神马电力(603530) l投资要点 事件：2025年10月20日，公司发布2025年三季报。 业绩情况：2025Q1-3公司营收11.6亿元，同比+29.9%；归母净利润2.8亿元，同比+28.5%；其中2025Q3，公司营收4.6亿元，同环比分别为+33.4%/+9.4%；归母净利润1.2亿元，同环比分别为+56.7%/+26.8%，主要是全球电网投资需求增长出口增长及毛利率提升。 利润端：毛利率持续提升，费用率短期提升。2025Q1-3公司毛利率、净利率分别45.1%/23.8%，同比分别+0.6/-0.3pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.5%/6.3%/-0.7%/4.1%，同比分别+0.9/-0.4/-0.01/+0.2pct，四项费用率总体上升0.5pct，主要是公司增大营销、管理、研发人员数以开拓市场、研发新品，短期略影响公司的盈利能力。 可再生能源持续高增，全球电网景气度持续提升。根据IEA数据，2024年全球电网投资额为3900亿美元，同比+9%，其中中国占比20%，同比+10%，预计2025年全球电网投资将首次超过4000亿美元。但2024年，由于电网投资和审批延误，全球有1650GW的太阳能和风能项目等待接入电网。根据2025年10月的IEA报告《可再生能源2025-2030的分析与预测》，全球可再生能源装机将由2024年的683GW增长至2030年的890GW，可再生能源的持续增长将对电网安全造成持续压力，我们预计全球电网会通过加快审批等各种途径来增强电网，电网的补强将是一个长周期的景气度。 l盈利预测与投资评级: 考虑到电网升级具有一定刚性，同时股权激励略增加管理费用，我们维持业绩预测，公司2025-2027年归母净利润分别为4.3/5.3/6.7亿元，对应PE分别为37/29/23倍，下调评级，给予“增持”评级。 l风险提示： 全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。

     神马电力(603530) l投资要点 事件：2025年8月12日，公司发布2025年半年报。 业绩情况：2025H1公司营收7.0亿元，同比+27.7%；归母净利润1.6亿元，同比+13.6%；其中2025Q2，公司营收4.2亿元，同环比分别为+30.9%/+47.0%；归母净利润0.9亿元，同环比分别为+19.0%/+35.0%。 分版块：变电站复合外绝缘业务稳健，业务毛利率变化主要受交付产品结构（如电压等级）影响。2025H1公司变电站复合外绝缘、橡胶密封件、输配电线路复合外绝缘等3大板块营收分别为4.9/1.2/0.8亿元，同比分别为+27.6%/+17.7%/+71.8%；3大板块毛利率分别为47.0%、54.1%、10.2%，同比-3.3/+7.3/-18.2pcts。 利润端：市场持续开拓，费用率短期提升。2025H1公司毛利率、净利率分别44.4%/22.8%，同比分别-2.9/-2.8pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.1%/6.6%/-1.2%/4.5%，同比分别+1.2/-0.4/-0.2/+0.4pcts，四项费用率总体上升1.0pct，主要是公司增大营销、管理、研发人员数以开拓市场、研发新品，短期略影响公司的盈利能力。 Q2新增订单增速亮眼，中东市场首次突破。2025H1公司新增订单9.8亿元，同比+34.6%，其中国内和海外分别为5.2/4.6亿元，同比分别为+30.2%/+39.5%；其中2025Q2公司新增订单5.3亿元，同比+43.6%，其中国内和海外分别为2.9/2.4亿元，同比分别为+49.4%/+37.3%。公司中标中国电力技术装备有限公司沙特中南、中西柔直换流站项目，该项目是目前除我国以外全球电压等级最高、输送容量最大的混合桥拓扑柔性直流项目，也是公司在中东地区的首个中标项目。 进一步开展股权回购和股权激励，彰显公司信心。根据2025年8月7日公告《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书》，公司拟回购3-4亿元以用于股权激励及/或员工持股计划。根据公司2025年股票期权激励计划，公司拟授予61人合计股票期权974.41万份，业绩考核为2025、2025-2026、2025-2027年净利润分别不低于4.10/9.64/17.11亿元。 l盈利预测与投资评级: 考虑到Q2订单增速亮眼，同时电网升级具有一定刚性，同时股权激励略增加管理费用，我们维持预测，公司2025-2027年归母净利润分别为4.3/5.4/6.7亿元，对应PE分别为30/24/19倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。