绝味食品(603517) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入72.6亿元（+9.6%），实现归母净利润3.4亿元（+46.6%），实现扣非后归母净利润4亿元（+54.5%）；2024Q1实现营业收入17亿元（-7%），实现归母净利润1.7亿元（+20%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币5.00元（含税）。 调整开店策略，注重精耕细作、提升单店。2023年卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入60.5亿元（+7.1%）、0.8亿元（+11.4%）；2024Q1卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入14.1亿元（-9.1%）、0.2亿元（-15.5%）。1）门店数量方面，截至2023年末，门店数量达1.6万家，全年净增加874家，23H2调整门店结构，放慢开店节奏。2）单店营收方面，全年平均单店营收基本持平。2024年公司开店策略将转向精耕细作、提升单店，保障加盟商的生存质量和盈利水平。 成本逐渐改善，投资收益拉低盈利水平。1、2023年、2024Q1毛利率分别为24.8%（-0.8pp）、30%（+5.7pp），23Q3起成本端逐渐改善。2、2023年销售费用率、管理费用率分别为7.4%（-2.3pp）、6.4%（-1.4pp）；2024Q1销售费用率、管理费用率分别为7.9%（+1.1pp）、6.3%（持平），线上渠道费用投放增加。3、2023年投资收益-1.2亿元，拉低整体盈利，净利率4.4%（+1.4pp）；2024Q1净利率9.4%（+2.2pp）。 外延投资拓展成长曲线，回购股份彰显信心。1、公司通过网聚资本围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等进行外延股权投资，探索第二、第三成长曲线，致力于构建美食生态圈。2、2023年8月起，公司将在12个月内以2-3亿元自有资金，以不超过50元/股的价格回购公司股份以减少注册资本，彰显公司对自身未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为7.8亿元、9.4亿元、10.0亿元，EPS分别为1.26元、1.52元、1.62元，对应动态PE分别为17倍、14倍、13倍。给予2024年20倍PE，对应目标价25.20元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧风险。

     绝味食品(603517) 事件： 绝味食品公布2023年及2024年第一季度报告，2023年公司实现营业收入72.61亿元，较2022年调整后营收同比增长9.64%，实现归母净利润3.44亿元，较2022年调整后归母净利润增速为46.63%。2024Q1公司实现营收16.95亿元，同比下滑7.04%；归母净利润为1.65亿元，同比增长20.02%。 聚焦主业，韧性增长 公司坚持“深耕鸭脖主业，构建美食生态”的战略，2023年中国大陆地区门店总数达1.60万家（不含港澳台及海外市场），全年净增长874家。随着门店增长及销售增加，2023年公司卤制食品销售/加盟商管理分别实现营收60.50/0.83亿元，同比增速分别为7.09%/11.38%。拆分鲜货类产品，公司禽类/畜类/蔬菜/其他产品2023年分别实现营收44.78/0.27/6.80/5.83亿元，同比增速分别为6.50%/26.78%/5.57%/2.80%。分地区来看，华中仍为公司优势市场，西北地区增速表现亮眼，2023年西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡澳大利亚及港澳市场分别实现营收8.32/1.41/22.19/16.05/12.93/8.87/1.30亿元，同比分别-3.76%/106.52%/10.81%/12.06%/8.72%/19.04%/-13.22%。 精益生产降成本，优化产能提效率 2023年公司毛利率为24.77%，同比下滑0.80pct。受益于降本增效措施持续推进，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-2.31/-1.39/0.00pct至7.44%/6.38%/0.58%，2023年公司净利率达4.37%，同比提升1.44pct。展望未来，随着公司精益生产、降本增效措施进一步深化，主动降成本、优化产能，有望逐步释放盈利空间。 盈利预测、估值与评级 考虑到需求端弱复苏，同店仍有承压，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为80.36/89.05/93.32亿元，同比增速分别为10.66%/10.82%/4.79%，归母净利润分别为7.87/9.53/10.48亿元，同比增速分别为128.68%/21.01%/9.99%，EPS分别为1.27/1.54/1.69元/股，3年CAGR为44.97%。鉴于公司门店有望逐步修复，成本改善可期，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价25.39元，维持“买入”评级。 风险提示：渠道扩张不及预期；成本波动；行业竞争加剧；食品安全风险

     绝味食品(603517) 事件: 2024年4月29日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1，公司实现营收16.95亿元（同比-7.04%），归母净利润1.65亿元（同比+20.20%），扣非归母净利润1.56亿元（同比+15.66%）。 投资要点: 营收下降，鲜货类产品营收承压。2024Q1公司主营业务收入为16.60亿元，同比减少7.16%，我们判断主要原因是卤制品需求整体疲弱。分业务看，2024Q1公司卤制食品销售/加盟商管理/其他营收占比分别为84.82%/0.99%/14.19%，收入同比-9.08%/-15.48%/+7.07%至14.08/0.16/2.36亿元。分产品看，2024Q1鲜货类产品营收为13.50亿元，同比减少8.73%，占比为81.34%。其中以禽类产品为主，其营收为10.62亿元，同比减少7.57%，占主营业务收入比重为63.95%；畜类/蔬菜/其他产品收入分别同比+133.16%/-13.45%/-16.90%至0.12/1.53/1.24亿元。包装产品/加盟商管理/其他收入分别同比-16.44%/-15.48%/+7.07%至0.58/0.16/2.36亿元。分区域看，2024Q1公司西南/西北/华中/华南/华东/华北收入分别同比+1.02%/-53.70%/-6.65%/-10.19%/-6.30%/+0.38%至2.25/0.21/5.42/3.50/2.96/2.02亿元。 毛利率提升拉动盈利能力提升，费用率有所增加。2024Q1公司净利率为9.40%，同比增加2.18pcts，主因是公司毛利率上升拉动净利率的增长。2024Q1公司毛利率为30.03%，同比增加5.73pcts。公司整体费用率较去年有所提升，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.09/-0.05/+0.14/0.47pcts至7.88%/6.27%/0.60%/0.49%。 盈利预测与投资建议：由于需求疲弱，公司营收承压，但毛利率提升拉动业绩增长。疫后公司放慢拓店步伐，着力调整门店结构，提升单店营收，随着管理精细化，盈利能力有望提升。此外，子公司网聚资本通过“产业投资+增值服务”方式，持续对主业协同企业进行投资，随着未来经营环境好转有望带来投资回报提升。我们根据最新数据下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.59/5.48/6.60亿元（调整前为2024-2025年归母净利润为9.10/11.31亿元），同比增长33.22%/19.45%/20.44%，对应EPS为0.74/0.88/1.06元/股,4月29日股价对应PE为27/22/19倍，维持“增持”评级。 风险因素：行业竞争加剧风险、原材料降价不及预期风险、食品安全风险、投资失败风险。

     绝味食品(603517) 事件: 2024 年 4 月 30 日，公司发布 2023 年年度报告。 投资要点: 业绩扭亏为盈。2023 年，公司实现营收 72.61 亿元（同比+9.64%）；归母净利润 3.44 亿元（同比+46.63%）；扣非归母净利润 4.01 亿元（同比+54.51%）。其中，2023Q4 实现营收 16.30 亿元（同比+8.45%）；归母净利润-0.45 亿元（同比-394.98%）；扣非归母净利润 0.35 亿元，较去年同期由负转正。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发 5.00 元现金红利（含税）。总体来看，公司 2023 年业绩表现低于预期，主要是需求恢复和盈利能力表现不及预期。 鲜货类产品稳健增长，各产品营收均有增长。2023 年公司主营业务收入为 71.08 亿元，同比增长 10.16%。分业务看，2023 年公司卤制食品销 售 / 加 盟 商 管 理 / 其 他 营 收 同 比 +7.09%/+11.38/+33.82% 至60.50/0.83/9.74 亿元。分产品看，2023 年鲜货类产品营收为 57.68 亿元，同比增长 6.09%。其中以禽类产品为主，其营收为 44.78 亿元，同比 增 加 6.50% ； 畜 类 / 蔬 菜 / 其 他 产 品 收 入 分 别 同 比 增 长26.78%/5.57%/2.80%至 0.27/6.80/5.83 亿元。包装产品/加盟商管理/其他收入分别同比增加 32.75%/11.38%/33.82%至 2.82/0.83/9.74 亿元。分区域看，2023 年公司西南/西北/华中/华南/华东/华北收入分别同 比 -3.76%/+106.52% /+10.81%/+12.06%/+8.72%/+19.04% 至8.32/1.41/22.19/16.05/12.93 /8.87 亿元，公司在中国大陆地区门店总数 15950 家（不含港澳台及海外市场），全年净增长 874 家。 费用管控得当带动盈利能力提升。2023 年公司毛利率为 24.77%，同比小幅下降 0.80pct，主要系收入结构变动所致。2023 年公司净利率同比增加 1.44pcts 至 4.37%，主要系公司整体费用率的改善带动净利率提升。2023 年公司费用端管控得当，2023 年公司销售/管理/财务费用同比下降 16.30%/9.95%/30.57%至 5.41/4.63/0.14 亿元，2023 年公司销售/管理/财务费用率同比下降 2.31/1.39/0.11 个 pcts 至 7.44%/6.38%/0.19%。 盈利预测与投资建议：2023 年公司业绩表现不及预期，主要是需求恢复和盈利能力提升不及预期。疫后公司放慢拓店步伐，着力调整门店结构，提升单店营收，随着管理精细化，盈利能力有望提升。此外，子公司网聚资本通过“产业投资+增值服务”方式，持续对主业协同企业进行投资，随着未来经营环境好转有望带来投资回报提升。我们根据最新数据下调公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为4.59/5.48/6.60亿元（调整前为2024-2025年归母净利润为9.10/11.31亿元），同比增长 33.22%/19.45%/20.44%，对应 EPS 为 0.74/0.88/1.06元/股,4 月 29 日股价对应 PE 为 27/22/19 倍，维持“增持”评级。 风险因素：行业竞争加剧风险、原材料降价不及预期风险、食品安全风险、投资失败风险。

     绝味食品(603517) 事件 公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入72.61亿元（+9.64%），归母净利3.44亿元（+46.63%），扣非归母净利4.01亿元（+54.51%）。2023Q4，公司实现总收入16.30亿元（+8.45%），归母净利-0.45亿元（-394.98%），扣非归母净利0.35亿元（+454.45%）。2024Q1，公司实现总收入16.95亿元（-7.04%），归母净利1.65亿元（+20.02%），扣非归母净利1.56亿元（+15.66%）。公司拟每股派发现金红利0.50元（含税），分红率为89.89%。 全年净增874家门店，3年以上老店数量占比提升 1）全年净开874家门店，单店出货约同比+1.22%。2023年公司卤制食品销售、加盟商管理、其他（物流及原材料销售）收入分别为60.50、0.83、9.74亿元，同比+7.09%、+11.38%、+33.82%，24Q1收入同比-9.08%、-15.48%、+7.07%，细分看卤制食品销售结构： a）23年公司禽类、畜类、蔬菜、其他、包装产品收入分别为44.78、0.27、6.80、5.83、2.82亿元，同比+6.50%、+26.78%、+5.57%、+2.80%、+32.75%，包装产品增长较快，禽类、蔬菜、其他产品增长稳健；24Q1各产品收入分别同比-7.57%、+133.16%、-13.45%、-16.90%、-16.44%，畜类产品增速领先；b）23年公司禽类、畜类、蔬菜、其他产品销量分别同比-5.57%、+40.60%、-2.15%、-1.67%，畜类产品销量提升；推算各产品单价分别同比+12.78%、-9.83%、+7.89%、+4.55%，禽类、蔬菜、其他产品单价有所提升； c）23年公司批发、零售收入分别为56.12、4.39亿元，同比+7.25%、+5.05%；d）23年末公司在中国大陆地区的门店总数共15,950家（不含港澳台及海外），全年净增874家，增长率为5.80%，推算单店出货约为37.93万元，同比+1.22%；下半年公司净关212家门店，加快了门店结构的调整节奏。 2）3年以上老店数量、收入占比提升。2023年，公司2年以下、2-3年、3-4年、4-5年、5年以上门店收入占比分别为18%、10%、12%、9%、51%，同比-2、-4、+3、+1、+2pct，门店数量占比分别为23%、12%、12%、7%、46%，同比-6、-1、+4、0、+3pct。 3）沿街体门店收入、数量占比增加。2023年，公司沿街体、社区体、综合体、商超体、交通体、学校体、文娱体门店收入占比分别为51%、19%、15%、7%、5%、3%、0.47%，同比+1、-1、+1、-1、0、0、0pct，沿街体、综合体收入占比提升，社区体、商超体收入占比下降；门店数量占比分别为51%、22%、12%、7%、4%、3%、0.47%，同比+1、+1、0、-1、0、-1、-0.53pct，沿街体、社区体门店数量占比提升，商超体、学校体、文娱体门店数量占比下降。 4）分地区看：2023年，公司华中、华南、华东、华北、西南、西北、其他地区收入分别为22.19、16.05、12.93、8.87、8.32、1.41、1.30亿元，同比+10.81%、+12.06%、+8.72%、+19.04%、-3.76%、+106.52%、-13.22%，24Q1收入分别同比-6.65%、-10.19%、-6.30%、+0.38%、+1.02%、-53.70%、-26.02%。 原料成本回落，Q1毛利率同、环比提升 1）23年费用率下降，归母净利率同比提升。2023年，公司毛利率为24.77%，同比-0.80pct，归母净利率为4.74%，同比+1.23pct，主要来自费用率下降，销售、管理、财务费用率分别为7.44%、6.38%、0.19%，同比-2.31、-1.39、-0.11pct；资产减值损失/收入同比+0.74pct至0.74%，主要为存货跌价准备和固定资产减值损失；所得税费用/收入同比+0.46pct至3.08%，主要受递延所得税资产增加影响，23年实际所得税率达41.33%；投资收益/收入为-1.60%，同比-0.18pct，主要来自廖记、江苏满贯等的长投亏损。 2）原料成本回落，Q1毛利率受益回升。2024Q1，公司毛利率为30.03%，同比+5.73pct，环比+3.13pct，主要受益于禽类产品的原料成本逐步回落；归母净利率为9.73%，同比+2.19pct；从费用率看，公司销售、财务费用率同比+1.09、+0.47pct至7.88%、0.49%；投资收益/收入同比-0.63pct至-0.84%；所得税费用/收入同比+1.75pct至4.44%，实际所得税率达32.06%，主要受递延所得税负债影响减少。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为7.90、9.82、11.29亿元，同比增长129.54%、24.27%、14.90%，对应5月6日PE分别为16、13、12倍（市值130亿元），维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、原料价波动风险、消费恢复不及预期风险。

     绝味食品(603517) 绝味食品公告2023年年报及2024年1季报业绩。2023年公司实现营收72.6亿元，同比增长9.6%，归母净利润3.4亿元，同比增长46.6%，扣非归母净利4.0亿元，同比增54.5亿元。1Q24公司实现营收17.0亿元，同比降7.0%归母净利1.7亿元，同比增20.0%。 支撑评级的要点 2023年公司门店整体净增数量同比减少，1Q24公司营收增速同比降7.0%，同店销售整体承压。（1）截至2023年末，公司全国门店数量合计15950家，全年净增门店数量为874家。其中上半年净增门店数量为1086家，下半年环比上半年减少212家。根据我们测算，公司单店鲜货平均销售额同比基本持平。1Q24公司营收增速同比降7.0%，我们判断同店销售整体承压。受消费环境变化及新型零食渠道及线上渠道冲击，公司主动放缓开店节奏，优化门店结构，改善加盟商生存质量，导致闭店率提升。当前公司在积极探索全新的营销模式和会员体系来促进门店销量，短期虽有阵痛，但作为卤味龙头我们仍看好公司发展韧性。（2）2023年公司卤制食品实现营收60.5亿元，其中鲜货类产品营收57.7亿元，同比增6.1%。鲜货类产品中，禽类制品占比77.6%，同比基本持平，拆分量价来看，禽类制品整体销量及吨价增速分别为-5.6%、12.9%，价增贡献大于量增。2023公司供应链业务延续较快增长，2023年实现营收9.7亿元，同比增长33.8%，收入占比13.7%，同比提升2.4pct。（3）2023年公司投资收益亏损1.2亿元，我们判断主要受廖记项目的影响。 公司成本端持续优化，盈利能力持续改善。（1）2023年公司毛利率为24.8%，同比降0.8pct。分季度来看，1Q23至4Q23公司毛利率同比分别-6.0pct、-3.3pct、+2.2pct、+4.4pct。1Q24公司毛利率为30.0%，同比增加5.7pct，1季度公司毛利率恢复明显主要系成本端持续优化。根据水禽网数据及我们测算，1H23、2H23、1Q24鸭脖均价分别为20.5、13.2、10.9元/KG，原材料采购价持续降低，带动公司毛利率提升。（2）费用率方面，疫情结束后公司停止了对经销商的大额补贴，销售费用率逐渐恢复正常水平。2023年公司期间费用率同比降3.8pct，其中销售费用率、管理费用率同比分别降2.3pct、1.4pct，剔除非经常性损益影响，公司所得税率同比降5.4pct至34.0%，2023年公司归母净利率为4.7%，同比提升1.2pct1Q24公司期间费用率同比基本持平，毛利率提升，公司归母净利率同比提升2.2pct，盈利能力持续改善。 估值 公司作为休闲卤制品龙头，虽然短期业绩承压，但是公司持续改善内部营销体系及提升管理效能，我们依然看好公司中长期发展。考虑到当前消费环境及新型零食量贩渠道对传统加盟门店业态带来冲击，我们调整此前盈利预测，预计24至26年公司收入增速分别为7.7%、11.5%、10.9%，归母净利增速分别为92.0%、23.9%、22.5%，EPS分别为1.07、1.32、1.62元/股，对应24至26年PE分别为19.6X、15.8X、12.9X，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 宏观经济恢复不及预期。新型零食量贩渠道对传统门店业态带来冲击。原材料价格波动。

     绝味食品(603517) 事件：①2023年，公司实现收入72.6亿元，yoy+10%；归母净利润3.4亿元，yoy+47%；扣非归母4.0亿元，yoy+55%。②24q1，公司实现收入17.0亿元，yoy-7%；归母净利润1.7亿元，yoy+20%；扣非归母1.6亿元，yoy+16%。 我们的分析和判断： 收入端：受终端消费低迷，24q1收入同比下滑。 2023：开店放缓，23年净增加门店874家。分产品，公司鲜货/包装产品/加盟商管理收入57.7/2.8/0.8亿元，yoy+6%/+33%/+11%；分地区看，华中/华南/华东/华北/西南收入22.2/16.1/12.9/8.9/8.3亿元，yoy+11%/+12%/+9%/+19%/-4%。 24q1：分产品，鲜货/包装产品/加盟商管理收入13.5/0.6/0.2亿元，同比-9%/-16%/-15%；分地区，华中/华南/华东/华北/西南收入5.4/3.5/3.0/2.0/2.2亿元，yoy-7%/-10%/-6%/+0.4%/+1% 盈利端：受益原料下行、费用控制，24q1明显改善。 2023：毛利率24.8%，同比-0.8pct；单q4毛利率26.9%，同比+4.4pct，主要系鸭副价格回落。费用方面，23年销售/管理费用率同比-2.3pct/-1.4pct；单q4，销售/管理费用率同比-0.6pct/-2.5pct，管理费用率下降主要系股份支付费用减少。此外，投资收益亏损1.3亿元、资产减值损失0.54亿元，拖累业绩。23年公司归母净利率4.7%，同比+1.2pct。 24q1：毛利率30.0%，同比+5.7pct；归母净利率9.7%，同比+2.2pct。 投资建议：公司作为卤味龙头，短期关注成本压力缓解，长期关注同店改善带来市占率提升。我们预计24-26年归母净利润为8.2/9.5/11.2亿元，（考虑消费复苏趋缓，较前次预测有所下调，前值24-25年归母净利润为9.7/11.7亿元），对应PE16X/14X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨风险；新品动销不及预期等。

     绝味食品(603517) 事件：公司发布23年年报及24年一季报。2023年全年实现营收72.61亿元，同比+9.6%，实现归母净利润3.44亿元，同比+46.6%；24Q1实现营收16.95亿元，同比-7.0%，实现归母净利润1.65亿元，同比+20.0%。 点评： 消费疲软导致单店承压，关注单店提振。23年公司休闲卤制品/其他业务（主要为供应链等）分别实现营收60.5/9.7亿元，同比+7.09%/+33.82%。休闲卤制品业务23年净开门店874家，23年末门店数量达到15950家（不含中国港澳台及海外市场），由于消费疲软单店恢复较慢导致23年卤制品业务实现个位数增长，供应链业务保持较快增长。24Q1休闲卤制品/其他业务实现营收14.1/2.4亿元，休闲卤制品同比下滑8.73%，主要由于单店水平有所承压，我们认为24年单店的经营质量比开店更为重要，往后展望，关注单店提振的成效。 23年成本高位，24Q1利润率恢复好显经营韧性。23年公司实现毛利率24.8%，同比下降0.8pct，主要由于23年鸭副价格高位导致毛利率承压。23Q3/Q4毛利率环比持续提升，24Q1公司毛利率环比提升3.1pct至30.0%，毛利率逐步恢复至较好水平。23年公司销售费用率/管理费用率分别为7.4%/6.4%，同比下降2.3/1.4pct，23年疫情影响减弱后公司减少加盟商补贴等，费用率逐步回归至正常水平。23年公司实现归母净利润3.44亿元，同比+48.1%，23年盈利能力提升明显。但由于投资收益及资产减值损失影响，归母净利率（23年全年为4.7%）仍处于较低水平。24Q1公司实现归母净利润1.65亿元，同比+20%，对应归母净利率为9.7%，盈利能力环比大幅提升表明公司经营韧性。 盈利预测与投资评级：后续展望，原材料价格24Q1处于平稳低位，我们预计24年全年毛利率有望维持在24Q1的较好水平。对于加盟连锁业态而言，单店作为微观的模型如果承压导致门店关闭将损失全门店的供应链收入，因而我们认为24年单店经营质量比开店更为重要，关注单店提振的效果。长期来看，卤味品类消费基础积淀深厚，为生命周期长的消费品类，鲜货口感更好，品类景气度我们预计长期仍在。公司对于加盟连锁理解深刻，经营稳健，短期静待单店恢复，长期餐桌卤等第二曲线可期，我们预计24-26年每股收益分别为1.17、1.33、1.50元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：消费力恢复不及预期、单店恢复不及预期、原材料价格上涨、食品安全问题。

     绝味食品(603517) 投资要点 事件：公司发布2023年报&2024年一季报： 2023年：实现营收72.61亿元，同比+9.64%；归母净利润3.44亿元，同比+46.63%;扣非净利润4.01亿元，同比+54.51%。 24Q1：实现营收16.95亿元，同比-7.04%；归母净利润1.65亿元，同比+20.02%;扣非净利润1.56亿元，同比+15.66%。 需求不佳单店承压，2023H2关店调整门店。公司2023年全年净开店874家至15950家，平均单店营收37.18万元，同比-1.56%。其中2023H1净开店1086家，下半年净关店212家，主因外部需求不振，公司调整优化低店效门店所致。2023全年，包装产品/加盟商管理/鲜货类产品/其他主营业务营收分别为2.82/0.83/57.68/9.74亿元，同比+32.75%/+11.38%/+6.09%/+33.82%。从鲜货业务看，公司全年实现销量同比-4.4%，吨价同比+10.9%，销量承压明显。2024Q1公司包装产品/加盟商管理/鲜货类产品/其他主营业务分别实现营收0.58/0.16/13.50/2.36亿元，同比-16.44%/-15.48%/-8.73%/+7.07%，单店收入持续承压，公司今年将持续通过抖音促销等方式改善店效。 关厂计提资产减值损失+投资负收益导致Q4亏损，鸭脖成本下降Q1利润率修复。1）公司2023年度归母净利率4.74%，同比+1.23pct；扣非净利率5.52%，同比+1.64pct。其中2023年度实现毛利率24.77%，同比-0.8ptc。费用端2023年度销售/管理/财务/研发费用率分别为7.44%/6.38%/0.19%/0.58%，同比-2.31/-1.39/-0.11/0.01pct。毛利率下降主因低毛利的供应链业务占比提升导致，销售费用率下降主因广告宣传费减少。全年盈利水平下降幅度较大，尤其23Q4亏损主因：1）年底公司关闭产能利用率较低工厂导致计提资产减值损失；2）因餐饮需求弱，公司Q4对投资企业计提投资净收益-1.29亿元。2）公司2024Q1季度归母净利率9.73%，同比+2.19pct；扣非净利率9.20%，同比+1.81pct。其中24Q1实现毛利率30.03%，同比+5.73pct，环比+3.13pct。费用端24Q1季度销售/管理/财务/研发费用率分别为7.88%6.27%/0.49%/0.60%，同比+1.09/-0.04/+0.47/+0.14pct。鸭脖成本下行带动公司盈利水平边际改善显著。 盈利预测与投资评级：鸭脖成本改善，需求不振环境下公司持续调整门店，静待改善。我们预计2024-2026年公司收入分别为77.1/83.3/90.7亿元，同比+6.2%/8.0%/8.8%，预计归母净利润为7.3/8.8/10.1亿元，同比+111.2%/+21.6%/+14.5%，EPS分别为1.17/1.43/1.63元，对应PE分别为17X、14X，12X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、需求恢复不及预期风险。

     绝味食品(603517) 事件描述 事件：公司公布2023年年报，23年公司实现营业收入72.61亿元，同比增长9.64%，实现归母净利润3.44亿元，同比增长46.63%；其中23Q4实现营业收入16.30亿元，同比增长8.45%，实现归母净利润-0.45亿元，去年同期0.13亿元。 同时公司公布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入16.95亿元，同比减少7.04%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长20.02%。 事件点评 23年单店仍承压，期待24年逐季改善。23/23Q4公司营收分别为 72.61/16.30亿元，同比+9.6%/+8.5%。1）分产品看，23年鲜货类产品实现营收57.68亿元，同比+6.1%，禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收44.78/0.27/6.80/5.83亿元，同比+6.5%/+26.8%/+5.6%/+2.8%；2）分区域看，23年西南/西北/华中/华南/华东/华北分别实现营收8.32/1.41/22.19/16.05/12.93/8.87亿元，同比-3.8%/+106.5%/+10.8%/+12.1%/+8.7%/+19.0%。3）分渠道看，23年在卤制食品销售/加盟商管理/其它渠道分别实现营收60.50/0.83/9.74亿元，同比+7.1%/+11.4%/+33.8%。2023年末门店净增874家至15950家，23年公司强调新加盟商的提质，下半年对低效门店进行主动调整。 24Q1公司实现营收16.95亿元，同比-7.04%。24Q1鲜货类产品实现营收13.50亿元，同比-8.7%。23Q4起公司积极通过抖音引流、团购买券等方式拉动销售，在高基数背景下单店营收方面仍有所承压。24年公司将工作重点聚焦于提升单店、缩短投资回收期等，更为注重公司高质量发展。 原材料价格高位回落，24Q1年毛利率显著改善。23年公司毛利率为24.77%，同比-0.80ptcs。23年全年来看，鸭副等原材料价格整体高位致全年毛利率有所承压，从23Q3原材料成本呈逐月下降态势，23Q4起毛利率逐步改善。23年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.44%/6.38%/0.19%，同比-2.31/-1.39/-0.11ptcs，同时廖记/幺麻子等投资亏损同比+0.2亿元，综合之下，公司净利率为4.74%，同比+1.23ptcs。24Q1公司毛利率为30.03%，同比+5.73ptcs；净利率为9.73%，同比+2.19ptcs。在原材料成本价格持续回落背景下，盈利能力延续改善态势。 投资建议 展望24年，公司将聚焦优化单店经营模型，单店收入有望在低基数背景下逐步恢复。同时鸭副等原材料价格延续下降趋势，助力其释放利润弹性。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为77.08/82.05/89.69亿元，同比+6.1%/+6.4%/+9.3%；归母净利润7.22/8.12/8.81亿元，同比+109.7%/+12.5%/+8.5%。对应EPS为1.16/1.31/1.42元，当前股价对应PE分别为17/15/14倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；食品安全问题等。

     绝味食品(603517) 事件: 2024年4月29日，绝味食品发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入72.61亿元，同比+9.64%；实现归母净利润3.44亿元，同比+46.63%；实现扣非归母净利润4.01亿元，同比+54.51%。2024年Q1公司实现营业收入16.95亿元，同比-7.04%；实现归母净利润1.65亿元，同比+20.02%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比+15.66%。 投资要点: 门店提质为先，单店销量承压。分产品，2023年公司鲜货类/包装类/加盟商管理/其他主营业务分别实现营收57.68/2.82/0.83/9.74亿元，同比+6.09%/+32.75%/+11.38%/+33.82%。鲜货类产品中，禽类/蔬菜/畜类/其他分别营收44.78/6.80/0.27/5.83亿元，同比+6.50%/+5.57%/+26.78%/+2.80%。2023年公司开店速度有所放缓，门店数净增874家至15950家，其中上半年新增1086家，下半年减少212家，主要系2023年公司将“控风险、稳团队、保存活”作为工作重心，持续优化门店结构，下半年关掉较多的低效门店，以改善加盟商生存质量。从店效来看，根据我们的测算，2023年单店销量同比-9.6%，鲜货类平均价格同比+10.92%，单店销量仍有承压。 毛利率逐季改善，盈利能力实现修复。2023年毛利率为24.77%，同比-0.80pct，主要系2023上半年原材料成本处于高位使得其毛利率同比下滑4.72pct至23.31%，2023年下半年以来毛利率呈现逐季改善趋势，2023Q3和2023Q4毛利率分别环比+3.43pct/+1.13pct。费用端，2023年销售、管理、研发费用率分别为7.44%/6.38%/0.58%，同比-2.31pct/-1.39pct/+0.01pct，费用率优化幅度较大，主要系营销及股份支付费用支出减少。此外，投资净收益亏损1.6亿元，亏损同比扩大0.18亿元，主要系受到廖记、江苏满贯等被投企业盈利波动影响。此外，公司2023年资产减值损失0.54亿元，预计主要系工厂固定资产减值损失，对利润亦有影响。2023年实现归母净利率4.74%，同比+1.23pct，盈利能力修复。 2024年一季度收入承压，成本优化下盈利能力进一步改善。2024年一季度公司实现营业收入16.95亿元，同比-7.04%，其中鲜货类/包装类/加盟商管理/其他主营业务营收13.50/0.58/0.16/2.36亿元，同比-8.73%/-16.45%/-15.48%/+7.07%，收入端承压，预计受到门店结构调整的影响。成本端进一步优化，得益于原材料价格的持续回落，2024Q1毛利率持续修复至30.03%，同比+5.73pct，环比+3.13pct。整体费用率略微上涨，其中Q1销售、管理、研发费用率为7.88%/6.27%/0.60%，同比+1.09pct/-0.05pct/+0.14pct，预计主要系受到收入下滑的影响。在毛利率大幅改善的背景下，2024Q1的归母净利率为9.73%，同比+2.19pct。 盈利预测和投资评级：展望后续，公司将从过去以拓展份额为主转向精耕细作，营销团队将推动门店和加盟商的结构调整，优化单店模型，通过有针对性的赋能体系协助加盟伙伴穿越周期，实现增长。供应链团队将深入推行精益管理，持续优化产能配置，通过科学的采购策略提升生产效率。我们预计后续在门店拓展速度放缓下，收入增速回落，而成本端的持续优化将增厚利润。我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为76.11/80.73/86.20亿元，同比+5%/+6%/+7%；预计归母净利润分别为6.84/7.93/9.04亿元，同比+99%/+16%/+14%；预计EPS分别为1.10/1.28/1.46元，对应PE为18/16/14x，维持“买入”评级。 风险提示：1）其他零售业态对卤味业态的冲击；2）单店收入不及预期；3）原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力；4）加盟模式经营管理风险；5）食品安全问题。

     绝味食品(603517) 事件 2024年04月29日，绝味食品发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。 投资要点 门店持续增长，经营态势稳定 公司发布2023年业绩报告，2023年实现收入72.61亿元（同比+9.64%），其中全国门店总数15950家（同比净增加874家或+5.8%）。2023年毛利率实现24.77%（同比-0.80pct），净利润率4.37%（同比+1.44pcts），归母净利润3.44亿元（同比+48.07%），扣非归母净利润4.01亿元（同比+55.88%）。2023Q4收入16.30亿元（同比+8.45%），毛利率26.90%（同比+4.41pcts），归母净利润为-0.45亿元（同比转盈为亏），扣非归母净利润为0.35亿元（同比扭亏为盈）。 成本下降，毛利率回升释放利润弹性 2024年一季度实现收入16.95亿元（同比-7.04%），毛利率30.03%（同比+5.73pcts），净利率9.40%（同比+2.18pcts），归母净利润1.65亿元（同比+20.02%），扣非归母净利润1.56亿元（同比+15.66%）。外部经济的渐进复苏带来的门店经营压力仍大，2024年一季度的收入增速环比出现下降；成本下降推升毛利率，释放业绩弹性。 盈利预测 我们预计公司将继续保持门店数量的稳步扩张，且单店收入未来凭借公司的精细化管理与新品研发创新能力有望逐步改善。预计2024-2026年EPS分别为1.15/1.64/1.98元，当前股价对应PE分别为18/12/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期、开店节奏不及预期等。

     绝味食品(603517) 投资要点 事件：公司2023年实现收入72.61亿元，同比增长9.64%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长46.63%；实现扣非后归母净利润4.01亿元，同比增长54.51%。其中2023Q4实现收入16.30亿元，同比增长8.45%；实现归母净利润-0.45亿元，上年同期为0.13亿元；实现扣非后归母净利润0.35亿元，上年同期为-0.10亿元。2024Q1实现收入16.95亿元，同比增长-7.04%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长20.02%；实现扣非后归母净利润1.56亿元，同比增长15.66%。 2023H2调整门店，同店仍面临压力。2023年公司门店净增加874家至15950家，全年平均单店收入同比下降1.56%至37.18万元。其中单店销量同比下降11.25%，但鲜货均价同比上升10.92%。2023H2公司门店净减少212家至15950家，下半年面对需求疲软，公司积极调整门店，2023H2平均单店收入同比下降0.49%至17.45万元。2023年公司鲜货收入同比增长6.09%至57.68亿元，其中销量同比下降4.36%，均价同比上升10.92%。包装产品、加盟商管理、其他收入分别为2.82、0.83、9.74亿元，同比分别增长32.75%、11.38%、33.82%。2023Q4公司鲜货、包装产品、加盟商管理、其他收入分别为13.06、0.85、0.20、1.86亿元，同比分别增长9.78%、-17.20%、59.64%、14.50%。2024Q1鲜货、包装产品、加盟商管理、其他收入分别为13.50、0.58、0.16、2.36亿元，同比分别增长-8.73%、-16.44%、-15.48%、7.07%，同店仍有压力，导致鲜货收入同比下降明显，期待后续需求改善。 成本红利释放，毛利率环比改善。2023年公司鲜货产品毛利率同比提升0.32个pct至28.98%。2023Q4公司毛利率同比提升4.42个pct至26.90%，环比提升1.13个pct；2024Q1公司毛利率同比提升5.73个pct至30.03%，环比提升3.13个pct。2023年公司销售费用率同比下降2.31个pct至7.44%，主要系广告宣传费减少；管理费用率同比下降1.39个pct至6.38%，主要系股份支付费用减少。2023Q4销售、管理费用率同比分别-0.55、-2.46个pct；2024Q1销售、管理费用率同比分别+1.09、-0.05个pct。综合来看，2023年公司净利率同比提升1.44个pct至4.37%。2023Q4和2024Q1净利率同比提升-3.72、2.18个pct至-3.25%、9.40%，四季度净利率下降主要系计提了-1.29亿元的投资净收益。 盈利预测：公司同店仍面临压力，希望通过门店和加盟商调整迎来改善。成本端红利逐步释放，毛利率环比提升趋势显现。根据公司年报和一季报，考虑到同店压力及费用投入，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为75.55、80.99、86.18亿元（2024-2025年原值为90.83、103.69亿元），归母净利润分别为7.43、9.20、10.64亿元（2024-2025年原值为10.89、14.10亿元），EPS分别为1.20、1.48、1.72元，对应PE为16.9倍、13.7倍、11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；原材料价格波动风险；同店修复低于预期的风险；研报信息更新不及时的风险。

     绝味食品(603517) 事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年全年实现营业收入72.61亿元，同比+9.64%，全年实现归母净利润3.44亿元，同比+46.63%；扣非归母净利润4.01亿元，同比+54.51%。2024Q1实现营业收入16.95亿元，同比-7.04%，实现归母净利润1.65亿元，同比+20.02%；单季度扣非归母净利润1.56亿元，同比+15.66%。公司盈利能力有所回升。此外，公司拟向全体股东派发红利0.5元/股（含税），累计全年分红5.15亿元（含税），占全年归母净利润149.71%。 聚焦鸭脖主业，多元化协同发展。 公司2023年卤制食品销售业务/加盟商管理业务/其他业务收入分别为60.50/0.83/9.74亿元，同比分别为+7.09%/+11.38%/+33.82%，卤制食品销售业务中鲜货产品/包装食品分57.68/2.82亿元，同比分别+6.09%/+32.75%。2023年公司克服公众消费习惯改变，聚焦鸭脖主业，大力发展速食包装产品，实践以“新趋势、新产品、新渠道”为导向的经营策略，实现营业收入高速增长，保证了公司健康发展。公司2024Q1单季度卤制食品销售业务/加盟商管理业务/其他业务收入分别为14.08/0.16/2.36亿元，同比分别为-9.1%/-15.79%/+7.27%，一季度内各业务收入占比分别为84.82%/0.99%/14.19%；卤制食品销售业务中鲜货产品/包装食品分别为13.50/0.58亿元，同比分别为-8.72%/-15.94%。门店卤制食品销售业务单店收入同比提升1.22%。受国内整体消费低迷影响，一季度主要业务卤制销售业务收入出现下滑，但公司的其他业务收入稳健上升，有望积极对冲市场影响。公司后期有望在风险可控的前提下积极开拓海外市场，多元化协同发展。 搭建冷链日配供应链，“三会治理”加盟商体系助力公司稳健成长。门店方面，2023年公司全年净增874家，截止2023年末，公司在中国大陆地区门店总数为15950家（不含港澳台及海外市场），行业龙头地位稳固。推行加盟商委员会体系，目前拥有116个战区委工作小组，3500余家加盟商，形成了“三会治理”体系，引领绝味生态健康成长。 费用端：公司2023年整体毛利率24.77%,较去年同期-0.8pct，归母净利率为4.74%，较去年同期+1.22pct。公司2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.44%/6.38%/0.58%，较去年分别-2.31/-1.39/0.00pct，2023年度公司积极调整战略措施与布局，扭转前期大幅下滑的局面，净利率得到有效提升，管理费用率与销售费用率较2022年大幅度下降，精细化管理推动费用率优化。公司2024年Q1整体毛利率30.03%,较去年同期+5.73pct，净利率为9.73%，较去年同期+2.22pct。公司2024年Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.88%/6.27%/0.6%，较去年分别+1.09/-0.04/+0.14pct，销售费用率同比出现小幅升高，但是管理费用率依旧保持下降。公司2024年有望通过费用端优化，进一步释放业绩。 盈利预测与投资建议 公司为连锁卤味龙头企业，行业内地位稳固，结合年报及一季报业绩，我们调整24-25年归母净利润，预计公司24-25年归母净利润分别为8.14/9.45亿元（前次24-25年为9.66/12.47亿元），并引入26年归母净利润预测为10.68亿元，24-26年归母净利润同比+136%/16%/13%，对应24-26年EPS为1.31/1.52/1.72元，对应PE为16/13/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；行业竞争加剧的风险；食品安全风险

     绝味食品(603517) 利润稳健恢复，维持“增持”评级 公司2023年实现收入72.6亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长46.6%；2024Q1实现收入17.0亿元，下滑7.0%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长20.0%。公司同店经营仍有压力，我们下调公司2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.8（-1.6）、7.9（-2.1）、9.0亿元，同比增长96.1%、17.2%、13.1%，当前股价对应PE分别为19.0、16.2、14.3倍，公司作为行业龙头，未来门店经营逐步改善，行业集中度进一步提升，成本压力逐步缓解，美食生态圈企业平稳恢复，维持“增持”评级。 同店端收入承压，门店稳步拓展 公司2023Q4收入增长8.5%，主要收益门店拓展，门店数量方面，截至2023年末公司门店数量15950家，净增874家，预计2024年保持平稳有序拓店。公司2024Q1收入下滑7.0%，主因同店端下滑较多。分品类看，2024Q1公司禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入13.5、10.6、0.1、1.5、1.2、0.6、0.2亿元，同比变化-7.6%、133.2%、-13.5%、-16.9%、-16.4%、-14.4%、7.1%，其中畜类基数较低增速较快，其他主营业务收益供应链业务增长。分区域看，2024Q1西南、西北、华中、华南、华东、华北、新港澳区域分别实现收入2.2、0.2、5.4、3.5、3.0、2.0、0.2亿元，同比变化0.9%、-53.7%、-6.7%、-10.2%、-6.3%、0.4%、-26.0%，其中西北工厂关停有所影响。生态圈方面，廖记、卤江南、盛香亭、阿满等品牌经营稳健。 成本压力缓解，投资收益亏损，2024Q1利润已有恢复 2023Q4公司毛利率分别为26.9%，同比提升4.4pct，主因鸭副原材料价格有所改善；2024Q1公司毛利率为30.0%，同比提升5.7pct，环比持续恢复。公司2023Q4、销售费用率同比下降0.6pct，相对平稳；管理费用率同比下降2.5pct，主因股份支付费用减少。投资收益方面，2023Q4亏损较多，达1.29亿元，主因廖记经营影响以及幺麻子、和府捞面资本化进度较慢所致。另外公司2023年资产减值损失0.54亿元，对利润亦有所影响，主因西北工厂固定资产减值损失。公司2023Q4亏损0.45亿元。2024Q1公司销售费用率同比提升1.1pct，主因市场推广所致；管理费用率保持持平。投资收益方面2024Q1亏损0.14亿元，环比明显减少。公司2024Q1归母净利润1.65亿元，同比增长20.0%，利润已明显恢复。 韧性成长，行稳致远 2023年公司围绕深耕鸭脖主业，克服原料价格波动、外部需求疲软等挑战，展望未来，公司成本压力明显缓解，作为卤制品行业龙头，渠道精耕拓店，生态圈方面，各餐卤品牌对接布局情况稳健，公司通过采产配等多个角度赋能被投企业，有望为公司贡献更多利润弹性。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端消费力下行影响需求风险。

     绝味食品(603517) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收72.61亿元，同比+9.64%；归母净利润3.44亿元，同比+46.63%；扣非净利润4.01亿元，同比+54.51%。单季度看，23Q4实现营收16.30亿元，同比+8.45%；归母净利润-0.45亿元，去年同期0.13亿元；扣非净利润0.35亿元，去年同期-0.10亿元。24Q1实现营收16.95亿元，同比-7.04%；归母净利润1.65亿元，同比+20.02%；扣非净利润1.56亿元，同比+15.66%。23年公司拟向全体股东每10股派发5.00元现金红利（含税），占归母净利润的比例为89.89%。 23H2调整门店结构、放缓拓店，单店承压延续。产品方面，23年鲜货/包装/加盟商管理/其他收入分别57.68/2.82/0.83/9.74亿元，同比+6.09%/32.75%/11.38%/+33.82%。门店方面，23年公司净开店874家至15950家（不含港澳台及海外市场），23H2净减少212家，主要系公司下半年放慢开店节奏，调整门店结构、关闭低店效门店；单店上预计全年同比仍有缺口。截至23年底，公司共3500余家经销商（去年同期3000余家）。24Q1鲜货/包装/加盟商管理/其他收入分别13.50/0.58/0.16/2.36亿元，同比-8.73%/-16.44%/-15.48%/+7.07%。 成本回落下23Q4/24Q1毛利率持续改善，24Q1扣非净利率恢复至9.2%。 23年公司毛利率24.77%，同比-0.80pcts，主因23H1原料价格仍处高位；23H2以来鸭副成本压力缓和，公司毛利端持续改善，23Q4/24Q1毛利率分别29.90%/30.03%，同比+4.41/5.73pcts。费用方面，23年销售/管理费用率分别7.44%/6.38%，同比-2.31/-1.39pcts，主因缩减营销支出、股份支付费用减少。23年公司投资收益亏损1.2亿元，主因廖记、江苏满贯等被投企业亏损，以及公司参投基金资本化程度放缓；计提资产减值准备约5300万元，其中固定资产减值损失约5000万元，预计主要系公司结合行业及宏观情况主动调整产能，关闭利用率低的工厂。23年/24Q1实现扣非净利率5.52%/9.20%，同比+1.60/1.81pcts。 投资建议：24年重点提升单店经营，成本兑现下利润弹性有望持续释放。 24年公司重点调整门店结构，从跑马圈地式的开店策略转向精耕细作、提升单店，保障加盟商的生存质量和盈利水平，根据不同市场的实际情况调整单店模型实现单店营收提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为74.9/81.1/87.6亿元，同比+3.1/8.3/8.0%，归母净利润分别为7.4/8.1/8.8亿元，同比+114.3%/9.2%/8.9%，当前股价对应PE分别为17/16/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：开店速度放慢；单店恢复不及预期；原材料价格大幅上涨；食品安全风险。

     绝味食品(603517) 事项： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入72.61亿元，同比增长9.64%；归母净利润3.44亿元，同比增长46.63%；扣非归母净利4.01亿元，同比增长54.51%。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营业收入16.95亿元，同比下降7.04%；归母净利润1.65亿元，同比增长20.02%；扣非归母净利1.56亿元，同比增长15.66%。利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金股利人民币5.00元（含税）。 平安观点： 费用率持续优化，带动盈利能力改善。公司23年实现毛利率24.77%，同比下降0.8pct，毛利率下降主要系收入结构变动所致。公司23年实现销售/管理/财务费用率分别为7.44%/6.38%/0.19%，较同期下降2.31/下降1.39/下降0.11pct。其中销售费用率下降主要系本年营销支出减少，管理费用率下降主要系股份支付费用减少，财务费用率下降主要系上年收到定增款项，存款增加，利息收入增加。期间费用率的改善带动净利率提升，公司23年实现净利率4.37%，同比上升1.44pct。公司24Q1单季度实现毛利率30.03%，同比上升5.73pct；销售/管理/财务费用率分别为7.88%/6.27%/0.49%，较同期上升1.09/下降0.05/上升0.47pct；实现净利率9.40%，同比上升2.18pct。 聚焦鸭脖主业，销量恢复稳定。分产品看，2023年鲜货类产品实现营收57.68亿元，同比上升6.09%。其中，禽类制品占比最大，该类产品实现营收44.78亿元，同比上升6.50%；占比第二的蔬菜类制品实现营收6.80亿元，同比上升5.57%。此外，包装产品迅速增长，实现营收2.82亿元，同比上升32.75%；加盟商管理实现营收0.83亿元，同比增长11.38%。分区域看，2023年实现正增长的区域为西北/华中/华南/华东/华北地区，同比增长106.52%/10.81%/12.06%/8.72%/19.04%；同比下滑的区域为西南和海外市场，同比下滑3.76%/13.22%。 财务预测与估值：考虑到消费整体恢复不及预期，对公司需求端造成影响，根据公司2023年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.80亿元（前值为10.01亿元）、9.36亿元（前值为12.96亿元）、11.04亿元（新增），EPS分别为1.26/1.51/1.78元。对应4月29日收盘价的PE分别为15.7、13.0、11.1倍。考虑到公司主营业务和投资业务持续恢复，叠加成本下行释放利润弹性，我们对公司维持“推荐”评级。 风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

     绝味食品(603517) 事件 绝味食品于2024年2月21日发布拟回购公司股份的公告。 投资要点 拟回购超2亿元市值股份，用于减少注册资本 公司发布回购公告，拟以自有资金回购部分股份，用于减少公司注册资本。本次回购资金总额不低于2亿元，不超过3亿元；回购价格不超过35元/股（截止2024年2月21日公司收盘价为22.05元/股）。截止2023年三季报数据显示，公司流动资产合计28.67亿元，其中货币资金为7.12亿元，流动比例为1.50，流动性相对充裕，预计本次回购不会对公司日常经营产生影响。 提振投资者情绪，彰显公司长期发展信心 在外部经济环境渐进复苏时，门店加盟的商业模式叠加休闲卤味产品的可选属性使得公司基本面承受着较大压力。但公司作为行业龙头在品牌、渠道以及产品力上的优势显著，多年向产业链上下游拓展所积累的供应链管理效率突出，且公司坚持散称高性价比的产品定位亦帮助公司能够更好抵御外部经济环境的短期波动。得益于原材料成本回落释放腾挪空间，公司积极通过抖音、快手平台的内容传播与折扣优惠进行引流获客，已取得一定成效，本次回购亦彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测 我们看好公司作为行业龙头的抵御风险能力，考虑公司短期承受的外部环境压力，略微下调公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.92/1.52/1.84元，当前股价对应PE分别为24/15/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。