2.84%。永强厨余项目及永康一期提标技改项目分别拟补助5000万元和1015万元。昆山公司完成首单绿证交易，合计出售2.35万个。截至2024三季度末公司累计取得核发绿证约341万个。 装备板块持续开发新品，2024Q3设备新增订单14.75亿元超上半年水平。2024Q3，公司及下属设备制造公司新增主要日常环保和新材料设备订单总计约14.75亿元，2024年前三季度公司合计新增设备订单26.88亿元，支撑设备业务高增。伟明装备集团开发新产品过滤机，丰富品类。 高冰镍开展调试工作，电解镍项目进入试生产，新材料业务放量在即。公司下属嘉曼公司首条侧吹炉生产线启动烘炉，开展整体系统调试工作；伟明盛青公司温州锂电池新材料项目一期电解镍项目正式投料试生产，预计2025年新材料业务将迎来放量期。 盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长，装备订单持续高增，新材料项目进展顺利盈利释放在即。我们维持2024-2026年归母净利润预测27.74/36.12/45.14亿元，对应13/10/8倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。

     伟明环保(603568) 投资要点 事件：2024年上半年公司实现营业收入41.13亿元，同增42.18%；归母净利润14.23亿元，同增38.68%；扣非归母净利润13.52亿元，同增36.90%；加权平均ROE同比上升1.71pct至12.19%。 2024H1环保运营收入稳健增长，装备制造及服务收入高增74.51%。得益于装备制造及服务业务的增长，2024H1公司收入业绩提升明显。由于设备制造收入占比提升，公司销售毛利率45.75%，同降2.45pct，归母净利率34.59%，同降0.87pct。分业务来看，2024半年度，1）环保项目运营：实现营收16.11亿元，同增10.72%，占总收入比重39.17%，毛利率58.76%，较2023年度下滑0.58pct；2）装备制造及服务：实现营收24.85亿元，同增74.51%，占比总收入60.41%，毛利率37.16%，较2023年度提升2.26pct。从现金流来看，2024H1公司经营性现金流净额13.13亿元，同增42.94%，投资性现金流净额-16.33亿元，上年同期为-13.14亿元，筹资性现金流净额4.11亿，同比增长169.42%。 垃圾焚烧及协同处置业务平稳运行，永丰项目垃圾处理费上调8.66%。1）垃圾焚烧：截至2024H1，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目53个（其中试运行4个），投运规模约3.6万吨/日，同增6.82%，在建项目4个。2024H1公司完成生活垃圾处理量601.72万吨，同增13.21%，上网电量17.30亿度，同增14.49%，下属项目对外供蒸汽量达到3.16万吨，同增19.25%。2024H1永丰项目垃圾处理费上调8.66%，公司共有15个垃圾焚烧项目完成绿证建档核发工作，共计核发绿证约114.61万个，绿证交易有望增厚收益&改善现金流。2）餐厨及污泥：截至2024H1，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目18个，试运行3个，在建项目4个。2024H1合计处理餐厨垃圾24.03万吨，同增21.24%，粗油脂销售0.76万吨，同增13.26%，处理污泥8.31万吨，同增59.20%。3）垃圾清运：2024H1完成生活垃圾清运量61.65万吨，同比增长12.38%，完成餐厨垃圾清运量15.45万吨，同比增长18.57%。4）污水处理：2024H1处理污水962.60万吨，同增20.65%。 2024H1环保及新材料设备新增订单12.13亿元，装备产品范围不断扩展。2024半年度，公司新增环保和新材料设备订单总计约12.13亿元，设备产品范围不断拓宽，伟明装备集团取得GGD型低压成套开关设备两种产品的3C认证。 嘉曼4万吨高冰镍项目即将投运，新材料产业链一体化布局持续推进。公司下属嘉曼公司4万吨印尼高冰镍项目进展顺利，设备安装进入最后阶段。温州锂电池新材料项目新取得81.2亩用地，办公楼、食堂和宿舍楼启用，硫酸镍产线和一期电解镍车间建设进入最后阶段。 盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长，装备产品范畴持续扩张，新材料项目进展顺利有望带来业绩增量。我们维持2024-2026年归母净利润预测27.74/36.12/45.14亿元，对应11/9/7倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。

     伟明环保(603568) 投资要点 事件：2023年公司实现营业收入60.25亿元，同增34.66%；归母净利润20.48亿元，同增23.09%；加权平均ROE同比提高0.62pct至20.04%。 环保运营收入稳健增长，装备收入高增56%。2023年公司收入利润高增，分业务来看1）环保运营：营收30.76亿元，同增18.97%，毛利率59.34%，同增2.63pct，2）装备制造及服务：营收29.17亿元，同增56.45%，毛利率34.90%，同增1.01pct。2023Q4营收14.03亿元，同比+22.27%，环比-18.79%，归母净利润4.78亿元，同比+16.98%，环比-12.38%，主要系装备收入确认放缓，2023Q4装备收入5.78亿元，环比-36.87%，运营收入8.14亿元，环比+0.99%。2023年经营性现金流净额23.21亿元，同增5.87%，投资性现金流净额-25.00亿元，上年同期为-30.35亿元。 固废投运规模持续积累，2023年底垃圾焚烧在建/已建比例约19%。1）垃圾焚烧：2023年底公司垃圾焚烧发电运营及试运行规模约3.42万吨/日（不含参股和委托运营项目），同比提升7%，根据项目明细统计在建控股项目规模约0.65万吨/日，在建/已建比例约19%。2023年控股运营项目累计完成垃圾入库量1,176.33万吨，同比增长26.27%，其中完成生活垃圾入库量1,120.07万吨，同比增长25.98%，完成上网电量31.58亿度，同比增长21.10%，吨上网282度/吨，同比下降4%，供热量提升影响发电量，2023年对外供蒸汽量达到5.48万吨，同比提升35%。2）餐厨：2023年处理餐厨垃圾42.77万吨，同比增长26.87%，副产品油脂销售1.44万吨，同比增长39.67%，3）污泥：处理污泥13.48万吨，同比增长53.83%，4）垃圾清运：完成生活垃圾清运量129.23万吨，同比增长10.03%，完成餐厨垃圾清运量28.23万吨，同比增长16.41%。 2023年装备新签合同总额35.45亿元，新材料装备表现亮眼。2023年公司环保发电项目设备销售合同约4.78亿元；新材料设备销售合同约30.67亿元，客户包含浙江永旭矿业集团、伟明盛青及格林美相关公司。 国内外新材料产业链一体化布局，高冰镍预计于2024年投运。公司在印尼积极布局高冰镍冶炼生产，在国内积极开展三元前驱体和高镍三元正极材料规模化生产建设，预计项目全部投产后将实现高冰镍含镍金属产能13万吨/年，实现高镍三元正极材料产能20万吨/年。2023年下属嘉曼公司4万吨高冰镍项目土建基本完成，设备已开始安装，我们预计于2024年投产；下属嘉曼达公司4万吨高冰镍已取得备案和境外投资证书。温州锂电池新材料项目土建基本完成，设备已开始安装，并新取得二期用地。2023年公司签署10万吨电池电解液项目合资协议、印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2万吨镍/年）镍湿法项目合资协议、年产5万吨高纯电解镍项目战略合作框架协议，新材料项目多维布局。 盈利预测与投资评级：固废运营稳增，装备向新材料领域延伸，高冰镍项目投产在即。根据项目及订单进展，我们维持2024年归母净利润预测27.74亿元，2025年从33.94调增至36.12亿元，预计2026年归母净利润为45.14亿元，对应12/9/8倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。