科沃斯(603486) 2026Q2扣非利润承压，科沃斯品牌维持高增，维持“买入”评级 2026H1公司营收103.4亿元（同比+19.2%，下同），归母净利润12.5亿元（+27.4%），扣非净利润8.1亿元（-6.4%）。单季度看，2026Q2公司营收54.4亿元（+12.9%），归母净利润8.4亿元（+67.0%），扣非净利润4.1亿元（-18.9%）。考虑到海外市场竞争烈度加剧，美国FCC禁令政策影响行业出货，但公司活水洗地产品国内外市场认可逐渐加强，我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为21.8/25.9/29.8亿元，对应EPS分别为3.77/4.48/5.14元，当前股价对应PE为14.6/12.3/10.7倍，公司海外渠道入驻顺利，科沃斯及添可双轮驱动成长，公司新品类出海提供新增量，维持“买入”评级。 科沃斯及添可海外市场增长靓眼，割草、擦窗、泳池等新品有望拉动成长分品牌看，2026H1公司科沃斯品牌实现收入60.9亿元（+26.8%），其中外销收入同比增长46.5%，2026Q2来看，根据奥维数据，科沃斯品牌内销线上（包含抖音）销售额18.8亿元（+11.6%），国补收紧下仍然实现收入环比提速，市占率33.1%（+4.3pct），T90Pro大单品收入7.0亿元，内销单品排名第二，龙头地位稳固；根据魔镜，美国亚马逊渠道销售额1610万美元（+10.7%），德国亚马逊渠道销售额1189万欧元（+13.1%）；2026H1添可品牌实现收入40.5亿元（+10.7%），其中外销收入同比增长40.6%，根据奥维数据，2026Q2内销线上（包含抖音）销售额11.5亿元（-13.2%），市占率28.1%（-6.0pct）。分地区看，2025年公司境内/境外收入为52.3/51.1亿元，同比分别+1.7%/+44.7%，海外市场增长靓眼。展望未来，我们看好科沃斯在滚筒活水产品渗透率提升下，内销持续巩固市占率龙头位置，海外扫地机、洗地机业务稳步拓展，在新品类割草机器人、擦窗机器人、泳池机器人等拉动下有望实现收入稳步增长。 原材料价格上行拖累毛利率，人民币升值产生较大汇兑损失拖累财务费率2026H1公司毛利率48.5%（-1.2pct），原材料价格上行下成本压力明显提升，期间费用率为38.5%（+1.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为28.8%/3.2%/5.4%/1.1%，同比分别-1.2/持平/-0.5/+3.0pct，财务费率上行主系人民币升值背景下产生较大汇兑损失，综合影响下，2025年公司销售净利率为12.1%（+0.8pct），单季度看，2026Q2公司毛利率47.5%（-2.2%），期间费用38.2%（+2.8%），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为29.4%/3.4%/5.7%/-0.2%，同比分别-0.3/+0.5/+0.1/+2.7pct，公司参股仙宫智能及睿尔曼在报告期内公允价值变动对公司净利润产生正向影响4.1亿元，综合影响下2026Q2，销售净利率为15.5%（+5.0pct）。展望未来，我们认为随着原材料价格趋稳及人民币升值影响减缓，公司在成本端优化，运营能力持续提升下，毛利率及期间费用率有望持续优化。 风险提示：新品销售不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等。

     科沃斯(603486) 投资要点 2025年归母净利润超预期增长118%，海外市场增长亮眼 2025年公司实现营收190.4亿元，同比+15.1%；实现归母净利润17.6亿元，同比+118.1%；实现扣非归母净利润16.2亿元，同比+126.1%。单Q4公司实现营业收入61.6亿元，同比-2.4%；归母净利润3.4亿元，同比+78.1%，扣非归母净利润3.4亿元，同比+80.8%。2026Q1公司收入49.0亿元，同比+27.1%，归母净利润4.0亿元，同比-14.7%，扣非归母净利润4.0亿元，同比+11.5%。分产品看：科沃斯品牌聚焦中高端市场，有效规避价格战，全年收入达105.4亿元，同比+30.4%，为核心增长引擎；添可品牌收入81.17亿元，同比+0.7%。分地区看：1）境内市场收入101.92亿元，同比增长8.09%，占收入比54.6%；（2）海外市场收入88.47亿元，同比增长24.39%，占收入比45.4%。在境内收入稳健增长的基础上，海外业务收入增速明显，占比同比增长6.2pct，其中欧洲/美国/亚太市场收入同比分别+60%/+110%/+30%。展望2026年，我们预计公司新品类业务将继续保持较快的增长趋势，助力公司业绩保持高速增长。 2025年销售毛利率提升2.3pct，盈利能力明显改善 2025年公司实现销售毛利率48.82%，同比+2.30pct，销售净利率9.23%，同比+4.36pct；单Q4销售毛利率46.91%，同比+3.41pct，Q4销售净利率5.52%，同比+2.50pct。2026Q1公司销售毛利率49.6%，同比持平，销售净利率8.3%，同比-4.0pct。费用端来看，2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.3%/3.1%/5.0%/2.5%，同比分别-2.1/-0.5/-1.1/+3.2pct。Q1净利率下滑主要系汇兑损失导致财务费用高增，其次公允价值变动损失影响-3.9pct。整体来看，公司盈利能力在海外高增、产品结构优化及成本管控下稳健提升。 新品类打开第二成长曲线，布局家庭机器人赛道 （1）新品类产品：公司擦窗机器人依托用户研究与品质闭环，步入体验驱动的良性增长周期；割草机器人凭借对场景的深刻理解与结构创新，构建专业壁垒，形成差异化优势；同步前瞻布局家庭具身机器人等高潜力赛道。2025年公司新品类收入同比增长88.1%，其中海外收入同比增长110.5%，标志着公司出海战略已从核心品类单点突破，升级为“双品牌+多品类”的矩阵式协同出海模式。（2）家庭机器人：2026年Q1公司发布管家机器人“八界”与AI仿生陪伴机器人“毛团儿”，分别瞄准“空间整理”与“情感陪伴”两大未来家庭核心需求。这两款产品标志着科沃斯正沿着“工具-管家-伴侣”的路径，向家庭服务机器人的终极形态演进。 盈利预测与投资评级：短期汇兑损失对盈利形成扰动，但在海外市场高增及新品类放量驱动下，公司双品牌+多品类战略持续推进，核心品类结构优化叠加家庭机器人打开长期成长空间。我们上调公司2026-2027年归母净利润为21.35（原值14.84）/25.90（原值18.20）亿元，预计2028年归母净利润为31.95亿元，当前市值对应PE为18/15/12x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期

     科沃斯(603486) 2025年收入利润高增，多品类突破驱动成长，维持“买入”评级 2025年公司实现营收190.4亿元（同比+15.1%，下同），归母净利润17.6亿元（+118.1%），扣非归母净利润16.2亿元（+126.1%）。单季度看，2026Q1实现营业收入49.0亿元（+29.3%），归母净利润4.1亿元（-14.7%），扣非归母净利润4.0亿元（+11.5%）。公司活水洗地产品市场认可逐渐加强，考虑到2026年国补逐渐收紧，内销市场增长承压，远期新品类有望打开成长空间，我们下调2026年、上调2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为21.8/25.9/29.8亿元（2026-2027年原值为22.0/23.2亿元），对应EPS分别为3.77/4.48/5.14元，当前股价对应PE为16.3/13.8/12.0倍，公司海外渠道入驻顺利，科沃斯及添可双轮驱动成长，公司新品类出海提供新增量，维持“买入”评级。 海外市场增长靓眼，割草、泳池、擦窗等新品类出海拉动成长 分品牌看，2025年公司服务机器人及智能生活电器实现收入106.8/82.2亿元，分别同比+32.1%/-1.2%。2026Q1来看，根据奥维数据，科沃斯品牌内销线上销售额7.5亿元（-3.4%），国补收紧下增长承压，市占率29.4%（+2.6pct），龙头地位稳固；美国亚马逊渠道销售额1182万美元（-37%），德国亚马逊渠道销售额1633万欧元（+92%），法国亚马逊渠道销售额781万欧元（+401%）。添可品牌2026Q1内销线上销售额6.7亿元（-14%），市占率31.2%（-4.0pct）。分地区看，2025年公司境内/境外收入为101.9/88.5亿元，同比分别+8.1%/+24.4%，海外市场增长靓眼。我们看好科沃斯持续巩固国内市场，在海外活水产品渗透率提升下，凭借自身品牌势能加快渠道入驻及割草机器人、擦窗机器人等新品类推动下实现收入高增，X系列及T系列中高端产品占比提升带动ASP及盈利能力持续提升。 毛利率稳步改善，规模效应及降本增效下期间费用率优化 2025年公司毛利率48.8%（+2.3pct），中高端产品销售占比提升及供应链降本下毛利率稳步改善，期间费用率为39.0%（-0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为31.2%/3.1%/5.1%/-0.5%，分别同比+0.9/-0.3/-0.2/-0.7pct，综合影响下，2025年公司销售净利率为9.2%（+4.4pct），单季度看，2026Q1公司毛利率49.6%（-0.1%），期间费用38.8%（-0.6%），其中销售/管理/研发/财务费用率为28.2%/3.1%/5.0%/2.5%，分别同比-2.1/-0.5/-1.1/+3.2pct，财务费用提升主系人民币升值下汇兑损失增加，综合影响下，2026Q1公司销售净利率为8.3%（-4.0%）。 风险提示：新品销售不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等。

     科沃斯(603486) 事件描述 科沃斯发布2025年业绩预增公告，预计2025年实现归母净利润为17-18亿元，与上年同比增加8.9亿-9.9亿，同比增长110.9%-123.3%，扣非后归母净利润为16-17亿元，同比增加8.84亿-9.84亿元，同比增加123.4%-137.36%。事件点评 行业高景气度，释放利润弹性。公司2025年前三季度总收入为128.77亿元，同比增长25.93%，归母净利润为14.18亿元，同比增长130.55%，根据公告测算，公司2025Q4归母净利润为2.82-3.82亿元，同比增长47.6%-100%，预计公司Q4收入维持前三季度高增的趋势，利润端增速快于收入端。 亮相CES，加速迈向多品类、全场景服务机器人。2026年1月6日公司参加国际消费电子展（CES），展示了全新地宝T90PROOMNI、地宝X12系列，以及擦窗机器人窗宝WINBOT、割草机器人GOAT等多款新品，并首次推出泳池机器人ULTRAMARINE，公司通过扫地机器人技术外溢效应，带动多品类、全场景服务机器人品类爆发。全新OZMOROLLER3.0恒压活水洗地技术对洗地滚筒进行了全面升级，截止1月7日（公众号发布时间），科沃斯滚筒活水洗地机全球累计销量已突破160万台，在滚筒形态扫地机的总销量中占比超过91%。 机器人行业放量在即，积极布局机器人赛道。2025年8月8日，公司成立擎鼎具身智能科技有限公司（科沃斯持股比例100%），另外，公司还持有仙工智能等多家企业的股权，积极的布局机器人赛道。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为2.98元、3.49元、4.05元，对应公司2月4日收盘价71.56元，2025-2027年PE分别为24.0倍、20.5倍、 17.7倍，我们预计行业具备较高的景气度，公司的盈利能力会延续改善的趋势，随着公司多品类、全场景服务机器人的布局，空间打开，首次覆盖，给与“买入-A”评级。 风险提示 扫地机行业竞争加剧，公司品牌已具备较高的品牌知名度和市场份额，行业竞争加剧，可能会影响公司的营业收入。