科沃斯(603486) 事件：2025年4月25日，科沃斯发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现总营收165.42亿元（+6.71%），归母净利润8.06亿元（+31.70%），扣非归母净利润7.16亿元（+48.09%）。2025Q1实现总营收38.58亿元（+11.06%），归母净利润4.75亿元（+59.43%），扣非归母净利润3.56亿元（+24.17%）。 2024Q4业绩端迅速修复，海外擦窗/割草机器人收入增速靓丽。1）分季度：2024Q4收入达63.16亿元（+27.07%），归母净利润1.91亿元（+2178.04%），收入快速增长或系受益于国补政策，业绩端迅速修复。2）分产品：2024年公司服务机器人/智能生活电器/其他产品收入分别达80.82亿元（+4.39%）/83.19亿元（+8.58%）/1.41亿元（+43.40%），其中添可品牌收入达80.61亿元（+10.87%），实现双位数增长。3）分地区：2024年公司境内/境外收入分别为94.30/71.12亿元，分别同比+5.00/+9.06%；其中擦窗/割草机器人海外收入分别增长214.8%/186.7%，均实现亮眼增速。4）分渠道：2024年公司线上/线下收入分别为111.02/54.40亿元，分别同比+14.72%/-6.60%，线上实现双位数增长。 2024Q4毛利率受会计准则变更影响短期承压，2025Q1净利率持续快速增长。1）毛利率：2024Q4/2025Q1公司毛利率分别为43.50%/49.68%，分别同比-2.96/+2.51pct，其中2024Q4毛利率下滑或系受会计准则变更影响；2025Q1环比+6.18pct，盈利能力相较2024Q4有显著修复。2）净利率：2024Q4/2025Q1公司净利率分别为3.02%/12.30%，分别同比+2.86/+3.72pct，盈利能力持续快速恢复。3）费用端：2024Q4和2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.58/2.85/3.60/0.91%和30.35/3.61/6.11/-0.67%，分别同比-0.16/-0.50/-0.82/+1.10pct和+4.51/+0.25/-0.23/-1.20pct，其中2025Q1销售费用率同比提升较明显。 投资建议：行业端，扫地机行业以价换量逻辑逐步兑现，随着全能型基站产品性能优化和价格下探，其对扫地机销量的拉动作用有望在未来逐步凸显；同时洗地机行业增长态势良好。公司端，作为扫地机和洗地机行业龙头有望分享行业红利，科沃斯+添可品牌双轮驱动，产品覆盖多价格段，全域布局线上线下渠道，市场份额或将进一步提升；同时割草机器人和商用清洁机器人业务持续推进，收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为14.32/16.91/19.80亿元，对应EPS分别为2.49/2.94/3.44元，当前股价对应PE分别为21.36/18.10/15.45倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

     科沃斯(603486) 投资要点 事件：2025年4月25日，公司发布2024年年度报告及2025年一季报。 受益于国补带动需求扩张，Q4收入及利润实现大幅增长 2024年公司实现营业收入165.4亿元，同比+6.7%，归母净利润8.1亿元，同比+31.7%，单Q4公司实现收入63.1亿元，同比+27.1%，归母净利润1.9亿元，同比+2178%，Q4公司受益于国补带来的市场需求扩张，公司收入利润均实现大幅增长。分国内外来看，2024年公司实现国内收入94.3亿元，同比+5.0%，2024年全年来看国内需求较弱，内销温和增长；海外收入71.1亿元，同比+9.1%，欧洲市场表现优于其他地区，擦窗机器人与割草机器人在海外销量营收增长强劲，2024年科沃斯和添可在欧洲地区收入同比分别+52%/+64%。分产品看，①服务机器人：2024实现收入80.8亿元，同比+4.4%。X8系列为代表的新品推出，不断扩大高端市场领先地位。②智能生活电器：2024实现收入83.2亿元，同比+8.6%，高端市场渗透不断加速。2025Q1公司实现营业收入38.6亿元，同比+11.1%，实现归母净利润4.7亿元，同比+59.4%，超市场预期。展望2025年，我们预计随着以旧换新政策深入实施，国内家电行业需求有望迎来明显复苏，公司作为行业龙头有望充分受益。 2025Q1销售净利率同比提升4pct，盈利改善逻辑开始兑现 2024年公司销售毛利率为46.52%，同比+1.9pct，销售净利率为4.87%，同比+1.0pct，分国内外来看，2024年公司国内毛利率44.5%，同比+3.4pct；海外毛利率49.27%，同比-0.1pct，海外收入占比提升带动毛利率持续提升。分产品看，①服务机器人业务毛利率44.5%，同比+4.3pct。②智能生活电器业务毛利率48.6%，同比-0.3pct。费用端来看，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.3%/3.4%/5.4%/0.2%，同比-3.84/-0.36/+0.03/+0.33pct，费用控制表现优异。我们预计随着公司降本增效持续推进、高端新品占比逐渐提升，盈利能力有望继续提升。2025Q1公司销售毛利率49.7%，同比提升4.4pct，环比提升6.2pct；销售净利率实现12.3%，同比+3.7pct，环比提升9.3pct，我们判断主要系T80/X8/X9等高毛利新品占比提升，盈利改善逻辑开始兑现。 国内关注政策刺激弹性，出口关注全球产能布局 国内：2024Q4国补大幅提振市场需求，根据奥维云网数据，2024Q4扫地机行业整体线上销量/销额分别同比+76%/+87%；洗地机行业整体线上销量/销额分别同比+42%/+32%。2025年以旧换新政策深入实施后行业有望延续需求高景气，公司作为龙头充分受益。此外，公司继续积极推出新品以应对加剧的市场竞争，产品结构日益改善。海外：公司积极布局全球产业链，越南基地建成后将有效规避关税风险。 盈利预测与投资评级：考虑到关税影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测至12.02/14.84亿元（原值为14.32/17.04亿元），新增2027年归母净利润预测为18.20亿元，对应当前市值PE分别为25/21/17x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期

     科沃斯(603486) 事件：公司2024年全年实现营业收入165.42亿元，同比+6.71%，归母净利润8.06亿元，同比+31.7%；其中2024Q4实现营业收入63.16亿元，同比+27.07%，归母净利润1.91亿元，同比+2178.04%。公司2025年Q1全年实现营业收入38.58亿元，同比+11.06%，归母净利润4.75亿元，同比+59.43%。公司向全体股东每股派发现金红利0.45元（含税），分红比例32.12%。国补+大促带动内销增长，公司大力发展海外市场 国补+大促带动公司24Q4快速增长。分品牌看，24A科沃斯/添可/代工收入同比+5.2%/+10.9%/-34%，其中24H2收入同比+12.2%/+17.8%/-32.4%。自有品牌24H2在大促+国补的带动下环比加速增长。从量价看，24A科沃斯品牌服务机器人产品全球出货达295万台，同比+16.9%，添可品牌洗地机全球出货达414万台，同比+28.3%；其中，受益于国补政策的有效实施，科沃斯和添可品牌24Q4出货量分别同比+47.5%/+32.7%。科沃斯品牌旗舰扫地机器人T50和X8系列新品在四季度更分别实现29.4万台和20.6万台销售，推动品牌在中高价格市场份额的显著提升。公司大力发展海外市场。分区域看，24A内外销收入同比+5%/+9.1%。海外市场中，欧洲市场作为公司海外业务的重要组成部分，为公司贡献了主要的海外营收增长。科沃斯和添可品牌在欧洲市场营业收入同比+51.6%/+64.0%。公司积极推动多品类发展，打造新的海外业务增长引擎。擦窗机器人海外收入和销量同比分别+214.8%/+133.9%，割草机 器人海外收入和销量同比分别+186.7%/+271.7%，均展现出强劲的发展势头。 扫地机产品结构提升显著改善利润，公司增加销售费用投入 2024年公司毛利率为46.52%，同比-0.98pct，净利率为4.87%，同比+0.93pct；其中2024Q4毛利率为43.5%，同比-2.96pct，净利率为3.02%，同比+2.86pct。分产品看，24A服务机器人/智能生活电器毛利率同比+4.27/-0.29pct，我们推断扫地机业务毛利率受益于产品结构提升显著改善；分地区看，24A内外销毛利率同比+3.37/-0.12pct，内销毛利率提升主要是扫地机新品成交情况较好带动毛利率改善所致。我们推断整体毛利率下降主要是收入占比较高，收入增速更快的智能生活电器毛利率下降所致。公司2025年Q1毛利率为49.68%，同比+2.51pct，净利率为12.3%，同比+3.72pct。主要由于毛利率提升以及投资收益增加所致。其中科沃斯苏州因上海仙工董事会改组，不再占有董事会席位，丧失对上海仙工的重大影响，因此由按权益法计量的长期股权投资变更为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，导致2025年第一季度报告净利润增加11,080.84万元。若剔除这部分贡献，25Q1归母净利润同比+22.2%。公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为30.33%、3.4%、5.35%、0.16%，同比-3.84、-0.36、+0.03、+0.32pct；其中24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为28.58%、2.85%、3.6%、0.91%，同比-9.28、-0.5、-0.82、+1.1pct。24A销售费用率同比显著下降，主要由于收入增速快于销售费用增速所致。公司2025年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为30.35%、3.61%、6.11%、-0.67%，同比+2.66、+0.24、-0.24、-1.21pct。销售费用率同比提升，主要由于投入的广告营销及平台服务费、租赁及仓储费增加所致。投资建议：24年面对国内外新的经济环境和竞争态势，持续推动海外业务成长和占比提升。在积极降本增效同时，大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，在确保产品技术功能领先基础上，通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升 综合毛利率水平，推动公司经营业绩显著改善。根据年报和一季报情况，我们适当提升了扫 地机的收入增速和毛利率，预计25-27年归母净利润为17.7/20.8/23.7亿元（前值25-26年14.7/16.5亿元），对应动态PE为17.2x/14.7x/12.9x，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下渠道修复不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。

     科沃斯(603486) 投资要点 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收165.4亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长31.7%；实现扣非净利润7.2亿元，同比增长48.1%。单季度来看，2024Q4公司实现营收63.2亿元，同比增长27.1%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长2178%；实现扣非后归母净利润1.9亿，同比增长583.8%。2025Q1公司实现营收38.6亿元，同比增长11.1%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长59.4%；实现扣非后归母净利润3.6亿，同比增长24.2%。 24Q4内销增长强劲，欧洲市场表现亮眼。分产品来看，公司2024年服务机器人/智能生活电器/其他产品分别实现营收80.8亿元/83.2亿元/1.4亿元，分别同比+4.4%/+8.6%/+43.3%，智能生活电器中添可品牌智能生活电器实现营收80.6亿元，同比增长10.9%，OEM/ODM实现营收2.6亿元，同比减少34%。受益于国补政策，Q4科沃斯和添可品牌出货量同比分别增长47.5%和32.7%；分地区来看，内外销分别实现营收94.3亿元/71.1亿元，分别同比+5%/+9.1%，海外营收增长主要系欧洲市场贡献，科沃斯和添可品牌在欧洲市场营收分别同比增长51.6%和64%；分渠道来看，线上线下分别实现营收111亿元/54.4亿元，分别同比+14.7%/-6.6%，线上增速较快。截至2024年底，科沃斯和添可品牌于全国合计铺设超8,000家线下零售网点，公司国内线下销售收入达24.9亿元人民币，占国内业务收入的26.7%。 竞争加剧导致毛利率承压，降本举措效果明显。2024年公司毛利率同比减少1pp至46.5%，其中服务机器人/智能生活电器/其他产品毛利率分别为45%/48.6%/13.4%，分别同比+4.3pp/-0.3pp/-0.4pp，预计服务机器人毛利率提升系新品占比逐季提高所致，智能生活电器则主要受行业竞争加剧影响；分销售模式来看，线上线下毛利率分别为50.7%/38.1%，分别同比+1.3pp/+1.5pp；费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为30.3%/3.4%/0.2%/5.3%，分别同比-3.8pp/-0.4pp/+0.3pp/0pp，从研发、采购和制造全链条落实降本举措，控费效果良好；净利率方面，2024年公司净利率同比增长0.9pp至4.9%。 25Q1毛利率同比改善，盈利能力继续提升。2025年Q1公司毛利率同比增长2.5pp至49.7%。费用率方面，2025年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为30.4%/3.6%/-0.7%/6.1%，分别同比+2.7pp/+0.2pp/-1.2pp/-0.2pp；净利率来看，2025年Q1公司净利率同比增长3.7pp至12.3%。 盈利预测与投资建议。公司作为清洁电器双龙头，2024年通过产品结构优化、降本增效和全球化拓展，经营业绩呈现回暖态势。2025年公司将推出更多新产品。预计公司2025-2027年EPS分别为2.53元、3.05元、3.68元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。

     科沃斯(603486) 主要观点： 公司发布24A&25Q1业绩报告： 25Q1：收入38.6亿元（同比+11.1%），归母净利润4.7亿元（同比+59.4%）；扣非归母净利润3.6亿元（同比+24.2%）； 24Q4：收入63.2亿元（同比+27.1%），归母净利润1.9亿元（同比+2178.0%）；扣非归母净利润1.9亿元（同比+583.8%）； 24年：收入165.4亿元（同比+6.7%），归母净利润8.1亿元（同比+31.7%）；扣非归母净利润7.2亿元（同比+48.1%）。 25Q1单季净利率12%创近两年新高。 25Q1归母净利润和扣非归母净利润差异主要来自非经项公允价值变动损益/资产处置损益1.4亿元（去年同期-711万元）； 24Q4归母净利润和扣非归母净利润差异主要来自非经项少数股东权益141元（去年同期-8172万元）。 收入分析：国补+新品持续带动 25Q1： 科沃斯品牌：参考奥维科沃斯扫地机内销线上25Q1额/量/价同比分别+55%/+58%/-2%较24Q4(额/量/价同比分别+55%/+44%/+8%)维持高增且主要为量增加速带动； 添可品牌：参考奥维添可洗地机内销线上25Q1额/量/价同比分别+10%/+23%/-5%较24Q4(额/量/价同比分别+1%/+12%/-10%)量价均加速。 24A： 国补带动+前季部分大促收入集中确认下24Q4（收入同比+27%）较24Q3（收入同比-4%）明显加速，我们拆分品牌业务（科沃斯+添可品牌）预计Q4内销/外销同比分别+35%/+12%（预计Q3内销/外销同比分别-6%/+4%）内外销均加速； 科沃斯品牌：全年收入同比+5%/我们预计Q4同比+29%。海外欧洲高增全年收入同比+52%，内销参考科沃斯扫地机奥维线上24Q4额/量/价同比分别+55%/+44%/+8%（24Q3额/量/价同比分别-20%/-12%/-9%）量价均加速； 添可品牌：全年收入同比+11%/我们预计Q4同比+22%。海外欧洲高增全年收入同比+64%，内销参考添可洗地机奥维线上24Q4额/量/价同比分别+1%/+12%/-10%（24Q3额/量/价同比分别-8%/+24%/-26%）主要为量增带动且价格降幅收窄。 利润分析：高毛利新品抬结构 25Q1：净利率12.3%同/环比+3.7/+9.3pct，我们分析主要由新品结构提升拉动毛利率贡献：1）新品T80/X8/X9等高毛利新品占比提升带动毛利率抬升至49.7%同/环比+4.4/+6.2pct；2）四费合计同比+3pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.5/+0.2/-0.2/-1.2pct），新品持续投入下销售费用率抬升。3）归母净利润另有公允价值变动损益/处置损益等非经项贡献。 24Q4：净利率3.0%同/环比+2.9/+2.9pct，其中毛利率和费用率均优化：1）T50/X8等高毛利新品占比提升带动毛利率修复至43.5%同/环比+6/-3pct，环比波动主因Q4京东平台占比提升；2）四费合计同比-0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-0.5/-0.8/+1.1pct，其中部分费用Q3已错期确认；3）归母净利润贡献另有少数股东权益等非经项影响去年同期基数。 分红：公司24年拟每股派发现金红利0.45元（含税），分红率32%（上年28%）。 投资建议： 我们的观点： 公司国内看国补+推新下产品结构持续抬升，公司25Q1已发布T/X系列升级中高端新品T80/X9提结构，同时下沉新品地宝mini助加速抢份额；海外关注产品准备（升级新品海外推新进度）+关税应对（海外供应链布局）；不同于石头，科沃斯内销为主、25年核心看盈利抬升，公司24Q4/25Q1已现改善趋势，25Q1单季净利率12%创近两年新高。 盈利预测：基于公司最新业绩表现，我们调整25-26年盈利预测，并新增27年盈利预测。预计2025-2027年公司收入189.71/208.31/225.84亿元（25-26年前值179.29/196.80亿元），同比+14.7%/+9.8%/+8.4%，归母净利润20.85/23.86/26.73亿元（25-26年前值16.50/18.54亿元），同比158.7%/+14.4%/+12.0%；对应PE15/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，新品不及预期。

     科沃斯(603486) 2025Q1毛利率持续修复，财务及公允价值对净利率有所贡献，维持买入评级2024年公司实现营收165.4亿元（同比+6.7%，下同），归母净利润8.1亿元（+31.7%），扣非归母净利润7.2亿元（+48.1%）。单季度看，2024Q4实现营业收入63.2亿元（+27.1%），归母净利润1.9亿元（+2178.0%），扣非归母净利润1.9亿元（+583.8%）。2025Q1实现营业收入38.6亿元（+11.1%），归母净利润4.7亿元（+59.4%），扣非归母净利润3.6亿元（+24.2%）。公司内销受益于国补、外销欧洲地区拓展顺利，我们上调2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为13.9/17.2/19.6亿元（2025-2026年原值为13.7/16.5亿元），对应EPS分别为2.41/2.99/3.41元，当前股价对应PE为22.1/17.8/15.6倍，公司渠道布局完善，有望持续享受行业红利，维持“买入”评级。 2024年欧洲地区实现较快增长，割草机/擦窗机新品类快速放量 分品牌看，2024年科沃斯品牌实现收入80.8亿元（+5.2%），添可品牌收入80.6亿元（+10.9%）。从出货量看，科沃斯服务机器人/添可洗地机全球出货量同比分别+16.9%/28.3%，其中2024Q4同比分别+47.5%/+32.7%。根据奥维及久谦数据，2025Q1科沃斯品牌扫地机/添可品牌洗地机内销线上销额同比分别+55%/+10%，外销预计保持较快增长；分地区看，2024年境内实现收入94.3亿元（+5.0%），境外收入71.1亿元（+9.1%），其中科沃斯/添可品牌欧洲营收同比分别+51.6%/64.0%，擦窗机器人/割草机器人收入同比分别+214.8%/+186.7%。此外，公司积极开拓亚太、俄罗斯、中东等新市场，2024年实现了较为显著的营收增长；分销售模式看，线上实现收入111.0亿元（+14.7%），线下实现收入54.4亿元（-6.6%）。截至2024年底，科沃斯和添可品牌于全国合计铺设超8000家线下零售网点，其中约60%分布于国内三、四、五线城市。科沃斯和添可各自在国内线下市场占有率均接近60%，其中高价格段产品市占率均接近70%。 2024年毛利率有所修复，2025Q1持续提升，财务及公允价值有所贡献2024年毛利率46.5%（还原后+2pct，其中科沃斯+4.1pct）。2024Q4毛利率43.5%（-3pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-9.3/-0.5/-0.8/+1.1pcts，其他收益/公允价值变动净收益/资产减值损失对净利率同比分别负向影响0.7/0.7/1.5pct，所得税正向影响0.8pct，综合影响下净利率为3.0%（+2.9pct），归母净利率为3.0%（+2.9pct），扣非净利率为2.9%（+3.7pct），非经对净利润同比正向影响主系同期单独进行减值测试的应收款项减值准备转回影响（2023Q4为负）。2025Q1毛利率49.7%（+2.5pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.7/+0.2/-0.2/-1.2pct，公允价值变动净收益/资产减值损失因素对净利率同比分别正向3.7pct/负向影响0.8pct，综合影响下净利率为12.3%（+3.7pct），归母净利率为12.3%（+3.7pct），扣非净利率为9.2%（+1pct），非经中公允价值变动同比正向影响净利率3.8pct。 风险提示：新品销售不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等。