建霖家居(603408) 公司发布一季报 24Q1收入12亿，同增43%；归母净利润1.2亿，同增170%；扣非归母净利润1.1亿，同增325%；毛利率27%，同增4pct；净利率11%，同增5pct。23Q1海外客户处于去库存阶段致营业额衰退，23H2开始市场恢复，故24Q1营业额同比增长显著，其中厨卫产品同比增加较多，特别是是五金龙头产品有显著增长。公司切入龙头产品超过五年之久，从团队建设、技术沉淀到产品储备已积累充分经验满足客户需求，并于2022年扩建五金龙头产品线。公司龙头产品差异化主要包括两个方面，其一是塑胶与五金结合技术；其二是电控感应技术的积累。 公司在北美市场的业务已基本覆盖头部品牌客户，继续提升北美品牌客户渗透率同时，也在持续拓展欧美市场新客户，24Q1取得新进展：包括当地知名厨卫品牌、头部零售卖场和批发商，部分客户已在选品送样阶段；净水产品内销新客户已进入新品生产阶段，欧美新客户导入也在稳步推进项目进展，持续为后期增长增加动能。 产品组合相对多元，品类布局更加齐全 从产品品类来看，建霖产品矩阵涵盖厨卫、净水、宜居空气、康养个护、汽车家电及其他产品。同业相对更聚焦某一或部分品类的发展，建霖深耕多个细分领域，拓宽竞争赛道，提升综合竞争力和抗风险能力；凭借创新速度和满足客户需求的能力，为客户提供多维度一站式全场景解决方案。再者，公司数十年来稳健发展离不开优质客户资源、持续研发投入、先进制造能力、稳固人才团队和独有公司文化等。 数智转型是企业降本增效关键，成长动能之一 公司近些年数字化建设已初见成效，且仍在持续不断推动改善，使数字化成为集团核心力量，拉开行业经营成本差距，拉快企业发展速度。在全球数字经济方兴未艾的当下，公司加码数字化流程优化和智能制造运营创新，从管理层到核心骨干都在研学数字化转型之道，下一步将通过数字化重构核心业务运作模式，实现客户交易更简单、内部作业更高效、运营管理更敏捷，通过产业与数字技术深度融合，赋能产业转型升级，促进新商业模式的稳健发展。 调整盈利预测，维持“买入”评级 泰国二期工厂于24年2月份竣工，目前有序推进各产线布建，包括洁牙器产品线、净水产品线、龙头产品线和风口喷涂线等，逐步落地试产，公司预计25年初全线投产。泰国工厂整体物流仓储和数字化系统上线也在有序推进中，以加快提升泰国工厂效能。我们预计公司24-26年前值分别为5.03/5.79/6.73亿元（24-26年前值为4.8/5.7/6.5亿元），EPS分别为1.12/1.29/1.50元/股，对应PE分别为14/12/11X。 风险提示：客户开拓不及预期，海外需求复苏不及预期，降息不及预期，行业竞争加剧等。

     建霖家居(603408) 事件: 3月30日，建霖家居发布2023年年度报告：2023年，公司实现营业收入43.34亿元/同比+3.52%，归母净利润4.25亿元/同比-7.25%，扣非归母净利润3.89亿元/同比-8.63%。2023Q4实现营业收入12.44亿元/同比+47.27%，归母净利润1.35亿元/同比+33.69%，扣非归母净利润1.22亿元/同比+99.61%。 4月26日，建霖家居发布2024年第一季度报告：2024Q1实现营业收入11.53亿元/同比+42.68%，归母净利润1.23亿元/同比+170.35%，扣非归母净利润1.13亿元/同比+324.71%。 投资要点: 品牌势能逐步显现，主营业务稳健发展。2023年公司厨卫产品/净水产品/非家居产品/其他家居产品实现营收28.70/6.23/2.07/6.08亿元，同比+4.28%/+5.94%/+7.44%/-3.09%，毛利率分别实现26.14/25.98/25.14/26.20%，同比+1.32/+2.57/-0.21/+3.12pct。公司逐步形成由瑞摩品牌、埃瑞德品牌、水美乐品牌等构建的多品牌矩阵，线上业务依托电商平台、短视频、直播及社群运营等新传播途径，优化调整渠道结构；线下业务覆盖国内七大区域，商用业务携手星巴克、达美乐、松赞等品牌，加速多元的渠道发展和业态融合，品牌影响力稳步增强。 国内市场业务稳定增长，持续扩大海外市场份额。2023年海外地区/境内地区实现营收33.09/9.98亿元，同比+2.13%/+8.56%，毛利率实现28.09/19.39%，同比+2.01/0.98pct。经销/直销渠道实现营收0.41/42.67亿元，同比-1.73%/+3.60%。公司紧跟国内产业结构调整和消费升级的趋势，探索业务发展新模式，拓宽渠道、深化布局，培育品牌长期价值。同时通过战略性投建海外基地、完善业务协同布局、增强在地化供应能力等措施，持续扩大海外市场份额，深化国际化布局。 募投项目稳步推进，海外供应链能力持续提升。泰国基地二期扩建项目顺利实施，积极推进墨西哥调研等海外产能整体规划和布局。同时美国子公司落地有效提升北美本地化服务能力，加之深入北美、欧带市场海外零售布局，进一步与Lowe’s、The home depot、MENARDS等家居零售商客户深化合作，为扩大市占率提供更多机会。 盈利能力较为稳定。1）2023年公司毛利率为25.97%/同比+1.69pct；净利率为9.79%/同比-1.15pct。2）2023年公司期间费用率14.67%/同比+2.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.53%/6.03%/5.51%/-0.39%，同比+0.41/+0.46/-0.60/+1.75pct。 持续稳定分红，激发员工积极性。2023年度公司拟每股派发现金红利0.44元（含税），分红总额达1.96亿元，现金分红合计金额占归母净利润的46.13%。2023年员工薪酬总额达8.85亿元/同比+5.73%，人均创收同比+5.1%。 盈利预测和投资评级：公司为国内厨卫产品生产制造领先企业，多年深耕国际知名厨卫客户，提升国内市场业务稳定增长，持续扩大 海外市场份额，募投项目稳步推进，海外供应链能力持续，未来随着多品类导入以及持续开拓新客户，稳定发展趋势可期。我们预计2024-2026年公司营业收入为50.11/57.90/66.96亿元，归母净利润为5.01/5.85/6.83亿元，对应PE估值为14/12/10x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，汇率波动风险，业绩不及预期，估值及盈利预测不达预期。

     建霖家居(603408) 事件：建霖家居发布年报，2023年实现营业收入43.34亿元，同比+3.52%；实现归母净利润4.25亿元，同比-7.25%，实现扣非归母净利润3.89亿元，同比-8.63%。公司单Q4实现营业收入12.44亿元，同比+47.27%，实现归母净利润1.35亿元，同比+33.69%，扣非归母净利润1.22亿元，同比+99.61%。 点评： Q4外需修复营收高增，国内外&多品类共驱，产能布局持续深化。公司2023年实现营业收入43.34亿元，同比+3.52%；单Q4实现营业收入12.44亿元，同比+47.27%。分地区，1）2023年境外实现营业收入33.09亿元，占比76.8%，同比+2.1%，公司深化国际化布局，助力海外市场深耕和新业务开拓。公司美国子公司落地，有效推动北美本地化服务能力提升，进一步与Lowe’s、The home depot、MENARDS等家居零售商客户深化合作；同时，公司发挥家居供应链优势，海外跨境电商业务发展势头增强。2）2023年境内实现营业收入9.98亿元，占比23.2%，同比+8.5%，公司加速工程、康养、线上、经销、商用等渠道拓展和品牌建设，扩大国内市场影响力。分产品，2023年公司厨卫产品、净水产品、其他家居产品、非家居产品分别实现收入28.70亿元、6.23亿元、6.08亿元、2.07亿元，分别同比+4.28%、+5.94%、-3.09%、+7.74%，在产品端，公司强化现有产品的迭代升级，技术聚焦智能电子、智能制造、绿色表面处理、材料成型等领域，为客户带来更多高性价比产品。产能方面，泰国基地海外供应链能力持续提升，二期扩建项目顺利实施，同时公司积极推进墨西哥调研等海外产能整体规划和布局，有望更好满足海外市场客户需求。 毛利率同比提升，整体盈利能力稳健。1）毛利率，公司2023年实现毛利率25.97%，同比+1.69pct。分地区看，2023年公司境外、境内毛利率分别为28.09%、19.39%，分别同比+2.01pct、+0.98pct，得益于降本增效、数字化转型加速公司毛利率提升，2023年人均创收同比增长5.1%。2）期间费用，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.53%、6.03%、5.51%、-0.39%，同比变化+0.41pct、+0.46pct、-0.6pct、+1.75pct，其中财务费用率提升主要为汇兑利益减少。3）净利润，公司2023年实现归母净利润4.25亿元，同比-7.25%，实现扣非归母净利润3.89亿元，同比-8.63%，归母净利率为9.8%，同比-1.14pct。单Q4实现归母净利润1.35亿元，同比+33.69%，扣非归母净利润1.22亿元，同比+99.61%，归母净利率为10.82%，同比-1.1pct。4）运营方面，公司2023年实现经营现金流为6.1亿元，同比-25.1%；投资活动现金流4.4亿元，同比-42.7%，主要为23年内银行理财产品投资交易增加；筹资活动现金流-3.3亿元，同比+1.5%。 盈利预测与投资评级：公司为国内厨卫产品生产制造领先企业，技术与高端制造优势突出，多年深耕国际知名厨卫客户，具备领先优势，智能制造与海外产能陆续落地有望深化综合竞争力。2024年随着海外需求回暖及库存水平回归常态，公司业务有望迎来恢复性增长；未来随着多品类导入以及持续开拓新客户，稳定发展趋势可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.02亿元、5.90亿元、6.90亿元，分别同比+18.2%、+17.5%、+16.9%，目前股价对应2024年PE为12.6x，维持“增持”评级。 风险因素：全球政治经济不确定风险、汇率波动风险、原材料价格波动的风险。

     建霖家居(603408) 公司发布2023年年报 23Q4实现收入12.44亿，同比+47.3%；归母净利润1.3亿，同比+33.7%；扣非归母净利润1.2亿，同比+99.6%； 23年实现收入43.34亿，同比+3.5%；归母净利润4.2亿，同比-7.3%；扣非归母净利润3.9亿，同比-8.6%。 伴随海外客户去库，23Q2起公司订单逐步恢复常态，我们预计24年订单延续旺盛趋势。 厨卫、净水收入稳健，海外多渠道稳步开拓 分产品来看，23年公司厨卫收入28.7亿，同比+4.3%，毛利率26.1%，同比+1.3pct；净水收入6.2亿，同比+5.9%，毛利率26.0%，同比+2.6pct；其他家居收入6.1亿，同比-3.1%，毛利率26.2%，同比+3.1pct。 公司厨卫净水领域具备产品、技术、市场先发优势，持续开拓海外多渠道，目前已与Lowe’s、家得宝、德国Hornbach等卖场在部分品类建立合作；此外透过跨境电商打造建霖海外消费品牌，预计收入增长动能充足。 毛利率提升稳健，净利率受汇兑影响 23年公司毛利率26.0%，同比+1.7pct；净利率9.8%，同比-1.2pct。费用方面，23年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/6.0%/5.5%/-0.4%，同比+0.4pct/+0.5pct/-0.6pct/+1.8pct，净利率下滑主要系汇兑收益减少影响。 产能布局完善，本土服务深度绑定客户资源 公司在国内多点布局生产基地，泰国工厂保障供应链安全，泰国二期预计24Q1完工； 美国子公司强化本土服务，大客户具备专属精英服务团队，有效绑定优质客户资源，此外新客户稳步拓展；我们预计24年美国地产后周期景气复苏有望持续催化终端需求。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司深耕健康厨卫净水行业多年，研发及制造实力突出、服务团队高效，具备全球市场拓展潜力；根据23年年报，此外考虑24年公司前期产能投放规模效应逐步显现、前期基数较低，25年补库影响逐步趋弱，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.7/6.5亿元（24-25年前值分别为4.51/5.85亿元），对应PE分别为12/10/9x，维持“买入”评级。 风险提示：客户开拓不及预期，海外需求复苏不及预期，降息不及预期，行业竞争加剧等