序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 东吴证券 | 汤军,赵艺原 | 维持 | 买入 | 2023年报及2024年一季报点评:积极推动渠道结构优化,经营质量稳步提升 | 2024-04-30 |
锦泓集团(603518)
投资要点
公司公布2023年报及2024年一季报:1)2023年:营收45.45亿元/yoy+16.55%,归母净利润2.98亿元/yoy+316.76%。收入在疫情放开后恢复增长;归母净利润大增,主要受益于销售和财务费用率下降。2)2024Q1:营收11.53亿元/yoy-1.24%,归母净利润1.16亿元/yoy+13.19%,收入端略微下降,利润端高速增长主要得益于毛利率的小幅提升及财务费用进一步降低。
23年TW收入双位数增长,直营转加盟战略顺利推进。1)分品牌看,23年TW/VG/云锦收入分别同比+16.7%/+7.9%/+114.4%、收入分别占比78%/21%/1%,毛利率分别为67.76%/74.46%/73.64%、同比-0.21/+1.05/+0.74pct,毛利率变动主因综合折率变动。截止23年末TW/VG店铺数量分别为1098/197家,分别同比-124/-10家,公司积极推动店铺结构优化与转加盟策略,23年TW平均月店效14.6万元/yoy+1.23%,VG平均月店效32.3万元/yoy+13.59%。2)分渠道看,23年线上/线下收入分别同比+15.02%/+17.16%、收入占比分别为38%/62%。线下分模式看,直营/加盟收入分别同比+9.9%/+150.7%,加盟高增主因23年TW和VG均有部分店铺从直营转为加盟,截至23年末直营/加盟门店数分别为995/301家、分别同比-251/+117家。
24Q1TW继续优化渠道结构,收入表现平稳。1)分品牌,24Q1TW/VG/云锦收入分别同比+0.31%/-14.22%/+165.58%、收入分别占比78%/21%/1%,截至24Q1末TW/VG店铺数量分别为1089/177家,分别同比-97/-18家,进一步优化渠道结构;2)分渠道,24Q1线上/直营/加盟收入分别同比-1.56%/-8.7%/+125.62%,线上、直营收入小幅下滑,加盟保持快速增长。
24Q1毛利率略增、财务费用率下降,存货及现金流状况改善,整体经营质量持续优化。1)毛利率:24Q1同比+0.82pct至70.2%,主要来自VG和云锦综合折扣提升带动毛利率提升;2)费用率:24Q1期间费用率同比-0.08pct至56.39%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.55/+1.05/+0.45/-1.03pct,财务费用率进一步降低源于业绩增长、现金流恢复、银行贷款余额减少。3)归母净利率:24Q1同比+1.28pct至10.07%。4)存货:截至24Q1末存货8.3亿元/yoy-15.9%,存货周转天数同比缩短38天至268天,存货周转明显改善。5)现金流:24Q1经营性现金流净额2.68亿元/yoy+30%,截至24Q1末货币资金6.4亿元。
盈利预测与投资评级:公司主营中高档品牌服饰,23年在疫情放开+公司梳理调整渠道结构带动下,业绩如期大幅反弹,同时库存与债务结构显著优化,24Q1在基数恢复及消费偏弱环境下营收小幅下滑、但利润率进一步改善,同时存货及现金流状况进一步好转,经营质量稳步提升。考虑公司近年推动转加盟渠道策略成效较好,未来有望进一步释放利润弹性,我们将24-25年归母净利润预测值从3.39/4.46上调至3.73/4.34亿元,增加26年预测值5.05亿元,对应24-26年PE分别为10/8/7X,维持“买入”评级。
风险提示:消费疲软、渠道结构调整效果不及预期等。 |
2 | 中银证券 | 杨雨钦 | 维持 | 买入 | 经营提效+财务费用优化,盈利水平持续提升 | 2024-04-30 |
锦泓集团(603518)
公司于2024年4月25日公布2023年年报&2024年一季报,2023年营收同增16.55%至45.45亿元,归母净利润同增316.76%至2.98亿元。2024Q1营收同降1.24%至11.53亿元,归母净利润同增13.19%至1.16亿元,维持买入评级。
支撑评级的要点
TW、VG持续提效,云锦增长亮眼。2023年公司营收同增16.55%至45.45亿元,归母净利润同增316.76%至2.98亿元,扣非净利润同增478.23%至2.70亿元,保持快速增长。分品牌看,TW全年收入达到35.07亿元,同比增长16.68%,期间TW从人群和场景两方面扩充面向新中产人群的产品线。同时,针对休闲通勤场景的差异化需求开发新商品系列,给顾客提供“成套穿搭、跨场景穿搭”的解决方案。公司为促进加盟渠道扩张推行“直营转加盟”策略,截至24Q1末TW直营渠道为848家,较23年初减少227家;加盟渠道为241家,较23年初增加94家,加盟渠道占比提升。VG全年营收为9.63亿元,同增12.37%,VG品牌24Q1末渠道数量为188家,较23年初减少19家,VG品牌23年平均月店效为32.39万元,同增13.59%,经营持续提效。云锦全年实现收入4964万元,同增120.42%,云锦推行门店零售业务变革,提升线下渠道业绩,同时线上业务实现突破。分渠道看,线上方面,公司全年线上收入为17.37亿元,同增15.02%,线下收入为27.82亿元,同比增长17.16%。
24Q1天气影响流水,经营质量维持提升趋势。2024Q1营收同降1.24%至11.53亿元,归母净利润同增13.19%至1.16亿元。其中TW/VG/云锦营收分别为9.18/2.04/0.23亿元,同比+0.31%/-14.22%/+165.58%。年初天气较冷对春装销售形成一定影响,但公司聚焦经营质量提升,TW/VG直营老店月平均店效同增1.14%/5.84%,云锦维持高增趋势,有望打造公司第三成长曲线。
运营提效推动盈利水平提升,财务费用负担进一步减轻。23全年/24Q1毛利率同比0.0/+0.82pct至69.20%/70.20%,毛利率在公司加盟占比提升背景下仍保持优化,体现出公司渠道提效的良好效果。公司费用率基本平稳,23全年/24Q1财务费用率同降2.04/1.03pct至2.03%/1.43%,财务成本压力进一步减小,23全年/24Q1净利率同增4.72/1.28pct至6.55%/10.07%,24Q1存货周转天数同比下降38天至230天。Q1经营性现金流量净额为2.68亿元,同比增长30.07%,存货、现金流情况良好。
双品牌全渠道协同发展,负债优化释放利润弹性,未来稳健增长可期。公司多品牌全渠道发展良好,TW品牌立足IP优势,线上精细化运营,线下零售渠道持续变革,进一步优化直营与加盟渠道结构,打造旗舰店和品牌集合店。同时,借助新零售赋能购物中心,提升线下零售力。VG品牌重视自主研发,单店质量较高,线上线下渠道拓展空间较大。公司通过债务重组、主业经营及资本市场融资等方式降低资产负债率,提升盈利能力。
估值
当前股本下,考虑到内需恢复仍有不确定性,我们下调2025年EPS,预计公司2024-2026年EPS分别为1.07/1.24/1.39元,对应市盈率为10/8/7倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧、线下渠道拓展不及预期、商誉减值风险 |
3 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,吴晨汐 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:渠道调整持续推进,看好未来稳步发展 | 2024-04-28 |
锦泓集团(603518)
渠道调整战略稳步推进,看好未来稳发展,维持“买入”评级
2023年公司实现营收45.45亿元(同比+16.6%),归母/扣非归母净利润2.98亿元(同比+316.8%)/2.70亿元(同比+478.2%);2024Q1实现营收11.53亿元(同比-1.2%),归母/扣非归母净利润1.16亿元(+13.2%)/1.15亿元(+12.2%)。由于年初至今闭店下流水短期承压,我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润3.66/4.34/5.02亿元(2024-2025年前值为3.68/4.52亿元),对应EPS分别为1.05/1.25/1.45元,当前股价对应PE为9.6/8.1/7.0倍,考虑到渠道调整战略稳步推进,看好未来稳发展,维持“买入”评级。
品牌端:TW闭店下仍稳中有升,VGRASS短期承压,云锦持续高增
分品牌看,VGRASS:2023年/2024Q1实现营收9.6/2.0亿元,同比+12.4%/-14.2%,2023年/2024Q1分别净关10/9家,截至2024Q1末,门店数为188家,其中直营/加盟分别为131/57家;TW:2023年/2024Q1实现营收35.1/9.2亿元,同比+16.7%/+0.3%,2023年/2024Q1分别净关124/9家,截至2024Q1末,门店数为1089家,其中直营/加盟分别为848/241家;云锦:2023年/2024Q1实现营收0.5/0.2亿元,同比+120.4%/+165.6%。
渠道端:渠道调整稳步推进,2024Q1加盟持续高增
2023年直营/加盟/线上分别实现24.6/3.2/17.4亿元,同比+9.9%/+150.7%/+14.5%;2024Q1直营/加盟/线上分别实现6.2/0.9/4.3亿元,同比-8.7%/+125.6%/-2.3%。
毛利率维持稳定叠加费用率下降,盈利能力持续提升,存货周转持续改善盈利能力:公司2023年/2024Q1毛利率为69.2%(同比持平)/70.2%(同比+0.8pct);分品牌来看,2023年VGRASS/TW/云锦毛利率为74.5%/67.8%/73.6%,分别同比+1.1/-0.2/+0.7pct。2023年期间费用率59.8%(同比-8.3pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别-6.3/-0.1/+0.1/-2.0pct。2024Q1期间费用率56.4%(同比-0.1pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/+1.0/+0.5/-1.0pct。综上2023年/2024Q1归母净利率为6.5%(同比+4.7pct)/10.1%(同比+1.3pct)。营运能力:2023末存货余额为9.2亿元(同比-19.2%),存货周转天数为266天(同比-59天)。2023年经营活动现金流净额为9.3亿元(同比+70.0%)。
风险提示:渠道拓展不及预期、抖音渠道费用投放加大。 |
4 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 买入 | 费用优化成效显现,TW斩获“抖音大奖”并入选“天猫先锋案例” | 2024-01-16 |
锦泓集团(603518)
预计23Q4归母净利0.9-1.2亿,全年归母净利同增299%-330%
公司发布业绩预告,预计23Q4归母净利0.94-1.17亿,扣非归母净利0.92-1.12亿,同比均为扭亏;23全年归母净利预计为2.85-3.08亿,同增299%-330%;扣非归母净利2.57-2.77亿,同增449%-493%。
增长主要系公司紧抓消费复苏良机,持续强化品牌力、商品力、零售力,线上保持较快增长,线下稳定恢复;同时运营质量及效率持续提升,销售费率有效控制,财务费用同比大幅减少。
TW巩固线上优势,斩获“抖音大奖“并入选“天猫先锋案例”
TW近日获得“抖音电商金营奖2023年度新品营销大奖”和“2023天猫超级旗舰年度TOP20先锋案例”。TW在抖音独家首发秋冬学院系列,开新日新品定制礼盒秒售罄;通过发起合拍种草视频的模式提高引流效率;配合“学院风”热点激发搜索流量,同时实现货架场的承接。根据天猫人气指数模型,品牌通过人群破圈,在消费者钱包份额指数上持续表现优异,既为品牌带来更多新增消费者,又实现了核心消费者对品牌的消费提升。
线下推动三大改革,经营质量有望持续优化
线下方面,TW推进“渠道、新零售和质量”三大改革,包括推进直营转加盟及新零售线上化,提升加盟与新零售线上业绩占比,以及购物中心、头部奥莱业绩;针对线下店引入线上化业务模式,以线下为中心进行公域客流的私域转化;通过转变促销政策、优化新品上市推广宣发,提升新品业绩占比及综合毛利率。
运营质量及效率提升,财务费用持续减少
23年以来公司加强效率提升及终端费用管控,受益于人员优化、店铺费用减少及销售规模的回升,销售费率同比有所减少;财务方面,公司此前于22年成功完成前期并购贷款的债务置换,大幅降低并购贷款余额与利率,规划自2022/12/31(包含)起至2025/06/30期间每半年偿还1.5亿金额,负债水平下降且相关利息支出有望持续减少,进一步带动盈利水平提升。
维持盈利预测,维持“买入”评级
公司旗下TW不断强化产品定位与风格,营销紧跟市场需求变化;VGRASS持续迭代升级产品面料与细节设计;线下加速渠道转型,探索新零售模型,同时线上业务的竞争力持续提升。我们预计23-25年公司归母净利分别为2.9/3.7/4.2亿元,EPS分别为0.8/1.1/1.2元/股,对应PE分别为14/11/10x。
风险提示:宏观经济波动风险,行业竞争风险,财务风险,研发设计风险等;业绩预告仅为初步测算,具体以公司年报为准。 |
5 | 中银证券 | 郝帅,杨雨钦 | 维持 | 买入 | Q4盈利弹性进一步释放,看好店效持续增长 | 2024-01-16 |
锦泓集团(603518)
公司于 1 月 12 日公布 2023 年业绩快报, 2023 年公司实现归母净利润 2.85-3.08 亿元,同比增长约 299%-330%。 实现扣非归母净利润 2.57-2.77 亿元,同比增长约 449%-493%。公司把握消费复苏机遇,强化品牌力、商品力和零售力, 推动店效提升。 维持买入评级。
支撑评级的要点
旺季催化+店效提升驱动 Q4 利润弹性进一步释放。 2023 年公司实现归母净利润 2.85-3.08 亿元,同比增长约 299%-330%。 实现扣非归母净利润2.57-2.77 亿元,同比增长约 449%-493%。从 Q4 单季度来看,按中位数计算, 公司实现归母净利润 1.06 亿元(去年同期为-35.61 万元) ,较 2021Q4增长 26.71%,实现扣非归母净利润 1.02 亿元(去年同期为-613.18 万元) ,较 2021Q4 增长 31.78%, Q4 净利润弹性进一步释放。 Q4 销售旺季到来驱动营收快速增长,同时公司抓住消费复苏良机, TW 继续强化品牌学院风龙头的形象,升级休闲女装产品线,推进男装、童装多品类产品线扩充,推动店效提升。线上业务继续保持较快增长, TW 和 VG 品牌推进多平台合作,布局私域营销,注重直播矩阵打造,强化精准营销,注重投放效率。当前 TW 仍处于成长期,看好 2024 年公司净利润维持快速增长。
控费持续推进, 财务费用持续减少。 公司运营质量和运营效率持续提升,销售费率得到有效控制,精细化运营持续提升品牌竞争力。同时财务费用同比大幅度减少, 2022 年公司财务费用率为 4.07%,同比减少 1.13pct,预计 2023 年财务费用率进一步下降,随着有息负债进一步减少,财务费用持续降低,看好公司盈利弹性进一步释放。
双品牌全渠道协同发展,期待公司成长性延续。 公司多品牌全渠道发展良好, TW 品牌立足 IP 优势,线上精细化运营,线下加盟拓店有望拉动营收增长; VG 品牌重视自主研发,内生增长较好, 线上线下渠道拓展空间较大。公司通过债务重组、主业经营及资本市场融资等方式降低资产负债率,提升盈利能力。未来随公司负债压力减轻、财务结构优化,利润弹性得到逐步释放,中长期收入有望企稳增长。
估值
当前股本下, 公司精细化运营带动盈利水平提升,我们上调公司 2023-2025 年 EPS 至 0.83/1.07/1.34 元/股, 对应 PE14/11/9 倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧;线下渠道拓展不及预期;商誉减值风险。 |
6 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 买入 | TW产品线拓展+渠道改革赋能业绩增长 | 2023-12-26 |
锦泓集团(603518)
TW产品线强化+渠道改革提升业绩规模
TEENIE WEENIE定位中高端新复古学院风格,其品牌的上海和首尔研发设计团队聚焦于小熊IP形象诠释的新复古学院风定位,深刻洞察消费者在不同生活方式和场景下的核心需求,在与跨界品牌、艺术家的合作中不断创新,拓展和强化产品线,贴近时尚消费人群。
截至23年9月30日TEENIE WEENIE拥有直营店894家,加盟店229家,公司在线下渠道推进有关“渠道、新零售和质量”的三大改革。其中,“渠道改革”是针对以原有渠道结构进行加盟转换及新零售线上化,提升加盟店铺及新零售线上业绩占比,以及购物中心和头部奥莱渠道的业绩。“新零售改革”是针对线下店铺引入线上化业务模式,以线下店铺为中心进行公域客流的私域转化,全面提升品牌新零售业绩规模。“质量改革”是通过转变促销政策,优化新品上市推广宣发,提升了新品业绩占比及综合毛利率。
线上渠道方面,公司持续保持和深化线上渠道的优势,TEENIE WEEINE品牌在整合线上业务团队的基础上,通过统一业务的视觉基准,整合营销链路的流程,品牌线上业务的竞争力持续提升。截至2023年12月26日,TEENIE WEENIE抖音官方账号达205.7万粉丝,粉丝群体规模较大关注度较高。
全链路数智化管理降本增效
公司已基本建立了一个综合信息管理体系,支持各品牌在产品研发、销售、客户、供应链、物流及财务等方面的运营和管理,初步完成了顾客、产品、零售及运营的线上数字化基础设施建设,为公司多品牌的发展提供了有力支持。通过实施SAP、云仓、WMS智能仓储等管理系统,公司各品牌实现了在顾客、销售、供应链及财务等方面的数智化管理模式,实现科学流程管控和精细化管理,优化了作业流程,降低运营成本和差错率,有力地支撑了公司多品牌线上线下融合的新零售业务发展。
维持盈利预测,维持“买入”评级
公司旗下TW不断强化产品定位与风格,营销紧跟市场需求变化;VGRASS持续迭代升级产品面料与细节设计;线下加速渠道转型,探索新零售模型,同时线上业务的竞争力持续提升。我们预计23-25年公司归母净利分别为2.83/3.68/4.09亿元,EPS分别为0.81/1.06/1.18元/股,对应PE分别为13/10/9x。
风险提示:宏观经济波动风险,行业竞争风险,财务风险,研发设计风险等。 |
7 | 浙商证券 | 马莉,詹陆雨,李陈佳 | 首次 | 买入 | 锦泓集团首次覆盖:轻舟已过万重山,同店增长与加盟拓展值得期待 | 2023-11-15 |
锦泓集团(603518)
投资要点
债务负担逐步减轻,电商有望持续高质、健康增长,单店店效提升及加盟渠道开设值得期待。
多品牌服装集团运营日趋成熟,债务负担有望减轻。
公司系国内中高端女装龙头,深耕行业30年,2022年旗下TW/VG/元先收入占比77%/22%/1%,毛利率分别为67.97%/73.41%/72.91%,分别定位少淑/高端职场精英女性/高端定制。
2016年公司与韩国ELAND集团签署协议,耗资49.32亿分阶段合计收购TW100%股权。截至22年底,公司长期借款余额/短期借款期末余额分别为10.3亿元/4.9亿元,债务置换逐步完成,且公司近年经营性现金流净额均在5-7亿区间,具备年偿还3亿的能力,财务费用下降有望减轻集团负担、释放利润。
管理团队雄厚,股权激励绑定优质人才、彰显发展信心。
创始人王致勤与宋艳俊夫妇深耕服装行业20余年领衔产品设计;此外,云锦非遗发起者和组织者王宝林、东华大学设计学院合作讲师赵玥分别主管云锦及VGRASS产品设计;TEENIEWEENIE事业部总经理张世源总历任衣恋(中国)童装品牌事业部总经理和男装品牌事业部总经理、安踏集团FILA品牌童装总经理和KINGKOW品牌总经理,具有深厚品牌打造运营经验。
2023年2月公司发布《第二期员工持股计划(草案修订稿)》,业绩考核目标A为23-25年净利润值不低于2.07亿元\3.06亿元\4.46亿元;业绩考核目标B为23年净利润不低于1.77亿元。
核心看点1:强故事包打造+成熟运营成就抖音标杆品牌TW
公司系最早与抖音平台展开尝试合作直播的品牌商之一,在抖音女装榜单常期名列前茅,2020-2022年公司电商渠道收入增速分别为52.1%/93.3%/8.4%,2023H1在高基数基础上实现22.8%的高增速,根据公司曾披露公告数据,抖音渠道ASP明显高于电商大盘,呈现出健康的发展模式。
我们认为,公司能够在抖音渠道获得成功的核心因素主要来自两大因素:1)强故事包打造能力;2)成熟的运营团队与大中台协同机制。在本报告中,我们也从基础(丰富IP基因)、传递(流量加持+视频化打法)、支持(中台+运营)三个维度进行论述。我们也相信,上述因素构筑了公司可持续、健康、可复制的品牌输出和发展壁垒,未来电商渠道依然有望成为公司增长的重要来源。
核心看点2:加盟渠道大有可为,同店改善具备充分提升空间
截至22年年底,公司加盟渠道占比仅3.3%,较同业太平鸟27.8%、地素时尚43.8%、歌力思18.1%的比例明显较低,具备充分提升空间。23Q3公司渠道结构发生明显调整,其中VG加盟较22Q3增长28家,TW加盟较22Q3增长90家。此外,过去数年外部压力下,公司同店店效下降明显,23年以来以呈现复苏态势;展望未来,单店销售收入=客流量×进店率×成交率×客单价(件均价×客件数),我们就各影响因素分别论述了具备改善空间的理由。我们认为,伴随公司店铺形象升级、渠道结构改善、ASP稳步提升、折扣收紧等因素的催化,同店店效具备充分向上空间。
盈利预测与估值:
公司旗下各品牌凭借多年积累,已经建立起了较好的品牌心智、积累了强大的线下销售渠道网络,形成线上平台的成熟打法。伴随现金流状态持续改善与加盟渠道的拓展,公司负担有望持续减轻,利润有望得到释放。我们预计公司2023/2024/2025年收入同比增长14%/11%/10%至44.3/49.2/53.9亿元,归母净利润同比增长276%/22%/21%至2.7/3.3/4.0亿元,对应当前PE分别为12X/10X/8X,具备长足潜力,首次覆盖给与“买入”评级。
风险提示:宏观经济波动风险:行业竞争风险;财务风险;研发设计风险; |
8 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 买入 | 加盟渠道快速拓展,费用优化效果显著 | 2023-11-07 |
锦泓集团(603518)
23Q3收入同增14.5%,归母净利同增30.5%
公司发布三季报,23Q1-3收入30.96亿,同增14.4%,23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为11.67亿(yoy+8.1%),9.44亿(yoy+23.2%),9.85亿(yoy+14.5%);
分品牌看,23Q1-3VGRASS营收6.86亿,同增7.7%,吊牌均价3285元同增4.9%;TW营收23.60亿,同增15.5%,吊牌均价746元同增1.7%;云锦营收0.34亿,同增115.6%。分渠道看,23Q1-3公司线上营收11.16亿,同增18.3%;线下营收19.55亿,同增11.9%。
23Q1-3归母净利1.91亿,同增165.5%,23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为1.03亿(yoy+149.3%),0.41亿(yoy+835.6%),0.47亿(yoy+30.5%);
23Q1-3扣非归母1.65亿,同增211.7%,23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速分别为1.03亿(yoy+148.9%),0.31亿(yoy+234.3%),0.31亿(yoy-12.3%)。23Q1-3非经常性损益0.27亿,同增36.1%,主要系政府补助增加所致。
23Q1-3毛利率69.2%同减0.3pct,净利率6.2%同增3.5pct
23Q1-3销售费用率51.4%,同减5.9pct;管理(包含研发)费用率7.0%,同增0.1pct;财务费用率2.5%,同减2.1pct,主要系银团借款减少,与同期相比利息支出减少所致。
毛利率分品牌,23Q1-3VGRASS毛利率73.5%,同增0.1pct;TW毛利率68.0%,同减0.2pct;云锦毛利率74.5%,同增2.8pct。分渠道,23Q1-3
线上毛利率64.6%,同减0.8pct;线下毛利率71.8%,同增0.3pct。
现金流方面,23Q1-3经营活动产生现金流量净额同增259.7%,主要系销售商品、提供劳务及税费返还收到现金增加;投资活动产生现金流量净额同减79.1%,主要系为信息化系统建设、店铺装修等长期资产的投资性现金支出减少。
优化渠道布局,加盟比重上升
截至Q3末:1)VGRASS拥有直营店137家,同减46家,其中新店Q3月均收入15.08万,老店月均收入37.08万元;加盟店61家,同增28家。2)TW拥有直营店894家,同减222家,其中新店Q3月均收入13.38万,老店月均收入15.07万元;加盟店229家,同增90家。
23Q3公司直营门店净减少,加盟门店净增加。积极发展加盟业务,加快在相对偏远地区和城市加盟渠道的布局,打造综合性线下营销网络体系;同时各品牌根据自身定位优化渠道布局,近年公司逐步调整直营店铺高端购物中心和高端百货结构,重点提升各品牌直营店铺单店业绩。
维持盈利预测,维持“买入”评级
公司旗下TW不断强化产品定位与风格,营销紧跟市场需求变化;VGRASS持续迭代升级产品面料与细节设计;线下加速渠道转型,探索新零售模型,同时线上业务的竞争力持续提升。我们预计23-25年公司归母净利分别为2.83/3.68/4.09亿元,EPS分别为0.81/1.06/1.18元/股,对应PE分别为11/8/8x。
风险提示:宏观经济波动风险,行业竞争风险,财务风险,研发设计风险等。 |
9 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,吴晨汐 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:Q3业绩符合预期,品牌向上态势确立 | 2023-11-06 |
锦泓集团(603518)
Q3业绩符合预期,品牌向上态势确立,看好未来稳发展,维持“买入”评级
2023Q1-3公司实现营收30.96亿元(+14.4%),归母/扣非净利润1.91亿元(+165.5%)/1.65亿元(+211.7%);其中2023Q3实现营收9.85亿元(+14.5%),归母/扣非归母净利润0.47亿元(+30.5%)/0.31亿元(-12.3%),主要系2022Q3TW商标权转让给上市公司后所得税冲回所致,经营角度同比仍大幅改善。公司业绩符合预期,品牌向上态势确立,我们上调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润2.78/3.68/4.52亿元(此前为2.75/3.60/4.45亿元),对应EPS分别为0.8/1.1/1.3元,当前股价对应PE为11.1/8.4/6.8倍,维持“买入”评级。
品牌端:TW向上态势确立,VGRASS稳步恢复,云锦持续高增
分品牌看,TW:TW向上态势确立,2023Q1-3实现营收23.6亿元(+15.5%);截止2023Q3末,门店数量为1123家,较年初减少99家,其中直营/加盟分别净拓-181/+82家至894/229家,公司渠道结构调整稳步推进,部分直营门店转为加盟;从店效来看,成熟老店月店效仅为15.07万元,仍具备改善空间。VGRASS:VGRASS稳步恢复,2023Q1-3实现营收6.9亿元(+7.7%);截止2023Q3末,门店数量为198家,较年初减少9家,其中直营/加盟分别净拓-33/+24家至137/61家;从店效来看,成熟老店月店效仅为37.08万元,VGRASS的线下拓店和店效稳步恢复。云锦:云锦持续高增,2023Q1-3实现营收0.34亿元(+115.6%)。
渠道端:线下关店情况下实现收入增长,线上增速好于线下
2023Q1-3线上/线下分别实现收入11.2亿元(+18.3%)/19.6亿元(+11.9%),公司把握线上渠道运营机制,运营效率优于同行;线下调整渠道结构,2023Q1-3门店同比减少10.2%下,店效稳步提升最终带动线下收入增长11.9%。
毛利率维持稳定叠加费用率下降,盈利能力显著提升,存货周转改善
盈利能力:公司2023Q1-3毛利率69.2%(-0.3pct),线上/线下毛利率分别同比-0.8/+0.3pct至64.6%/71.8%;期间费用率60.9%(-7.9pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别-5.9/+0.04/+0.1/-2.1pct,债务置换叠加还款后利息费用减少,综上归母净利率为6.2%(+3.5pct)。营运能力:2023Q3末存货10.7亿元(-12.8%),存货周转天数313天(-54天)。经营性现金流量净额同比增长260%至4.8亿元。
风险提示:渠道拓展不及预期、抖音渠道费用投放加大。 |