海兴电力(603556) 营收增速和归母净利润超出市场预期。公司2023年实现营收42.00亿元，同比增长26.91%，其中2023Q4实现营收13.28亿元，同比增长43.88%，环比增长33.60%。归母净利润为9.82亿元，同比增长47.90%，其中2023Q4实现归母净利润3.14亿元，同比增长61.03%，环比增长35.34%。受供应链降本以及受益于原材料价格下降影响，2023年公司综合毛利率为41.90%，同比增长3.67pct，其中2023Q4毛利率达45.73%，同比增长6.39pct，环比增加2.42pct，整体业绩超出市场预期。 期间费用率有所上升，盈利能力不断改善。公司2023年期间费用率为13.64%，较去年同期下降2.97pct，主要原因是销售费用率较去年同期下降1.37pct，以及汇率影响导致财务费用大幅下降，财务费用率为-4.07%，同比下降0.41pct；公司2023年净利率为23.39%，同比增长达3.33pct，盈利能力不断提升。 加速海外市场布局，新能源业务有望成为公司第二增长极。公司依托亚洲、非洲、拉美、欧洲、中东五大海外区域总部构建面向全球的营销网络，在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入，同时启动了其他优势市场的新能源渠道业务开拓，公司2023年海外市场实现营业收入27.91亿元，同比增长51.29%，其中海外配用电业务收入26.78亿元，同比增长46.32%；海外新能源业务收入1.13亿元，同比增长672.38%，超市场预期。 国网第二批智能电表招标超预期，业绩可期。2023年国网发布的年内第二次招标公告，智能电表招标总计达4738万只，单次招标量创历史新高，扭转上半年招标不及预期的局势，10月30日第二批智能电表开标，总金额约144亿元，由于智能电表的更换周期为8年，2014-2015年为招标高峰期，分别招标了9166万只和9099万只，8年后的2022年招标量开始回升，2024国网安排了三个批次招标，存量替换推升业绩释放。 盈利预测及投资建议：根据国家电网的电表采购规模、周期和订单情况，以及海外业务拓展情况，我们预计公司2024-2026年实现营收分别为52.94/亿元/65.62亿元/79.66亿元（原2024-25预测为51.5亿元/64.0亿元），归母净利润分别为11.94亿元/15亿元/18.26亿元（原2024-25预测为10.0亿元/12.2亿元），基于DCF模型，将目标价从32.26元/股提升到54.21元/股，并维持“优大于市”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

     海兴电力(603556) 事件：公司发布23年年报，实现收入42亿元，YOY+26.91%，实现归母净利润9.82亿元，YOY+47.9%；实现扣非归母净利润9.41亿元，YOY+60.08%。公司23年每10股派发现金红利11元（含税）。 公司公布24年Q1业绩，实现收入9.02亿元，YOY+13.66%；归母净利润2.14亿元，YOY+21.52%；扣非归母净利润2.15亿元，YOY+31.78%。 点评： 智能用电产品解决方案大幅提升，海外智能配电业务实现突破。分业务来看，公司智能用电系统收入为36亿元（YOY+23.9%），智能配电系统收入4.06亿元（YOY+24.2%），新能源板块收入为1.6亿元（YOY+283.5%）。智能用电产品中，来自于系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，占公司海外智能用电业务总营收的约60%，公司的软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目。同时，公司继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划。智能配电产品中，公司不断开发新市场和新产品，公司积极推进配网业务的新市场开拓和新产品开发，23年公司实现非洲市场配网集采项目中标和交付、南方电网集采项目的首次中标以及新疆集中式光伏电站项目的新能源配网设备批量中标。新产品方面，公司开发了直流汇流箱、低压并网柜、高压并网柜、光伏升压箱变（华变）等。 海外电力设备需求向好，公司海外业务高速增长。我们认为电力设备环节已经逐步成为新能源及新兴业务发展瓶颈，全球电力设备需求向好。根据IEA预测，全球电网投资需求将从2023年的3300亿美元增至7500亿美元。公司深耕海外，紧抓此次电力设备需求景气上行机遇，23年海外业务收入为27.9亿元，YOY+51.3%。分产品来看，公司智能用电业务海外收入为25.61亿元（YOY+41.72%），智能配电业务海外收入为1.17亿元（YOY+406.67%），新能源业务海外收入为1.13亿元（YOY+672.38%）。分国家来看，公司非洲收入为10亿元，YOY+156.7%；亚洲收入为8.7亿元，YOY+32.2%；拉美收入为8.0亿元，YOY+3.6%；欧洲收入为1.18亿元，YOY+428.2%；中国收入为14.1亿元，YOY-3.8%。其中国内收入略下降的主要原因为配电网投资相对较弱。 公司盈利显著改善，未来有望继续改善。盈利方面，公司23年整体毛利率为41.9%（YOY+3.67pct），净利率为23.39%（YOY+3.33pct），其中海外毛利率大幅提升为41.98%（YOY+6.41pct）。2024年Q1高水平毛利率水平维持，为44.25%（YOY+5.61pct），净利率为23.69%（YOY+1.52pct）。公司毛利率的快速提升来自公司海外业务的拓展，高毛利率水平的整体解决方案的占比提升，软件产品占比的提升以及新产品的开拓，我们认为公司的产品升级逻辑有望持续演绎，高毛利率水平有望继续提升。 新能源业务海外推进迅速，拓展公司数字能源体系业务。公司新能源业务国内外增速显著，海外渠道建设、新产品、新技术有所突破。海外方面，公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，并攻克了储能系统在中压配电网环境中的黑启动、并离网无缝切换等前沿技术，为公司推进海外新能源系统解决方案打下良好的基础。国内方面，公司中标了千万级充电场站EPC项目。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收53.43、65.59、77.66亿元，归母净利润分别为12.36、15.29、18.58亿元，同比增长25.8%、23.7%、21.5%，对应PE分别为20、16、13倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧、外来竞争对手进入风险、电网投资不及预期风险。

     海兴电力(603556) 事件：公司发布2024年一季报，业绩符合预期。 1）2024Q1实现收入9.02亿元，同比+13.66%，环比-32.09%；实现归母净利润2.14亿元，同比+21.52%，环比-31.84%；实现扣非净利润2.15亿元，同比+31.78%，环比-31.85%； 2）毛利率44.25%，同比+5.61pct，环比-1.48pct；净利率23.69%，同比+1.53pct，环比+0.06pct； 系统解决方案需求旺盛，盈利水平预计持续保持较高水平。 2024Q1公司整体毛利率仍保持了较高水平，预计智能用电业务毛利率在46%左右。2023年，来自于系统和解决方案营收占海外智能用电业务总收入约60%。目前非洲、亚洲等许多国家系统解决方案需求明显提升。公司作为系统解决方提供的龙头，来自于系统解决方案的收入占比预计还能提升，海外智能用电业务毛利率预计持续保持较高水平。 智能用电业务国内海外有望实现共振。 1）国内：公司在国网2023年第二批中标3.87亿，同比+16.46%；南23年第二批中标1.65亿，同比+121.80%；国网2024年第一批中标3.02亿，同比+21.56%。国内智能用电业务有望实现正增长。 2）海外：继续推进供应链全球化战略和海外本地化经营策略，启动欧洲、拉美工厂布局规划，届时海外基地将达到8个以上；在海外发达国家智能电表更新换代需求&亚非拉新兴市场渗透率持续提升背景下，海外智能用电业务有望持续高增长。 投资建议：随着配用电业务受益于海内外需求的增长以及新能源业务的快速发展，公司业绩有望实现较快增长。我们预计2024-2026年，公司营收分别为52.68亿元、63.91亿元、74.09亿元，同比增速分别为25.41%、21.31%、15.93%；归母净利润分别为11.90亿元、14.06亿元、16.01亿元，同比增速分别为21.11%、18.15%、13.85%；EPS分别为2.43/2.88/3.28元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

     海兴电力(603556) 事件： 2024年4月15日，公司发布2023年年报，2023年实现营收42亿元，同比+27%；归母净利润9.82亿元，同比+48%， 其中，2023Q4单季营收13.28亿元，同比+44%；归母净利润3.14亿元，同比+61.2%。 观点： 公司产品渠道优势显著，智能配用电业务较快增长，新能源业务提升迅速。分业务来看，智能用电/智能配电/新能源业务分别实现营收35.95亿元/4.06亿元/1.63亿元，同比分别+23.93%/+24.19%/+283.50%。其中，智能用电业务受益于系统软件和解决方案的营收占比大幅提升；智能配电业务实现了非洲市场配网集采项目中标和交付、南方电网集采项目的首次中标等；新能源业务方面公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，在国内，公司中标了千万级充电场站EPC项目。 海外占比快速提升，非洲、欧洲区域营收大幅增长。分区域来看，公司2023年境外/境内分别实现营收27.91亿元/13.72亿元，同比分别+51.29%/-3.71%，海外营收占比达到66.46%，同比提升10.71个百分点。其中，公司在非洲区域实现营收10.03亿元，同比+157%；在亚洲实现营收8.72亿元，同比+32%；在拉美实现营收7.99亿元，同比+3.5%；在欧洲实现营收1.18亿元，同比+436%。展望后续，随海外智能化及更新换代需求提升，公司出口动力有望持续。 盈利能力持续提升，费用管控成效显著。2023年公司盈利能力明显提升，毛利率41.90%，同比提升3.67个百分点，创近6年新高；净利率23.39%，同比提升3.33个百分点，创近7年新高。盈利提升主要系原材料价格下降、人民币贬值、解决方案占比提升等因素影响。同时，公司2023年期间费用率13.64%，同比下降2.98个百分点，费用管控成效显著。 盈利预测及投资评级：公司是智能配用电出海领先企业，具备深刻的先发优势和渠道壁垒，有望受益于海内外需求增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.08/14.64/17.17亿元，对应2024-2026年PE分别为19.9/16.5/14.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；不可抗力因素风险。

     海兴电力(603556) 投资要点 事件：公司公布2024年一季报，24Q1实现营收9.02亿元，同比+14%，归母净利润2.14亿元，同比+22%，扣非归母净利润2.15亿元，同比+32%；Q1毛利率为44.25%，同比+5.61pct，归母净利率23.71%，同比+1.53pct，扣非净利率23.79%，同比+3.27pct。业绩符合市场预期。 海外配用电升级趋势不变，新兴市场工业化加持需求确定性。24Q1电表出口金额约22.84亿元，同比+12%，非洲3月同比+11%，发展中国家需求Q1淡季不淡。截至23年底，公司的软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目，随着亚非拉国家和地区经济发展，电费计量及采集对精度和自动化的要求不断提高，AMI渗透率提升是大势所趋。公司作为发展中国家地区系统解决方案的龙头供应商，24年我们预计海外用电业务有望维持稳健增长。 积极布局配电&新能源业务，24年有望成为第二曲线开局之年。公司积极拓展配电及海外新能源业务，产品端推出直流汇流箱，低压配电柜，高压配电柜、光伏升压一体机等新能源配套产品，配电产品中标非洲市场集采项目，国内积极拓展网外新能源大客户，海外发挥渠道、仓储等优势拓展新能源市场，24年有望成为第二曲线的开局之年。 费用率整体平稳，现金流充足。24Q1期间费用率为14.71%，同比-0.07pct，费用率整体平稳，Q1公司经营活动净现金流净额为3.08亿元，同比+1332%，主要系去年同期低基数+支付费用较少所致，公司账面现金余额44.66亿元，以大额存单为主，利息收入丰厚，经营抗风险能力强。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为12.1/15.1/18.5亿元，分别同比+23%/25%/23%，现价对应PE分别为19x、15x、12x，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、国内市场竞争加剧、海外项目执行进度不及预期等。

     海兴电力(603556) 投资要点 事件：海兴电力发布2023年年报，实现营收42.00亿元（+27%）归母净利9.82亿元（+48%），毛利率、净利率分别为41.90%、23.39%同比提升3.67、3.33pcts。其中Q4单季度实现营收13.28亿，同环比均实现大幅增长，显著超预期，实现归母净利3.14亿元，创下单季度业绩新高。 智能用电板块：2023年实现营收35.95亿元（+24%），毛利率同比提升5.15pcts至43.85%。分区域来看，国内业务收入10.34亿元（-5%），海外业务收入25.61亿元（+42%），其中非洲市场成为收入增量最大来源，扣除配电、新能源业务收入后，公司非洲电表业务收入实现同比翻倍增长，由3.9亿提升至8亿，此外在亚洲、欧洲等市场也实现收入的显著增长，拉美市场公司保持较高市占率，收入较为稳定。公司继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划，持续贯彻海外本地化经营策略。此外，23年来自系统软件和解决方案营收占比大幅提升，占海外收入比重达到60%，一方面实现更优盈利能力，另一方面加深与当地电力客户的粘性。 智能配电板块：2023年实现营收4.06亿元（+24%），其中国内业务营收2.89亿元（-5%），海外业务收入1.17亿元（+407%）。海外已进入新一轮电力系统建设改造进程中，公司积极推进配网业务的产品开发和市场拓展，在国内已实现南网集采的首次中标，并开始向光伏等新能源电站进行批量配套，海外方面则实现非洲市场配网集采项目中标和交付。随着海外配网产品认证逐步落地，公司有望复用海外电表营销渠道，推动配网业务成为新的业绩增长点。 盈利预测 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.35/15.11/18.22亿元，对应2024-26年公司PE分别为19.71x/16.10x/13.36x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 电表替换需求不及预期；海外市场进度不及预期。

     海兴电力(603556) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入42亿元，同比增长26.9%；实现归母净利润9.8亿元，同比增长47.9%；扣非归母净利润9.4亿元，同比增长60.1%。2023年第四季度公司实现营收13.3亿元，同比增长43.8%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长61.2%；扣非归母净利润3.1亿元，同比增长78.9%。 盈利能力持续提升，费用率管控优秀。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为41.9%/23.4%，同比增长3.7pp/3.3pp；单Q4毛利率/净利率分别为24.3%/8.2%，分别环比+2.8/-0.9pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为7.4%/3.8%/-4.1%，分别同比下降1.4pp/0.5pp/0.4pp，费用率稳中有降。 电表海外业务高增，软件收入占比提升。2023年公司智能用电业务实现收入36亿元，同比增长23.9%，毛利率为43.9%，同比增长5.2pp。其中，国内电表收入10.3亿元，同比下降5.5%，海外电表收入25.6亿元，同比增长41.7%。2023年，公司系统软件和解决方案收入占电表业务比重达60%左右，截至2023年末公司软件产品在海外市场累计参与130个项目，同时公司积极推进欧洲、拉美工厂布局，加速实现海外本土化生产。 配网业务打开第二增长曲线，产品矩阵持续完善。2023年公司智能配电业务实现收入4.1亿元，同比增长24.2%，毛利率为36.6%，同比增长1.8pp。其中，国内配电收入2.9亿元，同比下降4.8%，海外配电收入1.2亿元，同比增长406.7%。2023年公司开发高/低压并网柜、光伏升压箱变等新能源配网产品，国内实现南网集采中标、新疆集中式光伏电站中标，海外实现非洲配网集采项目中标和交付，有望持续受益国内外配网需求增长。 新能源业务实现多技术突破，有望维持高增。2023年公司新能源业务实现收入1.6亿元，同比增长283.5%；其中国内收入0.5亿元，同比增长78.1%，海外收入1.1亿元，同比增长672.4%。公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，并攻克了储能系统在中压配电网环境中的黑启动、并离网无缝切换等前沿技术，实现电网业务一体化布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为53.8亿元、64.5亿元、74.6亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为22.5%/18.6%/18.2%。公司为国内智能电表领先企业，先发布局海外业务实现快速增长，伴随配网、新能源等业务陆续起量，公司业绩有望持续向上，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：电表招标不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；市场竞争激烈影响盈利水平的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。

     海兴电力(603556) 事件： 海兴电力2024年4月16日发布2023年年报：2023年，公司实现营收42亿元，同比+27%；归母净利润9.8亿元，同比+48%；扣非归母净利润9.4亿元，同比+60%；毛利率41.9%，同比+3.7pct；净利率23.4%，同比+3.3pct；扣非净利率22.4%，同比+4.6pct。 其中，2023Q4，营收13亿元，环比+34%，同比+44%；归母净利润3.1亿元，环比+35%，同比+61%；扣非归母净利润3.1亿元，环比+40%，同比+79%；毛利率45.7%，环比+2.4pct，同比+6.4pct；净利率23.6%，环比+0.3pct，同比+2.5pct。 投资要点： 2023年用电业务海外市场收入和盈利质量双提升，配网业务海外市场营收过亿。2023年，公司实现智能用电系统产品营收36亿元，同比+24%，毛利率43.9%，同比+5.1pct；其中，国内收入10.3亿元，同比-5%；海外收入25.6亿元，同比+42%，主要系系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，达到该业务海外营收的60%。智能配网系统产品营收4.1亿元，同比+24%，毛利率36.6%，同比+1.7pct；其中，国内收入2.9亿元，同比-5%；海外收入1.2亿元，同比+407%。新能源产品营收1.6亿元，同比+284%，毛利率11.0%，同比-1.2pct；其中国内收入0.5亿元，同比+78%，海外收入1.1亿 元，同比+672%，主要系公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，和国内中标的千万级充电场站EPC项目。 海外智能用电有望保持高景气，区域开拓和解决方案占比提升有望驱动公司用电业务保持较快增长。得益于发达国家的更新换代需求，以及新兴市场的渗透率提升，海外智能用电市场呈现出强劲的发展势头。受益于用电智能化趋势，我们认为公司系统软件和解决方案营收占比有望进一步提升，推动营收增长和盈利能力提升。同时，公司继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划，有望实现用电业务进一步区域扩张。 公司海外配电和新能源有望进一步加快增长，增强增长持续性和稳健性。智能配电方面，据国际能源署（IEA）预测，到2030年全球电网投资需求将从2023年的3300亿美元增至7500亿美元，突显出配用电现代化和数字化的紧迫性，全球配电市场展望积极。我们认为公司有望复用海外用电业务渠道，通过拓展配电业务增强业绩增长持续性。新能源领域，据IEA预计，到2024年全球可再生能源装机容量将达到4,500吉瓦，到2025年初，可再生能源将超过煤炭，占全球总发电量的1/3以上。公司坚持“运用全球资源，开发全球市场”的理念，加快海外新能源渠道业务推进，重点打造新能源成套设备优势和渠道下沉，并在非洲、欧洲和拉美等市场实现渠道业务收入。 盈利预测和投资评级：公司深耕于配用电领域多年，随着公司海内外业务的发展，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司有望实现营业收入52/63/77亿元，归母净利润为13/15/19亿元，当前股价对应PE分别为19X、16X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展风险，宏观环境风险，核心竞争力风险，经营风险，市场竞争加剧风险。

     海兴电力(603556) 财务要点：公司披露2023年年报，全年实现营业收入42亿，同比增长26.91%，实现归母净利润9.8亿元，同比增长47.90%。 海外业务高增，助力全年业绩超预期。公司营收快速增长，主要得益于海外智能配用电业务持续开拓，弥补了国内市场的略微下滑。其中，海外智能用电业务实现收入25.61亿元，增长41.72%，而国内智能用电实现收入10.34亿元，下滑5.47%；海外智能配电实现收入1.17亿元，增长406.67%，而国内智能配电实现收入2.89亿元，下滑4.84%。净利润增速快于营收增速，主要是由于原材料价格下降、人民币贬值、解决方案占比提升等因素的叠加贡献。 积极推进新产品和新市场开拓，国内海外业务齐发力。展望今年国内，公司23年第二批及24年第一批国网中标合计金额6.89亿，同比增长18.6%，23年还实现了南网集采项目首次中标，有利支撑今年全年国内业务收入增长。海外业务，公司一方面，积极推出直流汇流箱、低压并网柜、高压并网柜、光伏升压箱变等系列新能源配网产品，另一方面，继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划，加速海外新市场开拓。随着国内外启动和加快电网数字化转型，国内海外市场齐发力，将助力公司业绩成长。 整体解决方案提供+本地化策略构建品牌竞争优势。海兴过往已积累丰富的全球管理经验，通过在海外实施本地化战略，雇佣当地员工，规避贸易保护和贸易壁垒，形成了本地化的渠道优势。同时公司在智能计量产品、智能物联网(AIoT)平台、通信技术以及系统软件等方面进行技术创新和迭代研发，能为客户提供从软件、通信、终端到工程服务整体解决方案，23年公司海外智能用电业务总收入中，系统软件和解决方案的营收占比约达60%。公司通过产品力+服务力，与海外客户建立了深层的客户关系，构建公司品牌竞争优势。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为12.44、15.41和18.59亿元，对应EPS分别为2.55、3.15和3.80元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为20、16和13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；原材料价格波动；下游需求波动。

     海兴电力(603556) 投资摘要 公司2023年归母净利润9.82亿元，业绩超预期 4月15日，公司发布2023年年报：报告期内实现营业收入42.00亿元（同比+26.91%）；实现归母净利润9.82亿元（同比+47.90%）；实现扣非后归母净利润9.41亿元（同比+60.08%）；经营性活动现金流量净额11.01亿元（同比+63.03%）；加权平均ROE15.69%。拟以公司4.89亿股股本为基数向全体股东每10股派发现金股利11元（含税）。 其中2023Q4：营业收入13.28亿元（同比+43.84%，环比+33.53%）；归母净利润3.14亿元（同比+61.2%，环比+35.37%）；扣非后归母净利润3.15亿元（同比+78.87%，环比+40.06%）；经营性活动现金流量净额4.17亿元（同比+160.11%，环比+21.95%）。 我们在上一篇深度报告中对公司2023年归母净利润预期为8.23亿元，公司业绩大幅超预期，主要为智能用电业务收入及毛利率超预期。智能用电：海外市场增长亮眼，软件与解决方案占比大幅提升2023年智能用电业务35.95亿元，同比+23.93%，其中海外部分增长亮眼，海外智能用电业务实现收入25.61亿元，同比+41.72%。毛利率43.85%，同比+5.14pct。我们认为主要受益于高毛利的系统软件和解决方案占比大幅提升（收入占比60%）以及原材料价格下降。全资子公司海兴泽科（软件业务）全年净利润1.15亿元，同比78.74%。我们认为公司拥有较强的软件与整体解决方案能力，看好未来软件与解决方案占比持续提升，带动公司订单增长与毛利率进一步提升。 智能配电：市场端多点突破，产品线持续拓展 智能配电是智能用电业务的自然延伸，2023年收入4.06亿元，同比+24.19%，其中海外市场1.17亿元，同比+406.67%。海外市场，实现非洲市场配网集采项目中标和交付；国内市场，南网集采项目首次中标。公司配电业务产品线持续拓展，开发了直流汇流箱、低压并网柜、高压并网柜、光伏升压箱变（华变）等系列新能源配网产品。新能源：国内外均高增，新增长极逐渐成形 2023年新能源业务收入1.63亿元，同比+283.50%，其中国内收入0.50亿元，同比+78.14%，海外收入1.13亿元，同比+672.38%。公司在非洲、欧洲和拉美等市场实现渠道业务收入，在国内市场中标了千万级充电场站EPC项目。 公司是电力设备出海先锋，未来持续受益海内外市场高增 我们认为，随着新能源渗透率提升及电网智能化的发展，全球电网投资有望加速，在国内外需求共振下，电力设备开始进入景气周期。公司自成立之初便开始深耕国际市场，是电力设备出海先锋，国内业务不断实现客户端和产品端的双重突破，未来持续受益海内外市场高增。我们认为，叠加软件与解决方案占比提升，公司竞争力与盈利能力将持续增强。 投资建议 我们看好海内外需求共振下公司配用电业务持续高增，以及新能源业务第二曲线的拓展。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.23、15.08、18.32亿元，同比分别+24.45%、+23.35%、+21.51%。我们按2024年12.23亿元业绩预期给予公司25x PE估值，目标市值306亿元。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示 海外市场经营风险，新能源业务拓展不及预期，汇率风险。

     海兴电力(603556) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入42.00亿元，同比+26.91%；实现归母净利润9.82亿元，同比+47.90%；经营活动现金流净额11.01亿元，同比+63.03%。 点评： 业绩增长超预期，软件和解决方案能力提升显著。报告期内，公司实现营业总收入42.00亿元，同比+26.91%；实现归母净利润9.82亿元，同比+47.90%，营业收入和净利润均创上市以来新高。公司经营活动现金流净额11.01亿元，同比+63.03%，继续保持高质量盈利。其中，23Q4公司实现营收13.28亿元，同比+43.84%；实现归母净利润3.14亿元，同比+61.17%。分业务来看，公司智能用电业务实现收入35.95亿元，同比+23.93%，毛利率43.85%，同比+5.14pct，主要系来自于系统软件和解决方案的营收占比大幅提升（约占公司海外智能用电业务总营收的60%）。公司智能配电业务实现主营业务收入4.06亿元，同比+24.19%，毛利率36.64%，同比+1.74pct。新能源业务实现主营业务收入1.63亿元，同比+283.50%，增长速度可观。 海内外布局加码，欧洲、非洲市场增长迅猛。分地区来看，公司2023年实现海外主营业务收入27.91亿元，同比+51.29%，毛利率41.98%，同比+6.42pct，海外业务已经成为公司的增量核心。其中，海外智能用电/智能配电/新能源主营业务分别实现收入25.61/1.17/1.13亿元，同比分别+41.72%/+406.67%/+672.38%。公司在非洲和欧洲两大市场实现重要突破：非洲23年收入10.03亿元，同比+157%；欧洲23年收入1.18亿元，同比+428%。智能用电领域，软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目，并继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划，持续贯彻海外本地化经营策略。智能配电领域，积极推进配网业务的新市场开拓和新产品开发，实现非洲市场配网集采项目中标和交付。新能源领域，公司加快海外新能源渠道业务推进，重点打造新能源成套设备优势和渠道下沉，并在非洲、欧洲和拉美等市场实现渠道业务收入，在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目。国内方面，实现南方电网集采项目的首次中标以及新疆集中式光伏电站项目的新能源配网设备批量中标，同时中标了千万级充电场站EPC项目。未来公司将充分受益电表出海景气持续（24年1-2月单相电子表出口金额继续维持同比54.37%高增速）以及国网电能表招标量提升（202401批次招标金额同比+37.28%），伴随海外产能落地以及新能源与配电业务的放量，业绩高增有望持续。 在手订单充足，费用管控能力良好。公司期末合同负债2.09亿元，比年初+60%，在手订单充足，可有效支撑24年业绩。同时，公司23年期间费用率为13.64%，同比-2.98pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%/3.77%/6.53%/-4.07%，同比分别-1.37pct/-0.52pct/-0.68pct/-0.41pct，费用管控效果显著。经营活动现金流净额11.01亿元，同比+63.03%，主要系公司加强应收账款管理，销售回款增加所致。特别地，公司23年研发投入2.74亿元，同比+14.87%，可持续增强公司解决方案产品的核心竞争力和区域的领先优势。 投资建议：公司是全球化智能电表及智能配用电产品供应商，受益于海外市场部署加强、新一轮电表推出和轮换周期以及新能源业务持续开拓。基于公司已树立全球化品牌和技术优势，并持续推动海外工厂建设，新市场开拓超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.01、14.02和16.6亿元（2024-2025预测前值为10.01/11.72亿元），对应EPS2.46、2.87和3.40元/股，对应PE19、16、14，维持“买入”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、海外市场拓展低于预期；3、行业竞争加剧。

     海兴电力(603556) 事件：公司发布2023年年报，盈利水平持续提升。 1）公司2023年实现收入42.00亿元，同比+26.91%；实现归母净利润9.82亿元，同比+47.90%；实现扣非净利润9.41亿元，同比+60.08%；毛利率41.90%，同比+3.67pct；净利率23.39%，同比+3.33pct。 2）对应Q4收入13.28亿元，同比+43.84%，环比+33.53%；归母净利润3.14亿元，同比+61.17%，环比+35.37%；扣非净利润3.15亿元，同比+78.87%，环比+40.06%；毛利率45.73%，同比+6.39pct，环比+2.42pct；净利率23.64%，同比+2.49pct，环比+0.33pct。 3）费用率持续优化，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%/3.77%/6.53%/-4.07%，同比分别-1.73pct/-0.52pct/-0.68pct/-0.41pct。财务费用-1.71亿，主要系理财收益和汇兑损益所致。 可供分配利润充足，持续保持高分红比率。 1）2023年拟每10股派发现金红利11.00元（含税），总额5.35亿元，占2023年归母净利润54.44%。2018年以来，公司持续保持了50%左右的股利支付率。 2）截至2023年末，公司可供分配利润为35.59亿元。可供分配利润充足，能为股东带来持续回报。 智能用电业务：海外实现高增，解决方案助力盈利水平提升。 1）2023年收入35.95亿元，同比+23.93%，毛利率43.85%，同比+5.14pct。其中，国内收入10.34亿元，同比-5.47%；海外收入25.61亿元，同比+41.72%。 2）2023年，系统软件和解决方案营收占比大幅提升，占公司海外智能用电业务总营收约60%；其软件公司主体海兴泽科实现净利润1.15亿，同比+78.74%。软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目。 3）展望未来： Ⅰ）国内：公司在国网2023年第二批中标3.87亿，同比+16.46%；南网2023年第二批中标1.65亿，同比+121.80%；国网2024年第一批中标3.02亿，同比+21.56%。国内智能用电业务有望实现正增长。 Ⅱ）海外：继续推进供应链全球化战略和海外本地化经营策略，启动欧洲、拉美工厂布局规划；在海外发达国家智能电表更新换代需求&亚非拉新兴市场渗透率持续提升背景下。海外智能用电业务有望持续高增长。 Ⅲ）毛利率：随着海外系统软件和解决方案收入占比提升，毛利率有望持续维持较高水平。 智能配电业务：积极推进新市场开拓和新产品开发，海外收入快速增长。 1）2023年收入4.06亿元，同比+24.19%，毛利率36.64%，同比+1.75pct。其中，国内收入2.89亿元，同比-4.84%；海外收入1.17亿元，同比+406.67%。 2）2023年公司配网产品打开南网市场、批量中标新疆集中式光伏电站项目的新能源配网设备、实现非洲市场配网集采项目中标和交付；开发直流汇流箱、低压并网柜、高压并网柜、光伏升压箱变（华变）等系列新能源配网产品。展望未来，随着国内和海外市场的不断突破，配电业务有望继续实现较快增长。 新能源业务：海外渠道业务成果显著，系统解决方案业务即将进入收获期。 1）2023年收入1.63亿元，同比+283.50%，毛利率11.00%，同比-1.20pct。其中，国内收入0.50亿元，同比+78.14%；海外收入1.13亿元，同比+672.38%。 2）23年公司加快海外新能源渠道业务推进，重点打造新能源成套设备优势和渠道下沉，并在非洲、欧洲和拉美等市场实现渠道业务收入；在非洲、拉美中标微电网、综合能源管理等EPC项目，为推进海外新能源系统解决方案打下良好基础。在国内，公司中标了千万级充电场站EPC项目。随着渠道和解决方案业务的双重发力，新能源业务业绩实现快速增长。 投资建议：随着配用电业务受益于海内外需求的增长以及新能源业务的快速发展，公司业绩有望实现较快增长。我们预计2024-2026年，公司营收分别为52.68亿元、63.91亿元、74.09亿元，同比增速分别为25.41%、21.31%、15.93%；归母净利润分别为11.90亿元、14.11亿元、16.06亿元，同比增速分别为21.11%、18.56%、13.81%；EPS分别为2.43/2.89/3.29元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

     海兴电力(603556) 事件： 公司发布2023年年报，2023年实现营业收入42.00亿元，同比+26.91%；实现归母净利润9.82亿元，同比+47.90%。其中23Q4公司实现营业收入13.28亿元，同比+43.88%，环比+33.60%；实现归母净利润3.14亿元，同比+61.03%，环比+35.34%。 海外配用电收入高增，未来成长可期 2023年公司实现海外收入27.91亿元，同比+51.29%，毛利率同比+6.42pct，其中海外智能用电/智能配电/新能源业务分别实现收入25.61/1.17/1.13亿元，同比+41.72%/+406.67%/+672.38%。用电业务方面，公司的软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目，已启动欧洲、拉美工厂布局规划；配电业务方面，公司实现非洲市场配网集采项目中标和交付。2023年公司在非洲/亚洲（除中国大陆）/欧洲地区营收分别同比+156.66%/+32.25%/+428.20%，非洲、亚洲（除中国大陆）收入增长较快，公司未来有望充分受益于海外市场增长。 国内业务短期承压，电表招标有望恢复 据我们统计，2023年国网智能电表招标中，公司A级/B级/C级智能表中标额分别为2.36/2.08/0.28亿元，同比-31.33%/-17.21%/-45.07%。2024年国网第1批电表中A级单相表贡献较大增量，A级/B级/C级电表招标量同比+107%/+9%/+5%。2014-2015年智能电表招标采购数量达到顶峰后智能电表首轮改造基本完成，智能电表检定周期一般不超过8年，我们认为接下来国内进入新一轮电表更迭周期，电表招标量有望进入加速增长期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.19/64.91/80.80亿元，同比增速分别为24.26%/24.37%/24.48%，归母净利润分别为11.66/14.41/17.75亿元，同比增速分别为18.65%/23.63%/23.14%，EPS分别为2.39/2.95/3.63元/股，3年CAGR为21.78%。鉴于公司是电表出口头部厂商，受益于海外电表市场高增，参照可比公司估值，我们给予公司2024年23倍PE，目标价51元，维持“买入”评级。 风险提示：海外电表需求不及预期；海外政策风险；原材料价格波动。

     海兴电力(603556) 事件：2024年4月15日，公司发布2023年年度报告，业绩再创新高，23年实现营业收入42亿元，同比增长26.91%，归母净利9.82亿元，同比增长47.9％，扣非归母净利9.41亿元，同比增长60.08%。分季度来看，23年Q4公司营收为13.28亿元，同比增长43.84%，环比增长33.53%，归母净利与扣非归母净利分别为3.14亿元/3.15亿元，分别同比增长61.17%/78.87%。 盈利能力改善明显，费用管控良好。盈利能力情况，23年公司毛利率和净利率分别为41.90%/23.39%，同比增长3.33pcts/3.67pcts，毛利率改善明显，公司盈利能力向上提升。费用情况，公司重视费用管控，23年期间费用率为13.64%，同比下降2.98pcts，财务、管理、研发、销售费用率分别为-4.07%/3.77%/6.53%/7.41%，同比减少0.41pct/0.52pct/0.68pct/1.37pcts。 系统软件和解决方案营收占比大幅提升，新能源领域实现新突破。 23年公司在智能用电、智能配电、新能源三个领域业绩表现良好。1）智能用电： 收入35.95亿元，同比增长23.93%，主要来自于系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，约占公司海外智能用电业务总营收的60%；2）智能配电：收入4.06亿元，同比增长24.19%，系配网业务的新市场开拓和新产品的开发、非洲市场配网集采项目中标和交付、南方电网集采项目的首次中标以及新疆集中式光伏电站项目的新能源配网设备批量中标；3）新能源：收入1.63亿元，同比增长283.50%，增量来自于重点打造海外新能源成套设备优势和渠道下沉以及国内中标了千万级充电场站EPC项目。 海外市场呈现强劲发展势头，全球化战略成效显著。 得益于发达国家的更新换代需求，以及新兴市场的渗透率提升，海外智能配用电市场呈现出强劲的发展势头，2023年海外营收达27.91亿元，同比增长51.29%，公司的软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目，推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划，持续贯彻海外本地化经营策略，在配网端实现非洲市场配网集采项目中标和交付，并在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，攻克了储能系统在中压配电网环境中的黑启动、并离网无缝切换等前沿技术，为公司推进海外新能源系统解决方案打下良好的基础。 投资建议：公司定位全球能源解决方案服务商，具备整体解决方案能力，受益全球智能电网规模提升，我们预计公司24-26年营收分别为52.53、65.74、82.33亿元，对应增速分别为25.1%、25.1%、25.2%；归母净利润分别为12.24、15.43、19.45亿元，对应增速分别为24.6%、26.0%、26.1%，以4月16日收盘价作为基准，对应24-26年PE为18X、15X、12X。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期，海外业务拓展不及预期。

     海兴电力(603556) 投资要点 事件：公司发布23年年报，23年实现营收42.0亿元，同比+27%，实现归母9.8亿元，同比+48%，扣非9.4亿元，同比+60%。其中，23Q4实现营收13.3亿元，同比+44%，归母3.1亿元，同比+61%，扣非3.1亿元，同比+61%。23年毛利率为41.90%，同比+3.67pct，Q4毛利率45.73%，同比+6.39pct，环比+2.42pct；23年归母净利率为23.39%，同比+3.32pct，Q4归母净利率23.63%，同比+2.54pct，环比+0.32pct。盈利能力大幅提升，业绩大超市场预期。 AMI系统解决方案成为主流，多市场遍地开花迎高增。23年公司智能用电板块实现营收35.95亿元，同比+24%，毛利率为43.85%，同比+5.15pct，其中国内用电收入同比10.34亿元，同比-5%，海外用电收入同比25.61亿元，同比+42%。毛利率大幅提升，我们认为主要系1）系统软件和解决方案的营收占比大幅提升；2）原材料价格下降；3）人民币贬值影响。公司海外用电业务迎来高速发展期，23年非洲/亚洲/拉美/欧洲营收分别同比+157%/32%/4%/428%，非洲、亚洲（除中国大陆）收入增长较快，我们认为主要系AMI系统解决方案交付数量大幅增长所致，公司先后成立了葡萄牙、西班牙和罗马尼亚公司，大力拓展欧洲高端市场，23年实现了过亿的收入体量。同时公司预计将在墨西哥、尼日利亚等国家设立生产基地，不断扩充全球供应链版图。展望24年，公司凭借雄厚的在手订单，海外用电有望实现稳健增长。 国内配用电略承压，海外配电&新能源加速增长。1）23年国内配用电市场承压，用电/配电营收同比-5%/-5%，主要系国网22年第二批/23年第一批电表招标同比-12%/-33%，配电侧投资受主网侧挤压预计有所下降，公司国内配用电业务略承压。但23年第二批/24年第一批招标量同比+76%/84%，需求强势修复，配网投资为解决分布式消纳问题也有望企稳反弹，24年公司国内业务有望稳健增长。2）海外配电/新能源营收同比+407%/672%，公司海外渠道在配电和新能源侧优势逐步体现，实现非洲配网集采，非洲、欧洲及拉美等市场新能源产品经销以及海外微电网&综合能源管理EPC项目的中标和交付，24年有望保持高速增长。 费用管控效果显著，现金流表现优秀，在手订单充足。23年期间费用率为13.64%，同比-5.83pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为7.41%、3.77%、6.53%、-4.07%，同比下降1.37pct、0.52pct、0.68pct、0.41pct。2023年经营活动现金流量净流入11.01亿元，同比+63%，经营现金流充沛。期末合同负债2.09亿元，比年初+60%，在手订单充足，为24年高速增长提供了基础。 盈利预测与投资评级：考虑到公司AMI系统解决方案推进超预期，海外市场拓展超预期，我们上修公司24-26年归母净利润为12.1（+1.7）/15.1（+2.5）/17.0亿元，分别同比+23%/25%/23%，现价对应PE分别为17x、13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：海外新市场拓展不及预期、国内市场竞争加剧、海外项目执行进度不及预期等。

     海兴电力(603556) 全球化智能电表龙头企业，逐步拓展智能配用电解决方案。公司电表起家，深耕海外电表市场20余年，目前业务板块包括分为智能配、用电和新能源三大业务板块。财务方面，公司营收稳步增长，海外收入占比较高。2023年Q1-Q3实现营业收入28.7亿元，同比增长20.36%；归母净利润为8.3亿元，同比增长25.64%。从收入结构上看，2022年智能用电产品收入占比87.6%，智能配电产品占比9.9%，新能源产品占比1.3%。公司海外收入贡献占比较高，2022年公司海外收入占比55.75%（毛利率35.57%），国内收入占比43.05%（毛利率41.10%）。 分布式新能源装机快速增长，带动配网智能化加速迭代。光伏行业维持高景气，分布式光伏占总量近一半，电网或成为新能源消纳瓶颈之一。配网智能化为电网公司“十四五”明确的投资重点，近期我国重磅政策出台，有望催化配网智能化建设，我们判断电网投资今年有望维持高景气。电表是配网智能化的重要环节，电表升级/换表周期有望催动国内电表需求高增。一方面，电表需求具有周期性，当前处于换表周期。另一方面，电网智能化推进带动电表升级，电表单价有望提升。因此近期电表需求有望较快增长。海外电表市场方面，欧盟十年期电网投资计划发布，欧洲电网投资中枢提升，智能电表为主要投资方向之一。全球来看，多数国家智能电表的覆盖率还不高。海外需求增加加上疫情影响减小，我国电表出口恢复双位数增长，电表出海景气有望上升。资质/渠道建设是电表出海的通行证，本土沉淀是优质公司的护城河。不同国家的电表标准不一，资质认证是打开出口的第一步。大多数国家对本土化生产有要求，本土企业合作或海外建厂是获得更多市场份额的关键。 海外电表持续放量增长，光储业务有望形成新生态。公司全球化布局较为完善，继续推进本土化部署。2022年底产品已覆盖全球90多个国家和地区，2022年公司的智能用电产品在巴西市场占有率保持排名第一，在印尼实现首次市场份额排名第一。公司也持续部署本土化团队，本土员工占比较高。公司注重研发投入，具有较强的软件开发及通信技术，用电端整体解决方案占比有望逐步提升。新业务方面，公司增资利沃得，与通威合作，布局光储充产品，公司的新能源业务具有渠道复用优势。另外，丰富配网产品及布局虚拟电厂业务，公司不断打造配用电的整体解决方案生态。 盈利预测和估值：我们预测公司的2023-2025年收入为41.91、53.47、65.99亿元；归母净利润为7.28、10.18、12.98亿元。公司业绩增速较快，PEG低于1且24年PEG低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧、外来竞争对手进入风险、电网投资不及预期风险。

     海兴电力(603556) 投资摘要 领先的智能电表出海企业，向综合解决方案服务商进军 海兴电力成立于1992年，目前是国内最大的自主品牌电表出口企业，目前业务涵盖用电设备、配电设备、新能源三大方向的产品及解决方案。公司自成立之初便开始深耕国际市场，产品销往全球90多个国家和地区。除用电产品外，公司积极拓展配电和新能源业务，从单一用电产品供应商向综合解决方案服务商进军。 配用电业务快速增长，新能源有望成为新增长极 能源转型背景下，新能源渗透率的快速提升，以及电网智能化的发展和升级换代，持续带动电力设备投资需求。当前全球电网投资仍滞后于电源侧投资，未来电网投资建设有望进一步加速。公司以用电设备业务起家，凭借在系统软件、AIoT、通信等技术方面的领先布局，形成了较强的整体解决方案提供能力。公司凭借在配用电业务积累的技术优势与全球市场渠道，积极布局工商业储能、光储充虚拟电厂业务，未来有望成为公司新的增长曲线。 出海+软件，构建公司核心竞争力 公司持续深耕全球市场，在全球范围内拥有多个工厂、子公司、办事处，具备丰富的全球化管理和运营经验，短期内竞争对手难以复制。公司重视软件业务能力，子公司海兴泽科已获得国家重点软件企业认定，获得全球最高等级CMMI5级认证，是行业内极少数可面向全球市场提供高质量软件集成服务的企业。2023H1海兴泽科贡献利润0.88亿元，占公司当期归母净利润20.21%。 公司价值：轻资产、高现金、高分红 公司整体业务属于属于重研发设计、轻资产商业模式。公司近年来收现比、净现比基本维持在100%以上，收入与利润质量较高。公司自2016年上市开始每年现金分红，截至2022年度累计分红14.3亿元，上市以来现金分红率35.38%，近年来现金分红率保持在50%左右。 投资建议 我们看好公司配用电业务发展，以及新能源业务第二曲线的增长。预计公司2023-2025年分别实现归母净利润8.23、10.67、13.78亿元，同比分别+23.94%、+29.56%、+29.18%；当前股价对应2023-2025年PE分别为21x、16x、13x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 海外市场经营风险，新能源业务拓展不及预期，汇率风险。

     海兴电力(603556) 海兴电力2023年第三季度业绩点评报告 投资事件 公司发布2023年第三季度报告，2023年第三季度实现营业收入9.94亿元，同比增长21.58%；归属于上市公司股东的净利润2.32亿元，同比增长32.75%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.25亿元，同比增长34.34%。 投资要点 毛利率显著提升，费用控制稳健 公司第三季度毛利率为43.31%，环比第二季度提升5.01个百分点，毛利率显著提升主要来自公司产品结构优化和供应链降本。费用方面，公司第三季度销售费用同比下降3.35%，管理费用同比下滑2.20%，研发费用同比增长6.13%，增长幅度均显著低于营收增速，公司费用控制延续了近年来的稳健态势。 海外用电解决方案技术能力强劲 海兴电力较早的布局AMI系统解决方案领域，已经形成了全面的软硬件技术、施工等方面的能力，有助于公司在产品力和成本控制能力方面提升。公司的全资子公司海兴泽科已经通过了国家重点软件企业认定，是行业内极少数可面向全球市场提供高质量软件集成服务的企业，其产品是物联网IoT为基础的统一接入平台，及在此基础上的行业基础应用和大数据高级应用。泽科今年上半年实现净利润0.88亿元，比去年同期0.41亿元的水平大幅增长，反映了公司在软件和用电综合解决方案交付方面的大幅提升。 下半年国内电表招标需求复苏 国家电网2023年第二批次电能表和用电信息采集项目招标已公示，电力喵测算显示本次招标合计金额约147.8亿元，其中电能表总额可能在125.8亿元，采集设备总金额可能在22亿元左右；与2022年第二批实际中标金额101.7亿元相比大幅提升。国家电网第二批次电能表和用电信息采集项目招标金额提升有望对国内电表行业明年的需求形成较为明显的拉动。 盈利预测与估值 维持盈利预测，维持“买入”评级。看好海外电表行业扩容及需求升级的贝塔机会，同时公司优秀的技术、全球化管理能力能开发海外市场的巨大潜力。预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.32、9.25、10.95亿元，对应EPS分别为1.70、1.89、2.24元，对应PE分别为13、12、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 智能电表需求量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；第三方数据可信性风险。

     海兴电力(603556) 事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季度报告。2023年1-9月，公司实现营收28.73亿元，同比增长20.36%；实现归母净利润6.69亿元，同比增长42.40%；实现扣非归母净利润6.27亿元，同比增长52.06%。23Q3公司实现营收9.94亿元，同比增加21.58%；实现归母净利润2.32亿元，同比增加32.75%；实现扣非净利润2.25亿元，同比增加34.34%。 盈利能力有望企稳，费用管控良好。盈利能力情况，23Q3年公司毛利率和净利率分别为43.31%/23.31%，分别同比增加0.17pct/2.05pcts，毛利率改善，公司盈利能力企稳。费用情况，公司重视费用管控，23年前三季度期间费用率为14.18%，同比下降1.78pcts，其中销售费用率、管理费用率分别为8.77%/3.76%，分别同比变化+0.49pct/-0.57pct。公司持续研发投入，23前三季度公司研发投入达1.98亿元，研发费用率为6.90%。 海外新能源业务开拓顺利，国内侧重用户侧市场的开发。 海外市场方面，公司顺应全球新能源发展趋势，积极发挥海外本地化营销平台优势，携手战略伙伴、本地分销商和安装商，持续建设快速响应市场的仓储物流和售后运维能力，在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入，同时启动了其他优势市场的新能源渠道业务开拓。国内市场方面，公司以光储充整体解决方案和综合能源管理解决方案为新能源业务的切入点，立足公司在浙江、江苏、广东以及海南四个研发生产基地的优势，启动并开拓国内工商业新能源用户侧市场。 布局新电力生态产品和智慧能源解决方案，产品竞争力持续凸显。 新产品方面，23年7月发布HXGN型全密封环网柜，为国内首创产品，整机防护等级达到IP67，彻底解决凝露、机构锈蚀等问题。HXV8型一二次深度融合断路器，集成灭弧室、电流电压传感器、取电模块等一体式固封，国内首创全密封隔离开关，实现架空线路全绝缘化。智慧能源解决方案方面，公司面向电网不稳定或无电网区域提供一体化光储柴解决方案；提供数据采集及运维一站式解决方案：一体式的直流智能电表、数采终端产品实现多种接口的适用，能够采集和记录储能、并网逆变器的工作状态和发电情况，轻松支持电站的接入与运维。 投资建议：公司定位全球能源解决方案服务商，具备整体解决方案能力，受益全球智能电网规模提升，我们预计公司23-25年营收分别为39.64、47.84、58.63亿元，对应增速分别为19.8%、20.7%、22.5%；归母净利润分别为7.97、10.39、11.75亿元，对应增速分别为20.0%、30.4%、13.0%，以10月31日收盘价作为基准，对应23-25年PE为14X、11X、9X。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期，海外业务拓展不及预期。

     海兴电力(603556) 事件: 海兴电力10月30日发布公告：2023Q1-Q3，公司实现营收28.73亿元，同比+20.36%；归母净利润6.69亿元，同比+42.40%；扣非归母净利润6.27亿元，同比+52.06%；毛利率40.13%，同比+2.33pct，净利率23.27%，同比+3.63pct。 其中，2023Q3公司实现营收9.94亿元，同比+21.58%，环比-8.37%；归母净利2.32亿元，同比+32.75%，环比-11.24%；毛利率43.31%，同比+0.07pct，环比+5.01pct，净利率23.31%，同比+2.05pct，环比-0.74pct。 投资要点: 盈利能力与管理水平持续提升。2023Q1-Q3公司毛利率提升，我们推测主要系产品结构改变，高毛利率的AMI和M2C解决方案及海外用电业务占比提升。2023Q3期间费用率达19.27%，同比+1.84pct，环比+10.18pct，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-2.00pct/-0.78pct/+5.60pct/-0.98pct，我们推测财务费用率提升主要系汇兑损失，管理费用率下降主要系公司供应链管理水平持续提升。 智能用电业务海外市场地位显著，持续突破新项目。公司智能用电业务主要以用户侧系统解决方案为主，包含M2C和AMI。国内市场方面，公司持续中标国家电网物联网表等产品。国外市场方面，2022年公司的智能用电产品在巴西市场占有率排名第一，在印尼市场首次份额排名第一，2023上半年已实现亚洲AMI气表解决方案项目的中标。 智能配网业务随南网和网外业务开拓，有望迎来第二增长点。智能配网业务，公司在国内持续中标国家电网环保型气体网柜、能源控制器等产品，上半年实现在南方电网首次中标配电设备，南方电网与网外业务的开拓将成为国内配网业务的第二增长点。国外市场方面，2022年公司的重合器产品成功通过了巴西、哥伦比亚等市场的产品认证，已实现客户端挂网运行，2023上半年公司在非洲实现配电设备的批量供货。 海内外新能源业务持续推进，预计本年内国内项目将完成交付。控股子公司杭州利沃得已完成7kW至22kW的国标、欧标交流以及120kW的国标、欧标直流充电桩产品的研发和量产，在规划的产品包括智能柔性充电堆、液冷超充充电桩等产品。海兴电力已在巴西、宁波、南京、杭州等国内外实施了十余个涵盖光、储、充等综合能源项目。2023上半年，公司在国内中标了千万级充电桩场站建设EPC项目，预计本年内可完成项目交付。国外方面，公司分为渠道业务和项目业务两种模式，通过参与项目招投标等模式，为客户提供新能源产品、EPC总包及系统集成解决方案等，上半年公司在南非的新能源渠道业务已开始贡献收入。 盈利预测和投资评级：由于公司各业务进展良好，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年公司有望实现营业收入40.13/51.66/64.33亿元，归母净利润8.38/10.14/12.86亿元，当前股价对应PE分别为13X、11X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场竞争风险、汇率风险、新业务模式开展风险、全球经营的管理风险、新技术开发风险