三美股份(603379) 事项： 公司公告：2025年2月9日，公司发布《2025年员工持股计划（草案）》，计划覆盖公司（含子公司）董事、监事、高级管理人员及核心骨干人员等不超过430名员工。此次员工持股计划股票来源为公司回购的普通股股票，股票数量不超过372.31万股，约占公司股本总额的0.61%，其计划购买回购股份的价格为20.47元/股。标的股票将按第1年30%、第2年30%、第3年40%解锁，该员工持股计划的业绩考核包括公司层面及个人层面的业绩考核，达到当年考核目标后标的股票可按比例解锁。 国信化工观点：1）本次员工持股计划为公司自2022年第一期员工持股计划后第二次，覆盖员工人数将有所增加。通过持续推出员工持股计划，将实现公司、股东和员工利益的一致性，促进各方共同关注公司的长远发展和长远利益，从而为公司带来更高效、更持久的回报。2）本次员工持股计划购买回购股份的价格为20.47元/股，且对于2025-2027年制定了公司业绩以及个人考核目标，达到当年考核目标方能按比例解锁股票，该计划能有效稳固现有人才团队并吸引外部人才，强化公司核心团队对公司中长期发展的使命感和责任感，提升公司核心竞争力，从而推动公司业绩目标的实现。3）制冷剂价格高位上涨，看好制冷剂长期景气度延续，带动公司盈利能力上行。 投资建议：随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品充分受益，维持公司2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为44.08/55.02/57.96亿元；归母净利润分别为7.88/11.38/13.35亿元，同比增长161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS为1.29/1.86/2.19元；对应当前股价对应PE为31.3/21.7/18.4X。维持“优于大市”评级。 评论： 公司推出第二期员工持股计划，将有效实现公司、股东和员工利益的一致性 2025年2月9日，公司发布《2025年员工持股计划（草案）》，计划覆盖公司（含子公司）董事、监事、高级管理人员及核心骨干人员等不超过430名员工。此次员工持股计划股票来源为公司回购的普通股股票，股票数量不超过372.31万股，约占公司股本总额的0.61%。本次员工持股计划购买回购股份的价格为20.47元/股，不低于本员工持股计划草案公布前1个交易日的公司股票交易均价的50%，且不低于草案公布前120个交易日的公司股票交易均价的50%。标的股票将按第1年30%、第2年30%、第3年40%解锁，该员工持股计划的业绩考核包括公司层面及个人层面的业绩考核，达到当年考核目标后标的股票可按比例解锁。 通过滚动推出员工持股计划，将实现公司、股东和员工利益的一致性，促进各方共同关注公司的长远发展和长远利益，从而为公司带来更高效、更持久的回报；有效提高员工对公司的责任意识，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，进一步增强员工的凝聚力和公司的发展活力；进一步完善公司治理结构，健全长期、有效的激励与约束机制，促进公司健康、长期、稳定可持续发展。 2022年公司首次员工持股计划回顾 2022年1月26日，公司发布第一期员工持股计划，涵盖员工总数不超过330人。该员工持股计划受让公司回购股份的价格为12.53元/股，数量不超过658万股，占届时公司总股本的1.08%。标的股票将按第1年30%、第2年30%、第3年40%解锁，该员工持股计划的业绩考核主要为个人层面的业绩考核，达到当年考核目标后标的股票可按比例解锁。由于2022-2024年公司所处三代制冷剂处于配额争夺期，其周期波动对公司业绩产生了较大影响，导致公司营收、利润下降，因此公司首次员工持股计划未设置公司层面的业绩考核指标，着重加强了对持有人个人的考核，确保本员工持股计划激励与约束相平衡。 制冷剂价格维持高位，看好制冷剂长期景气度延续，带动公司盈利能力上行 三代制冷剂自2024年进入配额元年，供给端受到严格限制，需求端受国内国补刺激，海外补库影响同比提升，三代制冷剂主流制冷剂品种2024年价格快速增长。进入2025年，一季度海内外空调排产增长趋势延续，主流制冷剂品种价格维持高位，小众品种开始上涨。截止至2025年2月10日，R22价格、价差分别为33000元/吨/22057元/吨，较2月初分别+0%/-1%，较2024年同期分别+69%/+118%；R32价格、价差分别为43000元/吨/28150元/吨，较2月初分别+0%/-1%，较2024年同期分别+115%/+317%；R125价格、价差分别为43000元/吨/25300元/吨，较2月初分别+0%/+0%，较2024年同期分别+21%/+25%；R134a价格、价差分别为44000元/吨/29346元/吨，较2月初分别+0%/-1%，较2024年同期分别+44%/+89%；R152a价格、价差分别为24500元/吨/11923元/吨，较2月初分别+0%/+1%，较2024年同期分别+63%/+325%；R143a价格、价差分别为44000元/吨/32591元/吨，较2月初分别+0%/+1%，较2024年同期分别-15%/-20%。 投资建议： 随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品充分受益，维持公司2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为44.08/55.02/57.96亿元；归母净利润分别为7.88/11.38/13.35亿元，同比增长161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS为1.29/1.86/2.19元；对应当前股价对应PE为31.3/21.7/18.4X。维持“优于大市”评级。 风险提示 氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

     三美股份(603379) 投资要点： 公司发布2024年业绩预告，预计公司2024年实现归属于上市公司股东的净利润为70,155.72万元到81,380.63万元，同比增长150.87%到191.01%；预计公司2024年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为67,219.69万元到78,444.60万元，同比增长221.27%到274.92%。公司全年业绩实现大幅预增，主要是由于氢氟碳化物（HFCs）于2024年开始实施配额管理，公司2024年HFCs制冷剂产品价格同比上涨，产品盈利能力提升。 制冷剂产品2024Q4继续涨价，公司业绩同比大增。2024Q4，公司预计实现归母净利1.42-2.54亿元，中值是1.98亿元，同比+370.67%，环比+11.68%；预计实现扣非归母净利1.24-2.36亿元，中值是1.80亿元，同比+362.36%，环比+3.63%。公司2024Q4业绩预计同比实现明显增长，主要是由于公司制冷剂产品价格同比明显提升。根据百川盈孚的数据，2024Q4，R32、R22、R134a、R125的均价分别是39758.06元/吨（同比+138.11%、环比+9.95%）、31774.19元/吨（同比+62.01%、环比+5.09%）、37669.35元/吨（同比+40.17%、环比+17.80%）、37185.48元/吨（同比+39.68%、环比+19.37%）。 近期制冷剂价格继续上行，市场氛围较好。2025年一季度制冷剂长协价格落地，R32、R410a价格在4.2万元/吨左右，环比去年四季度有不同程度的提升，为2025年打下良好开局。根据百川盈孚的数据，截至1月23日，R32价格是4.35万元/吨，相比上月+7.41%；R22价格是3.3万元/吨，相比上月+1.54%；R134a价格是4.40万元/吨，相比上月+10.00%；R125价格是4.30万元/吨，相比上月+10.26%。 投资建议：公司深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。预计公司2024年的基本每股收益是1.29元，当前股价对应市盈率是33倍，维持买入评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。

     三美股份(603379) 主要观点： 事件描述 1月23日，三美股份发布2024年业绩预告。公司预计2024年实现归母净利润7.02~8.14亿元，同比+150.87%~+191.01%；实现扣非归母净利润6.72~7.84亿元，同比+221.27%~+274.92%。4Q24公司实现归母净利润1.41~2.53亿元，同比+238%~+508%，环比-21%~+43%；实现扣非归母净利润1.24~2.36亿元，同比+215%~+501%，环比-29%~+35%。 主营产品制冷剂量价齐升，24年业绩同比大幅增长 公司预计2024年实现归母净利润7.02~8.14亿元，同比+150.87%~+191.01%。主要原因是受配额约束影响，公司主营产品制冷剂价格大幅增长。据百川盈孚数据，2024年公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、R22市场均价分别为3.30、3.68、3.30、2.75万元/吨，同比分别增长122%、47%、37%、42%；价差分别为1.98、2.07、1.81、1.84万元/吨，同比分别增长826%、126%、159%、75%。 2025年制冷剂延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期 配额制背景下，制冷剂供给受限，同时下游空调排产同比继续保持增长，2025年制冷剂延续涨价趋势。据百川盈孚数据，截至2025年1月23日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a市场均价较2025年1月2日分别提升1.16%、2.38%、3.53%至4.35、4.30、4.40、3.30万元/吨，价差较2025年1月2日分别提升3.44%、2.45%、4.65%至3.0、2.58、2.96万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设 公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目有：年产3,000t/a（一期为500t/a）双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目、5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目、1,200t/a六氟乙烷(R116)项目、20,000t/a高纯电子级氢氟酸项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产，公司盈利空间将进一步打开。 投资建议 在供给强约束和需求刚性的背景下，制冷剂景气度持续提升，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行，但考虑到公司氟发泡剂和氟化氢业务不利影响，我们下调公司2024年盈利预期，同时考虑到2025年制冷剂涨价趋势延续，我们上调了2025-2026年业绩预期，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润7.6、13.6、19.0亿元（原预测值为8.1、12.1、15.2亿元），对应PE分别为34X、19X、14X。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     三美股份(603379) 事项： 公司发布2024年业绩预增报告，预计2024年实现归母净利润7.02亿元到8.14亿元，同比增加4.22亿元到5.34亿元，同比增长150.87%到191.01%。 平安观点： 2024年制冷剂供需结构改善、价格持续走高，公司作为国内领先制冷剂企业，业绩实现高增。2024年我国三代制冷剂开始实施配额制，二代制冷剂配额继续缩减，据生态环境部，2024年公司三代制冷剂获配额量占总生产配额的15.7%，位居全国第二；二代制冷剂主流品种R22和R142b占全国核定生产总量的5%和18%左右。2024年各工厂年度制冷剂配额有限，到年末三代制冷剂配额所剩较少、二代配额基本耗尽，供应持续趋紧；而需求端，国内以旧换新政策促进下游家电、汽车存量置换需求释放，海外东南亚等国家经济上行、家电进口高增，带动我国空调出口表现亮眼，据奥维云网，2024年中国家用空调全年生产19508万台，同比增长19.5%，总销量18977万台，同比增长20.9%，其中内销总量9652万台，同比增长6.6%，出口9326万台，同比增长40.4%，下游景气上行提振制冷剂需求，全年制冷剂价格持续走高，据百川盈孚数据，2024年末主流制冷剂品种R22售价较年初上涨69.23%、R32售价上涨149.28%、R134a售价上涨51.79%。 2025年制冷剂供应有限，下游需求在国补驱动下有望保持增长，预期制冷剂基本面向好、价格有望稳中探涨。据生态环境部，2025年二代制冷剂核发配额量进一步收窄，设定生产总量16.36万吨、同比减少4.99万吨；三代制冷剂总生产配额为79.19万吨、同比增加4.63万吨，供应确定性受限支撑制冷剂价格高位坚挺。据生态环境部，2025年公司获三代制冷剂配额量共12.12万吨，较2024年增加4096吨，占2025年核发配额总量的15.3%，稳居国内制冷剂领先生产企业地位。需求端，2025年家电“国补”新政已公布，聚焦1、2级能效家电，补贴15%-20%，实施至年底，品类由8类增至12类，空调补贴由1台扩至3台，补贴力度空前，有望促进空调产业消费保持较好的增长趋势，从而带动制冷剂需求稳中有增。 投资建议：2025年我国二代制冷剂配额量进一步缩减，三代制冷剂生产配额同比增量有限，供应端确定性受限，而需求端在大力度的国补政策驱动下，我国空调内需有望加速释放，氟制冷剂基本面预期向好，价格或延续稳中探涨走势，公司作为国内制冷剂主要供应商之一，2025年三代制冷剂HFCs获配额量继续保持全国领先水平，有望在行业上行周期中维持较好的业绩增势，预计2024-2026年有望实现归母净利润7.15、7.91、8.08亿元（较原值保持不变），对应2025年1月24日收盘价PE分别为36.6、33.1、32.4倍。供需基本面改善，氟制冷剂价格高位续涨，公司业绩维持较好增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

     三美股份(603379) 事项： 公司公告：2025年1月23日晚，公司发布《2024年年度业绩预增公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计2024年度，公司实现归母净利润为7.0亿元到8.1亿元，与上年同期相比增长151%到191%。预计2024年度，公司扣非后归母净利润为6.7亿元到7.8亿元，与上年同期相比增长221%到275%。其中，2024年第四季度预计实现归母净利润1.39-2.49亿元，预计实现扣非后归母净利润1.22-2.32亿元。 国信化工观点：1）预计公司2024年归母净利润为7.0-8.1亿元，同比增长150.9%-191.0%；预计公司扣非后归母净利润为6.7亿元-7.8亿元，同比增长221.3%-274.9%；2）2024年进入三代制冷剂配额元年，供给端受配额约束下，公司三代制冷剂产品价格同比上涨，产品盈利能力提升；3）主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度。 投资建议：随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品充分受益，在此基础上我们谨慎上调公司2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为44.08/55.02/57.96亿元，（前值为40.96/44.26/46.09亿元）归母净利润分别为7.88/11.38/13.35亿元，（前值为7.31/8.32/9.33亿元），同比增长161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS为1.29/1.86/2.19元；对应当前股价对应PE为33.3/23.1/19.6X。维持“优于大市”评级。 评论： 2024年公司归母净利润预计为7.0-8.1亿元，同比增长151%-191% 2025年1月23日晚，公司发布《2024年年度业绩预增公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计2024年度，公司实现归母净利润为7.0亿元到8.1亿元，与上年同期相比增长151%到191%。预计2024年度，公司扣非后归母净利润为6.7亿元到7.8亿元，与上年同期相比增长221%到275%。其中，2024年第四季度预计实现归母净利润1.39-2.49亿元，预计实现扣非后归母净利润1.22-2.32亿元。公司归母净利润增长主要与三代制冷剂在供需趋紧下价格上涨，产品盈利能力提升有关。 三代制冷剂进入配额元年，供给端受配额约束，需求端空调产销量快速提升，制冷剂价格持续上涨 2023年底，生态环境部发布2024年三代制冷剂配额方案,2024年初生态环境部对各企业生产配额、内用生产配额进行公示，三代制冷剂正式进入配额年。2024年12月底，生态环境部发布《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，其中R22生产配额14.91万吨，履约削减3.14万吨，减幅18%；R32生产配额28.03万吨，相比2024年增加4.08万吨；R134a生产配额20.83万吨，相比2024年减少7401吨；R143a生产配额4.73万吨，相比2024年增加1781吨。我们认为，制冷剂配额政策的严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，我们看好制冷剂产品长期景气度的延续，配额占比较高企业有望充分受益于制冷剂景气度的提升。 2024年来，在国补政策刺激下，国内家电空调市场从8月开始回转，并在四季度进入了年底冲刺阶段；海外市场受欧美夏季高温、海外补库需求持续、美国降息刺激消费、新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长影响，2024年家用空调外销量同比快速提升。预计2025年在国补的带动下，上半年的空调内销出货仍有增长空间；出口方面也将延续前期增长势头。据产业在线家用空调排产报告显示，2025年1月家用空调内销排产724万台，同比-1.1%；2月排产669万台，同比+10.2%；3月排产1390万台，同比+12.5%。2025年1月家用空调出口排产990万台，同比+10.1%；2月出口排产771万台，同比+23.3%；3月出口排产1108万台，同比+10.0%。 主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度 在此背景下，主流制冷剂品种2024年实现价格快速增长。截止至2025年1月20日，R22价格、价差分别为33000元/吨/27209元/吨，较1月初分别+0%/+21%，较2024年同期分别+74%/+188%；R32价格、价差分别为42000元/吨/34260元/吨，较1月初分别+2%/+28%，较2024年同期分别+121%/+720%；R125价格、价差分别为43000元/吨/32949元/吨，较1月初分别+2%/+33%，较2024年同期分别+37%/+163%；R134a价格、价差分别为44000元/吨/34386元/吨，较1月初分别+2%/+19%，较2024年同期分别+52%/+178%；R152a价格、价差分别为23000元/吨/10435元/吨，较1月初分别+21%/+65%，较2024年同期分别+53%/+320%；R143a价格、价差分别为43000元/吨/31436元/吨，较1月初分别+21%/+32%，较2024年同期分别-8%/+3%。 投资建议： 随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品充分受益，在此基础上我们谨慎上调公司2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为44.08/55.02/57.96亿元，（前值为40.96/44.26/46.09亿元）归母净利润分别为7.88/11.38/13.35亿元，（前值为7.31/8.32/9.33亿元），同比增长161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS为1.29/1.86/2.19元；对应当前股价对应PE为33.3/23.1/19.6X。维持“优于大市”评级。 风险提示 氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

     三美股份(603379) 2024归母净利预增150.87%~191.01%，制冷剂景气延续，维持“买入”评级公司2024年预计实现归母净利润7.02~8.14亿元，同比+150.87%~+191.01%；预计实现扣非归母净利润6.72~7.84亿元，同比+221.27%~+274.92%。其中，Q4预计实现归母净利润1.41~2.53亿元，同比+238%~+508%，环比-21%~+43%；中值约为1.97亿元，同比+373%，环比+11%。考虑到当前制冷剂价格演绎较为超预期，我们略下调公司2024并上调2025、2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润7.72、18.07、23.00（前值8.27、13.56、17.39）亿元，EPS分别为1.26、2.96、3.77（前值1.36、2.22、2.85）元，当前股价对应PE为34.0、14.5、11.4倍。我们看好制冷剂景气趋势的延续，主升可期，维持“买入”评级。 2024业绩修复较好，2025制冷剂行情开门红，或迎双击主升行情 据氟务在线，1月22日国内主要大厂核心制冷剂报价再次上调1,000-2,000元/吨（内外贸整体趋同），具体分品种来看：R22报盘上涨至35,500元/吨；R32当前零售报盘提升至43,000元/吨，2025年内外市场节奏预计同步；R134a企业报盘提升到44,000元/吨；R404、R507因R143、R125原料提价逐步传导，多品种主流报盘43,000-44,000元/吨。又据百川数据和氟务在线数据，当前（1月23日）制冷剂各品种价格/价差相比其2024年均价/价差（含税价）：R32内、外贸价格分别上涨33%、72%，价差分别上涨53%、154%；R125内、外贸价格分别上涨17%、78%，价差分别上涨25%、246%；R134a内、外贸价格分别上涨34%、49%，价差分别上涨72%、132%；R410a内、外贸价格分别上涨24%、82%；R22内、外贸价格分别上涨21%、46%，价差分别上涨28%、76%。公司2025年制冷剂主要品种R32、R125、R134a、R143a、R22配额分别为3.31、3.08、4.99、0.73、0.78万吨，合计约12.90万吨，有望受益于制冷剂行情的不断攀升。我们认为，2024年仅为制冷剂行业利润修复期，随着2025实现开门红，且趋势依然向上，公司或将进入业绩释放期，或迎双击主升行情。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振，产能利用率不足。

     三美股份(603379) 事件 2024年10月28日，三美股份发布《2024年第三季度报告》：2024年前三季度，公司实现营收约30.39亿元（同比+16.5%）；归母净利润约5.61亿元（同比+135.63%）；扣非归母净利润为5.49亿元（同比+222.66%）；基本每股收益0.92元。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入9.99亿元（同比+14.48%）；归母净利润1.77亿元（同比+63.55%、环比-22.77%）。 含氟制冷剂供需关系改善，四季度制冷剂景气延续 2024年前三季度，公司主营产品氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢均价分别同比+22.97%/-24.22%/+5.23%；外销量分别-0.19%/+18.02%/-8.14%。氟制冷剂方面，2024年起，受益于配额政策约束、下游家电与汽车“以旧换新”政策及出口需求增长等，公司含氟制冷剂产品供需关系明显改善；原料端，除硫酸、氯仿、萤石粉、二氯甲烷外，四氯乙烯、偏氯乙烯、三氯乙烯价格均有所下跌，制冷剂盈利能力整体提升。整体来说，2024年前三季度，公司毛利率为28.28%（同比+15.86pct）净利率为18.40%（同比+9.27pct）。展望制冷剂市场，四季度是制冷剂传统备货旺季，随着配额逐步消化，叠加部分企业检修，我们看好四季度制冷剂景气度仍将延续。公司作为制冷剂龙头企业，有望充分受益于行业景气度提振。 巩固制冷剂行业龙头地位，投资布局产业链一体化 近年来，公司整体实现了平稳有序的生产经营，2024Q3资产负债率下降至9.26%持续巩固制冷剂行业地位，并持续加快产业链延伸布局。同时，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。未来，公司将继续稳步推进浙江三美5000吨FEP、5000吨PVDF、福建东莹6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯PF5等项目的建设；同时，参股公司盛美锂电年产3000吨（折固）LiFSI森田新材料高纯电子级氢氟酸扩产等工作也在有序开展中。 投资建议：给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为8.14/9.94/11.17亿元，同比增速分别为190.97%/22.20%/12.38%。EPS分别为1.33/1.63/1.83元/股。看好制冷剂业务景气度及公司长期发展，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、市场风险、国际贸易风险、化工安全生产风险。

     三美股份(603379) 事件描述 1）公司发布2024年第三季度报告，公司前三季度实现营收30.39亿元，同比增加16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比增加135.63%；基本每股收益为0.92元。2）部分募集资金投资项目延期，福建东营6000吨/年六氟磷酸锂及100吨/年高纯五氟化磷项目延期至2025年10月；浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目延期至2025年12月。 事件点评 三季度业绩同比大幅增加，环比有所减少。单季度来看，公司Q3实现收入9.99亿元，同比增加14.48%，环比减少7.64%；实现归母净利润1.77 亿元，同比增加63.55%，环比减少22.77%；基本每股收益为0.29元。三季度为传统淡季，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢Q3销量分别为3.11、0.22、1.55万吨，环比分别-7.98%、-24.78%、-10.73%；氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢Q3均价分别为2.65、1.70、0.78万元/吨，环比分别+2.04%、+1.42%、-0.03%。 部分募投项目延期，看好制冷剂长景气度周期。六氟磷酸锂产品市场竞争激烈，行业盈利能力差，为降低生产成本，增强产品竞争力，公司对福建东营6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷项目进行了优化改进，但为了控制经营风险，公司相对放缓了产能建设节奏；已建成的1500吨六氟磷酸锂产能进行试生产，剩余产能建设工作延期至2025年10月。浙江三美5000吨聚全氟乙丙烯及5000吨聚偏氟乙烯项目的工程用地为山坡地，地形相对复杂，导致整体土建工程进度滞后，公司拟将该项目完成期限延期至2025年12月。Q4随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，预计制冷剂市场维持高景气度。 提前布局四代制冷剂，看好公司长期业绩。公司投资建设9万吨/年环氧氯甲烷、1万吨/年四氟丙烯、2万吨/年聚偏氟乙烯项目，有助于完善公司氟化工产业布局，丰富现有产品结构。公司储备了HFO-1234yf的专利，产品处于小试放大阶段。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.23\1.46\1.60，对应公司10月30日收盘价32.74元，2024-2026年PE分别为26.6\22.5\20.4，维持“买入-B”评级。 风险提示 新建项目投产进度不及预期；重要原材料与能源价格大幅波动；下游需求不及预期；产业政策风险等。

     三美股份(603379) 2024前三季度利润同比+135.63%，创历史新高，维持“买入”评级 公司2024前三季度实现营收30.39亿元，同比+16.5%；实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%，业绩创历史新高。其中，Q3实现营收9.99亿元，同比+14.48%；实现归母净利润1.77亿元，同比+63.55%。公司受益于制冷剂景气反转，业绩拐点明显，但考虑到当前制冷剂行业的实际情况，我们略下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润8.27、13.56、17.39（前值9.55、15.35、19.24）亿元，EPS分别为1.36、2.22、2.85（前值1.56、2.51、3.15）元/股，当前股价对应PE为23.6、14.4、11.2倍。我们认为，公司2024年业绩拐点明确，制冷剂景气持续向上，公司未来空间可期，维持“买入”评级。 2024前三季度制冷剂均价显著提升，预计后市行情将更为可观 公司2024Q1-3氟制冷剂产量、销量分别为12.7、9.7万吨，分别同比+6.4%、-0.2%；均价为25,450元/吨，同比+23.0%。其中，2024Q3氟制冷剂产销量分别为3.9、3.1万吨，分别同比-5.1%、-10.9%，分别环比-15.8%、-8.0%；均价为26,532元/吨，同比+37.1%，环比+2.0%。因公司制冷剂产品结构以R125、R134a为主，R32和R22占比相对较低，所以公司Q3制冷剂呈环比量减价稳态势。Q4随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，制冷剂市场保持良好回升态势，除R32、R22依然强势外，R125和R134a亦开启上行趋势，且出口价格也在不断提升，公司业绩或将持续高增。我们认为，2024年仅是制冷剂景气上行的开端，随着涨幅不断落实，且趋势依然向上，公司业绩将不断兑现。 谋划长远，行业底部积极布局项目 为完善公司氟化工产业布局，丰富现有产品结构，根据公司战略发展规划，公司拟投资建设“9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目”，项目总投资预计15.70亿元人民币。项目预计分三期建设：一期建设5万吨/年ECH、3万吨/年LNG气站等。二期建设1万吨/年HFO-1234yf、2万吨/年PVDF等。三期建设4万吨/年ECH。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振，产能利用率不足。

     三美股份(603379) 事项： 公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收9.99亿元，yoy+14.48%；实现归母净利润1.77亿元，yoy+63.55%；归母扣非净利润1.74亿元，yoy+292.89%。2024年前三季度实现营收30.39亿元，yoy+16.50%；实现归母净利润5.61亿元，yoy+135.63%；归母扣非净利润5.49亿元，yoy+222.66%，销售毛利率为28.28%，较2023年同期提升15.86个百分点。 平安观点： 制冷剂价格持续高涨，公司业绩保持增长。2024年第三季度，公司氟制冷剂价格高位续涨，同环比分别上涨37.1%和2.0%，产销量同环比有所下滑，24Q3制冷剂营收为8.26亿元，同增22.1%，环降6.1%；前三季度制冷剂产销量分别达12.7万吨和9.7万吨，同比增加6.4%和同比下降0.2%，销售均价同比上涨23.0%，制冷剂整体营收达24.7亿元、同增22.7%。公司氢氟酸价涨量减，整体收入下滑，24Q3氢氟酸产量和外销量同比减少13.3%和26.0%，销售均价同比提高10.7%，营收为1.2亿元、同比减少18.1%，前三季度氢氟酸营收为3.9亿元、同比小幅下降3.3%。行业层面，供应端，各工厂年度制冷剂配额余量有限，四季度装置集中检修，整体货源将延续偏紧态势，2025年二代制冷剂配额将进一步削减，行业格局有望再改善；需求端，国内以旧换新政策促进家电汽车存量置换需求释放，海外东南亚等国家经济上行、家电进口高增，带动我国空调出口表现亮眼，据wind数据，2024年1-9月我国空调产量同增8.0%、出口同增25.5%。 公司拟加大氟精细化学品和第四代制冷剂建设力度。2024年9月19日公司发布对外投资公告，拟投资15.7亿元用于9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目建设，建设周期4年，分三期进行，一期包括5万吨/年ECH、3万吨/年LNG气站等，其中，ECH是生产环氧树脂、氯醇橡胶等的重要有机化工原料，HFO-1234yf是第四代制冷剂，具环保、高效等特点，PVDF根据不同加工工艺可用于涂料、注塑、锂电池、水处理膜和光伏背板膜等领域。 投资建议：公司作为国内制冷剂主要供应商之一，三代制冷剂HFCs配额量领先，据生态环境部，公司HFCs总配额量位居全国第二。2024年HFCs供应总量锁定，2025年二代制冷剂HCFCs受控用途生产量和使用量再缩减，整体供应趋减态势明确，叠加家电出海需求增长带动国内空调等家电排产增加，氟制冷剂基本面好转，公司相关产品价格持续上涨，业绩维持较好增势，预计2024-2026年有望实现归母净利润7.15、7.91、8.08亿元（较原值保持不变），对应2024年10月28日收盘价PE分别为27.6、25.0、24.5倍。供需基本面改善，氟制冷剂价格高位续涨，公司业绩维持较好增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

     三美股份(603379) 核心观点 制冷剂产品环比价增量减，2024年前三季度归母净利润同比增长136%，第三季度归母净利润同比增长64%。，环比下降23%。根据公司公告，2024年前三季度公司实现营业收入30.39亿元，同比+16.50%，实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%，实现扣非后归母净利润5.85亿元，同比+222.66%。其中第三季度公司实现营业收入9.99亿元，同比+14.48%，环比-7.64%；实现归母净利润1.77亿元，同比+63.55%，环比-22.77%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比+292.89%。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为28.28%/18.40%，分别同比+14.88/+9.28pct；第三季度毛利率和净利率分别为31.08%/17.56%，分别同比+18.20/+5.15pct。2024年前三季度公司各项费用率同比增加4.87pct至4.82%，公司管理费用、销售费用同比下降，研发费用同比提升。整体来看，公司收入和利润保持较快增长，销售毛利率、净利率水平逐步改善。 制冷剂方面，第三季度为制冷剂传统消费淡季，公司制冷剂季度销量环比下降，但产品价格环比上涨，板块营收环比小幅下降6%。2024年第三季度，公司实现制冷剂产量/销量分别3.94/3.11万吨，环比-16%/-8%；价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至9月30日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于1月1日）达到42%（国内市场价）。其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响，2024年价格大幅上涨，截止至9月30日，R22价格为29500元/吨，较年初上涨56%，R32价格为34500元/吨，较年初上涨106%。其他产品中R125价格为29000元/吨，较年初上涨7%，R134a价格为32500元/吨，较年初上涨20.37%。公司产品端制冷剂板块三季度均价为26532元/吨，环比+2%；公司制冷剂板块营收8.26亿元，环比-6%。 氟化氢销量略有下滑，价格环比持平；氟发泡剂量减价增。2024年第三季度，公司氟化氢/氟发泡剂销售均价环比变化+0%/+1%，两者销量环比变化-11%/-25%，两者营收分别环比变化-11%/-24%。 公司发布《关于对外投资的公告》，将投资布局四代制冷剂，制冷剂产品不断完善。2024年9月19日，公司发布对外投资公告，公司拟投资15.70亿元，建设9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯（HFO-1234yf）2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）。项目建设周期预计为4年，项目分三期建设，其中一期项目包括建设5万吨/年ECH、3万吨/年LNG（液化天然气）气站；二期项目将建设1万吨/年HFO-1234yf、2万吨/年PVDF，二期项目将视一期项目情况择机启动建设；三期项目包括建设4万吨/年ECH、10万吨/年精甘油（为9万吨/年ECH的配套原料），三期项目将视一期、二期项目建设情况择机启动建设。我们认为，公司建设R1234yf有利于抓住第四代制冷剂产品的发展机遇，对制冷剂产品进行更新换代，巩固公司在制冷剂业务优势。 向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前，公司已布局的项目有：3000吨（一期500吨）LiFSI项目、5000吨FEP及2.5万吨PVDF项目、6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯PF5、1200吨R116、2万吨高纯电子级氢氟酸项目、9万吨ECH、1万吨R1234yf。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品量价齐升，我们上调公司2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为40.96/44.26/46.09亿元（前值为48.85/52.63/53.64亿元）归母净利润分别7.31/8.32/9.33亿元（前值为5.45/6.38/7.62亿元），同比增速161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS为1.20/1.36/1.53元；对应当前股价对应PE为35.8/31.4/28.0X。维持“优于大市”评级。

     三美股份(603379) 主要观点： 事件描述 10月28日，三美股份发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入30.39亿元，同比+16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%；实现扣非归母净利润5.49亿元，同比+222.66%。3Q24公司实现营业总收入9.99亿元，同比+14.48%，环比-7.64%；实现归母净利润1.77亿元，同比+63.55%，环比-22.77%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比+292.89%，环比-20.62%。 氟制冷剂板块延续增长趋势，公司前三季度业绩同比大幅增长公司前三季度实现营业总收入30.39亿元，同比+16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%。主要原因是公司主营产品氟制冷剂产品因受配额约束价格大幅增长。公司前三季度氟制冷剂平均售价为2.54万元/吨，同比+23%；3Q24公司氟制冷剂平均售价为2.65万元/吨，同比+37%，环比+2%。而受供给充裕、需求疲软影响，公司氟发泡剂、氟化氢业务短期承压。3Q24公司氟发泡剂和氟化氢业务销售均价分别为1.70万元/吨、0.78万元/吨，同比分别为-15%、+11%，销量分别为0.22万吨、1.55万吨，同比分别为+28%，-26%。 制冷剂淡季延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期 三季度是制冷剂传统消费淡季，公司季度销量环比下降，但产品价格涨幅扩大且结构优化。其中：内贸上，R32因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度，随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，我们预期制冷剂价格将保持良好回升态势。据百川盈孚数据，截至2024年10月28日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、R22市场均价较2024年1月2日分别提升126%、28%、23%、51%至3.90、3.55、3.45、3.10万元/吨，价差较2024年1月1日分别提升442%、59%、76%、84%至2.56、1.97、2.08、2.22万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设 公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目有：年产3,000t/a（一期为500t/a）双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目、5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目、1,200t/a六氟乙烷(R116)项目、20,000t/a高纯电子级氢氟酸项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产，公司盈利空间将进一步打开。 投资建议 在供给强约束和需求刚性的背景下，制冷剂景气度持续提升，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行，但考虑到公司氟发泡剂和氟化氢业务不利影响，我们下调公司2024-2026年盈利预期，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润8.1、12.1、15.2亿元（原预测值为8.8、12.9、16.1亿元），对应PE分别为24X、16X、13X。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     三美股份(603379) 事件：公司发布2024前三季度业绩公告，2024年前三季度实现营业收入30.39亿元，同比增长16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长135.63%；实现扣非净利润5.49亿元，同比增长222.66%。单三季度，公司实现营业收入9.99亿元，同比增长14.48%，环比下降7.64%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长63.55%，环比下降22.77%；实现扣非净利润1.74亿元，同比增长292.89%，环比下降20.62%。 单三季度氟制冷剂板块量减价增。分板块来看，单三季度，公司实现氟制冷剂销量3.11万吨，同比减少10.94%，环比减少7.98%，销售单价2.65万元/吨，同比增长37.08%，环比增长2.04%；实现氟发泡剂销量0.22万吨，同比增长28.03%，环比减少24.78%，销售单价1.70万元/吨，同比减少15.18%，环比增长1.42%；实现氟发泡剂销量1.55万吨，同比减少26.01%，环比减少10.73%，销售单价0.78万元/吨，同比增长10.70%，环比减少0.03%。 供需共振下，公司制冷剂成交价有望持续向市场报价靠拢。需求端，根据奥维云网的数据，2024年8月和9月，空调市场的零售量总计854.8万台，同比增长27.7%，零售市场的强劲也带动空调企业的排产，2024年11月，家用空调排产1314万台，同比增长33.6%，其中内销排产566万台，同比增长14.0%，出口排产748万台，同比增长53.5%，内外销均呈现增长态势；供给端，年底内贸配额剩余有限，并且11月下旬企业的停产面积扩大，制冷剂价格有望持续保持在高位。因为公司实际销售中还存在长单锁价等情况，所以公司综合成交价可能与市场价格存在部分差距，随着公司内外贸制冷剂成交价格向市场报价靠拢，公司业绩有望持续保持增长。 投资建议：公司业绩有望随着海内外需求的增长而持续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.78、12.75、14.21亿元，现价（2024/10/28对应PE分别为25、16、14，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，经销商库存高位风险，下游需求不及预期风险。

     三美股份(603379) 投资要点： 公司发布2024年三季报，前三年季度实现营业总收入30.39亿元，同比+16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%；实现扣非归母净利5.49亿元，同比+222.66%。单季度来看，公司2024Q3实现营业收入9.99亿元（YoY+14.48%,QoQ-7.67%），实现归母净利润1.77亿元（YoY+63.55%,QoQ-22.71%），实现扣非归母净利润1.74亿元（YoY+292.89%,QoQ-20.91%）。公司Q3业绩同比保持快速增长但环比有所下降，主要是三季度淡季公司产品销量环比有所减少，期间费用率环比上升所致。 Q3制冷剂产品价格延续上涨。公司前三季度氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢 产量分别同比+6.42%/+6.29%/+4.29%；销量分别同比-0.19%/+18.02%/-8.14%；营业收入分别是24.75亿元/1.22亿元/3.92亿元，分别同比+22.74%/-10.57%/-3.34%。产品价格方面，公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢前三季度均价分别同比+22.97%/-24.22%/+5.23%，第三季度均价分别同比+37.08%/-15.18%/+10.70%，第三季度均价分别环比+2.04%/+1.42%/-0.03%。总的来看，制冷剂产品价格三季度延续涨势，是公司业绩增长的主要驱动力。盈利能力方面，公司前三季度毛利率、净利率分别是28.28%和18.40%，分别同比+15.86pcts和+9.28pcts。 近期制冷剂价格稳步上行，10-11月空调排产同比快速增长。根据百川盈孚的数据，截至10月28日，R134a价格是3.45万元/吨，相比上月+2.99%；R32价格是3.9万元/吨，相比上月+4.00%；R125价格是3.55万元/吨，相比上月+16.39%。下游汽车方面，9月份我国汽车产销分别-1.9%和-1.7%，其中新能源汽车产销分别+48.8%和+42.3%；下游空调方面，10、11月份，我国空调排产量分别同比+23.1%和+33.6%，其中，内销排产分别同比+8.4%和+14.0%，出口排产分别同比+39.2%和+53.5%。国内家电和汽车以旧换新补贴政策刺激下，内需有望得到较好释放。同时，海外新兴市场 和欧洲需求向好有望继续推动空调出口排产高增。 布局第四代制冷剂等产品，完善产业链布局。公司9月19日发布公告，为完善公司氟化工产业布局，丰富现有产品结构，根据公司战略发展规划，公司拟投资“9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目”，项目总投资预计15.70亿元人民币。本项目的投资建设有利于丰富公司的产品结构，巩固主营业务，完善公司在原材料、制冷剂、氟聚合物等领域的产业布局。 投资建议：公司深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。预计公司2024年的基本每股收益是1.21元，当前股价对应市盈率是27倍，维持买入评级。 风险提示：配额政策调整风险；原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。

     三美股份(603379) 事项： 公司公告：2024年9月19日，公司发布对外投资公告，公司拟投资15.70亿元，建设9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯（HFO-1234yf）、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）。项目建设周期预计为4年，项目分三期建设，其中一期项目包括建设5万吨/年ECH、3万吨/年LNG（液化天然气）气站；二期项目将建设1万吨/年HFO-1234yf、2万吨/年PVDF，二期项目将视一期项目情况择机启动建设；三期项目包 括建设4万吨/年ECH、10万吨/年精甘油（为9万吨/年ECH的配套原料），三期项目将视一期、二期项 目建设情况择机启动建设。 国信化工观点：1）二代、三代制冷剂供给端具备长期约束，四代制冷剂具备极高的专利壁垒，看好配额约束下二代、三代制冷剂景气度延续，四代制冷剂远期广阔替代前景；2）今年为我国三代制冷剂配额限制元年，公司投资布局四代制冷剂产能有利于抓住第四代制冷剂产品的发展机遇，对制冷剂产品进行更新换代，巩固制冷剂业务优势；3）投建9万吨甘油法ECH，以甘油、氯化氢为主要原料，有助于消化公司副产品HCl。随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。公司积极布局第四代制冷剂、新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年上半年制冷剂产品价格已出现上涨，公司制冷剂产品量价齐升，我们维持2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别5.45/6.38/7.62亿元，同比增速95.0%/17.0%/19.5%；摊薄EPS为0.89/1.04/1.25元；对应当前股价对应PE为32.0/27.4/22.9X。维持“优于大市”评级。 评论： 生态环境部发布2025年制冷剂配额方案征求意见稿，看好二代、三代制冷剂产品景气度延续2024年9月14日，生态环境部发布《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，方案初步制定了2025年二代制冷剂（HCFCs）与三代制冷剂（HFCs）的配额总量及分配方案，并对方案编制进行了说明。方案整体遵循目标导向、稳中求进、分段实施、分类施策的工作原则，二代制冷剂配额严格落实年度履约淘汰任务，三代制冷剂配额在综合考虑行业发展需求和2024年度HFCs配额实施情况下，对部分产品的配额发放进行了细微调整。我们认为，配额征求意见稿的发布预示着政策严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，我们持续看好制冷剂产品的景气度延续。 四代制冷剂具备极高的专利壁垒，随着全球低GWP（全球变暖能值）制冷剂趋势发展，四代制冷剂应用前景广阔 四代制冷剂中的四氟丙烯（HFO-1234yf），具有零臭氧潜能值、微可燃、低全球变暖潜能值（GWP）、制冷能效高、安全性高等特点，在汽车空调、家用制冷、商用制冷等领域具有广阔应用前景。当前美国环境 保护署现已批准使用具有低GWP的R1234yf制冷剂替代R134a制冷剂，R134a已经计划于2021年禁止在新型乘务车和轻型卡车汽车空调系统中使用；欧美国家也已经开始逐步淘汰车用的三代制冷剂R134a，欧盟将在其新车辆中使用R1234yf和R744。我国作为制冷剂生产、消费大国，受广阔的市场前景吸引，国际厂商纷纷在国内建厂或授权代工，在此背景下，我国R1234yf制冷剂产业规模不断扩大，但国际氟化工巨头对四代制冷剂进行了完善的专利布局，形成了极高的专利壁垒，此外，R1234yf价格较为昂贵，在6-7万 欧元/吨区间波动，因此国内R1234yf制冷剂市场应用规模较小。但根据《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》，我国已对第二代制冷剂产品实施淘汰政策，并对第三代制冷剂产品实施了配额管理。在此背景下，公司建设R1234yf有利于抓住第四代制冷剂产品的发展机遇，对制冷剂产品进行更新换代，巩固公司在制冷剂业务优势。 投建9万吨甘油法ECH，以甘油、氯化氢为主要原料，有助于消化公司副产品HCl 环氧氯丙烷（ECH）是一种重要的有机化工原料和精细化工产品，可作为原料生产环氧树脂、氯醇橡胶等产品，也可用作溶剂、增塑剂、阻燃剂和表面活性剂等，用途广泛。公司新产能采用甘油法制备ECH，以甘油、氯化氢（HCl）为主要原料，有助于公司消化副产物氯化氢；使用甘油代替丙烯生产ECH，可以减少对石油资源的使用。通过该工艺生产ECH，不仅提高了资源的利用率，降低了ECH的生产成本，符合环保和可持续发展的要求。 此外，公司在在建5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）及5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目的基础上，投资建设2万吨/年PVDF产能，有助于公司发挥规模效应，实现降本增效。 投资建议： 随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。公司积极布局第四代制冷剂、新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年上半年制冷剂产品价格已出现上涨，公司制冷剂产品量价齐升，我们维持2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别5.45/6.38/7.62亿元，同比增速95.0%/17.0%/19.5%；摊薄EPS为0.89/1.04/1.25元；对应当前股价对应PE为32.0/27.4/22.9X。维持“优于大市”评级。 风险提示 氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

     三美股份(603379) 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，报告期内，公司实现营业收入20.40亿元，同比+17.51%，实现归母净利润3.84亿元，同比+195.83%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润1.54/2.29亿元，分别同比+672.53%/+109.06%，分别环比+270.79%/+48.68%。 2024H1氟制冷剂量价齐升，带动业绩大幅上涨。2024年上半年，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢业务板块产品外销量分别为66115.92、5120.06、35594.21吨，同比+5.83%、+14.21%、+2.61%，外售均价分别为24940.16、16557.17、7622.78元/吨，同比+16.29%、-27.31%、+2.37%，营收分别为16.49、0.85、2.71亿元，同比+23.06%、-16.98%、+5.05%。公司氟制冷剂量价齐升，盈利能力同步改善，2024H1，公司氟制冷剂板块毛利率修复至29.71%，达到自2019年以来的高点。 自2024年制冷剂进入配额元年，价格价差开启上行通道。据百川盈孚数据，二代制冷剂方面，2024年9月13日，R22价格为30000元/吨，价差为21249元/吨，较年初分别上涨53.85%、91.95%。三代制冷剂方面，2024年9月13日，R32价格为35500元/吨，价差为22296元/吨，较年初分别上涨105.80%、371.77%；R134a价格为33000元/吨，价差为19286元/吨，较年初分别上涨17.86%、62.54%；R125价格为29500元/吨，价差为13911元/吨，较年初分别上涨6.31%、12.14%。 公司作为制冷剂行业龙头之一，未来将充分受益于行业景气周期。二代制冷剂方面，公司现有R22产能1.44万吨/年，2024年生产配额9547吨，国内占比5.29%。三代制冷剂方面，公司现有R32产能4万吨/年，2024年生产配额27779吨，国内占比11.6%；现有R134a产能6.5万吨/年，2024年生产配额51506吨，国内占比23.88%；现有R125产能5.2万吨/年，2024年生产配额31498万吨，国内占比19.01%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.28/12.63/17.52亿元，EPS分别为1.36/2.07/2.87元，对应PE分别为21/14/10倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，将充分受益于制冷剂行业的景气修复，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

     三美股份(603379) 主要观点： 氟化工头部企业，持续完善产业链布局。 公司是氟化工头部企业，主要从事氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售。公司氟碳化学品主要包括氟制冷剂和氟发泡剂，公司现有R32、R125、R134a、R143a、R22、R142b、R141b产能分别为4万吨/年、5.2万吨/年、6.5万吨/年、1万吨/年、1.44万吨/年、0.42万吨/年、3.56万吨/年，以上产品皆为供给强约束产品，公司2024年配额分别为2.78万吨、3.15万吨、5.15万吨、0.63万吨、0.95万吨、0.17万吨、1.45万吨。同时，公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。 供给强约束叠加需求刚性，制冷剂景气度持续提升。 ①供给强约束：制冷剂供给具有强约束性，配额政策限定了我国制冷剂的生产上限，同时对配额的内用和出口、各制冷剂生产企业生产配额做了明确的划分，制冷剂供给端细化且约束较强。 ②需求刚性：制冷剂下游主要是家用空调、汽车等，成本占比低且为制冷必需品。据IEA预测，全球住宅空调的总空间冷却输出容量将从2016年的约6200GW增长到2050年的近23000GW，复合增长率4%。同时由于专利、成本、安全等因素，四代制冷剂短期难以对现有制冷剂品种形成替代，二代、三代制冷剂需求具有刚性。 供给强约束和需求刚性背景下，制冷剂供需格局持续优化，景气度持续提升，价格价差纷纷上涨，截至2024年9月4日，R32、R125、R134a、R22市场均价为3.55万元/吨、2.95万元/吨、3.3万元/吨、3.3万元/吨，分别增长108.8%、7.3%、20.0%、61.0%；价差为2.24万元/吨、1.39万元/吨、1.90万元/吨、2.42万元/吨，分别增长414.2%和14.7%、70.9%、101.5%。公司是制冷剂头部企业，有望充分受益制冷剂景气提升带来的利润中枢上行。 积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设。 公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目有：年产3,000t/a（一期为500t/a）双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目、5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目、1,200t/a六氟乙烷(R116)项目、20,000t/a高纯电子级氢氟酸项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产，公司盈利空间将进一步打开。 投资建议 在供给强约束和需求刚性的背景下，制冷剂景气度持续提升，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行，预计公司2024年-2026年分别实现营业收入39.2、46.3、52.7亿元，实现归母净利润8.8、12.9、16.1亿元，对应PE分别为19X、13X、11X。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 （1）行业政策风险； （2）产品替代风险； （3）宏观经济风险； （4）原材料价格波动风险； （5）海外需求下行风险。

     三美股份(603379) 投资要点： 公司发布2024年半年报，上半年实现营业总收入20.40亿元，同比+17.51%；实现归母净利润3.84亿元，同比+195.83%；实现扣非归母净利3.74亿元，同比+197.83%。 制冷剂产品量价齐升，部分原材料价格下行，公司上半年毛利率同比明显改善。公司上半年毛利率是26.91%，同比大幅提升14.72个百分点；上半年净利率是18.81%，同比明显提升11.34个百分点。公司上半年业绩大增、盈利能力明显改善，主要是由于HFCs正式实施配额管理，产品供需关系改善，公司含氟制冷剂产品盈利能力大幅提升。具体来看，公司上 半年氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别同比增长5.83%、14.21%和2.61%，其中氟制冷剂、氟化氢的销售均价分别同比上涨16.29%、2.37%，氟发泡剂的销售均价则同比下降27.31%。成本方面，部分产品的原材料价格大幅下降，公司上半年偏氯乙烯、三氯乙烯、四氯乙烯的采购均价分别同比-25.10%、-25.39%和-19.88%，是公司上半年毛利率提升的重要因素之一。 二季度下游需求旺季，公司业绩同环比明显改善。单季度来看，公司2024Q2实现营业收入10.82亿元（YoY+12.83%,QoQ+12.83%），实现归母净利润2.29亿元（YoY+108.18%,QoQ+48.70%），实现扣非归母净利润2.20亿元（YoY+111.54%,QoQ+42.86%），毛利率是30.57%（YoY+16.72pcts,QoQ+7.8pcts），净利率是21.21%（YoY+9.76pcts,QoQ+5.1pcts）。公司二季度业绩同环比明显改善，主要是由于二季度是下游空调排产旺季，今年空调产销两旺，4-6月份，我国空调产量同比增速分别为+20%、+12.9%和+5.7%，推动公司部分制冷剂品种量价齐升。 拟新建氟化工一体化项目，完善产业链布局。公司发布公告，公司控股 子公司重庆市嘉利合新材料科技有限公司（以下简称“嘉利合”）拟投资“新建氟化工一体化项目（一期、二期）”，预计项目总投资21.90亿元。其中，项目一期建设30万吨/年离子膜法制造烧碱(NaOH)装置，投资金额为11.00亿元；二期项目建设5万吨/年电石干法乙炔制二氟乙烷(R152a)装置及配套电石干法乙炔装置、1.5万吨/年三氟乙酸(TFA)装置、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯(ETFA)装置，投资金额为10.90亿元。项目的建设有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局。 投资建议：公司深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。预计公司2024年的基本每股收益是1.43元，当前股价对应市盈率是19倍，维持买入评级。 风险提示：配额政策调整风险，原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。

     三美股份(603379) 2024H1利润同比+195.83%，向上趋势依旧，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收20.40亿元，同比+17.51%；实现归母净利润3.84亿元，同比+195.83%。其中，Q2实现营收10.82亿元，同比+12.84%，环比+12.84%；实现归母净利润2.29亿元，同比+109.06%，环比+48.68%。公司受益于制冷剂景气反转，业绩拐点明显。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.55、15.35、19.24亿元，EPS分别为1.56、2.51、3.15元/股，当前股价对应PE为17.4、10.8、8.6倍。我们认为，公司2024H1业绩拐点明确，且当下或为行业右侧初期阶段，未来向上空间可期，维持“买入”评级。 2024H1制冷剂量价齐升，预计后市行情将更为可观 公司2024H1氟制冷剂产量、销量分别为8.78、6.61万吨，分别同比+12.52%、+5.83%；均价为24,940元/吨，同比+16.29%。其中，2024Q2氟制冷剂产销量分别为4.67、3.38万吨，分别同比-0.84%、-4.83%，分别环比+13.72%、+4.74%；均价为26,001元/吨，同比+23.51%，环比+9.11%。随着Q3R32、R22等产品价格的进一步大幅提升，以及各产品出口价格的不断改善，公司业绩或将继续保持不错的增长。我们认为，2024H1仅仅是制冷剂景气上行的开端，随着涨幅不断落实，且趋势依然向上，公司业绩将不断兑现。 谋划长远，行业底部积极布局项目 公司控股子公司重庆市嘉利合新材料科技有限公司（公司股权占比为69.93%）拟投资建设“新建氟化工一体化项目（一期、二期）”。一期项目为建设废盐综合利用30万吨/年离子膜法制造烧碱(NaOH)装置，并配套建设相应的公用工程和相关的辅助设施，投资额为11.00亿元。二期项目为建设5万吨/年电石干法乙炔制二氟乙烷(R152a)装置及配套电石干法乙炔装置、1.5万吨/年三氟乙酸(TFA)装置、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯(ETFA)装置，并配套建设相应的公用工程和相关的辅助设施，投资额为10.90亿元。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振，产能利用率不足。

     三美股份(603379) 核心观点 制冷剂产品同比量价齐升，2024年上半年归母净利润同比增长195.83%。2024年8月26日晚，三美股份发布2024年半年度报告，报告显示，2024年上半年公司实现营业收入20.40亿元，同比增长17.51%，实现归母净利润3.84亿元，同比增长195.83%，实现扣非后归母净利润3.74亿元，同比增长197.83%。2024年上半年，受益于制冷剂产品盈利能力提升，公司销售毛利率、销售净利率同步提升至26.91%、18.81%。 制冷剂方面，公司不断优化产品销售策略，制冷剂产销量总体呈现出增长态势：2024上半年，公司实现制冷剂产量/销量分别7.81/6.61万吨，分别同比+12.52%/+5.83%。价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至6月30日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于1月1日）达到47.8%（国内市场价），其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响，2024年上半年价格大幅上涨，截止至6月30日，R22价格为29500元/吨，较年初上涨55.26%，R32价格为35500元/吨，较年初上涨119.40%。公司产品端制冷剂板块均价为24940.16元/吨，同比+16.29%，板块营收同比+23.06%。 氟化氢量价齐升，氟发泡剂以量补价。2024年上半年，公司氟化氢/氟发泡剂销售均价同比变化+2.37%/-27.31%，两者销量同比变化+2.61%/14.21%，两者毛利率水平相比2023年变化-3.41pct/-4.46pct。 控股子公司拟投建烧碱、电石干法乙炔制二氟乙烷、三氟乙酸、三氟乙酸乙酯装置，将有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局。公司控股子公司重庆市嘉利合新材料科技有限公司拟投资21.90亿元建设氟化工一体化项目（一期，投资11.0亿元）与氟化工一体化项目（二期，投资10.90亿元）。其中一期项目拟建设废盐综合利用30万吨/年离子膜法制造烧碱(NaOH)装置；二期项目拟建设5万吨/年电石干法乙炔制二氟乙烷(R152a)装置及配套电石干法乙炔装置、1.5万吨/年三氟乙酸(TFA)装置、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯(ETFA)装置。本项目的建设有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局，将进一步保障原材料供给与调配、降低成本、优化公司的业务及产品结构，提升公司抗周期性波动风险的能力，有利于提升市场竞争力，促进公司高质量可持续发展。 向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前，公司已布局的项目有：3000吨（一期500吨）LiFSI项目、5000吨FEP及5000吨PVDF项目、6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯PF5、1200吨R116、20000吨高纯电子级氢氟酸项目。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。