海兴电力(603556) 营收增速和归母净利润符合市场预期。2023年10月30日公司发布三季报，公司2023Q1-3实现营收28.73亿元，同比增长20.36%，其中Q3实现营收9.94亿元，同比增长21.58%。归母净利润为6.68亿元，同比增长42.4%，其中Q3实现归母净利润2.32亿元，同比增长32.75%，受供应链降本以及受益于原材料价格下降影响，2023Q1-3公司综合毛利率为40.13%，同比增长2.33pct，其中Q3毛利率达43.31%，同比增长0.07pct，环比增加4.99pct，业绩总体符合市场预期。 期间费用率不断降低，盈利能力不断改善。公司2023Q1-3期间费用率为7.28%，较去年同期下降近1.11pct，主要原因是汇率影响导致财务费用大幅下降，财务费用率为-5.25%，同比下降1.04pct，销售费用率较去年同期上升0.5pct，主要原因是代理及专业服务费增加，公司2023Q1-3净利率为23.37%，同比增长达3.73pct，盈利能力不断提升。 加速海外市场布局，新能源业务有望成为公司第二增长极。公司依托亚洲、非洲、拉美、欧洲、中东五大海外区域总部构建面向全球的营销网络，在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入，同时启动了其他优势市场的新能源渠道业务开拓，公司上半年海外市场实现营业收入12.12亿元，同比增长30.13%，其中海外配用电业务收入11.26亿元，同比增长22.22%；海外新能源业务收入8,562.18万元，同比增长779.39%，超市场预期。 国网第二批智能电表招标超预期，业绩可期。9月27日国网发布的年内第二次招标公告，智能电表招标总计达4738万只，单次招标量创历史新高，扭转上半年招标不及预期的局势，10月30日第二批智能电表开标，总金额约144亿元，由于智能电表的更换周期为8年，2014-2015年为招标高峰期，分别招标了9166万只和9099万只，8年后的2022年招标量开始回升，我们预计智能电表招标量将继续回升，存量替换推升业绩释放。 盈利预测及投资建议：根据国家电网的电表采购规模、周期和订单情况，以及海外业务拓展情况，我们预计公司2023-2025年实现营收分别为41.3/亿元/51.5亿元/64.0亿元，归母净利润分别为8.2亿元/10.0亿元/12.2亿元，维持目标价32.26元/股，并维持“优大于市”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

     海兴电力(603556) 投资要点 事件：公司23年Q1-3营收28.73亿元，同增20%，归母净利润6.69亿元，同增42%，扣非归母6.27亿元，同增52%。Q3实现营收9.94亿元，同增22%，归母净利润2.32亿元，同增33%，扣非归母净利润2.25亿元，同增34%。Q1-3毛利率40.13%，同增2.33pct，归母净利率为23.28%，同增3.60pct，扣非归母净利率21.81%，同增4.55pct。Q3毛利率为43.3%，同增0.07pct，环增5.01pct，归母净利率为23.31%，同增1.96pct，环降0.75pct，扣非归母净利率22.60%，同增2.15pct，环增0.57pct。盈利能力持续提升，业绩超市场预期。 研发端持续投入，回款管理优异。23Q3期间费用合计1.92亿元，同增34%，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比下降3.35%、下降2.20%、上升6.13%、上升147.16%至0.77亿元、0.32亿元、0.67亿元、0.16亿元，研发端持续投入。Q3经营活动现金流量净流入3.42亿元，同增57%，期末应收账款9.2亿元，同降2%，环降18%，回款管理优异，现金流持续向好。 海外：AMI+M2C系统解决方案加速渗透，新能源+配电有望成为第二增长曲线。公司海外业务进展顺利，我们预计AMI+M2C系统解决方案渗透率有望加速提升，Q3综合毛利率环增约5pct，我们认为主要系高毛利的用电系统解决方案确收占比提升+集约化采购降本所致，海外新能源库存高企，光储业务推进预计承压，但目前收入占比较低故对业绩影响较小。展望24年，海外智能电表市场空间大，配电产品复用渠道优势有望实现放量，新能源渠道业务待去库完成后有望回归高速增长。 国内：用电市场短期承压、配电业务稳健增长。23年第一批国网智能电表招标量同比-33%，公司国内用电业务受招标量下滑影响短期承压，23年第二批智能电表招标量大幅回升同比+46%，全年招标量同比+3%，公司电表份额有望维持稳定，配电业务在国网、南网市场不断实现突破，我们预计公司23-24年国内配用电业务有望维持稳健增长。 盈利预测与投资评级：公司业绩超市场预期，海外市场进展顺利，国内业务有望改善，我们上修公司23-25年归母净利润分别为8.51（+0.42）/10.38（+0.85）/12.63（+0.94）亿元，同比+28%/22%/22%，现价对应估值12x、10x、8x，维持”买入“评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期，新能源业务不及预期，竞争加剧等。

     海兴电力(603556) 坚持国际化发展的智能配用电产品及解决方案提供商。公司主营业务聚焦于能源转型，主要可分为三大业务板块，智能用电业务、智能配电业务以及新能源业务。公司坚持国际化发展道路，形成了以全球化营销平台、全球化研发体系、全球化生产布局、全球化采购供应、全球化管理平台为核心的综合竞争优势，产品覆盖全球90多个国家和地区，是国内自主品牌智能电表产品最大的出口企业。 能源转型催化网侧投资景气度向上，智能配用电产品需求前景向好。能源转型下，新能源装机的快速增长，储能、充电桩投资爆发，催化网侧投资景气度向上，带动以智能电表为代表的配用电产品需求增长。2021、2022年，国网智能电表招标数量分别为6674万只、6926万只，同比增长约28%、4%，23年截至10月，招标数量合计7341万只，较去年全年增长约6%，国内招标体量稳中向上。放眼海外市场，较多国家网侧投资速度滞后于电源侧，原有电表及采集系统将难以满足智能电网和用户侧的升级需要，电网智能化水平亟待提升。尤其是亚非拉等新兴国家，原有电网设施较为薄弱，本地电力设备供应能力较弱，智能配用电产品相关需求有望迎来快速增长。 本地化战略构建海外市场竞争力，新能源业务有望成新增长点。海兴在过往三十年的经历中，已积累丰富的全球管理经验。通过在海外实施本地化战略，雇佣当地员工，规避贸易保护和贸易壁垒，形成了本地化的渠道优势和品牌优势。同时公司借助传统业务积累的渠道和客户资源，积极拓展新产品新业务。22年公司的重合器产品成功通过了巴西、哥伦比亚等市场的产品认证，已实现客户端挂网运行，未来有望转化成销售订单，助力公司配网业务出海战略落地。作为新能源行业新进入者，公司整合利沃得产品资源，与通威携手，以光储充整体解决方案和综合能源管理解决方案为切入点，逐步开拓以南非为代表的公司原有优势市场，发力新能源业务构建新增长点。 盈利预测：预测公司23-25年营业收入40.09/49.03/58.34亿元，净利润8.31/10.01/12.40亿元，净利增速25.04%/20.57%/23.86%，EPS分别为1.70/2.05/2.54元，对应PE分别为13.20/10.95/8.84。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；原材料价格波动；下游需求波动。

     海兴电力(603556) 事件：海兴电力发布半年报，2023年上半年公司实现营业收入18.78亿元，同比+19.72%；实现归母净利润4.37亿元，同比+48.11%，实现扣非后归母净利润4.02亿元，同比+64.16%。 点评： 本地化布局加速，公司海外业务稳健增长。公司以全球营销平台为依托，携手国内外战略合作伙伴，持续拓宽公司业务范围，积极打造海外配电、新能源等业务的成长空间。报告期内，公司实现海外主营业务收入12.12亿元，同比增长30.13%。其中，海外配用电业务收入11.26亿元，同比增长22.22%；海外新能源业务收入8,562.18万元，同比增长779.39%。海外业务营收规模扩大的同时，主营业务收入中海外业务占比达到64.54%，较去年全年提升8.11个百分点，成为公司的核心增长动力。 持续降本增效，公司盈利能力提升。公司坚持秉承总成本最低的方针，持续推进产品升级换代，基本完成了全球主要市场产品系列的迭代升级；同时持续推进全链条集成降本，形成了研发、采购、制造、物流等全维度协同降本，提升公司盈利能力。报告期内，公司通过供应链降本以及受益于原材料价格下降，整体毛利水平达到38.45%，同比增加3.48个百分点。同时受汇率影响汇兑收益增加，公司利润进一步增厚。 持续提升海内外竞争优势，业绩有望进一步提升。在国内，公司制定了“网内+网外”业务双轮驱动的市场策略，保障网内外业务稳步增长；在海外，公司持续深耕全球市场的同时，积极推进海外供应链本地化，同时，公司以全球营销平台为依托，持续拓宽公司业务范围，积极打造海外配电、新能源等业务的成长空间。报告期内，公司已实现亚洲AMI气表解决方案项目的中标，在非洲实现配电设备和新能源渠道业务的批量供货。双轮驱动市场策略下，公司未来业绩有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为7.5/9.2/10.9亿元，同比增速分别为12.5%/22.8%/19.0%；对应PE分别为16.8/13.7/11.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：国内电网招标不及预期；海外配网业务进展不及预期；新能源业务发展不及预期等。

     海兴电力(603556) 事件: 海兴电力8月21日发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收18.78亿元，同比+19.72%；归母净利润4.37亿元，同比+48.11%；扣非归母净利润4.02亿元，同比+64.16%；毛利率38.45%，同比+3.48pct，净利率23.25%，同比+4.46pct。 其中，2023Q2公司实现营收10.85亿元，同比+20.38%，环比+36.78%；归母净利2.61亿元，同比+68.73%，环比+48.38%；毛利率38.30%，同比+3.22pct，环比-0.34pct，净利率24.05%，同比+6.95pct，环比+1.88pct。 投资要点: 业绩符合预期，海外市场为主导，海外新能源业务实现突破。2023年上半年，公司实现营业总收入18.78亿元、同比+19.72%，业绩符合预期。其中，国内实现收入6.40亿元，同比+3.41%，收入占比34.07%，海外实现收入12.12亿元，同比+30.13%，收入占比64.52%。海外业务中，配用电业务实现收入11.26亿元，同比+22.22%，新能源业务实现收入0.86亿元，同比+779.39%，海外新能源业务实现突破。就盈利水平来看，2023H1，公司受益于供应链降本及原材料价格下降，毛利率同比+3.48pct，净利率同比+4.46pct。 智能用电业务海外市场地位显著，在手订单充足。公司智能用电业务主要以用户侧系统解决方案为主，包含M2C和AMI。国内市场方面，公司持续中标国家电网物联网表等产品。国际市场方面，2022年，公司的智能用电产品在巴西市场占有率排名第一，在印尼市场首次份额排名第一，在海外用电解决方案领域中跃居区域引领地位。2023H1，公司已实现亚洲AMI气表解决方案项目的中标。 智能配网业务网内+网外双发力，海外逐渐迎来批量供货。国内市场方面，公司持续中标国家电网环保型气体网柜、能源控制器等产品，2023H1实现在南方电网首次中标配电设备。国际市场方面，2022年，公司的重合器产品成功通过了巴西哥伦比亚等市场的产品认证，已实现客户端挂网运行。2023H1，公司在非洲实现配电设备的批量供货。 新能源业务国内+国外双突破，未来有望迎来规模放量。国内方面，公司以光储充整体解决方案及综合能源管理解决方案为主，立足浙江、江苏、广东及海南4个研发生产基地优势，启动并开拓国内工商业用户侧市场。2023H1，公司中标千万级充电桩场站建设EPC项目，实现新能源国内业务的突破。国外方面，公司分为渠道业务和项目业务两种模式，借助全球化营销平台，自建海外本地化销售渠道；通过参与项目招投标等模式，为客户提供新能源产品、EPC总包及系统集成解决方案等。2023H1，公司在南非的新能源渠道业务已开始贡献收入，同时其他优势市场也逐步拓展新能源渠道业务。 盈利预测和投资评级：随着公司各项业务的突破，我们预计2023-2025年公司有望实现营业收入39.41/50.76/63.23亿元，归母净利润8.23/9.94/12.60亿元，当前股价对应PE分别为14X、12X、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场竞争风险、汇率风险、新业务模式开展风险、全球经营的管理风险、新技术开发风险

     海兴电力(603556) 营收增速和归母净利润符合市场预期。公司2023H1实现营收18.78亿元，同比增长19.72%，其中2023Q2实现营收10.85亿元，同比增加30.7%，环比增加20.4%，实现归母净利润4.37亿元，同比增加48.11%，其中2023Q2实现归母净利润2.61亿元，同比增加97.6%，环比增加68.4%。受供应链降本以及受益于原材料价格下降影响，毛利率提升至38.45%。 海外市场营收增速达30.13%，海外新能源业务超预期。公司依托亚洲、非洲、拉美、欧洲、中东五大海外区域总部构建面向全球的营销网络，上半年海外市场实现营业收入12.12亿元，同比增长30.13%，其中海外配用电业务收入11.26亿元，同比增长22.22%；海外新能源业务收入8,562.18万元，同比增长779.39%，超市场预期。 受汇率影响，期间费用率大幅下滑。公司上半年期间费用率为11.49%，较去年同期下降近3.71%，主要原因是汇率影响导致财务费用大幅下降，销售费用率较去年同期上升1.8%，主要原因是代理及专业服务费增加。 大力拓展新能源业务，有望成公司第二增长极。国际市场，公司在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入，同时启动了其他优势市场的新能源渠道业务开拓；国内市场，公司以光储充整体解决方案和综合能源管理解决方案为新能源业务的切入点，立足公司在浙江、江苏、广东以及海南四个研发生产基地的属地优势，启动并开拓国内工商业新能源用户侧市场，公司已实现新能源国内业务突破，中标千万级充电桩场站建设EPC项目。 2023H1电表招标不及预期，预计2024年智能电表进入更换高峰期。2022年至2023H1国网电表招标受疫情影响下滑，由于智能电表的更换周期为8年，2014-2015年为招标高峰期，分别招标了9166万只和9099万只，8年后的2022年招标量开始回升，我们预计智能电表2023H2-2024年招标量将回升，预计同比增速在30%左右，存量替换规模较大，业绩有望在这两年集中释放。 盈利预测及投资建议：根据国家电网的电表采购规模、周期和订单情况，以及海外业务拓展情况，我们预计公司2023-2025年实现营收分别为41.3/亿元/51.5亿元/64.0亿元，归母净利润分别为8.2亿元/10.0亿元/12.2亿元，维持目标价32.26元/股，并维持“优大于市”评级。 风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

     海兴电力(603556) 投资要点 2023H1营收同比+20%，扣非净利润同比+64%，业绩超市场预期。公司2023H1实现营收18.78亿元，同比+20%；归母净利润4.37亿元，同比+48%。其中Q2实现营收10.85亿元，同比+20%，环比+37%；归母净利润2.61亿元，同比+69%，环比+48%；23H1毛利率38.5%，同比+3.5pct，归母净利率23.3%，同比+4.5pct；Q2毛利率38.3%，同比+3.2pct，环比-0.3pct；归母净利率24.1%，同比+6.9pct，环比+1.9pct。受益于供应链降本+原材料价格下降，盈利能力提升，业绩超市场预期。 海外用电市场需求向好、新能源业务进展顺利。23H1公司海外业务实现营收12.1亿元，同比+30%。其中海外配用电业务收入11.26亿元，同比+22%；海外新能源业务收入0.86亿元，同比+779%。公司实施多个百万级M2C和AMI系统解决方案项目，中标亚洲AMI气表解决方案项目，批量供货非洲配电设备和新能源渠道业务，新能源业务有望快速在拉美、东南亚、中东等优势市场复制推广，用电业务随AMI系统项目占比提升，海外智能用电业务收入+利润有望保持较快增长。 电表招标需求承压、国内业务有望保持稳健增长。23H1国内业务收入6.40亿元，同比+3%，增长稳健。公司国内业务以智能电表及一二次融合开关类设备为主，但22年国网第二批智能电表招标量、23年国网第一批智能电表招标量环比持续下滑，主要系疫情延后装表进度，23H1去库存为主，故23H1公司国内用电业务略承压。随库存减少，我们预计23年第二批电能表招标量有望环比增长，配电业务在国网、南网市场不断实现突破，我们预计公司23-24年国内配用电业务有望维持稳健增长。 销售费用大幅增长、汇兑收益贡献较多。23H1期间费用合计2.16亿元，同比-9%；期间费用率11.49%，同比-3.71pct。其中销售费用1.75亿元，同比+48%，增长较快主要系代理及专业服务费增加，财务费用为-1.44亿元，同比-492%，主要系汇兑损益的影响，23H1汇兑预计贡献1.01亿元，同比22年增长近0.6亿元。期末合同负债1.42亿元，同比+54%，期末应收账款11.21亿元，同比增长20%，在手订单充沛。 盈利预测与投资评级：公司海外业务进展顺利，新能源业务有望进入快速增长阶段，盈利超市场预期，我们上修公司23-25年归母净利润分别为8.09（+0.47）/9.53（+0.41）/11.69（+0.63）亿元，同比+22%/18%/23%，给与24年20x估值，对应目标价为39元/股，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期，新能源业务不及预期，竞争加剧等。

     海兴电力(603556) 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入18.78亿元，同比+19.72%，归属于上市公司股东的净利润4.37亿元，同比+48.11，扣非净利润4.02亿元，同比+64.16%。 点评： 海外业务持续突破，盈利能力上升。报告期内，公司实现海外主营业务收入12.12亿元，同比增长30.13%。其中，海外配用电业务收入11.26亿元，同比增长22.22%；海外新能源业务收入8,562.18万元，同比增长779.39%。报告期内，公司继续推进海外区域总部的基础设施建设，持续构建海外本地化品牌、渠道、交付与服务优势，积极打造海外配电、新能源等业务的成长空间，实现了亚洲AMI气表解决方案项目的中标，在非洲实现配电设备和新能源渠道业务的批量供货，且公司在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入。2023年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润4.37亿元，同比增长48.11%，毛利率为38.45%，同比上升3.48pct。毛利率上升主要系供应链降本以及受益于原材料价格下降。未来，随着公司对全球市场的持续深耕，看好公司海外业务进一步突破。 “网内+网外”业务双轮驱动，新能源业务蓄势待发。报告期内，公司已实现新能源国内业务突破，中标千万级充电桩场站建设EPC项目。在国内市场，公司以光储充整体解决方案和综合能源管理解决方案为新能源业务的切入点，立足在浙江、江苏、广东以及海南四个研发生产基地的属地优势，启动并开拓国内工商业新能源用户侧市场。公司继续建设专家型营销体系，提升渠道拓展能力，强化新产品的开发和技术营销的推广，保障网内业务的稳步增长；同时加快网外业务团队建设，积极布局分布式光伏、光储充综合解决方案和虚拟电厂（VPP）等业务。 研发费用投入加大，提升核心技术竞争力。2023年上半年，公司期间费用率11.49%，同比-3.71pct，销售、管理、财务费用率分别为9.3%、11.04%、-8.85%，同比+1.8pct、-0.96pct、-4.54pct，其中销售费用变动主要因代理及专业服务费增加所致，财务费用主要受益于汇率变动，研发投入1.31亿元，同比+11.62%。在智能用电领域，公司已为海外配电公司实施多个百万级M2C和AMI系统解决方案项目，全面提升在终端感知设备、通讯架构和系统架构方面的规模化应用能力，在海外用电解决方案领域中跃居区域引领地位。 投资建议：公司是全球化智能电表及智能配用电产品供应商，受益于海外市场部署加强、新一轮电表推出和轮换周期以及新能源业务持续开拓。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.3、10.01和11.72亿元，对应EPS1.7、2.05和2.40元/股，对应PE15.2、12.6和10.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、海外需求量不及预期；2、原材料价格波动风险；3、新能源业务拓展不及预期；4、市场竞争加剧。

     海兴电力(603556) 事件概述：2023年8月21日，公司发布2023年半年度报告。公司23H1实现营业收入18.78亿元，同比增长19.72%；归母净利润4.37亿元，同比增长48.11%；扣非归母净利润4.02亿元，同比增长64.16%。单季度情况，23Q2单季度实现收入10.85亿元，同比增长20.38%；归母净利润2.61亿元，同比增长68.73%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长96.39%。盈利能力方面，23H1公司毛利率/净利率分别为38.45%/23.25%，分别同比增长3.48pcts/4.46pcts。费用管控方面，公司着力推进精益管理系统，优化成本管理体系，23H1期间费用率为11.49%，同比下降3.71pcts。整体来看，公司通过供应链降本以及受益于原材料价格下降，整体毛利水平有所提升，利润端呈现增长态势。 深化海外本地化布局，竞争力持续凸显。 公司坚持“运用全球资源，开发全球市场”的发展理念，依托亚洲、非洲、拉美、欧洲、中东五大海外区域总部构建面向全球的营销网络。23H1公司实现海外主营业务收入12.12亿元，同比增长30.13%，占整体收入65%。其中，海外配用电业务收入11.26亿元，同比增长22.22%；海外新能源业务收入0.86亿元，同比增长779.39%。公司继续推进海外区域总部的基础设施建设，持续构建海外本地化品牌、渠道、交付与服务优势。同时，公司以全球营销平台为依托，携手国内外战略合作伙伴，持续拓宽公司业务范围，积极打造海外配电、新能源等业务的成长空间。截至2023年6月30日，公司已实现亚洲AMI气表解决方案项目的中标，在非洲实现配电设备和新能源渠道业务的批量供货。 国内“网内+网外”双轮市场驱动。 在国内，公司制定了“网内+网外”业务双轮驱动的市场策略。网内：公司继续建设专家型营销体系，提升渠道拓展能力，强化新产品的开发和技术营销的推广，并在团队建设、质量、交期、售后保障等方向持续夯实基础，保障网内业务的稳步增长。网外：公司加快建设网外业务团队建设，持续赋能方案营销能力，积极布局分布式光伏、光储充综合解决方案和虚拟电厂（VPP）等业务。目前，公司已实现新能源国内业务突破，中标千万级充电桩场站建设EPC项目。 投资建议：公司定位全球能源解决方案服务商，具备整体解决方案能力，受益全球智能电网规模提升，我们预计公司2023-2025年营收分别为39.64、47.84、58.63亿元，对应增速分别为19.8%、20.7%、22.5%；归母净利润分别为7.92、10.3、11.69亿元，对应增速分别为19.3%、30%、13.5%，以8月22日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为16X、12X、11X。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期，海外业务拓展不及预期。

     海兴电力(603556) 投资事件 公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入18.78亿元，同比增长19.72%；归母净利润4.37亿元，同比增长48.11%。上半年毛利率为38.45%，同比提升3.48个百分点；净利率为23.25%，同比提升4.46个百分点。 投资要点 海外各项业务取得快速增长，降本措施下毛利率有所提升 公司上半年实现海外主营业务收入12.12亿元，同比增长30.13%。其中海外配用电业务收入11.26亿元，同比增长22.22%；海外新能源业务收入8562.18万元，同比增长779.39%。海外业务高速成长是公司成长的主要动能，上半年海外业务占比已经达到64.54%，比去年全年55.74%的水平有明显提升。公司上半年毛利率比去年同期亦有较为明显提升，主要因为公司推行供应链降本以及原材料价格下降。 公司深度受益海外用电解决方案需求升级浪潮 在智能用电领域，公司已为海外配电公司实施多个百万级M2C和AMI系统解决方案项目，全面提升公司在终端感知设备、通讯架构和系统架构方面的规模化应用能力，在海外用电解决方案领域中跃居区域引领地位。长期来看，中国电表企业在智能用电领域多年的技术积累有望使其在“一带一路”国家电表需求智能化升级、招标系统化趋势下获得发展先机。海兴电力较早的布局AMI系统解决方案领域，已经形成了全面的技术、施工等方面的能力，有望深度受益。 深化海外本土化布局，配电、新能源业务持续打开成长空间 公司继续推进海外区域总部的基础设施建设，持续构建海外本地化品牌、渠道、交付与服务优势。同时，公司以全球营销平台为依托，持续拓宽公司业务范围，积极打造海外配电、新能源等业务的成长空间。今年上半年，公司已在非洲实现配电设备和新能源渠道业务的批量供货。 盈利预测与估值 上调盈利预测，维持“买入”评级。看好海外电表行业扩容及需求升级的贝塔机会，同时公司优秀的技术、全球化管理能力能开发海外市场的巨大潜力。考虑海外需求复苏和升级，我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为8.32、9.25、10.95亿元（上调之前分别为7.69、8.89、10.14亿元），对应EPS分别为1.70、1.89、2.24元/股，对应PE分别为14、13、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 智能电表需求量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。

     海兴电力(603556) 智能电表头部供应商之一，致力于为全球客户提供能源整体解决方案。公司创于1992年，深耕行业30余年，聚焦于能源转型，为全球电力客户提供智能产品和配用电解决方案。主要产品为智能用电产品及系统、智能配电产品及系统、新能源产品及解决方案，其中智能用电产品及系统营收占比接近90%。公司2022年营收开始放量，同比增长达23%，增速创下了近5年新高，归母同比增长达111.7%，我们预计公司将在2023-2024年营收继续保持高增。 智能电网市场空间广阔，预计2025年市场空间将达到1034亿美元。根据markets and markets，预计2026年市场空间将达到1034亿美元，2021-2026年CAGR为16%。2023年4月和5月份中国电网单月投资增速分别为16%和12%，电源与电网投资剪刀差已经开始加速修复。“十三五”期间智能电网投资占比达12.5%，根据国网和南网披露数据，“十四五”期间国网南网合计计划投资超过3万亿元，我们预计十四五期间智能电网预计投资占比会在13%以上，结合总投资额3万亿元，“十四五”期间中国智能化电网投资额有望达到3900亿元以上。 2023-2024年智能电表进入更换高峰期，利润有望集中兑现。根据国家标准要求。智能电表的更换周期为8年。根据国家电网历年智能电表招标情况，2014-2015年为招标高峰期，分别招标了9166万只和9099万只，8年后的2022年招标量开始回升，我们预计2023-2024年招标量将进入高峰期，预计同比增速在30%左右，存量替换规模较大，业绩有望在这两年集中释放。 海外营收占比高于50%，打开成长空间。公司在拉美、非洲、亚洲、中东、欧洲建设五大海外区域总部，坚持本地化战略，产品已销往全球90多个国家和地区，其中一带一路国家46个，是业内海外市场营销及售后服务网络最广、最具竞争力的企业之一。海外营收方面，2018-2022年海外营收从17.3亿小幅增长至18.45亿元，海外营收占比近年来有小幅下降，从2018年的67.83%下降到55.75%，当前仍然为公司贡献最大收入。 盈利预测与投资建议：根据国家电网的电表采购规模和周期，以及公司稳定的市占率，我们预计公司2023-2025年公司营业收入分别为41.3/亿元/51.5亿元/64.0亿元，对应归母净利润为8.2亿元/10.0/12.2亿元，我们预计的目标价为32.26元/股,首次覆盖给予“优大于市”评级。 风险提示：1、政策落实、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下滑；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

     海兴电力(603556) 核心观点 22年年度及23年一季度公司业绩逆势增长。面对俄乌冲突、原材料价格高涨、国际政治经济环境复杂多变等诸多挑战，公司业绩实现逆势增长。2022年公司实现归母净利润6.64亿，同比+112%；2023年一季度实现归母净利润1.76亿元，同比+25%。 公司产品技术领先，国内已成为国网、南网智能表产品的主要供应商之一。公司积极参加行业相关技术联盟，引导和参与国际标准，并成为WiSUN、STS预付费标准等技术联盟唯一进入董事会的中国企业。在软件开发方面，公司具有国际软件成熟度模型最高级别CMMI-5级认证，是行业内极少数可面向全球市场提供高质量软件集成服务的企业。国内公司已成为国家电网、南方电网智能表产品的主要供应商之一。“十四五”期间，国网和南网的计划投资近3万亿元，年均5800亿元。新一代智能电表推出及轮换周期下，公司有望充分受益。 海外需求旺盛，公司深耕海外市场。据markets and markets报告分析，2021年全球智能电网规模约为431亿美元，预计2026年将达到1034亿美元，海外智能电网数字化建设与改造整体存在较大需求。公司依托拉美、非洲、亚洲、中东、欧洲五大海外区域总部构建全球营销网络，推进区域总部基础设施建设、坚持本地化战略，构建品牌、服务与交付优势。公司拥有巴西、印尼、南非等多个海外生产基地，产品已销往全球90多个国家和地区；截止2022年，公司的智能用电产品在巴西市场占有率保持排名第一，在印尼实现首次市场份额排名第一，已成为行业内最优秀的数字能源产品和解决方案提供商之一。 海外渠道进一步拓展，配网及新能源产品有望实现新突破。在配网产品方面，公司的重合器产品成功通过了巴西、哥伦比亚等市场的产品认证，已实现客户端挂网运行。新能源方面，借助全球化营销平台，公司积极打造海外新能源本地化渠道业务。在南非，公司通过一年时间培育出了优秀的本地化新能源销售团队；同时携手战略伙伴、本地分销商和安装商，建设快速响应市场的仓储物流和售后运维能力，具备了面向本地提供系列化新能源成套设备供货和解决方案的能力。配网产品及新能源业务有望为公司未来发展注入新动能。 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为7.5/9.2/10.9亿元，同比增速分别为12.5%/22.8%/19.0%；对应PE分别为15.8/12.9/10.8倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：配网业务进展不及预期；新能源业务发展不及预期等。

     海兴电力(603556) 投资要点 深耕境外市场三十年，智能用电解决方案供应商，新能源贡献第二增长曲线。海兴电力是国内智能表计产品出口的领头企业，深耕境外三十载，渠道资源深厚，境外智能用电市场空间广阔，公司以非洲、拉美、亚洲市场为核心布局全球用电市场，同时凭借渠道资源优势拓展境外光储充业务，贡献第二增长曲线，我们预计公司2022-2025年营收CAGR约为27%，未来可期。 境外市场：智能电表替换空间广阔，光储充高弹性，配电产品静待放量。 1）智能用电业务：亚非拉发展中国家智能电表替换空间广阔，AMI渗透率低且需求量大，公司技术实力全球领先，是内资唯一一家Wi-SUN董事会成员，产品认证齐全、系统解决方案有效增强用户粘性；本土化程度高（境外6大生产基地+本土化的销售和运维团队），多个国家市占率名列前茅，我们预计2022-2025年境外用电业务营收CAGR约为26%。 2）新能源业务：依托境外用电业务渠道搭建新能源销售、仓储和运维渠道，实现资源的协同整合，境外新能源建设需求旺盛，公司利用自身渠道资源优势输出国内高性价比的光储充产品（参股公司利沃得提供户储、光伏逆变器和充电桩，光伏组件与通威合作），南非市场试点成效显著，有望在巴西、印尼等境外市场复制推广，2022-2025年营收CAGR有望超过200%。3）智能配电业务：智能单/三相重合器已通过英国认证，今年有望实现境外配电市场的突破，成为新的盈利增长点。 国内市场：新一代智能电表轮替周期，国南网配电市场稳步推进。1）智能用电业务：国内智能电表进入轮替周期，受2022年疫情影响去库存压力较大，2023年招标需求量或承压。公司智能电表业务在国南网均属于第一梯队，近几年份额持续提升，国内市场账期短、回款好，有望成为公司“现金牛”业务。2）智能配电业务：配电智能化进程持续推进，公司智能配电产品序列不断完善，国网市场份额持续提升，南网市场实现零突破，未来有望实现持续中标。 盈利预测与投资评级：境外智能电表替换进程加速，AMI系统解决方案能力有望助力境外用电业务实现快速增长，新能源渠道业务初具规模，南非模式跑通后有望在全球快速复制推广。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润7.62/9.12/11.06亿元，同比分别为+15%/20%/21%，对应现价（6月8日）PE分别为14倍、12倍、10倍，2023年给予公司20倍PE作为估值依据，目标价为31.2元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：境外电表中标不及预期、新能源渠道拓展不及预期、竞争加剧等。