绝味食品(603517) 事件描述 事件：公司公布2023年年报，23年公司实现营业收入72.61亿元，同比增长9.64%，实现归母净利润3.44亿元，同比增长46.63%；其中23Q4实现营业收入16.30亿元，同比增长8.45%，实现归母净利润-0.45亿元，去年同期0.13亿元。 同时公司公布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入16.95亿元，同比减少7.04%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长20.02%。 事件点评 23年单店仍承压，期待24年逐季改善。23/23Q4公司营收分别为 72.61/16.30亿元，同比+9.6%/+8.5%。1）分产品看，23年鲜货类产品实现营收57.68亿元，同比+6.1%，禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收44.78/0.27/6.80/5.83亿元，同比+6.5%/+26.8%/+5.6%/+2.8%；2）分区域看，23年西南/西北/华中/华南/华东/华北分别实现营收8.32/1.41/22.19/16.05/12.93/8.87亿元，同比-3.8%/+106.5%/+10.8%/+12.1%/+8.7%/+19.0%。3）分渠道看，23年在卤制食品销售/加盟商管理/其它渠道分别实现营收60.50/0.83/9.74亿元，同比+7.1%/+11.4%/+33.8%。2023年末门店净增874家至15950家，23年公司强调新加盟商的提质，下半年对低效门店进行主动调整。 24Q1公司实现营收16.95亿元，同比-7.04%。24Q1鲜货类产品实现营收13.50亿元，同比-8.7%。23Q4起公司积极通过抖音引流、团购买券等方式拉动销售，在高基数背景下单店营收方面仍有所承压。24年公司将工作重点聚焦于提升单店、缩短投资回收期等，更为注重公司高质量发展。 原材料价格高位回落，24Q1年毛利率显著改善。23年公司毛利率为24.77%，同比-0.80ptcs。23年全年来看，鸭副等原材料价格整体高位致全年毛利率有所承压，从23Q3原材料成本呈逐月下降态势，23Q4起毛利率逐步改善。23年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.44%/6.38%/0.19%，同比-2.31/-1.39/-0.11ptcs，同时廖记/幺麻子等投资亏损同比+0.2亿元，综合之下，公司净利率为4.74%，同比+1.23ptcs。24Q1公司毛利率为30.03%，同比+5.73ptcs；净利率为9.73%，同比+2.19ptcs。在原材料成本价格持续回落背景下，盈利能力延续改善态势。 投资建议 展望24年，公司将聚焦优化单店经营模型，单店收入有望在低基数背景下逐步恢复。同时鸭副等原材料价格延续下降趋势，助力其释放利润弹性。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为77.08/82.05/89.69亿元，同比+6.1%/+6.4%/+9.3%；归母净利润7.22/8.12/8.81亿元，同比+109.7%/+12.5%/+8.5%。对应EPS为1.16/1.31/1.42元，当前股价对应PE分别为17/15/14倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；食品安全问题等。

     绝味食品(603517) 事件: 2024年4月29日，绝味食品发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入72.61亿元，同比+9.64%；实现归母净利润3.44亿元，同比+46.63%；实现扣非归母净利润4.01亿元，同比+54.51%。2024年Q1公司实现营业收入16.95亿元，同比-7.04%；实现归母净利润1.65亿元，同比+20.02%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比+15.66%。 投资要点: 门店提质为先，单店销量承压。分产品，2023年公司鲜货类/包装类/加盟商管理/其他主营业务分别实现营收57.68/2.82/0.83/9.74亿元，同比+6.09%/+32.75%/+11.38%/+33.82%。鲜货类产品中，禽类/蔬菜/畜类/其他分别营收44.78/6.80/0.27/5.83亿元，同比+6.50%/+5.57%/+26.78%/+2.80%。2023年公司开店速度有所放缓，门店数净增874家至15950家，其中上半年新增1086家，下半年减少212家，主要系2023年公司将“控风险、稳团队、保存活”作为工作重心，持续优化门店结构，下半年关掉较多的低效门店，以改善加盟商生存质量。从店效来看，根据我们的测算，2023年单店销量同比-9.6%，鲜货类平均价格同比+10.92%，单店销量仍有承压。 毛利率逐季改善，盈利能力实现修复。2023年毛利率为24.77%，同比-0.80pct，主要系2023上半年原材料成本处于高位使得其毛利率同比下滑4.72pct至23.31%，2023年下半年以来毛利率呈现逐季改善趋势，2023Q3和2023Q4毛利率分别环比+3.43pct/+1.13pct。费用端，2023年销售、管理、研发费用率分别为7.44%/6.38%/0.58%，同比-2.31pct/-1.39pct/+0.01pct，费用率优化幅度较大，主要系营销及股份支付费用支出减少。此外，投资净收益亏损1.6亿元，亏损同比扩大0.18亿元，主要系受到廖记、江苏满贯等被投企业盈利波动影响。此外，公司2023年资产减值损失0.54亿元，预计主要系工厂固定资产减值损失，对利润亦有影响。2023年实现归母净利率4.74%，同比+1.23pct，盈利能力修复。 2024年一季度收入承压，成本优化下盈利能力进一步改善。2024年一季度公司实现营业收入16.95亿元，同比-7.04%，其中鲜货类/包装类/加盟商管理/其他主营业务营收13.50/0.58/0.16/2.36亿元，同比-8.73%/-16.45%/-15.48%/+7.07%，收入端承压，预计受到门店结构调整的影响。成本端进一步优化，得益于原材料价格的持续回落，2024Q1毛利率持续修复至30.03%，同比+5.73pct，环比+3.13pct。整体费用率略微上涨，其中Q1销售、管理、研发费用率为7.88%/6.27%/0.60%，同比+1.09pct/-0.05pct/+0.14pct，预计主要系受到收入下滑的影响。在毛利率大幅改善的背景下，2024Q1的归母净利率为9.73%，同比+2.19pct。 盈利预测和投资评级：展望后续，公司将从过去以拓展份额为主转向精耕细作，营销团队将推动门店和加盟商的结构调整，优化单店模型，通过有针对性的赋能体系协助加盟伙伴穿越周期，实现增长。供应链团队将深入推行精益管理，持续优化产能配置，通过科学的采购策略提升生产效率。我们预计后续在门店拓展速度放缓下，收入增速回落，而成本端的持续优化将增厚利润。我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为76.11/80.73/86.20亿元，同比+5%/+6%/+7%；预计归母净利润分别为6.84/7.93/9.04亿元，同比+99%/+16%/+14%；预计EPS分别为1.10/1.28/1.46元，对应PE为18/16/14x，维持“买入”评级。 风险提示：1）其他零售业态对卤味业态的冲击；2）单店收入不及预期；3）原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力；4）加盟模式经营管理风险；5）食品安全问题。

     绝味食品(603517) 投资要点 事件：公司2023年实现收入72.61亿元，同比增长9.64%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长46.63%；实现扣非后归母净利润4.01亿元，同比增长54.51%。其中2023Q4实现收入16.30亿元，同比增长8.45%；实现归母净利润-0.45亿元，上年同期为0.13亿元；实现扣非后归母净利润0.35亿元，上年同期为-0.10亿元。2024Q1实现收入16.95亿元，同比增长-7.04%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长20.02%；实现扣非后归母净利润1.56亿元，同比增长15.66%。 2023H2调整门店，同店仍面临压力。2023年公司门店净增加874家至15950家，全年平均单店收入同比下降1.56%至37.18万元。其中单店销量同比下降11.25%，但鲜货均价同比上升10.92%。2023H2公司门店净减少212家至15950家，下半年面对需求疲软，公司积极调整门店，2023H2平均单店收入同比下降0.49%至17.45万元。2023年公司鲜货收入同比增长6.09%至57.68亿元，其中销量同比下降4.36%，均价同比上升10.92%。包装产品、加盟商管理、其他收入分别为2.82、0.83、9.74亿元，同比分别增长32.75%、11.38%、33.82%。2023Q4公司鲜货、包装产品、加盟商管理、其他收入分别为13.06、0.85、0.20、1.86亿元，同比分别增长9.78%、-17.20%、59.64%、14.50%。2024Q1鲜货、包装产品、加盟商管理、其他收入分别为13.50、0.58、0.16、2.36亿元，同比分别增长-8.73%、-16.44%、-15.48%、7.07%，同店仍有压力，导致鲜货收入同比下降明显，期待后续需求改善。 成本红利释放，毛利率环比改善。2023年公司鲜货产品毛利率同比提升0.32个pct至28.98%。2023Q4公司毛利率同比提升4.42个pct至26.90%，环比提升1.13个pct；2024Q1公司毛利率同比提升5.73个pct至30.03%，环比提升3.13个pct。2023年公司销售费用率同比下降2.31个pct至7.44%，主要系广告宣传费减少；管理费用率同比下降1.39个pct至6.38%，主要系股份支付费用减少。2023Q4销售、管理费用率同比分别-0.55、-2.46个pct；2024Q1销售、管理费用率同比分别+1.09、-0.05个pct。综合来看，2023年公司净利率同比提升1.44个pct至4.37%。2023Q4和2024Q1净利率同比提升-3.72、2.18个pct至-3.25%、9.40%，四季度净利率下降主要系计提了-1.29亿元的投资净收益。 盈利预测：公司同店仍面临压力，希望通过门店和加盟商调整迎来改善。成本端红利逐步释放，毛利率环比提升趋势显现。根据公司年报和一季报，考虑到同店压力及费用投入，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为75.55、80.99、86.18亿元（2024-2025年原值为90.83、103.69亿元），归母净利润分别为7.43、9.20、10.64亿元（2024-2025年原值为10.89、14.10亿元），EPS分别为1.20、1.48、1.72元，对应PE为16.9倍、13.7倍、11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；原材料价格波动风险；同店修复低于预期的风险；研报信息更新不及时的风险。

     绝味食品(603517) 事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年全年实现营业收入72.61亿元，同比+9.64%，全年实现归母净利润3.44亿元，同比+46.63%；扣非归母净利润4.01亿元，同比+54.51%。2024Q1实现营业收入16.95亿元，同比-7.04%，实现归母净利润1.65亿元，同比+20.02%；单季度扣非归母净利润1.56亿元，同比+15.66%。公司盈利能力有所回升。此外，公司拟向全体股东派发红利0.5元/股（含税），累计全年分红5.15亿元（含税），占全年归母净利润149.71%。 聚焦鸭脖主业，多元化协同发展。 公司2023年卤制食品销售业务/加盟商管理业务/其他业务收入分别为60.50/0.83/9.74亿元，同比分别为+7.09%/+11.38%/+33.82%，卤制食品销售业务中鲜货产品/包装食品分57.68/2.82亿元，同比分别+6.09%/+32.75%。2023年公司克服公众消费习惯改变，聚焦鸭脖主业，大力发展速食包装产品，实践以“新趋势、新产品、新渠道”为导向的经营策略，实现营业收入高速增长，保证了公司健康发展。公司2024Q1单季度卤制食品销售业务/加盟商管理业务/其他业务收入分别为14.08/0.16/2.36亿元，同比分别为-9.1%/-15.79%/+7.27%，一季度内各业务收入占比分别为84.82%/0.99%/14.19%；卤制食品销售业务中鲜货产品/包装食品分别为13.50/0.58亿元，同比分别为-8.72%/-15.94%。门店卤制食品销售业务单店收入同比提升1.22%。受国内整体消费低迷影响，一季度主要业务卤制销售业务收入出现下滑，但公司的其他业务收入稳健上升，有望积极对冲市场影响。公司后期有望在风险可控的前提下积极开拓海外市场，多元化协同发展。 搭建冷链日配供应链，“三会治理”加盟商体系助力公司稳健成长。门店方面，2023年公司全年净增874家，截止2023年末，公司在中国大陆地区门店总数为15950家（不含港澳台及海外市场），行业龙头地位稳固。推行加盟商委员会体系，目前拥有116个战区委工作小组，3500余家加盟商，形成了“三会治理”体系，引领绝味生态健康成长。 费用端：公司2023年整体毛利率24.77%,较去年同期-0.8pct，归母净利率为4.74%，较去年同期+1.22pct。公司2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.44%/6.38%/0.58%，较去年分别-2.31/-1.39/0.00pct，2023年度公司积极调整战略措施与布局，扭转前期大幅下滑的局面，净利率得到有效提升，管理费用率与销售费用率较2022年大幅度下降，精细化管理推动费用率优化。公司2024年Q1整体毛利率30.03%,较去年同期+5.73pct，净利率为9.73%，较去年同期+2.22pct。公司2024年Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.88%/6.27%/0.6%，较去年分别+1.09/-0.04/+0.14pct，销售费用率同比出现小幅升高，但是管理费用率依旧保持下降。公司2024年有望通过费用端优化，进一步释放业绩。 盈利预测与投资建议 公司为连锁卤味龙头企业，行业内地位稳固，结合年报及一季报业绩，我们调整24-25年归母净利润，预计公司24-25年归母净利润分别为8.14/9.45亿元（前次24-25年为9.66/12.47亿元），并引入26年归母净利润预测为10.68亿元，24-26年归母净利润同比+136%/16%/13%，对应24-26年EPS为1.31/1.52/1.72元，对应PE为16/13/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；行业竞争加剧的风险；食品安全风险

     绝味食品(603517) 事件 2024年04月29日，绝味食品发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。 投资要点 门店持续增长，经营态势稳定 公司发布2023年业绩报告，2023年实现收入72.61亿元（同比+9.64%），其中全国门店总数15950家（同比净增加874家或+5.8%）。2023年毛利率实现24.77%（同比-0.80pct），净利润率4.37%（同比+1.44pcts），归母净利润3.44亿元（同比+48.07%），扣非归母净利润4.01亿元（同比+55.88%）。2023Q4收入16.30亿元（同比+8.45%），毛利率26.90%（同比+4.41pcts），归母净利润为-0.45亿元（同比转盈为亏），扣非归母净利润为0.35亿元（同比扭亏为盈）。 成本下降，毛利率回升释放利润弹性 2024年一季度实现收入16.95亿元（同比-7.04%），毛利率30.03%（同比+5.73pcts），净利率9.40%（同比+2.18pcts），归母净利润1.65亿元（同比+20.02%），扣非归母净利润1.56亿元（同比+15.66%）。外部经济的渐进复苏带来的门店经营压力仍大，2024年一季度的收入增速环比出现下降；成本下降推升毛利率，释放业绩弹性。 盈利预测 我们预计公司将继续保持门店数量的稳步扩张，且单店收入未来凭借公司的精细化管理与新品研发创新能力有望逐步改善。预计2024-2026年EPS分别为1.15/1.64/1.98元，当前股价对应PE分别为18/12/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期、开店节奏不及预期等。

     绝味食品(603517) 利润稳健恢复，维持“增持”评级 公司2023年实现收入72.6亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长46.6%；2024Q1实现收入17.0亿元，下滑7.0%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长20.0%。公司同店经营仍有压力，我们下调公司2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.8（-1.6）、7.9（-2.1）、9.0亿元，同比增长96.1%、17.2%、13.1%，当前股价对应PE分别为19.0、16.2、14.3倍，公司作为行业龙头，未来门店经营逐步改善，行业集中度进一步提升，成本压力逐步缓解，美食生态圈企业平稳恢复，维持“增持”评级。 同店端收入承压，门店稳步拓展 公司2023Q4收入增长8.5%，主要收益门店拓展，门店数量方面，截至2023年末公司门店数量15950家，净增874家，预计2024年保持平稳有序拓店。公司2024Q1收入下滑7.0%，主因同店端下滑较多。分品类看，2024Q1公司禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入13.5、10.6、0.1、1.5、1.2、0.6、0.2亿元，同比变化-7.6%、133.2%、-13.5%、-16.9%、-16.4%、-14.4%、7.1%，其中畜类基数较低增速较快，其他主营业务收益供应链业务增长。分区域看，2024Q1西南、西北、华中、华南、华东、华北、新港澳区域分别实现收入2.2、0.2、5.4、3.5、3.0、2.0、0.2亿元，同比变化0.9%、-53.7%、-6.7%、-10.2%、-6.3%、0.4%、-26.0%，其中西北工厂关停有所影响。生态圈方面，廖记、卤江南、盛香亭、阿满等品牌经营稳健。 成本压力缓解，投资收益亏损，2024Q1利润已有恢复 2023Q4公司毛利率分别为26.9%，同比提升4.4pct，主因鸭副原材料价格有所改善；2024Q1公司毛利率为30.0%，同比提升5.7pct，环比持续恢复。公司2023Q4、销售费用率同比下降0.6pct，相对平稳；管理费用率同比下降2.5pct，主因股份支付费用减少。投资收益方面，2023Q4亏损较多，达1.29亿元，主因廖记经营影响以及幺麻子、和府捞面资本化进度较慢所致。另外公司2023年资产减值损失0.54亿元，对利润亦有所影响，主因西北工厂固定资产减值损失。公司2023Q4亏损0.45亿元。2024Q1公司销售费用率同比提升1.1pct，主因市场推广所致；管理费用率保持持平。投资收益方面2024Q1亏损0.14亿元，环比明显减少。公司2024Q1归母净利润1.65亿元，同比增长20.0%，利润已明显恢复。 韧性成长，行稳致远 2023年公司围绕深耕鸭脖主业，克服原料价格波动、外部需求疲软等挑战，展望未来，公司成本压力明显缓解，作为卤制品行业龙头，渠道精耕拓店，生态圈方面，各餐卤品牌对接布局情况稳健，公司通过采产配等多个角度赋能被投企业，有望为公司贡献更多利润弹性。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端消费力下行影响需求风险。

     绝味食品(603517) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收72.61亿元，同比+9.64%；归母净利润3.44亿元，同比+46.63%；扣非净利润4.01亿元，同比+54.51%。单季度看，23Q4实现营收16.30亿元，同比+8.45%；归母净利润-0.45亿元，去年同期0.13亿元；扣非净利润0.35亿元，去年同期-0.10亿元。24Q1实现营收16.95亿元，同比-7.04%；归母净利润1.65亿元，同比+20.02%；扣非净利润1.56亿元，同比+15.66%。23年公司拟向全体股东每10股派发5.00元现金红利（含税），占归母净利润的比例为89.89%。 23H2调整门店结构、放缓拓店，单店承压延续。产品方面，23年鲜货/包装/加盟商管理/其他收入分别57.68/2.82/0.83/9.74亿元，同比+6.09%/32.75%/11.38%/+33.82%。门店方面，23年公司净开店874家至15950家（不含港澳台及海外市场），23H2净减少212家，主要系公司下半年放慢开店节奏，调整门店结构、关闭低店效门店；单店上预计全年同比仍有缺口。截至23年底，公司共3500余家经销商（去年同期3000余家）。24Q1鲜货/包装/加盟商管理/其他收入分别13.50/0.58/0.16/2.36亿元，同比-8.73%/-16.44%/-15.48%/+7.07%。 成本回落下23Q4/24Q1毛利率持续改善，24Q1扣非净利率恢复至9.2%。 23年公司毛利率24.77%，同比-0.80pcts，主因23H1原料价格仍处高位；23H2以来鸭副成本压力缓和，公司毛利端持续改善，23Q4/24Q1毛利率分别29.90%/30.03%，同比+4.41/5.73pcts。费用方面，23年销售/管理费用率分别7.44%/6.38%，同比-2.31/-1.39pcts，主因缩减营销支出、股份支付费用减少。23年公司投资收益亏损1.2亿元，主因廖记、江苏满贯等被投企业亏损，以及公司参投基金资本化程度放缓；计提资产减值准备约5300万元，其中固定资产减值损失约5000万元，预计主要系公司结合行业及宏观情况主动调整产能，关闭利用率低的工厂。23年/24Q1实现扣非净利率5.52%/9.20%，同比+1.60/1.81pcts。 投资建议：24年重点提升单店经营，成本兑现下利润弹性有望持续释放。 24年公司重点调整门店结构，从跑马圈地式的开店策略转向精耕细作、提升单店，保障加盟商的生存质量和盈利水平，根据不同市场的实际情况调整单店模型实现单店营收提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为74.9/81.1/87.6亿元，同比+3.1/8.3/8.0%，归母净利润分别为7.4/8.1/8.8亿元，同比+114.3%/9.2%/8.9%，当前股价对应PE分别为17/16/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：开店速度放慢；单店恢复不及预期；原材料价格大幅上涨；食品安全风险。

     绝味食品(603517) 事项： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入72.61亿元，同比增长9.64%；归母净利润3.44亿元，同比增长46.63%；扣非归母净利4.01亿元，同比增长54.51%。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营业收入16.95亿元，同比下降7.04%；归母净利润1.65亿元，同比增长20.02%；扣非归母净利1.56亿元，同比增长15.66%。利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金股利人民币5.00元（含税）。 平安观点： 费用率持续优化，带动盈利能力改善。公司23年实现毛利率24.77%，同比下降0.8pct，毛利率下降主要系收入结构变动所致。公司23年实现销售/管理/财务费用率分别为7.44%/6.38%/0.19%，较同期下降2.31/下降1.39/下降0.11pct。其中销售费用率下降主要系本年营销支出减少，管理费用率下降主要系股份支付费用减少，财务费用率下降主要系上年收到定增款项，存款增加，利息收入增加。期间费用率的改善带动净利率提升，公司23年实现净利率4.37%，同比上升1.44pct。公司24Q1单季度实现毛利率30.03%，同比上升5.73pct；销售/管理/财务费用率分别为7.88%/6.27%/0.49%，较同期上升1.09/下降0.05/上升0.47pct；实现净利率9.40%，同比上升2.18pct。 聚焦鸭脖主业，销量恢复稳定。分产品看，2023年鲜货类产品实现营收57.68亿元，同比上升6.09%。其中，禽类制品占比最大，该类产品实现营收44.78亿元，同比上升6.50%；占比第二的蔬菜类制品实现营收6.80亿元，同比上升5.57%。此外，包装产品迅速增长，实现营收2.82亿元，同比上升32.75%；加盟商管理实现营收0.83亿元，同比增长11.38%。分区域看，2023年实现正增长的区域为西北/华中/华南/华东/华北地区，同比增长106.52%/10.81%/12.06%/8.72%/19.04%；同比下滑的区域为西南和海外市场，同比下滑3.76%/13.22%。 财务预测与估值：考虑到消费整体恢复不及预期，对公司需求端造成影响，根据公司2023年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.80亿元（前值为10.01亿元）、9.36亿元（前值为12.96亿元）、11.04亿元（新增），EPS分别为1.26/1.51/1.78元。对应4月29日收盘价的PE分别为15.7、13.0、11.1倍。考虑到公司主营业务和投资业务持续恢复，叠加成本下行释放利润弹性，我们对公司维持“推荐”评级。 风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

     绝味食品(603517) 事件 绝味食品于2024年2月21日发布拟回购公司股份的公告。 投资要点 拟回购超2亿元市值股份，用于减少注册资本 公司发布回购公告，拟以自有资金回购部分股份，用于减少公司注册资本。本次回购资金总额不低于2亿元，不超过3亿元；回购价格不超过35元/股（截止2024年2月21日公司收盘价为22.05元/股）。截止2023年三季报数据显示，公司流动资产合计28.67亿元，其中货币资金为7.12亿元，流动比例为1.50，流动性相对充裕，预计本次回购不会对公司日常经营产生影响。 提振投资者情绪，彰显公司长期发展信心 在外部经济环境渐进复苏时，门店加盟的商业模式叠加休闲卤味产品的可选属性使得公司基本面承受着较大压力。但公司作为行业龙头在品牌、渠道以及产品力上的优势显著，多年向产业链上下游拓展所积累的供应链管理效率突出，且公司坚持散称高性价比的产品定位亦帮助公司能够更好抵御外部经济环境的短期波动。得益于原材料成本回落释放腾挪空间，公司积极通过抖音、快手平台的内容传播与折扣优惠进行引流获客，已取得一定成效，本次回购亦彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测 我们看好公司作为行业龙头的抵御风险能力，考虑公司短期承受的外部环境压力，略微下调公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.92/1.52/1.84元，当前股价对应PE分别为24/15/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。

     绝味食品(603517) 核心观点 业绩简述：绝味食品发布2023年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入56.31亿元/+9.99%，归母净利润3.90亿元/+77.57%，扣非归母净利润3.66亿元/+37.22%。23Q3单季度实现营业收入19.32亿元/+8.26%，实现归母净利润1.48亿元/+22.10%，实现扣非归母净利润1.40亿元/+20.32%。 主营业务收入分渠道来看，第三季度各类项目均保持增长。卤制食品销售业务收入为46.59亿元/+6.91%，加盟商管理业务收入为0.63亿元/+1.61%，其他主营业务收入为7.88亿元/+39.47%。 公司Q3毛利率实现较大增长，成本压力有所缓解，盈利能力有望提升。 23Q3单季度毛利率25.78%/+2.18pcts，环比增长5.51pcts。2023年上半年原材料、能源等价格上涨，公司成本承压，Q1和Q2单季度毛利率/同比分别为24.29%/-5.99pcts、22.33%/-3.33pcts。公司多层次降本增效，供应链方面以管理为本、以计划为纲，产品管理以需求为导向，重视地区差异，管理过程注重有效配置资金资源。此外，根据冻品e网信息，公司主要原料鸭副产品价格持续下降，鸭脖价格从3月25元/袋以上降至11月初的12.9元/袋。Q3单季度营业成本为14.34亿元，环比下降1.58%，成本端压力有所缓解，降本增效措施效果显现，实现毛利率环比大幅度增长。临近年末，市场或将着力保障家禽供应，产品原材料价格价格下降或将进一步释放利润空间。 公司23Q3单季度销售费用率小幅上涨，管理、财务、研发费用率均小幅下降。公司23Q3单季度总费用率/同比为14.87%/+0.84pcts，销售费用率/同比为7.39%/+0.85pcts，管理费用率/同比为6.73%/-0.05pcts，财务费用率/同比为0.24%/-0.12pcts，研发费用率/同比为0.51%/-0.16pcts。 持续改善经营，数字化助力稳步发展。公司通过改善单店模型、优化产品结构、加强新品研发等提升经营效率。确定了“保存活、促增长、强组织”的经营策略以应对行业竞争，精准助力加盟，提升市场占有率。根据窄门餐眼，公司Q3新增360家门店，2023年前三季度新增约1230家门店。公司信息化和数字化网络建设成效显现，利用数字化网络及收银终端，分析消费行为和客户画像，助力采购和运营部门有效制定降本营收策略。此外，打造数字化运营体系，整合线上线下渠道，构建全场景O2O业务模式，提高运营效率。 投资建议：预计未来公司门店稳步扩张，成本端持续改善，预计2023-2035年净利润分别为6.0/9.7/11.8亿元，目前股价对应PE为38.6/23.8/19.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：成本价格下降不及预期、食品安全问题、行业竞争加剧

     绝味食品(603517) 收入恢复平稳，成本有所好转，维持“增持”评级 公司2023Q1-3实现收入56.3亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润3.9亿元，同比增长77.6%，其中2023Q3实现收入19.3亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长22.1%。公司同店经营仍有压力，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润6.0（-0.6）、8.4（-0.6）、10.0（-0.7）亿元，同比增长159.2%、39.3%、19.0%，EPS分别为0.95、1.33、1.58元，当前股价对应PE分别为34.9、25.1、21.1倍，公司作为行业龙头，未来门店经营逐步改善，行业集中度进一步提升，成本压力逐步缓解，美食生态圈企业平稳恢复，维持“增持”评级。 门店增长较缓，供应链贡献收入增长 公司2023Q3收入增长8.3%，略低于预期，主因同店端收入较差影响，公司三季度鲜货销售同比增长3.8%，对整体收入有所拖累。分品类看，2023Q3禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入11.6、0.08、1.7、1.5、0.6、0.2、3.1亿元，同比变化5.6%、14.1%、0.5%、-5.2%、29.3%、1.0%、33.2%，其中产品结构调整其他鲜货品类小幅下滑，包装产品主因精武等品牌贡献，其他主营增长主因供应链贡献。分区域看，2023Q3西南、西北、华中、华南、华东、东北、新港澳区域分别实现收入2.2、0.3、6.2、4.0、3.5、2.3、0.3亿元，同比变化1.1%、52.3%、12.9%、-1.9%、13.2%、24.8%、-34.4%，其中西北区域2023年当地工厂重开增速较快。门店方面，截至2023H1期末大陆门店数量16162家，估计三季度稳步拓店；同店端三季度因终端消费疲软相对承压。 成本压力有所缓解，投资收益扭亏 2023Q3公司毛利率为25.8%，同比提升2.2pct，环比提升3.4pct；主因鸭副原材料价格明显改善。2023Q3销售费用率为7.4%，同比提升0.9pct，管理费用率为6.7%，同比提升0.3pct，相对保持平稳。投资收益方面，2023Q3实现投资收益0.04亿元，同比2022Q3亏损0.1亿元实现扭亏，主因所投生态圈企业经营恢复所致。2023Q3公司净利率7.3%，同比增长1.2pct，有所改善。 成本压力有所缓解，投资收益扭亏 展望公司未来，成本压力逐步缓解，公司作为卤制品行业龙头，2023年更重视新开商圈、高势能门店，同店端将逐步恢复；在宏观环境逐步向好的背景下，公司有望享受行业集中度提升及门店经营改善带来的利润弹性，另外生态圈方面，廖记、卤江南、阿满等餐卤品牌对接情况良好，公司通过采产配等多个角度赋能被投企业，有望为公司贡献第二增长曲线。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端消费力下行影响需求风险。

     绝味食品(603517) 投资要点： 聚焦鸭脖主业踩中消费升级浪潮，供应链成行业标杆终成卤味霸主。公司成立初期选中具有深厚的饮食文化基础和稳定的群众消费基础、消费场景广泛、可移植性强、便于“跑马圈地”的鸭脖等卤制食品作为主业，同时伴随着消费升级浪潮和自建供应链的不断完善，公司逐步发展壮大，截止2023年H1，绝味食品在全国建立22个生产基地（含4家在建），门店16162家居全国之首。 卤味行业空间广阔，集中度有望继续提升。根据《2023卤味熟食产业发展报告》，2023年中国休闲卤制食品预计将达到1848亿元。同时根据前瞻产业研究院，行业集中度较低。个体卤味门店抗风险能力较弱且有食品安全风险，绝味有望通过品牌、生产工艺、供应链、物流、质量管理提升竞争优势，未来公司将通过加密一二线市场和加快下沉市场布局进一步打开拓店天花板。 原材料进入下行通道，盈利能力有望改善。2022年公司毛利率承压主要系原材料成本上升。受疫情影响，餐饮作为毛鸭的主要需求场景受限，导致毛鸭与鸭副需求错配，公司鸭副产品采购成本上升。23年Q1以来随着鸭苗投苗量逐渐修复和毛鸭出栏，鸭副产品成本回落较多，后续公司毛利率有望回升。同时随着消费需求和场景的复苏，经营进入常态化，公司盈利能力有望改善。 构建美食生态品牌矩阵。公司通过旗下网聚资本，围绕泛卤味赛道和连锁轻餐饮、复合调味料、供应链上下游投资收购了多家公司，多样化布局餐饮版图，打造新的增长曲线。其中廖记棒棒鸡是公司重点布局标的，目前处于规模扩张重要阶段，未来有望为公司贡献新的增长点。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到6.08/9.66/12.47亿元，三年同比增长161%/59%/29%，考虑公司是休闲卤味龙头，门店扩张仍有空间，主业增长确定性高，同时享受龙头溢价，给予公司2024年30倍PE，对应目标价46元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧的风险；食品安全风险

     绝味食品(603517) 事件：2023Q1-Q3，公司实现营收56.3亿元，同比+10.0%；实现归母净利润3.9亿元，同比+77.6%；实现扣非归母净利润3.7亿元，同比+37.2%。单q3，实现营收19.3亿元，同比+8.3%；实现归母净利润1.5亿元，同比+22.1%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比+20.3%。 我们的分析和判断： 1、门店稳步拓展，其他业务持续高增长。1）分业务看，2023Q1-Q3，公司鲜货类产品实现收入44.6亿元，同比+5.1%；单Q3，鲜货类产品15.0亿元，同比+3.8%。其他主营业务（绝配/集采等）实现营收3.1亿元，同比+33.2%，环比+18%，供应链业务体量持续提升。2）分区域看，单Q3，主要区域华中/华南/华东/华北实现营收6.2/4.0/3.5/2.3亿元，同比+13%/-2%/+13%/+25%。 2、原材料成本改善，毛利率拐点向上。1）毛利率：2023Q1-Q3，公司毛利率24.15%，同比-2.32pct；单Q3，公司毛利率25.8%，同比+2.2pct，环比+3.4pct。Q3毛利率改善明显，主要系原材料价格持续下跌。据中禽网，目前鸭脖6价格约10元/kg左右，较今年3月底27.5元/kg均价降幅超60%。据畜牧协会，目前商品代鸭苗供给量恢复至相对较高位，叠加公司前期高价库存消耗，预计公司成本端逐步改善。 2）费用率：2023Q1-Q3，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.2%/6.6%/0.6%，同比-2.8pct/-1.1pct/持平。单Q3，分别为7.4%/6.7%/0.5%，同比0.8pct/0.3pct/-0.2pct，环比持平/持平/-0.2pct，销售费用率环比增加，我们估计主要系公司增加营销投入。 3、投资建议：公司作为卤味龙头，短期重视原材料成本下降带来的业绩释放弹性，长期关注门店拓展、单店收入恢复带来的市占率持续提升。考虑到消费环境低迷，我们调整盈利预测，我们预计公司2023-2025年营收分别为75/89/103亿元，同比+14%/+18%/+16%；归母净利润分别为5.7/9.7/11.7亿元（前值为2023/2024年10.5/12.3亿元），同比+143%/71%/21%，当前股价对应P/E分别为39/23/19X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应风险、市场竞争加剧风险、销售渠道的管理风险、技术人才流失风险

     绝味食品(603517) 绝味食品公布23年3季报。2023年1-3季度实现营收56.3亿元，同比增10.0%，归母净利3.9亿元，同比增77.6%，每股收益0.64元。3Q23营收和归母净利分别为19.3亿元和1.5亿元，营收同比增8.3%，归母净利同比增22.1%。受需求端影响，鸭脖主业承压，仍在稳步恢复中。公司原材料成本持续下行，利润率持续改善，维持买入评级。 支撑评级的要点 受需求端影响，鸭脖主业承压，仍在稳步恢复中。（1）主业方面，3Q23卤制食品、加盟商管理、其他供应链业务收入增速分别为4.7%、1.1%、33.2%。主业分具体产品来看，3Q23鲜货类产品、包装产品营收增速分别为3.8%、29.3%，我们判断高势能门店受益客流量恢复，相比其他门店类型实现较快恢复。社区门店受需求端影响，仍在恢复中。根据公司发展战略及参考窄门餐眼数据，我们判断截至9月底公司新增门店在1200家左右，单店鲜货平均销售额增速为低个位数增长，业绩短期承压。（2）绝配、集采供应链方面，前三季度实现营收7.9亿元，同比增39.4%，其中3Q23营收增速为33.2%，1-3Q23收入占比14.3%，提升3.0pct，该业务自2季度以来持续保持较快增长。 原材料成本持续下行，利润率持续改善，1-3Q23、3Q23净利率同比分别提升2.6pct、0.9pct。（1）1-3Q23公司毛利率同比降2.3pct至24.2%，其中3Q23毛利率同比增2.2pct至25.8%。随着高价鸭副冻品库存的消耗，公司毛利率提升明显。根据水禽网数据及行业发展趋势，鸭副价格已从3月、4月最高28元的采购价降至现在的10元/千克以内。考虑到原材料采购周期，我们判断3季度高价库存压力已逐步释放，利润弹性将逐季释放。（2）1-3Q23公司销售费用率为7.2%，同比降2.8pct，其中3Q23为7.4%，同比增0.9pct。公司停止加盟商补贴后费用率逐步恢复正常，3季度费用率略增或与公司费用结算周期有关。3Q23公司管理费用率、财务费用率基本持平。3Q23所得税率同比增2.3pct至32.8%。（3）1-3Q23公司归母净利率为6.9%,同比提升2.6pct,其中3Q23归母净利率7.6%，同比提升0.9pct。受益费用率下行，毛利率提升，公司净利率水平持续改善。 估值 考虑到外部行业环境整体疲软，我们下调此前盈利预测，预计23至25年营收分别为75.7、88.8、103.4亿元，同比分别增14.3%、17.4%、16.4%，归母净利分别为5.9、9.9、12.3亿元，同比分别增155.0%、67.4%、23.5%，对应当前市盈率分别为36.0X、21.5X、17.4X，维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济恢复不及预期。新型零食量贩渠道对传统门店业态带来冲击。原材料价格波动。

     绝味食品(603517) 报告关键要素: 2023年10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营收56.31亿元（同比+9.99%），归母净利润3.90亿元（同比+77.57%），扣非归母净利润3.66亿元（同比+37.22%）。其中，2023Q3实现营收19.32亿元（同比+8.26%），归母净利润1.48亿元（同比+22.10%），扣非归母净利润1.40亿元（同比+20.32%）。 投资要点: 鲜货类产品稳健增长，包装产品收入增速亮眼。2023年前三季度公司主营业务收入为55.10亿元，同比增加10.54%。分产品看，2023年前三季度鲜货类产品营收为44.62亿元，同比增长5.05%，占比为80.98%。其中以禽类产品为主，其营收为34.44亿元，同比增加5.16%，占主营业务收入比重为62.51%；畜类/蔬菜/其他产品收入分别同比-18.56%/+7.22%/+3.25%至0.21/5.28/4.693403亿元。包装产品/加盟商管理/其他收入分别同比增加79.11%/1.48%/39.38%至1.98/0.63/7.88亿元。分渠道看，2023年前三季度公司卤制食品销售/加盟商管理/其他营收占比分别为84.56%/1.14%/14.30%，收入同比+6.93%/+1.48%/+39.38%至46.59/0.63/7.88亿元。分区域看，2023年前三季度公司西南/西北/华中/华南/华东/华北收入分别同比-5.33%/+215.66%/+13.64%/+9.71%/+10.06%/+14.05%至6.48/1.23/17.91/11.86/10.09/6.52亿元。 成本压力缓解，盈利能力持续修复。2023年前三季度公司毛利率为24.15%，同比下降2.32pcts。其中，2023Q3公司毛利率同比增加2.19pcts至25.77%，主因鸭副产品价格逐渐回落，公司原材料采购量增加，但采购成本环比下降。公司2023年前三季度净利率有所提升，同比增加2.92pcts至6.57%。费用端管控得当，2023年前三季度销售/管理费用率分别同比下降2.82pcts/1.08pcts至7.19%/6.61%。 盈利预测与投资建议：公司是国内休闲卤味行业领导者，深耕鸭脖主业，打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌，产融结合用特色美食丰富美好生活。卤制品业务，公司门店渗透率仍有提升空间，伴随公司拓店步伐持续推进，原材料价格下降，公司主业有望实现量利齐升。其他业务，网聚资本通过“产业投资+增值服务”方式，持续对主业协 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 同企业进行投资，助力公司打开第二、第三增长曲线，疫后经营环境好转有望带来投资回报提升。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为6.07/9.10/11.31亿元，同比增长160.96%/49.92%/24.31%，对应EPS为0.96/1.44/1.79元/股,10月26日股价对应PE为33.09/22.07/17.76倍，维持“增持”评级。 风险因素：行业竞争加剧风险、原材料降价不及预期风险、食品安全风险、投资失败风险。

     绝味食品(603517) 投资要点 业绩情况： 23年前三季度营收56.3亿元（同比+10.0%）；归母净利3.9亿元（同比+77.6%）；扣非归母净利3.7亿元（同比+37.2%）；23Q3营收19.3亿元（同比+8.3%）；归母净利1.5亿元（同比+22.1%）；扣非归母净利1.4亿元（同比+20.3%）。 开店进展顺利，同店持续修复 1）门店情况：23年拓店进展顺利（其中23H1净增门店1086家），预计完成全年开店目标无虞；受益于节庆促销活动举办，拉动了线下门店客流量恢复。 2）分业务来看：23年前三季度鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他（占比81.0%/3.6%/1.1%/14.3%）同比+5.1%/+79.1%/+1.5%/+39.4%；23Q3鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他（占比79.3%/3.3%/1.0%/16.3%）同比 3.8%/+29.3%/+1.1%/+33.2%。公司坚持以鸭脖为主导、以鸭副为核心，虾球、凤爪等爆品以能动方式做补充，优化产品矩阵，带动鲜货销售。 3）分区域来看：23年前三季度华中/华南/华东/西南/华北/西北/境外收入同比+13.6%/+9.7%/+10.1%/-5.3%/+14.1%/+215.7%/-12.9%，公司核心市场收入增长稳定。 成本改善下毛利修复，控费提效业绩改善 1）盈利能力：①毛利率：23年前三季度/23Q3毛利率分别为24.2%/25.8%，分别同比 2.32pct/+2.19pct。23年前三季度公司受到原材料价格波动影响，公司短期毛利率承压，23Q3开始公司毛利率有所修复；②净利率：23年前三季度/23Q3净利率为6.6%/7.3%，同比+2.92pct/+1.23pct，主因公司改善费用投放结构，通过有效的促销活动拉动收入增长，公司盈利能力逐步改善。 2）费用端：费用投放结构改善，23年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.82pct/-1.08pct/+0.02pct/-0.16pct，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.85pct/+0.28pct/-0.16pct/-0.12pct。 盈利预测及估值 公司将继续抓住时间窗口期，重点开发高势能门店，提升单店盈利水平，扩大市场份额。我们预计2023-2025年公司营业收入增速分别为9.0%/14.1%/13.5%；归母净利润增速分别为134.4%/88.2%/27.7%；PE为39/21/16倍。维持“买入”评级。 风险提示 开店不及预期，新品推进不及预期。

     绝味食品(603517) 事件：公司公布三季报，公司前三季度实现营收56.31亿元，同比+9.99%；，归母净利3.90亿元，同比+77.57%，扣非净利3.66亿元，同比+37.22%。其中，23Q3单季实现营收19.32亿元，同比+8.26%，归母净利1.48亿元，同比+22.11%，扣非净利1.40亿元，同比+20.32%。 卤制品销售持续恢复。分产品看，23Q3鲜货类产品收入14.95亿元，同比+3.84%，其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品收入分别同比+5.61%/14.10%/0.48%/-5.21%。分业务看，23Q3卤制食品销售/加盟商管理/其他收入15.58/0.19/3.08亿元，同比+4.67%/+1.06%/+33.19%，其他收入增长较快主要系绝配供应链业务扩张。分地区看，23Q3西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场销售收入同比+1.10%/+52.28%/+12.90%/-1.88%/+13.19%/+24.81%/-34.39%。 毛利率环比改善，营销力度加大。鸭副原材料价格较4月高位回落，成本压力缓解，23Q3毛利率25.8%，同比+2.2pct，环比+3.5pct，环比改善。23Q3末存货同比+39.4%,主要系原材料采购增加，预计公司在价格低点进行了原材料的采购。23Q3销售/管理/研发费用率分别为7.4%/6.7%/0.5%，同比+0.9/+0.3/-0.2pct，销售费用率提升系公司加大营销，加强抖音等全渠道投放。23年前三个季度毛利率24.15%，同比-2.32pct；归母净利率6.92%，同比+2.63pct。23Q3归母净利率7.64%，同比+0.87pct。 投资收益扭亏，抖音直播创多个新高。被投企业如廖记夫妻肺片等持续恢复，23Q3投资收益为4.08亿元，而22Q3为-9.66亿元。根据绝味食品投资者关系公众号，公司于9月22日-10月7日的抖音直播期间GMV达到6600万+，品牌曝光3亿+，创造抖音多个中式快餐行业、卤味行业第一。本次抖音直播是公司探索全渠道数智新增长，赋能加盟业绩提升的新起点，公司未来将继续以数智化战略驱动，探索全渠道数智新增长。 投资建议：根据水禽行情网数据，鸭副价格持续下降，预计四季度公司毛利率将进一步提高。随着消费逐步复苏，公司的“美食生态圈”预计持续恢复，贡献投资收益。维持买入-A评级，预计公司2023-2025年的每股收益为0.90/1.44/1.71元，目标价42元，相当于2024年29X PE。 风险提示：成本波动风险、疫情反复、加密开店或影响同店收入。

     绝味食品(603517) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入56.3亿元，同比增长10%，实现归母净利润3.9亿元，同比增长77.6%。2023Q3实现营业收入19.3亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长22.1%。 门店稳步拓展，西北增速亮眼。1、前三季度卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入46.6亿元（+6.9%）、6279万元（1.5%）。公司重新加大一二线城市拓店力度，提高品牌势能。单店营收方面，随着公司品牌活动效果显现、消费逐渐复苏、出行人流量恢复，单店营收逐步好转，与门店数量增加将形成共振，带动收入释放弹性。2、分区域看，西南、西北、华中、华南、华东、东北、海外分别实现营业收入6.5亿元（-5.3%）、1.2亿元（+215.7%）、17.9亿元（+13.6%）、11.9亿元（+9.7%）、10.1亿元（+10.1%）、6.5亿元（+14.1%）、1亿元（-12.9%），西北区域快速增长。 成本高点已过，利润率逐渐修复。1、毛利率方面，前三季度实现毛利率24.2%，同比下降2.3pp；其中23Q3毛利率25.8%，同比提升2.2pp。鸭副价格已逐步回落，同时叠加公司统采优势、提价转移部分成本压力，毛利率将逐渐恢复。2、费用率方面，前三季度销售费用率7.2%，同比下降2.8pp，广告宣传费用及加盟商补贴减少；管理费用率6.6%，同比下降1.1pp；研发费用率、财务费用率分别为0.5%、0.1%，基本持平。3、前三季度净利率6.6%，同比提升2.9pp；其中投资收益贡献1289万元。 外延投资拓展成长曲线，回购股份彰显信心。1、公司通过网聚资本围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等进行外延股权投资，探索第二、第三成长曲线，致力于构建美食生态圈。2、2023年8月起，公司将在12个月内以2-3亿元自有资金，以不超过50元/股的价格回购公司股份以减少注册资本，彰显公司对自身未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为5.7亿元、8.9亿元、10.8亿元，EPS分别为0.91元、1.40元、1.71元，对应动态PE分别为35倍、23倍、19倍。绝味食品为规模最大、门店数量最多的卤制品公司，已建立完善的数字化体系、高效的供应链、成熟的加盟商管理制度，将充分受益于行业复苏，给予2024年28倍PE，对应目标价39.20元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧风险。

     绝味食品(603517) 事件: 2023年10月25日，绝味食品发布2023年三季报。前三季度公司实现营业收入56.31亿元，同比+9.99%；归母净利3.9亿元，同比+77.57%；扣非归母净利3.66亿元，同比+37.22%。 投资要点: 三季度同店仍有缺口。单三季度公司实现营业收入19.32亿元，同比+8.26%；归母净利润1.48亿元，同比+22.10%；扣非归母净利1.4亿元，同比+20.32%。分产品看，三季度鲜货类收入14.95亿元，同比+3.84%，其中禽类收入11.63亿元，同比+5.61%，占鲜货总收入比重的77.8%；以供应链业务为主的其他主营业务收入3.08亿元，同比+33.19%。供应链收入表现快于公司整体，拉动收入上行。主业方面，考虑到公司上半年门店已达成净增1086家，我们预计三季度门店数量贡献9%的收入，倒推同店方面预计有接近4%的缺口，预计主要由于去年同期放开后基数较高。 成本端拐点已现，盈利能力改善可期。三季度公司毛利率为25.77%，同比+2.19pct，环比+3.43pct，预计主要由于成本改善带来的。根据水禽行情网的数据，鸭脖采购价格从今年3月的最高点下跌57.7%，三季度平均价格为15元/KG，截至2023年10月21日最新价格为10.2元/KG，已经低于2021年的平均价格。三季度末公司存货9.78亿元，环比+1.37亿元，同比+3.04亿元，预计由于公司在成本较低阶段适度增加存货，根据当前鸭副价格，我们认为后续公司成本持续改善趋势较为确定。三季度公司销售、管理费用率分别为7.39%、6.73%，同比+0.85pct、+0.28pct，费用投入小幅增长。今年前三季度公司确认投资收益1289万元，去年同期为-5815万元，投资收益取得较大幅度增长。 盈利预测和投资评级：展望四季度，由于去年同期基数较低，预计公司收入端能恢复较快增长。由于公司三季度同店表现仍较弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.92/1.53/1.89元，对应当前35/21/17X，鉴于公司经营稳步恢复，且成本端拐点或已现，营业利润率预计呈现逐季改善的趋势，我们维持“买入”评级。 风险提示：1）其他零售业态对卤味业态的冲击；2）宏观恢复不及 预期；3）原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力；4）加盟模式经营管理风险；5）食品安全问题。

     绝味食品(603517) 事件 公司公告2023年三季报。2023年前三季度，公司实现总收入56.31亿元（+9.99%），归母净利润3.90亿元（+77.57%），扣非归母净利润3.66亿元（+37.22%）。23Q3单季，公司实现总收入19.32亿元（+8.26%），归母净利润1.48亿元（+22.11%），扣非归母净利润1.40亿元（+20.32%）。 鲜货产品增长稳健，包装产品、其他业务增长较快 1）鲜货产品增长稳健，包装产品、其他业务增长较快。2023年前三季度，公司鲜货类产品、包装产品、加盟商管理、其他业务收入分别为44.62、1.98、0.63、7.88亿元，同比+5.05%、+79.11%、+1.48%、+39.38%，23Q3增速分别为+3.84%、+29.31%、+1.06%、+33.19%。 2）鲜货产品中，禽类产品增长稳健，收入占比约77%。2023年前三季度，鲜货产品中，禽类、畜类、蔬菜、其他产品收入分别同比+5.16%、-18.56%、+7.22%、+3.25%，收入占比分别为77.19%、0.46%、11.83%、10.51%，23Q3收入增速分别为+5.61%、+14.10%、+0.48%、-5.21%，禽类、畜类Q3增长加快。3）华东、华北Q3收入增长提速。2023年前三季度，公司华中、华南、华东、华北、西南、西北、其他地区收入占比分别为32.51%、21.53%、18.31%、11.83%、11.77%、2.24%、1.82%，各地区收入分别同比+13.64%、+9.71%、+10.06%、+14.05%、-5.33%、+215.66%、-12.90%，西北增长迅速，西南、其他地区有所下滑；从Q3单季度收入增速看，华东（+13.19%）、华北（+24.81%）增长提速，西南（+1.10%）有所改善、实现正增长。 公司毛利率同比、环比均现改善 1）毛利率同比、环比均改善。2023年前三季度，公司毛利率为24.15%，同比-2.32pct，较21年同期-9.40pct，23Q3毛利率为25.77%，同比+2.19pct，环比+3.43pct，同比、环比均改善，较21Q3-5.83pct，原料价上涨因素影响较大。2）归母净利率同比+0.87pct。2023年前三季度，公司归母净利率为6.92%，同比+2.63pct；23Q3归母净利率为7.64%，同比+0.87pct，环比+2.06pct，主要来自毛利率改善。从费用率看，23Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.39%、6.73%、0.51%、0.24%，同比+0.85、+0.28、-0.16、-0.12pct。 提价能力较强，盈利能力有望改善 1）加盟商开店意愿有望增强。短期来看，随着消费场景复苏，加盟商开店意愿有望提升。公司通过健全的加盟商委员会激励监督机制、领先的供应链体系，有效降低食品安全风险，中长期来看，公司仍具较大开店空间。 2）原料价回落，利润弹性有望逐步释放。4月以来，我国毛鸭价格已见回落，随着高价库存去化完毕，公司利润弹性有望逐步释放。 3）公司核心团队外延布局张力大。公司利用产融结合构建第二、三增长曲线，目前已投资了廖记棒棒鸡、千味央厨、和府捞面、卤江南、幺麻子等潜力企业。4）定增支持产能扩张。随着定增落地，公司将突破产能瓶颈，支撑扩店需求。 投资建议 公司聚焦休闲卤味，以凝聚力、管理力见长，休闲卤味空间广阔，泛卤味布局张力很大。我们预计公司2023、2024、2025年归母净利润为5.71、9.16、10.70亿元，增速145.58%、60.35%、16.82%，对应10月25日PE36、22、19倍（市值205亿元），维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、原料价波动风险、消费恢复不及预期风险。