金石资源(603505) 2025年营收创历史新高，各项目逐渐兑现成长逻辑，维持“买入”评级公司2025年实现营收38.88亿元，同比+41.25%；实现归母净利润3.26亿元，同比+26.74%。2026Q1实现营收9.20亿元，同比+7.11%；实现归母净利润0.61亿元，同比-8.38%。2026Q1公司营收增长利润下滑，主要系金鄂博氟化工收入结构发生变化，以及因浙江省监管趋严，公司位于浙江省内的单一萤石矿节后复工延后，对Q1产销量造成一定影响，目前已基本恢复。我们维持公司2026-2027并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.90、7.61、9.40亿元，EPS分别为0.58、0.89、1.12元，当前股价对应PE分别为30.0、19.6、15.7倍，我们看好未来萤石行情以及公司各项目前景，维持“买入”评级。 公司各项目进展符合规划，切入AI液冷前景可期 公司2025年：（1）单一矿：生产、销售萤石产品约41.64、41.7万吨，产量、销量同比+8.41%、+4.35%。2026年计划生产40-45万吨。（2）包头“选化一体”项目：①包钢金石选矿项目生产、销售萤石粉80.11、82.29万吨，供给金鄂博氟化工81.81万吨（外销19.29万吨），平均制造成本小于800元/吨（降幅超15%）。②金鄂博氟化工项目生产、销售无水氟化氢22.49、21.21万吨。“选化一体”两项目2025年度贡献利润约21,958.35万元，占公司净利润的67.41%，较2024年增长92.21%，已成为公司重要的利润来源，逐步兑现公司增长逻辑。2026年包钢金石计划生产萤石粉70万-75万吨，金鄂博计划生产无水氟化氢22-26万吨。（3）蒙古国项目：矿山剥离和原矿储备按计划推进，预处理生产氟化钙品位约45%的矿产品7.56万吨，发回国内深加工约5.42万吨，对外销售约1.13万吨。2026年计划生产10-15万吨萤石产品(含预处理至45%品位的中间产品)。（4）江西金岭及江山新材料：江山新材料生产六氟磷酸锂约340吨，销售约160吨，实现营业收入800余万元；江西金岭销售锂云母精矿2.41万吨，实现营业收入约3,500万元。2026年计划生产六氟磷酸锂2500-3000吨左右。（5）液冷：公司成为液冷氟化液龙头企业诺亚氟化工的第二大股东，成功切入AI算力液冷赛道，开启了在“微笑曲线”另一端的战略布局，公司未来的可持续发展拓展了空间。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。