欧普照明(603515) 事件：2023年公司实现收入77.9亿元，同比+7.22%，归母净利润9.2亿元，同比+17.85%，扣非后归母净利润8.5亿元，同比+34.17%。其中，23Q4公司实现收入22.8亿元，同比+10.50%，归母净利润2.7亿元，同比-4.57%，扣非归母净利润2.8亿元，同比+12.98%。24Q1公司实现收入15.8亿元，同比+5.35%，归母净利润1.2亿元，同比+23.48%，扣非归母净利润1.0亿元，同比+36.42%。23年拟向全体股东每10股派发现金股利8.5元（含税），合计拟派发现金红利6.3亿元，现金分红比例67.7%。 走出调整周期，实现韧性成长。2023年国内通用照明市场规模约2466亿元，较2022年下滑0.1%，在市场需求下降压力下，公司依靠规模化经营和品牌口碑建设显示出强大的经营韧性，23年实现收入77.9亿元，同比+7.22%，龙头份额稳步提升。国内业务，公司23年实现营收69.6亿元，同比+7%，其中家居照明渠道进一步拓展下沉市场，不仅重视网点数量的扩张，更重视网点运营质量的提升；商用照明持续输出高标准的综合照明解决方案，在多个商照细分领域树立标杆项目；电子商务领域布局多平台、多品类，促进线上品类向中高端转型。海外业务，公司23年实现营收7.4亿元，同比+6%，海外坚持自主品牌发展战略，发力欧洲、东南亚、中东等重点国家。 修炼内功，走高质量发展之路。企业积极通过成本优化和数字化转型开拓增长路径、提升盈利水平，叠加光品质与智能控制技术的持续进步，公司高附加值产品推广得以实现。在公司内部平台化开发、数字化转型、智能化升级的共同作用下，公司2023年实现毛利率40.3%，同比+4.6pct，24Q1毛利率38.5%，同比+1.6pct。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/4.1%/5.4%/-1.4%，同比+2.6/-0.3/+0.3/-0.9pct，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.1%/4.9%/5.3%/-0.5%，同比+1.4/+1.1/-1.7/-0.3pct。综合影响下，公司盈利水平提升持续兑现，23年达成归母净利率11.9%，同比+1.1pct，24Q1归母净利率7.6%，同比+1.1pct。 投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司24-26年归母净利润10.5/11.8/13.3亿元，对应PE13x/11x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：平台化带动盈利改善不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；技术研发不及预期；行业竞争加剧；房地产行业波动风险。

     欧普照明(603515) 事件：欧普照明公布2023年年报和2024年一季报。公司2023Q4单季度营收22.8亿元，YoY+10.5%；实现归母净利润2.7亿元，YoY-4.6%。2024Q1单季度公司营收15.8亿元，YoY+5.3%；归母净利润1.2亿元，YoY+23.5%。公司在平台化建设的作用下竞争力不断提升，收入、盈利能力稳定增长。公司2023年提高现金分红比例，加大对股东的回馈力度。 欧普收入保持稳定增长态势：欧普2023Q4、2024Q1收入增速维持5%以上，公司在地产景气负面影响下仍取得收入端的稳定增长，我们认为主要因为：1）公司优化渠道布局，积极赋能终端门店销售与运营能力，升级门店形象与智能照明解决方案展厅，优化消费者进店体验；2）公司在行业内份额领先，技术实力较强，实现从单品到照明解决方案的服务升级，符合行业发展趋势。欧普2024Q1单季度毛利率同比提升：欧普2024Q1单季度毛利率为38.5%，同比+1.6pct。我们认为主要因为：1）公司加强产品平台化建设，供应链及生产效率持续提升。2）公司不断优化产品结构。展望2024年，我们预计公司平台化建设仍会对毛利率带来正向贡献，增强公司在行业内的竞争优势。 欧普2024Q1单季度盈利能力同比提升：欧普2024Q1单季度归母净利率为7.6%，同比+1.1pct，扣非净利率同比+1.5pct。盈利能力提升主要来毛利率的提升。费用端，公司2024Q1销售/管理/研发费用率同比+1.4pct/+1.1pct/-1.7pct。公司市场推广、渠道扩张优化的力度加大，有利于公司在照明行业份额提升。 2023年现金分红比例提升明显：公司2023年拟派发的现金分红金额为6.3亿元，分红率为67.7%，同比+20.2pct。2023年分红对应当前的股息率为5.0%。公司账面现金充足，经营活动现金流情况较好，2023年净利润现金比率达到1.79，为公司提高现金分红比例奠定基础。 投资建议：欧普是照明行业龙头，通过深化数字化变革，加强平台化建设，推进产品提质升级，综合竞争力不断提升，市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司2024~2026年EPS1.34/1.43/1.53元，给予6个月目标价18.76元，对应2024年PE估值为14x，维持增持-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，房地产景气大幅波动

     欧普照明(603515) 深耕照明业稳扎稳打，产品+渠道优势兼备。欧普照明成立于1996年，从节能灯起步，历经多元化产品发展，逐步建立起自身产销研体系，是国内照明行业龙头企业。产品端，公司专注家居照明灯具、商用照明灯具、光源及控制类产品生产，逐步转型为照明系统综合解决方案服务商。渠道端，依靠多年积累优势，公司已实现线上+线下、国内+海外全面布局。公司股权结构集中，实控人在照明行业从业20+年，且拥有工商管理方面学习经历，其他管理层亦具备家电等多领域相关从业经验。 照明行业空间广阔，照明智能化、工商业LED渗透趋势凸显。伴随LED照明技术提升、价格下降，全球LED照明市场不断扩张，2021年全球LED照明市场规模为1535亿美元，预计2027年增长至2750亿美元；2023年我国LED照明行业市场规模或达4160亿元。1）供需两侧：需求端，全球照明市场需求集中，中国、欧洲、北美占比之和超全球LED照明市场六成；供给端，我国LED供应链实力彰显，出口新兴经济体具备前景。2）产品属性：尽管近年来国内家用照明行业整体增速趋缓，其中仍不乏结构性亮点，家用智能照明高速增长，渗透率从2016年仅2.0%上升至2022年的20.4%，后续上游核心原材料降本、中游整合解决方案、下游拓展B端应用等因素有望进一步打开空间。3）应用领域：近年来，工业照明、景观照明等新兴细分市场涌现，行业空间较大——商照方面，2019年全球LED商业照明规模约1560亿，LED商照灯具的节能效益、性价比优势有望助力渗透；工业照明方面，我国/国外市场规模约700/2500亿元，数字化工厂持续推进下工业照明智能化有望推升价值量。 欧普家照龙头地位夯实，平台化+数字化实现精益运营，商照+出海业务带来增量。面对国内家用照明市场的激烈竞争，欧普通过渠道+产品端同步发力，夯实其龙头地位，营收领先行业。同时，公司通过研发实现智能化探索，2022年欧普在国内家用市场智能照明产品销售规模7-10亿，属行业第一梯队。此外，公司通过布局商照，实现应用领域延展，多个标杆项目落地；推进产品出海，聚焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，有望构筑长期增长动能。同时，公司积极向内寻求效益，通过产品平台化、数字化变革以及渠道优化等系列工作，巩固与提升产品竞争力和渠道效率，持续挖掘自身盈利能力。 投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司23-25年归母净利润9.2/10.3/11.6亿元，结合可比公司看25年15.1x，目标价23.4元/股，对应2024/4/23收盘价38.7%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：平台化带动盈利改善不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；技术研发不及预期；行业竞争加剧；房地产行业波动风险。

     欧普照明(603515) 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收55.14亿元，同比+5.92%；归母净利润6.59亿，同比+30.16%；实现扣非归母净利润5.65亿元，同比+48.11%。 点评： Q3收入稳健增长，提质增效带动利润高增。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收15.03/20.41/19.70亿元，同比分别+3.27%/+7.24%/+6.66%；实现归母净利润0.98/2.99/2.62亿元，同比分别+47.79%/+33.61%/+21.20%，Q3公司延续上半年运营态势，收入稳健增长，利润端在上年同期低基数以及公司自身数字化变革提效背景下保持高增，预计后续随公司国内外渠道能力提升，公司有望延续稳健经营。 原料价格回落&数字化提效，盈利水平持续提升。公司2023年前三季度毛利率同比+5.22pct至39.14%，预计主要在于原料价格回落、公司自身数字化变革提质增效以及产品结构优化；期间费用率方面，公司2023年前三季度销售/管理及研发/财务费用率分别同比+2.07/-0.42/-0.78pct至17.92%/8.85%/-1.58%，综合影响下，前三季度净利率同比+2.35pct至12.04%。单季度来看，公司2023Q3单季度毛利率40.84%（同比+3.57pct，环比+1.64pct），净利率13.33%（同比+1.56pct，环比-1.56pct），公司整体盈利能力同比持续改善。 经营性现金流状况良好，运营效率改善。公司前三季度经营性现金流净额10.42亿元（上年同期为-0.43亿元），主要系公司本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致，收现比同比提升3.34pct至111.10%，经营现金流状况良好。2023年前三季度公司应收账款数同增6.17天至32.11天，存货周转天数同降13.49天至48.85天，运营效率改善。 投资建议：公司作为我国照明电工领域头部企业，在消费复苏承压背景下持续深化内功，全价值链运营能力不断深化，同时海外业务稳步拓展，全球竞争力持续提升。综合考虑当前我国消费复苏节奏、地产销售竣工进度以及公司数字化改革提效力度，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.43/10.98/12.31亿元（原预测值为9.01/10.14/11.30亿元），对应当前市值PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产销售下行风险，消费复苏不及预期，原料价格波动等。

     欧普照明(603515) 事件：欧普照明公布2023年三季报。公司2023年1~9月实现收入55.1亿元，YoY+5.9%；实现归母净利润6.6亿元，YoY+30.2%。经折算，公司2023Q3单季度实现收入19.7亿元，YoY+6.7%；实现归母净利润2.6亿元，YoY+21.2%。随着疫情管控放开，公司收入增速回升。公司不断深化产品平台化建设，盈利能力保持提升趋势。 欧普2023Q3单季度收入保持稳定增长：欧普2023Q3单季度收入增速相比2023H1+1.1pct。我们认为主要因为：1）上年同期因疫情影响，公司收入有所承压。疫情管控放开后，需求逐步复苏。2）公司综合竞争力不断提升。展望后续，欧普不断巩固加强自身在B端、C端的市场竞争力，作为行业龙头公司，规模效应不断强化，市场份额有望持续提升。 欧普2023Q3单季度毛利率同比、环比持续提升：欧普2023Q3单季度毛利率为40.8%，同比+3.6pct，环比2023Q2+1.6pct。我们认为主要因为：1）公司加强产品平台化建设，供应链及生产效率持续提升。2）公司不断优化产品结构。 欧普2023Q3单季度盈利能力同比提升：欧普2023Q3单季度归母净利率为13.3%，同比+1.6pct，扣非净利率同比+0.8pct。虽然Q3单季度公司毛利率提升较多，但是销售费用率因为市场推广、渠道扩张优化的力度加大，同比+3.6pct。Q3公司毛利率-销售费用率同比基本持平。公司人效不断提升，Q3管理/研发费用率同比-1.0pct/-0.7pct。 欧普经营质量持续提升，现金流情况不断改善：公司2023Q3经营活动现金流量净额为3.5亿元，同比+1.8亿元。公司三季度末存货为6.4亿元，同比-0.8亿元。在公司收入持续扩张的情况下，公司存货规模下降，反映公司存货周转能力的提升。 投资建议：欧普是照明行业龙头，通过深化数字化变革，加强平台化建设，推进产品提质升级，综合竞争力不断提升，市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司2023~2025年EPS1.20/1.31/1.41元，给予6个月目标价24.00元，对应2023年PE估值为20x，维持增持-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，房地产景气大幅波动

     欧普照明(603515) 投资要点： 欧普照明发布2023年中报。23H1营业收入35.44亿元，同比+5.52%；归母净利润3.97亿元，同比+36.85%；扣非净利润3.5亿元，同比+79.99%；其中2023Q2单季度主营收入20.41亿元，同比+7.24%；单季度归母净利润2.99亿元，同比+33.61%；单季度扣非净利润2.74亿元，同比+51.23%。 毛利率及净利率均同比提升。公司23H1实现毛利率38.2%，同比+6.11pct。销售/研发/管理费用率同比+1.2pct/+0.45pct/-0.17pct，至17.35%/5.29%/3.68%。单Q2来看，实现毛利率39.2%，同比+6.6pct。销售/研发/管理费用率同比+3.38pct/-0.46pct/+0.03pct，至17.04%/4.03%/3.61%。我们判断公司毛利率提升主要源于公司平台化开发、电商转型产品结构优化、原材料价格回落带来的贡献。公司销售费用率有所提升，但在毛利率大幅提升贡献下，最终23H1净利率达11.2%，同比+2.56pct。23Q2净利率达14.64%，同比+2.89pct。 精细化运营渠道，巩固与加强综合竞争力。分渠道看，（1）线下家居：持续升级产品与解决方案，升级千家全屋智能照明体验专区。公司持续开拓全屋智能体验馆及展区，赋能门店专业照明设计能力，进一步夯实终端门店从产品向解决方案转型的能力基础。（2）商照业务：受益于在商照领域丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，公司商照业务在23H1实现快速增长。（3）电商业务：紧跟公司战略转型方向，不断优化产品结构，提升投入产出效率，推进高质量转型。23H1线上核心产品的智能化占比超过40%，智能产品销售进一步增长。（4）海外业务：坚持全球化自主品牌发展战略，报告期内，海外业务聚焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，保持了营利双增的良好势头。 投资建议。2022年外部因素扰动下行业需求低迷，公司专注内功持续降本增效推动毛利率恢复。考虑到原材料价格企稳回落，公司电商渠道改革逐步完成，全屋智能照明业务持续扩大，我们预计公司行业市占率将稳步提升，盈利能力仍有提升空间。我们预计公司2023-24年EPS为1.31、1.46元（原预测2023-24EPS为1.20、1.24元），给予公司2023年PE估值17x，对应目标价22.27元（原目标价19.2元，2023年PE估值16x，+16%），维持“优于大市”评级。 风险提示。地产竣工复苏不及预期、宏观经济恢复不及预期。

     欧普照明(603515) 事件： 公司发布 2023年半年报，上半年实现收入 35.4亿元，同比增长 5.5%；归母净利润 4 亿元，同比增长 36.8%。 单季度来看， Q2 公司实现营收 20.4 亿元，同比增长 7.2％；归母净利润 3 亿元，同比增长 33.6%。 收入稳健增长。 分渠道来看， 1）家居业务方面，公司聚焦 TOP 卓越经销商标杆门店的打造，进一步提升其竞争力，其中 TOP 门店单店产出提升近 30%。在国内一系列促进家居消费、房地产回暖的政策驱动下，预期公司家居业务实现稳健增长。 2） 受益于在商照领域丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，公司商照业务在 2023年上半年实现快速增长。截止报告期末，公司斩获包括航运大厦、智能化工厂、汽车智能网联科技产业园等多项标杆项目。 3）电商业务方面， 公司不断优化产品结构，提升投入产出效率，推进高质量转型。 2023年上半年，线上核心产品的智能化占比超过 40%，智能产品销售进一步增长。 4）海外业务方面，公司聚焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，保持了营利双增的良好势头。一方面，公司将自有智能照明解决方案推广出海，在中东及东南亚等重点国家建设智能样板店；另一方面，公司聚焦海外核心经销商及门店建设，结合线上线下引流，极大提升了海外零售流通网点的拓展效率，业务版图迅速扩大。 报告期内公司外销实现收入 3.9 亿元，同比增长 14%。 盈利显著提升。 2023H1 公司综合毛利率为 38.2%，同比提升 6.1pp。其中 Q2单季度毛利率为 39.2%，同比提升 6.6pp。我们认为公司毛利率大幅改善原因如下： 1） 公司推进供应链精益化、自动化、数字化建设从而推动节能降耗、效率提升。 2） 公司持续升级产品与解决方案，推进智能化产品占比提升，产品结构优化； 3）原材料价格回落助推公司成本改善。 费用率方面，公司销售费用率为17.3%，同比提升 1.2pp；管理费用率/研发费用率分别为 9%/5.3%，同比基本持平；财务费用率为-1.6%，同比减少 1.1pp，主要是公司部分理财产品切换为存款，利息收入增加。综合来看，公司净利率为 11.3%，同比提升 2.8PP。 持续推进数字化变革，运营效率提升。 自 2021年中以来， 公司持续推进内部数字化变革。 在营销数字化方面，公司以数字化赋能线下渠道转型，对业务预测目标与实际交付情况进行可视化管理，提升产销协同。 报告期内公司存货周转率为 3.9，同比提升 1pp。 在供应链数字化方面， 公司通过持续优化供应链管理系统的采购、物流、计划、生产等核心模块，实现从预测到交付的全流程可视化。同时，聚焦精益制造，进行数据深度可视化与挖掘分析管理， 进一步提升供应链综合竞争力。此外，公司同步开展财经数字化、产品研发数字化变革，全面推动公司端到端企业流程体系建设和数据打通。 盈利预测与投资建议。 公司持续推进内部变革提效，综合竞争实力进一步强化，有望持续实现良性增长，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.31/1.46/1.63元，维持“持有”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险、终端市场需求不及预期风险

     欧普照明(603515) 公司继续深化数字转型，进一步提升运营能力；Q2单季度盈利能力提升，毛利率达39.20%、净利率达14.89%。欧普照明上半年实现营收35.44亿元，yoy+5.52%；归母净利3.97亿元，yoy+36.85%。Q2单季度实现营收20.41亿元，yoy+7.24%；归母净利2.99亿元，yoy+33.61%。维持买入评级。 支撑评级的要点 营收逆势增长，各销售渠道均有亮点。据中国照明电器协会测算，2023年上半年国内照明行业销售额约3013亿元人民币，同比下降约7%，2023H1欧普照明国内营收达31.16亿元，yoy+4.3%，营收逆势提升。商照业务在上半年实现快速增长，上半年获得超百座城市的智慧灯杆项目。电商业务紧跟公司战略转型方向，优化重点品类、渠道结构，增加高端新品比重，盈利能力大幅提升。海外方面营收利润双增，23H1海外营收3.88亿元，yoy+14%，毛利率39.27%，同比+6.37pct。在中东及东南亚建设智能样板店，聚焦海外核心经销商及门店建设，结合线上线下引流，业务版图迅速扩大；海外工程项目领域，通过在核心行业落地标杆项目打开市场。 盈利能力提升，库存周转天数进一步下降，在手现金充足。2023年单Q2营收20.41亿元，yoy+7%，且单Q2毛利率达39.20%，净利率达14.89%，相比去年同期分别提升6.6pct、3.15pct。费率方面，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.35%/3.68%/5.29%/-1.63%，上半年销售费用6.15亿元，yoy+13.36%，其中职工薪酬达2.65亿元，相比22H1提升24%。公司持续数字化转型，提升企业全价值链运营能力，存货库存周转天数下降至48天，同比减少15天，运营效率显著提升。截至Q2，公司货币资金达49.48亿元，交易性金融资产4.76亿元，在手现金充足。 盈利预测与估值 考虑到仍会受地产竣工影响、各渠道结构性调整，下调营收及2023/2024年利润预期。预计公司2022~2024年营收为81/91/103亿元，归母净利润为9/11/13亿元，对应2022~2024年PE18x/15x/13x，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料成本大幅上涨、宏观经济不及预期、行业竞争大幅加剧。

     欧普照明(603515) 事件概述 公司发布2023年半年报： 23H1：营业收入实现35.4亿元（YOY+5.5%），归母净利润实现3.97亿元（YOY+36.9%），扣非归母净利润实现3.5亿元（YOY+80%）。 23Q2：营业收入实现20.4亿元（YOY+7.2%），归母净利润实现2.99亿元（YOY+33.6%），扣非归母净利润实现2.74亿元（YOY+51.2%）。 分析判断: 各渠道多点开花，营收稳健增长 公司23Q2营收延续同比增长趋势。外部环境上，国内经济环境逐步复苏，一系列促进家居消费、房地产回暖的政策出台；内部治理上，公司实行精细化运营，多个渠道齐头并进，在行业智能化、数字化的趋势中持续推进内部变革。 分渠道看： 1）线下消费者业务：公司聚焦TOP卓越经销商标杆门店的打造，TOP门店单店产出提升近30%。此外，公司数字化设计销售平台“欧普设计家”上线AI设计功能，截止本报告期末，该平台已获客超12万名。 2）商照业务：在23H1实现快速增长。根据半年报，公司获得航运大厦、智能化工厂、汽车智能网联科技产业园等多个标杆项目。 3）电商业务：公司持续丰富线上营销方式，重视线上智能化产品布局，23H1线上核心产品的智能化占比超40%，智能产品销售持续增长。 4）海外业务：23H1公司海外收入实现3.88亿元（YOY+14.1%），占营收比升至11%。公司持续开拓海外重点市场，包括东南亚、中东及北非等地区。根据半年报，报告期内公司获得包括西班牙大型医疗健康中心、荷兰大型办公及配套设施等大型项目。 平台化建设助力降本增效，盈利能力持续提升 （1）H1毛/净利率： 公司毛利率实现38.2%（YOY+6.1pct），公司归母净利率实现11.2%（YOY+2.6pct）。 （2）Q2毛/净利率： 公司毛利率实现39.2%（YOY+6.6pct），公司归母净利率实现14.6%(YOY+2.9pct)。 公司盈利能力持续提升，根据公司23年4月27日投资者关系活动表，我们认为主因公司受益于持续推进平台化开发，促进降本增效。同时，公司通过产品结构优化，如线上渠道补充中高端产品，进一步促进了毛利率提升。 （3）费用率： H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.2、-0.2、+0.5、-1.1pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+3.4、+0.03、-0.5、-1.3pct。 投资建议 营收端：公司基于照明领域核心能力，持续拓展风扇灯、浴霸等新品类。此外，公司积极打造智能家居生态圈，完成了多款智能产品的开发和连接，在无主灯及智能照明市场规模快速增长的背景下，有望为公司贡献新的营收增量；公司商照业务持续在地产、商业连锁、办公等行业持续输出标杆项目，基于商照业务的韧性，我们预计公司商照业务未来仍将保持较高增速。总体上，我们认为公司营收未来仍将稳定增长。 盈利端：公司的中高端风扇灯和浴霸等系列新品有望优化公司产品结构。此外，公司通过平台化开发缩短开发周期、降低产品开发成本，同时提高自动化生产效率和产品交付及时率。我们认为公司盈利水平未来有望稳步提升。 我们维持盈利预测，我们预计23-25年公司收入分别为82/92/102亿元，同比分别+13%/+12%/+11%，预计23-25年归母净利润分别为9.2/10.6/12.1亿元，同比分别+17%/+16%/+14%，相应EPS分别为1.23/1.42/1.62元（股本变动主因公司股票回购），以23年8月30日收盘价21.21元计算，对应PE分别为17/15/13倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业需求下滑、贸易摩擦及地缘政治影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

     欧普照明(603515) 事件：欧普照明公布2023年中报。公司2023H1实现收入35.4亿元，YoY+5.5%；实现归母净利润4.0亿元，YoY+36.8%。经折算，Q2单季度实现收入20.4亿元，YoY+7.2%；实现归母净利润3.0亿元，YoY+33.6%。随着疫情管控放开，公司收入增速逐步回升。公司在平台化建设下，盈利能力持续提升。 欧普2023Q2单季度收入增速环比提升：欧普2023Q2单季度收入增速相比Q1+4.0pct。我们认为主要因为：1）上年同期因上海封城，公司收入有所承压。2）疫情管控放开后，需求逐步复苏。展望后续，欧普不断巩固加强自身在B端、C端的市场竞争力，作为行业龙头公司，规模效应不断强化，市场份额有望持续提升。 欧普2023Q2单季度毛利率同比提升：欧普2023Q2单季度毛利率为39.2%，同比+6.6pct。我们认为主要因为：1）公司加强产品平台化建设，供应链及生产效率持续提升。2）公司不断优化产品结构。3）主要原材料（铜、冷轧板、塑料等）成本同比下降。 欧普2023Q2单季度盈利能力同比提升：欧普2023Q2单季度归母净利率为14.6%，同比+2.9pct，扣非净利率同比+3.9pct。公司在去年Q2利润率高基数的情况下，仍然实现了盈利能力的同比提升。拆分来看，公司Q2盈利能力提升主要因为毛利率提升。从费用端来看，2023Q2欧普销售费用率同比+3.4pct，其中销售职工薪酬费用增加较多（2023H1职工薪酬费用/收入同比+1.1pct），我们认为可能因为线下需求复苏，公司加大渠道扩张以及渠道优化力度。 欧普经营质量持续提升：公司2023Q2存货为6.1亿元，同比-1.4亿元。公司Q2合同负债为1.6亿元，同比+0.4亿元，反映经销商对后续销售预期积极。 投资建议：欧普是照明行业龙头，通过深化数字化变革，加强平台化建设，推进产品提质升级，综合竞争力不断提升，市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司2023~2025年EPS1.27/1.35/1.44元，给予6个月目标价24.13元，对应2023年PE估值为19x，维持增持-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，房地产景气大幅波动

     欧普照明(603515) 事件：公司发布2022年与2023年一季报，2022年实现营业收入72.70亿元，同比-17.82%；实现归母净利润7.84亿元，同比-13.59%，拟每股派发现金红利0.5元（含税）；2023Q1公司实现营收15.03亿，同比+3.27%，实现归母净利润0.98亿，同比+47.79%。 点评： 2022至暗已过，23Q1开局良好。分地区看，2022全年公司国内/国外分别实现营收65.03/6.92亿，同比-19.36%/+3.27%，其中国内市场受宏观消费环境偏弱影响承压下滑，但公司持续扩大海外业务版图，扩大零售网点覆盖下沉以及工程渠道拓展，2022年获得多个海外标杆项目，品牌影响力进一步提升。单季来看，2022Q4/2023Q1公司营收分别同比-23.21%/+3.27%，归母净利润同比-2.06%/+47.79%，公司22Q4受疫情扰动影响明显，但公司持续修炼内功，23Q1收入端平稳开局，利润端在上年同期低基数以及公司自身数字化变革提效背景下实现高增，预计后续随公司国内外渠道能力提升，公司收入业绩有望逐季回升。 原料价格回落&数字化提效，盈利水平改善。公司2022年毛利率同比+2.72pct至35.72%，其中国内/国外毛利率分别提升2.65/6.25pct，期间费用率方面，公司推行全域整合营销优化费用投放，销售/管理及研发/财务费用率分别同比+0.05/+2.53/-0.83pct至15.85%/9.52%/-0.51%，综合影响下，全年净利率同比+0.53pct至10.81%。单季度来看，公司盈利水平在原材料价格逐步回落及公司管控提效背景下持续改善，其中23Q1单季毛利率/净利率分别同比提升5.42/2.11pct至36.83%/6.48%。 激励方案落地，利好公司长远发展。公司2023年3月发布股票激励方案并在5月4日完成限制性股票授予，向278名激励对象授予限制性股票679.8万股，授予价格为每股9.52元，解锁条件为2023/2024/2025年营收或净利润不低于前三个会计年度平均值，我们认为该激励计划将充分调动公司管理层与核心技术骨干积极性，利好公司长远发展。 投资建议：公司深化内功，全价值链运营能力不断提升，考虑到公司数字化改革提效，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.01/10.14/11.30亿元（原预测2023/2024年为8.94/9.82亿元），对应当前市值PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产销售下行风险，消费复苏不及预期，原料价格波动等。

     欧普照明(603515) 通用照明龙头，业绩稳健增长 公司为国内通用照明龙头。2019年后行业增速放缓，公司开启数智化转型，产品端推动平台化开发以降本提效。产品上，公司全面布局筒射灯、吸顶灯、装饰灯、开关等照明及延伸产品，同时推出全屋照明智能解决方案。渠道上，公司多元布局家居、商用、电商和海外渠道。 行业：通用照明千亿市场，集中度静待提升 1、智能照明、无主灯设计加速普及 2010年后，受益照明控制系统成本降低，智能照明在家用场景快速渗透，其中无主灯具备更有层次感的光照环境，有望成为全屋智能照明的主要形式。行业规模上，根据古镇灯饰数据，2022年无主灯市场已超百亿元，3年CAGR超50%。 2、商用照明增长韧性强 根据公司投资者问答，公司商照业务在扩展重点行业的同时，关注未来细分行业机会，如户外、轨交、教育等，我们预计公司商照业务未来有较大增长空间。同时，公司商照业务来自于多个行业（工业、商业连锁、教育等），相对于家居业务，与地产行业关联度相对较小，我们预计商用照明业务未来将具有更强的增长韧性。 3、通用照明市场集中度有望提升 根据我们估算，通用照明行业CR5市占率不及10%，市场集中度处于较低水平。我们认为通用照明市场未来集中度有望提升：1）市场竞争趋于激烈，行业或加速出清。2）无主灯普及下，头部具有更加明显的方案定制能力和成本优势。 公司：市占提升，改革提效 1.新品贡献增量，全屋照明提升客单价 新品方面，公司基于照明领域核心能力，持续拓展高单价新品类，近年相继推出中高端风扇灯和浴霸等系列新品。智能照明方面，公司已与多家生态平台（包括华为、阿里、小米、百度等）实现智能互联，同时也在积极打造自有智能家居生态圈，完成了多款智能产品的开发和连接。渠道上，22H1公司超900家门店具备解决方案能力，同时开拓超100家全屋智能照明体验馆（22年末已超150家）。 2.平台化助力成本结构优化 公司于20年设立产品与解决方案中心，专门进行产品平台优化，目前已搭建多个光学、电源、结构及材料平台，有助于缩短开发周期、降低产品开发成本。对比同业毛销差水平，22年受益平台化变革深化，在原材料价格压力缓解下，公司盈利能力拐点向上，22年单四季度达到近2年高点，处于行业领先位置。 3.渠道覆盖领先，精耕细作提升店效 照明下游应用分散，渠道覆盖率是支撑收入增长的必要因素，据相关公司公告和官网，公司渠道网点数量行业领先。渠道结构上，目前公司已经建立了完善的多层次经销渠道，对经销商进行分级分类管理，全面赋能经销商由“坐商”向“行商”转变。在家居各个渠道，公司通过零售门店改装升级、提升流通渠道优质网点覆盖率、优化下沉渠道产品组合等方式提高单店产出。 4、商照聚焦重点行业，提升综合服务能力 公司持续在地产、商业连锁、办公、工业、市政等行业输出标杆项目。同时，在国家“双碳”政策背景下，公司智慧道路照明解决方案取得快速发展，截至2022年底，公司在全国上百个城市落地智慧路灯和智慧多功能杆项目，重点项目节电率超过55%。根据公司2021年10月29日投关活动表，公司商照业务近5年复合增速超20%，我们预计未来仍将保持较高增速。 投资建议 我们维持盈利预测，预计23-25年公司收入分别为82/92/102亿元，同比分别+13%/+12%/+11%。预计23-25年归母净利润分别为9.2/10.6/12.1亿元，同比分别+17%/+16%/+14%，相应EPS分别为1.21/1.40/1.60元，以23年5月26日收盘价19.78元计算，对应PE分别为16/14/12倍，可比公司23年平均PE为20倍，上调至“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、房地产行业波动、汇率波动、外汇套期保值的业务风险、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过等。

     欧普照明(603515) 核心观点： 受照明市场整体需求偏弱影响，公司2022年业绩阶段承压，全年共实现营业收入/归母净利润分别为72.7亿元/7.84亿元，同比-17.82%/-13.59%；其中，2022Q4营收降幅环比进一步走阔，同比-23.21%。在需求企稳叠加上年低基数作用下，2023Q1公司经营面明显改善，营收与归母净利润增速同比增长3.27%和47.79%，盈利能力持续修复，毛利率同比+5.42pct。作为照明行业龙头，随着公司深化多渠道布局的推进，以及数字化变革持续赋能运营效率提升，在未来照明市场需求向好驱动下，公司在新兴照明领域份额以及业绩有望稳步增长。给予公司“增持”投资评级。 投资要点： 商照与线下渠道收入预估下滑，致2022年内销规模明显走弱，而同期海外业务延续稳增。分市场来看，公司2022年内销市场营收为65.03亿元，同比减少19.36%，或分析为公司线下及商用照明业务受短期客观因素影响阶段性承压。相较内销偏弱表现，公司通过重点发力东南亚、中东等区域工程渠道建设，以及不断扩大零售流通网络覆盖推进渠道下沉等，使得同期海外业务保持稳增态势，收入规模同比增长3.27%达6.92亿元。 深化多渠道建设提升品牌竞争力，数字化转型助力运营提质增效。公司聚焦核心照明主业，充分发挥设计与营销优势，拓展新品打造爆款的同时，不断强化各渠道能力，推动业务稳步增长。其中，1）线下C端渠道，积极布局全屋智能照明领域，实体体验馆拓增超150家，数字化设计销售平台“欧普设计家”获客人数超9万名，推动品牌影响力持续提升；2）B端渠道，陆续收获华润置地、物美集团等项目，同时其覆盖国内上百个城市的智慧路灯等产品，节电率超过55%，充分响应了国家“碳达峰、碳中和”政策目标；3）线上渠道，加快智能化产品布局，促进产品结构升级，2022年内公司线上智能化产品出货占比超过35%，有效带动盈利水平提升。另一方面，公司坚持数字化转型发展，着重发力营销、供应链、综合运营等方面，其中在转型赋能作用下，2022年公司经营分析线上转化率达75%，业务自主分析能力逐步建立完善，为后续经营决策提供了有效支撑。 盈利水平持续提升，费用管控良好。公司2022年综合毛利率与净利率同比分别提升2.72pct和0.52pct至35.72%和10.81%。受益于平台规模化效应显现，产品结构升级，以及数字化转型优化运营效率等方面，2023Q1公司盈利水平相较上年同期进一步提升，毛利率/净利率同比+5.42pct/+2.11pct至36.83%/6.48%。此外，公司同期费用管控良好，其中销售费用率同比下降1.64pct，毛销差同比增长7.06pct；同时资金周转率加快，存货周转天数较上年同期明显减少，带动财务费用率同比下降0.63pct。 投资评级与盈利预测： 作为照明行业龙头，公司核心业务竞争力优势突出，智能与绿色照明等产品发展迅速，同时积极推进市场多元化布局并强化渠道能力，带动业务收入与利润稳步增长。随着未来照明市场需求修复释放，公司业绩有望实现显著提升。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为9.14亿元、10.29亿元、11.54亿元，同比增速分别为16.51%、12.66%、12.11%，对应EPS分别为1.21、1.36、1.53元/股，根据5月24日19.58元收盘价计算，对应PE分别为16X、14X、12X。综上分析，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：房地产销售回暖不及预期；原材料价格及汇率持续波动；行业竞争加剧。