科沃斯(603486) 事件：公司2023年前三季度实现营业收入105.32亿元，同比+4.02%，归母净利润6.04亿元，同比-46.21%；其中2023Q3实现营业收入33.87亿元，同比+2.58%，归母净利润0.2亿元，同比-92%。 内销较为疲软，外销增速较好。从内外销看，我们预计海外销售增速将显著快于内销。根据奥维数据显示，23Q3科沃斯/添可线上清洁电器销额同比分别为-22.3%/-13.4%，我们预计内销可能有所下滑。 自有品牌毛利率下滑。2023年前三季度公司毛利率为47.99%，同比-1.75pct，净利率为5.73%，同比-5.38pct；其中2023Q3毛利率为45.92%，同比-1.25pct，净利率为0.58%，同比-6.88pct。我们认为成交结构仍延续了H1的趋势，线下收入增速降速或将影响公司利润水平。 公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为32.43%、3.95%、5.74%、-0.15%，同比+4.27、-0.82、+0.4、+1.09pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为33.03%、4.12%、6.33%、1.19%，同比+2.94、-0.72、+0.61、+3.35pct。公司销售费用率同比上升，主要由于三季度受宏观和竞争等因素影响，国内市场投入产出回报下降及部分新品类拓展前期投入所致。财务费用率同比提升较多，我们预计主要由于汇兑损失和利息支出所致。 经营情况较弱，现金流略有承压。资产负债表端，公司2023年前三季度货币资金+交易性金融资产为46.16亿元，同比2.3%，存货为36.17亿元，同比+13.54%，应收票据和账款合计为15.85亿元，同比-1.48%。周转端，公司2023年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为160.77、45.36和148.34天，同比+12.12、+0.12和+19.02天。现金流方面，公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.86亿元，同比+10.69%，其中购买商品、接受劳务支付的现金75.29亿元，同比+23.37%；其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.98亿元，同比+0.73亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金32.37亿元，同比+32.16%。 投资建议：今年以来清洁电器行业内销呈现弱复苏，公司在23Q3呈现出外销好于国内的状态。主业端，公司积极推进线下渠道建设。新业务方面，公司积极布局拓展，虽短期将面临费用和盈利压力，但长期有望打开更大的成长空间。根据公司三季报的情况，我们略下调了收入，并上调了销售费用率和毛利率，预计23-25年归母净利润为10.1/14.8/17.7亿元（前值14.8/17.9/22.5亿元），对应动态PE为24.9x/17x/14.2x。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下建设不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。

     科沃斯(603486) 投资要点 2023年10月27号公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营业总收入105.32亿元，同比+4.02%，归母净利润6.04亿元，同比-46.21%，扣非后归母净利润5.22亿元，同比-52.85%。单季度来看，23Q3公司实现营业总收入33.87亿元，同比+2.58%，归母净利润0.20亿元，同比-92.00%，扣非后归母净利润0.16亿元，同比-93.93%。 收入端：Q3营收增速放缓，竞争加剧内销份额有所承压。23Q3公司实现营收33.87亿元，同比+2.58%，较前期表现有所趋弱（23Q2：+7.92%）。23Q3国内消费需求较为平淡，消费信心指数处于低位，国家统计局数据显示23年8月我国消费者信心收入、就业、消费意愿指数分别为94.5、76.0、89.0，较23年1月（97.5、85.7、90.5）均有所回落。或受国内消费环境影响，清洁电器需求亦较为平淡，奥维云网推总数据23Q3清洁电器销售额同比增长4%，较23Q2（+7%）有所放缓。从格局来看，科沃斯系仍处优势地位，但随着行业竞争加剧，线上份额有所趋弱，奥维云网数据显示23Q3线上扫地机领域科沃斯品牌销售额份额32%，同比-8pct，对应销售额同比-20%（23Q2：+2%）；线上洗地机领域添可品牌销售额份额43%，同比-6pct，对应销售额-10%（23Q2：-11%）。 利润端：新品拓展前期投入+营销效率降低。23Q3公司实现毛利率45.92%，同比-1.25pct。费率方面，23Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别为33.03%、4.12%、6.33%、1.19%，同比分别+2.94pct、-0.72pct、+0.61pct、+3.35pct，销售费率提升较多主要系受宏观和竞争等因素影响，公司国内市场投入产出回报下降所致，财务费率提升或主要系汇率影响，综合影响下23Q3公司归母净利率0.58%，同比-6.85pct，扣非归母净利率0.48%，同比-7.56pct。 营运能力：23年前三季度销售商品收到现金128.54亿元，同比+16.9%；应收账款和应收票据合计15.85亿元，存货为36.17亿元，同比+13.54%。 投资建议：考虑国内清洁需求相对平淡且市场竞争激烈费率投放高企，我们调整2023-2025年公司营业总收入分别为161.92、193.53、226.69亿元，同比分别+5.7%、+19.5%、+17.1%，调整2023-2025年归母净利润分别为8.86、12.47、14.92亿元，同比分别-47.8%、+40.8%、+19.6%。当前股价对应2023-2025年PE分别为28x、20x、17x，维持“增持”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。

     科沃斯(603486) 事件概述138356 公司发布23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入105.32亿元（YOY+4.02%），归母净利润6.04亿元（YOY-46.21%），扣非后归母净利润5.22亿元（YOY-52.85%）。 23Q3：营业总收入33.87亿元（YOY+2.58%），归母净利润0.20亿元（YOY-92.00%），扣非后归母净利润0.16亿元（YOY-93.93%）。 分析判断 收入端：我们预计内销较弱，外销高增。内销：根据奥维数据，Q3科沃斯/添可品牌线上销额增速分别为-20%/-10%，对应公司报表端，我们判断内销收入或双位数下滑。外销：参考石头科技表现，预计公司外销延续H1高增速。 利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率47.99%（YOY-1.75pct），归母净利率5.73%（YOY-5.35pct）；对应Q3销售毛利率45.92%（YOY-1.25pct），归母净利率0.58%（YOY-6.85pct）。 我们判断毛利率下滑主要系洗地机行业竞争加剧影响，添可作为龙头价格持续下探。归母净利率下滑主因公司部分新品类拓展前期投入，维持高销售费用&研发费用投放（Q3销售费用绝对值增速13%），其他费用则较为稳定。 23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 0.82pct/+0.40pct；对应Q3分别为33.03%/4.12%/6.33%，同比分别+2.94pct/-0.72pct/+0.61pct。 投资建议 结合三季报信息，我们调整23-25年公司收入预测为161.86/180.18/204.70亿元（前值为169.19/187.84/212.63亿元），同比分别+5.62%/+11.32%/+13.60%。毛利率方面，预计23-25年分别为49.30%/48.97%/49.02%。对应23-25年归母净利润分别为10.02/13.69/17.38亿元（前值为 14.41/17.73/20.28亿元），同比分别- 41.02%/+36.64%/+26.94%，相应EPS分别为1.74/2.37/3.01元，以23年10月27日收盘价44.40元计算，对应PE分别为25.55/18.70/14.73倍，维持“增持”评级。 9626187/21/2019022816:59 风险提示 宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。

     科沃斯(603486) 事件：科沃斯公布2023年三季报。公司2023年1~9月实现收入105.3亿元，YoY+4.0%；实现归母净利润6.0亿元，YoY-46.2%。经折算，公司2023Q3单季度实现收入33.9亿元，YoY+2.6%；实现归母净利润0.2亿元，YoY-92.0%。公司Q3收入增速放缓，随着国内行业竞争加剧，公司Q3盈利能力承压。 科沃斯2023Q3收入增速环比Q2放缓：公司Q3单季度收入YoY+2.6%，增速相比Q2-5.3pct。我们认为主要因为Q3科沃斯品牌线上增速较Q2有所放缓，根据奥维数据，Q3科沃斯+一点品牌扫地机线上销售额YoY-20%（Q2为+2%）。Q3添可品牌线上销售额YoY-10%（Q2为-11%）。 科沃斯2023Q3毛利率同比下降：公司2023Q3毛利率为45.9%，同比-1.2pct，相比2023Q2毛利率降幅略有收窄。我们认为公司毛利率下降主要因为洗地机行业进入降价放量阶段，添可洗地机业务均价持续下降。根据奥维数据，Q3添可洗地机线上均价YoY-9%。 销售费用率提升明显，科沃斯2023Q3盈利能力承压：科沃斯2023Q3单季度归母净利率为0.6%，同比-6.8pct。具体来看，除了毛利率同比下降外，Q3单季度公司销售费用率提升较多。2023Q3科沃斯销售费用率同比+2.9pct。我们认为主要因为：1）扫地机、洗地机行业竞争加剧；2）公司积极拓展抖音渠道，达人直播收入比重增加。此外，公司Q3单季度财务费用率同比+3.3pct，我们预计主要受汇兑损益影响，2022Q3美元兑人民币持续升值，而2023年9月底美元兑人民币汇率较2023年6月底贬值约0.6%。 科沃斯2023Q3经营活动现金流量净额同比略有提升：科沃斯2023Q3经营活动现金流量净额为-1.0亿元，同比+0.7亿元。公司对上下游的议价能力提升，公司2023Q3应收账款及应收票据同比-0.2亿元，应付票据及应付账款同比+7.5亿元。 投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，行业龙头地位持续巩固。公司持续进行业务扩张，添可品牌、商用机器人业务有望贡献收入业绩增量。公司2023年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024年扫地机行业景气有望复苏，公司盈利能力有望在行业格局优化后不断提升。预计公司2023~2025年EPS为1.53/2.04/2.30元，给予12个月目标价51.00元，对应2024年PE估值为25x，维持增持-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预

     科沃斯(603486) 事件概述138356 公司发布23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入105.32亿元（YOY+4.02%），归母净利润6.04亿元（YOY-46.21%），扣非后归母净利润5.22亿元（YOY-52.85%）。 23Q3：营业总收入33.87亿元（YOY+2.58%），归母净利润0.20亿元（YOY-92.00%），扣非后归母净利润0.16亿元（YOY-93.93%）。 分析判断 收入端：我们预计内销较弱，外销高增。内销：根据奥维数据，Q3科沃斯/添可品牌线上销额增速分别为-20%/-10%，对应公司报表端，我们判断内销收入或双位数下滑。外销：参考石头科技表现，预计公司外销延续H1高增速。 利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率47.99%（YOY-1.75pct），归母净利率5.73%（YOY-5.35pct）；对应Q3销售毛利率45.92%（YOY-1.25pct），归母净利率0.58%（YOY-6.85pct）。 我们判断毛利率下滑主要系洗地机行业竞争加剧影响，添可作为龙头价格持续下探。归母净利率下滑主因公司部分新品类拓展前期投入，维持高销售费用&研发费用投放（Q3销售费用绝对值增速13%），其他费用则较为稳定。 23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 0.82pct/+0.40pct；对应Q3分别为33.03%/4.12%/6.33%，同比分别+2.94pct/-0.72pct/+0.61pct。 投资建议 结合三季报信息，我们调整23-25年公司收入预测为161.86/180.18/204.70亿元（前值为169.19/187.84/212.63亿元），同比分别+5.62%/+11.32%/+13.60%。毛利率方面，预计23-25年分别为49.30%/48.97%/49.02%。对应23-25年归母净利润分别为10.02/13.69/17.38亿元（前值为 14.41/17.73/20.28亿元），同比分别- 41.02%/+36.64%/+26.94%，相应EPS分别为1.74/2.37/3.01元，以23年10月27日收盘价44.40元计算，对应PE分别为25.55/18.70/14.73倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。

     科沃斯(603486) 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入71.44亿元，同比+4.72%；实现归母净利润5.84亿元，同比-33.40%；实现扣非归母净利润5.06亿元，同比-39.90%。 点评： Q2收入增速环比提升，业绩有所承压。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收32.36/39.08亿元，同比分别+1.09%/+7.92%；实现归母净利润3.26/2.58亿元，同比分别-23.01%/-43.10%，Q2公司收入增速环比提升，业绩端有所承压。分品类看，2023H1公司服务机器人/生活电器收入为35.54/35.08亿元，同比分别+0.77%/+8.85%，公司深化科沃斯与添可双品牌驱动战略，自有品牌销售收入稳定提升，2023H1科沃斯及添可自有品牌营收同比分别+0.22%/+11.08%，自有品牌业务合计占总营收比重同比+0.43pct至94.96%。分区域看，2023H1科沃斯/添可海外业务收入同比分别+26.5%/+24.2%，占各自收入的比重分别为34.3%/30.9%，同比分别+7.1pct/+3.2pct，在海外高通胀背景下，公司凭借全球化渠道及销售网络布局，出口业务规模持续扩大。 受产品价格调整及营销投入加大影响，公司利润率同比下滑。2023H1公司毛利率同比-2.02pct至48.97%，其中Q2毛利率同比-4.71pct至47.57%，我们认为主要系公司扫地机及洗地机产品价格调整及毛利率较低的海外业务占比提升所致。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.93pct/-0.83pct/+0.30pct/+0.01pct至32.15%/3.88%/5.46%/-0.79%，销售费用大幅提升主要系公司加大抖音等社交电商及站外渠道投入导致营销推广费用增加；综合影响下，2023H1公司净利率同比-4.70pct至8.17%，其中Q2净利率同比-5.93pct至6.60%。截至6月底，公司合同负债为3.93亿元，同比+22.63%，表明公司在手订单充裕。 投资建议：加速扩充产品矩阵，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。年内公司积极开拓新品类，科沃斯品牌割草机、商业清洁机器人，添可食万系列产品正陆续推向市场，但考虑到市场竞争加剧及公司自身产品价格调整，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.94/18.46/22.61亿元（原预测值分别为19.06/22.39/25.97亿元），对应当前市值PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，汇率波动风险等。

     科沃斯(603486) 业绩情况：2023年上半年，公司实现营收71.44亿元，同比+4.72%，归母净利润5.84亿元，同比-33.40%，单Q2实现营收39.08亿元，同比+7.92%，归母净利润2.58亿元，同比-43.10%，Q2由于公司产品销售企稳回升，增速高于Q1。 扫地机器人行业需求不振，科沃斯品牌经营承压：行业端，根据中怡康零售数据，23H1中国扫地机器人市场规模63.6亿元人民币，同比-0.6%；科沃斯品牌实现收入35.04亿元，营收占比49.05%，同比+0.22%；单Q2科沃斯品牌营收约19.5亿，同比+8%，二季度受新品上市和618大促共同影响，销售情况趋好。产品结构持续优化，自清洁品类加速普及，科沃斯品牌一季度出货量同比下降，Q2恢复增长，自清洁产品出货量为75万台，同比+37.2%，其中，全能基站型产品出货量达67万台，同比+155.1%。 洗地机行业稳定增长，添可表现良好：根据奥维云网数据，23H1洗地机市场规模54.5亿元，同比+30.9%，报告期内添可品牌智能生活电器实现收入32.08亿元，营收占比45.91%，同比+11.08%。洗地机行业相比扫地机器人始终维持稳定增长，而添可品牌通过顺应新兴渠道发展，从产品形态和功能上进行差异化设计，维持了自己较高的份额。 新兴电商渠道转化效率较低，线下渠道建设中，份额有序提升：1）23H1公司销售费用22.97亿元，同比+23.66%，费用增长主要来自抖音渠道的平台费和达人佣金增加，抖音渠道的投入费用为3.53亿元，同比+64.95%，经过我们的测算，23H1科沃斯和添可双品牌的抖音渠道营收为6.14亿元，同比+94.07%，因此我们认为当前该渠道的营销转化效率并不高，并且对退货产品的管理问题仍会加重费用。2）截止报告期内科沃斯品牌国内线下销售网点为1655家，品牌旗舰体验店50余家，添可累计终端数量近850家，线下渠道的建设投入带动占比提高，科沃斯品牌的国内线下占比达到28.3%，同比+6.3pct，添可的线下占比为28.6%，同比-2.6pct，跌幅主要由于对经销商的控货管理。 产品降价+高营销费用致使盈利能力承压：2023H1公司毛利率48.97%，同比-2.02pct；其中Q2毛利率47.57%，同比-4.71pct。费用端，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为32.15%/3.87%/-0.79%/5.46%，分别同比变化+4.93/-0.87/+0.01/+0.30pct。 盈利预测：虽然市场需求整体疲弱，公司的研发和营销投入仍在增加，业绩上略微承压，我们预计公司2023-2025年实现营收160.57/173.06/187.54亿元，归母净利润15.19/17.04/20.52亿元，EPS分别为2.63/2.95/3.56元/股，给予公司25-27倍PE，对应合理价格区间65.75-71.01元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，新品销售不及预期。

     科沃斯(603486) 事件： 科沃斯2023年H1中报业绩收入71.44亿元（yoy+4.72%），归母净利润5.84亿元（yoy-33.40%），扣非后归母净利润5.06亿元（yoy-39.90%）。其中Q2单季度营业收入39.08亿元（yoy+7.92%），归母净利润2.58亿元（yoy-43.10%），扣非后归母净利润2.20亿元（yoy-52.28%）。 国内扫地机需求疲软，海外地区回暖明显 可选消费环境疲软背景下，扫地机上半年国内销售额有所承压。据中怡康数据，2023H1中国扫地机市场规模63.6亿元(yoy-0.6%)。科沃斯2023年H1营收35.04亿元（yoy+0.22%）,其中国内收入23.02亿元(yoy-9.70%)；添可H1营收32.80亿元（yoy+11.08%），国内收入22.66亿元（yoy+6.16%）。但海外业务修复明显，2023H1科沃斯品牌海外收入同比增长26.5%，添可品牌海外收入同比增长24.2%，占各自收入比重分别达到34.3%和30.9%。受宏观环境影响，2022年海外尤其欧洲地区下滑明显，2023年开始逐步回暖，下半年促销季推动下，海外收入有望持续增长。 抖音等电商渠道投入加大，销售费用增长导致盈利承压 2023H1科沃斯盈利有所承压,归母净利润同比下滑33.40%，主要系抖音等社交电商及站外渠道投入加大导致市场营销推广费用增加，以及达人直播收入比重增加导致平台服务费及佣金增加所致。2023H1科沃斯销售费用22.97亿元(yoy+23.66%)，销售费率32.15%。此外，2023H1管理/研发/财务费用分别为2.77/3.90/-0.56亿元，同比-14.52%/+10.86%/+3.64%。 全基站扫地机以价换量初步兑现，洗地机品类持续增长 据奥维云网，2023年H1全能款扫地机价格全面下探，均价从22H1的5076元下降至4084元，同时销额占比从34.3%提升至70.3%，行业整体增量产品下行至3000-4000元价格带，以价换量初步兑现。与此同时，洗地机品类持续蓬勃发展，2023H1销售额同比增长31%，主销产品维持在2000-3000元价格带。其中添可线上份额41.8%，线下60.9%，仍然保持第一。预计随着价格持续下行，国内扫地机和洗地机有望实现渗透率的快速提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司上半年盈利承压，我们下调公司2023-2025年营业收入分别为166.34/198.33/229.53亿元（原预测为179.53/218.23/258.35亿元），同比增速分别为8.54%/19.23%/15.73%，归母净利润分别为14.73/17.86/20.57亿元（原预测为19.03/21.76/25.63亿元），同比增速分别为-13.29%/21.30%/15.15%，EPS分别为2.55/3.10/3.57元/股，3年CAGR为6.59%。双品牌驱动营收增长，线上+线下多元化销售体系叠加全球化布局，公司未来前景广阔，建议保持关注。 风险提示：新品销售不及预期;海外需求不及预期;价格战等恶性竞争风险。

     科沃斯(603486) 事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入71.44亿元，同比增长4.72%，实现归母净利润5.84亿元，同比增长-33.40%，实现扣非后归母净利润5.06亿元，同比增长-39.90%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入39.08亿元，同比增长7.92%，实现归母净利润2.58亿元，同比增长-43.10%，实现扣非后归母净利润2.20亿元，同比增长-52.26%。 投资要点 产品价格及渠道持续优化，推动收入稳健增长。上半年国内消费复苏较为疲软，但随着公司积极应对、主动调整优化和产品价格及渠道组合，最终实现收入平稳增长，其中科沃斯、添可分别收入35.04、32.80亿元，同比增长0.22%、11.08%。科沃斯品牌，通过发力热水净洗、自适应升降等技术推出T20系列和X1SPro产品，拉动Q2扫地机出货量较快增长、自清洁产品加速普及，23H1自清洁产品/全能基站型产品出货75/67万台，同比增长37.2%/155.1%；添可品牌，产品组合、价格维度持续优化，推出拥有独创升降洗、正反洗等功能的芙万Chorus丰富产品矩阵，并通过降低高体验爆品价格加速行业市场渗透、培育悠尼品牌布局下沉渠道扩大消费群体，最终实现23H1添可芙万系列洗地机产品出货144万台，同比+32.5%；与此同时，公司积极布局割草机器人、商业清洁机器人、添可食万系列等新品类，上半年家用割草机器人GOATG1和商用清洁机器人DEEBOTPROK1、M1逐步走向市场，食万生态亦更加完善，凭借领先的产品体验和线下优势，新品类份额有望快速提升。渠道方面，公司聚集一线、新一线城市扩大市场覆盖，深化与山姆、Costco、京东等合作，并积极拓展家居家装渠道、推动品牌旗舰店建设，截止6月底，科沃斯国内线下销售网点增至1665家，添可全国累计终端数量近850家，线下竞争优势持续强化，受益于线下完善的渠道布局和提效举措，23H1公司国内线下收入13.06亿元，同比增长5.63%。 Q2销售费用率提升，盈利能力有所下降。23H1/Q2公司毛利率为48.97%/47.57%，同比下降2.01pct/4.71pct，预计主要由产品价格下行所致。23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为34.49%/3.23%/5.19%/-2.26%，同比+5.07pct/-1.39pct/-0.03pct/-0.28pct，销售费用率显著提升，主要源于抖音等社交电商及站外渠道投入加大导致市场营销推广费用增加，以及达人直播收入比重增加导致平台服务费及佣金增加；净利润端，23H1/23Q2净利率为8.17%/6.60%，同比-4.70pct/-5.94pct。23H1/Q2经营性净现金流为4.84/4.67亿元，较去年同期分别增长-6.9%/+53%，Q2增长主要源于销售商品、提供劳务收到的现金增多。 投资建议：公司拥有科沃斯、添可两大龙头品牌，产品、渠道优势显著，未来有望受益于行业渗透率提升实现持续增长，同时公司积极布局割草机、商用清洁机器人等新领域，业绩潜能有望逐步释放。预计2023-2025年公司营业收入分别为167.66/189.12/210.78亿元，同比增长9.4%/12.8%/11.5%，归母净利润14.14/16.69/18.86亿元，同比增长-16.7%/18.0%/13.0%，对应EPS分别为2.45/2.89/3.27元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧等。

     科沃斯(603486) 事件 公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入71.44亿，同比上升4.72%；实现归母净利润5.84亿，同比下降33.4%；扣非归母净利润5.06亿，同比下降39.9%。其中单二季度营业收入为39.08亿，同比上升7.92%；实现归母净利润2.58亿，同比下降43.1%；扣非归母净利润2.2亿，同比下降52.26%。 核心观点 洗地机延续高增，扫地机表现疲软。2023年H1公司实现营业收入71.44亿，同比上升4.72%。按产品细分来看，服务机器人业务：公司服务机器人品类实现营业收入35.54亿元，同比增速0.77%，其中科沃斯品牌实现营业收入35.04亿元，同比增速为0.22%，服务机器人ODM业务实现营业收入0.5亿元，同比增速为64.39%。据GfK、中怡康、NPD和Stackline数据统计，23H1全球扫地机市场规模达27.6亿美元，同比下滑4.9%，据中怡康数据显示，23H1中国扫地机市场规模达63.6亿元，同比下滑0.6%，海内外扫地机需求整体疲软；智能生活电器业务：公司智能生活电器业务实现营业收入35.08亿元，同比增速为8.85%，其中添可品牌实现营业收入32.80亿元，同比增速为11%，清洁类电器OEM/ODM实现营收2.29亿元，同比增速为-15.55%，据奥维云网数据显示，23H1清洁电器实现全渠道零售额达150亿元，同比增速为3.1%，其中洗地机品类零售额达54.5亿元，同比增速为30.9%，延续强劲增长态势，公司旗下添可品牌洗地机占据中国线上/线下市占率分别为42%/61%，为洗地机龙头品牌，有望充分受益于行业增长。 Q2盈利能力有所下滑。公司Q2销售毛利率达47.57%，同比下降4.71个pct，环比下降3.10个pct，销售净利率为6.60%，同比下降5.93个pct，环比下降3.48个pct。费用端来看，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为34.49%/3.23%/5.19%/-2.26%，同比分别5.07%/-1.39%/-0.04/-0.28个pct。 Q2盈利能力下滑主要系：1）行业竞争加剧，消费降级趋势显现，预计公司产品均价有所下滑，据奥维云网数据显示，23H1扫地机器人全能款均价为4084元，同比下滑20%。23H1线上洗地机3000元以下价格段销额占比从39%提升至70%，扫地机及洗地机品类产品均价均有明显下滑；2）公司加大在抖音等社交电商及站外渠道投入，市场营销推广费用增加，销售费率明显提升。 维持“增持”评级。预计2023-2025年公司营业收入分别为165/202/237亿元，同比分别增长7%/22%/17%，归母净利润分别为15.01/18.47/23.89亿元，同比分别增长-12%/23%/29%，摊薄每股收益分别为2.60/3.20/4.14元，对应PE分别为23/19/15倍。 风险提示： 宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

     科沃斯(603486) 2023年8月25号公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营业总收入71.44亿元，同比+4.72%，归母净利润5.84亿元，同比-33.40%，扣非后归母净利润5.06亿元，同比-39.90%。单季度来看，23Q2公司实现营业总收入39.08亿元，同比+7.92%，归母净利润2.58亿元，同比-43.10%，扣非后归母净利润2.20亿元，同比-52.26%。 收入端：海外市场表现靓丽，国内清洁需求复苏疲弱。分品牌来看，科沃斯：23H1科沃斯品牌实现收入35.04亿元，同比+0.22%。公司持续优化扫地机性能，加速推动自清洁产品普及，H1科沃斯品牌扫地机中自清洁产品收入占比超80%，同比提升超16pct，自清洁产品出货量75万台，同比+37%，其中全能基站型出货量67万台，同比+155%；添可：23H1添可品牌实现收入32.80亿元，同比+11.08%，其中芙万系列洗地机出货144万台，同比+32.5%。分市场来看，公司灵活调整海外经营策略，在美国和欧洲市场取得较好发展，推动海外市场表现靓丽，23H1科沃斯品牌与添可品牌海外收入分别增长26.5%和24.2%，占各品牌收入比重为34.3%（+7.1pct）和30.9%（+3.2pct）。国内需求则相对平淡，23H1科沃斯品牌国内收入预计下滑10%左右，添可品牌国内收入预计增长6%左右。分渠道来看，公司持续强化零售终端运营力，重视提升线下市场渗透率，科沃斯品牌深化与山姆、Costco、京东、五星、Mall等渠道的合作，并积极拓展家居家装渠道；添可品牌在中国重点城市快速建立50余家品牌体验旗舰店；23H1公司国内市场实现线下收入13.06亿元，同比+5.63%，占国内收入比重28.58%。 利润端：主动优化产品价格+加大市场费率投放，盈利能力短期承压。23Q2公司实现毛利率47.57%，同比-4.71pct，或系公司持续主动调整优化产品价格及渠道组合，对高体验爆品价格下探，奥维云网数据显示清洁电器品类23Q2科沃斯品牌线上均价-3%，添可品牌线上均价-15%。费率方面，23Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别为34.49%、3.23%、5.19%、-2.26%，同比分别+5.07pct、-1.39pct、-0.03pct、-0.28pct，销售费率提升较多主要系公司加大抖音渠道和站外渠道投入+达播比重增加导致平台服务费及佣金增加所致，管理费率减少主要系股份支付费用减少，综合影响下23Q2公司归母净利率6.60%，同比-5.92pct。 扫地机推出旗舰新品，期待后续表现。23年8月17日科沃斯品牌推出扫地机器人DEEBOTX2、擦窗机器人WINBOTW2、空气净化机器人AIRBOTZ2三款产品，其中X2采用全新的方形机身设计，提升对边角区域的清洁能力，且创新性将激光雷达内嵌使得主机更轻薄，可提高狭窄低矮区域的通过率，有望帮助公司奠定扫地机行业领先地位，强化高端市场的竞争力。 投资建议：考虑国内清洁需求相对平淡且市场竞争激烈费率投放高企，我们调整2023-2025年公司营业总收入分别为169.96、203.09、238.02亿元，同比分别+10.9%、+19.5%、+17.2%，调整2023-2025年归母净利润分别为15.28、18.08、21.04亿元，同比分别-10.0%、+18.3%、+16.4%。当前股价对应2023-2025年PE分别为23x、19x、17x，维持“增持”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。

     科沃斯(603486) 事件概述 公司发布 23 年半年报： 23H1：收入 71.44 亿元（YOY+4.72%），归母净利润 5.84 亿元（YOY-33.40%），扣非后归母净利润 5.06 亿元（YOY-39.90%）。 23Q2： 收入 39.08 亿元（YOY+7.92%），归母净利润 2.58 亿元（YOY-43.10%），扣非后归母净利润 2.20 亿元（YOY-52.26%）。 分析判断 收入端： Q2 整体提速， 预计海外表现优于国内。 23H1 科沃斯品牌国内/海外营收分别为 23/12 亿元，同比分别-10%/+27%；添可品牌国内/海外营收分别为 23/10 亿元，同比分别+6%/+24%。扫地机以价换量逻辑兑现， 测算科沃斯品牌 Q2 恢复增长。根据我们的拆分，预计 Q2 科沃斯品牌收入增速约 8%，添可品牌收入增速约 7%。 利润端： 销售推广叠加新品类费用投放，盈利承压。 Q2 公司销售毛利率 47.57%，同比-4.71pct，销售净利率 6.60%，同比-5.94pct。 毛利率环比同比均有所下滑，我们判断主要系可选消费整体偏弱、收入结构变化影响。净利率下滑主要系 1）销售费用投放， Q2 销售费用率 34.49%，同比+5.07pct； 2） 割草机器人、商业清洁机器人以及添可食万系列产品等新品类布局，短期内业务规模有限但需要研发及市场端的持续投入支持，对公司经营利润产生一定压力。 投资建议 结 合 中 报 ， 我 们 调 整 23-25 年 公 司 收 入 预 测 至169.19/187.84/212.63 亿元，同比分别+10.4%/+11.0%/+13.2%（前值为 23-24 年分别为 188.7/225.9 亿元，同比分别+20%/+20%）。 归母净利润预测为 14.41/17.73/20.28 亿元， 同比分别-15%/+23%/+14%（前值为 23-24 年分别为 19.1/22.6 亿元，同比分别+16%/+18%）。 对应 EPS 分别为 2.5/3.07/3.52 元（前值为 23-24 年分别为 3.32/3.93 元）。 以 23 年 8 月 28 日收盘价 60.26 元计算，对应 PE 分别为 24.1/19.6/17.1 倍， 维持“增持”评级。 风险提示 终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险。

     科沃斯(603486) 核心观点 二季度收入环比改善， 盈利短期有所承压。公司 2023 年上半年实现营收 71.4亿/+4.7%， 归母净利润 5.8 亿/-33.4%， 扣非归母净利润 5.1 亿/-39.9%。 其中 Q2 收入 39.1 亿/+7.9%， 归母净利润 2.6 亿/-43.1%， 扣非归母净利润 2.2亿/-52.3%。 公司 Q2 收入表现有所改善， 增速环比+6.8pct； 但在促销折扣及直播等新渠道费用增加的拖累下， 公司业绩出现下滑。 扫地机行业 Q2 迎来好转， 科沃斯扫地机出货边际改善。 2023 年以来扫地机行业出现以价换量的趋势： 中怡康数据显示， H1 基站款扫地机线上均价同比下降 8.4%， 线下均价下降 15.7%， 其中全能款扫地机降价幅度更大， 线上线下零售价同比下降均超 20%。 与此同时， 扫地机的销量出现企稳回升的态势。奥维云网数据显示， H1 扫地机行业销量下滑 4%， 其中 Q1 下滑 15%， Q2 销量增长 3%； 在零售规模上， H1 扫地机销售额基本持平， Q1/Q2 分别-11%/+7%。科沃斯扫地机出货量 Q2 也止跌回升， 实现同比正增长， 带动科沃斯收入回正。 2023H1 科沃斯机器人收入同比增长 0.2%至 35.0 亿元。 添可收入稳健成长， 洗地机持续贡献动能。 洗地机行业持续高速成长， 根据奥维云网数据， 2023H1 我国洗地机零售额增长 31%， 销量增长 53%。 添可 H1推出新品芙万 Chorus， 功能进一步升级， 并持续建设悠尼品牌， 布局下沉市场。 H1 添可洗地机出货 144 万台/+32.5%， 添可收入增长 11.1%至 32.8 亿。 完善渠道结构， 布局新品类。 公司积极推动全球新品统一上市的节奏， 调整海外经营策略， H1 科沃斯/添可品牌海外收入分别增长 26.5%/24.2%， 占各自收入的比重均超过 30%。 在国内， 公司积极拓展新兴电商渠道， 线下网点数量持续增加， 截至 H1 末， 公司科沃斯线下网点已有 1665 家， 添可终端数量接近 850 家； 线下实现收入 13.1 亿/+5.6%。 在新品类方面， 公司家用割草机及商用清洁机器人正逐步推向市场， Q2 割草机在欧洲正式开售。 毛利率或受以价换量影响， 营销及佣金拖累明显。公司 Q2 毛利率下降 2.7pct至 47.6%， 预计或与产品降价等相关。 公司销售费用率持续提升， Q2 同比+5.1pct 至 34.5%， 主要系抖音等社交电商及站外渠道投入加大导致市场营销推广费用增加， 以及达人直播收入比重增加导致平台服务费及佣金增加。其他费用则同比下滑， Q2 管理/研发/财务费用率分别-1.4/-0.0/-0.3pct 至3.2%/5.2%/-2.3%。 Q2 公司净利率同比-5.9pct 至 6.6%。 风险提示： 行业竞争加剧； 新品销售不及预期； 行业需求不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持 “买入” 评级考虑到行业价格调整及公司销售费用投放情况， 下调盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润 14.9/17.6/20.4 亿（前值为 17.2/20.7/-亿） ， 同比-12%/+18%/+16%； 摊薄 EPS=2.6/3.1/3.6 元， PE=26/22/19x， 维持“买入” 评级

     科沃斯(603486) 2023Q2业绩承压，静待净利率企稳回升，维持“买入”评级不变 2023H1公司实现营收71.4亿元（+4.7%），归母净利润5.8亿元（-33.4%），扣非归母净利润5.1亿元（-39.9%）。单季度来看2023Q2实现营收39.1亿元（+7.9%），归母净利润2.6亿元（-43.1%），扣非净利润2.2亿元（-52.3%）。考虑到洗地机行业竞争加剧导致净利率承压，我们下调2023-2024年，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为15.0/17.5/20.1亿元（2023/2024年原值为22.9/29.5亿元），对应EPS分别为2.6/3.0/3.5元，当前股价对应PE为25.7/22.1/19.2倍，公司割草机、商用清洁等新业务持续拓展，维持“买入”评级不变。 基站类扫地机占比持续提升，国内线下业务、海外业务营收占比持续提升 2023H1科沃斯品牌服务机器人收入35.0亿元（+0.2%），营收占比49.1%。2023H1添可品牌高端智能生活电器收入32.8亿元（+11.1%），营收占比45.9%。基站类扫地机产品占比持续提升，2023H1科沃斯品牌扫地机器人中自清洁产品收入占比已达80.3%（+16.5pcts），自清洁产品出货量达75万台（+37.2%），其中全能基站型产品出货量达67万台（+155.1%）。2023H1添可芙万系列洗地机产品合计出货144万台（+32.5%）。国内线下渠道加速拓展，2023H1公司国内线下收入13.1亿元人民币（+5.6%），占国内销售收入的28.6%，2023H1科沃斯品牌国内线下销售网点已增至1665家、添可全国累计终端数量近850家。海外渠道占比持续提升，2023H1公司科沃斯品牌海外业务收入+26.5%，占科沃斯品牌比例+7.1pcts，2023H1添可品牌海外业务收入+24.2%，占添可品牌比例+3.2pcts。 受基站类扫地机、洗地机降价拖累及费用投放增加，净利率有所下滑 2023Q2毛利率47.6%（-4.7pct），主系基站类扫地机、洗地机产品均价下降拖累。2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为34.5%/3.2%/5.2%/-2.3%，同比分别+5.1pct/-1.4pct/+0.0pct/-0.3pct，销售费用率提升主系抖音等社交电商及站外渠道投入加大以及达人直播收入比重增加。综合影响下2023Q2净利率6.6%（-5.9pct）。 风险提示：宏观经济波动；原材料价格波动；海外市场拓展不达预期。

     科沃斯(603486) 事件：公司2023年H1实现营业收入71.44亿元，同比+4.72%，归母净利润5.84亿元，同比-33.4%；其中2023Q2实现营业收入39.08亿元，同比+7.92%，归母净利润2.58亿元，同比-43.1%。营收业绩低于预期。添可收入降速，线下渠道增速承压 分业务看，23H1科沃斯扫地机/添可收入同比分别为+0.22%/+11.08%，其中23Q2科沃斯扫地机/添可收入同比分别为+8%/+7%。分内外销看，添可内销收入增速有所降速。23H1科沃斯扫地机国内/海外收入同比分别为-9.7%/+26.5%，添可国内/海外收入同比分别+6.2%/+24.2%；其中23Q2科沃斯扫地机国内/海外收入同比分别为-1.4%/29.9%，添可国内/海外收入同比分别为-0.2%/+26%。分渠道看，线下收入增速降速。23H1国内线上/线下收入同比分别为-5.4%/+5.6%，线下收入占内销收入的28.58%。分品牌看，一点增速较弱，23H1子品牌一点（深圳瑞科）收入2.6亿元，同比-30%。分产品看，自清洁产品占比提升，洗地机出货量情况较好。公司在23Q1扫地机出货量同比下降的情况下，Q2实现出货量增长，其中自清洁产品加速普及，科沃斯品牌扫地机器人中自清洁产品收入占比已达80.3%，同比+16.5pct。自清洁产品出货量达75万台，同比+37.2%，其中，全能基站型产品出货量达67万台，同比+155.1%。23H1添可芙万系列洗地机产品合计出货144万台，同比+32.5%。 线下渠道增速承压或影响利润，新业务有所亏损，抖音渠道加大费用投入2023年H1公司毛利率为48.97%，同比-2.01pct，净利率为8.17%，同比-4.7pct；其中2023Q2毛利率为47.57%，同比-4.71pct，净利率为6.6%，同比-5.94pct。公司23H1线下增速承压，我们认为线下收入增速降速或将影响公司利润水平。此外，公司积极开展新业务（商用清洁、食万、割草机），短期或由于规模有限且需要研发及市场端的持续投入支持，对公司经营利润有一定的压力。 公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为32.15%、3.87%、5.46%、-0.79%，同比+4.93、-0.87、+0.3、+0.01pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为34.49%、3.23%、5.19%、-2.26%，同比+5.07、-1.39、-0.03、-0.28pct。销售费用率显著提升，主要由于抖音等社交电商及站外渠道投入加大导致市场营销推广费用+13%，以及达人直播收入比重增加导致平台服务费及佣金增加+65%所致，此外职工薪酬及修理费同比分别+31%/114%。23H1公司股份支付为1898.34万元，同比-89%。 投资建议：今年以来清洁电器行业内销呈现弱复苏，公司在23H1呈现出外销好于国内的状态。与23H1相比，公司在23H2的营收业绩或将呈现出缓慢恢复的状态。主业端，公司积极推进线下渠道建设。新业务方面，公司积极布局拓展，虽短期将面临费用和盈利压力，但长期有望打开更大的成长空间。公司下半年基数压力较小，后续有望环比向好。我们预计23-25年归母净利润为14.75/17.88/22.48亿元（前值为21/24.7/28.9亿元），对应动态PE为23.6x/19.5x/15.5x。维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下建设不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。

     科沃斯(603486) 公司发布2023年中报： H1：收入71亿（+5%），归母5.8亿（-33%），扣非5.1亿（-40%）。 Q2：收入39亿（+8%），归母2.6亿（-43%），扣非2.2亿（-52%）。 H1预计存在新业务商用清洁、割草机等早期投入影响；核心业务表现预计优于整体。 收入：Q2环比向上，海外持续增长 据我们预计拆分： 科沃斯Q2收入20亿（Q2+8%，Q1-8%），其中国内13亿（Q2持平，Q1-13%），海外7亿（Q2+35%，Q1+23%）； 添可Q2收入17亿（Q2+8%，Q1+16%），其中国内12亿（Q2+0%，Q1+14%），海外5亿（Q2+25%，Q1+22%）。 内销：科沃斯品牌Q2增速较Q1改善，添可品牌Q2洗地机因价格因素有所影响。分线上下看，预计科沃斯线下仍持续拓展维持较好增长，添可线下Q2可能存有渠道调整管理窜货等短期影响，预计Q3有望恢复。 外销：两品牌均增长，较Q1提速。其中预计欧洲区仍为今年核心亮点，低基数下欧美高增年内预计可能持续，公司海外份额亦有望持续提升。 利润：受短期环境影响 Q2毛利率：47.6%（-4.7pct）。预计科沃斯、添可品牌均有毛利率下行，核心仍来自国内环境偏弱导致的竞争等影响。 Q2费用率：整体费用率+3.4pct。其中销售费用率+5.1pct，其余费率略有降低。预计销售费用率提升可能来自①抖音渠道高增，带动费率上行；②短期存在电池修理费等一次性事件影响；③平台流量结构倾向于转向达人主播，带来服务费和佣金上行。 Q2净利率：6.6%（-5.9pct）。主要仍在于宏观环境偏弱带来的毛利率、费用率压力；此外预计商用清洁、割草机等新品类亦有一定前期费用投入。 投资建议：买入评级 悲观预期正逐步得到消化，我们持续建议关注中期亮点：①海外仍持续拓展；②添可销量仍有较好增长；③新品类割草机等蓄势待发。 结合短期消费复苏进度影响，调整盈利预测，预计23-24年利润17亿、20亿元（前值18.4亿、23.4亿），对应PE23、19x，维持买入评级。 风险提示：利润率持续受促销影响，海外景气不及预期；国内销量不及预期

     科沃斯(603486) 事件：科沃斯公布2023年中报。公司2023H1实现收入71.4亿元，YoY+4.7%；实现归母净利润5.8亿元，YoY-33.4%。经折算，Q2单季度实现收入39.1亿元，YoY+7.9%；实现归母净利润2.6亿元，YoY-43.1%。公司Q2收入增速相比Q1略有改善，海外业务保持快速增长，但是随着国内行业竞争加剧，公司Q2盈利能力有所承压。 科沃斯2023Q2收入增速环比Q1改善：公司Q2单季度收入YoY+7.9%，增速相比Q1+6.8pct。我们认为主要因为Q2科沃斯品牌线上增速较Q1有所恢复，根据奥维数据，Q2科沃斯品牌扫地机线上销售额YoY+2%（Q1为-21%）。分品类来看，上半年科沃斯品牌收入YoY+0.2%，添可品牌收入YoY+11.1%，代工等其他业务收入YoY-3.5%。分地区来看，公司上半年海外业务收入增长快于国内。上半年公司国内自主品牌业务收入YoY-2%，海外自主品牌业务收入YoY+25%（科沃斯品牌海外收入YoY+27%，添可品牌海外收入YoY+24%）。 科沃斯2023Q2毛利率同比下降：公司2023Q2毛利率为47.6%，同比-4.7pct，我们认为主要因为洗地机业务均价同比下降。根据奥维数据，Q2添可洗地机线上均价YoY-15%。公司2023Q2毛利率相比2023Q1-3.1pct，我们认为主要因为：1）Q2添可品牌收入占比相比Q1下降，而添可品牌的毛利率高于科沃斯品牌。2）添可洗地机价格持续下降，添可毛利率环比Q1可能有所下降。 科沃斯2023Q2盈利能力承压：科沃斯2023Q2单季度归母净利率为6.6%，同比-5.9pct。具体来看，除了毛利率同比下降外，Q2单季度公司销售费用率提升较多。2023Q2科沃斯销售费用率同比+5.1pct。拉动2023H1公司销售费用率同比+4.9pct。拆分来看，2023H1公司市场营销推广及广告费率同比+1.4pct，平台服务费及佣金费率同比+1.8pct，修理费率同比+0.7pct。我们认为主要因为：1）行业需求承压，竞争加剧；2）公司达人直播收入比重增加。公司Q2管理/研发费用率同比-1.4pct/-0.0pct，主要因为Q2股份支付费用同比减少。2023H1公司股份支付费用为0.2亿元，上年同期为1.7亿元。 科沃斯2023Q2经营活动现金流量净额同比略有提升：科沃斯2023Q2经营活动现金流量净额为4.7亿元，同比+1.6亿元。公司2023Q2应收账款及应收票据同比+1.1亿元，应付票据及应付账款同比+3.3亿元。 投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，行业龙头地位持续巩固。公司持续进行业务扩张，添可品牌、商用机器人业务有望贡献收入业绩增量。预计公司2023~2025年EPS为2.37/2.70/3.06元，给予6个月目标价71.11元，对应2023年PE估值为30x，维持增持-A的投资评级。 风险提示：技术研发风险，市场竞争加剧风险，核心零部件依赖外购风险。

     科沃斯(603486) 事件： 23H1实现营业收入71.44 亿元，同比+4.72%；实现归母净利润 5.84亿元，同比-33.51%； Q2 公司实现营业收入 39.08 亿元，同比+7.92%；实现归母净利润 2.58 亿元，同比-43.10%。 Q2 收入增速环比改善，添可出货量大幅增长。 Q2 公司实现营业收入39.08 亿元，同比+7.92%，增速环比 Q1（ +1.09%）有所改善。分业务来看： 科沃斯： 科沃斯品牌服务机器人实现营业收入 35.04 亿元，同比+0.22%， Q2 科沃斯出货量同比增长，自清洁产品出货量达 75 万台，同比+37.2%，其中全能基站型产品出货量达 67 万台，同比+155.1%。擦窗机器人 23H1 营收同比+16.3%。 添可：添可品牌智能生活电器 23H1 实现营收 32.80 亿元，同比+11.08%，占公司营收比例达到 45.91%，同比+2.63pct。从出货端来看， H1 添可芙万系列洗地机产品出货 144 万台，同比+32.5%。 积极调整战略，欧美市场推动海外收入增长。 23H1 科沃斯和添可品牌海外分别实现收入 12.02/10.13 亿元，分别同比+26.5/+24.2%，国内市场需求较弱，科沃斯和添可品牌收入分别同比-9.59/+6.07%。 均价下降+费用率提升， Q2 盈利承压。 Q2 公司实现毛利率 47.57%，同比-4.71pct，我们认为公司毛利率下降的主要原因在于产品价格的调整。根据奥维云罗盘数据，科沃斯扫地机器人 Q2 线上线下产品均价分别同比-3/-9%，添可洗地机线上线下产品均价分别同比-15/-10%。 从费用率角度来看， Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+5.07、-1.39、 -0.03、 -0.28pct，公司加大了对抖音等社交电商站外渠道的营销推广投入，达人直播收入比重的增加也导致了平台服务费及佣金的增加。 毛利率下行叠加费用率提升， Q2 公司实现归母净利润率 6.60%，同比-5.92pct。 经营性现金流净额增加，周转效率小幅下滑。 1）公司 23H1 期末货币资金+交易性金融资产合计 51.26 亿元，较 22年期末-5.80%； 23H1 期末应收票据及应收账款合计 16.79 亿元，较 22年期末-14.06%，回款状况良好。 23H1 期末公司存货合计 32.24 亿元，较 23 年期末+10.92%； 23H1 期末公司合同负债合计 3.94 亿元，较 23年期末+29.05%，体现公司后续良好的收入增长潜力。 2）现金流方面，公司 23Q2 经营性现金流净额为 4.67 亿元，同比+52.71%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司 23H1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较 22年分别+22.11/+1.85/+16.37 天，周转效率有所下滑。 积极创新，推动商业品类落地，打造新增长曲线。 在家用品类方面， 8月科沃斯发布了方形扫拖新旗舰地宝 X2 系列，截至 8 月 27 日，科沃斯天猫旗舰店预订量已超过 2000 台。在其他新方面， H1 家用割草机器人 GOAT G1 和商用清洁机器人 DEEBOT PRO K1、 M1 都逐步推向市场， Q2 割草机器人在欧洲正式开售，下半年将推向更多市场。我们认为公司以家用清洁机器人为基本盘，积极创新推动品牌市占率稳步提升，同时不断推动割草机、商用机器人等品类推广，有利于打造更多公司未来长期发展的支撑点。 盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 23-25 年 营 业 收 入 分 别 为171.22/204.67/235.91 亿元，分别同比+11.7/19.5/15.3%；归母净利润15.42/21.04/25.72 亿元，分别同比-9.2%/+36.5%/+22.3%,对应 PE 为24.86/18.22/14.90 倍。 风险因素： 原材料价格波动、海内外需求复苏不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。

     科沃斯(603486) 业绩简评 2023年8月25日公司披露半年报业绩，上半年实现营收71.4亿元，同比+4.7%；实现归母净利润5.8亿元，同比-33.4%；实现扣非归母净利润5.1亿元，同比-39.9%。其中，Q2实现营收39.1亿元，同比+7.9%；实现归母净利润2.6亿元，同比-43.1%。 经营分析 Q2收入业绩均低于预期，科沃斯品牌收入增速回正，添可内销降速。分品牌：1H23科沃斯营收35亿元/+0.2%（Q2同比+8%）；添可营收33亿元/+11%（Q2同比+7%，增速放缓）。分结构：1H23科沃斯品牌扫地机中自清洁产品收入占比达80.3%/+16.5pct，出货量达75万台/+37.2%，其中全能基站出货量67万台/+155.1%，主品牌产品结构进一步升级。分市场：上半年于欧美取得较好发展，1H23科沃斯海外收入同比+26.5%，占品牌比34.3%/+7.1pct；添可海外同比+24.2%，占品牌比30.9%/+3.2pct。分渠道：线上抖音电商增速亮眼，根据国金数字lab，1H23公司抖音GMV+75%；线下积极延展销售网点，进一步提升产品的覆盖面和渗透力，1H23中国线下销售收入13.1亿元/+5.6%，占国内收入28.6%，截至1H23，科沃斯品牌/添可品牌国内线下销售网点达到1665/850家。 Q2盈利能力下滑主因产品结构变化以及新产品、新渠道营销费用投放加大。Q2毛利率为47.6%/-4.7pct，下降主因①添可：Q2较高毛利率的线下渠道整顿，发货减少。②科沃斯：新品推出+老品T10omni直接降价，线下较低利润渠道占比提升。③新业务（商用清洁、食万、割草机）推广前期规模效应未完全释放。Q2公司销售/管理/财务/研发费用率为34.5%/8.4%/-2.3%/5.2%，同比+5.1pct/-1.4pct/-0.3pct/持平，销售费率上升主因公司在抖音等社交电商及站外渠道投入加大导致市场营销推广费用增加，以及达人直播收入比重增加导致平台服务费等增加所致，管理费用率下降系本期股份支付费用减少所致。综合影响下公司2Q23净利率为6.6%/-5.9pct。 清洁电器成长赛道国内渗透率仍较低，国外竞品替代空间广阔，公司具有高效研发创新+全球化布局+自主生产能力，中长期仍看好公司综合产品业务发展，关注八月3款旗舰新品首发。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-2025年实现归母净利14.1/17.3/21.1亿元，同比-17.1%/+22.6%/+22.1%，公司现价对应PE为27.4/22.4/18.3x，维持“买入”评级。 风险提示 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率变动风险。

     科沃斯(603486) 事件： 2023年8月17日，科沃斯召开战略新品发布会，并发布三款家用机器人新品，分别为扫地机DEEBOTX2、基站式擦窗机器人WINBOTW2和空气净化机器人AIRBOTZ2。 扫地机首次采用方形设计，叠加高性能以解决清扫痛点 新款扫地机DEEBOTX2采用全新方形设计，以方便清洁墙角边缘；首创“双子星”半固态激光雷达方案和AINA模型，使机身高度降低至95mm，宽度降低至32cm，轻松进入狭窄空间；AI深度学习和强化学习双重加持，拖布抬升高度增加至15mm，以提升清洁效率。通过改变形态以及降低机身高度和厚度，扫地机有望解决地面边角地带、床底、沙发底等消费者日常家庭清洁难题，进一步提高清洁能力。 窗宝新品携带基站以增强续航，净宝添加移动功能减少耗时 发布会还发布了新擦窗机器人（窗宝）WINBOTW2和空气净化机器人（净宝）AIRBOTZ2。其中窗宝首次增加了基站模块，产品续航提升至80分钟，同时首创了沿边清洁功能，解决窗户死角清洁不到位的难题，还采用了三喷头广角喷水模式，以达到恒湿效果，减少擦拭水痕。净宝新品则搭载了移动功能，净化相同空间仅需要一半时间，以达到降低耗时的目的，同时机身还新增了5重空气焕活系统和专属宠物除毛滤芯，以满足消费者需求。 新品形态创新打造品牌力，完善产品矩阵打造第三增长曲线 回顾扫地机发展历程，产品技术创新和价格下行是行业增长的两大关键因素。2023年行业整体增量产品下行至3000-4000元价格带，其中科沃斯T20Pro和石头P10上半年表现优秀，以价换量逻辑初步兑现。在此基础上，科沃斯推出方形扫地机新品X2，实现形态上的“换代式”创新，解决消费者清扫痛点的同时，有望实现销额进一步增长。同时科沃斯不断拓展新品类，2021-2023年推出了商用清洁机器人、割草机、智能料理机、空气净化器等各种新品以完善产品矩阵，未来有望打造继洗地机后的第三增长曲线。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-2025年营业收入分别为179.53/218.23/258.35亿元，同比增速分别为17.15%/21.56%/18.38%，归母净利润分别为19.03/21.76/25.63亿元，同比增速分别为12.07%/14.33%/17.76%，EPS分别为3.30/3.77/4.44元/股，3年CAGR为14.70%。双品牌驱动营收增长，线上+线下多元化销售体系叠加全球化布局，公司未来前景广阔。我们给予公司2023年25倍PE，目标价83.15元，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期风险，海外需求不及预期风险，价格战等恶性竞争风险。