龙旗科技(603341) 龙旗科技：ODM龙头“1+2+X”战略加速落地全方位把握AI赋能机遇 龙旗科技深耕ODM行业15年，稳居2024年智能手机ODM全球出货量第一，实现营收464亿元。凭借高强度研发投入、全球化运营网络、全栈式ODM能力及多年经营积极拓展筑牢的客户基础，加速“1+2+X”战略落地：以智能手机为核心，战略聚焦盈利能力优化，同步开拓智能眼镜、AI PC、汽车电子等新兴增长极，或将深度受益于AI终端渗透与ODM比率提升红利，多品类协同与高价值赛道突破有望开启新一轮增长周期。我们预计2025-2027年，公司实现营收462.08/546.44/663.31亿元，实现归母净利6.42\9.04\12.73亿元，对应当前市值PE分别为33.2/23.6/16.7x，首次覆盖给予“买入”评级。 AI眼镜浪潮席卷全球，龙旗科技提前卡位塑造差异化竞争力 AI眼镜赛道迎来快速增长，2025Q2全球销量激增222%，维深XR预计2035年出货量将达14亿副开启千亿级蓝海，国内外互联网，科技，造车多方巨头加速入场。龙旗提前切入赛道，合作全球头部打造现象级爆款，2024年出货量超200万件，SIP封装预计2026年年底投产，积极拓展产品矩阵和国内外客户。持续全品类技术攻坚同时战略合作产业链巨头，构建“制造+生态”双重壁垒，剑指智能眼镜领军地位。 全生态积极承接AI赋能、AI PC、汽车电子构筑核心增长极 智能手机：2025年Q1-Q3，公司保持龙头地位的同时盈利能力显著改善，未来有望受益于手机大盘增长+GenAI刺激换机需求+ODM份额提升三重利好，为战略落地筑牢根基。AI PC和汽车电子：深刻把握AI PC加速渗透和汽车智能化趋势，凭借平台化能力迁移和加强研发投入切入新兴赛道，业务拓展成果显著，有望将汽车电子，AI PC打造为公司长期增长曲线。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；下游需求不及预期

     龙旗科技(603341) 龙旗科技：智能产品ODM领头羊，构建多元化业务版图。龙旗科技是全球智能产品ODM龙头企业，2002年以功能机IDH业务起步，历经智能机ODM转型、多品类拓展，当前稳居全球智能机ODM/IDH市场前列。公司核心围绕“1+2+X”战略布局，以智能手机为核心基本盘，重点发展个人计算与汽车电子两大新兴业务，同时拓展平板、穿戴设备等多品类AIoT产品。2025上半年盈利态势逐步改善，毛利率回升，且依托全球化生产与研发布局、智能制造升级，叠加持续研发投入及股权激励绑定核心团队，为长期发展筑牢基础。 ODM：下游市场百花齐放，AI应用引领新潮流。ODM下游市场呈现多元发展态势，AI技术成为驱动各领域增长的核心力量。智能手机领域，全球市场逐步回暖，ODM模式因成本、效率优势渗透率持续提升，龙旗不仅依托成熟能力在新兴市场占据优势，还优化客户结构降低单一大客户依赖，并顺应高端化与AI化趋势，为客户提供定制化AI手机解决方案。 穿戴产品赛道中，全球可穿戴设备市场需求旺盛，健康监测成为智能手表核心竞争力，龙旗早有布局且出货量表现亮眼；智能眼镜领域，AI与AR技术深度融合推动产品从配件向独立终端转型，龙旗自2015年起涉足VR/AR业务深耕新技术研发。 此外，全球PC市场逐步复苏，AI PC成为新增长极，龙旗成功开拓多个国内外一线品牌用户。汽车电子领域，公司2022年成立专门事业部，聚焦智能座舱与底盘域ECU产品，目前已获得多家车企量产业务，打开新增长空间。 锚定核心赛道，擘画多元增长蓝图。AI技术深度重塑ODM产业逻辑，从研发设计到制造交付全链条赋能，龙旗科技将AI技术深度渗透至各业务板块： 在技术层面构建多芯片平台适配的AI算法底座，业务端则为智能手机提供AI影像与交互方案、优化智能手表健康监测精度、提升AI PC算力调度效率，并将AI交互经验迁移至汽车电子。 依托高强度研发投入、全球化运营体系及覆盖消费电子头部品牌与汽车客户的生态，公司“1+2+X”战略稳步推进，既巩固智能手机基本盘，又培育个人计算、汽车电子等新增长引擎，实现多业务协同发展。 投资建议：我们预计2025-2027年龙旗科技归母净利润分别为6.64/9.31/13.01亿元，对应现价PE为33/23/17倍。公司作为国内ODM龙头企业具备竞争优势，同时还在开拓PC、汽车、智能眼镜等新终端领域，绑定大客户逐步导入，有望驱动收入高速成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；市场竞争风险。

     龙旗科技(603341) 公司发布2024年年报与2025年一季报，2024年各项业务拓展顺利，营收取得大幅增长。公司战略升级为“1+2+X”，AI PC和汽车电子成公司重点布局的新兴领域，未来有望提供新增长点，维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年营收大幅增长，主要业务收入均取得大幅增长。2024年，公司实现营业收入463.82亿元同比增长70.62%；归母净利润为5.01亿元，同比下降17.21%，扣非归母净利润达3.84亿元，同比下降26.92%；毛利率6.08%，同比下降3.87个百分点；净利率1.06%，同比下降1.16个百分点。2025Q1单季度营业收入93.78亿元，同比下降9.27%，环比下降18.17%，归母净利润1.54亿元，同比增长20.33%，环比增长119.33%，扣非归母净利润0.61亿元，同比下降28.95%，环比增长15.35%；毛利率7.45%，同比增长0.44个百分点，环比增长1.41个百分点；净利率1.61%同比增长0.39个百分点，环比增长1.02个百分点。2024年公司营收同比较大幅度增长，因三大业务板块营收均取得较高增长。 公司产品结构优化，平板及AIoT业务或成2025年重要增长动能。从产品结构来看，智能手机业务2024年实现收入361.33亿元，同比增长65.58%，营收占比降至77.9%；毛利率为4.92%，同比下降3.76个百分点；2025年Q1实现收入67.41亿元，同比下降20.86%，因全球手机需求端受到宏观经济波动影响而有所减弱。平板电脑业务2024年收入为36.96亿元，同比增长47.32%，受益于拓展多个国内头部客户，实现销售增长；营收占比降至7.97%；毛利率为8.62%，同比下降1.34个百分点；2025年Q1收入为9.52亿元，同比增长21.56%，公司平板业务高端产品线持续出货，旗舰级产品研发制造能力稳步提升。AIoT业务2024年收入55.73亿元，同比增长121.99%，营收占比增至12.02%；毛利率为11.28%，同比下降9.80个百分点；2025年Q1实现收入14.05亿元，同比增长53.48%。2024年公司AIoT业务中手表、手环、耳机三大产品线总出货量突破2900万台，领跑全球智能穿戴ODM市场；在智能眼镜领域，2025Q1公司进一步与原AI眼镜厂商开拓AI眼镜配件类业务，丰富产品矩阵。 战略升级为“1+2+X”，传统业务专注交付执行与高端化升级，新兴业务重点落实产品矩阵补齐与客户突破。2024年，公司升级了产品战略，从“1+Y”战略升级为"1+2+X”战略，其中“1”是指智能手机业务，依然作为公司核心主赛道；“2”是指个人计算和汽车电子业务，是公司重点发展的两个新兴业务；“X”代表其他多品类业务，包括平板、穿戴、耳机、智能眼镜等业务。智能手机：以头部客户为核心，推动高端产品突破与国外市场拓展，做好国内外大客户5G产品线规模化交付。个人计算：公司将全面发力AI PC赛道，构建ARM/x86多平台开发能力，重点突破高散热设计AI算力优化技术，满足行业头部客户要求；同时深化与头部芯片厂商合作，打造差异化AI PC解决方案。汽车电子：2024年公司主要聚焦智能座舱和底盘域ECU领域，2025年公司将推动制造能力升级，建设车规级产线，构建底盘域控CM业务壁垒，同时拓展国内客户和国际Tier1客户平板及AIoT产品等：拓展头部客户与高端化成工作主线，平板方面，加速AI技术赋能，同时深化模块化设计与研发制造一体化能力，提高中高端占比，构建影像、屏显、续航等技术壁垒；穿戴方面，以“软件技术+高端化”为核心，聚焦国内大客户高端产品系列，实现RTOS平台化升级耳机方面，积极聚焦中高端市场；MR/AR/AI眼镜方面，聚焦全球头部客户，储备核心技术与工程制造能力，积极推进新项目落地。 估值 因2025Q1公司智能手机ODM业务营收下降20%以上，我们下调公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润5.20亿元/8.19亿元/9.80亿元，每股收益为1.12元/1.76元/2.11元，对应市盈率为36.6倍/23.2倍/19.4倍。我们认为公司在“1+2+X”战略指引下，有望培养出新增长动能，维持增持评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、ODM市场规模下滑风险、终端应用创新不及预期风险原材料价格上涨风险。