新天然气(603393) 核心观点 加速布局上游气源，打通天然气全产业链。公司通过对煤层气开发领军企业亚美能源的投资整合与上游项目的持续拓展，成为国内稀缺的具备自有气源的民营企业，基本实现了“上有资源、中有管网、下有客户”的产业链一体化的格局。2023年，煤层气开采和销售业务占比大幅提升到68%附近。随着公司煤层气产量同比再创新高，2024年前三季度实现归母净利润约8.82亿元，同比增长约30.28%。 非常规气增长潜力较大，天然气需求长期向好。天然气相较于石油、煤炭等更为清洁，是全球三大一次性能源中唯一的清洁低碳能源，也是能源转型过程中重要的过渡能源。然而，天然气在国内一次能源消费占比仅为9%（2023年），明显低于全球水平（约23%），在“双碳”战略目标下，天然气消费增长空间较大。而煤层气是天然气的重要补充，随着勘探开发技术的进步，以及相关补贴政策的支持，国内煤层气增长潜力较大。在气价改革的背景下，具备自有气源的一体化公司有望受益。 资源优势持续强化，多区块放量加速成长。亚美能源是国内煤层气开发领域的领先企业，公司通过收购亚美能源，取得了潘庄和马必项目的煤层气开发资源。其中2024年上半年马必区块产量同比增长约59.90%，平均售价同比增长约12.04%，实现量价齐增。另外，公司持续获取紫金山、喀什北等上游项目，拓展了致密气、页岩气、常规油气等优质资源，为长期产量增长提供坚实保障。 盈利预测与投资建议 我们认为公司作为国内稀缺的具备自有气源的一体化民营企业，在存量煤层气资源不断增产的同时，持续拓展新的资源，未来上产空间较大。同时，在能源结构转型与气价改革的背景下，公司传统燃气业务增长可期，业绩有望迎来双轮驱动。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.16亿元、16.01亿元、18.55亿元，对应的PE分别为10倍、8倍、7倍（对应11月14日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业周期性风险、安全生产和环保风险、政府补助政策变化风险等。

     新天然气(603393) 事件 2024年前三季度，公司实现营业收入29.6亿元，同比+16.7%；实现归母净利润8.8亿元，同比+30.3%；其中第三季度实现营业收入10.1亿元，同比+42.7%；实现归母净利润2.8亿元，同比+43.8%。 前三季度，公司煤层气业务实现量价齐升 产量方面：前三季度，公司煤层气总产量14.82亿立方米，同比增长20.48%，占山西省煤层气总产量102.7亿立方米的14.44%，占全国规上煤层气总产量126.1亿立方米的11.76%。其中，潘庄区块前三季度煤层气总产量约8.38亿立方米，同比增长约0.12%；马必区块前三季度煤层气总产量约6.44亿立方米，同比大幅增长63.87%。公司预计马必区块全年产气量有望接近或达到9亿方，明年有望接近或达到11亿方。 第三季度，公司煤层气总产量5.11亿立方米，同比增长29.47%、环比增长3.06%。 销价方面：前三季度，公司煤层气平均销售价格2.16元/立方米，较上年同期2.06元，同比增长4.81%。其中，潘庄区块前三季度平均销售价格2.05元/立方米，较上年同期的2.05元基本持平；马必区块前三季度的平均销售价格为2.31元/立方米，相较于去年同期的2.1元/立方米上涨10.29%。 第三季度，公司每立方米煤层气平均销售价格为2.15元，同比增长10.27%，环比增长2.86%。 城燃：顺价效果将逐步释放 2024年前三季度，公司城市燃气板块因顺价暂未有效体现(第三季度则是受新疆民用卡内库存气的影响而未有有效体现)，再加上采购端气价上涨的原因，城燃板块盈利同比有30%以上的降幅。随着民用卡内库存气的影响逐渐降低乃至消失，顺价带来的盈利效果将会逐步体现。 储备项目充足，煤层气产量有望保持稳定增长 除了潘庄和马必区块，公司阿克莫木气田也处于商业生产期，2023年产量为5.62亿立方米，目前正在有序推进和落实阿克莫木气田年产8亿方天然气的开发调整方案。此外，公司紫金山项目和喀什北项目有望在明年和后年有一定的产量表现，将为公司后续产气量和收入利润的持续增长的打下基础。 盈利预测与投资建议：由于通豫管道暂未完全复工复产以及城燃顺价效果未完全释放等原因，调整盈利预期，预计公司2024-2026年将实现归母净利润13/15.3/17.6亿元（前值：15.04/17.4/19.2亿元），对应PE分别为10.5/8.9/7.7x，维持“买入”评级。 风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游天然气需求恢复不及预期、新项目开发不及预期等风险

     新天然气(603393) 事件：10月29日晚，公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营业收入29.64亿元，同比上升16.70%；实现净利润9.07亿元，同比下降12.97%；实现归母净利润8.82亿元，同比增长30.28%；扣非后归母净利润为8.77亿元，同比增长31.23%；经营活动产生的现金流量为14.73亿元，同比增长12.73%，基本每股收益2.08元。 其中，2024Q3公司实现营业收入10.13亿元，同比增长42.67%，环比增加23.47%；实现净利润2.91亿元，同比上升46.16%，环比上升4.81%；实现归母净利润2.77亿元，同比上升43.76%，环比上升1.55%。销售毛利率43.11%，同比下降5.06pct；销售净利率30.59%，同比下降10.43pct。 点评： 公司潘庄区块资源优质，24-28年有望维持稳产；马必区块中深部煤层气储量丰富，快速上产，紫金山加快勘探进程，产量有望释放，共同驱动公司业绩长期持续稳步增长。潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一，24-28年产量有望维持10亿方/年左右；马必区块已探明资源量合计530多亿方，南区10亿方/年项目在产，13-15亿方/年产能在建，公司预计总产能可达25亿方/年以上。近年来公司加大钻井力度，推动马必区块快速上产，我们预计24-26年马必区块产量分别可达到8/10/12亿方，中长期气量预期在20亿方以上。此外，公司紫金山区块资源量丰富，致密砂岩气及中深部煤层气资源量合计超过2000亿方，目前处在前期勘探阶段，公司预计在2024年底或2025年开始贡献产量。 新收购新疆喀什北区块丰富油气储量提供产能接续，公司长期资源储备充足。2024年5月6日，公司发布公告拟以1.63亿港币的对价现金收购中能控股10.2%的股权。6月24日，公司再度发布公告拟现金收购中能控股4.47亿港币可换股票据（全部换股后约占股比21.87%），同时收购共创控股100%股份。通过两次收购，公司合计持有中能控股合计29.84%的股份以及共创控股100%的股份。中能控股和共创投控分别享有新疆喀什北区块第一指定地区（阿克莫木气田）、第二指定地区各49%的权益。据公司公告，第一指定地区2016年获国家储委会批复天然气探明储量446.44亿方，ODP设计产能11.1亿方/年，气田于2020年开始商业生产，2023年产量达到5.62亿方。第二指定地区目前仍处于勘探期，公司初步预计天然气资源量约2000亿方、原油资源量约8000万吨。我们预计未来几年内第一指定地区产量有望爬坡，第二指定地区丰富的油气储量有望为公司天然气生产业务提供稳定的产能接续，支撑公司长期业绩增长。 四季度用气旺季将至，公司煤层气销量及售价有望提升；新疆启动天然气顺价，有望带动公司城燃业务毛差修复。四季度为传统意义上的用气旺季，通常天然气需求会有所增长，带动气价上行。2024年10月（截至10月29日）LNG市场价4764元/吨，同比上涨3.62%，进入四季度，公司煤层气销量及售价有望提升。2024年6月12日，乌鲁木齐市人民政府发布《关于理顺乌鲁木齐市管道天然气销售价格的通知》，将居民用天然气销售价格由1.37元/立方米调整为1.50元/立方米，将工商业用气销售价格由2.25元/立方米调整为2.50元/立方米。顺价有望带动公司城燃毛差持续修复，实现盈利改善。 盈利预测与投资评级：新天然气为国内少有的拥有上游丰富、优质煤层气资源的标的。全资子公司亚美能源旗下潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一；近年来公司加大马必区块投资推动区块快速上产，为公司注入业绩增长动力；紫金山区块资源储量丰富，未来开采潜力大。新收购新疆喀什北区块丰富油气储量提供产能接续，公司天然气产量有望维持长期高增长。在我国能源转型、天然气行业增储上产以及市场化改革的驱动下，伴随煤层气开采技术的持续进步，公司煤层气业绩有望迎来高增长。同时，公司城燃业务也有望迎来毛差和气量的修复，从而实现业绩改善。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为12.8亿元、15.2亿元、17.1亿元，EPS分别为3.03/3.59/4.04元，对应10月29日收盘价的PE分别为10.33X/8.71X/7.74X，维持“买入”评级。 风险因素：国内外气价大幅下降;新区块增产情况不及预期;煤层气行业补贴政策变化。

     新天然气(603393) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入29.64亿元，同比增长16.70%；实现归母净利润8.82亿元，同比增长30.28%；实现扣非归母净利润8.77亿元，同比增长31.23%。 24Q3毛利率环比下降，在其他收益和投资收益环比提升的驱动下，业绩环比微增。24Q3，公司实现营业收入10.13亿元，同比增长42.67%，环比增长23.47%；实现归母净利润2.77亿元，同比大增43.76%，环比增长1.55%。从盈利能力来看，24Q3公司实现毛利润为4.19亿元，环比小幅下降2.90%；毛利率为41.41%，环比下降11.24pct。此外，公司其他收益和投资收益分别为1.11和0.24亿元，环比分别增长119.39%和113.49%。 马必产量持续增长，明年有望进一步贡献增量。截至2024年6月30日，马必区块日产量超250万方且持续攀升，8月末日产量接近260万方左右，且年底有望达到日产气量300万方。我们预计，公司24Q3的营收同环比增长主要得益于马必区块的产量增长。由于Q4是天然气的消费旺季，预计24Q4公司的气价有望对业绩起到正向拉动的作用。明年来看，马必区块的产量或将达到11亿立方米，比今年的计划产量将增长22%。 资源储备丰富，未来成长可期。公司自2023年以来陆续收购了3个新的勘查探矿权，分别是：①紫金山区块：勘查面积约528.3平方公里，主要资源为中深部煤层气、致密气两大非常规天然气，预计明年有一定产量贡献；②贵州丹寨1区块和2区块：是公司拥有的自主区块，勘查面积合计约300平方公里，主要资源为页岩气，保守估计页岩气资源量500~1000亿立方米；③喀什北项目：合同面积约3146平方公里，主要资源为常规油气；其中，阿克莫木气田面积约112平方公里，于2020年进入生产期，经批准的设计产能11.1亿立方米/年，2023年实现产量5.62亿立方米，目前公司在加大透水相关问题治理力度，预计明后年有望实现8、11亿立方米的产量；阿克莫木气田之外的地区合同区面积约3034平方公里，目前处于勘探期，初步预计资源量包含天然气约2000亿立方米、原油约8000万吨。 投资建议：公司产量成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为13.14/15.86/19.23亿元，EPS分别为3.10/3.74/4.54元/股，对应2024年10月29日的PE分别为10/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。

     新天然气(603393) 事件：8月28日晚，公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入19.51亿元，同比上升6.63%；实现净利润6.15亿元，同比下降26.96%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长24.91%；扣非后归母净利润为6.01亿元，同比增长25.44%；经营活动产生的现金流量为8.63亿元，同比下降7.93%，基本每股收益1.43元。其中，2024Q2公司实现营业收入8.2亿元，同比增长0.99%，环比减少27.50%；实现净利润2.78亿元，同比下降48.61%，环比下降17.51%；实现归母净利润2.73亿元，同比下降19.23%，环比下降17.77%。 分版块来看，2024年上半年公司煤层气开采及销售业务贡献营收14.02亿元，同比增长12.24%，占比71.84%；贡献毛利7.80亿元，同比下降0.86%，占比90.88%，毛利率55.65%。天然气供应业务贡献营收3.71亿元，同比增长5.41%，占比19%；贡献毛利-0.48亿元。天然气入户安装业务贡献营收1.70亿元，同比下降24.79%，占比8.70%；贡献毛利1.24亿元，占比14.41%，毛利率72.87%。 点评： 2024H1公司归母净利润同比增长主要由于上年7月12日完成购买亚美能源少数股东股权，购买日前亚美按56.95%合并报表，购买日后100%并表，归属于上市公司股东的净利润份额增长。从净利润层面看，上半年公司净利润有所下降，主要受潘庄区块产销量及售价下降，以及城燃业务盈利下滑的影响。上半年公司的潘庄区块实现稳产，然而由于通豫管线尚未完全复产，叠加LNG价格下降，潘庄区块的平均售价有所下滑。与此同时，马必区块实现量价齐升，公司加快马必区块钻井开发，使得马必区块实现了产量的高增长，同时接通西一线后马必售价显著增长，区块盈利持续提升。 产销量：马必区块快速上产，潘庄区块产销受通路影响略有下滑。产量方面，2024年上半年公司共实现煤层气产量9.71亿方，同比增长16.23%；其中，上半年潘庄区块实现产量5.61亿方，同比减少3.13%；马必区块产量持续放量，实现产量4.10亿方，同比增长59.90%，2024年6月30日马必区块实现日产气量新突破，日产超250万方。销量方面，2024年上半年，在通豫管道受阻，LNG价格同比大幅下滑情况下，公司及时调整客户结构，实现煤层气销量9.47亿方，同比增长17.25%；其中，潘庄区块煤层气销量约5.45亿方，同比减少2.89%；马必区块煤层气销量约4.02亿方，同比增长63.18%。 售价：马必区块售价显著提升，带动公司煤层气平均售价小幅增长。公司的煤层气主要以管道气形式销售为主，受市场价格波动影响相对较小。2024年上半年公司全年煤层气平均销售价格2.17元/方，同比增长2.54%；其中，受通豫管线受阻及LNG价格回落的影响，潘庄区块平均售价下降，上半年潘庄区块实现售价2.03元/方，同比下降4.27%；然而，接入西气东输一线后，马必区块煤层气售价显著提升，上半年马必区块实现售价2.35元/方，同比增长12.04%。总的来看，上半年马必区块售气价格的上涨弥补了潘庄区块售气价格的下降，公司煤层气平均售价实现小幅上涨。与此同时，潘庄区块平均开采成本基本保持平稳，马必区块随着产量爬坡，开采成本有望持续下降。 展望未来，我们认为通豫管线有望复工，从而为潘庄区块带来量价修复，同时马必区块产量有望维持高增长；随着顺价工作的推进，公司在新疆的城燃业务也有望迎来盈利修复。长期来看，马必、紫金山区块有望持续放量，推动公司业绩稳步增长；此外，公司新收购新疆喀什北区块常规油气储量丰富，规模化上产后有望增厚盈利，为公司提供长期产能接续。 通豫管线恢复通气在望，潘庄有望恢复产销稳定。2022年潘庄区块约30%的煤层气产量经通豫管线销往河南，河南天然气销售价格相较山西更高，价差更为丰厚。2023年通豫管线因事故外运受阻，潘庄区块产销及售价均受到一定的影响。2024年上半年通豫管线已开始低负荷运行，公司预计年内可完全复工，届时潘庄区块产量、售价有望迎来修复，盈利水平有望改善。 马必、紫金山区块有望快速放量，驱动公司业绩稳步增长。潘庄未来3-4年的产量有望维持10亿方/年左右；马必南区10亿方/年项目在产，13-15亿方/年产能在建，公司预计总产能可达25亿方/年以上。近年来公司加大钻井力度，推动马必区块快速上产，我们预计24-26年马必区块产量分别可达到8/10/12亿方，中长期气量预期在20亿方以上。此外，公司紫金山区块资源量丰富，致密砂岩气及中深部煤层气资源量合计超过2000亿方，目前处在前期勘探阶段，公司预计在2024年底或2025年开始贡献产量。2024年上半年，公司已于紫金山区块完成144.88平方公里的三维地震处理解释、5口钻井任务、已完钻井(包括老井)压裂试气设计、2口压裂任务，并新发现岩气层。未来马必及紫金山区块持续上产，有望驱动公司业绩长期稳步增长。 收购新疆喀什北区块丰富油气储量提供产能接续，公司天然气产量有望维持长期高增长。2024年5月6日，公司发布对外投资公告，拟以1.63亿港币的对价现金收购中能控股10.2%的股权。6月24日，公司再度发布公告，拟现金收购中能控股4.47亿港币可换股票据（全部换股后约占股比21.87%），同时收购共创控股100%股份。通过两次收购，公司合计持有中能控股合计29.84%的股份以及共创控股100%的股份。中能控股和共创投控分别享有新疆喀什北区块第一指定地区（阿克莫木气田）、第二指定地区49%的权益。据公司公告，第一指定地区2016年获国家储委会批复天然气探明储量446.44亿方，ODP设计产能11.1亿方/年，气田于2020年开始商业生产，2023年产量达到5.62亿方。第二指定地区目前仍处于勘探期，初步预计天然气资源量约2000亿方、原油资源量约8000万吨。我们预计未来几年内第一指定地区产能有望爬坡，第二指定地区丰富的油气储量有望为公司天然气生产业务提供稳定的产能接续，支撑公司长期业绩增长。 盈利预测与投资评级：新天然气为国内稀缺的拥有上游丰富、优质煤层气资源的标的。全资子公司亚美能源旗下潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一；近年来中深部煤层气技术得到发展，公司加大马必区块投资推动区块快速上产，为公司注入业绩增长动力；紫金山区块资源储量丰富，未来开采潜力大。新收购新疆喀什北区块丰富油气储量提供产能接续，公司天然气产量有望维持长期高增长。在我国能源转型、天然气行业增储上产以及市场化改革的驱动下，伴随煤层气开采技术的持续进步，公司煤层气板块业绩有望迎来高增长。同时，公司城燃业务也有望迎来毛差和气量的修复，从而实现业绩改善。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为12.8亿元、15.2亿元、17.1亿元，EPS分别为3.03/3.59/4.04元，对应8月28日收盘价的PE分别为10.75X/9.06X/8.05X，维持“买入”评级。 风险因素：国内外气价大幅下降;新区块增产情况不及预期;煤层气行业补贴政策变化。

     新天然气(603393) 事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入19.51亿元，同比增长6.63%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长24.91%；实现扣非归母净利润6.01亿元，同比增长25.44%。 24Q2毛利率环比大幅提升，平均所得税比例提高导致归母净利润环比下滑。24Q2，公司实现营业收入8.20亿元，同比增长1.02%，环比下滑27.48%；实现归母净利润2.73亿元，同比下降19.23%，环比下降17.78%。从盈利能力来看，24Q2公司实现毛利润为4.32亿元，环比增长1.25%；毛利率为52.65%，环比大幅上升14.94pct；同时，公司利润总额为4.07亿元，环比微增0.45%，归母净利润环比下滑主因24Q2所得税率为31.67%，环比增长14.93pct。 产销量大幅提高，马必区块价格抬升。24H1，公司煤层气产量为9.71亿立方米，同比大幅增长16.29%。其中，潘庄区块产量5.61亿立方米，同比下滑3.11%；马必区块产量4.10亿立方米，同比大增59.53%。同时，由于马必区块可以依靠中石油强大的销售渠道和网络，并随着其产量释放，24H1销售价格大幅提高12.04%至2.35元/立方米；潘庄区块价格则是在气价波动影响下小幅下滑4.27%至2.03元/立方米。考虑到公司马必区块产量提升速度较快，我们认为，公司毛利率的提升主要来自于马必区块放量带来的降本效应。 资源收购不断落地，储备资源持续加码，公司未来成长可期。公司自2023年以来陆续收购了3个新的勘查探矿权，分别是：①紫金山区块：勘查面积约528.3平方公里，主要资源为中深部煤层气、致密气两大非常规天然气，储量丰富，目前处于勘探期；②贵州丹寨1区块和2区块：勘查面积合计约300平方公里，主要资源为页岩气，保守估计页岩气资源量500~1000亿立方米；③喀什北项目：合同面积约3146平方公里，主要资源为常规油气；其中，阿克莫木气田面积约112平方公里，于2020年进入生产期，经批准的设计产能11.1亿立方米/年，2023年实现产量5.62亿立方米；阿克莫木气田之外的地区合同区面积约3034平方公里，目前处于勘探期，初步预计资源量包含天然气约2000亿立方米、原油约8000万吨。截至2023年末，潘庄区块2P储量对应的可采年限还有4.16年，对比公司稳产的面积63平方公里的潘庄区块来看，公司新拿到的3个探矿权面积分别是潘庄区块的8.4、4.8、49.9倍，资源储备丰富，未来投产或将贡献较高增长。 投资建议：公司产量成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为14.16/16.37/18.63亿元，EPS分别为3.34/3.86/4.39元/股，对应2024年8月28日的PE分别为10倍、8倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。