易德龙(603380) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入19.17亿元，同比下降2.86%；实现归母净利润1.33亿元，同比下降25.35%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比下降38.11%；2024年一季度实现营业收入4.51亿元，同比增长8.05%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长40.07%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长807.11%。 汽车电子业务快速成长，24Q1需求回暖业绩显著修复： 2023年公司实现营收19.17亿元（YoY-2.86%），其中汽车类业务老客户及新能源汽车客户订单均有所增加，实现快速增长，营收达到4.13亿元（yoy+73.90%），营收占比达到21.55%（yoy+9.51pct）；通讯/消费/工控/医疗类业务营收分别为2.64/1.04/7.76/3.12亿元（yoy+10.54%/+1.68%/-12.18%/-28.84%），营收占比分别为13.77%/5.42%/44.80%/16.29%（yoy+1.67pct/+0.24pct/+0.00pct/-5.95pct）。通讯/消费类产品销量虽同比下滑，但高单价产品需求增加，因此营收仍实现增长。受海外工厂产能爬坡、二期新厂房折旧、各软件项目摊销、海外业务拓展等因素影响，全年归母净利润下滑至1.33亿元（yoy-25.35%），毛利率22.01%（yoy-1.04pct），净利率7.18%（yoy-2.14pct）。24Q1部分客户去库存逐步结束、需求增加，叠加公司持续降本增效，单季度公司实现营收4.51亿元（yoy+8.05%，qoq-18.52%），实现归母净利润0.31亿元（yoy+40.07%，qoq+3.79%），毛利率23.97%（yoy+1.34pct，qoq+4.75pct），净利率7.07%（yoy+1.45pct，qoq+1.53pct）。 研发投入保持较高水平，精细化管理进一步提升： 2023年/24Q1公司研发费用分别为1.16/0.26亿元（yoy+10.37%/-11.23%），研发费用率6.04%/5.71%（YoY+0.73pct/-1.24pct）。据公司年报，目前公司拥有超300家客户，涉及6000多个产品（2022年同期为5000多个）和6万多种主要原材料。公司流程改造持续落地，包括SAP上线，导入EWM自动化仓储管理系统，CRM系统，QTS系统等一系列管理系统的落地，形成了符合公司“高质量、多品种、快捷、灵活的EMS”业务模式的信息化管理系统，公司在销售订单、工单、采购订单管理、物流自动化等精细化管理方面得以加强，持续提升生产效率、供应链管理能力、物流管控能力及资源利用率，行业竞争力进一步增强。 全球化布局持续推进，海内外产线陆续投用： 1）国内：苏州二期工厂一阶段已于23年初正式投产，按照德国工业4.0标准打造智能化物流系统，进一步实现降本增效。2）海外：公司拥有墨西哥、越南、罗马尼亚三个制造基地。墨西哥子公司计入投入3条生产线，其中2条已进入产品批量生产；越南子公司计划投入5条生产线，其中4条已建成投产；2023年罗马尼亚子公司注册完成，计划投入4条生产线，其中1条已建成并完成制样，2024年将进入产品批量生产。此外，公司在香港及新加坡建立了投资及运营公司，并计划于2024年在欧美建立本地营销团队。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为22.24亿元、26.63亿元、31.60亿元，归母净利润分别为2.32亿元、2.77亿元、3.31亿元，给予公司2024年17倍PE，对应目标价24.53元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；业务拓展不及预期。

     易德龙(603380) 事件：2023年10月31日，公司发布2023年三季报：2023年Q1-3营业收入13.64亿元，yoy-4.82%，归母净利润1.03亿元，yoy-24.16%；2023Q3营业收入5.09亿元，yoy+15.05%，归母净利润0.37亿元，yoy-14.21%。 点评： 2023三季报业绩展示韧性，汽车电子行业增速亮眼。公司所处行业为电子制造服务业，受宏观经济影响较大，当前海外部分国家经济增速减缓，国内经济恢复处于初期，公司前三季度收入及归母净利润均有所下滑；但单看2023Q3，公司收入增速转正，较Q1及Q2的负增长出现明显韧性。公司三季报及半年报均未披露各行业具体收入，但汽车电子业务高增长，据公司半年报，2023H1汽车电子业务同比增长18%，增速亮眼。受部分高价原材料持续消耗等因素影响，公司2023Q1-3整体毛利率23.15%，较2021全年27.79%有所下滑，但较2022全年23.06%略有回升。 持续推进各项管理系统，加速公司生产智能化。1）公司2022年上线SAP，持续提升数据的准确性、及时性、透明性，为降低存货、提升管理效率提供数据保障；2）公司持续优化APS系统，不断优化系统，加速公司生产智能化，为进一步提升生产效率做储备；3）公司2023年采用CRM系统，强化公司在销售、营销、客户服务流程的信息工具，帮助构建公司营销服务的数字化平台化。 全球制造布局，静候海外开拓成果。公司近四成收入来自海外，2023年以来为满足海外客户服务需求，公司加速海外基地建设：1）当前越南基地有3条生产线进入批量生产；2）墨西哥基地有1条生产线批量生产，预计2023Q4进行1条产线的扩产；3）罗马尼亚公司已于2023年5月完成注册，计划于2023Q4建设完成并投入使用。全球制造布局将有助于提高服务海外客户的响应能力和供应链稳定性，有望增强公司海外收入增长持续性。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收为20.16/24.30/28.69亿元，同比增长2.2%/20.5%/18.0%；归母净利润为1.78/2.32/3.01亿元，同比增长-0.5%/30.7%/29.5%。当前股价对应23年PE22.61x。作为EMS精品厂商，公司产品制造能力行业领先，“小批量、多品种”的差异化经营战略是其核心市场竞争力，公司有望充分受益于下游市场电子产品需求增加和客户资源的不断开拓，以及海外基地扩产带来的海外收入增长，未来业绩有望保持高速增长。维持“买入”评级。 风险因素：下游市场景气度不及预期；客户拓展不及预期；海外市场推广进度不及预期；原材料价格波动风险等。

     易德龙(603380) 投资要点 深耕全球EMS市场，业绩开启高速增长：公司深耕EMS市场，EMS产品覆盖工业控制、通讯、医疗电子、消费电子和汽车电子五大应用领域，可为全球客户提供高质量的电子制造服务，在全球细分市场实现快速增长，尤其是医疗及汽车电子客户业务的显著提升，带动了公司业绩的高速增长和盈利能力的持续改善。2020-2022年，公司营业收入分别为12.9/17.5/19.7亿元，净利润分别为1.66/2.31/1.84亿元。2023年上半年，公司实现营业收入8.54亿元，yoy-13.7%，净利润6641.9万元，yoy-28.8%，收入下降主要受下游终端需求减少影响，系原材料价格有所波动、成本上升，对公司整体业绩造成影响。随着上游原材料价格下降、电子行业下游景气度逐步回升，公司营收和利润有望保持恢复增长。 EMS市场空间广阔，多元化应用提升EMS市场需求：电子制造服务行业的产生是全球电子产业链专业化分工的结果，处于产业链中游。根据NewVentureResearch的统计，2022年全球EMS行业市场规模达6944亿美元，预计到2027年全球电子制造服务收入将达到9067亿美元，市场容量巨大。EMS行业随着人工智能、大数据等新技术应用场景的多元化和应用深度增强，特别是医疗、工控、新能源电力、新能源车、高端消费电子等领域，呈现客户需求多样化、个性化，新技术新产品迭代和更新频率加快，对于EMS厂商的柔性制造能力、精细化管理、服务响应速度等方面提出了更高要求。 公司定位小批量、多品种产品策略，产能扩张全球布局：在小批量、多品种的差异化市场竞争策略下，公司可面向全球优质客户提供5000余项产品的电子制造服务，有望充分受益于EMS市场的快速发展。公司重视客户需求与体验，不断扩大现有产能，墨西哥、越南的生产线均进入批量生产阶段，国内二期工程第一阶段也已竣工。2023年四季度公司将在墨西哥、罗马尼亚的子公司投入产能建设，全球生产能力进一步提高，欧洲当地客户的本地交付需求将得到满足。国内一期和二期厂房建设进展顺利，两期预计总产能达100亿。 盈利预测与投资评级：公司在EMS领域的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进，有望充分受益下游工控、通讯、医疗等市场对电子产品制造需求的提升。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为20.94/25.68/34.33亿元，同比增长6.11%/22.63%/33.69%，归母净利润分别为1.44/2.14/2.91亿元，同比增长-19.19%/48.58%/35.74%。公司2023/2024/2025年的PE分别为26.26/17.68/13.02倍，我们看好公司在EMS领域的多品种布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

     易德龙(603380) 核心观点 受上游物料短缺和下游消费电子需求不振影响，22年公司营收下滑。22年公司实现营收14.32亿元(YoY+18.08%)；归母净利润1.36亿元(YoY-19.87%)。盈利能力方面，毛利率同比下降4.73pct至23.05%，净利率同比下降3.87pct至9.324%。公司营收增长，但盈利能力下降的主要原因包括： 1）上游物料短缺，材料成本较高；2）医疗电子类产品收入增长，下游消费电子需求仍然低迷；3）大量新系统在22年底和23年初上线，需要磨合期。 下游覆盖行业广、客户优质，营收规模稳定增长。在差异化市场战略下，公司EMS产品主要涵盖医疗类、工控类、通讯类、汽车电子类、消费电子类等，22年消费电子需求疲软，但是医疗类、汽车类需求快速增长，工控类需求稳健，使得公司整体营收规模继稳定增长。截至2022，公司拥有客户300余家，保持每年增约70家，生产设计5000余种产品和60000多种材料。 正式导入SAP等智能系统，实现精细化管理与智能制造。公司于2021年起与IBM合作改造SAP-ERP和SAP-EWM系统，目前系统已于7月全面上线，SAP公司的S4HANA取代旧的INFOR公司的VM，SAP公司的EWM系统取代服务了公司12年的自主开发软件QMCS-仓储模块。2022年公司进一步完善了新型的市场营销体系，在内部信息化管理方面，完成了新的客户管理系统（CRM）的选型，系统已于2023年初正式上线，提升了公司的信息化水平，优化了公司的运营管理模式。在经理初期磨合后，有望为公司实现大幅降本增效。 扩产项目陆续投产，全球布局生产基地。国内方面，苏州二期5.4万平米生产基地一期已于23年初投产，第二阶段的基建（约12万平米）也在规划设计中，二期工厂全部建成后，企业预计将完成年生产贴装高端电子线路板10000万件，产值或将实现翻番。墨西哥子公司2022年已经有1条生产线进入了批量生产，2条生产线建设中；越南子公司计划投入5条生产线，其中3条生产线已建成，越南子公司首批样品已于22年12月完成；23年公司计划在欧洲设立子公司，拟投资建2条生产线，争取2023年进入批量生产，以满足欧洲当地客户的本地交付需求。 投资建议：随着汽车、工控、医疗设备等较为高端的利基型市场开始加速国产化，我们看好公司通过精品客户、精品订单的差异化战略在EMS行业中异军突起。我们预计公司23-25年归母净利润同比增长17%、49%、27%至2.1、3.1、4.0亿元，对应PE为12.6、8.3、6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；客户开拓不及预期等。

     易德龙(603380) 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入19.73亿元，同比增长12.66%；实现归母净利润1.79亿元，同比下降21.49%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比下降20.42%；2023年一季度实现营业收入4.18亿元，同比下降14.66%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降59.96%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比下降94.25%。 工控/医疗类业务引领增长，23Q1业绩短期承压： 2022年公司实现营收19.73亿元（YoY+12.66%），其中工控/医疗类业务保持高速增长，营收分别达到8.84/4.39亿元（YoY+21.23%/+32.76%）,营收占比分别为44.80%/22.24%（YoY+3.17pct/+3.37pct）,通讯/汽车/消费类业务营收分别为2.39/2.38/1.02亿元（YoY-22.26%/-6.94%/+2.16%）,营收占比分别为12.10%/12.04%/5.18%(YoY-5.43pct/-2.53pct/0.53pct)。受疫情、全球电子元器件短缺及涨价等因素影响，全年归母净利润下滑至1.79亿元（YoY-21.49%），毛利率23.05%（YoY-4.73pct），净利率9.32%（YoY-3.86pct）。23Q1公司受部分客户需求减少及推迟、高价原材料持续出清等影响，单季度实现营收4.18亿元（YoY-14.66%），实现归母净利润0.22亿元（YoY-59.96%），毛利率22.63%（YoY-4.27pct），净利率5.62%（YoY-6.06pct）。 研发投入不断加大，管理系统全面升级： 2022年/23Q1公司研发费用分别为1.05/0.29亿元（YoY+32.89%/+23.79%），研发费用率5.31%/6.95%（YoY+0.81pct/+2.16pct），截至2022年底，公司研发人员达到333人（同比增加82人），占总人数比例达到17.88%（YoY+3.08pct）。公司持续完善符合EMS行业特点的研发体系建设，提升面向客户的研发增值服务能力及软件开发能力等，并已在电源模块、充电模块、电池管理、电机驱动等产品领域形成相关研发成果，以满足客户共性需求。公司持续推进精益细化管理，2022年7月，由IBM主持实施的SAP-ERP和SAP-EWM系统正式切换上线，同年12月，与苏州大学合作开发的APS排产系统上线，二期工厂采用的德国工业4.0标准的智能物流系统等待投产。SAP系统投用、APS系统上线、物流系统升级，大幅提高公司订单、存货管理效率、生产运输效率的同时降低了人力成本，公司柔性制造能力有望持续提升，小批量多品种EMS业务竞争优势进一步扩大。 产能扩张赋予供给保障，客户开拓支撑后续发展： 公司加速全球化布局，配套产能有序扩张。据公司年报及投资者关系活动记录表，国内方面，苏州二期工厂一阶段已于23年初正式投产，二阶段厂房正在规划设计中，苏州基地全部投使用后建筑面积可达到约20万㎡，预计总产能对应产值可达到100亿元/年；海外方面，年中公司董事会审议设立越南子公司议案并于同年12月完成注册登记，共计划投入5条生产线，其中3条生产线已建成，首批样品已于2022年12月完成生产，主要用于满足新增订单产能需求。墨西哥子公司2022年已有1条生产线进入了产品批量生产，2条生产线正在计划建设中。公司还计划于2023年在欧洲设立子公司，拟投资建2条生产线，争取同年进入批量生产，以满足欧洲客户的本地交付需求。截至2022年底，公司拥有超300家客户，主要客户数量保持增加，同时进一步发掘新能源电力、新能源汽车、5G、大数据等领域客户，未来发展空间可期。 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为22.28亿元、27.76亿元、34.63亿元，归母净利润分别为2.26亿元、3.44亿元、4.56亿元，EPS分别为1.40元、2.13元、2.83元，对应PE分别为15.5倍、10.2倍、7.7倍，6个月目标价为28.06元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；业务拓展不及预期。