建霖家居(603408) 公司发布三季报 公司24Q3收入13亿，同增10%；归母净利1.4亿同增5%，扣非后归母净利1.3亿同增4%； 24Q1-3公司收入38亿同增22%，归母净利4亿同增37%，扣非后归母净利3.7亿同增38%； 24Q1-3公司毛利率26.29%同增1pct；净利率10.49%同增1.1pct。 24Q1-3公司各品类各市场同比均有成长，从品类看，厨卫龙头和净水向既有客户品类拓展取得相对凸出成绩；五金龙头除提升既有客户份额外，已逐步渗透到其他品牌大客户；净水既往内销为主，现在逐步向外销延伸；从新项目的推进情况和客户反馈来看增长也比较乐观。 泰国与墨西哥生产基地扩展 泰国生产基地系全产品线布局，整体分为三期：一期已成熟，量产五年；二期共建设厂房五栋，目前启用了四栋；三期已做好土地储备，可以试需随时启动；一期加二期合计的满产能设计在12亿人民币左右； 前三季毛利率和净利率同比均有显著提升；基于配套供应链已逐步进入泰国，加上二期产能利用率提升，泰国基地效益还有优化空间。 墨西哥基地投建是公司继泰国基地后国际化布局又一重要战略性举措。一方面，更加贴近北美客户，快速响应客户定制化和多样化需求，有利于提升产品研发和订单转化的效率，提高产品价值和订单交付水平，提升客户满意度； 另一方面，深入实施公司外循环领先战略，完善海外产能整体布局，进一步提升公司的市场份额和对国际复杂贸易形势的应变能力，巩固公司海外运营优势。 项目投资总额4000万美金，规划今年底完成公司设立，先以租赁厂房的形式投放生产线，预计最快明年年中可以出货，同步确定自有厂房的建设方案。公司前期已做好充分的调研和严谨的可行性分析，将借鉴泰国生产基地的成功经验，选派优秀的管理人员，组建精良的经营团队，保障墨西哥生产基地的各项投资建设工作按计划有条不紊地开展。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，配套供应链已逐步进入泰国，加上二期产能利用率提升，泰国基地效益还有优化空间；我们上调盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.2元、1.4元以及1.6元（原值为1.1/1.3以及1.6元），PE分别为11X、10X、8X。 风险提示：技术更新换代风险；原材料价格波动；汇率波动风险。

     建霖家居(603408) 投资要点： 三季度营收增幅10.4%、业绩增幅4.9%，拟中期分红。公司发布三季报，前三季度实现营收37.8亿元，同比上升22.2%，实现归属净利润3.97亿元，同比增幅36.7%，前三季度经营净现金流5.16亿元，同比上升30.3%。2024Q3单季度，公司实现营收13.3亿元，同比上升10.4%，实现归属净利润1.38亿元，同比上升4.9%。公司拟进行中期分红，拟派发现金红利1.03亿元（含税），计入本次分红后，公司上市以来累计现金分红金额将达到10.1亿元，超过IPO募资金额。 海外市场持续发力，新客户新品类培育增长亮点。公司海外收入占比约78%，北美及欧洲市场构成主要营收体量。从市场分部看，预计前三季度公司在美欧市场均保持增长，欧洲市场增速相对较高。从产品品类看，厨卫五金龙头和净水产品向既有客户的品类拓展取得了相对不错的成绩，五金龙头产品在提升既有客户份额的同时，已向其他品牌客户渗透，净水产品站稳内销市场的同时，向海外市场延伸。从渠道分部看，预计海外市场的零售渠道和国内市场的工程渠道均有相对较高增速。 海外产能持续推进，加码泰国基地，布局墨西哥基地。公司现有海外产能泰国基地分三期建设，一期已经投产，二期共建设5栋厂房并已启用其中4栋，三期已做好土地储备。泰国基地一期二期合计满产产能设计值约12亿元，随着这部分产能利用率提升及配套率迁入，效益有望进一步优化。公司10月26日公告拟建墨西哥基地，贴近北美市场快速响应客户，投资金额总计4000万美元，先行通过租赁厂房形式投建产线，预计最快明年年中可出货。 盈利预测。预计公司2024-2026年实现营收51.09亿元、59.04亿元、68.63亿元，同比增长17.9%、15.6%、16.3%，实现归属净利润5.11亿元、5.91亿元、7.04亿元，同比增速20.3%、15.6%、19.3%。公司现金流稳健分红率较高，大力拓展海外头部客户，持续推进海外产能，有望受益于降息后的北美地产链需求，对应2024年合理市盈率估值14-16倍，合理区间16.0元-18.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：关税大幅增加，降息幅度不及预期，美国地产链需求下滑

     建霖家居(603408) 公司发布半年度报告 24Q2收入13亿，同增20%；归母净利1.4亿，同增20%；扣非归母净利1.2亿，同增8%；24H1收入24亿，同增30%；归母净利2.6亿，同增63%；扣非后归母净利2.4亿，同增67%。 24H1海外营收19.1亿，同增33%，占比78%；国内5.4亿，同增19.7%，占比22%。 24H1毛利率26.4%同增2.4pct；归母净利率11%同增约2.1pct；财务费用本期-503万元，去年同期-0.3亿元，系汇兑收益减少所致。 24H1公司提升泰国基地海外供应链能力，增强北美在地化服务能力，海外零售、跨境电商等多元化商业模式发展逐步显效，扩大海外市场份额。同时以人效倍增为目标，推动数字化技术和数字化智造创值，全面提质增效，提升盈利能力。深挖存量、拓展增量，通过精耕客户服务、强化产品迭代升级，厨卫龙头、净水等品类拓展，提升客户渗透率，使公司营收增长。 深化国际化布局，助力海外市场深耕和新业务开拓 为拓展海外市场，公司通过战略性海外投资与建设、完善业务协同布局、增强在地化供应能力等措施，持续扩大海外市场份额。公司积极推进在泰国、美国、新加坡等地的建厂与投资计划；其中泰国基地海外供应链能力稳步提升，二期扩建项目顺利落成竣工并开始布线投产。 此外，公司持续推进墨西哥调研等海外产能整体规划和布局，将更好满足海外市场客户订单和需求。今年1月设立全资子公司——新加坡建霖科技有限公司；此外美国子公司加速渠道深耕，提升北美在地化服务能力，加之持续推进北美、欧带市场海外零售布局，巩固深化与Lowe’s、The homedepot、MENARDS等家居零售商客户合作，为扩大市占提供更多机会。 公司推动现有产品的迭代升级，加大新产品研发与设计创新 公司提升平台化技术和产品，其中技术聚焦智能电子、智能制造、绿色表面处理、材料成型等领域，建立共性技术研发平台；同时推出平台化产品系列（如适用于不同使用场景淋浴龙头的引擎、智能淋浴系统的电子模块平台、用于机械式/智能马桶中的压力桶组等）；通过产品平台化、零部件标准化、建立复用库以及规划荐选池等聚量降本方案，精简设计、结构优化、功能集成等技术降本应用，材料替换、国产替代等供应链降本策略，从而为客户带来更多高性价比、高附加值、高品质的产品。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24H1业绩表现，考虑公司海外市场拓展、消费弱复苏以及数字化技术提质增效等因素，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为5.1/6以及7亿元（原值为5.03/5.77/6.68亿元），对应PE为10、8、7X。 风险提示：业务经营风险；环保风险；政策风险；汇率风险；原材料价格波动风险等

     建霖家居(603408) 本员工持股计划拟募集资金总额不超过3509.17万元（以份为认购单位，每份1元），涉及的标的股票规模不超过549.17万股（占总1.23%），股份来源为公司回购股票，购买公司回购股份的价格为6.39元/股。 参加本员工持股计划的总人数在初始设立时（不含预留授予人员）不超过87人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员在初始设立时不超过8人，合计认购不超过549.54万份；中层管理人员、核心业务（技术）人员初始设立时不超过79人，合计认购不超过2311.69万份；设置预留647.95万份。 本次员工持股计划首次受让部分业绩考核要求为： 第一个解锁期：2024年营业收入目标值48亿元，触发值45亿元； 第二个解锁期：2025年营业收入目标值52.8亿元，触发值49亿元；或2024-2025年累计营业收入目标值100.8亿元，触发值94亿元； 第三个解锁期：2026年营业收入目标值58.1亿元，触发值53.5亿元；或2024-2026年累计营业收入目标值158.9亿元，触发值147.5亿元。 首次受让部分预计摊销费用2489.58万元，24-27年分别摊销647.29/1,219.89/473.02/149.37万元。 本次员工持股计划能够激发参加对象的工作的热情、责任感和使命感，促进公司与员工、股东的整体利益平衡发展，同时能够有效留住优秀管理人才，提高公司核心竞争能力，从而实现公司稳定、健康、长远发展。 业绩稳健，海外份额持续提升 主业方面，公司深挖存量、拓展增量，通过精耕客户服务、强化产品迭代升级，厨卫龙头、净水等品类加速拓展，提升客户渗透率；此外持续提升泰国基地海外供应链能力，增强北美在地化服务能力，海外零售、跨境电商等多元化商业模式发展逐步显效，持续扩大海外市场份额。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司经营端不断拓宽品类、渠道，供应链全球布局保障安全性，本次员工持股计划有望进一步激发员工积极性，彰显公司经营信心。我们预计公司24-26年归母净利分别为5.03/5.77/6.68亿元，对应PE分别为11/9/8X。 风险提示：客户开拓不及预期；海外需求复苏不及预期；加征关税风险；行业竞争加剧风险等。

     建霖家居(603408) 公司发布业绩预告，24H1预计归母净利同增55.3%-75.5% 24Q2归母净利1.2-1.6亿，同增9%-37%（24Q1yoy+170%）；扣非归母1.1-1.4亿，同比-2.3%~+25.4%（24Q1yoy+325%）； 24H1归母净利2.5-2.8亿，同增55.3%-75.5%；扣非归母2.3-2.6亿，同增59.2%-81.7%。 公司进一步提升泰国基地海外供应链能力，增强北美在地化服务能力，海外零售、跨境电商等多元化商业模式发展逐步显效，持续扩大海外市场份额。 公司深挖存量、拓展增量，通过精耕客户服务、强化产品迭代升级，厨卫龙头、净水等品类加速拓展，提升客户渗透率，我们预计24Q2收入增长稳健。 利润方面，FOB模式下海运费影响有限，公司加快数字化转型，以人效倍 增为目标，推动数字化技术和数字化智造创值，全面提质增效，提升盈利能力。 品类+渠道拓展，海外份额提升顺畅 公司北美市场精耕客户服务、强化产品迭代升级，提升五金、净水等品类大客户渗透率，份额持续提升；此外，北美发力卖场+批发等多元渠道、欧洲拓展新客户资源持续赋能成长。 产业链全球化布局，保障供应安全 当前公司泰国一期稳步释放，产能利用率达60%，二期（规划产能12亿人民币）预计24Q4投产，另储备三期土地资源。 调整盈利预测，维持“买入”评级 我们预计公司24-26年归母净利分别为5.03/5.77/6.68亿元，EPS分别为1.12/1.29/1.49元/股，对应PE分别为11/10/8X。 风险提示：客户开拓不及预期；海外需求复苏不及预期；降息不及预期；行业竞争加剧；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司正式发布的24年半年报为准。

     建霖家居(603408) 公司发布一季报 24Q1收入12亿，同增43%；归母净利润1.2亿，同增170%；扣非归母净利润1.1亿，同增325%；毛利率27%，同增4pct；净利率11%，同增5pct。23Q1海外客户处于去库存阶段致营业额衰退，23H2开始市场恢复，故24Q1营业额同比增长显著，其中厨卫产品同比增加较多，特别是是五金龙头产品有显著增长。公司切入龙头产品超过五年之久，从团队建设、技术沉淀到产品储备已积累充分经验满足客户需求，并于2022年扩建五金龙头产品线。公司龙头产品差异化主要包括两个方面，其一是塑胶与五金结合技术；其二是电控感应技术的积累。 公司在北美市场的业务已基本覆盖头部品牌客户，继续提升北美品牌客户渗透率同时，也在持续拓展欧美市场新客户，24Q1取得新进展：包括当地知名厨卫品牌、头部零售卖场和批发商，部分客户已在选品送样阶段；净水产品内销新客户已进入新品生产阶段，欧美新客户导入也在稳步推进项目进展，持续为后期增长增加动能。 产品组合相对多元，品类布局更加齐全 从产品品类来看，建霖产品矩阵涵盖厨卫、净水、宜居空气、康养个护、汽车家电及其他产品。同业相对更聚焦某一或部分品类的发展，建霖深耕多个细分领域，拓宽竞争赛道，提升综合竞争力和抗风险能力；凭借创新速度和满足客户需求的能力，为客户提供多维度一站式全场景解决方案。再者，公司数十年来稳健发展离不开优质客户资源、持续研发投入、先进制造能力、稳固人才团队和独有公司文化等。 数智转型是企业降本增效关键，成长动能之一 公司近些年数字化建设已初见成效，且仍在持续不断推动改善，使数字化成为集团核心力量，拉开行业经营成本差距，拉快企业发展速度。在全球数字经济方兴未艾的当下，公司加码数字化流程优化和智能制造运营创新，从管理层到核心骨干都在研学数字化转型之道，下一步将通过数字化重构核心业务运作模式，实现客户交易更简单、内部作业更高效、运营管理更敏捷，通过产业与数字技术深度融合，赋能产业转型升级，促进新商业模式的稳健发展。 调整盈利预测，维持“买入”评级 泰国二期工厂于24年2月份竣工，目前有序推进各产线布建，包括洁牙器产品线、净水产品线、龙头产品线和风口喷涂线等，逐步落地试产，公司预计25年初全线投产。泰国工厂整体物流仓储和数字化系统上线也在有序推进中，以加快提升泰国工厂效能。我们预计公司24-26年前值分别为5.03/5.79/6.73亿元（24-26年前值为4.8/5.7/6.5亿元），EPS分别为1.12/1.29/1.50元/股，对应PE分别为14/12/11X。 风险提示：客户开拓不及预期，海外需求复苏不及预期，降息不及预期，行业竞争加剧等。

     建霖家居(603408) 事件: 3月30日，建霖家居发布2023年年度报告：2023年，公司实现营业收入43.34亿元/同比+3.52%，归母净利润4.25亿元/同比-7.25%，扣非归母净利润3.89亿元/同比-8.63%。2023Q4实现营业收入12.44亿元/同比+47.27%，归母净利润1.35亿元/同比+33.69%，扣非归母净利润1.22亿元/同比+99.61%。 4月26日，建霖家居发布2024年第一季度报告：2024Q1实现营业收入11.53亿元/同比+42.68%，归母净利润1.23亿元/同比+170.35%，扣非归母净利润1.13亿元/同比+324.71%。 投资要点: 品牌势能逐步显现，主营业务稳健发展。2023年公司厨卫产品/净水产品/非家居产品/其他家居产品实现营收28.70/6.23/2.07/6.08亿元，同比+4.28%/+5.94%/+7.44%/-3.09%，毛利率分别实现26.14/25.98/25.14/26.20%，同比+1.32/+2.57/-0.21/+3.12pct。公司逐步形成由瑞摩品牌、埃瑞德品牌、水美乐品牌等构建的多品牌矩阵，线上业务依托电商平台、短视频、直播及社群运营等新传播途径，优化调整渠道结构；线下业务覆盖国内七大区域，商用业务携手星巴克、达美乐、松赞等品牌，加速多元的渠道发展和业态融合，品牌影响力稳步增强。 国内市场业务稳定增长，持续扩大海外市场份额。2023年海外地区/境内地区实现营收33.09/9.98亿元，同比+2.13%/+8.56%，毛利率实现28.09/19.39%，同比+2.01/0.98pct。经销/直销渠道实现营收0.41/42.67亿元，同比-1.73%/+3.60%。公司紧跟国内产业结构调整和消费升级的趋势，探索业务发展新模式，拓宽渠道、深化布局，培育品牌长期价值。同时通过战略性投建海外基地、完善业务协同布局、增强在地化供应能力等措施，持续扩大海外市场份额，深化国际化布局。 募投项目稳步推进，海外供应链能力持续提升。泰国基地二期扩建项目顺利实施，积极推进墨西哥调研等海外产能整体规划和布局。同时美国子公司落地有效提升北美本地化服务能力，加之深入北美、欧带市场海外零售布局，进一步与Lowe’s、The home depot、MENARDS等家居零售商客户深化合作，为扩大市占率提供更多机会。 盈利能力较为稳定。1）2023年公司毛利率为25.97%/同比+1.69pct；净利率为9.79%/同比-1.15pct。2）2023年公司期间费用率14.67%/同比+2.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.53%/6.03%/5.51%/-0.39%，同比+0.41/+0.46/-0.60/+1.75pct。 持续稳定分红，激发员工积极性。2023年度公司拟每股派发现金红利0.44元（含税），分红总额达1.96亿元，现金分红合计金额占归母净利润的46.13%。2023年员工薪酬总额达8.85亿元/同比+5.73%，人均创收同比+5.1%。 盈利预测和投资评级：公司为国内厨卫产品生产制造领先企业，多年深耕国际知名厨卫客户，提升国内市场业务稳定增长，持续扩大 海外市场份额，募投项目稳步推进，海外供应链能力持续，未来随着多品类导入以及持续开拓新客户，稳定发展趋势可期。我们预计2024-2026年公司营业收入为50.11/57.90/66.96亿元，归母净利润为5.01/5.85/6.83亿元，对应PE估值为14/12/10x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，汇率波动风险，业绩不及预期，估值及盈利预测不达预期。

     建霖家居(603408) 事件：建霖家居发布年报，2023年实现营业收入43.34亿元，同比+3.52%；实现归母净利润4.25亿元，同比-7.25%，实现扣非归母净利润3.89亿元，同比-8.63%。公司单Q4实现营业收入12.44亿元，同比+47.27%，实现归母净利润1.35亿元，同比+33.69%，扣非归母净利润1.22亿元，同比+99.61%。 点评： Q4外需修复营收高增，国内外&多品类共驱，产能布局持续深化。公司2023年实现营业收入43.34亿元，同比+3.52%；单Q4实现营业收入12.44亿元，同比+47.27%。分地区，1）2023年境外实现营业收入33.09亿元，占比76.8%，同比+2.1%，公司深化国际化布局，助力海外市场深耕和新业务开拓。公司美国子公司落地，有效推动北美本地化服务能力提升，进一步与Lowe’s、The home depot、MENARDS等家居零售商客户深化合作；同时，公司发挥家居供应链优势，海外跨境电商业务发展势头增强。2）2023年境内实现营业收入9.98亿元，占比23.2%，同比+8.5%，公司加速工程、康养、线上、经销、商用等渠道拓展和品牌建设，扩大国内市场影响力。分产品，2023年公司厨卫产品、净水产品、其他家居产品、非家居产品分别实现收入28.70亿元、6.23亿元、6.08亿元、2.07亿元，分别同比+4.28%、+5.94%、-3.09%、+7.74%，在产品端，公司强化现有产品的迭代升级，技术聚焦智能电子、智能制造、绿色表面处理、材料成型等领域，为客户带来更多高性价比产品。产能方面，泰国基地海外供应链能力持续提升，二期扩建项目顺利实施，同时公司积极推进墨西哥调研等海外产能整体规划和布局，有望更好满足海外市场客户需求。 毛利率同比提升，整体盈利能力稳健。1）毛利率，公司2023年实现毛利率25.97%，同比+1.69pct。分地区看，2023年公司境外、境内毛利率分别为28.09%、19.39%，分别同比+2.01pct、+0.98pct，得益于降本增效、数字化转型加速公司毛利率提升，2023年人均创收同比增长5.1%。2）期间费用，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.53%、6.03%、5.51%、-0.39%，同比变化+0.41pct、+0.46pct、-0.6pct、+1.75pct，其中财务费用率提升主要为汇兑利益减少。3）净利润，公司2023年实现归母净利润4.25亿元，同比-7.25%，实现扣非归母净利润3.89亿元，同比-8.63%，归母净利率为9.8%，同比-1.14pct。单Q4实现归母净利润1.35亿元，同比+33.69%，扣非归母净利润1.22亿元，同比+99.61%，归母净利率为10.82%，同比-1.1pct。4）运营方面，公司2023年实现经营现金流为6.1亿元，同比-25.1%；投资活动现金流4.4亿元，同比-42.7%，主要为23年内银行理财产品投资交易增加；筹资活动现金流-3.3亿元，同比+1.5%。 盈利预测与投资评级：公司为国内厨卫产品生产制造领先企业，技术与高端制造优势突出，多年深耕国际知名厨卫客户，具备领先优势，智能制造与海外产能陆续落地有望深化综合竞争力。2024年随着海外需求回暖及库存水平回归常态，公司业务有望迎来恢复性增长；未来随着多品类导入以及持续开拓新客户，稳定发展趋势可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.02亿元、5.90亿元、6.90亿元，分别同比+18.2%、+17.5%、+16.9%，目前股价对应2024年PE为12.6x，维持“增持”评级。 风险因素：全球政治经济不确定风险、汇率波动风险、原材料价格波动的风险。

     建霖家居(603408) 公司发布2023年年报 23Q4实现收入12.44亿，同比+47.3%；归母净利润1.3亿，同比+33.7%；扣非归母净利润1.2亿，同比+99.6%； 23年实现收入43.34亿，同比+3.5%；归母净利润4.2亿，同比-7.3%；扣非归母净利润3.9亿，同比-8.6%。 伴随海外客户去库，23Q2起公司订单逐步恢复常态，我们预计24年订单延续旺盛趋势。 厨卫、净水收入稳健，海外多渠道稳步开拓 分产品来看，23年公司厨卫收入28.7亿，同比+4.3%，毛利率26.1%，同比+1.3pct；净水收入6.2亿，同比+5.9%，毛利率26.0%，同比+2.6pct；其他家居收入6.1亿，同比-3.1%，毛利率26.2%，同比+3.1pct。 公司厨卫净水领域具备产品、技术、市场先发优势，持续开拓海外多渠道，目前已与Lowe’s、家得宝、德国Hornbach等卖场在部分品类建立合作；此外透过跨境电商打造建霖海外消费品牌，预计收入增长动能充足。 毛利率提升稳健，净利率受汇兑影响 23年公司毛利率26.0%，同比+1.7pct；净利率9.8%，同比-1.2pct。费用方面，23年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/6.0%/5.5%/-0.4%，同比+0.4pct/+0.5pct/-0.6pct/+1.8pct，净利率下滑主要系汇兑收益减少影响。 产能布局完善，本土服务深度绑定客户资源 公司在国内多点布局生产基地，泰国工厂保障供应链安全，泰国二期预计24Q1完工； 美国子公司强化本土服务，大客户具备专属精英服务团队，有效绑定优质客户资源，此外新客户稳步拓展；我们预计24年美国地产后周期景气复苏有望持续催化终端需求。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司深耕健康厨卫净水行业多年，研发及制造实力突出、服务团队高效，具备全球市场拓展潜力；根据23年年报，此外考虑24年公司前期产能投放规模效应逐步显现、前期基数较低，25年补库影响逐步趋弱，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.7/6.5亿元（24-25年前值分别为4.51/5.85亿元），对应PE分别为12/10/9x，维持“买入”评级。 风险提示：客户开拓不及预期，海外需求复苏不及预期，降息不及预期，行业竞争加剧等

     建霖家居(603408) 立足健康家居产业，厨卫配件出口经营改善在即 。 建霖家居围绕健康、智能、家居三大核心发展要素，专注于厨卫、净水、空气净化等产品的研发、设计、生产和销售，多年服务于海外知名厨卫品牌。 营收方面， 2022 年-2023 年 Q1，受外需收缩、供给冲击、预期转弱等影响，公司经营有所承压；受益海外客户需求回暖，公司 23 年 Q3 实现营业收入 12.1 亿元，同比+22.1%。 盈利方面， 2022 年起随着原材料价格回落、人民币贬值，目前公司毛利率已修复至较好水平； 2023 年前三季度实现归母净利润 2.9亿元，同比-18.8%，单 Q3 归母净利润 1.31 亿元，同比+0.67%； 2023年上半年由于公司营收同比下滑较大，各项费用摊销比率提升，随着下半年公司营收恢复增长，盈利有望持续改善。 海外需求回暖&库存下降有望带动卫浴行业出口回暖。 从供给端看，经过2022 年的欧美高库存消化， 2023 年我国卫浴配件出口额增速逐月改善，全年塑料卫浴配件、钢铁卫生配件分别实现同比+6.07%、 +0.44%。目前我国厨卫行业企业众多，多数企业内销、外销皆有布局，按 2022 年外销收入规模计，建霖家居出口额位于行业前列。 从需求端看，卫浴配件用品的需求主要来自建筑物和相关基础设施的新建和翻新以及产品更新换代。①消费：从住宅相关需求来看， 2023 年美国成屋销售降幅逐月收窄，我国卫浴配件产品出口月度数据与美国成屋销售增速存在一定相关性，目前成屋销售环比已有改善，如果未来美国逐步进入降息周期，有望带动卫浴配件需求持续回暖。②库存： 2023 年美国家具类耐用品批发商、零售商库销比水平逐步下降，公司主要客户之一马斯科集团库销比变动情况与行业大致相似。我们认为，随着美国家具等耐用品库存水平逐步回归常态，我国相关出口企业订单亦有望恢复正常。 深耕国际厨卫客户， 多品类布局，多渠道探索国内市场。 外销方面， 公司业务以 ODM/OEM 为主，与国际厨卫企业保持长期稳定合作，当前公司外销占比接近 80%，主要为美国。 2022 年公司前五大客户占比约 40%，目前公司年产 400 万套五金龙头项目已结项，有助于扩大该品类在客户采购份额提升； 公司通过持续的技术、产品创新深耕现有大客户，扩大各类产品在客户内采购份额，亦不断拓展新客户。 内销方面， 公司国内业务除国际客户 ODM/OEM 之外，亦积极拓展工程、品牌零售、健康照护业务，自有品牌业务目前占比较小， 具备较高发展潜力。 重研发强制造，智能工厂&海外产能布局有望助力中期发展。 公司重视产品研发设计，近年来研发费用率保持在 5-6%左右，处于行业内较高水平。一方面，公司持续打磨夯实产品力， 提升新品获利空间，重点在智能技术、表面材料等领域研发突破。另一方面， 公司加快智能制造以及产能建设，2022 年“ 建霖家居厨卫智能工业园区” 建成投产后， 主要生产基地中国厦漳地区净利率持续提升。 目前主要公司在建项目为国内大健康产业园、泰国二期工厂及研发楼： 其中，大健康产业园主要产品为净水、康养个护、智能马桶等健康家居产品， 项目的顺利实施有利于实现产业领域的延伸和拓展。 海外产能方面，公司泰国一期产能 2022 年产值已达约 6 亿元， 泰国二期产能将于 24Q1 完工逐步投入生产， 公司预计一期+二期产值约达12 亿元， 目前泰国制造的成本已趋于国内制造， 扩产后效能释放可期。 盈利预测与投资评级： 公司为国内厨卫产品生产制造领先企业， 技术与高端制造优势突出，多年深耕国际知名厨卫客户， 具备领先优势，智能制造与海外产能陆续落地有望深化综合竞争力。 2024 年随着海外需求回暖及库存水平回归常态，公司业务有望迎来恢复性增长；未来随着多品类导入以及持续开拓新客户，稳定发展趋势可期。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.16 亿元、 4.95 亿元、 5.76 亿元，分别同比增长-9.2%、19.1%、 16.3%，目前股价对应 2024 年 PE 为 10x， 低于行业平均， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素： 全球政治经济不确定风险、 汇率波动风险、 原材料价格波动的风险

     建霖家居(603408) 深耕大健康产业，聚焦厨卫净水产业生态。公司深耕健康厨卫净水产业30余年，始终秉承技术驱动发展的经营战略，围绕智能厨卫系统、健康净水系统、健康呼吸系统、个人护理与适老康养，多元化布局大健康产业生态。 经营稳健，盈利具韧性，2023年以来需求边际改善。2016-2021年公司营收从26.51亿元增至47.12亿元（CAGR为12.19%），归母净利润从2.67亿元增至3.76亿元（CAGR为8.94%），公司深耕北美，稳步拓展亚洲、欧洲等地，提升头部客户份额，经营保持稳健。2022年全球地缘冲突拖累海外需求，公司营收同减11.2%至41.86亿元，得益于内部降本增效推进及汇兑收益贡献，归母净利润同增21.7%至4.58亿元，盈利能力彰显韧性。23Q1-3公司收入同减7.5%至30.90亿元，归母净利润同减18.8%至2.90亿元，伴随海外市场去库推进、核心客户下单节奏恢复，23Q2起收入降幅环比收窄。 厨卫净水行业：健康升级，规模稳增。据美国的Valuates Reports发布的报告显示，预计23-29年全球卫浴市场规模CAGR为3.1%，伴随城市化加速，消费者对于产品美观性、功能性的需求日益多元，全球厨卫行业维系稳健增长。美国：更新需求旺盛，24年降息预期或将带动房屋销售回暖及厨卫需求提升；中国：我国装修市场新建住房需求仍有增长空间，有望带动厨卫需求，我们预计需求升级获奖带来存量房翻新周期缩短，此外政策驱动家居适老化改造，功能性厨卫净水潜在市场空间较大。 研发制造能力夯实，服务高效，深度绑定客户资源。研发：公司完善的研发设计体系、专业研发团队可快速提升研发效率、缩短开发周期，及时响应客户需求。生产：公司国内布局厦门、漳州、宁波、台湾等生产基地，此外顺应全球化趋势布局泰国工厂，进一步满足海外市场需求；自动化、信息化、智能化赋能，生产效率稳步提升。服务：公司客户资源优质（包括科勒、马斯科、摩恩、洁碧、3M等国际知名企业）、粘性较高且单一客户依赖度较低，大客户专属的一对一精英服务团队及美国子公司有望夯实海外本土化服务能力；此外拓展卖场零售+跨境电商有望贡献增量。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司23-25年收入分别为42.49/50.08/58.78亿元，归母净利润分别为3.77/4.51/5.85亿元，EPS为0.84/1.00/1.30元/股，对应的23-25年PE为15/13/10x。我们采用相对估值法，参考可比公司估值，我们认为公司在健康厨卫净水行业深耕多年，研发及制造实力具备优势、服务团队高效保障客户资源深耕，具备全球市场拓展潜力，给予公司24年合理17倍PE，目标市值77亿元，目标价17.0元。 风险提示：全球政治、经济不确定性的风险；汇率波动风险；原材料价格波动的风险；海外投资不确定性风险；测算具有主观性风险等。