今世缘(603369) 事件: 2023年12月28日，今世缘发布公告，2023年度公司预计实现营业总收入100.5亿元左右，同比增长27.41%左右。 投资要点: 1、预计2023年营收顺利跨入百亿元俱乐部，收入增速位于行业前列：公司Q4约实现营业收入16.85亿元，同比增长23%，全年顺利完成年初提出的2023年收入超过100亿元的目标。按照白酒行业上市公司前三季度收入增速排序，公司位列行业第三，在整体宏观需求弱复苏的情况下体现强劲的增长动能。2024年是公司后百亿发展的新起点，公司提出了2025年挑战150亿元收入，“十五五”期间加快迈入“双百亿”时代的新目标。 2、战略路径清晰，坚持可持续高质量发展：公司提出在营销规划上要坚持品牌向上总方向，实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略。公司现有“国缘”“今世缘”和“高沟”三大白酒品牌。其中“国缘”品牌聚焦300-800元价格赛道，以开系六开、四开、对开进行全国化一体布局，继续推进V系环太湖城市群布局。“今世缘”品牌聚焦100-300元价格赛道，以年轻化大众化拓展日常消费场景。“高沟”聚焦中高线光瓶酒细分市场，打造个性化特色品牌。在全国化战略上，公司提出未来3-5年是公司全国化关键期，坚持“大赛道、大单品、大客户”策略，全国化就是周边化、板块化。省内省外一盘棋、线上线下一体化、构建全国统一大市场。我们在此前的今世缘深度报告中提到，次高端仍是未来最大趋势，今世缘将充分享受次高端红利，未来增长的核心在于产品优化+省内薄弱区域强化。 3、盈利预测和投资评级：公司的产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，看好公司借势继续扩大收入规模，短期无须过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来成长的稳健性。根据公司发布的2023年经营数据公告，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为2.52/3.14/3.84元，对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 4、风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。

     今世缘(603369) 投资要点 事件：公司发布2023年度主要经营数据，预计2023年实现营业总收入100.5亿元左右，同比增长27.4%左右，顺利达成百亿目标。预计2023年单Q4实现销售收入16.8亿元左右，同比增长22.6%左右。 百亿营收已达成，即将开启新百亿。公司坚定2025年挑战营收150亿元目标不动摇，坚定“十五五”期间加快迈入营收“双百亿时代”不动摇。实现路径上，坚持深化省内精耕夯实基本盘，力争总量攀顶结构领先；加快省外突破培育增长极，实现营收占比明显提升。 省内精耕攀鼎，省外攻城拔寨。省内：1、高端化品系培育：做好V系消费者转化和圈层拓展，推进开系产品升级；2、精细化区域运营：通过区域、渠道及价格细分，致力于补强短板，打造更多亿元县、千万镇，不断提升市占率；3、打造四大尖刀单品：推进V3、四开、对开、淡雅四大单品尖刀计划，带动各品系规模扩张。省外：1、聚焦国缘品牌：以国缘开系为主干系，一体主推超级单品四开，带动对开规模上量；2、聚焦板块打造：“三年不盈利，三年30亿元”的预算规划，聚焦“10+N”重点地级板块市场；3、聚焦顾客创造：推进星级合伙人建设，构建厂商店命运共同体。 坚持多品牌战略，持续强化渠道力。品牌上，国缘：聚焦300-800元，六开、四开、对开进行全国化一体布局，推进V系环太湖城市群布局；今世缘：致力大众化，聚焦100-300元；高沟：致力个性化，聚焦光瓶酒细分市场。渠道上，深化厂商共同战斗体系，按三年再翻番计划增补营销人员；优化管理，建立今世缘特色大营销管赋体系；提效能，优化绩效考核体系，提升团队势能。 高端化与全国化并进，双百亿路径清晰。1、公司坚持品牌向上总方向，实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略，通过系统化、组织化、专业化构建现代营销体系，积极应对白酒行业发展分化趋势，长远发展动能持续强化。2、短期内，公司将围绕“去库存、稳价盘、拼投入、增需求”开展2024年销售工作，厂商店共同体建设下，增长更加稳健。3、2024年股权激励将进入第一批行权期，行权价56.24元/份，激励到位，经营势能强劲，长期成长动力十足。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.48元、3.05元、3.69元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍。公司受益消费升级和全国化布局，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期风险，消费升级不及预期风险。

     今世缘(603369) 事件 2023 年 12 月 29 日，今世缘在南京召开 2024 年发展大会。 投资要点 明确未来三阶段， 2025 年挑战营收 150 亿 发展大会反馈， 公司未来发展分为三个阶段： 1） 2025 年冲刺 150 亿营收； 2） 2026-2030 十五五期间省内引领竞争、省外周边化板块化，迈入营收双百亿时代不动摇； 3） 2035 年进入创新型企业前列。 公司对未来战略目标很清晰：致力进入白酒一线正营，打造时代新名酒。未来 3-5 年是公司全国化和跻身行业一线阵营的关键期。 2024 年公司发展战略是多品牌、单聚焦、全国化。 多品牌指国缘致力高端化，定位中国新一代高端白酒， V 系突入 V9 新一代酱酒标准制定者品类差异化；今世缘致力大众化，聚焦喜宴和家宴，新星球系列以 700ml 大瓶差异化突出性价比优势；高沟致力个性化，坚持中高线光瓶酒。单聚焦是指国缘聚焦 300-800 元价格带，以主开系六开、四开、对开进行全国化布局，致力成为千元以下第一梯队品牌，继续推进 V 系环太湖城市群布局；今世缘聚焦 100-300 元价格带，以年轻化大众化拓展日常消费场景，注重产品品类和营销创新，致力成为行业中高端优势新锐品牌；高沟聚焦中高线光瓶酒细分市场，打造个性化特色品牌，强化运营模式创新，推动品牌复兴。全国化是指坚持大赛道、大单品和大客户策略，贯彻当前全国化就是周边化、板块化理念，要站在省内外一盘棋，线上下一体化，构建全国统一大市场战略视角，清晰公司全国化一定要立足并放大延伸省内的品牌势能和竞争优势，明确全国化就是优先国缘品牌的全国化。 国缘主开系引领全国化战略， 省外未来三年不盈利 2024 年公司细化战略举措： 1）省内高精尖，坚持分品提升、分区精耕、分类施策，高端化品系培育，精细化运营，打造四大尖刀单品（V3、四开、对开、淡雅），今世缘高沟明确给予主推形象单品； 2）省外三聚焦，实现环江苏、长三角一体化板块市场实现突破，聚焦国缘品牌（全国化战略明确以国缘主开系为主干品系），战略升级导入六开，一体主推超级大单品四开，带动对开规模上量；聚焦板块打造，以三年不盈利，三年 30 亿规划省外市场投入，聚焦 10+N 重点地级板块；聚焦顾客创造，推荐终端星级合伙人建设，构建厂商命运共同体。 盈利预测 我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击。 预计2023-2025 年 EPS 分别为 2.50/3.08/3.71 元，当前股价对应PE 分别为 20/16/13 倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、四开增长不及预期、 V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。

     今世缘(603369) 事件： 公司于 2023 年 12 月 28 日发布 2023 年度主要经营数据公告， 公司预计实现营业总收入 100.5 亿元左右，同比增长约 27.4%左右，百亿目标顺利冲线，顺利跨入百亿俱乐部。 单季度看，公司 23Q4 预计实现营收 16.85 亿元， 同比增长约 23.0%左右。 确定后百亿发展战略，多品牌、单聚焦、全国化。 公司于 2023 年 12 月 29日召开 2024 年发展大会， 确定未来发展目标：坚定 2025 年挑战营收 150 亿元目标； 2026-2030 年“十五五”期间加快迈入营收“双百亿时代”，省内精耕引领竞争， 省外周边化、板块化； 2035 年实现集约高效发展，进入创新型企业前列。 公司判断未来四大增长动能： （1）行业转型蕴含动能，结构分化带来新高端机会； （2）自身增长积淀动能，品牌热销势能促进区域扩张； （3）定位创新引领动能，产品品类创新焕发成长活力； （4）管理精进激发动能，加速业务效能倍增。 同时发布国缘四开第五代产品：定位 42 度中度高端白酒，提升品质感和品牌感，运用五码合一形式保障数字化运营。 多元品牌架构差异定位， 高端化打造国缘品牌，大众化打造今世缘品牌，个性化打造高沟品牌。 国缘：聚焦 300-800 元价格赛道，以主开系六开、四开、对开进行全国化一体布局，推进 V 系环太湖城市群布局； 致力高端化，定位中国新一代高端白酒，强化大单品策略； 今世缘：聚焦 100-300 元价格赛道，以年轻化大众化扩展日常消费场景，侧重做喜宴家宴场景； 新星球系列以 700ml 大瓶酒差异化规格，具备高性价优势，侧重朋友聚饮。 高沟：聚焦中高线光瓶酒细分市场，打造个性化特色品牌，推动品牌复兴； 定位黄淮名酒带高端光瓶典范，突出主导品系高沟·标样规模上量，实现品牌形象及产品结构升级。 省内渠道势能持续精耕，省外优化开拓思路逐步突破。 省内坚持“分品提升、分区精耕、分类施策”，通过高端化培育品系、精细化区域运营和打造四大尖刀单品打造，持续做强基本盘。 省外聚焦国缘品牌、板块打造、顾客创造；以国缘主开系为主干品系，战略升级导入新品六开，一体主推超级单品四开，带动对开规模上量；以“三年不盈利、三年 30 亿”预算规划省外市场投入，聚焦“10+N”重点地级板块，不断累积品牌势能；构建厂商店命运共同体。 组织层面： 重视后百亿时代高质量发展，强组织、优管理、提效能。 投资建议： 公司具备比较化优势，产品仍处于向上发展阶段，渠道利差推力及管理激励下，品牌事业部制精细化运营，省外周边板块化布局具备增长潜力。按公司股权激励要求计算， 24 年公司营收目标预计不低于 122.1 亿元， 同比增长 21.5%左右。 我们预计公司 23~25 年 EPS 分别为 2.51/3.01/3.61 元，当前股价对应 P/E 为 19/16/14X，维持“推荐”评级。 风险提示： 江苏省内竞争加剧；结构升级不及预期；新兴市场开拓不及预期

     今世缘(603369) 事件 2023年12月28日，今世缘发布2023年主要经营数据公告。 投资要点 顺利跨越百亿，四季度仍稳增长 根据2022年年报，公司2023年经营目标为总营收100亿元左右，净利润31亿元左右。本次公告中预计公司2023年总营收100.5亿元，同增27.41%，公司顺利跨越百亿，进入百亿俱乐部。根据2023年总营收，我们测算出2023Q4总营收16.85亿元，同增22.99%。四季度公司仍实现稳增长态势，全年圆满收官。 大单品接力高增长，2024是考核最后一年 前三季度主要大单品均保持较高增速，其中低基数下淡雅、V3、单开增速相对更高。我们认为在当前大背景下淡雅、V3和单开接力四开和对开保持高增长态势，是公司跨入百亿收入目标的保障，亦是公司后百亿时代不可或缺的重要支撑。V3和六开错位卡位，各自承担作用不同。省外主要领导挂帅重点省份，增长最快的是浙江、江西和安徽等地区，我们认为明后年省外有望取得新突破。根据行权考核，2024年是考核最后一年，要求如下：1）以2021年营收为基数，要求2024年增速不低于90.6%即2024年营收122.14亿元且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；2）以2021年扣非净利润为基数，要求2024年增速不低于52.1%即2024年扣非净利润不低于30.92亿元且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；3）2024年ROE不低于21.5%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；4）2024年主营业务收入占营收比重均不低于95%。 盈利预测 我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击。根据公告，我们调整2023-2025年EPS分别为2.50/3.08/3.71元（前值分别为2.53/3.19/3.97元），当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。

     今世缘(603369) 事件：2023年10月30日公司发布23年三季报，23年前三季度实现营业总收入83.63亿元，同比增长28.35%；实现归母净利润26.36亿元，同比增长26.63%。 Q3单季营收净利高质量增长，区域精耕持续推进：23年第三季度今世缘实现营业总收入23.94亿元，同比增长28.04%，归母净利润5.86亿元，同比增长26.38%。相比于23年第二季度营收同比增速略微下降2.57pct，净利润同比增速略微下降2.75pct。尽管23Q3公司营收和净利润同比增速较第二季度略有下降，但营收净利同比增速较去年同期均实现优质增长。我们推测主要系省内国缘品牌处于成长上升趋势中，目前呈现良好增长态势。 产品结构持续优化，中高端产品占比持续提升：公司前三季度特A+类产品营收54.41亿元，同比增长25.24%，特A类产品营收23.48亿元，同比增长37.61%。特A+与特A类产品的和占营业总收入的比重由去年年末的92.4%，提升至今年三季度末的93.1%。公司产品结构持续优化，我们推测主要与以国缘V系、四开、对开为代表的特A+类产品和以淡雅国缘、单开国缘为代表的特A类产品市场表现较好有关。 区域增长苏南苏中增速靠前，省外拓展稳步推进：分区域来看，省内前三季度实现营收77.14亿元，同比增加27.16%，省外营收6.05亿元，同比增长40.42%。其中南京大区和淮安大区前三季度营收为20.95/16.56亿元，体量分别位于省内第一/第二，同比增速为+21.31%/+26.36%。苏中/苏南营收分别为11.56/10.27亿元，体量分别位于省内第三/第四，同比增速位于省内第一/第二，分别为+39.74%/+29.7%。公司省外拓展进度顺利，省内稳扎稳打，产品价格带布局与省内当前市场主流消费契合，且渠道经过多年精耕培育，增长较为良性。 毛利率净利率基本稳定，渠道商家稳步拓展：23年前三季度毛利率76.26%，相比于去年同期上升1.74pct，净利率31.51%，相比于去年同期略微下降0.43pct。公司年初经销商1014家，截止至期第三季度末，公司有经销商1088家，其中省内增加91家，退出7家，省外新增50家，退出60家，省内外一起前三季度净增加74家。公司整体盈利能力较为优秀，渠道精耕拓展稳步推进。 投资建议：根据公司三季报做盈利预测，预计23-25年营业总收入实现100.7/120.45/144.13亿元；23-25年归母净利润预计实现31.18/37.05/44.20亿元；23-25年EPS预计实现2.49/2.95/3.52元，当前股价对应PE分别为23.2/19.5/16.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。

     今世缘(603369) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入83.65亿元，同比增长28.34%，实现归母净利润26.36亿元，同比增长26.63%，实现扣非归母净利润26.37亿元，同比增长27.25%；其中单三季度公司实现营业收入23.95亿元，同比增长28.04%，实现归母净利润5.86亿元，同比增长26.38%，实现扣非归母净利润5.85亿元，同比增长25.93%。 省内宴席回补带动前三季度快速增长。从动销的角度来看，公司前三季度实现营业收入83.65亿元，同比增长28.34%，实现销售收现88.76亿元，同比增长21.44%，单三季度公司实现营业收入23.95亿元，同比增长28.04%，实现销售收现31.20亿元，同比增长4.35%。分区域来看，公司前三季度在以扬州、泰州、南通、盐城为代表的苏中大区增速较快，同比增长39.74%至11.56亿元，公司大本营淮安大区同比增长26.36%，南京大区同比增长21.31%；总体来看今年在江苏省内宴席市场回补带动下，整体动销保持刚性，全年任务完成度较高。展望全年来看，公司主力产品作为省内次高端价位段主流产品，我们预计公司营收将在宴席消费回补的带动下实现快速增长，看好公司全年任务超额完成。 产品结构带动毛利率提升。从产品结构的角度来看，2023年前三季度公司特A+类/特A类/A类产品分别实现销售收入54.41/23.48/3.27亿元，同比分别增长25.24%/27.61%/28.00%，产品结构提升较为明显。毛利率来看，2023年前三季度公司实现销售毛利率76.26%，同比增长1.74pcts，单三季度实现销售毛利率80.72%，同比增长1.11pcts，我们认为主要系产品结构提升带动毛利率水平向上。展望全年来看，公司大单品对开四开将在宴席消费场景回补下加速成长，持续培育V3占领消费者心智，产品结构提升趋势明显，看好公司全年实现量价齐升。 销售费用同比提升，从利润率的角度来看，公司前三季度实现销售净利率31.51%，同比下滑0.28pcts，单三季度实现销售净利率24.46%，同比下滑0.32pcts。从费用率的角度来看，2023年前三季度公司销售费用率同比提升3.36pcts至17.65%，主要系销售增长消费者培育以及广告投入增加所致，管理费用率同比提升0.11pcts至3.12%，税金及附加占比同比下滑1.22pcts至15.15%；展望全年来看，随着产品结构带动毛利率上行，公司费用率或在规模效应下被摊薄，看好公司费用率稳中有降。 盈利预测及投资建议：2023年作为公司“冲刺一百亿”决胜之年，看好公司百亿目标的顺利达成，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营业总收入分别为100.56/124.17/155.23亿元，同比增长27.49%/23.48%/25.01%；预计公司2023-2025年净利润分别为31.48/39.91/51.21亿元，同比增长25.80%、26.76%、28.33%；对应EPS为2.51、3.18、4.08元，对应PE分别为24、19、14倍。维持“买入”评级。重点推荐。 风险提示：全球疫情持续扩散；消费升级不及预期；食品安全问题。