伟明环保(603568) 投资要点 事件：2025年上半年公司实现营业收入39.04亿元，同降5.10%；归母净利润14.25亿元，同增0.13%；扣非归母净利润13.70亿元，同增1.36%。 2025H1环保运营收入及利润率提升，装备制造及服务收入略降。公司销售毛利率49.05%，同增3.30pct，归母净利率36.50%，同增1.91pct。分业务来看，2025H1，1）环保运营：实现营收17.11亿元，同增6.16%，占总收入比重43.82%，毛利率62.72%，同比上升3.96pct；2）装备制造及服务：实现营收21.75亿元，同降12.46%，占比总收入55.72%，毛利率38.15%，同比提升0.99pct。从现金流来看，2025H1公司经营性现金流净额13.24亿元，同增0.86%，投资性现金流净额-12.62亿元，上年同期为-16.33亿元，筹资性现金流净额-2.57亿，同比下降162.70%。 垃圾焚烧及协同业务稳健增长，探索垃圾焚烧+智算中心协同模式。1）垃圾焚烧：截至2025H1，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目55个，投运规模约3.73万吨/日，同增3.61%，在建项目2个。2025H1公司完成生活垃圾处理量655.68万吨，同增8.97%，上网电量18.63亿度，同增7.65%，吨上网284度，同降1.18%，下属项目对外供蒸汽量达到5.29万吨，同增67.41%。2025H1各垃圾焚烧处理项目销售绿证16.23万张。2）餐厨及污泥：截至2025H1，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目20个，在建项目3个。2025H1合计处理餐厨垃圾23.98万吨，同降0.21%，粗油脂销售0.80万吨，同增5.26%，处理污泥9.67万吨，同增16.37%。3）垃圾清运：2025H1完成生活垃圾清运量56.06万吨，同比降低9.07%，完成餐厨垃圾清运量15.87万吨，同比增长2.72%。4）污水处理：2025H1处理污水860.09万吨，同降10.65%。2025H1，公司与温州龙湾区人民政府、中国移动温州分公司签订《战略合作协议》，探索垃圾焚烧发电项目协同建设智算中心商业模式，永强项目开展智算中心建设前期工作。 2025H1设备新增订单高增，装备制造能力将进一步提升。2025H1公司新增设备订单35.59亿元，同增193%，成功开发氧压釜搅拌器、双锅跳汰机。度山基地新增取得52亩扩建用地，拟进一步提升装备制造能力。 高冰镍产线进入试生产，电解镍实现销售贡献投资收益。公司下属嘉曼公司年产2万金吨富氧侧吹生产线已投入试生产，2025H1生产2306含镍金属吨的产品，并于7月14日取得经营销售商业许可。伟明盛青公司一期年产2.5万吨电解镍项目已实现投产，二期2.5万吨电解镍生产线正在进行调试，2025H1生产镍板约4445吨，完成销售3526吨，实现营业收入3.85亿元（联营企业伟明盛青未并表，盈利计入投资收益）。 盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长，装备品类扩张&订单高增，新材料产线陆续投产带来业绩增量。我们维持2025-2027年归母净利润预测30.03/35.74/40.29亿元，对应11/9/8倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。

     伟明环保(603568) 事件：公司发布2025年一季报，实现营收20.10亿元，同比+0.09%，实现归母净利7.16亿元（扣非6.73亿元），同比+0.50%。ROE(加权)5.24%，同比减少1.04pct。 财务整体稳中向好，现金流状况有所改善。报告期公司盈利能力稳中向好，销售毛利率、净利率分别为46.97%、37.00%，同比分别提升0.98pct、0.91pct；期间费用率略有抬升，增长0.83pct至8.19%。债务结构方面，报告期公司资产负债率45.11%，同比降低2.03pct,有息负债率亦小幅下降至25.82%，流动比率、速动比率分别为2.41、2.32，公司整体负债率较低，债务风险较小。现金流方面，报告期公司经现净额5.60亿元，同比增长12.87%，净利润现金含量0.75，同比有一定幅度提升，现金流状况有所改善。 环保运营业务：运营规模稳步提升，探索新的业绩增长点。2025年一季度垃圾焚烧发电业务稳健增长：完成累计上网电量9.32亿度，同比增长12.43%，平均上网电价0.563元/度；累计垃圾入库量332.59万吨（含生活、餐厨、污泥等垃圾，其中生活垃圾入库量316.66 万吨），同比增长8.57%。根据公司2024年年报，公司投资控股垃圾焚烧发电运营项目55个（含3个试运行），总规模3.73万吨/日。 在开拓新的垃圾焚烧项目的同时，公司也持续探索新的利润增长点：公司对符合条件的项目进行供热改造，通过对外销售蒸汽，可降低国补退坡影响、提升项目盈利能力，2024年公司外供蒸汽量7.08万吨，同比增长29.20%，实现了较大幅度的增长。在碳资产方面，公司已有4个垃圾焚烧投运项目成功在联合国注册为清洁发展机制（CDM）项目，此外，公司正在积极推进多个国家核证自愿减排量（CCER）项目的备案工作，未来碳资产有望为公司业绩带来增量。在算力中心方面，公司与温州龙湾区签署战略合作协议，共建智算中心，公司位于龙湾区的永强一期、二期项目合计处理规模1800吨/日，年发电量超3亿度，每年可为数据中心提供约2.6亿度稳定电力，足以满足万PFLOPS级智算中心的运行需求，东部地区智算中心工业用电均价基本高于0.8元/kwh，而非竞价的垃圾焚烧发电项目上网电价为0.65元/kwh，国补到期退坡后上网电价将更低，垃圾焚烧项目与智算中心的合作既能降低智算中心用电成本，又能增加项目业绩，形成共赢。 装备及新能源业务：装备不断推新，新材料项目进入投运期。2024年公司装备、EPC及服务业务实现收入37.59亿元，同比增长28.88%，新增订单约31.7亿元。公司积极研发新产品，成功推出反应釜、过滤器、蝶阀、布袋、隔膜袋等系列产品，为公司装备业务持续增长提供支撑。新材料项目方面，公司下属嘉曼公司年产4 万金吨印尼高冰镍项目进展顺利，首条年产1万金吨富氧侧吹炉生产线投入试生产，标志着公司在新能源材料领域取得重要突破。伟明盛青公司温州锂电池新材料项目一期年产2.5万金吨电解镍项目投入试生产，新能源材料业务布局进一步完善。未来随着新材料项目的不断投运，公司将打开新的成长空间。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润31.19、35.99、41.43亿元，对应PE 10.42x、9.03x、7.84x，公司环保运营业务稳健，新材料业务进入投运期，看好其持续成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：项目运营开拓不及预期的风险；镍等新材料价格大幅波动的风险

     伟明环保(603568) 投资要点 事件：2024年公司实现营业收入71.71亿元，同增19.03%；归母净利润27.04亿元，同增31.99%，加权平均ROE同增2.20pct至22.24%。 2024年固废运营稳健增长，设备收入高增&利润率提升。2024年公司保持稳健增长态势，销售毛利率51.76%，同比+4.23pct，期间费用率8.97%，同比-0.89pct，销售净利率38.83%，同比+4.20pct。分业务来看，1）项目运营：营收33.70亿元，同增9.57%，毛利率59.48%，同增0.14pct，2）设备、EPC及服务：营收37.59亿元，同增28.88%，毛利率44.46%，同增9.74pct。2024Q4单季度营收11.25亿元，同比-19.81%，环比-41.77%，归母净利润5.93亿元，同比+24.05%，环比-13.81%。 2024年生活垃圾入库量同增12%，吨上网同增2.30%至288度/吨。1）垃圾焚烧：截止2024年底公司投资控股的垃圾焚烧发电运营项目达到55个（含3个试运行项目），投运规模约3.73万吨/日，同比+9.06%，在建的控股垃圾焚烧项目2个，规模约0.3万吨/日。2024年公司生活垃圾入库量1,254.38万吨，同比+11.99%，上网电量36.18亿度，同比+14.57%，吨上网电量288度/吨，同比+2.30%。2024年对外供蒸汽量7.08万吨，同比+29.20%。永丰项目通过积极协商，实现垃圾处理费上调8.66%。公司2025年计划实现垃圾入库量1,420万吨（较2024年提升13.20%），完成上网电量38.8亿度（较2024年提升7.24%）。2）餐厨：餐厨垃圾处理运营及试运行项目19个（其中试运行2个），在建餐厨垃圾处理项目4个。2024年餐厨垃圾入库量49.46万吨，同比+15.64%，副产品油脂销售1.59万吨，同比+10.42%。3）污泥：处理污泥19.02万吨，同比+41.10%。4）垃圾清运：完成生活垃圾清运量125.76万吨，同比-2.69%，完成餐厨垃圾清运量31.53万吨，同比+11.69%。 2024年新增设备订单31.7亿元，积极研发新品培育增长点。2024年度，公司新增主要日常环保和新材料设备订单总额约31.7亿元。伟明装备集团积极研发新产品，成功推出反应釜、过滤器、蝶阀、布袋、隔膜袋等系列产品。公司计划通过技术创新和产品研发双轮驱动，扩大设备供应和工程服务市场份额，推进度山制造基地二期项目建设。 高冰镍及电解镍投入试生产，2025年聚焦产能提升&工艺优化。公司下属嘉曼公司年产4万金吨高冰镍项目进展顺利，首条年产1万金吨富氧侧吹炉生产线投入试生产；伟明盛青一期年产2.5万金吨电解镍项目投入试生产。2025年公司将加快推进印尼嘉曼4万金吨高冰镍项目和温州锂电池新材料项目的产能提升，优化生产工艺，尽快实现满产目标。 2024年每股派息同增92%，分红比例提至30%。2024年公司经营性现金流净额24.30亿元，同比+4.69%，净现比0.87，上年同期为1.11；购建固定、无形、其他长期资产支付现金30.53亿元，同比+34.55%。2024年公司每股派息0.48元，同比+92%，现金分红总额8.13亿元，分红比例同增9.40pct至30.07%。 盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长，装备订单高增，新材料将逐步贡献盈利增量。考虑新材料投运和爬坡节奏，我们将2025-2026年归母净利润预测从36.12/45.14亿元下调至30.03/35.74亿元，预计2027年归母净利润为40.29亿元，对应11/9/8倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。