巨星农牧(603477) 投资要点 业绩总结：公司发布2025年年度报告。公司2025年实现营业收入80.00亿元，同比增长31.62%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降94.15%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润0.50亿元，同比下降90.35%。公司2026年第一季度实现营业收入19.26亿元，同比增长17.04%；实现归母净利润-3.56亿元，同比由盈转亏。 点评：营收增长强劲，利润受猪周期影响大幅下滑。2025年公司营业收入同比增长31.62%，主要得益于生猪出栏量大幅增长。归母净利润同比大幅下滑94.15%，主要受生猪行业周期性波动影响，年度生猪市场价格较低，销售价格降幅大于成本降幅。公司持续推进降本增效，生产指标保持行业领先水平，为穿越周期奠定基础。26Q1公司业绩由盈转亏，主要受行业猪价低迷影响，同时公司审慎计提了消耗性生物资产跌价准备，并因响应国家产能调控政策、加大母猪淘汰力度，产生生产性生物资产处置损失约6000万元。 猪业量增价跌，利润承压但成本优势显著。2025年，公司销售生猪458.08万头，同比66.26%，出栏量实现高速增长。生猪业务实现销售收入73.63亿元，同比增长32.10%。受行业猪价下行影响，生猪业务毛利率为7.36%，同比减少13.80个百分点。公司养殖成本控制优秀，生产指标持续改善。2025年全年PSY为29以上。2025年第四季度，公司养殖成绩取得突破，种群PSY达到30以上。 皮革业务积极拓展，毛利率大幅提升。2025年，公司皮革业务实现主营业务收入2.00亿元，同比增长55.44%。通过积极拓展优质客户、开发高价值新产品，综合售价提升，叠加存货跌价准备转销，皮革业务毛利率大幅提升至5.81%，同比增加35.29个百分点，业务实现减亏。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为-1.55元、1.43元、3.11元，对应动态PE分别为—/12/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫情风险、市场价格波动风险、产能建设进度或不及预期风险、下游需求或不及预期风险等。

     巨星农牧(603477) 出栏放量叠加效率领先，效率提升与数智化共筑成长，维持“买入”评级 公司发布2025年年报，2025年营收80.00亿元(yoy+31.62%)，归母净利润0.30亿元(yoy-94.15%)。2026年单Q1营收19.26亿元(yoy+17.04%)，归母净利润-3.56亿元(yoy-374.92%)。同时公司发布分红预案，2025年合计现金分红975.50万元，对应现金分红比例32.15%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.80/8.20/16.45（2026-2027年原预测分别为8.98/17.43）亿元，对应EPS分别为0.16/1.61/3.23元，当前股价对应PE为115.1/11.3/5.6倍。公司出栏稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。 出栏增长延续兑现，种群效率与数字化建设双轮驱动 2025年公司生猪出栏458.09万头，销售收入73.63亿元，商品肥猪销售均价13.19元/公斤。2026年单Q1公司商品猪出栏115.86万头，销售收入16.96亿元，生猪销售均价11.31元/公斤。生产指标方面，公司2025年PSY为29以上，2025Q4标杆种场PSY突破33，种群PSY达到30以上，种猪效率稳居行业领先水平。2025年公司研发投入4815.85万元，同比+13.75%，研发人员137人。公司数字智能化平台“巨慧养”ERP系统于2025年底上线运行，已经实现“育种档案与遗传评估闭环、后备猪精准入群管理、批次饲养信息化管控、饲养结算自动化”等功能。同时，“巨慧通”AI赋能平台已启动在种猪生产、育肥管理、健康保障、营销服务、价格预测等场景的应用。 饲料业务稳健增长，皮革板块盈利修复明显 2025年公司生产饲料103.02万吨，采购饲料76.57万吨。饲料业务实现主营收入4.15亿元，同比+13.30%。公司拥有较完整的饲料加工与生猪养殖一体化产业链。2025年皮革业务实现主营业务收入2.00亿元，同比+55.44%，主营业务成本1.88亿元，同比+13.07%，毛利率5.81%，同比提升35.29pct。 风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

     巨星农牧(603477) 核心观点 公司生猪出栏稳步扩张，猪价低迷致业绩阶段性承压。公司2026Q1营收同比+17.04%至19.26亿元，归母净利润同比-374.92%至-3.56亿元，业绩亏损主要系报告期内生猪销量虽有增加，但生猪价格持续低迷，同时公司计提了1.21亿元的资产减值损失所致。据公告披露，2025年公司商品肥猪完全成本约13元/公斤，2025年12月完全成本为12元/公斤以内，得益于种场优势的释放和育肥效率的提升，呈现出持续改进态势。在综合考虑饲料原料价格变动趋势和公司增效降本进展成效背景下，目前规划2026年商品肥猪完全成本目标约为12元/公斤。 聚焦生猪养殖，生产成绩稳步改善。公司成本控制能力处于行业领先水平，其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面。育种方面，2017年公司与种猪改良公司PIC战略合作，繁育出的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点。据公司披露，公司生猪养殖生产指标持续改进提升，2025年生猪PSY为29以上，目前标杆种场PSY突破33、种群PSY达到30以上，表现领先行业。管理方面，公司与知名养猪服务技术公司Pipestone达成合作，由其向公司提供生猪养殖咨询服务，包括场所设计、基因审查、养殖人员技术支持及培训、兽医技术咨询等。综合两方面优势，公司成本领先地位稳固，未来随PSY及料肉比改善，仍有进一步下降空间。 费用率控制效果显现，员工持股计划落地利好公司长期发展。2026Q1毛利率同比-21.32pct至-3.81%，净利率同比-26.46pct至-18.5%。2026Q1销售费用率同比+0.14pct至0.63%，管理+研发费用率同比-1.09pct至3.53%，财务费用率同比-0.7pct至2.45%。2026年4月，公司发布第一期员工持股计划（草案），员工持股计划总规模不超过2232.23万股，约占公司总股本比例4.38%，公司层面2026-2027年度业绩考核目标分别为PSY目标值30、31，或者标准商品肥猪料肉比目标值2.45、2.40，有望进一步提升公司生产效率。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级，由于猪价近期超预期下跌，出于保守谨慎原则，我们分别给予2026-2028年公司每公斤商品猪销售价格11.7、12.8、13.8元预期，对应2026-2028年归母净利分别为-4.32/1.83/6.34亿元，EPS分别为-0.85/0.36/1.24元。

     巨星农牧(603477) 投资要点 事件： 公司发布2月养殖业务销售情况， 2026年2月公司销售商品猪29.74万头，同比+24.06%。 2月商品猪销售收入4.25亿元， 销售均价11.28元/公斤。 1-2月累计销售商品猪70.18万头，累计收入10.73亿元。 1-2月商品猪出栏量稳步增长， 价格下跌。 公司2月销售商品猪29.74万头， 同比+24.06%，环比-26.5%， 1-2月累计销售70.18万头，同比+42.1%。 2月商品猪销量环比下滑主要受春节假期的影响，销售节奏放缓， 1-2月累计销量保持快速增长趋势。 2月商品猪销售均价11.28元/公斤，同比-23.9%，环比-11.3%， 1-2月销售均价12.09元/公斤，同比-20.6%。 春节后需求疲软，叠加行业供给压力较大，猪价下行，预计2月公司生猪业务有所亏损。 2月商品猪销售收入4.25亿元，同比-4.9%， 1-2月商品猪累计销售收入10.73亿元，同比+15.5%， 收入整体保持平稳增长。 生猪养殖持续降本增效，轻资产高质量发展。 2025年12月公司商品猪完全成本为12元/公斤， PSY30以上，育肥料肉比约为2.5。 2025年全年约为13元/公斤。 公司种场优势逐步释放， 育肥效率提升，完全成本持续改善。 公司持续推动数字智能化建设项目，重视研发创新， 以技术成果应用推广提高生产水平。 预计2026年成本仍有下降空间。 目前德昌项目已达到满产状态， 生产水平优异， 预计2026年将持续提供商品猪出栏增量。 公司坚持以轻资产为主进行高质量发展，将停止新建种猪场项目、主动淘汰低效种猪产能， 持续落实生猪产能调控责任。 猪价低迷加速产能去化，利好远期价格。 春节后生猪价格继续探底， 行业再次进入亏损区间。 生猪养殖行业供强需弱， 预计短期将低位震荡。 根据钢联数据， 2月能繁母猪存栏环比-0.02%， 由增转降。 受地缘冲突影响，原油价格上涨， 有望提振农产品价格。 粮食价格上涨将推升养殖成本提升，行业亏损加剧，叠加近期生猪产能调控政策趋严，将推动行业产能出清加速。 有利于远期生猪价格回暖，猪价上行可期。 投资建议： 2025年生猪价格震荡下行， 2026年Q1猪价继续探底， 预计短期将低位震荡，受到猪价波动的影响， 我们调整2025-2027年盈利预测， 预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.31/-0.33/13.59亿元（ 2025-2027年前值分别为5.07/6.93/13.69亿元），对应EPS分别为0.06/-0.06/2.66元（ 2025-2027年前值分别为0.99/1.36/2.68元），维持“买入”评级。 风险提示： 疫病风险，猪价大幅波动，需求不及预期，产能去化不及预期。