易德龙(603380) 投资要点 柔性EMS领军企业，精细化管控保证生产效率：公司在EMS行业深耕20年，打造了高质量、多品种、快捷、灵活的柔性制造能力，树立了良好的市场品牌形象和客户口碑，积累了长期稳定的客户群体，已经覆盖了工控、医疗、通讯设备、汽车电子、高端消费电子等行业，并与行业标杆客户形成深度合作。2024年，在本部制造服务能力提升方面，公司注重智能制造技术的深度应用，在现有QTS的基础上，部分线体导入Dassault的MOM系统，进一步加强公司生产制造管理系统和生产、检测设备之间的联动，增强生产数据管理能力，进一步提高公司生产效率。后续公司将逐步提升在公司各生产基地MOM系统的覆盖率，系统性的提高公司的生产制造管理水平及生产效率。 全球化视野发展，积极布局海外维持维持产能：在全球供应链去风险及地缘矛盾的影响下，全球化制造服务能力成为一家EMS公司的核心竞争力之一，公司一直重视国际化人才队伍搭建和海外子公司管理，2024年公司继续加速海外制造基地的建设和服务能力提升，以满足客户海外配套服务要求，提高响应速度和服务保障能力。目前公司已经建成了墨西哥、越南和罗马尼亚三个海外制造基地。截止2024年上半年，墨西哥子公司计划投入3条生产线，其中2条生产线已进入量产阶段；越南子公司计划投入5条生产线，其中4条生产线已建成并投产；2024年罗马尼亚子公司已进入小批量试产，公司全球化制造服务能力布局进一步完善。 2024年前三季度业绩重回增长，员工持股计划完善人才激励：公司发布2024年前三季度合计实现营收15.52亿元（YoY+13.87%），归母净利润1.39亿元（YoY+34.38%），销售毛利率26.59%（YoY+3.44pct），净利率9.12%（Yo+1.28pct）。对应3Q24，实现营收5.39亿元（YoY+5.89%，QoQ-4.05%），归母净利润0.51亿元（YoY+39.49%，QoQ-8.56%），毛利率27.84%（Yo+4.78pct，QoQ+0.36pct），净利率9.69%（YoY+2.29pct，QoQ-0.52pct）。为进一步完善和丰富核心人才的中长期激励机制，2024年10月公司公布员工持股计划，本持股计划受让价格为10.31元/股，考核年度为2024-2026年，营业收入目标值分别为21.1亿元、23.2亿元、25.5亿元，净利润目标值分别为1.7亿元、2.0亿元、2.3亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2025年营业收入为21.8/25.0亿元（前值25.7/34.3亿元），新增2026年营业收入预测28.50亿元，预计公司2024-2025年归母净利润为1.9/2.3亿元（前值2.1/2.9亿元），新增2026年净利润预测2.7亿元，2024-2026年对应P/E分别为20.96/17.49/14.80倍。公司作为柔性EMS优质领军企业，践行精细化管理，积极布局海外产能，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

     易德龙(603380) 投资要点 营业收入稳定增长，控本增效提升利润 2024年前三季度公司实现营收15.52亿元，同比增长13.87%；其中Q3实现营收5.39亿元，同比增长5.89%，归母净利润实现0.51亿元，同比增长39.49%。由于公司本期营业收入略有增长，原材料采购成本趋于正常化，且公司深入推进流程改善工作，不断控制成本、提升管理效率，故毛利率略有上升，归母净利润提升。 深耕工业控制行业，电动工具行业回暖带来新一轮增长 2024年上半年电动工具行业景气度恢复，下游去库存成效渐显，需求恢复。根据Fortune Business Insights的数据，全球电动工具市场规模预计将从2024年的285.2亿美元增长到2032年的402亿美元，预测期内复合年增长率为4.4%。公司工业控制行业业务份额占整体业务比例超40%，并且与相关行业的一线客户建立了常态化的业务合作关系，主要产品应用于专业电动工具、新能源大功率逆变器等。随着电动工具行业的回暖，公司产品迎来新一轮需求，未来公司将进一步提升市场分额、巩固和提升行业地位。 制造设备与制程工艺双优，彰显EMS公司核心竞争力 制造能力是EMS公司的核心竞争力，而公司在制造设备和制程工艺方面具备明显的技术领先优势。目前，公司已拥有众多的领先制造设备及制程工艺，如日本的松下NPM高速贴装设备、德国西门子的高速贴装设备、美国的BTU回流焊接设备、德国ERSA的全程充氮波峰焊接设备和双缸选择性焊接设备、美国DAGE的X-ray设备、美国Agilent的ICT高端测试设备、日本TAKAYA的APT飞针测试设备等。公司具有行业领先的制程能力，如元件类型及贴装精度:小的片式电阻电容:±40um/3sigma，贴片零件最小尺寸0.25mm*0.127mm，最小元件脚间距:0.3mm，四方扁平封装尺寸：0.4mm*0.2mm—44mm*44mm。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为22.07、25.61、28.26亿元，EPS分别为1.11、1.39、1.64元，当前股价对应PE分别为22、18、15倍。随着下游消费电子的回暖以及公司新产品的不断开拓和导入，公司将受益实现营收和利润的持续提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

     易德龙(603380) 核心观点 1-3Q24公司营收同比增长14%，归母净利润同比增长34%。公司发布2024前三季度业绩，合计实现营收15.52亿元(YoY+13.87%)，归母净利润1.39亿元(YoY+34.38%)，销售毛利率26.59%(YoY+3.44pct)，净利率9.12%(YoY+1.28pct)。对应3Q24，实现营收5.39亿元(YoY+5.89%，QoQ-4.05%)，归母净利润0.51亿元(YoY+39.49%，QoQ-8.56%)，毛利率27.84%(YoY+4.78pct，QoQ+0.36pct)，净利率9.69%(YoY+2.29pct，QoQ-0.52pct)。 分下游行业来看，工控和通讯行业贡献主要增长动能。工业控制行业是公司营收占比较大的行业，1H24工业控制业务占公司整体营收比例超40%，受益于1H24电动工具行业景气度恢复，下游去库存成效渐显，公司工控领域营收较上年同比增长超29%，公司与相关行业的一线客户建立了常态化的业务合作关系，主要产品应用于专业电动工具、新能源大功率逆变器、光纤激光器、工业级风机、风机变桨控制系统、储能电源控制等。通讯设备领域，受益于下游需求复苏，公司1H24相关营收同比增长超76%。 管理系统持续升级，精细化管理和全球布局造就核心竞争力。根据NewVenture Research的统计，2023年全球EMS行业市场规模达6382亿美元，预计到2028年将增长至7990亿美元，CAGR4.6%，市场广阔，增速稳定。公司“高质量、多品种、快捷、灵活的电子制造服务”业务模式在行业内特色鲜明，对精细化管理、快速响应及柔性制造提出了较高的要求，随着公司流程改造的落地，以及SAP、EWM系统、CRM系统、QTS系统等管理系统导入，公司在订单、工单、采购、物流自动化等环节的精细化管理进一步提升。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 2023年全球宏观经济波动及电子行业去库存导致需求下滑严重，低于我们此前预期，因此我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润为1.77/2.27/2.66亿元(24-25年前值为3.1/4.0亿元），同比增长32.8%/28.4%/16.8%，对应当前市值PE为21/17/14倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新客户拓展不及预期的风险。

     易德龙(603380) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入19.17亿元，同比下降2.86%；实现归母净利润1.33亿元，同比下降25.35%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比下降38.11%；2024年一季度实现营业收入4.51亿元，同比增长8.05%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长40.07%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长807.11%。 汽车电子业务快速成长，24Q1需求回暖业绩显著修复： 2023年公司实现营收19.17亿元（YoY-2.86%），其中汽车类业务老客户及新能源汽车客户订单均有所增加，实现快速增长，营收达到4.13亿元（yoy+73.90%），营收占比达到21.55%（yoy+9.51pct）；通讯/消费/工控/医疗类业务营收分别为2.64/1.04/7.76/3.12亿元（yoy+10.54%/+1.68%/-12.18%/-28.84%），营收占比分别为13.77%/5.42%/44.80%/16.29%（yoy+1.67pct/+0.24pct/+0.00pct/-5.95pct）。通讯/消费类产品销量虽同比下滑，但高单价产品需求增加，因此营收仍实现增长。受海外工厂产能爬坡、二期新厂房折旧、各软件项目摊销、海外业务拓展等因素影响，全年归母净利润下滑至1.33亿元（yoy-25.35%），毛利率22.01%（yoy-1.04pct），净利率7.18%（yoy-2.14pct）。24Q1部分客户去库存逐步结束、需求增加，叠加公司持续降本增效，单季度公司实现营收4.51亿元（yoy+8.05%，qoq-18.52%），实现归母净利润0.31亿元（yoy+40.07%，qoq+3.79%），毛利率23.97%（yoy+1.34pct，qoq+4.75pct），净利率7.07%（yoy+1.45pct，qoq+1.53pct）。 研发投入保持较高水平，精细化管理进一步提升： 2023年/24Q1公司研发费用分别为1.16/0.26亿元（yoy+10.37%/-11.23%），研发费用率6.04%/5.71%（YoY+0.73pct/-1.24pct）。据公司年报，目前公司拥有超300家客户，涉及6000多个产品（2022年同期为5000多个）和6万多种主要原材料。公司流程改造持续落地，包括SAP上线，导入EWM自动化仓储管理系统，CRM系统，QTS系统等一系列管理系统的落地，形成了符合公司“高质量、多品种、快捷、灵活的EMS”业务模式的信息化管理系统，公司在销售订单、工单、采购订单管理、物流自动化等精细化管理方面得以加强，持续提升生产效率、供应链管理能力、物流管控能力及资源利用率，行业竞争力进一步增强。 全球化布局持续推进，海内外产线陆续投用： 1）国内：苏州二期工厂一阶段已于23年初正式投产，按照德国工业4.0标准打造智能化物流系统，进一步实现降本增效。2）海外：公司拥有墨西哥、越南、罗马尼亚三个制造基地。墨西哥子公司计入投入3条生产线，其中2条已进入产品批量生产；越南子公司计划投入5条生产线，其中4条已建成投产；2023年罗马尼亚子公司注册完成，计划投入4条生产线，其中1条已建成并完成制样，2024年将进入产品批量生产。此外，公司在香港及新加坡建立了投资及运营公司，并计划于2024年在欧美建立本地营销团队。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为22.24亿元、26.63亿元、31.60亿元，归母净利润分别为2.32亿元、2.77亿元、3.31亿元，给予公司2024年17倍PE，对应目标价24.53元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；业务拓展不及预期。