司太立(603520) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，实现营收13.30亿元，同比增长22.75%；归母净利润2290万元，同比下降35.09%；扣非净利润2032万元，同比下降23.29%。 收入增长强劲，成本阶段性承压，利润有所波动。分季度看，2024Q2实现营业收入6.88亿元（同比+32.86%，环比+7.14%），归母净利润1062万元（同比-58.71%，环比-13.57%）。2024H1整体利润低于增速主要系上游供应商原材料价格上涨及新增产线折旧增加导致毛利率较同期下降所致，且为加强制剂产品推广，销售费用上涨。 分业务：造影剂成本阶段性承压；制剂销售快速增长，碘海醇接续工作有序推进。API：2024H1碘价仍处于较高位置，根据碘进口平均单价来看，2024Q2碘平均单价环比下降1.15%，同比下降5.93%，降幅有限。当前碘价仍处于历史高位，随着供给逐步恢复，价格有望逐渐下行，带来利润端的改善。制剂：借助山东省集采和国家集采的中选、续标，影像领域对比剂发展迅速，24H1制剂收入2.97亿元，同比增长27.83%，碘海醇制剂在的多省市成功续标及未中标省份的销售拓展，将有望为制剂再添增长动力。报告期内钆贝葡胺注射液成功获得药品注册证书，促进公司“全品种”、“全产业链”战略布局进一步落实。 子公司：上海司太立收入较快增长，利润端受成本及折旧影响。1）母公司：营收7.44亿元（同比+18.33%，下同），净利润1201万元（+209.54%），毛利率16.61%（+1.17pp）。2）上海司太立：营收296.85亿元（+34.49%），净利润-2661万元。3）海神制药：营收3.33亿元（+30.53%），净利润-668万元（-146.98%）。4）江西司太立：营收5.31亿元（+13.39%），净利润15万元（-99.35%）。 费用率：毛利率有所波动，期间费用率下降，研发投入有所收窄。毛利率：24H1、24Q2毛利率为21.49%（同比-2.07pp，下同）、20.81%（-6.08pp）。24H1造影剂毛利率22.84%（-2.64pp），喹诺酮类毛利率8.68%(-2.38pp)。费用率：24H1、24Q2销售费用率4.81%（+0.94）、5.58%（+1.13pp），主要系本期加强制剂产品推广。管理费用率4.52%（-1.07pp）、4.33%(-2.38pp)。24H1、24Q2期间费用率为13.26%（-0.57pp）、13.03%(-3.38pp)。研发费用：24H1、24Q2研发费用6291万元（-3.47%）、3078万元（+1.51%），占收入比例4.73%（-1.28pp）、4.47%（-1.38pp），研发投入略有收窄，占比基本保持稳定。 盈利预测与投资建议：根据2024中报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年收入26.39、30.99、36.32亿元（23-25年调整前22.39、25.27、29.10亿元），同比增长20.17%、17.44%和17.20%；归母净利润1.04、2.81、3.94亿元（23-25年调整前0.81、1.60、3.00亿元），同比增长134.35%、171.06%和40.20%。当前股价对应24-26年PE为34/12/9倍。考虑公司制剂业务发展稳健，原料药制剂一体化优势显著，主要原材料碘价格虽处于历史高位但有望步入下行通道带动盈利能力回升，维持“买入”评级。 风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

     司太立(603520) 事项： 公司公布2024半年报，实现收入13.30亿元（+22.75%），归母净利润0.23亿元（-35.09%），扣非后归母净利润0.20亿元（-23.29%），业绩基本符合预期。 其中24Q2单季度实现收入6.88亿元（+32.86%），归母净利润0.11亿元（-58.71%），扣非后归母净利润0.10亿元（-44.90）。 平安观点： 公司收入端保持快速增长，利润端仍受碘价拖累。2024H1公司收入13.30亿元（+22.75%），保持快速增长，其中国内制剂业务收入2.97亿元（+27.38%），预计API业务同样保持接近20%的快速增长。2024H1归母净利润0.23亿元（-35.09%），主要受成本端拖累。上半年公司毛利率为21.49%（-2.07pp），预计主要受碘价处于高位影响；净利率1.74%（-1.51pp），除成本影响外，销售费用率也由上年同期的3.87%提升至4.81%。 碘价目前维持在65美元/千克左右，其下降幅度略低于此前预期。根据海关数据，2024年7月我国碘进口平均单价为65.13美元/千克，同比下降4.2%。2023年2月份，碘进口平均单价曾一度达到71.45美元/千克，此后整体呈现下降趋势。我们认为2024上半年碘价整体处于高位震荡状态，下降趋势慢于此前预期。但考虑到从碘价波动历史来看，当前价格处于绝对高位，伴随着上游扩产，碘价仍有望逐步回落到正常价格区间。2010年以来碘价中枢在30-40美金/千克之间，因此我们仍然看好碘价下降带来的可观利润弹性。 定增终落地，短期内预计无重大资本支出。公司定增方案于2024年3月13日获得证监会批复，6月12日完成新股发行登记。本次定增共募资9.35亿元，发行价格9.75元/股。本次融资主要投向造影剂API、中间体和CMO/CDMO新产能。我们认为本次定增完成后，公司在短期内应无大 规模资本性支出。 看好碘价下降带来业绩弹性，定增落地布局未来，维持“推荐”评级。考虑到碘价下降速度慢于我们预期，我们将公司2024-2026年净利润预测下调至1.05亿、3.09亿、5.36亿元（原预测为1.54亿、3.26亿、6.26亿元）。但我们仍然坚持公司短期看成本，中长期看原料药+制剂放量的逻辑，维持“推荐”评级。 风险提示。1）碘价下降速度不及预期：碘价下降偏慢。2）EU-GMP认证速度不及预期：上海司太立欧盟认证慢于预期。

     司太立(603520) 事件 2024年6月6日，司太立发布完成定增公告。本次定增发行数量为9589.54万股，发行价格为每股人民币9.75元，募集资金总额为人民币9.35亿元，扣除发行费用（不含税）后，实际募集资金净额为人民币9.28亿元。我们认为定增产能落地后，司太立将进一步巩固碘造影剂原料药产能优势。在碘价下行的背景下，后续公司业绩有望进入高速增长期。 碘价：全球产能持续恢复，碘价已进入下行趋势 SQM数据显示，碘价从2023Q1的70美元/千克（SQM口径）降至2024Q1的65美元/千克；同时中国海关数据库数据显示，2024年4月最近碘价为64美元/千克，碘价下行趋势已经显现。考虑到碘价下降对公司业绩短期内有较大的影响，我们预计公司利润端有望实现稳定增长。 API：定增落地后产能瓶颈逐渐解除，后续收入有望加速增长 原料药产能方面，相较于同行业竞争对手，司太立已投产的造影剂原料药品种丰富、上市时间早，经过20余年持续不断的投入，在碘海醇、碘帕醇及碘克沙醇三个品种上已合计拥有近1,800吨产能，其中碘海醇产能约1000吨；此外，公司在韩国、日本、印度、伊朗、欧洲等国家和地区的市场也呈现出蓬勃发展的态势，公司预计造影剂需求将继续增长。 根据公司公告中产能和单价测算，定增落地前公司API产能已经基本达到瓶颈，已经成为限制公司API收入增长的主要因素。本次定增落地后，相关产能释放有望带动公司收入体量加速提升。 制剂：国内品种布局齐全，海外业务加速推进 国内方面，截至2023年底，司太立制药已成为国内仿制药企业中，获批碘对比剂品种最多的企业，2023年国内制剂实现收入4.9亿元（yoy+42.44%）。海外方面，公司将发挥上海司太立+爱尔兰IMAX双平台优势，重点推进EU-GMP认证工作，突破高端市场认证。 盈利预测与投资评级 考虑到碘价下降节奏较前预期偏慢，将2024-2026年公司营业收入调整至26.09/32.14/40.67亿元（2024-2025年前值为29.56/35.51亿元），归母净利润调整至1.55/3.22/4.82亿元（2024-2025年前值2.50/4.25亿元），维持“买入”评级。 风险提示：测算具有主观性风险，碘价下降不及预期风险，市场竞争风险，海外推广不及预期风险

     司太立(603520) 事项： 公司公布2023年报，实现收入21.96亿元（+3.04%），归母净利润0.44亿元（+158.32%），扣非后归母净利润0.36亿元（+136.47%），EPS为0.13元/股。公司业绩符合市场预期。 同时公布2024一季度报告，实现收入6.42亿元（+13.50%），归母净利润0.12亿元（+28.37%），扣非后归母净利润0.10亿元（+31.85%）。 2023年度利润分配预案为：不派发现金红利、不送股、不以资本公积转增股本。 平安观点： 业绩拐点已现，看好碘价下降带来的利润弹性。2023年公司归母净利润0.44亿元（+158%），同比扭亏为盈；2024Q1收入和净利润均实现两位数增长，我们认为公司业绩拐点基本出现，后续有望持续恢复。短期内影响公司净利润最核心因素是成本端碘价格的变化。据海关数据，2024年3月碘进口平均单价为64.55美元/千克，较2023年2月71.45美元/千克的高点已经下降9.7%，碘价下降趋势基本成立。考虑到碘的历史平均进口单价，我们认为碘价下降到30-40美金/千克可能达到稳定水平。而从公司碘造影剂产品销售规模推算，我们认为公司每年进口碘原料超过2000吨，因此碘价下降预计给公司带来巨大业绩弹性。 原料药+制剂一体化持续推进，产品管线日益丰富。截至2023年底，公司拥有碘造影剂制剂5个，是国内碘造影剂品种数量最多的企业。2023年公司国内制剂销售4.9亿元，近三年CAGR达到54%，保持快速放量；根据公司公众号，海外制剂实现收入5396万元。公司将发挥上海司太立+爱尔兰IMAX双平台优势，推进海内外制剂销售。上海司太立将充分借助IMAX平台，2024年重点推进EU-GMP认证工作，突破高端市场认证。一旦欧盟认证通过，我们认为公司海外制剂销售也将迎来更快增长。根据公司公众号，2023年造影剂原料药收入约12亿出头，伴随着上游成本改善和新客户开拓，预计增速有望逐步恢复。 短期成本改善提供业绩弹性，中长期海内外API+制剂持续放量，维持“推荐”评级。由于此前盈利预测基于碘价自2023年初就开始下降的判断，实际碘价下降节奏较之前慢，因此我们将2024-2025年净利润预测调整至1.54亿、3.26亿元（原预测为4.22亿、6.17亿元），同时预计2026年净利润为6.26亿元。但考虑到目前碘价下降趋势已经基本成立，公司业绩高弹性确定性进一步增强，同时海内外API+制剂放量有望带来收入端快速增长，因此我们认为司太立处在明显经营拐点上。我们维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）碘价下降节奏不及预期：虽然目前碘价下降趋势基本成立，但下降节奏仍存在不及预期风险。2）EU-GMP认证速度不及预期：上海司太立欧盟认证时间可能晚于预期。3）国内制剂放量不及预期：国内制剂放量受集采政策、竞争格局等因素影响，存在不及预期可能。