三美股份(603379) 事项： 公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收9.99亿元，yoy+14.48%；实现归母净利润1.77亿元，yoy+63.55%；归母扣非净利润1.74亿元，yoy+292.89%。2024年前三季度实现营收30.39亿元，yoy+16.50%；实现归母净利润5.61亿元，yoy+135.63%；归母扣非净利润5.49亿元，yoy+222.66%，销售毛利率为28.28%，较2023年同期提升15.86个百分点。 平安观点： 制冷剂价格持续高涨，公司业绩保持增长。2024年第三季度，公司氟制冷剂价格高位续涨，同环比分别上涨37.1%和2.0%，产销量同环比有所下滑，24Q3制冷剂营收为8.26亿元，同增22.1%，环降6.1%；前三季度制冷剂产销量分别达12.7万吨和9.7万吨，同比增加6.4%和同比下降0.2%，销售均价同比上涨23.0%，制冷剂整体营收达24.7亿元、同增22.7%。公司氢氟酸价涨量减，整体收入下滑，24Q3氢氟酸产量和外销量同比减少13.3%和26.0%，销售均价同比提高10.7%，营收为1.2亿元、同比减少18.1%，前三季度氢氟酸营收为3.9亿元、同比小幅下降3.3%。行业层面，供应端，各工厂年度制冷剂配额余量有限，四季度装置集中检修，整体货源将延续偏紧态势，2025年二代制冷剂配额将进一步削减，行业格局有望再改善；需求端，国内以旧换新政策促进家电汽车存量置换需求释放，海外东南亚等国家经济上行、家电进口高增，带动我国空调出口表现亮眼，据wind数据，2024年1-9月我国空调产量同增8.0%、出口同增25.5%。 公司拟加大氟精细化学品和第四代制冷剂建设力度。2024年9月19日公司发布对外投资公告，拟投资15.7亿元用于9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目建设，建设周期4年，分三期进行，一期包括5万吨/年ECH、3万吨/年LNG气站等，其中，ECH是生产环氧树脂、氯醇橡胶等的重要有机化工原料，HFO-1234yf是第四代制冷剂，具环保、高效等特点，PVDF根据不同加工工艺可用于涂料、注塑、锂电池、水处理膜和光伏背板膜等领域。 投资建议：公司作为国内制冷剂主要供应商之一，三代制冷剂HFCs配额量领先，据生态环境部，公司HFCs总配额量位居全国第二。2024年HFCs供应总量锁定，2025年二代制冷剂HCFCs受控用途生产量和使用量再缩减，整体供应趋减态势明确，叠加家电出海需求增长带动国内空调等家电排产增加，氟制冷剂基本面好转，公司相关产品价格持续上涨，业绩维持较好增势，预计2024-2026年有望实现归母净利润7.15、7.91、8.08亿元（较原值保持不变），对应2024年10月28日收盘价PE分别为27.6、25.0、24.5倍。供需基本面改善，氟制冷剂价格高位续涨，公司业绩维持较好增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

     三美股份(603379) 核心观点 制冷剂产品环比价增量减，2024年前三季度归母净利润同比增长136%，第三季度归母净利润同比增长64%。，环比下降23%。根据公司公告，2024年前三季度公司实现营业收入30.39亿元，同比+16.50%，实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%，实现扣非后归母净利润5.85亿元，同比+222.66%。其中第三季度公司实现营业收入9.99亿元，同比+14.48%，环比-7.64%；实现归母净利润1.77亿元，同比+63.55%，环比-22.77%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比+292.89%。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为28.28%/18.40%，分别同比+14.88/+9.28pct；第三季度毛利率和净利率分别为31.08%/17.56%，分别同比+18.20/+5.15pct。2024年前三季度公司各项费用率同比增加4.87pct至4.82%，公司管理费用、销售费用同比下降，研发费用同比提升。整体来看，公司收入和利润保持较快增长，销售毛利率、净利率水平逐步改善。 制冷剂方面，第三季度为制冷剂传统消费淡季，公司制冷剂季度销量环比下降，但产品价格环比上涨，板块营收环比小幅下降6%。2024年第三季度，公司实现制冷剂产量/销量分别3.94/3.11万吨，环比-16%/-8%；价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至9月30日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于1月1日）达到42%（国内市场价）。其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响，2024年价格大幅上涨，截止至9月30日，R22价格为29500元/吨，较年初上涨56%，R32价格为34500元/吨，较年初上涨106%。其他产品中R125价格为29000元/吨，较年初上涨7%，R134a价格为32500元/吨，较年初上涨20.37%。公司产品端制冷剂板块三季度均价为26532元/吨，环比+2%；公司制冷剂板块营收8.26亿元，环比-6%。 氟化氢销量略有下滑，价格环比持平；氟发泡剂量减价增。2024年第三季度，公司氟化氢/氟发泡剂销售均价环比变化+0%/+1%，两者销量环比变化-11%/-25%，两者营收分别环比变化-11%/-24%。 公司发布《关于对外投资的公告》，将投资布局四代制冷剂，制冷剂产品不断完善。2024年9月19日，公司发布对外投资公告，公司拟投资15.70亿元，建设9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯（HFO-1234yf）2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）。项目建设周期预计为4年，项目分三期建设，其中一期项目包括建设5万吨/年ECH、3万吨/年LNG（液化天然气）气站；二期项目将建设1万吨/年HFO-1234yf、2万吨/年PVDF，二期项目将视一期项目情况择机启动建设；三期项目包括建设4万吨/年ECH、10万吨/年精甘油（为9万吨/年ECH的配套原料），三期项目将视一期、二期项目建设情况择机启动建设。我们认为，公司建设R1234yf有利于抓住第四代制冷剂产品的发展机遇，对制冷剂产品进行更新换代，巩固公司在制冷剂业务优势。 向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前，公司已布局的项目有：3000吨（一期500吨）LiFSI项目、5000吨FEP及2.5万吨PVDF项目、6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯PF5、1200吨R116、2万吨高纯电子级氢氟酸项目、9万吨ECH、1万吨R1234yf。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品量价齐升，我们上调公司2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为40.96/44.26/46.09亿元（前值为48.85/52.63/53.64亿元）归母净利润分别7.31/8.32/9.33亿元（前值为5.45/6.38/7.62亿元），同比增速161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS为1.20/1.36/1.53元；对应当前股价对应PE为35.8/31.4/28.0X。维持“优于大市”评级。

     三美股份(603379) 主要观点： 事件描述 10月28日，三美股份发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入30.39亿元，同比+16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%；实现扣非归母净利润5.49亿元，同比+222.66%。3Q24公司实现营业总收入9.99亿元，同比+14.48%，环比-7.64%；实现归母净利润1.77亿元，同比+63.55%，环比-22.77%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比+292.89%，环比-20.62%。 氟制冷剂板块延续增长趋势，公司前三季度业绩同比大幅增长公司前三季度实现营业总收入30.39亿元，同比+16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%。主要原因是公司主营产品氟制冷剂产品因受配额约束价格大幅增长。公司前三季度氟制冷剂平均售价为2.54万元/吨，同比+23%；3Q24公司氟制冷剂平均售价为2.65万元/吨，同比+37%，环比+2%。而受供给充裕、需求疲软影响，公司氟发泡剂、氟化氢业务短期承压。3Q24公司氟发泡剂和氟化氢业务销售均价分别为1.70万元/吨、0.78万元/吨，同比分别为-15%、+11%，销量分别为0.22万吨、1.55万吨，同比分别为+28%，-26%。 制冷剂淡季延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期 三季度是制冷剂传统消费淡季，公司季度销量环比下降，但产品价格涨幅扩大且结构优化。其中：内贸上，R32因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度，随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，我们预期制冷剂价格将保持良好回升态势。据百川盈孚数据，截至2024年10月28日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、R22市场均价较2024年1月2日分别提升126%、28%、23%、51%至3.90、3.55、3.45、3.10万元/吨，价差较2024年1月1日分别提升442%、59%、76%、84%至2.56、1.97、2.08、2.22万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设 公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目有：年产3,000t/a（一期为500t/a）双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目、5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目、1,200t/a六氟乙烷(R116)项目、20,000t/a高纯电子级氢氟酸项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产，公司盈利空间将进一步打开。 投资建议 在供给强约束和需求刚性的背景下，制冷剂景气度持续提升，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行，但考虑到公司氟发泡剂和氟化氢业务不利影响，我们下调公司2024-2026年盈利预期，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润8.1、12.1、15.2亿元（原预测值为8.8、12.9、16.1亿元），对应PE分别为24X、16X、13X。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     三美股份(603379) 事件：公司发布2024前三季度业绩公告，2024年前三季度实现营业收入30.39亿元，同比增长16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长135.63%；实现扣非净利润5.49亿元，同比增长222.66%。单三季度，公司实现营业收入9.99亿元，同比增长14.48%，环比下降7.64%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长63.55%，环比下降22.77%；实现扣非净利润1.74亿元，同比增长292.89%，环比下降20.62%。 单三季度氟制冷剂板块量减价增。分板块来看，单三季度，公司实现氟制冷剂销量3.11万吨，同比减少10.94%，环比减少7.98%，销售单价2.65万元/吨，同比增长37.08%，环比增长2.04%；实现氟发泡剂销量0.22万吨，同比增长28.03%，环比减少24.78%，销售单价1.70万元/吨，同比减少15.18%，环比增长1.42%；实现氟发泡剂销量1.55万吨，同比减少26.01%，环比减少10.73%，销售单价0.78万元/吨，同比增长10.70%，环比减少0.03%。 供需共振下，公司制冷剂成交价有望持续向市场报价靠拢。需求端，根据奥维云网的数据，2024年8月和9月，空调市场的零售量总计854.8万台，同比增长27.7%，零售市场的强劲也带动空调企业的排产，2024年11月，家用空调排产1314万台，同比增长33.6%，其中内销排产566万台，同比增长14.0%，出口排产748万台，同比增长53.5%，内外销均呈现增长态势；供给端，年底内贸配额剩余有限，并且11月下旬企业的停产面积扩大，制冷剂价格有望持续保持在高位。因为公司实际销售中还存在长单锁价等情况，所以公司综合成交价可能与市场价格存在部分差距，随着公司内外贸制冷剂成交价格向市场报价靠拢，公司业绩有望持续保持增长。 投资建议：公司业绩有望随着海内外需求的增长而持续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.78、12.75、14.21亿元，现价（2024/10/28对应PE分别为25、16、14，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，经销商库存高位风险，下游需求不及预期风险。

     三美股份(603379) 投资要点： 公司发布2024年三季报，前三年季度实现营业总收入30.39亿元，同比+16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%；实现扣非归母净利5.49亿元，同比+222.66%。单季度来看，公司2024Q3实现营业收入9.99亿元（YoY+14.48%,QoQ-7.67%），实现归母净利润1.77亿元（YoY+63.55%,QoQ-22.71%），实现扣非归母净利润1.74亿元（YoY+292.89%,QoQ-20.91%）。公司Q3业绩同比保持快速增长但环比有所下降，主要是三季度淡季公司产品销量环比有所减少，期间费用率环比上升所致。 Q3制冷剂产品价格延续上涨。公司前三季度氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢 产量分别同比+6.42%/+6.29%/+4.29%；销量分别同比-0.19%/+18.02%/-8.14%；营业收入分别是24.75亿元/1.22亿元/3.92亿元，分别同比+22.74%/-10.57%/-3.34%。产品价格方面，公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢前三季度均价分别同比+22.97%/-24.22%/+5.23%，第三季度均价分别同比+37.08%/-15.18%/+10.70%，第三季度均价分别环比+2.04%/+1.42%/-0.03%。总的来看，制冷剂产品价格三季度延续涨势，是公司业绩增长的主要驱动力。盈利能力方面，公司前三季度毛利率、净利率分别是28.28%和18.40%，分别同比+15.86pcts和+9.28pcts。 近期制冷剂价格稳步上行，10-11月空调排产同比快速增长。根据百川盈孚的数据，截至10月28日，R134a价格是3.45万元/吨，相比上月+2.99%；R32价格是3.9万元/吨，相比上月+4.00%；R125价格是3.55万元/吨，相比上月+16.39%。下游汽车方面，9月份我国汽车产销分别-1.9%和-1.7%，其中新能源汽车产销分别+48.8%和+42.3%；下游空调方面，10、11月份，我国空调排产量分别同比+23.1%和+33.6%，其中，内销排产分别同比+8.4%和+14.0%，出口排产分别同比+39.2%和+53.5%。国内家电和汽车以旧换新补贴政策刺激下，内需有望得到较好释放。同时，海外新兴市场 和欧洲需求向好有望继续推动空调出口排产高增。 布局第四代制冷剂等产品，完善产业链布局。公司9月19日发布公告，为完善公司氟化工产业布局，丰富现有产品结构，根据公司战略发展规划，公司拟投资“9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目”，项目总投资预计15.70亿元人民币。本项目的投资建设有利于丰富公司的产品结构，巩固主营业务，完善公司在原材料、制冷剂、氟聚合物等领域的产业布局。 投资建议：公司深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。预计公司2024年的基本每股收益是1.21元，当前股价对应市盈率是27倍，维持买入评级。 风险提示：配额政策调整风险；原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。