新天然气(603393) 事件：2025年4月29日，公司发布2025年第一季度报告。2025年第一季度，公司实现营业收入10.64亿元，同比下降5.95%；实现归母净利润3.77亿元，同比增长13.72%；实现扣非归母净利润3.58亿元，同比增长7.77%。 气价下滑致使公司收入同比下滑，降本增效下毛利率得到较大提升。据wind数据，25Q1国内LNG均价为3.24元/立方米，同比下滑3.76%，气价下滑是公司营收下滑的主要原因；然而，在此背景下，公司降本增效，毛利率实现大幅提升，25Q1毛利率为42.15%，同比提升4.44pct。另外，25Q1公司期间费用为1.12亿元，同比增长25.59%，期间费用率为10.56%，同比提升2.65pct；归母净利率为35.48%，同比提升6.14pct。 暖冬影响下，天然气市场相对低迷，但需求依然保持稳健正增长。据上海石油天然气交易中心，2025年第一季度，全国天然气消费量1186亿立方米，增幅1.8%，显著低于2024年全国的天然气表观消费增速8%，主要是一季度气温整体偏高，导致城燃采暖用气整体不及预期，特别是前两个月华北地区管道气销量同比下降8.4%。然而，在当前背景下，天然气需求依然保持正增长，表现出行业的稳健发展态势。中石化天然气分公司天然气研究中心预计，2025年全国天然气需求增量在200亿立方米左右，同比增速与全年GDP的增速基本接近。 上产工作持续推进，25年产量增速或将维持高位。2025年，公司将积极推进潘庄区块薄煤层产能释放，加快马必区块产能建设速度，预计2025年产量在2024年的基础上会有20%~30%左右的增幅。2025年1~2月，潘庄、马必区块全口径实现煤层气总产量3.34亿方，同比增长7%以上。其中，潘庄总产量1.69亿方，马必总产量1.65亿方。此外，2025年1~2月，在LNG价格依然低迷的背景下，潘庄、马必区块实现平均销售价格依然保持在2.2元左右，使得公司煤层气业务依然保持较高的盈利能力。 布局能源产业，资源优势强。一方面，公司在煤层气新区块上，推进紫金山区块致密气可采区探转采工作，推进丹寨区块的勘查工作，优化调整喀什北第一指定地区开发方案、争取在5亿方产量上有所提升，完成喀什北第二指定地区阿深1井、乌西3井完井并转试油；另一方面，公司计划本年度完成三塘湖煤炭资源的勘探工作，为探转采积聚基础。 投资建议：公司产量成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，我们预计，2025~2027年公司归母净利润分别为14.80/15.91/18.16亿元，EPS分别为3.49/3.75/4.28元/股，对应2025年4月29日的PE分别为8/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。

     新天然气(603393) 事件：4月29日晚，公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入10.6亿元，同比下降6.0%；实现净利润3.9亿元，同比上升15.7%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长13.7%；扣非后归母净利润为3.6亿元，同比增长7.8%；经营活动产生的现金流量为4.1亿元，同比下降3.9%，基本每股收益0.9元。 2025Q1公司子公司美中能源收到政府煤层气开采补助资金1.55亿元，确认政府补助1.24亿元，扣除增值税（税率9%）后一次性计入当期损益。 2025Q1公司实现销售毛利率42.1%，同比上升4.4pct；销售净利率36.7%，同比上升6.9pct；ROE4.5%，同比上升0.1pct；期间费用率10.56%，同比上升2.65pct。截至2025Q1，公司资产负债率为49.82%，同比上升4.78pct。 点评： 潘庄区块资源优质，25-28年有望维持稳产；马必区块中深部煤层气储量丰富，有望快速上产；紫金山区块加速勘探，有望放量；喀什北第一指定区域稳步增产，第二指定区丰富油气储量开采空间广阔。以上区块气量释放有望驱动公司业绩长期持续稳步增长。1）潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一，25-28年产量有望维持10亿方/年左右；2）马必区块已探明资源量合计530多亿方，南区10亿方/年项目在产，13-15亿方/年产能在建，公司预计总产能可达25亿方/年以上。近年来公司加大钻井力度，推动马必区块快速上产，我们预计25-27年马必区块产量分别可达到10/12/14亿方，中长期气量预期在20亿方以上。3）紫金山区块资源量丰富，致密砂岩气及中深部煤层气资源量合计超过2000亿方，目前处在前期勘探阶段，我们预计将于2025年开始贡献产量。4）新疆喀什北区块第一指定地区2016年获国家储委会批复天然气探明储量446.44亿方，ODP设计产能11.1亿方/年；第二指定地区目前仍处于勘探期，公司初步预计天然气资源量约2000亿方、原油资源量约8000万吨。我们预计未来几年内第一指定地区产量有望爬坡，第二指定地区丰富的油气储量有望为公司天然气生产业务提供稳定的产能接续，支撑公司长期业绩增长。 竞得新疆三塘湖矿区七号勘查区探矿权，进一步夯实上游资源储备。2024年11月20日，公司发布公告称控股子公司新疆明新油气勘探开发有限公司参与了新疆巴里坤哈萨克自治县三塘湖矿区七号勘查区普查煤炭资源探矿权挂牌出让竞拍，并以人民币约35.23亿元竞得探矿权。新疆巴里坤哈萨克自治县三塘湖矿区七号勘查区普查，探矿权面积109.28平方公里，煤炭资源量1000米以浅估算资源量20.93亿吨。该项目主要为长焰煤，属低灰-中灰煤层、高-特高挥发分，以特高热-高热值煤为主，是优良的动力用煤和煤化工用煤。三塘湖煤矿地质条件优越，资源量丰富，是继丹寨页岩气区块后，又一个具有完整权益的地理位置优、资源储量丰富、煤质优异的自有矿权。依托自有煤炭高油气含量的资源禀赋，通过对煤炭立体式的清洁、高效、低碳转化，赋能公司在清洁能源道路上再上新台阶。 新疆启动天然气顺价，有望带动公司城燃业务毛差修复。2024年6月12日，乌鲁木齐市人民政府发布《关于理顺乌鲁木齐市管道天然气销售价格的通知》，将居民用天然气销售价格由1.37元/立方米调整为1.50元/立方米，将工商业用气销售价格由2.25元/立方米调整为2.50元/立方米。顺价有望带动公司城燃毛差在2025年持续修复，实现盈利改善. 盈利预测与投资评级：新天然气为国内少有的拥有上游丰富、优质煤层气资源的标的。全资子公司亚美能源旗下潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一；近年来公司加大马必区块投资推动区块快速上产，为公司注入业绩增长动力；紫金山区块资源储量丰富，未来开采潜力大。新收购新疆喀什北区块丰富油气储量提供产能接续，公司天然气产量有望维持长期高增长。在我国能源转型、天然气行业增储上产以及市场化改革的驱动下，伴随煤层气开采技术的持续进步，公司煤层气业绩有望迎来高增长。同时，公司城燃业务也有望迎来毛差和气量的修复，从而实现业绩改善。我们调整公司2025-2027年归母净利润预测分别为13.7亿元、15.3亿元、16.3亿元，EPS分别为3.23/3.60/3.84元，对应4月29日收盘价的PE分别为8.74X/7.86X/7.36X，维持“买入”评级。 风险因素：国内外气价大幅下降;新区块增产情况不及预期;煤层气行业补贴政策变化。

     新天然气(603393) 投资要点： 事件：近日公司披露2024年年报。2024年公司实现营收37.77亿元，同比增长7.40%；归母净利润11.85亿元，同比增长13.12%。 点评： 公司煤层气产销量均实现同比高增长。产量方面，2024年潘庄、马必煤层气总产量20.05亿立方米，同比增长17.66%，其中，马必区块产量8.97亿立方米，同比增长56.82%；潘庄区块产量11.08亿立方米，同比减少2.12%。马必区块产量高增拉动公司总产量快速增长。销量方面，2024年潘庄、马必煤层气总销量19.50亿立方米，同比增长20.00%，其中，马必区块销量8.70亿立方米，同比增长61.11%；潘庄区块销量10.80亿立方米，同比减少0.46%。 以技术为引领。在煤层气板块，公司具有地质研究评估、钻井设计、地质定向与导向、压裂设计及优化、排采等完整的技术。公司形成了煤层气甜点区选区评价、水平井优快钻井、储层高效改造、低效井综合治理智能化排采等技术体系，是我国首家成功采用多分支水平井钻探技术和首批采用多层压裂缓冲丛式井技术的煤层气开发商。 持续开发拓展油煤气资源。非常规天然气资源方面，公司在山西沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘地区主要经营潘庄、马必和紫金山三个非常规天然气气田的勘探、开发和生产。2024年，公司取得了合计面积约300平方公里的贵州丹寨1区块、2区块页岩气勘查探矿权。常规油气资源方面，2024年公司获得了集勘探期、开发期、生产期三阶段同时存在的面积约3146平方公里的喀什北项目常规油气投资及勘探开发生产资源。煤炭资源方面，2024年公司获得三塘湖矿区七号勘查区普查煤炭资源探矿权。 投资建议：预计公司2025-2027年EPS分别为3.25元、3.65元、4.05元，对应PE分别为8倍、7倍、6倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：气源获取风险；原材料价格波动风险；汇率波动的风险；安全经营的风险等。

     新天然气(603393) 事件：2025年3月28日，公司发布2024年年度报告。2024年，公司实现营业收入37.77亿元，同比增长7.40%；实现归母净利润11.85亿元，同比增长13.12%；实现扣非归母净利润11.97亿元，同比增长17.79%。 24Q4归母净利润环比增长。24Q4，公司实现营业收入8.12亿元，同比下降16.81%，环比下降19.78%；实现毛利润5.63亿元，同比增长26.44%，环比增长34.30%，毛利率为69.33%；实现归母净利润3.03亿元，同比下降18.19%，环比增长9.47%，同比下滑主因期间费用同比增长0.83亿元至1.86亿元、其他收益同比减少0.29亿元至1.36亿元。 24年煤层气开采毛利率下滑，天然气供应毛利率有所恢复。分板块来看，2024年公司煤层气开采和天然气供应毛利占比分别提升1.33pct和2.32pct至87.32%和7.80%，天然气入户安装劳务业务毛利占比下降4.61pct。其中，煤层气开采业务实现毛利率55.29%，同比下降4.58pct；天然气供应业务实现毛利率22.26%，同比提升9.56pct。 天然气存量资源有序开发，新项目稳步推进。2024年，公司实现煤层气产量21.94亿立方米，同比增长28.76%，主要是马必区块持续上产以及新收购的常规气区块喀什北贡献业绩。具体来看，潘庄区块实现产量11.08亿立方米，同比下滑2.12%；马必区块产量为8.97亿立方米，同比增长56.82%；喀什北区块24年8~12月实现产量1.89亿立方米。此外，公司紫金山区块完成了144.88平方公里的三维地震处理解释；并且公司通过内部子公司联合成立山西鑫泰亚美新能源有限公司及其分公司，旨在与价值合作方于晋中地区探矿区面积87.8平方公里、未探明区面积53.9平方公里的区块上开展煤层气勘查工作。 气价稳步提升，降本增效持续推进。据wind数据，2024年国内LNG均价为3.36元/立方米，同比下滑7.20%，由于公司煤层气以管道气销售为主，因此2024年价格稳中有涨，其中，潘庄区块实现价格为2.08元/立方米，同比增长0.04%，马必区块实现价格为2.35元/立方米，同比增长7.31%。此外，公司将开工建设潘庄、马必区块联络线，助力煤层气销售结构优化和价格提升。 挺进煤炭领域，布局能源产业链。公司于24年通过挂牌出让竞拍方式取得了面积约109平方公里的三塘湖矿区七号煤炭资源项目，主产长焰煤，以特高热-高热值煤为主，是优良的动力用煤和煤化工用煤，未来，公司或将依托自有煤炭高油气含量的资源禀赋，对其进行立体式的清洁、高效、低碳转化。 投资建议：公司产量成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，我们预计，2025~2027年公司归母净利润分别为14.81/16.31/18.77亿元，EPS分别为3.49/3.85/4.43元/股，对应2025年3月28日的PE分别为9/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。

     新天然气(603393) 事件：3月28日晚，公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入37.77亿元，同比上升7.40%；实现净利润12.05亿元，同比下降15.23%；实现归母净利润11.85亿元，同比增长13.12%；扣非后归母净利润为11.97亿元，同比增长17.79%；经营活动产生的现金流量为20.71亿元，同比增长4.90%，基本每股收益2.80元。 其中，2024Q4公司实现营业收入8.12亿元，同比下降16.89%，环比下降19.84%；实现净利润2.98亿元，同比下降21.37%，环比上升2.41%；实现归母净利润3.03亿元，同比下降18.33%，环比上升9.39%。销售毛利率69.32%，同比上升23.71pct；销售净利率36.64%，同比下降2.16pct。 点评： 2024年公司煤层气开采及销售业务贡献营收29.08亿元，同比上升21.30%，占比76.99%；贡献毛利16.08亿元，同比上升12.02%，占比87.32%，毛利率55.29%。天然气供应业务贡献营收6.45亿元，同比降低10.46%，占比17.09%；贡献毛利1.44亿元，同比增长56.97%，占比7.80%，毛利率22.26%。天然气入户安装业务贡献营收1.75亿元，同比减少54.71%，占比4.64%；贡献毛利0.69亿元，同比降低50.68%，占比3.72%，毛利率39.12%。其中，煤层气开采及销售业务为公司最主要的利润来源，具体来看： 产销量：马必持续放量，潘庄维持稳产。产量方面，2024年公司潘庄、马必区块共实现煤层气产量20.05亿方，同比增长17.66%；其中2024年潘庄区块实现产量约11.08亿方，同比减少2.12%；马必区块产量快速增长，实现产量约8.97亿方，同比增长56.82%。销量方面，2024年公司潘庄、马必区块共实现煤层气销量19.50亿方，同比增长约20.00%；其中，潘庄区块煤层气销量约10.80亿方，同比减少0.46%，产销比97.47%；马必区块煤层气销量约8.70亿方，同比增长61.11%，产销比96.99%。此外，公司于2024年收购的新疆喀什北区块在8-12月实现进口产量1.89亿方。 售价：马必售价继续提升，潘庄售价维持稳定。公司生产的煤层气主要以管道气销售为主，受市场价格波动影响较小。2024年公司潘庄、马必区块全年煤层气平均销售价格2.20元/方，同比上涨2.33%；其中潘庄区块煤层气全年实现售价2.08元/方，同比上涨0.04%；接入西气东输一线后，马必区块煤层气售价提升，2024年马必区块实现售价2.35元/方，同比增长7.31%。 潘庄区块资源优质，25-28年有望维持稳产；马必区块中深部煤层气储量丰富，有望快速上产；紫金山区块加速勘探，有望放量；喀什北第一指定区域稳步增产，第二指定区丰富油气储量开采空间广阔。以上区块气量释放有望驱动公司业绩长期持续稳步增长。1）潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一，25-28年产量有望维持10亿方/年左右；2）马必区块已探明资源量合计530多亿方，南区10亿方/年项目在产，13-15亿方/年产能在建，公司预计总产能可达25亿方/年以上。近年来公司加大钻井力度，推动马必区块快速上产，我们预计25-27年马必区块产量分别可达到10/12/14亿方，中长期气量预期在20亿方以上。3）紫金山区块资源量丰富，致密砂岩气及中深部煤层气资源量合计超过2000亿方，目前处在前期勘探阶段，我们预计将于2025年开始贡献产量。4）新疆喀什北区块第一指定地区2016年获国家储委会批复天然气探明储量446.44亿方，ODP设计产能11.1亿方/年；第二指定地区目前仍处于勘探期，公司初步预计天然气资源量约2000亿方、原油资源量约8000万吨。我们预计未来几年内第一指定地区产量有望爬坡，第二指定地区丰富的油气储量有望为公司天然气生产业务提供稳定的产能接续，支撑公司长期业绩增长。 竞得新疆三塘湖矿区七号勘查区探矿权，进一步夯实上游资源储备。2024年11月20日，公司发布公告称控股子公司新疆明新油气勘探开发有限公司参与了新疆巴里坤哈萨克自治县三塘湖矿区七号勘查区普查煤炭资源探矿权挂牌出让竞拍，并以人民币约35.23亿元竞得探矿权。新疆巴里坤哈萨克自治县三塘湖矿区七号勘查区普查，探矿权面积109.28平方公里，煤炭资源量1000米以浅估算资源量20.93亿吨。该项目主要为长焰煤，属低灰-中灰煤层、高-特高挥发分，以特高热-高热值煤为主，是优良的动力用煤和煤化工用煤。三塘湖煤矿地质条件优越，资源量丰富，是继丹寨页岩气区块后，又一个具有完整权益的地理位置优、资源储量丰富、煤质优异的自有矿权。依托自有煤炭高油气含量的资源禀赋，通过对煤炭立体式的清洁、高效、低碳转化，赋能公司在清洁能源道路上再上新台阶。 新疆启动天然气顺价，有望带动公司城燃业务毛差修复。2024年6月12日，乌鲁木齐市人民政府发布《关于理顺乌鲁木齐市管道天然气销售价格的通知》，将居民用天然气销售价格由1.37元/立方米调整为1.50元/立方米，将工商业用气销售价格由2.25元/立方米调整为2.50元/立方米。顺价有望带动公司城燃毛差在2025年持续修复，实现盈利改善。 盈利预测与投资评级：新天然气为国内少有的拥有上游丰富、优质煤层气资源的标的。全资子公司亚美能源旗下潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一；近年来公司加大马必区块投资，推动区块快速上产，为公司注入业绩增长动力；紫金山区块资源储量丰富，未来开采潜力大；新疆喀什北区块丰富油气储量提供产能接续，公司天然气产量有望维持长期高增长。在我国能源转型、天然气行业增储上产以及市场化改革的驱动下，伴随煤层气开采技术的持续进步，公司煤层气业绩有望迎来高增长。同时，公司城燃业务也有望迎来毛差和气量的修复，从而实现业绩改善。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.71亿元、15.07亿元、16.29亿元，EPS分别为3.23/3.56/3.84元，对应3月28日收盘价的PE分别为9.27X/8.44X/7.81X，维持“买入”评级。 风险因素：国内外气价大幅下降;新区块增产情况不及预期;煤层气行业补贴政策变化。

     新天然气(603393) 投资要点： 公司系自有气源的综合能源供应商和服务商。公司成立于2002年，于2016年在上交所主板上市。前期公司主要开展城市燃气业务，在新疆乌鲁木齐市米东区和高新区（新市区）、阜康市、五家渠市、库车市、焉耆县、博湖县及和硕县等八个县（市、区）天然气市场拥有长期经营权。随着对煤层气勘探开发企业亚美能源的投资整合与上游资源项目的持续拓展，公司成长为自有气源的综合能源供应商和服务商。 以技术为引领。在煤层气领域，公司具有地质研究评估、钻井设计、地质定向与导向、压裂设计及优化、排采等完整的技术。公司形成了煤层气甜点区选区评价、水平井优快钻井、储层高效改造、低效井综合治理、智能化排采等技术体系，是我国首家成功采用多分支水平井钻探技术和首批采用多层压裂缓冲丛式井技术的煤层气开发商。 持续开发拓展优质油气资源。非常规天然气资源方面，公司在山西沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘地区主要经营潘庄、马必和紫金山三个非常规天然气气田的勘探、开发和生产。另外，2024年公司取得了合计面积约300平方公里的贵州丹寨1区块、2区块页岩气勘查探矿权。常规油气资源方面，2024年公司获得了集勘探期、开发期、生产期三阶段同时存在的面积约3146平方公里的喀什北项目常规油气投资及勘探开发生产资源。 快速推进煤炭资源项目。2024年11月，公司公告，控股子公司新疆明新成功竞得三塘湖矿区七号勘查区普查煤炭资源探矿权。三塘湖煤炭资源项目煤质优异，主要为长焰煤，是优良的动力用煤和煤化工用煤，1000米以浅估算资源量20.93亿吨。公司在竞得三塘湖煤炭资源项目后，迅速成立了专家技术组、勘探实施组、立项审批组、投资计划组等，快速推进项目，争取在1-2年内实现探转采。目前，地质勘探招标等相关工作已经完成。根据公司规划，依托三塘湖煤炭资源项目高油气含量的资源禀赋，公司将整合煤炭资源的传统开发（井工开采）与非常规资源（煤层气）开发，并适时引入现代煤化工技术路线（煤制气、煤制油）以及前沿技术（地下煤炭气化），促进资源综合高效利用。 投资建议：维持公司“买入”评级。公司以技术为引领，是我国首家成功采用多分支水平井钻探技术和首批采用多层压裂缓冲丛式井技术的煤层气开发商。公司持续开发拓展优质油气资源，一方面，公司有序推进潘庄、马必等原有非常规天然气气田的勘探开发，近年来公司煤层气产销量均快速增长，另一方面，公司大力拓展新资源，2024年获得贵州丹寨1区块、2区块页岩气勘查探矿权以及喀什北常规油气项目。另外，2024年公司成功获得三塘湖煤炭资源探矿权，并快速推进该项目。在我国天然气行业良性发展的背景下，公司发展值得期待。预计2024-2026年公司每股收益分别为3.05元、3.60元、4.06元，对应PE估值分别为10倍、8倍、8倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：气源获取风险；原材料价格波动风险；汇率波动的风险；安全经营的风险等。

     新天然气(603393) 核心观点 加速布局上游气源，打通天然气全产业链。公司通过对煤层气开发领军企业亚美能源的投资整合与上游项目的持续拓展，成为国内稀缺的具备自有气源的民营企业，基本实现了“上有资源、中有管网、下有客户”的产业链一体化的格局。2023年，煤层气开采和销售业务占比大幅提升到68%附近。随着公司煤层气产量同比再创新高，2024年前三季度实现归母净利润约8.82亿元，同比增长约30.28%。 非常规气增长潜力较大，天然气需求长期向好。天然气相较于石油、煤炭等更为清洁，是全球三大一次性能源中唯一的清洁低碳能源，也是能源转型过程中重要的过渡能源。然而，天然气在国内一次能源消费占比仅为9%（2023年），明显低于全球水平（约23%），在“双碳”战略目标下，天然气消费增长空间较大。而煤层气是天然气的重要补充，随着勘探开发技术的进步，以及相关补贴政策的支持，国内煤层气增长潜力较大。在气价改革的背景下，具备自有气源的一体化公司有望受益。 资源优势持续强化，多区块放量加速成长。亚美能源是国内煤层气开发领域的领先企业，公司通过收购亚美能源，取得了潘庄和马必项目的煤层气开发资源。其中2024年上半年马必区块产量同比增长约59.90%，平均售价同比增长约12.04%，实现量价齐增。另外，公司持续获取紫金山、喀什北等上游项目，拓展了致密气、页岩气、常规油气等优质资源，为长期产量增长提供坚实保障。 盈利预测与投资建议 我们认为公司作为国内稀缺的具备自有气源的一体化民营企业，在存量煤层气资源不断增产的同时，持续拓展新的资源，未来上产空间较大。同时，在能源结构转型与气价改革的背景下，公司传统燃气业务增长可期，业绩有望迎来双轮驱动。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.16亿元、16.01亿元、18.55亿元，对应的PE分别为10倍、8倍、7倍（对应11月14日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业周期性风险、安全生产和环保风险、政府补助政策变化风险等。