健盛集团(603558) 2024年棉袜量价齐升，期待无缝板块业绩释放，维持“买入”评级 2024年实现营收25.74亿元（同比+12.8%，下同），归母净利润3.25亿元（同比+20.2%），扣非归母净利润3.21亿元（同比+22.5%），其中Q4收入6.5亿元（+4.4%），归母净利润0.62亿元（-11.6%），剔除奖励基金后增长11.8%。公司维持高分红，2024年现金分红比例54.74%（2023年为68%），合计回购金额后比例达到94.7%。公司棉袜业务核心客户有望持续稳健增长，盈利能力预计稳健；无缝服饰业务盈利能力有望随越南基地产能利用率提升而显著改善，具备业绩弹性，我们上调2025-2026年并新增2027年归母净利润为3.8/4.3/4.7亿元（此前为3.64/4.26亿元），当前股价对应PE为9.6/8.5/7.8倍，维持“买入”评级。 棉袜：2024年棉袜量价齐升驱动增长，净利率维持15%+的高位 2024年营收18.44亿元（+16%），优衣库和HBI增长驱动，高单价产品占比提升，销量3.78亿双（+14.4%）、均价4.9元/双（+1.5%），毛利率同比+0.6pct至30%，净利润为2.79亿元（+12.5%），净利率受奖励基金计提同比降低0.5pct至15.1%。预计2025年优衣库订单带动棉袜稳健增长，盈利能力维持高位。 无缝服饰：2024年产品结构导致量增价减，Tefron、HBI订单展望乐观2024年实现营收6.61亿元（+5.6%），销量3332万件（+25.1%）、均价19.8元/件（-15.6%），下降系低单价的常规订单增加，毛利率同比+9pct至21.7%，净利润为0.46亿元（+105%），净利率+3.4pct至7.0%。无缝潜力逐步释放，销售端开拓新客户，预计2025年Tefron、HBI订单驱动收入增长，贵州基地运营稳定，兴安基地整顿成效显著，预计2025年产能利用率提升带来盈利能力改善。 2024年毛利率提升显著，控费有效，但净利率受所得税率提升影响小幅提升盈利能力：2024年毛利率为28.8%，同比+2.8pct；期间费用率为13.1%，同比-0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.07/+0.4/-0.4/-0.3pct，管理费用提升主要系Q2举办三十周年庆系列活动导致支出增加以及计提奖励基金导致员工薪酬增加，财务费用变动主要系利息支出因借款利率下降而减少以及汇兑收益增加；所得税率14.7%（+12.6pct），主要系海外基地实现盈利；归母净利率12.6%，同比+0.8pct。营运能力：经营性现金流净额为3.42亿元（-12.3%）主要系存货及应收账款增加，资本支出为2.8亿元（+199%）主要系设备投资大额增加。 风险提示：汇率波动风险、海外客户需求恢复不及预期、产能爬坡不及预期。

     健盛集团(603558) 公司发布2024财报 公司24Q4收入6.5亿同增4%，归母净利润0.6亿同减12%，扣非后归母净利润0.6亿同增4%；2024年收入26亿同增13%，归母净利润3.3亿同增20%，扣非后归母净利润3.2亿同增22%。 2024年公司针织休闲棉袜收入3亿同增4%，毛利率24%同减0.6pct；针织运动棉袜收入16亿（占62%）同增19%，毛利率31%同增0.7pct；无缝休闲服饰收入0.7亿同减43%，毛利率20%同增6pct； 无缝运动服饰6亿（占23%）同增17%，毛利率22%同增9pct； 2024年公司棉袜销售3.8亿双同增14%，无缝服饰销售0.3亿件同增25%。公司计划重点做好如下方面工作： 1、冬修水利，固本应变：打造企业高效稳健的管理体系，聚焦“堵点”、“痛点”，疏通业务流程，优化管理机制，提升运营效率。 2、逆势而上，抓住销售牛鼻子，再创佳绩：业务部门要发扬开拓进取精神，主动作为，深入一线，全面了解生产产能现状，充分挖掘内部潜力。 3、降本增效，开源节流，实现利润新突破：深挖内部潜力，提升盈利能力，为实现利润新突破奠定坚实基础。各部门、各基地工厂聚焦成本管控，优化生产流程，降低运营成本，提升资源利用效率。 4、打好无缝板块翻身仗：过去一段时间，无缝面临诸多挑战，但经过不懈努力，2025年已迎来重要转折点。销售端成功开拓新客户，市场潜力逐步释放；生产端，贵州鼎盛基地运营稳定，兴安基地整顿成效显著，实现阶段性盈利，业务板块复苏的基础已经夯实。 未来，销售团队将持续深耕市场，挖掘潜在客户，提升市场份额；生产团队将聚焦效率提升与质量管控，确保产品竞争力；管理层将科学规划战略，优化资源配置，为板块发展提供坚实保障。 调整盈利预测，维持“买入”评级 依托棉袜的刚需属性和公司长期积累的供应链优势及优质的客户资源，公司棉袜业务持续攀升；无缝业务随着订单改善及海外产能发展，利润有望不断改善；基于终端需求我们调整25-27年盈利预测，预计25-27年EPS分别为1.06/1.20/1.39亿（25-26前值为1.1/1.3元），对应PE为10/9/7x。 风险提示：原材料价格波动风险、海外工厂扩产不及预期、终端消费不及预期等。

     健盛集团(603558) 核心观点 2024年净利润增长20%，通过分红和回购提升股东回报。公司是棉袜制造龙头，2017年拓展无缝服饰代工业务。2024年收入同比增长12.8%至25.74亿元，归母净利润增长20.2%至3.25亿元，扣非归母净利润同比增长22.5%至3.21亿元。毛利率同比提升2.8个百分点至28.8%；销售/管理费用率分别同比-0.1/+0.4个百分点，主要系奖励基金计提增加；银行借款利率下降带动财务费用率下降0.3个百分点。存货周转天数同比减少6天至120天，应收账款/应付账款周转天数分别同比+2/4天至76/29天。全年资本开支2.79亿元，经营性现金流净额3.42亿元，自由现金流达0.64亿元。2024年末分红0.3元/股，叠加中期分红0.2元/股，分红率为55%；同时公司发布新的回购方案，拟于拟于2025/4/15-2026/4/14，回购金额0.5-1.0亿元，回购价格不超过15.33元/股，占公司总股本比例0.92%-1.85%。 第四季度受出货节奏影响收入增速放缓，净利润下滑主要受年末奖金计提影响。2024Q4公司收入同比增长4.4%至6.50亿元，归母净利润同比-11.6%至0.62亿元，净利润下滑主要受年末计提奖励基金1635万元影响；扣非归母净利润同比+4.0%至0.64亿元。毛利率同比+3.1百分点、环比+0.4百分点至至28.9%；销售/管理/财务费用率分别同比+1.2/+2.1/-1.7百分点至4.3%/10.4%/-0.7%；归母净利率同比-1.7百分点至9.5%。 棉袜业务量价齐升，无缝服饰盈利修复。1）棉袜：收入同比+16.0%至18.44亿元，来自量价共同推动，销量同比+14.4%至3.78亿双；毛利率+0.6百分点至30%；贡献净利润2.79亿元，净利率约为15%；分客户看预计优衣库、HBI等头部核心客户均有稳健增速。2）无缝服饰：收入同比+5.6%至6.61亿元，量增价减，销量同比+25.1%至3332万件，体现出无缝订单的快速复苏，均价下降主要因低单价产品占比提升，以及越南产能爬坡阶段公司为了提升产能利用率接低单价订单，这部分影响已于2024下半年有所调整。无缝盈利情况显著修复，毛利率同比+9.0百分点至22%，净利率约提升3.3百分点至7%。未来预计伴随产量和产能利用率的提升，利润率将进一步改善。 风险提示：海外需求疲软、关税政策不确定性、系统性风险。 投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰产能爬坡以及盈利改善。看好棉袜业务稳健增长，同时维持较高的盈利水平；无缝服饰2024年订单量快速增长，盈利水平改善，未来随着订单爬坡以及产效提升，盈利能力有望进一步提升。考虑到出口加征关税影响，小幅下调2025-2026盈利预测，预计2025-2027年净利润为3.7/4.1/4.5亿元（2025-2026前值为3.8/4.3亿元），同比+14.7%/10.6%/8.8%。维持11.8-12.7元目标价，对应2025年11-12xPE，维持“优于大市”评级。