中谷物流(603565) 投资要点： 内贸集装箱物流龙头，内外贸协同发展。中谷物流是中国最早专业经营内贸集装箱航运的企业之一，公司业务模式是以水路运输为核心，以标准化集装箱为载体，提供多式联运全程物流服务。2021年2月，公司把握投资时机低点订造18艘4600TEU集装箱船，为后续成本优势及外贸利润奠定基础。截至2024年12月31日，公司已运营船舶111艘，总运力达21.3万TEU，集装箱船队规模排名全国第二。公司内外贸协同发展，根据市场情况灵活调配内外贸运力，主要以期租租船的方式将自有船转给外贸运营商使用，收益稳定性较高。 现金牛+高分红属性突出。公司现金流与ROE长期保持健康水平，盈利能力稳健，且公司负债率较低，资产质量较高。截至24年年报，公司货币资金及固定资产各约77亿元，分别占总资产的31%。公司高分红属性明显，自2020年上市以来，现金分红率逐年提升，2024年公司分红率达到90.39%，现金分红总额16.59亿元。 内贸集运：历史较底部，潜在上行空间可观。需求端，政策引导基建投资回暖及消费刺激加码，支撑家电、汽车等货类运输需求；运力端，因外贸航线高收益持续吸引运力外流，叠加新船交付锐减，供给压力趋缓。展望后市，内贸集运市场仍处于历史较底部位置，潜在上行空间可观。 外贸租船：亚洲支线市场前景乐观，期租市场需求坚挺。外贸集运市场基本面复苏，红海航线绕行导致有效运力下降，部分对冲了2024年新船集中交付压力，支撑集运运价。亚洲区域市场呈现韧性：RCEP协定深化成员国贸易协同，叠加国内企业为应对中美贸易的政策不确定性，继续将产业链向东南亚、拉美等第三国/地区转移，成为区域航线核心驱动因素。供给端结构性矛盾突出，新船交付量缩减叠加船龄老化，利好亚洲支线市场和小船期租租金。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.84/20.98/22.02亿元，同比增速分别为8.08%/5.76%/4.97%，当前股价对应的PE分别为10.37/9.81/9.35倍；首次覆盖，鉴于公司业绩较为稳定和股息率可观，给予“买入”评级。 风险提示。内贸需求增长不及预期；外贸租赁收益不及预期；美国关税政策变化；经济增长不及预期；红海复航；环保政策合规风险。

     中谷物流(603565) 投资要点 事件：中谷物流公布2024年年报以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入112.6亿元，较上年同期下滑9.5%，其中水运业务收入90亿元，较上年同期下滑11%，陆运业务收入22.4亿元，较上年同期下滑3.7%。2025年一季度实现营收25.7亿元，同比下降7.8%。2024年全年公司实现归母净利润18.4亿元，归母净利率为16.3%，较2023年上涨2.5pp。2025年一季度公司实现归母净利5.5亿元，归母净利率为21.3%。 高度重视现金分红，建立了对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币7.9元（含税），以此计算合计拟派发现金红利16.6亿元（含税），占2024年归母净利润的比例为90.4%，较2023年进一步提升2.3pp。 优化运力部署，提升经营效益。2024年年中以来，外贸集装箱运价尤其是欧洲航线运价上涨幅度较大，为了更好地适应当前集装箱物流行业的市场情况，公司优化运力部署，增加对外贸市场的运力布局，为公司整体业绩水平打下坚实基础。 关税背景下转口贸易增加，小船运价有望进一步增加。2021-2022年期间，由于外贸集装箱运输需求的旺盛，出现了内贸运力补充外贸市场的情况，行业运价在此期间持续高位运行，2021-2022年PDCI指数均值分别为1469、1661点。2023年随着外贸集装箱运价回落，内贸集装箱运价也逐步回归常态，2023年全年均值为1252点，2024年为1104点。当前美国对华关税层层叠加，税率已累计至245%。而在4月9日表示对其他国家批准实施为期90天的暂停措施，在此期间大幅降低对等关税至10%。通过东南亚等国的转口贸易成为大部分卖家的选择，在此背景下部分内贸集装箱小船能够补充到外贸市场，内贸市场运价有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：我们看好公司新增运力释放下，内贸业务量的持续提升，预计公司2025-2027年归母净利润分别为19、19.9、20.4亿元，EPS分别为0.9元、0.95元、0.97元。同行可比公司2025年PE估值16倍，我们给予公司2025年15倍PE，对应目标价13.5元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、内贸集装箱运价大幅下跌、运力交付进度放缓等风险。

     中谷物流(603565) 事件：中谷物流发布2024年年报：2024年，公司实现营业收入112.58亿元，同比-9.5%，归母净利润18.35亿元，同比+6.9%；ROE达17.26%。业绩超预期。2024年公司预计派发分红0.79元/股，分红率达90.39%。 提高外贸业务占比，提升单位收入及盈利能力，看好25年内贸外贸价格。公司2024年总运输量1129万TEU，同比下降23.9%。水运业务/陆运业务收入分别为90.0/22.4亿元，分别同比-11.0%/-3.7%，单位水运/陆运收入分别为797/198元，同比+16.9%/+26.6%。整体毛利率为15.15%，同比+0.9pct。尽管2024年内贸运价同比下降，但是公司将更多运力转移到景气度相对较高的外贸业务，结构的优化使得公司业务单价和毛利率得到提升。我们认为，2025年内贸基本盘向好，一季度已经实现了内贸运价的反弹，随着国内经济温和复苏，内贸运价反弹或持续；外贸方面，受红海事件的影响，外贸需求旺盛，租船价格有望维持较高水平。 高位出售低价购入的船舶，贡献资产处置收益。公司2024年实现资产处置收益3.95亿元，其中主要为出售船舶产生的盈利。24年造船价格相对高昂，公司在船价高峰期出售以前相对低价时期购入的船舶，显著地增厚了公司24年利润。 分红率达90%以上，股息率达8%以上，具备投资吸引力。2024年度，公司分红0.79元/股，分红率提升2pct至90%，按2025年3月31日收盘价计算股息率达8.3%。高分红彰显了公司对未来公司现金流情况的乐观和未来持续盈利的信心，也体现了公司对股东回报的重视。 盈利预测与估值：我们预计公司25-27年归母净利润分别为19.66/21.47/23.42亿元，对应EPS分别为0.94/1.02/1.12元。给予2025年13倍PE估值，对应目标12.17元，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期、运价大幅波动等风险。

     中谷物流(603565) 事件：中谷物流24年实现营收112.58亿元，同比下降9.49%，实现归母净利润18.35亿元，同比增长6.88%，扣非后归母净利润10.99亿元，同比增长6.18%。其中四季度单季实现归母净利润7.27亿元，同比增长38.3%，扣非后归母净利润4.91亿元，同比增长79.2%。 24Q4业绩超预期，主要系内贸运价底部反弹叠加外贸运价上涨：公司Q4单季归母净利润7.27亿元，同比增长38.3%，业绩大幅增长主要系两方面原因。内贸方面，PDCI综指24Q4均值为1287.5点，较Q3环比提升34.4%，较23Q4同比提升8.7%，Q4是内贸传统旺季，运价指数上涨带动内贸业务回暖。 外贸租船方面，公司全年来自海外的收入共计17.4亿元，同比增长41.4%，主要系公司外贸租船收入。24年年中以来外贸集装箱运价尤其是欧线运价涨幅较大，主要系红海事件导致集装箱船绕行，运距拉长带来供给紧张。公司对此优化运力部署，增加了对外贸市场的运力布局。外贸租船收入增长。 非经常损益增量主要来自船舶出售：公司24年非经常性损益7.36亿元，较23同期的6.82亿元增长7.9%。其中资产处置收益3.92亿，较23年同期的2.79亿明显提升，资产处置收益主要来自公司出售船舶资产；24年公司收到政府补助3.80亿，较23年同期的4.96亿元有所下降，主要系公司将更多运力对外出租，导致公司完成运输量1129万TEU，同比下降24%，与之相关的政府补助也相应下降。 财务费用明显下降主要系美元利息收入上升：24年公司财务费用-0.24亿元，较23年同期的1.27亿元明显下降。财务费用下降主要系美元利息收入增长，受此影响，公司24年利息收入由23年的1.3亿元提升至2.64亿元。年报显示，公司目前货币资金77.7亿元，交易性金融资产45.6亿元，公司现金储备充足，预计后续年度财务费用都会维持较低水平。 分红比例超90%，超市场预期：公司24年每股分红（含税）0.79元，合计16.6亿元，占归母净利润的90.4%，分红比例超市场预期，体现出公司对回馈中小股东的重视，以及对后续稳定经营的信心。公司高额的现金储备则为持续高分红提供保障。 公司盈利预测及投资评级：展望25年，我们预计随着供给端增速下降，内贸运价稳中向好；外贸方面，红海能否通航目前依旧存在较大的不确定性，但短期看由于中东地缘格局并未明显改善，运价可能还会在较高水平维持一段时间，公司外贸租船业务有望继续受益。 我们预计公司2025-2027年净利润分别为17.72、18.83和20.60亿元，对应EPS分别为0.84、0.90和0.98元。我们对25年业绩预测较为谨慎（较24年下降），主要是考虑到24年公司资产处置收益较高，但该项目后续存在不确定性。我们认为公司的高分红政策是可持续的，且目前股息率较高，具备较强吸引力，故我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期、运价大幅波动、多式联运及“散改集”推进不及预期。

     中谷物流(603565) 业绩简评 2025年3月31日，中谷物流发布2024年年度报告。2024年公司营业收入为112.58亿元，同比下降9.5%；归母净利润为18.35亿元，同比增长6.88%。其中Q4公司实现营业收入28.14亿元，同比下降10.64%；实现归母净利润7.27亿元，同比增长38.34%。 经营分析 运价下滑影响营收，外贸出租船舶锁定收益。2024年公司营收同比下降9.5%，主要系内贸运价以及运输箱量均较上年同期有所下降，2024年PDCI指数为1101.42，同比下滑12.4%，其中Q4平均指数为1287.46，同比增长8.7%。同期公司积极调配运力，优化船舶资产布局，借助外贸集运市场当前较高的景气度，锁定部分船舶租金收益，整体营收降幅低于指数降幅。2024年CCFI综合指数平均为1542.95，同比增长64%，其中Q4平均指数为1444.31，同比增长70%。 美元利息增加，财务费用率下降。2024年公司毛利率为15.15%，同比增长0.9pct，主要系燃油以及船租金成本较上年同期有所下降。2024年公司期间费用为1.91%，同比下降1.5pct。其中销售费率为0.22%，同比下降0.05pct；管理费用率为1.73%，同比下降0.22pct；研发费用率为0.17%，同比持平；财务费用率为-0.21%，同比下降1.23pct，主要系美元利息收入较上年同期有所增加。2024年公司实现资产处置收益3.95亿元，同比增长1.17亿元。受毛利率增长及资产处置收益增加，公司归母净利率为16.30%，同比增长2.5pct。 新建船舶均投入运营，公司派息超预期。公司新建造的18艘4600TEU大船已全部下水，截至2024年末公司加权平均自有运力为257.9万载重吨，占比为72.71%，加权平均外租运力为96.8万载重吨，其中自有运力占比较2023年末提升2.88pct。2024年公司拟派发现金分红每股0.79元，分红比例为90.39%。根据公司2023-2025年股东回报规划，公司承诺最近三年分红不低于可分配利润的60%，2024年分红比例超预期。 盈利预测、估值与评级 考虑到PDCI市场运价上行，上调公司2025-2026年净利预测至19亿元、19.5亿元。新增2027年净利润预测为20.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示 货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

     中谷物流(603565) 2024年10月30日，中谷物流发布2024年第三季度报。2024Q1-Q3公司营业收入为84.4亿元，同比下降9.1%；归母净利润为11.1亿元，同比下降7.0%。其中Q3公司实现营业收入27.1亿元，同比下降14.1%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长16.4%。 经营分析 运价下滑影响营收，外贸出租船舶锁定收益。2024Q1-Q3公司营收同比下降9.1%，主要系内贸运价回落带动水运业务营收下滑，2024Q1-Q3PDCI指数为1039.4，同比下滑19%，其中Q3PDCI指数为957.7，同比下滑13%。同期公司积极调配运力，优化船舶资产布局，借助外贸集运市场当前较高的景气度，锁定部分船舶租金收益，整体营收降幅低于指数降幅。2024Q1-Q3CCFI综合指数平均为1573.5，同比增长63%，其中Q3平均指数为1990.8，同比增长127%。 H1汇兑收益减少，财务费用率上升。3Q2024公司毛利率为14.7%，同比增长0.32pct。3Q2024公司期间费用为5.62%，同比增长1.25pct，主要或由于营收下滑。其中销售费率为0.27%，同比增长0.04pct；管理费用率为2.02%，同比上升0.20pct；研发费用率为0.22%，同比增长0.03pct；财务费用率为3.11%，同比上升0.88pct，主要或由于汇兑损益下降。3Q2024公司实现资产处置收益1.76亿元，同比增长1.77亿元。受毛利率增长及资产处置收益增加，公司归母净利率为13.01%，同比增长3.4pct。 新建船舶均投入运营，船队持续优化。公司新建造的18艘4600TEU大船已全部下水，截至H1公司加权平均自有运力为259.2万载重吨，占比为73.54%，加权平均外租运力为93.2万载重吨，其中自有运力占比较2023年末提升3.71pct。此外，公司持续优化船队。6月公司公告拟出售2艘船舶，预计出售总价为1.12-1.2亿美元，预计将产生2.36-2.67亿人民币的税后资产处置收益。未来随着现有运力使用效率的逐步提升，公司营收增长而相应成本增长有限，预计盈利有望持续改善。 盈利预测、估值与评级 维持公司2024-2026年净利预测至17.5亿元、18.1亿元、19.4亿元。维持“买入”评级。 风险提示 货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

     中谷物流(603565) 2024年8月27日，中谷物流发布2024年半年报。2024H1公司营业收入为57.4亿元，同比下降6.6%；归母净利润为7.6亿元，同比下降15%。其中Q2公司实现营业收入29.5亿元，同比下降4.9%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长31.8%。 经营分析 运价下滑影响H1营收，外贸出租船舶锁定收益。2024H1公司营收同比下降6.6%，其中水运业务收入45.48亿元，同比下滑9.6%，陆运业务收入11.91亿元，同比增长7.3%，水运业务营收下降主要系运价回落，2024H1PDCI指数同比下滑21%。同期公司积极调配运力，优化船舶资产布局，借助外贸集运市场当前较高的景气度，锁定部分船舶租金收益，整体营收降幅低于指数降幅，其中2024H1来自境外的收入为5.75亿元，同比增长6%。 H1汇兑收益减少，财务费用率上升。2024H1公司毛利率为12.6%，同比下降1.2pct，主要系运价下滑。2024H1公司财务费用率为0.9%，同比增长0.9pct，主要是上半年外币因汇率变动而产生的收益较同比下降，2024H1汇兑收益为0.3亿元，而2023年同期为1.2亿元。受毛利率下降及费用率上升影响，2024H1公司净利率为13.2%，同比-1.3pct，归母净利润为7.6亿元，同比下降15%。其中Q2公司净利润同比增长31.8%，主要系资产处置收益同比增长1亿元。 新建船舶均投入运营，逐步淘汰老旧船舶。2024H1公司新建造的18艘4,600TEU大船已全部下水，截至H1公司加权平均自有运力为259.2万载重吨，占比为73.54%，加权平均外租运力为93.2万载重吨，占比为26.46%，其中自有运力占比较2023年末提升3.71pct。此外，公司持续优化船队，逐步淘汰老旧船舶，H1累计处置2艘集装箱船舶，合计约12万载重吨，处置船舶平均船龄约18年。6月公司公告拟出售2艘船舶，预计出售总价为1.12-1.2亿美元，预计将产生2.36-2.67亿人民币的税后资产处置收益。未来随着现有运力使用效率的逐步提升，公司营收增长而相应成本增长有限，预计盈利有望持续改善。 盈利预测、估值与评级 考虑上半年行业景气下滑，下调公司2024-2026年净利预测至17.5亿元、18.1亿元、19.4亿元（原18.2亿元、21.0亿元、24.8亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。