司太立(603520) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入16.31亿元，同比增长18.43%；归母净利润3932万元，同比增长101.17%；扣非净利润2722万元，同比增长520.59%。 原材料成本影响业绩，静待碘价拐点。前三季度公司收入端保持较快增长，利润端波动我们预计主要因为上游原材料价格仍处于高位导致盈利能力下降。分季度看，2023Q3营业收入5.47亿元（同比+25.87%，下同），归母净利润404万元（-109.07%），扣非净利润73万元（-101.55%）。展望全年，原材料碘的价格随供给端逐步恢复而有望进入下行通道，毛利率有望得到改善；医院终端诊疗需求以及公司制剂生产、发货持续复苏，同时制剂集采（碘帕醇）带来新的增量。公司业绩有望保持增长。 费用率：毛利率略降，费用率下降，研发投入持续增长。毛利率：前三季度毛利率24.32%（-1.59pp），23Q3毛利率25.81%（+7.19pp）。费用率：前三季度销售费用率3.94%（-0.17pp），管理费用率5.60%（-2.12pp），财务费用率5.21%（-1.98pp），三项费用率合计14.75%（-4.27pp）。23Q3销售费用率4.07%（-0.78pp），管理费用率5.63%（-2.63pp），财务费用率6.87%（-2.67pp），三项费用率合计16.57%（-6.08pp）。 研发投入：前三季度研发费用1.04亿元（+8.46%），占收入比例为6.35%（-0.58pp）；23Q3研发费用3838万元（+13.88%），占收入比例为7.02%（-0.74pp）。研发投入持续增长，占比保持稳定。 盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑原材料碘价高企的短期影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入22.39、25.27、29.10亿元（调整前24.39、29.96、36.99亿元），同比增长5.1%、12.9%和15.1%；归母净利润0.81、1.60、3.00亿元（调整前1.51、3.04、4.25亿元），同比增长206.2%、98.7%和87.5%。当前股价对应23-25年PE为67/34/18倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，主要原材料碘价格虽目前处于历史高位但随供给端复苏有望步入下行通道带动盈利能力回升，叠加自身产能释放和制剂、CDMO收获的持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

     司太立(603520) 10月30日，司太立发布2023年三季度公告。随着公司销售规模扩大增加毛利，叠加费用降低，公司业绩实现恢复性增长。2023Q1-Q3实现收入16.31亿元（yoy+18.43%），归母净利润0.39亿元（yoy+101.17%），扣非归母净利润0.27亿元（yoy+520.59%）；单季度来看，Q3实现收入5.47亿元（yoy+25.87%），归母净利润0.04亿元（yoy+109.07%），扣非归母净利润0.01亿元（yoy+101.55%）。 子公司碘佛醇注射液获批上市，一体化战略持续兑现 10月28日，子公司上海司太立碘佛醇注射液获批上市。截至2023年10月，国内仅原研法国加柏及恒瑞2款碘佛醇注射液上市。米内网数据显示，2022年国内公立医院渠道碘佛醇市场规模达23亿元，整体竞争格局良好。2023年以来，公司碘美普尔注射液、碘佛醇注射液持续获批，我们认为公司制剂领域建设基本成形，原料药-制剂一体化战略持续兑现。 定增获上交所通过，扩产计划彰显公司发展决心 10月20日，公司发布公告称定增项目获上交所审核通过。此次定增项目主要用于造影剂、CDMO产能建设及补充流动资金。造影剂领域，本次定增扩产落地一方面对碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇等公司已有大品种造影剂原料药产品继续扩产，另一方面补全碘佛醇、碘美普尔、碘普罗胺等近年快速增长的造影剂产品的原料药产能。鉴于目前碘价仍维持高位，本次定增落地有望进一步巩固公司在碘造影剂原料药上的龙头地位，同时彰显公司对未来发展的信心。 未来碘价有望持续回落，公司业绩有望持续修复 wind数据显示，自2023年5月起，中国碘进口平均单价呈环比下降趋势。全球碘原材料主要供应商SQM于2023年8月发布公告，称800吨碘产能扩产将于年内落地，且未来将持续拓展产能。我们认为随着全球碘原材料扩充产能/恢复生产进度稳步推进，全球碘原材料供应紧张的情况有望逐步缓解，带动碘原材料价格回落，公司业绩有望修复。 盈利预测与投资评级 由于2023年三季度公司研发费用及财务费用有一定提升，且碘价仍保持高位，我们认为公司2023年全年业绩将受到一定影响，将2023-2025年公司营业收入调整至24.97/29.56/35.51亿元（前值24.95/29.29/35.16亿元），归母净利润调整至0.60/2.50/4.25亿元（前值1.93/3.88/5.90），维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本下降不及预期风险，销售不及预期风险，产能建设不及预期风险

     司太立(603520) 报告摘要 司太立是国内碘造影剂原料药龙头企业。依托原料药领域技术积累和产能布局优势，公司持续推动“原料药+制剂”一体化战略布局，重点突破下游制剂市场的同时开展碘化学相关CMO/CDMO业务。我们认为：短期内随着上游产能恢复叠加疫情常态化，碘原材料成本企稳，公司利润表现有望逐步恢复；随着带量采购在造影剂行业全面推行，制剂领域核心竞争力从品牌、渠道逐渐向成本控制过渡，公司有望依托原料药产能优势快速打开制剂市场；长期来看，公司整合自身原料药产能优势及海神制药制剂注册件、销售渠道优势，海外仿制药替代进程加速，将持续为公司业绩提供持续增长动力。 投资要点 借助碘造影剂原料药优势，全产业链协同发展 公司是国内唯一碘帕醇原料药供应商、最大的碘海醇原料药供应商，实现造影剂原料药品种全覆盖，在品种和产能上拥有明显优势；公司于2018年收购海神制药，完成横向资源整合，进一步巩固国内造影剂原料药领域龙头地位。借助原料药生产优势，打通“中间体-原料药-制剂”上下游一体化通路，形成全产业链协同发展。 集采助力下游产品放量，制剂业务成为新增长极 公司借助带量采购快速切入下游制剂市场，碘海醇注射液、碘克沙醇注射液入围第五批集采名单，市占率从无到有形成突破。2022年11月，公司碘帕醇注射液中标第七批集采。凭借国内独有的上游相关原料药产能地位，预计碘帕醇注射液或将快速放量。随着集采范围不断扩大、公司制剂产品持续过审，下游制剂板块有望成为公司业绩新增长极。 收购海神布局海外市场，海外仿制药领域潜力十足 造影剂行业壁垒高，海外市场仍以原研药厂商为主，仿制药市场发展潜力大。海神制药在海外发展多年，拥有稳定的终端客户资源。2018年公司收购海神制药，借助海神及旗下子公司IMAXIRELAND带来的丰富市场资源和制剂批件，叠加公司原有产能及原料药注册优势，有望进一步打开海外市场。 盈利预测 我们预计公司2023-2025年总体收入分别为24.95/29.29/35.16亿元，同比增长分别为17.04%/17.41%/20.05%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.93/3.88/5.90亿元，EPS分别为0.56/1.13/1.72元。考虑到公司碘造影剂原料药业务龙头地位，制剂产品持续中标集采，碘进口价格回落等因素叠加，看好公司发展，参考可比公司估值，给予2024年20倍PE，目标价22.65元/股。 风险提示：材料价格上涨的风险、国家基本药物目录或国家医保药物目录调整的风险、外贸出口成本增加带来的风险、项目建设风险

     司太立(603520) 事件：公司发布 2023 中报，上半年营收 10.84 亿元，同比增长 15.00%；归母净利润3528 万元，同比下降 44.95%；扣非净利润 2648 万元，同比下降 48.80%。 制剂快速放量，关注碘价拐点。上半年随着疫后复苏公司收入保持增长，利润端波动主要受上游原材料价格仍处于高位的影响。公司制剂进入快速放量阶段，23H1 制剂收入 2.21 亿元（同比+41.00%，下同），净利润-109 万元。分季度看，23Q2 收入 5.18亿元（+21.83%），归母净利润 2571 万元（+259.11%），扣非净利润 1903 万元（+188.94%）。展望下半年，一方面主要原材料碘的价格随供给端逐步恢复而有望进入下行通道，毛利率逐季改善可期；另一方面疫情放开带动医院终端诊疗需求以及公司制剂生产、发货持续恢复，同时制剂集采新增量（碘帕醇）、API 大客户合作驱动增长。 子公司：上海司太立收入快速增长，利润率受成本价格影响有所下滑。1）母公司：营收 6.28 亿元（+6.62%），净利润 388 万元（-90.66%），毛利率 15.44%（-3.42pp） 。2）上海司太立：营收 2.21 亿元（+41.00%），净利润-109 万元。3）海神制药：营收2.55 亿元（+9.75%），净利润 1422 万元（-44.77%） 。4）江西司太立：营收 4.68 亿元（+57.65%），净利润 2322 万元（+14.69%） 。 分业务：造影剂 API 短期成本承压，制剂快速放量。API：上半年造影剂原料药的主要原材料碘价格仍处于高位，公司 API 业务短期承压；下半年随着上游主要供应商供给端逐步恢复，碘价有望逐渐下行，带来毛利率逐季改善。江西和海神募投中间体及原料药项目已完成厂房建设，进入机电安装和试生产阶段。制剂：集采品种碘海醇注射液、碘克沙醇注射液、碘帕醇注射液发货较为顺畅。上海司太立工厂 23H1 收入 2.21 亿元（+41.00%），净利润-109 万元，进入快速放量阶段。 费用率：毛利率 23Q2 有所改善，费用率下降，研发投入持续增长。毛利率：23H1、23Q2 毛利率为 23.56%（-5.71pp）、26.89%（+0.07pp），23H1 造影剂毛利率 25.48%（-6.83pp），喹诺酮类毛利率 11.06%（-3.46pp），造影剂毛利率波动主要受原材料成本上涨、制剂集采降价等因素影响。费用率：23H1、23Q2 销售费用率 3.87%（+0.10pp）、4.45%（-2.52pp），管理费用率 5.59%（-1.88pp）、6.71%（-1.59pp），财务费用率 4.37%（-1.74pp）、5.25%（-5.37pp）。管理费用率下降我们预计主要源于公司的降本增效，财务费用率下降我们预计主要因为公司美元借款减少以及进行汇率管理。研发费用：23H1、23Q2 研发费用 6517 万元（+5.50%）、3032 万元（-10.30%），占收入比例 6.01%（-0.54pp）、5.85%（-2.10pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年收入 24.39、29.96、36.99 亿元，同比增长 14.4%、22.9%和 23.4%；归母净利润 1.51、3.04、4.25 亿元，同比增长 298.7%、102.0%和 39.7%。当前股价对应 23-25 年 PE 为 31/15/11 倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，主要原材料碘价格虽目前处于历史高位但随供给端复苏有望步入下行通道带动盈利能力回升，叠加自身产能释放和制剂、CDMO 收获的持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

     司太立(603520) 事项： 公司公布2023半年度报告，实现收入10.84亿元（+15.00%），实现归母净利润0.35亿元（-44.95%），实现扣非后归母净利润0.26亿元（-48.80%）。公司业绩符合预期。 公司公布《向特定对象发行A股股票预案（三次修订稿）》，拟向不超过35名特定投资者，募资不超过14.8亿元。募集资金用于“年产1550吨非离子型CT造影剂系列原料药项目”、“年产7710吨碘化物及CMO/CDMO产品项目”及“补充流动资金”。 平安观点： 2023Q2 业 绩 改 善 明 显 。 2023Q2 单 季 度 实 现 收 入 5.18 亿 元（+21.83%），归母净利润0.26亿元（+259.11%），较上年同期改善明显；2023Q2单季度毛利率26.89%（+0.07 pp），净利率5.01%（+9.09pp），净利率改善显著；2023Q2单季度期间费用率全面下降，其中销售费用率4.45%（-2.51 pp），管理费用率6.71%（-1.59 pp），研发费用率5.85%（-2.10 pp），财务费用率5.25%（-5.36 pp）。我们认为二季度公司业绩改善一方面是收入端恢复较快增长，另一方面则是不断加强内部管理，节省期间费用。我们认为伴随上游成本端改善，公司业绩仍有巨大改善空间。 上海司太立基本实现盈亏平衡。2023H1上海司太立收入2.21亿元（+41%），净利润-109万元（上年同期为-2440万元），公司国内制剂板块基本实现盈亏平衡。海神制药实现收入2.55亿元（+9%），净利润1422万元（-45%），利润端下滑预计主要受成本端原材料涨价影响。江西司太立收入4.68亿元（+58%），净利润2322万元（+15%），我们认为江西司太立收入快速增长一方面是中间体放量所致，另一方面可能得益于CDMO业务低基数下的高增长。 逆市定增扩产，巩固行业龙头地位。公司同时公告了修订后的定增预案，拟募集不超过14.8亿元用于碘造影剂原料药、碘化物、CMO/CDMO等项目的扩产，预计补充流动资金。本次定增预案修订后募集资金规模较此前有所缩减，此前版本定增方案拟募资不超过20.18亿元。在碘造影剂行业普遍承受上游巨大成本压力的背景下，公司选择大规模定增扩产，我们认为一方面体现了公司对后续行业景气度提升的信心，另一方面有助于公司巩固行业领先地位。 静待上游成本端改善，公司业绩弹性大。根据wind数据，2023年7月我国进口碘平均单价为67.96美元/千克（+29%），仍处于高位，但较2023年5月的69.36美元/千克下降约2%。而2021年7月进口碘平均单价仅32.93美元/千克，一旦碘价下降趋势成立，则公司业绩弹性巨大。我们暂维持公司2023-2025年归母净利润分别为1.61亿、4.22亿、6.17亿元的预测，当前市值对应2023年PE为28倍。若成本端改善逻辑兑现，按照我们预期，2024年PE仅11倍。我们看好公司成本改善带来业绩弹性，维持“推荐”评级。 风险提示。1）成本改善速度低于预期：进口碘价下降速度低于预期。2）市场竞争风险：若有新竞争者集中出现，或将影响产品价格。3）公司制剂销售不及预期：受市场竞争、医药反腐等因素影响，公司制剂销售存在不及预期可能。

     司太立(603520) 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023H1实现归母净利润2700万元到3500万元，同比下降45.38%-57.87%；扣非净利润1800万元到2600万元，同比下降49.73%-65.20%。 业绩环比向好，关注碘价拐点。2023上半年公司业绩波动主要来自于：1）主要原材料碘价同比上涨明显；2）集采制约国内制剂成本压力向下游传导。分季度看，23Q2单季度实现归母净利润1743-2543万元，扣非净利润1054-1854万元，同比均由负转正，环比23Q1亦实现较好增长（23Q1归母、扣非净利润分别为957万元、746万元）。我们预计公司业绩的环比改善主要因为疫情放开后终端需求复苏带来各板块业务的逐步恢复，以及仍然较高的原材料成本之下公司对发货量的灵活调整。展望下半年，碘价随着上游主要供应商供给端逐步复苏而有望进入下行通道，毛利率逐季改善可期；另外疫情放开带动医院终端诊疗需求以及公司制剂生产、发货持续恢复，同时制剂集采新增量（碘帕醇）、API大客户合作驱动增长。我们看好碘造影剂龙头恢复常态化盈利及持续增长。 造影剂API龙头强者恒强，与全球厂家不断开展深入合作，持续发力值得期待。我们认为在造影剂API壁垒持续强化及制剂集采大背景下，行业新进入者预计较难规模化发展，司太立作为全球造影剂API龙头企业，将保持强者恒强地位。公司凭借强优势地位，有望不断加深与国内外主要原研及仿制药厂家的合作，持续扩大造影剂业务的体量规模，保持业绩的快速增长。 盈利预测与投资建议：根据业绩预告，考虑到上游原材料价格目前仍处于高位，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入24.39、29.96、36.99亿元（调整前26.27、31.93、39.13亿元），同比增长14.4%、22.9%和23.4%；归母净利润1.51、3.04、4.25亿元（调整前2.96、4.16、5.82亿元），同比增长298.7%、102.0%和39.7%。当前股价对应23-25年PE为38/19/13倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，主要原材料碘价格虽目前处于历史高位但随供给端复苏有望步入下行通道带动盈利能力回升，叠加自身产能释放和制剂、CDMO收获的持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

     司太立(603520) 事项： 公司公布2022年报，实现收入21.31亿元（+6.57%），归母净利润-0.76亿元（-123.43%），扣非后归母净利润-0.98亿元（-131.81%），EPS为-0.22元。公司业绩低于此前预期。 公司公布2023一季报，实现收入5.66亿元（+9.40%），归母净利润0.10亿元（-88.08%），扣非后归母净利润0.07亿元（-89.80%）。业绩符合预期。2022年度利润分配预案为：每10股派2.00元（含税）。 平安观点： 2022年利润受成本上涨和商誉减值拖累。2022年收入21.31亿元（+6.57%），归母净利润-0.76亿元（-123.43%），利润端表现低于之前预期。一方面是受碘原料价格大幅上涨影响，毛利率降幅明显，2022年公司毛利率24.04%（-13.36pp）；另一方面公司计提海神制药商誉减值1.15亿元，若扣除商誉减值因素，则公司2022年净利润为正值。2023Q1公司归母净利润0.1亿元（-88.08%），转为正值。根据wind数据，2023年2月碘平均进口单价达到本轮涨价周期最高的71.45美元/千克（同比+96%），3月下降到64.77美元/千克。我们认为一旦着碘价下降趋势成立，公司盈利能力改善空间大。 2022年制剂端快速放量，API出货量略有下降。2022年公司上海制剂工厂收入3.49亿元（+59%），主要得益于第五批集采品种碘海醇和碘克沙醇放量，和碘帕醇等新品种的上市推广。我们认为随着碘帕醇第七批集采顺利中标，和碘美普尔等新产品放量，2023年制剂板块仍有望实现快速增长。2022年公司碘造影剂原料药及中间体系列收入约14亿元，据我们测算API出货量约1200吨，低于年初计划出货量，核心还是受成本大幅提升影响。我们预计2023年在成本端尚未显著改善的阶段，公司API出货量仍会受到影响，一旦碘价快速下降，则出货量和盈利能力有望双双大幅提升。 公司造影剂龙头地位仍然稳固，产品管线持续丰富。公司目前已有碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇、碘美普尔等多个制剂品种上市，且碘佛醇、碘普罗胺、钆贝葡胺及钆布醇等制剂正在积极研发注册。按照注册进度，2023年碘佛醇、钆贝葡胺等有望获批上市。公司2023年拟定增募资不超过20.5亿元，用于年产1550吨非离子型CT造影剂系列原料药项目和年产7710吨碘相关化合物及CMO/CDMO产品项目。上述发行项目包括碘海醇、碘帕醇及碘克沙醇等已有原料药产品扩产；补全了碘美普尔、碘普罗胺等重要产品产能；也进一步拓展相关关键中间体产能，强化“中间体+原料药+制剂”纵向一体化的布局优势。 看好公司造影剂产业链龙头地位，静待成本端改善带来业绩弹性，维持“推荐”评级。2022年公司业绩低点主要受上游碘原料涨价影响，但公司产业链龙头优势地位并未改变，一旦碘价开始下降，则公司盈利弹性巨大。考虑到23Q1公司成本端压力仍大，我们预计成本端23下半年开始明显改善，因此将公司2023-2024年净利润预测调整至1.61亿、4.22亿元（原预测为5.35亿、7.53亿元），新增2025年盈利预测，预计2025年净利润为6.17亿元，当前股价对应2023年PE为37倍，维持“推荐”评级。 风险提示。1）碘价回落速度不及预期：若成本端改善节奏慢于预期，则公司业绩短期弹性有限。2）市场竞争风险：若新的进入者集中出现，则影响产品价格。3）公司销售不及预期：若成本维持高位，则API和制剂出货量可能不及预期。