安井食品(603345) 事件： 公司发布2023年半年报，23H1实现收入68.94亿元，同比增长30.70%；归母净利润7.35亿元，同比增长62.14%；扣非归母净利润6.95亿元，同比增长82.65%。其中23Q2实现收入37.04亿元，同比增长26.14%；归母净利润3.74亿元，同比增长50.00%；扣非归母净利润3.50亿元，同比增长72.42%。 收入符合预期，主业维持稳增，菜肴类产品放量 公司23Q2收入同比增长26.14%，符合业绩预告预期。分主体来看，1）23Q2主业（含小厨）增长16.8%左右，主要系餐饮恢复+串烤产品推进，锁鲜装、虾滑维持较快增长，另外安井小厨在低基数下实现高速增长；2）冻品先生同比增长约27-28%，环比Q1略有降速但保持较好势头，主要系管控放开后，C端预制菜需求恢复常态化；3）新宏业、新柳伍实现收入约6.1/3.6亿元，同比增长5-10%，主要系今年小龙虾销售季节拉长，我们预计Q3-Q4仍有望实现较快动销。分品类来看，公司23Q2面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/农副产品实现收入6.6/5.7/9.9/13.5/1.2亿元，同比+4.2%/16.8%/13.6%/54.4%/110.7%，小龙虾、预制菜和虾滑快速增长促进菜肴制品放量，农副产品增长主要系新柳伍冷冻鱼糜及鱼副产品并表，面米制品受C端疲软影响增速收窄。分渠道来看，公司23Q2经销商/商超/特通/新零售实现收入29.7/1.3/3.7/1.8亿元，同比+28.8%/-33.5%/+103.1%/-24.1%，商超、新零售下滑主要系部分下游客户调整及高基数影响。23Q2公司新增26家经销商至1898家，主要系团餐客户开拓。 规模效应释放+费效比提升，盈利能力持续向上 23Q2公司实现毛利率19.86%，同比-0.13pct，其中销售/管理/研发费用率分别为4.93%/2.16%/0.57%，同比-0.75/-1.81/-0.22pct，主要系规模效应凸显、促销人员及广告费用缩减、股份支付分摊费用减少及存款利息收入增长，促进费效比提升，综合实现净利率10.09%，同比+1.60pct。分别来看，1）23Q2主业毛利率环比基本持平，净利率环比小幅增长，主要系产品结构升级、规模效应释放及费投效率提升；2）冻品先生净利率环比下降，主要系23Q2加大促销力度；3）新柳伍、新宏业净利率环比下降，主要系小龙虾收购价低、售价低，导致盈利空间收窄。 投资建议： 公司今年抓住管控放开后餐饮复苏的势头，通过产品端量身定制和渠道终端逐步渗透，加快团餐系统开发，推动销售渠道全覆盖。产品端依托丸之尊2.0、锁鲜装4.0等潜力新品，同时设立串烤事业部，在烧烤大年内重点推进火山石烤肠、麦穗肠等，目前自产比例逐步提升，开拓新的增长点。我们预计公司2023-2025年的收入分别为155.73、192.58、236.94亿元，净利润分别为14.8、18.5、23.0亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为202.45元，相当于2023年40x的动态市盈率。 风险提示：原材料成本波动，食品安全，行业竞争加剧

     安井食品(603345) 事件： 公司发布半年度报告：2023H1公司实现营业收入68.94亿元，同比增长30.70%；实现归母净利润7.35亿元，同比增长62.14%；扣非归母净利润6.95亿元，同比增长82.65%。 Q2消费信心转弱，公司营收稳健增长。 Q2实现营业收入37.04亿元，同比增长26.14%，我们预计4月整体延续高增长，5-6月受消费信心转弱拖累增速有所下滑。分产品看，鱼糜/菜肴/肉制品/米面制品营收分别为12.3/11.1/6.6/5.7亿元，分别同比变化92%/0%/-1%/26%。分销售模式看，经销/商超/特通直营/电商/新零售渠道分别收入29.67/3.01/2.01/1.69/0.64亿元，分别同比变化29%/556%/-40%/-37%/-468%。分业务看，1）主业去年同期C端囤货高基数，今年商超渠道人流量下滑，小b端相对稳健；安井小厨的藤椒鸡米花、鸡块、荷香糯米鸡等新品表现强劲，今年翻倍目标有望稳步推进。传统业务影响下Q2主业增速下滑至16.8%。2）冻品先生Q2同比增长约27.5%。公司积极推广烤鱼系列等新品，结合自产比例或将扩大，力争收入实现全年增长目标。3）宏业、柳伍小龙虾业务单价下降、销量增长，整体收入保持稳健，通过安井、小厨品牌赋能，努力实现小龙虾从弱品牌向强品牌过渡。 节降费用、净利显著提升。 23Q2公司整体毛利率为19.87%，同比基本持平；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.94%/2.16%/0.57%/-0.89%，分别同比变化-0.75pct/-1.83pct/-0.22pct/-0.04pct；归母净利率为10.10%，同比提升1.62pct。公司规模效应显现、产品结构调整、控制促销、广告等费用投放、股份支付分摊费用减少等因素，实现归母净利润3.74亿元，同比增长50%；实现扣非归母净利润3.5亿元，同比增长72.42%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为155.71/191.45/228.53亿元，对应增速分别为27.82%/22.95%/19.36%，净利润分别为14.69/18.95/23.34亿元，对应增速33.43%/28.97%/23.21%，EPS分别为5.01/6.46/7.96元。参照可比公司估值，我们给予公司23年40倍PE，目标价200元。维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题

     安井食品(603345) 事件： 公司发布半年度业绩预告： 2023H1实现收入68.94亿元，同比增长30.69%；实现归母净利润7.10-7.40亿元，同比增长56.73%-63.36%。扣非归母净利润6.70-7.00亿元，同比增长76.32%-84.21%。 其中Q2实现收入37.03亿元，同比增长26.12%；实现归母净利润3.48-3.78亿元，同比增长39.8%-51.8%；实现扣非归母净利润3.25-3.55亿元，同比增长60.10%-74.88%。 主业增长稳健，叠加并表因素， Q2收入稳健增长。 Q2实现收入37.03亿元，同比增长26.12%。 收入端来看， 我们预计4月整体延续高增长， 5-6月受消费信心转弱拖累增速有所下滑。分业务看， 1）主业去年同期C端囤货高基数，今年商超渠道人流量下滑，小b端相对稳健；安井小厨的藤椒鸡米花、 鸡块、荷香糯米鸡等新品表现强劲，今年翻倍目标有望稳步推进。传统业务影响下Q2主业增速我们预计下滑至16-17%。2）冻品先生Q2有所降速，代工利润率偏低。 公司积极推广烤鱼系列等新品，结合自产比例或将扩大，力争收入实现全年增长目标。 3）宏业、柳伍小龙虾业务单价下降、销量增长， 整体收入保持稳健，通过安井、小厨品牌赋能，努力实现小龙虾从弱品牌向强品牌过渡。结合公司规模效应显现、产品结构调整、控制促销、广告等费用投放、股份支付分摊费用减少等因素，实现归母净利润3.48-3.78亿元，同比增长39.8%-51.8%；实现扣非归母净利润3.25-3.55亿元，同比增长60.10%-74.88%，略超市场预期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为155.71/191.45/228.53亿元，对应增速分别为27.82%/22.95%/19.36%，净利润分别为14.69/18.95/23.34亿元，对应增速33.43%/28.97%/23.21%， EPS分别为5.01/6.46/7.96元。参照可比公司估值，我们给予公司23年40倍PE，目标价200元。维持“买入”评级。 风险提示： 新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题

     安井食品(603345) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度业绩预告：2023H1预计实现营收约68.94亿元，同比+30.69%；归母净利润7.10-7.40亿元，同比+56.73%-63.36%；扣非归母净利润6.70-7.00亿元，同比+76.32%-84.21%。 Q2业绩整体符合预期。2023Q2预计实现营收约37.03亿元，同比+26.12%；归母净利润3.48-3.78亿元，同比+39.88%-51.92%；扣非归母净利润3.25-3.55亿元，同比+60.17%-74.98%。其中收入基本符合预期，利润略超预期。根据渠道调研反馈，我们预计Q2主业（含小厨）同比增长15%，冻品先生环比略有降速。 积极调整应对疲软的外部环境，经营稳字当头，对下半年信心依旧。今年五一后外部需求整体表现疲软，尤其C端商超等渠道在去年高基数下人流下滑，整体表现不佳，餐饮B端尤其是小B端呈现弱复苏态势。因此，主要面向C端的锁鲜装、米面、和冻品先生都受到一定影响。但我们对下半年依然有信心，根据渠道调研反馈，公司已开始针对部分单品进行费用倾斜，并将在Q3陆续开展订货会等活动。公司调整快速、灵活是一贯以来的特点，其在2019Q3的提价，2021Q3的提价及2022年的控费都快速应对且坚决执行，所以我们对公司下半年的经营信心依旧。 行稳致远，集团“5+1”品牌布局，战略规划清晰。目前公司形成5+1品牌矩阵，包括安井主品牌，新柳伍、新宏业收购品牌，预制菜安井小厨、冻品先生以及高端鱼副产品安仔。主业锁鲜装+虾滑将作为超级大单品，锁鲜装4.0陆续面世。预制菜布局清晰，大单品陆续跑出，安井小厨首年就在小酥肉单品上实现突破。冻品先生酸菜鱼大单品打造成效明显。安仔主营鱼副和高端鱼糜产品，对低值原料高值利用，持续提升公司利润水平。 盈利预测与投资评级：根据公司最新业绩，考虑到公司控费带来的利润率提升，我们略微调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为15.0/18.5/22.1亿元，同增36%/23%/20%，EPS分别为5.12/6.30/7.55元（前次为5.05/6.35/7.73元），对应当前PE为30x、24x、20x，维持“买入”评级。 风险提示：预制菜行业竞争加剧；预制菜新品开发、推广、销售不及预期：原材料价格大幅波动：食品安全事件。

     安井食品(603345) 事件概述 公司发布23H1业绩预告，预计23H1实现营收68.94亿元，同比+30.7%，实现归母净利润7.1-7.4亿元，同比+56.7%-63.4%，实现扣非归母净利润6.7-7亿元，同比+76.3%-84.2%。据此推算，预计23Q2公司实现营收37.03亿元，同比+26.1%，归母净利润3.48-3.78亿元，同比+39.8%-51.8%，扣非归母净利润3.25-3.55亿元，同比+60.9%-75.7%。 分析判断: 淡季不淡，收入稳健增长 据公告推算，Q2公司预计营收同比+26.1%，实现淡季不淡，稳健增长。公司业绩稳步增长主因：1）传统速冻火锅料制品和速冻面米制品收入稳步增长，产品力、渠道力和品牌力不断提升；2）新柳伍（2022年8月30日起纳入公司合并报表范围）、冻品先生及安井小厨事业部增量带动预制菜肴板块业务增长。我们预计随消费持续恢复，公司营收端有望持续稳健增长。 规模效应+费效比提升，盈利能力改善 根据业绩预告推算，公司23Q2归母净利润率为9.4%-10.2%，同比+0.9-1.7pct；扣非归母净利润率为8.8%-9.6%，同比+1.9-2.7pct，盈利能力显著提升。公司利润率提升主因：1）公司规模效应显现；2）公司控制促销、广告等费用投入、股份支付分摊费用减少、银行存款利息收入增加等因素影响，期间费用比下降带动利润提升。我们预计随着小龙虾等原材料采购价下行，锁鲜装等高毛利产品持续提升销售结构以及规模效应进一步体现，公司盈利能力仍有望进一步提升。 产品渠道品牌齐发力，看好未来发展 产品端来看，公司通过“主食发力、主菜上市”的产品策略，在速冻火锅料、速冻面米制品和速冻预制菜肴制品上“三路并进”，坚持每年聚焦培养3-5个“战略大单品”；渠道端来看，公司按照“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，全面提升全渠道大单品竞争力；品牌端来看，根据公告披露，公司积极打造“1+5”品牌矩阵，形成由“安井”主品牌和“安井小厨”、“冻品先生”、“洪湖诱惑”、“柳伍”和“安仔”五个分子品牌构成的品牌体系。公司战略布局全面，在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，公司有望延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。 投资建议 参考最新业绩预告，我们维持公司23-25年收入157.14/193.14/231.72亿元的预测；维持23-25年EPS5.09/6.42/7.99元的预测；对应2023年7月14日152.58元的收盘价，PE分别为30/24/19倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。

     安井食品(603345) 业绩简评 2023年7月14日公司发布2023H1业绩预告，预计2023H1营收68.9亿元，同比+30.7%；归母净利润7.1-7.4亿元，同比+56.7%-63.4%；扣非归母净利润6.7-7.0亿元，同比+76.3-84.2%。2023Q2预计实现营收37.0亿元，同比+26.1%；归母净利润3.5-3.8亿元，同比+39.9%-51.9%；扣非归母净利润3.2-3.5亿元，同比+60.2%-75.0%，利润表现超预期。 经营分析 收入稳健增长，全年高增可期。23H1公司主业稳健增长，Q1公司在主业传统销售旺季实现高速增长，虽然Q2外部环境对经营端略有影响，公司主业依旧保持双位数稳健增长。公司火锅料、安井小厨等业务维持较好增长势头，C端冻品先生与速冻面点在消费场景恢复后增速有所放缓。预计随着23H2消费的回暖、新品的投放以及费用的投入，公司全年有望维持稳健增长。 利润同比明显改善，全年有望维持较高水平。Q2实现扣非归母净利率9.17%（预告中值），同比+2.27pct，利润表现超预期。同比改善主要系公司规模效应摊薄费用率，股份支付分摊费用减少，有效控制促销、广告等费用投入，以及银行存款利息收入增加等因素的影响。随着下半年新品推出、强化终端服务等事项的进行，预计费用端投放略有增加，23H1净利率水平维持10%，预计全年净利率保持较高水平。 传统主业品类升级，预制菜打造第二成长曲线。公司主业优势明显，收入增速有望持续优于行业，同时公司持续推进产品结构升级与新品研发，随着丸之尊、锁鲜装等新品的持续增长，公司利润端有望持续优化。此外，公司积极发力预制菜作为第二成长曲线，以打造大单品为核心思路，在原有优势渠道赋能新品类的同时积极开拓团餐渠道，看好公司预制菜业务长期成长路径。 盈利预测 战略清晰，稳健增长。在消费弱复苏的背景下，公司积极推进战略规划，下半年有望通过新品推出、渠道开拓、强化终端服务等方式实现稳健增长。我们上调此前盈利预期，预计公司23-25年营业收入同比+27%/+24%/+22%，归母净利润分别15.0/18.9/23.5亿元（原为14.9/18.5/22.2），同比+36%/+26%/+24%，对应PE分别为30/24/19x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。

     安井食品(603345) 事件 2023 年 7 月 14 日，安井食品发布 2023 年半年度业绩预告。 投资要点 业绩符合预期， 盈利能力持续提升根据业绩预告， 2023H1 营收 68.94 亿元（同增 31%），归母净利润 7.1-7.4 亿元（同增 57%-63%），扣非净利润 6.7-7亿元（同增 76%-84%） 。 其中 2023Q2 营收 37.03 亿元（同增26%），归母净利润 3.48-3.78 亿元（同增 40%-52%），扣非净利润 3.25-3.55 亿元（同增 60%-75%）。 业绩增长稳健，主要系： 1）传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长，产品力、渠道力和品牌力不断提升； 2）湖北新柳伍、冻品先生及安井小厨增量带动预制菜增长； 3）规模效应显现，控制促销、广告等费用投入、股份支付分摊费用减少、银行存款利息收入增加等， 期间费用率下降带动利润提升。 主业经营稳健， 预制菜持续贡献增量 主业： 1）锁鲜装作为品牌升级及盈利提升重要抓手，将继续作为超级大爆品打造，新增加芝士鱼豆腐、芝士肉肠等产品。虾滑方面加快扩充口味及规格，今年有望延续高增长。2）今年面向 B 端推出丸之尊高端散装系列，在鱼籽包等基础上扩充潮汕牛肉丸、芝士鱼豆腐等品类，同时在终端与散装产品进行区隔陈列。 渠道端： 1） 今年将团餐作为渠道扫盲重点， 当前团餐薄弱点一方面是针对性开发产品较少，另一方面是缺少团餐经销商资源，且渠道进入门槛高，价格敏感度更强。 2）电商渠道保持高增长，今年将持续发力。 盈利预测 预计公司 2023-2025 年 EPS 为 5.16/6.75/8.45 元，当前股价对应 PE 分别为 30/23/18 倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、 安井小厨和冻品先生增长不及预期、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

     安井食品(603345) 事件 公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023H1实现营业收入约68.94亿元，同比增长约30.69%，单Q2实现收入约37.03亿元，同比增长约26.9%。预计2023H1实现归母净利润7.1-7.4亿元，同比增长56.73%-63.36%，单Q2实现归母净利润3.48-3.78亿元，同比增长39.76%-51.81%。预计2023H1实现扣非净利润6.7-7亿元，同比增长76.32%-84.21%，单Q2扣非净利润3.25-3.55亿元，同比增长60.1%-74.8%。 核心观点 二季度公司在整体需求疲软的环境下仍保持稳健增长，主业净利抬升释放利润弹性。分月度看，4月经销商进货积极表现亮眼，淡季不淡；5月同期基数较高，叠加市场需求较低因素表现略显疲软；6月中上旬在高基数下仍迅速恢复，下旬受到高温天气冲击影响终端需求有所下滑，短期动销略慢于预期规划进度，但整体影响程度可控。分业务结构看，1）二季度主业在去年同期基数不低的情况下实现了稳定增长，其中锁鲜装、安井小厨增速维持在较快水平，高毛利产品高增持续带动主业净利率维持在高点，推动Q2业绩同比高增。从渠道反馈上来看今年C端商超渠道受人流影响下滑，但重点经销渠道增速保持稳定，同时公司积极开拓团餐渠道，待时机来临时将带来较快增长；另外今天重新推出丸之尊系列对标B端高端产品线，预计在三季度旺季备货时带来快速增长，安井小厨已推出藤椒鸡米花、鸡块、荷香糯米鸡等新品，今年全年翻倍的目标如期推进。2）由于部分低价产品分离，冻品先生业务增速较前期相比有所放缓，公司积极推进新品研发和推广，今年战略单品烤鱼系列已全面推广，预计结合生产端将扩大自产比例，全力达成年初目标。3）在小龙虾产品销售上，安井从渠道等多方面赋能新宏业和新柳伍开拓市场，今年小龙虾原材料单价下行较多，宏业和柳伍在销量较快增长下带动收入规模均实现正增长。展望下半年，小龙虾整体采购成本在合理区间，可避免高位囤货风险，且销售季节相对较长。 展望2023年，上半年消费弱复苏，下半年预计消费将进一步修复。中小B市场修复较弱，但整体向好，23年公司将重点推进前期受损市场渠道、持续新品引流。产品方面：B端推出丸之尊系列助力安井品牌在火锅料市场份额持续提升，另外公司紧跟市场动态，已推出淄博烧烤面点类产品并获得客户认可。渠道方面：公司将拓展更多团餐经销商、研发推出适销对路产品来发力团餐渠道，同时也会通过安井强大渠道力赋能新宏业新柳伍，协助预制菜品牌进一步发展。消费回弹带来的收入高增在Q1得到验证，伴随成本费用端持续优化、新柳伍并表、小龙虾和火锅料旺季的来临等多因素，期待下半年旺季来临叠加政策支持后终端动销进一步起速。 盈利预测与投资建议 根据公司发布的二季度业绩预告，目前消费复苏的趋势略偏弱，但公司长期经营向好趋势不变。安井经销渠道保持强势，但部分渠道如商超人流减少、C端增速放缓，且今年小龙虾收购价格较低对毛利率产生一定的拖累。综上考虑我们略下调2023年营业收入和归母净利润预测分别至160.1/15.70亿元（前值为164.59/16.36亿元）、维持2024-2025年归母净利润预测。预计2023-2025年营收预测为160.1/194.53/232.85亿元，同比+31.42%/21.5%/19.7%，预计2023-2025年归母净利润为15.70/19.03/22.78亿元，同比+42.58%/21.22%/19.69%，对应未来三年EPS分别为5.35/6.49/7.77元，对应当前股价PE分别为29/24/20倍，维持“买入”评级 风险提示： 下游需求不及预期风险；食品安全风险；原材料成本变动风险；市场竞争加剧风险。

     安井食品(603345)事件： 公司发布 2023 年半年度业绩预告， 2023 年上半年预计实现营业收入 68.9 亿元，同比+30.7%左右；归母净利润 7.1-7.4 亿元，同比+56.7%-63.4%；扣非归母净利润 6.7-7 亿元，同比+76.3%-84.2%。根据上述业绩预告及 23Q1季报，经测算， 23Q2 预计实现营业收入 37 亿左右，同比+26.1%；归母净利润3.5-3.8 亿，同比+40%-52%；扣非归母净利润 3.2-3.6 亿，同比+60%-75%。 BC 兼顾全渠发力， 营收端稳健增长。 23 年上半年预计实现营业收入 68.9亿元，同比+30.7%左右； 23Q2 预计实现营业收入 37 亿左右，同比+26.1%，公司营收实现淡季不淡，稳健增长。 我们预计公司传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长，产品力、渠道力和品牌力不断提升；湖北新柳伍食品集团有限公司（ 2022 年 8 月 30 日起纳入公司合并报表范围）、厦门安井冻品先生供应链有限公司及安井小厨事业部增量带动预制菜肴板块业务增长。 费用精简、 规模效应显著， 23Q2 利润端持续优化。 根据业绩预告及 23Q1季报测算， 23Q2 公司归母净利率 9.4%-10.2%，同比提升 0.9-1.7pct；扣非归母净利率 8.8%-9.6%，同比提升 1.9-2.7pct。 公司利润端持续优化，预计主要系规模效应显现摊薄固定成本， 费用端控制促销、广告等费用投入，叠加股份支付分摊费用减少、银行存款利息收入增加等因素影响，期间费用比下降带动利润提升。 打造爆品集群， 全渠发力。 产品端， 公司在产品端围绕“锁鲜装 4.0+虾滑系列”和“ 1： 1： 1： 1”（火山石烤肠、蒸煎饺、小酥肉、烤鱼）等大单品打造爆品集群； 渠道上， 拓终端、补短板，继续完善 BC 布局，拓展团餐，发力新渠道。此外， 公司不断优化商业模式， 坚持“主食发力、主菜上市”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”的生产基地建设模式以及“产地研”的研发模式，并坚持贯彻“马上去做、用心去做”的企业执行文化，经营管理水平逐步提高， 品牌升级势能向上。 投资建议： 我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力， 预计公司2023~2025 年归母净利润分别为 15/19/25 亿元，同比增长 34%/32%/30%，当前股价对应 P/E 分别为 30/23/18X，维持“推荐”评级。 风险提示： 新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。

     安井食品(603345) 事件： 公司发布 2023 年半年度业绩预告： 公司预计 2023 年半年度实现营业收入约 68.94 亿元，同比增长 30.69%左右； 其中 23Q2 实现营收 37.03 亿元，同比增长 26.1%。 公司预计 2023 年半年度实现归母净利润 7.1 亿元到7.4 亿元，同比增长 56.73%到 63.36%；其中 23Q2 归母净利润 3.48 亿元到3.78 亿元，同比增长 39.88%-51.92%。 公司预计 2023 年上半年实现扣非归母的净利润 6.7 亿元到 7.0 亿元，同比增长 76.32%到 84.21%。其中 23Q2扣非归母净利润 3.25 亿元到 3.55 亿元，同比增长 60.17%-74.97%。 点评： 23Q2 营收整体增长相对稳健，符合预期。 我们预计 23Q2 安井传统主业仍保持稳健增长， 随着消费场景复苏，我们认为 B 端餐饮业务有望带动整体增长。 我们预计子公司新宏业 23Q2 营收增长承压，主要由于小龙虾产品价格下降，同时由于小龙虾产品价格下降导致经销商囤货意愿下降。 在渠道方面，公司以团餐作为渠道扫盲的发力点。 通过产品端量身定制，公司有望实现团餐渠道的逐步渗透。 公司持续调整、推动产品结构升级，以求通过高毛利产品优化毛利水平。 规模效应提升， 叠加成本下降，利润端表现超预期。 23Q2 公司利润端增速快于收入端，我们认为主要由于公司坚持控费用的政策，同时规模效应不断提升， 以及鱼糜等原材料成本下降。 展望 23 年下半年，我们认为公司或仍会以利润考核为导向，加强费用管控，全年业绩有望继续高增。 盈利预测与投资评级： 消费环境相对疲软，公司仍保持战略定力。 公司持续推进渠道扫盲、渠道赋能工作，不断提升竞争力。 预制菜肴是公司重点打造的品类， 公司坚持“三箭齐发”，通过多品牌运作，抢占行业具成长潜力的板块。 我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为5.04/6.23/7.78 元，对应 PE 分别为 30.26/24.48/19.62 倍，维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；产能投放不及预期。

     安井食品(603345) 事件： 公司发布 2023 年半年报业绩预告， 23H1 实现收入 68.94 亿元，同比增长 30.69%；归母净利润 7.10-7.40 亿元，同比增长 56.73%-63.36%；扣非归母净利润 6.70-7.00 亿元，同比增长 76.32%-84.21%。其中23Q2 实现收入 37.03 亿元，同比增长 26.12%；归母净利润 3.48-3.78亿元，同比增长 39.88%-51.92%；扣非归母净利润 3.25-3.55 亿元，同比增长 60.17%-74.98%。 主业稳步增长，预制菜发展可期，盈利能力不断改善， 23Q2 净利润表现超预期 收入端来看， 主业 4 月呈现“淡季不淡”的较好表现， 5 月略有承压，6 月呈现环比改善，主业整体稳步向上， 我们预计增速约 15-20%。 预制菜业务保持增长，安井小厨持续高增， 冻品先生由于高基数， 环比增速有所收窄， 23H1 稳步放量， 完成全年目标可期。 小龙虾旺季动销顺畅， 高基数下我们预计约个位数增长， 叠加新柳伍并表贡献增量，23Q2 收入实现 26%增长，韧性凸显。 利润端， 主业持续聚焦高毛利锁鲜装等产品， 小龙虾等原材料采购价下行， 以及销售费用投放更加精准高效， 促进 23Q2 净利润同比增长 39.88%-51.92%，按照中枢计算，23Q2 净利率实现 9.80%，同比提升 1.32pct， 盈利能力不断改善， 表现亮眼。 增长动能充足，期待长远发展 展望 23 年，公司坚实小 B 端基础，在餐饮复苏背景下加速增长， 加强团餐系统开发，推动销售渠道全覆盖，同时以“丸之尊”品牌推动B 端产品升级，占据高端市场，多层次满足下游需求， C 端锁鲜装持续发力，带动商超系统销售规模和盈利能力提升。 预制菜板块，冻品先生持续推新，打造大单品酸菜鱼和烤鱼，安井小厨聚焦鸡肉调理品，持续培育， 公司将安井、安井小厨品牌授权新宏业、新柳伍使用，复用安井现有经销商渠道帮助小龙虾业务开商铺货，推动小龙虾放量。多维度增长动能充足，期待长远发展。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年的收入分别为 155.73、 192.58、 236.94亿元，净利润分别为 14.8、 18.5、 23.0 亿元， 维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 202.45 元，相当于 2023 年 40x 的动态市盈率。 风险提示：原材料成本波动，食品安全，行业竞争加剧

     安井食品(603345) 投资要点 复盘安井发展史，优秀的管理层、清晰的战略定位帮助企业行稳致远。在经营层面上，安井过往20余年是一段锐意进取的发展史。我们认为公司能稳扎稳打、实现弯道超车，与其优秀的管理、清晰的战略定位、和高效的执行密不可分。充足的激励为高效管理奠定了良好的基础，帮助企业成就基业长青。在资本市场，安井自2017年上市以来已成为十倍股，公司以优异的成绩逐渐被市场认可，认知差消除后，估值中枢整体上移，市场对公司预期愈发充分，股价对业绩的反应也越来越快。 在传统主业上，安井产品渠道先行，铸造规模效应壁垒。速冻行业长期空间广阔，但本质是门ROE不高的苦生意，要提升盈利能力与周转效率都对企业管理提出了较高的要求。安井在产品、渠道和供应端都建立起了强有力的优势，帮助企业行稳致远：1）产品端：大单品战略定位准，优秀的综合实力帮助企业提高推新成功率，大单品的成功为企业构筑规模效应提供了强有力的基础。2）渠道端：安井“贴身服务”经销商，经销队伍长期稳定，跟随安井一起成长为大商后资源丰富、忠诚度高、粘性强，对安井的政策执行效率高。渠道力为大单品成功进一步提供了保障，成为企业构筑规模效应的重要前提。3）供应链端：安井“销地产”布局全国8省，有效降低了采购成本及运输费用，在供应链端构建了的规模优势成为长期护城河。 预制菜新业务空间广阔，寻找大单品是突破关键，安井优势有望复制助推第二曲线新增长。预制菜空间超3000亿元，未来3-5年有望保持复合25%以上增长。目前仍处于渗透率持续提升阶段，B端连锁化率的提升+降本增效需求驱动预制菜餐饮端渗透率提升，C端“便捷化”趋势长期持续驱动C端消费习惯的培育。行业格局分散，玩家类型众多，目前仍处于错位竞争阶段。参考速冻企业的成长之路，我们认为大单品或是破局的重点。安井强有力的渠道基础、全国化的生产基地布局和原材料成本优势能部分直接应用于预制菜业务的发展。 盈利预测与投资评级：长期看好速冻食品行业发展。公司渠道BC兼顾，生产基地布局完善，速冻火锅料龙头优势愈发凸显，第二增长曲线速冻预制菜持续亮眼表现，中长期逻辑清晰。可比公司我们选取千味央厨、三全食品、立高食品。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为10.9/14.0/17.6亿元，同增60%/28%/26%，EPS分别为3.72/4.76/6.00元，对应当前PE为41x、32x、25x，给予“买入”评级。 风险提示：预制菜行业竞争加剧；预制菜新品开发、推广、销售不及预期：原材料价格大幅波动：食品安全事件。

     安井食品(603345) 事件 2023年5月22日，安井食品召开2022年度股东大会。 投资要点 主业发力高端产品，预制菜持续打造爆品 主业：1）锁鲜装作为品牌升级及盈利提升重要抓手，将继续作为超级大爆品打造，新增加芝士鱼豆腐、芝士肉肠等产品。虾滑方面加快扩充口味及规格，今年有望延续高增长。2）今年面向B端推出丸之尊高端散装系列，在鱼籽包等基础上扩充潮汕牛肉丸、芝士鱼豆腐等品类，同时在终端与散装产品进行区隔陈列。预制菜：1）今年冻品先生在酸菜鱼基础上主推烤鱼，安井小厨主打小酥肉等鸡肉调理制品。2）授权新宏业和新柳伍分别生产安井牌及安井小厨牌小龙虾，借助经销商资源推动渠道下沉。3）预制菜选品上延续BC兼顾、适用场景多等爆品逻辑，适度控制SKU数量。 发力团餐、电商，费用率望稳中有降 渠道端：1）今年将团餐作为渠道扫盲重点，当前团餐薄弱点一方面是针对性开发产品较少，另一方面是缺少团餐经销商资源，且渠道进入门槛高，价格敏感度更强。2）电商渠道保持高增长，今年将持续发力。成本费用：上游鱼糜把控取得较好成效，预计继续控制费用投放，费用率望稳中有降。 盈利预测 预计公司2023-2025年EPS为5.16/6.75/8.45元，当前股价对应PE分别为32/24/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、安井小厨和冻品先生增长不及预期、产能扩张不及预期、原材料上涨等。