易德龙(603380) 核心观点 2024年公司营收同比增长13%，归母净利润同比增长38%。公司发布2024年及1Q25业绩，实现营收21.61亿元(YoY+12.74%)，归母净利润1.84亿元(YoY+38.16%)，销售毛利率25.10%(YoY+3.09pct)，净利率8.66%(YoY+1.48pct)。1Q25实现营收5.49亿元(YoY+21.68%，QoQ-9.83%)，归母净利润0.42亿元(YoY+34.19%，QoQ-7.88%)，毛利率23.77%(YoY-0.20pct，QoQ+2.45pct)，净利率7.75%(YoY+0.68pct，QoQ+0.26pct)。关税压力下，公司海外产能发挥了关键作用，增加了公司在客户端的业务份额，并增强了全球业务拓展能力，其中通讯类、工业控制类产品营业收入大幅增长，推动公司整体向上。 客户需求修复和份额提升，推动工控业务高增。工业控制行业是公司营收占比最大的行业，2024年工控业务占整体营收比例超47%，同比增长32.07%。工控领域业务增长迅速，主要得益于电动工具等高单价耐用品市场需求修复及公司份额的提升，公司与电动工具全球头部客户建立了常态化的业务合作关系，关税压力下，公司凭借全球各工厂灵活调配的优势，争取到新的海外就近制造项目，实现海外基地头部工业客户的项目量产。 精细化管理和全球布局构筑核心竞争力，关税压力带来新机遇。公司以“高质量、多品种、快捷、灵活的电子制造服务”业务模式在行业内特色鲜明，其精细化管理、快速响应及柔性制造是公司的核心竞争力。公司通过建立统一的IT系统架构、设备标准、管理制度，实现在海外标准化快速复制建设高自动化产能，并实现全球工厂数据实时监控与库存高效调度，建立全球不同工厂统一的制造运营体系。公司陆续布局的墨西哥、越南、罗马尼亚三大海外制造中心，满足客户就近交付需求，关税战背景下，客户提高对供应商抗风险能力的要求，公司有望在客户端提升份额，并开拓更多的优质客户。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到关税压力下，全球化布局、具备产能灵活调配能力的供应商竞争优势显著增强，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润为2.46/3.13/3.74亿元（25-26年原值为2.27/2.66亿元），同比增长33.4%/27.5%/19.3%，对应当前市值PE为15/12/10倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新客户拓展不及预期的风险。

     易德龙(603380) 投资要点 事件：24年营收21.61亿元，yoy+12.74%，归母净利润1.84亿元，yoy+38.16%，扣非归母净利润1.81亿元，yoy+75.56%；25Q1营收5.49亿元，yoy+21.68%，归母净利润0.42亿元，yoy+34.19%，扣非归母净利润0.40亿元，yoy+36.24%，符合我们预期！ 工控业务增速较快，精细化管理助力利润率明显提升。 2024年公司工业控制增速较快，实现营收10.25亿元，占公司整体业务比例超过47%，同比增长32%，主要是受益于全球经济的复苏，电动工具等高单价耐用品市场需求恢复，同时公司在客户端的份额不断提升。同时公司通讯设备行业实现营收3.69亿元，同比增长40%，也是公司增速较快的板块，主要得益于AI带来的资本开支的大幅提升，公司越南工厂已经实现了服务器主板和服务器整机组装等项目的量产。从利润率看，2024年公司整体毛利率25.10%，相比2023年的22.01%提升3.1pct，公司通过精细化的供应链管理，充分利用了原材料价格走低、外部需求不足和产能过剩的时机，优化了采购成本，进而提高了毛利率，此外材料和零部件推进替代方案实现了客户和公司的双赢。 外资客户占比大，全球化布局抓住产能转移机遇 2024年公司海外工厂成效显著：越南工厂和墨西哥工厂产能快速提升，罗马尼亚工厂顺利实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段，海外产值整体显著增长。公司服务超过300家客户，覆盖工控、医疗、通信设备、汽车电子、高端消费电子等领域，产品超过6000种，其中外资客户占比超过65%，并与多个细分行业头部客户形成长期战略合作。作为服务全球的EMS服务商，公司依托海外高质量大客户需求，提前进行了海外工厂的布局。墨西哥工厂服务北美市场，越南服务东南亚市场，罗马尼亚服务欧洲市场，三大海外制造基地，支持客户“就近交付”需求，同时通过统一部署SAP、EWM自动化仓储管理系统及QTS质量追溯系统等信息化系统，实现全球工厂生产数据实时监控与库存高效调度。在贸易摩擦的背景下，公司有望凭借海外产能抢占客户更多份额，不确定中蕴含着进一步成长更多机遇。 盈利预测与投资评级：我们调整25/26年利润，新增27年预测，预计公司2025-2027年营业收入为25.0/28.5/32.1亿元（25/26年前值25.0/28.5亿元），归母净利润为2.42/2.83/3.34亿元（25/26年前值2.29/2.70亿元），对应P/E为15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料成本增加等

     易德龙(603380) 投资要点 柔性EMS领军企业，精细化管控保证生产效率：公司在EMS行业深耕20年，打造了高质量、多品种、快捷、灵活的柔性制造能力，树立了良好的市场品牌形象和客户口碑，积累了长期稳定的客户群体，已经覆盖了工控、医疗、通讯设备、汽车电子、高端消费电子等行业，并与行业标杆客户形成深度合作。2024年，在本部制造服务能力提升方面，公司注重智能制造技术的深度应用，在现有QTS的基础上，部分线体导入Dassault的MOM系统，进一步加强公司生产制造管理系统和生产、检测设备之间的联动，增强生产数据管理能力，进一步提高公司生产效率。后续公司将逐步提升在公司各生产基地MOM系统的覆盖率，系统性的提高公司的生产制造管理水平及生产效率。 全球化视野发展，积极布局海外维持维持产能：在全球供应链去风险及地缘矛盾的影响下，全球化制造服务能力成为一家EMS公司的核心竞争力之一，公司一直重视国际化人才队伍搭建和海外子公司管理，2024年公司继续加速海外制造基地的建设和服务能力提升，以满足客户海外配套服务要求，提高响应速度和服务保障能力。目前公司已经建成了墨西哥、越南和罗马尼亚三个海外制造基地。截止2024年上半年，墨西哥子公司计划投入3条生产线，其中2条生产线已进入量产阶段；越南子公司计划投入5条生产线，其中4条生产线已建成并投产；2024年罗马尼亚子公司已进入小批量试产，公司全球化制造服务能力布局进一步完善。 2024年前三季度业绩重回增长，员工持股计划完善人才激励：公司发布2024年前三季度合计实现营收15.52亿元（YoY+13.87%），归母净利润1.39亿元（YoY+34.38%），销售毛利率26.59%（YoY+3.44pct），净利率9.12%（Yo+1.28pct）。对应3Q24，实现营收5.39亿元（YoY+5.89%，QoQ-4.05%），归母净利润0.51亿元（YoY+39.49%，QoQ-8.56%），毛利率27.84%（Yo+4.78pct，QoQ+0.36pct），净利率9.69%（YoY+2.29pct，QoQ-0.52pct）。为进一步完善和丰富核心人才的中长期激励机制，2024年10月公司公布员工持股计划，本持股计划受让价格为10.31元/股，考核年度为2024-2026年，营业收入目标值分别为21.1亿元、23.2亿元、25.5亿元，净利润目标值分别为1.7亿元、2.0亿元、2.3亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2025年营业收入为21.8/25.0亿元（前值25.7/34.3亿元），新增2026年营业收入预测28.50亿元，预计公司2024-2025年归母净利润为1.9/2.3亿元（前值2.1/2.9亿元），新增2026年净利润预测2.7亿元，2024-2026年对应P/E分别为20.96/17.49/14.80倍。公司作为柔性EMS优质领军企业，践行精细化管理，积极布局海外产能，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

     易德龙(603380) 投资要点 营业收入稳定增长，控本增效提升利润 2024年前三季度公司实现营收15.52亿元，同比增长13.87%；其中Q3实现营收5.39亿元，同比增长5.89%，归母净利润实现0.51亿元，同比增长39.49%。由于公司本期营业收入略有增长，原材料采购成本趋于正常化，且公司深入推进流程改善工作，不断控制成本、提升管理效率，故毛利率略有上升，归母净利润提升。 深耕工业控制行业，电动工具行业回暖带来新一轮增长 2024年上半年电动工具行业景气度恢复，下游去库存成效渐显，需求恢复。根据Fortune Business Insights的数据，全球电动工具市场规模预计将从2024年的285.2亿美元增长到2032年的402亿美元，预测期内复合年增长率为4.4%。公司工业控制行业业务份额占整体业务比例超40%，并且与相关行业的一线客户建立了常态化的业务合作关系，主要产品应用于专业电动工具、新能源大功率逆变器等。随着电动工具行业的回暖，公司产品迎来新一轮需求，未来公司将进一步提升市场分额、巩固和提升行业地位。 制造设备与制程工艺双优，彰显EMS公司核心竞争力 制造能力是EMS公司的核心竞争力，而公司在制造设备和制程工艺方面具备明显的技术领先优势。目前，公司已拥有众多的领先制造设备及制程工艺，如日本的松下NPM高速贴装设备、德国西门子的高速贴装设备、美国的BTU回流焊接设备、德国ERSA的全程充氮波峰焊接设备和双缸选择性焊接设备、美国DAGE的X-ray设备、美国Agilent的ICT高端测试设备、日本TAKAYA的APT飞针测试设备等。公司具有行业领先的制程能力，如元件类型及贴装精度:小的片式电阻电容:±40um/3sigma，贴片零件最小尺寸0.25mm*0.127mm，最小元件脚间距:0.3mm，四方扁平封装尺寸：0.4mm*0.2mm—44mm*44mm。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为22.07、25.61、28.26亿元，EPS分别为1.11、1.39、1.64元，当前股价对应PE分别为22、18、15倍。随着下游消费电子的回暖以及公司新产品的不断开拓和导入，公司将受益实现营收和利润的持续提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

     易德龙(603380) 核心观点 1-3Q24公司营收同比增长14%，归母净利润同比增长34%。公司发布2024前三季度业绩，合计实现营收15.52亿元(YoY+13.87%)，归母净利润1.39亿元(YoY+34.38%)，销售毛利率26.59%(YoY+3.44pct)，净利率9.12%(YoY+1.28pct)。对应3Q24，实现营收5.39亿元(YoY+5.89%，QoQ-4.05%)，归母净利润0.51亿元(YoY+39.49%，QoQ-8.56%)，毛利率27.84%(YoY+4.78pct，QoQ+0.36pct)，净利率9.69%(YoY+2.29pct，QoQ-0.52pct)。 分下游行业来看，工控和通讯行业贡献主要增长动能。工业控制行业是公司营收占比较大的行业，1H24工业控制业务占公司整体营收比例超40%，受益于1H24电动工具行业景气度恢复，下游去库存成效渐显，公司工控领域营收较上年同比增长超29%，公司与相关行业的一线客户建立了常态化的业务合作关系，主要产品应用于专业电动工具、新能源大功率逆变器、光纤激光器、工业级风机、风机变桨控制系统、储能电源控制等。通讯设备领域，受益于下游需求复苏，公司1H24相关营收同比增长超76%。 管理系统持续升级，精细化管理和全球布局造就核心竞争力。根据NewVenture Research的统计，2023年全球EMS行业市场规模达6382亿美元，预计到2028年将增长至7990亿美元，CAGR4.6%，市场广阔，增速稳定。公司“高质量、多品种、快捷、灵活的电子制造服务”业务模式在行业内特色鲜明，对精细化管理、快速响应及柔性制造提出了较高的要求，随着公司流程改造的落地，以及SAP、EWM系统、CRM系统、QTS系统等管理系统导入，公司在订单、工单、采购、物流自动化等环节的精细化管理进一步提升。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 2023年全球宏观经济波动及电子行业去库存导致需求下滑严重，低于我们此前预期，因此我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润为1.77/2.27/2.66亿元(24-25年前值为3.1/4.0亿元），同比增长32.8%/28.4%/16.8%，对应当前市值PE为21/17/14倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新客户拓展不及预期的风险。