爱玛科技(603529) 事件：公司发布2024年业绩快报、2025年一季度业绩预告。2024年公司实现收入216.06亿元（同比+2.7%），归母净利19.88亿元（同比+5.7%），扣非净利17.92亿元（yoy+1.5%）；24Q4实现收入41.42亿元（同比+15.7%），归母净利4.34亿元（同比+34.2%），扣非净利3.45亿元（同比+8.7%）；公司预计25Q1实现归母净利6.05亿元（同比+25.1%），扣非净利5.93亿元（同比+31.6%）。 24年销售表现彰显龙头韧性。我们预计公司24年实现两轮车销量约1000万台，在行业承压背景下彰显龙头韧性，预计ASP有所提升。具体来看，（1）公司产品力提升，基于消费者深度洞察，通过正向开发推出的新品广受市场欢迎；（2）公司品牌力提升，良好的产品、服务叠加多样化品牌推广，营造良好用户口碑；（3）公司渠道力竞争优势凸显，持续推进门店结构升级，推出“销售+服务”一体化门店，提升用户满意度。 24年盈利能力逆势提升。24年公司实现归母净利率9.2%，同比+0.3pct，加权平均净资产收益率23.8%，同比-1.7pct。公司逆势取得归母净利率提升，我们预计25年随着销量增长，规模效应凸显，叠加高附加值车型销售占比提升，公司盈利能力有望持续优化。 25Q1稳健增长，产品结构改善，需求端有望迎来加速释放。我们预计公司25Q1有望实现销量稳健增长，终端销量及增长预计更快（25Q1或受到供应紧张的压制），部分需求或递延至Q2释放。受益于以旧换新政策对需求刺激，公司销量持续改善。公司通过技术创新与精准的产品开发推动产品结构优化升级，同时，深化渠道网络覆盖及供应链协同效能，实现高附加值车型占比进一步提升，我们预计25Q1的ASP与单车利润同比均有望提升。 展望未来，公司产品销售、渠道拓展、品牌建设等有望持续进步。我们预计公司仍会延续对中高端市场布局，提升销量、单价以及单车利润，预计公司25年全年两轮车销量1300万台以上。渠道方面，亦有望持续扩大影响力。此外在智能化方面，3月公司推出玛小爱AI智能体，已接入百度千帆、Deepseek等核心AI平台，具备自主学习能力，为用户提供全场景的骑行生活服务和智能用车的解决方案。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为19.9/29.5/34.6亿元，PE分别为20.1X/13.5X/11.6X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

     爱玛科技(603529) 2024收入、利润平稳增长，2025Q1利润增长亮眼，维持“买入”评级 公司发布2024年业绩快报，根据公司公告，公司2024年实现营业收入216.06亿元（同比+2.71%，下同），归母净利润19.88亿元（+5.68%），扣非净利润17.92亿元（+1.54%）。单季度看，公司2024Q4实现营业收入41.42亿元（+15.7%），归母净利润4.34亿元（+34.2%），扣非净利润3.45亿元（+8.7%）。同时，公司发布2025年一季度业绩预告，预计公司2025Q1年实现归母净利润6.05亿元（+25.12%），扣非净利润5.93亿元（+31.57%），业绩增长亮眼主系公司通过技术创新、新品开发推新及渠道网络深化覆盖，成功实现了高利润车型占比提升。我们根据公司公告，略微下调2024盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.88/26.25/32.53亿元（原值19.95/24.98/31.08亿元），对应EPS2.3/3.0/3.8元，当前股价对应PE为20.1/15.2/12.3倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，看好业绩弹性释放，维持“买入”评级。 单车拆分：预计2024&2025Q1单车利润提升明显，价增逻辑持续兑现 受益于以旧换新补贴及产品结构成功优化，我们预计公司2024&2025Q1单车价格及单车利润持续提升，具体拆分看：销量方面，我们预计2024全年公司销量约1050万台，同比基本持平；2025Q1公司销量同比+22%至300万台，行业国检等干扰因素消除叠加以旧换新刺激下公司销量增长重回快车道。单车ASP及单车利润方面，我们预计公司2024单车ASP为2058元/台（+5.1%），单车利润为189元/台（+8.1%），我们预计公司产品结构调整顺利，高毛利两轮及三轮产品占比提升，带动单车ASP及利润连续四季度同比提升。2025Q1我们预计公司单车利润为201元/台（+2.6%），价增逻辑持续兑现。 以旧换新、国标修订等政策落地，2025看好公司重进量价齐升通道 展望公司发展，（1）行业层面，一方面，以旧换新政策超预期落地，有效刺激行业动销，截至3月18日，我国电动自行车以旧换新换购新车已达204.4万辆；另一方面，新国标修订正式落地，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。（2）公司层面，公司作为电动两轮车龙头预计超额受益于行业贝塔改善，2025年基本面拐点清晰：量上，公司新国标修订标准下的新款产品储备充足；渠道开拓或于行业整合期内进一步加快，且渠道库存轻、为公司留足囤货空间。价上，一方面，公司加快中高端两轮产品和高毛利三轮产品推新，年初至今已经推出爱玛A7Ultra（零售价5999元）、爱玛元宇宙Play（零售价4299元）等爆款新品；另一方面，新国标执行下公司成本优势或将进一步拉大，看好公司单车ASP及单车利润稳步提升。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

     爱玛科技(603529) 主要观点： 公司发布2024年快报和25Q1预告： 25Q1：归母净利润6.0亿（同比+25.1%），扣非归母净利润5.9亿（同比+31.6%）。 24Q4：收入41.4亿元（同比+15.7%），归母净利润4.3亿元（同比+34.2%），扣非归母净利润3.5亿元（同比+8.7%）。 24年：收入216.1亿元（同比+2.7%），归母净利润19.9亿元（+5.7%），扣非归母净利润17.9亿元（+1.5%） Q1基本符合我们预期。 收入分析：量价利齐升 根据我们跟踪预测拆分： 25Q1：我们预计收入+20~25%，出货量约300w同比增速接近+20%，且ASP微增，单车净利同比提升，预计因供应链影响，Q1出货增长低于行业，但单车盈利继续提升。 24年：我们预计全年出货量持平，ASP约2011元（同比+3%），单车净利约185元（同比+6%）维持改善。 分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4预计出货量分别同比-11%/+11%/-1%/+26%，ASP分别同比-2%/+7%/+6%/-8%，单车净利分别同比+14%/+1%/+1%/+2%，Q4由于3C换标领先行业出货高增，ASP盈利环比修复。 盈利分析：保持修复态势 25Q1：假定收入+20~25对应净利率9.8~10.2%，同比+0~0.42pct，新品A7元宇宙等带动产品结构优化升级； 24年：Q4归母净利率同/环比各+1.4/1.7pct，全年归母净利率同比+0.3pct保持修复，Q4预计存激励费用冲回影响。 投资建议：维持买入 我们的观点： 25年两轮板块存开年补库+旺季换新+H2新国标试销等多重刺激，利好头部企业份额盈利提升，公司有望持续受益。我们认为Q2可期待旺季国补助推+公司供应链缺货改善带来业绩弹性。 盈利预测：预计公司24-26年收入216/263/303亿元，同比+2.7%/21.9%/15.1%，归母净利润20/25/29亿元，同比+6%/24%/18%，对应PE20/16/14X，且23年分红率40%，仍具进一步向上空间，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，两轮车行业政策变化，供应链修复不及预期。

     爱玛科技(603529) 投资要点 推荐逻辑：1）25年电动自行车行业新国标实施+以旧换新政策助推销量增长，预计25年行业销量达5748.3万辆，同比+16.8%。此外，政策端利好产业集中度提升，公司作为头部厂商有望充分受益。2）公司布局高利润率休闲三轮产品并实现对东、中、西部市场全覆盖。当前该产品在目标人群渗透率仅为4.3%，后续有较大增长潜力。3）印尼、越南作为传统油摩市场存在“油转电”趋势，爱玛设立印尼、越南海外工厂，有望把握海外机遇，助力公司长期业绩增长。 公司系两轮车领军企业，25年有望受益于行业机遇实现增长。25年新国标实施+以旧换新政策将带来换购热潮，利好行业销量增长，预计25年行业销量达5748.3万辆，同比+16.8%。此外，新国标+白名单的实施将推动行业产能出清，推动行业向高质量、高集中度发展。23年爱玛两轮车市占率18.7%，位于行业第二，基于公司市占率、产品力、客群聚焦等优势，叠加25年的行业大机遇，预计公司25年电自销量达1149.7万辆，同比+40.7%。 公司布局休闲三轮车领域，高利润率产品放量打造第二增长曲线。公司电三轮产品属高利润率产品，23年毛利率达21.6%，同比+5.0pp。根据测算，当前休闲三轮在农村目标人群的渗透率为17.1%，后续仍有较大发展空间。公司积极扩充丰县、兰州的休闲三轮产能，当前丰县、河南、兰州的产能布局全面覆盖东、中、西部市场，后续放量利好公司利润增长。 公司布局海外市场，着力打开新成长空间。印尼、越南属摩托车大国，且主要以油摩为主。近年来政策端开始鼓励电摩替换，“油转电”趋势迎来政策支持，且海外电摩行业格局尚未固定，具有突出性价比的中国电动两轮车产品在海外迎来成长可能性。公司前瞻性布局海外市场，截至2023年底爱玛布局全球50多个国家，并在印尼、越南设立海外工厂以确保把握“油转电”带来的机遇。此外，爱玛针对欧美市场开辟了EBIKE赛道，并通过与设计商、供应商、渠道商全方面合作来打造产品竞争力，未来有望兑现业绩。 盈利预测与投资建议：公司系电动两轮车行业领军者，积极扩张国内产能，在2025年新国标实施+以旧换新政策背景下有望有所受益。此外，公司电三轮产能有望放量，同时海外市场正在调教，公司后续增长动能较足。我们预计24-26年归母净利润复合增长率为15.2%。给予公司25年18倍PE，目标价为50.76元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策推行不及预期风险，以旧换新补贴力度不及预期风险，原材料变化风险等。